Эту книгу хорошо дополняют:

Уоррен Баффет

Элис Шрёдер

Письма Баффета: полный путеводитель

Лаура Риттенхаус

Инвестировать — это просто

Владимир Савенок

Руководство разумного инвестора

Джон Богл

Сантехники и провидцы

Питер Норман

Другие книги из серии «Всё о ...»

Всё об акциях, 3-е изд.

Эсме Фаербер

Всё об инвестировании

Эсме Фаербер

Всё об индикаторах рынка

Майкл Синсиэр

Всё о распределении активов

Ричард Ферри

David Brown
Kassandra Bentley

All About Stock
Market Strategies

The Easy Way to Get Started

McGraw-Hill, 2002

New York Chicago San Francisco Lisbon London

Madrid Mexico City Milan New Delhi San Juan

Seoul Singapore Sydney Toronto

Дэвид Браун
Кассандра Бентли

Всё о стратегиях инвестирования
на фондовом рынке

Легкий способ начать свой путь

Издательство «Манн, Иванов и Фербер»

Москва, 2013

Информация от издательства

Издано с разрешения McGraw-Hill Companies, Inc. и McGraw-Hill

На русском языке публикуется впервые

Браун, Д.

Всё о стратегиях инвестирования на фондовом рынке / Дэвид Браун, Кассандра Бентли; пер. с англ. О. Поборцевой. — М. : Манн, Иванов и Фербер, 2013.

ISBN 978-5-91657-738-9

Все о том, как стать успешным и уверенным в себе инвестором. Самые популярные на сегодняшний день стратегии инвестирования, характеристики акций в рамках каждой из них и методики управления портфелем. Текст сопровождается удобными информативными графиками, делающими описание максимально наглядным.

Задача книги — помочь инвестору определить, какая из стратегий подходит именно ему. Это и есть ключ к стабильности.

Предназначено начинающим инвесторам и тем, кто хочет укрепить свои знания фондового рынка.

Все права защищены. Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме без письменного разрешения владельцев авторских прав.

Правовую поддержку издательства обеспечивает юридическая фирма «Вегас-Лекс»

© David L. Brown, Kassandra Bentley, 2002. Все права защищены.

© Поборцева О.М., перевод на русский язык, 2013

© Издание на русском языке, оформление. ООО «Манн, Иванов и Фербер», 2013

Предисловие от партнера издания

Каждый инвестор приходит на рынок, чтобы заработать. Это вполне логично. Однако, надо признать, далеко не у всех получается в полной мере воплотить свои цели в жизнь. Причиной служит тот факт, что рынок по-своему раскрывает каждую индивидуальность, выявляя черты характера инвестора и «окрашивая» их в те или иные тона. В результате сложно найти двух трейдеров, которые думают, а главное, действуют одинаково. К примеру, у одного может возникнуть мнимая обязанность перед самим собой каждый день совершать сделки. У другого появится навязчивая идея поймать удачу за хвост и отомстить рынку за прошлые убытки. Порой процесс торговли захватывает все внимание, а результат отходит на второй план, и уже становится сложно понять, зачем покупалась эта акция в портфель и почему по ней убыток 50%. А ведь это грубейшая ошибка, и ее стоимость всегда можно подсчитать.

Любая сделка на фондовом рынке должна быть осмыслена и логически обоснована, а любой игрок должен прорабатывать минимум два сценария: что делать в случае роста котировок и как действовать при их падении. Если вам до сих пор кажется, что имеет смысл рассматривать только оптимистические сценарии, а на все остальное можно закрыть глаза, то обязательно прочтите книгу «Всё о стратегиях инвестирования на фондовом рынке». Вы не только поймете, что такой подход не вполне верен, но и сможете найти ответы на самые разные вопросы, касающиеся стилей и стратегий инвестирования. Особенно мне нравится в этой книге то, что здесь собрано множество интересных практических рекомендаций, начиная с того, как составить свой список акций для покупки в портфель, и заканчивая тем, как все-таки лучше комбинировать технический анализ, например, с фундаментальным. Если раньше вы не чувствовали разницы между этими двумя понятиями, то после прочтения книги обязательно поймете, в чем суть. А что скажете про коэффициент P/E? Не слышали? Оказывается, применять его совсем несложно.

Нанимая инструктора по вождению, мы хотим узнать, как вести себя в той или иной критической или не очень дорожной ситуации — в этом залог безопасности для нас и наших близких. Книга Дэвида Брауна и Кассандры Бентли дает четкий список правил для выбранной стратегии инвестирования, а каждый их пункт объясняется столь подробно, что вряд ли у вас останется ощущение недосказанности. Все эти инструкции основаны на горьком опыте многих ваших предшественников, и они точно смогут уберечь вас от необдуманных действий и сохранить портфель. «Не влюбляйтесь в собственные акции» — казалось бы, такая простая и понятная рекомендация, а ведь именно в ней раскрыта одна из основных идей книги и посыл авторов своему читателю. Не повторяйте чужих ошибок — просто учитесь на них!

Изучив разные стратегии инвестирования, а также плюсы и минусы каждой из них, вы найдете для себя оптимальное решение — я в этом абсолютно уверен. Не мучайте себя вопросами «Как все-таки лучше торговать?» или «Все ли я правильно делаю?». Прочитав эту книгу, вы будете знать наверняка, как действовать на фондовом рынке, чтобы получать от него максимальную отдачу.

Марат Казакбаев,

управляющий активами,

NETNRADER.ru

Предисловие авторов

За последние несколько лет мы написали ряд книг, по большей части касающихся инструментов инвестирования, а также выступали с докладами на эту тему и проводили семинары. Наша аудитория всегда была к нам очень благосклонна. Однако многие читатели и слушатели нередко признавались, что не до конца понимают, каких целей они могут добиться с помощью тех или иных инвестиционных инструментов.

Нет какого-либо одного индикатора, способного точно сказать вам: «Вот это отличная акция!» Проблема незнания того, на что именно обращать внимание при принятии решения, особо остро встала после кризиса 2000 г. На активном докризисном бычьем рынке деньги зарабатывались легко: надо было лишь выбрать акцию, причем практически любую. Но рыночный обвал, нанеся серьезный ущерб многим инвесторам, заставил их задуматься о том, что инвестирование — отнюдь не просто умение запрыгнуть в «поезд» акции дня. Мы начали осознавать, что многие инвесторы не имеют ни инвестиционной стратегии, ни плана. И хотя они использовали разнообразные инструменты инвестирования и делали это неплохо, но без плана с четко сформулированными целями они напоминали блуждавших во тьме путников, которые в конечном счете становились жертвами хищного зверя по имени Рынок.

Беседуя с инвесторами, на протяжении многих лет добивавшимися хороших результатов, мы убедились, что все они имели план или стратегию принятия инвестиционных решений. Этот вывод подтвердил Джек Швагер, взявший интервью у самых знаменитых трейдеров и инвесторов мира в процессе работы над своими книгами о «магах рынка». Как и мы, Джек обнаружил, что инструменты инвестирования и доступ к информации крайне важны, однако непременным условием успешного инвестирования становится хорошая стратегия и умение ее придерживаться.

Дисциплинированное следование выбранной стратегии — основа основ. Мы пришли к заключению, что, если стратегия не соответствует личностным характеристикам инвестора, он либо не сможет методично ей следовать, либо не добьется с ее помощью особого успеха. К примеру, если человек предпочитает покупать акции по бросовым ценам и при этом ему недостает терпения, чтобы долгое время ожидать соответствующего вознаграждения, ему вряд ли стоит заниматься инвестированием в стоимость (одна из множества стратегий, представленных ниже).

Цель нашей книги — дать обзор различных стратегий, успешно применявшихся и применяемых инвесторами, а также рассмотреть личностные качества, которые необходимы для успешного следования каждой из них. В отличие от наших предыдущих книг здесь мы не предлагаем конкретных инструкций или инструментов, позволяющих заработать на фондовом рынке, поскольку наша задача — помочь вам найти стратегию или стиль, подходящие именно вам, и определить в общих чертах процесс их воплощения в жизнь. Мы будем считать, что выполнили свою задачу, если после прочтения этой книги вы будете лучше понимать, к какому типу инвестирования у вас действительно лежит душа, сумеете выбрать свой стиль или стратегию инвестирования и убедитесь, что для их воплощения в жизнь требуется системный подход.

Благодарности

Мы выражаем благодарность Луису Алвиму, Полу Алвиму и Теодору Спредлину за внимательное изучение глав, посвященных инвестированию в рост, стоимость, импульсное инвестирование и инвестирование на основе технического анализа. Большое спасибо Каролине Браун и Виктории Лара за просмотр рукописи, за ободрение и поддержку в работе над книгой. Наша благодарность Марку Уилкинсону за помощь с рисунками, Кэмерону Уэру за удачный выбор аналогии с серфингом, а также Родерику Хара и Джону Элерсу за постоянную поддержку. Спасибо Патти Аморозо за скрупулезную редакцию и Стивену Айзексу, который терпеливо и настойчиво довел эту книгу до публикации.

Графики акций, представленные в книге, были построены при помощи TIP@Wall-street™ с использованием данных Telescan.

Дэвид Браун,

Санта-Барбара

Кассандра Бентли,

Феникс

Эта книга посвящена Кэролин Браун

Введение

Какова ваша инвестиционная стратегия? Как вы выбираете акции для инвестирования? Следуете ли вы совету приятеля, а может, слушаете биржевых гуру с канала NBC? Когда вы находите акцию себе по вкусу, как вы принимаете решение о времени покупки? И что еще важнее — как вы принимаете решение о моменте продажи? Может, вы продаете акцию, когда она принесла вам быструю 20%-ную прибыль? Покупаете ли вы акцию, если она подешевела на 50%? (Если она заинтересовала вас при цене в 20 долл., то по 10 долл. она будет еще более привлекательной, не так ли?) Сколько разных ценных бумаг вы держите в своем портфеле одновременно? Какой процент портфеля составляют денежные средства? Когда этот процент изменяется?

Ответы на все эти вопросы и составляют вашу личную стратегию инвестирования.

Стратегия — это, в сущности, план достижения цели. Ни один тренер футбольной команды не выведет ее на следующий матч, не имея стратегии. Стратегию разрабатывает полководец, чтобы выиграть войну. А разве можно начинать бизнес, не имея в запасе нескольких стратегий? Самое малое, что вам понадобится, — отдельные стратегии
финансирования бизнеса, разработки новой продукции и ее вывода на рынок.

Решение заняться инвестированием, как одно из важнейших в нашей жизни, определенно требует разработки стратегии. Во-первых, нам потребуется стратегия выбора инструментов для вложения средств. Во-вторых, необходима стратегия входа в бумаги и стратегия выхода из них (следовательно, мы должны знать, когда покупать и, что еще важнее, когда продавать акции). Наконец, нужна стратегия управления портфелем, позволяющая определить, какую его долю составят ценные бумаги, а какую — денежные средства, сколько акций или паев фондов в него включить и какова должна быть степень его диверсификации по отраслям и секторам.

Зачем нам нужны все эти стратегии? Затем, что инвестиции не имеют ничего общего с интуицией, а как раз наоборот! Например, интуиция говорит нам оставаться вне медвежьего рынка. Но если все настроены продавать бумаги, то вам стоит покупать их. Почему? Да потому, что если рынок уже опустился до своих минимумов, то все желавшие выйти из него уже сделали это. Соответственно, вскоре можно ожидать разворота тренда (хотя все это и идет вразрез с доводами интуиции). То же самое происходит и с активным бычьим рынком. Если даже парень, который моет вам машину, постоянно говорит о дей-трейдинге как о легком дополнительном заработке (что и происходило на пике интернет-лихорадки) — самое время подумать о продаже. Когда все вокруг день за днем успешно зарабатывают на биржевых операциях, то и вам, конечно же, захочется попробовать. Но когда на рынке начинают играть все, кто может, то вряд ли появятся новые рыночные стимулы для дальнейшего роста, а наиболее разумные инвесторы к этому моменту уже давно вывели свои деньги.

Безусловно, бывает очень непросто определить момент, когда медвежий рынок готов двинуться вверх, а бычий уже находится на грани падения. А поскольку все это идет вразрез с голосом интуиции, никогда не полагайтесь на него, занимаясь инвестированием. И конечно же, не идите на поводу у собственных эмоций, ведь для инвестора это враг номер один, причем одинаково опасна как боязнь убытков, так и жажда сверхдоходов. Учитывая тот факт, что все мы весьма эмоциональны, успеха в инвестировании вряд ли добьется тот, кто не имеет стратегии, позволяющей противостоять эмоциям, а также необходимых инструментов для ее воплощения в жизнь.

Стратегия инвестирования вознаградит вас высокими доходами. Мы верим (и доказали это в своих работах), что тот, кто применяет систематизированную стратегию и дисциплинированно ей следует, может более чем вдвое увеличить доход по сравнению с теми, кто вкладывает средства случайным образом. А двойной доход может оказать весьма интересное, просто магическое воздействие на ваш капитал. Например, если вы изначально инвестировали, скажем, 10 000 долл. под 5% годовых, удвоения средств придется ждать 15 лет или более. Но если вы сможете удвоить доход, вместо 5% получив 10%, то за те же 15 лет капитал увеличится вчетверо. А если этот 10%-ный доход еще раз удвоится (до 20%), сумма ваших первоначальных инвестиций возрастет почти в 16 раз за 15 лет и почти в 40 раз за 20 лет (рис. I.1).

Как видите, каждый пункт, который вы добавите к доходу, принесет вам доход намного больше одного пункта. В связи с тем, что эти дополнительные пункты обладают такой силой, имеет смысл потратить время на выбор стиля инвестирования, который сработает именно у вас. В противном случае довольно трудно будет противостоять движущим вами инстинктам каждый раз при принятии инвестиционных решений. Стоит иметь стратегию входа в бумаги и стратегию выхода из них, поскольку временные стратегии помогут увеличить доход за счет правильного выбора момента. Не забудьте о стратегии управления портфелем — с ней вы сможете прогнозировать ситуацию и действовать на упреждение, что благоприятно скажется на размере ваших доходов. Разработка и применение таких стратегий значительно улучшит результаты вашей деятельности на рынке. Это не так сложно и не потребует много времени, а все ваши усилия и затраты вернутся к вам сторицей.

РИС. I.1

При годовой доходности в 20% за 20 лет капитал в 10 000 долл. вырастет до 383 376 долл.

Как вырастет капитал в 10 000 долл. за 20 лет при доходности в 5, 10 и 20% годовых

Если у вас уже есть действенная стратегия выбора акций; если вы получаете максимально возможный доход, покупая и продавая ценные бумаги; если вы довольны доходностью своего портфеля, значит, можете закрыть эту книгу прямо сейчас. От добра добра не ищут. Но если вы выбираете акции случайным образом по воле минутного импульса; если вы покупаете и продаете ценные бумаги, повинуясь скорее эмоциям, нежели доводам рассудка; если ваши успехи на фондовом рынке далеки от идеала — тогда вам, судя по всему, требуется стратегия инвестирования. Цель этой книги как раз и заключается в том, чтобы ввести вас в мир многочисленных стратегий, систем и стилей. Эти знания помогут вам решить, что лучше всего подходит именно вам, ведь личностные особенности определяют (или должны определять) специфику вашего вхождения в рынок.

Вхождение в рынок сродни ведению войны. Будете ли вы действовать, как вождь гуннов Аттила или как Колин Пауэлл, зависит от вашей индивидуальности. Прислушайтесь к себе, и вы поймете, какой стиль инвестирования вам ближе: инвестирование в рост, стоимость, импульсное инвестирование или инвестирование на основе технического анализа. Основанная на вашем стиле стратегия инвестирования — это и есть «генеральный план, позволяющий разумно вести войну и одержать победу». Такая стратегия включает в себя множество малых стратегий, техник и методик выбора, покупки, продажи и управления акциями. Как генерал, планирующий в рамках генеральной стратегии боевые действия тактического масштаба, вы можете использовать компьютерные системы или методы для реализации своей стратегии (например, маркет-тайминг для входа и выхода из бумаг). Генерал, умеющий побеждать на поле боя, как и инвестор, умеющий побеждать на рынке, обязательно придерживается своих стратегий вне зависимости от общественного мнения или собственных противоречивых эмоций.

Ключ к выбору стратегии или системы, которую вы сможете постоянно использовать, несмотря на действия окружающей вас толпы, — это ее привязка к вашему стилю инвестирования и, соответственно, привязка стиля инвестирования к особенностям вашей личности. В своих книгах, посвященных великим трейдерам, получавшим сверхдоходы, Джек Швагер писал, что каждый из «магов рынка» (как он их называл) имел собственную уникальную стратегию или систему. Но что действительно возвышало победителей над толпой, так это их способность следовать избранным стратегиям с воистину религиозным фанатизмом даже тогда, когда ситуация на рынке становилась далека от идеальной или все, казалось, было против них. Подобное возможно лишь в том случае, если вы действуете с учетом вашей индивидуальности. Конечно, приспосабливаться к меняющимся рыночным условиям необходимо. Но если у вас есть система или стратегия, соответствующая особенностям вашей личности, вы сможете принимать решения осознанно, а не идя на поводу у эмоций.

Большинство инвесторов-новичков испытывают сложности в вопросе следования той или иной стратегии. Однако мы готовы поспорить, что это происходит потому, что выбранная ими система не подходит лично им. Например, если вы не отличаетесь особым терпением и любите находиться в гуще событий, из вас вряд ли получится успешный инвестор в стоимость, а вот импульсное инвестирование вам, пожалуй, понравится. Почему, спросите вы. Потому что инвесторам в стоимость порой приходится ждать годами, чтобы получить доход, тогда как импульсные инвесторы покупают акции, которые демонстрируют сильный импульс именно в данный момент, и продают их, когда импульс начинает ослабевать (следовательно, им приходится часто входить в бумаги и выходить из них).

Об этих двух популярных стилях инвестирования можно еще многое рассказать, чем мы и займемся в последующих главах. А пока поверьте нам на слово: соответствие стиля инвестирования вашим индивидуальным особенностям избавит вас от дискомфорта и переживаний, а также поможет продвинуться на пути к успеху в инвестировании.

Управляющие фондами тоже имеют свой стиль

Определить собственный стиль инвестирования важно и в том случае, если вы вкладываете средства во взаимные фонды, поскольку они тоже различаются по стилям и стратегиям. Поняв возможные стратегии и стили, вы обретете прочную основу для выбора фондов, позволяющих добиться именно ваших целей инвестирования, и сможете занять более активную позицию при выходе из фондов, которые перестают вам подходить. И хотя наша книга адресована в первую очередь индивидуальным инвесторам в акции, инвесторы во взаимные фонды, как нам кажется, также прочтут ее не без пользы.

ИСТОРИЯ О ДВУХ АКЦИЯХ

Ранее мы упоминали, что инвестирование всегда противоречит интуиции. Один из основных принципов инвестирования, идущих вразрез с интуицией, — это умение сокращать убытки, увеличивая доходы. Многие из нас поступают с точностью до наоборот. Если нам удалось заработать на акции, то мы, как правило, стараемся ее продать, когда понимаем, что доход от нее уже весьма существенен. Если же мы терпим убытки, то нам крайне сложно бывает это признать. Мы сохраняем свои позиции в бумагах в ожидании того, что акция снова подорожает и мы сможем компенсировать потери. Иногда мы дополнительно покупаем падающие в цене акции в надежде снизить их среднюю стоимость. И в том и в другом случае мы идем на поводу у интуиции и эмоций. Данный момент — такой важный и такой ошибочный — мы хотим проиллюстрировать на примере двух реальных акций. Это позволит нам увидеть, что может произойти, если при принятии инвестиционных решений опираться на эмоции или делать ставку на интуицию.

11 ноября 2000 г. одна известная аналитическая служба рекомендовала к покупке две акции: M.S. Carriers (MSCA)[1] и Vignette Corporation (VIGN). Цена обеих акций составляла около 25 долл. Теперь представим, что 11 ноября 2000 г. мы эти акции купили. Посмотрим на рис. I.2 и попытаемся разобраться, что произошло с нашими бумагами.

Через 10 дней после покупки MSCA поднялась в цене до 30 долл., обеспечив быструю 20%-ную прибыль, тогда как VIGN упала примерно до 18 долл. и принесла своим держателям убыток в 30%. Многие инвесторы были бы рады зафиксировать прибыль по MSCA, поскольку 20% за 10 дней — это очень хороший результат. Некоторые забрали деньги и удвоили или утроили свои вложения в VIGN. Ведь если Vignette казалась интересной возможностью для инвестиций по цене в 25 долл. за акцию, не будет ли она еще более привлекательной за 18 долл.? Оба эти действия были бы продиктованы психологией: нам всегда приятно получать прибыль, и нас всегда расстраивает необходимость признавать убытки.

РИС. I.2

Сравнительный график MSCA и VIGN демонстрирует серьезное расхождение в динамике двух акций, начавшееся 11 ноября 2000 г.*

* Для целей сравнения начальная цена обеих акций была скорректирована до 25 долл. и на графике, и в тексте.

В последующие несколько дней мы бы решили поступить мудро, продав M.S. Carriers и дополнительно купив Vignette. Акции VIGN по-прежнему стоили порядка 18 долл. (на этом уровне мы увеличили свои позиции по бумаге), и, хотя MSCA поднялась в цене еще на 10%, мы все же прилично заработали. Однако к 5 декабря мы бы оказались в довольно глупом положении: котировки VIGN упали до 12 долл., а наши убытки составили 50% от первоначальных инвестиций и еще 30% — от последующего вложения в данную бумагу. Масла в огонь добавил бы тот факт, что MSCA подскочила до 38 долл. (на 50% от цены первоначальной покупки).

Если рассуждать в ретроспективе, нам следовало бы как можно быстрее выйти из VIGN и перейти в MSCA в конце декабря, но внутренний голос подсказал нам обратное. Большинство людей идут на поводу у эмоций и интуиции и испытывают непреодолимое желание быстро вывести полученный доход и инвестировать еще больше в акцию, которая идет вниз. На самом же деле нужно придерживаться абсолютно противоположной тактики. Сокращайте убытки и наращивайте прибыль! А для этого нужна стратегия или система, которая поможет вам принимать решения, не обращая внимания на эмоции.

В главе 4 мы представим вам стратегию инвестирования на основе технического анализа, которая в начале ноября дала бы сигнал к покупке MSCA, а в конце декабря задержала бы вас в бумагах и тем самым помогла бы получить свой выигрыш в виде неплохого дохода. Та же самая стратегия могла бы удержать от входа в VIGN или, если бы вы все равно купили эти акции, предотвратила бы крупные убытки, быстро выведя вас из бумаг и не позволив войти обратно.

Рассказанная нами история о двух акциях продемонстрировала вам, почему нужно иметь стратегию входа и выхода из бумаг — стратегию чисто механическую, способную обуздать любые эмоции, которые вы можете испытывать относительно той или иной акции. Если вы готовы вынести из этой книги какое-то одно твердое убеждение, пусть это будет намерение разработать хорошую стратегию входа и выхода из акций.

КАК ПОСТРОЕНА ЭТА КНИГА

При написании этой книги мы ориентировались на читателей с начальным уровнем знаний о рынке. Как мы полагаем, вы уже имеет представление о том, что такое акции и как примерно работает рынок. Свою задачу мы видим в том, чтобы дать вам базовое понимание о выборе, прежде всего стиля инвестирования с учетом вашей индивидуальности, а затем — стратегий инвестирования, систем и методов, соответствующих этому стилю.

В первых двух главах мы заложим основы для дальнейшего разговора о стратегиях и стилях инвестирования. В главе 1 поговорим о том, почему акции растут в цене, то есть расскажем о восприятии рынка и доверии инвесторов (а также обсудим, какие события могут изменить тот или другой фактор или оба одновременно). В главе 2 представлены три основополагающие стратегии процесса инвестирования: выбор акций, определение времени для входа и выхода из бумаг и управление портфелем. И хотя любой стиль инвестирования основан на этом трехэтапном процессе, стратегии выбора акций, их покупки и продажи и управления портфелем различаются в зависимости от вашего стиля или подхода к инвестированию.

В главе 3 мы начнем непосредственное обсуждение стилей инвестирования. Вам будет предложен обзор каждого из восьми отдельных вариантов, а также график PQ, или психологического коэффициента, который ранжирует стили инвестирования по 10 различным психологическим или личностным свойствам. Главы 4–7 описывают четыре основных стиля инвестирования: в рост, стоимость, импульсное инвестирование и инвестирование на основе технического анализа. Вы узнаете о персональном профиле каждого стиля, о характеристиках акций, представляющих эти стили, а также о стратегиях воплощения стилей в жизнь. В каждой из глав вы найдете специальный раздел, в котором рассказывается об использовании конкретного стиля инвестирования во взаимные и биржевые фонды, а также раздел, посвященный поиску в интернете ресурсов по каждому из стилей. Завершаются главы рекомендациями по успешному инвестированию в рамках конкретного стиля.

В главе 7 исследуется роль категорий рыночной капитализации с точки зрения стратегии инвестирования. Рыночная капитализация — это способ измерения размера компании (количество выпущенных акций, умноженное на цену одной акции). Некоторые предпочитают покупать бумаги компаний с высокой или средней капитализацией, а других больше привлекают акции компаний малой капитализации или микрокапитализации. Поскольку эти предпочтения формируют критическую массу по эмитентам с разной капитализацией, показатели рыночной капитализации на различных рынках изменяются неодинаково, что дает возможность использовать их в качестве вспомогательной стратегии инвестирования.

Глава 9 посвящена стратегиям в рамках пяти второстепенных стилей инвестирования. Это инвестирование на основе фундаментального анализа, инвестирование в доход, активная торговля, смешанное (гибридное) и беспорядочное инвестирование (стиль «серфинг»). Все они представляют собой производные или комбинации от четырех основных стилей. Из этой главы вы также узнаете о таких стратегиях, как инвестирование «сверху вниз» и инсайдерская торговля, которые можно совмещать с любым стилем инвестирования. Глава 10 расскажет вам о ряде продвинутых стратегий, которые также можно использовать совместно с любым стилем инвестирования: короткие продажи, нейтральное инвестирование, хеджирование опционами и глобальное инвестирование. Приложения содержат перечень интернет-ресурсов, а в глоссарии даны определения использованных в книге терминов.

Когда вы будете читать эту книгу, помните: наша цель — помочь вам выбрать собственный стиль и убедить вас в необходимости использовать определенную стратегию отбора акций, стратегию входа и выхода из позиций и стратегию управления портфелем выбранных вами акций.

ГЛАВА 1

Восприятие рынка и доверие инвесторов: силы, управляющие ценами акций

Прежде чем начать разговор о стратегиях инвестирования, давайте поговорим о том, что лежит в основе изменения цен акций. После этого обсуждение различных стратегий будет иметь прочную основу.

Всем известно, что цены акций определенным образом соотносятся с доходностью. Суть, однако, заключается в том, что цены идут вверх или вниз в зависимости от того, как рынок воспринимает перспективы будущей доходности той или иной акции, а также от того, верят ли инвесторы в возможность достижения указанных показателей доходности. Если бы цены акций реагировали исключительно на то, обеспечил ли эмитент заданный уровень прибыли или нет, то у компании, которой не хватило, скажем, одного цента до установленной планки прибыли на акцию, цены акций упали бы примерно на столько же в процентном отношении. Например, если по прогнозам ожидалось, что компания «А» заработает во втором квартале 12 центов на акцию, а в итоге фактическая прибыль составила 11 центов, то эта компания недополучила около 8% ожидаемой прибыли. Следовательно, логично было бы ожидать, что цена ее акций упадет примерно на столько же. Однако в действительности зачастую происходит совершенно иное.

Цена акций компании, недополучившей всего один цент прогнозируемой прибыли, может упасть на 30, 40 или 50%, а порой и более. С чем это связано, спросите вы. Причина кроется в опасениях, что понижение прибыли в этом квартале может стать предвестником еще более тяжелых последствий — например, неспособности компании обеспечить целевой рост прибыли. Иными словами, инвесторы станут бояться, что если компания заявила о росте прибыли на 20%, то фактический рост может составить лишь 10–15%. Подобное восприятие (пусть и кажущееся нелогичным) снижает доверие инвесторов компании к потенциалу ее роста, что часто становится причиной серьезного падения цен акций эмитента.

Возможно, вы сочтете снижение на 30, 40 или 50% несправедливым наказанием за то, что компания недополучила лишь цент прибыли. Однако масштаб падения зависит от изменившихся ожиданий относительно будущего роста. На рис. I.1, как вы помните, представлены перспективы увеличения капитала в 10 000 долл. в зависимости от доходности. Если годовая доходность в течение 15 лет будет составлять 20%, то сумма вашей инвестиции увеличится в 16 раз, а при доходности в 10% — только в 4 раза. Проценты имеют значение, когда речь заходит о процентных ставках или темпах роста прибыли на акцию. Если существуют опасения, что темпы роста компании замедлятся с 20 до 10% (то есть сократятся вдвое), вполне логично ожидать падения цен на ее акции на 50% или даже более.

Как видите, текущая доходность — это только наиболее явный фактор рыночной оценки акции. Вся эта хрупкая конструкция опирается на мощные стены восприятия рынком будущей доходности и доверия инвесторов к тому, что заявленная доходность будет достигнута.

Рыночное восприятие зависит от множества факторов. Благоприятный аналитический отчет о высокой ожидаемой прибыли, возможно, обратит внимание рынка на компанию, а игроки возьмут ее на заметку. Такой же эффект может вызвать запуск нового продукта или приход нового менеджмента, придерживающегося агрессивного стиля управления. Все это может восприниматься как факторы, говорящие в пользу будущего роста прибыли, и подобное восприятие найдет отражение в коэффициенте «Цена/Прибыль» (P/E) компании. Коэффициент P/E — это цена акции компании, деленная на величину ее прибыли в расчете на акцию. По сути, именно столько рынок готов платить за будущую прибыль компании на основании рыночного восприятия уровня этой прибыли («Роль повышения коэффициента P/E» далее в этой главе). Данные факторы объясняют, почему иногда мы видим огромное расхождение между коэффициентами P/E акций различных компаний.

В качестве довольно поучительных примеров рассмотрим компании Advent Software (ADVS) и Morgan Stanley (MWD). Прогнозируемая прибыль Advent на 2002-й финансовый год составляла 0,90 долл., а у Morgan Stanley за тот же год — 3,88 долл.[2] В августе 2001 г., когда писалась эта глава, коэффициент P/E компании Advent с учетом прогнозируемой прибыли и цены акций около 46 долл. был равен 51; коэффициент P/E Morgan Stanley с учетом прогнозируемой прибыли и цены акций на уровне 50 долл. составлял 13. Это значит, что на рынке были готовы платить за Advent в 51 раз больше ее прибыли в расчете на акцию, а за Morgan Stanley — только в 13 раз больше. С чем связана готовность инвесторов заплатить за бумаги с прибылью в расчете на акцию всего в 90 центов столько же, сколько за бумаги с прибылью на акцию почти в 4 долл.? Все дело в восприятии будущей прибыли!

Рынок считал, что в дальнейшем прибыль Advent будет расти темпами существенно выше среднего. На деле в 2002 г. ожидаемый темп роста прибыли Advent составлял около 40%, и еще в течение минимум пяти лет прогнозировался рост примерно на 33% в год. Ожидания в отношении Morgan Stanley были значительно ниже. Фактические темпы роста ее прибыли за последние пять лет составляли около 14%, и на ближайшие два года этот показатель планировался на уровне лишь 5%. Итак, прогноз на 2001 г. по сравнению с предыдущим годом говорил о снижении прибыли примерно на 20%.

Восприятие, однако, может меняться. Рынок способен очень быстро пересмотреть свое мнение о потенциале компании, что оказывает серьезное воздействие на цены акций. Пример Advent/Morgan Stanley был включен в рукопись нашей книги в августе 2001 г. К тому моменту, когда в ноябре того же года мы передавали ее в издательство, Advent объявила прибыль на акцию за 3-й квартал в размере 0,14 долл., хотя ожидался показатель 0,21 долл. На рис. 1.1 показано, что реакция рынка опередила объявление итогов 3-го квартала — скорее всего, причиной тому стали циркулировавшие на Уолл-стрит слухи о прекращении ускоренного роста прибыли. И хотя компания объясняла это событиями 11 сентября, ее котировки начали неуклонно снижаться еще в середине июля и резко упали в начале сентября. После 11 сентября падение цен на акции компании продолжилось.

РИСУНОК 1.1

После объявления показателей прибыли за сентябрь акции Advent Software (ADVS) упали более чем на 20%.

Этот пример из реальной жизни иллюстрирует, как высокий коэффициент P/E у той или иной акции может быть связан с завышенными ожиданиями темпов роста прибыли компании. А еще он показывает, что высокий P/E — это палка о двух концах: если компания не оправдывает ожиданий рынка, падение цены ее акций может быть скорым и болезненным.

Хотя восприятие рынком бумаг может изменяться очень быстро и кардинальным образом, цена акций часто меняется не сразу, а с течением времени, когда по рынку проходит волна информации. Изначально такой информацией обладает узкий круг лиц. Скажем, некий аналитик, отслеживающий некую акцию, решает повысить прогноз ее будущей доходности. Изначально доступ к этой информации ограничен избранными инвесторами фирмы, на которую аналитик работает (вообще-то так быть не должно, но чаще всего именно так и происходит). Затем волна распространяется и информация становится доступна все более широкому кругу лиц. Наконец, брокеры информируют непривилегированных клиентов, а затем измененный прогноз появляется в СМИ. К этому моменту «новую» информацию уже знают все.

Рост прибыли

Историческая и прогнозная прибыль доступны в режиме онлайн (приложение 1). Обычно прибыль в исторической перспективе выражается через ежегодные темпы роста за прошлый год, три года или пять лет. Чем история длиннее, тем она более показательна, а нарастающие темпы роста повышают доверие инвесторов. Прогнозируемая прибыль указывается на ближайший квартал, а также на текущий и будущий финансовый год. Крайне важен и прогноз темпов роста прибыли на акцию: как правило, он делается на период от года до пяти лет. (Прогноз темпов роста прибыли на акцию — один из параметров, который вы сравниваете с коэффициентом P/E при попытке определить приемлемость последнего.) Обязательно обратите внимание на то, как много аналитиков представили свои прогнозы. Мнение пяти аналитиков вызывает больше доверия, чем мнение одного, и вы можете в большей степени полагаться на данные оценки, если все пять аналитиков представили одинаковые прогнозы доходности, чем если бы разброс их был велик. Кстати, среднее значение по прогнозам всех аналитиков принимается как согласованный, или «официальный», прогнозный уровень, который компания должна достичь или превзойти.

Первым признаком того, что волна информации достигла широкой общественности, может стать резкое падение цены. Действительно, при открытии рынка цена может резко уйти вверх или вниз, повысившись или упав на 10–20% по сравнению с ценой закрытия предыдущего дня. Но может понадобиться несколько недель или месяцев, чтобы эффект изменившегося рыночного восприятия полностью отразился в цене акции. Одна из причин подобной задержки заключается в том, что институциональным инвесторам требуется немало времени, чтобы открыть (или ликвидировать) позицию по конкретной бумаге, поскольку размер их инвестиций зачастую значителен. Итак, даже если волна информации начала формироваться после появления первой капли сведений, изменение рыночного восприятия не завершится до тех пор, пока институциональные инвесторы не откроют или не закроют свои позиции.

Доверие инвесторов — вот еще один камень в фундаменте оценки акций. При проведении оценки акции вера в то, что будущая прибыль действительно будет получена, столь же важна, как и рыночное восприятие высоких темпов роста прибыли на акцию. Посудите сами: разве вы не предпочтете заплатить больше денег за бумагу, которая, по вашему глубокому убеждению, будет приносить 30% годовых, чем за ту, в которой вы не столь уверены? Естественно, чем сильнее вы верите в перспективу достижения определенных показателей прибыли или темпов роста, тем больше будет ваше стремление сделать ставку на то, что эта цель будет достигнута.

В основе доверия лежат прошлые результаты деятельности компании. Если ранее она выполняла, а еще лучше — превышала свои прогнозы по доходности из квартала в квартал, инвесторы начинают верить в то, что это будет происходить и в будущем. Если в течение многих лет компания демонстрировала годовой рост прибыли на 20%, легко поверить, что и в дальнейшем рост составит те же 20% (если именно это прогнозируют аналитики). Хорошие исторические данные вызывают доверие к прогнозам на перспективу. Такое доверие к будущим возможностям компании выражается в росте ее P/E, а именно в повышении цены ее акций по сравнению с текущей прибылью в расчете на акцию. Вот почему летом 2001 г. инвесторы готовы были заплатить за акции Advent Software в 50 раз больше по сравнению с тогдашним коэффициентом P/E — они действительно верили в то, что Advent сможет достичь или превысить целевые уровни прибыли.

Доверие не возникает и не исчезает в одно мгновение. Точно так же как существует волна информации, меняющая рыночное восприятие компании, есть волна доверия со стороны инвесторов, которое меняется с течением времени. Отличным примером может служить крах компании Enron в конце 2001 г. После него рынок захлестнула волна падения доверия, вызвавшая снижение цен акций практически всех компаний, у которых были проблемы с бухгалтерским учетом.

Именно подобная комбинация рыночного восприятия и доверия инвесторов относительно будущих темпов роста компании — движущая сила цены акций, а значит, и коэффициентов P/E. Перемены в том или другом вызывают изменение цены акций, приводя к ее росту или снижению. Об этих двух факторах мы будем говорить на протяжении всей книги.

СОБЫТИЯ, МЕНЯЮЩИЕ ВОСПРИЯТИЕ ИЛИ ДОВЕРИЕ

Бывает так, что единственными надежными данными, на которых вы можете основывать свои решения о вложениях в ту или иную акцию, оказываются ее прошлая и ожидаемая доходность. Возможно, этого будет достаточно, однако вам придется постоянно отслеживать свои акции, чтобы не пропустить события, способные изменить либо восприятие рынка, либо доверие инвесторов. Эта пара факторов, словно добрые друзья, идут рука об руку, и если споткнулся один, оступится и другой.

Давайте взглянем на некоторые события, которые могут изменить восприятие будущей доходности акций и соответствующий уровень доверия (различные стратегии, которые вы применяете для воплощения в жизнь своего стиля инвестирования, тесно с ними связаны). Ниже мы предлагаем вам список из 10 факторов, которые приводятся, на наш взгляд, в порядке убывания их влияния на рыночное восприятие и/или на уровень доверия инвесторов.

1. Объявление прибыли.
Кто выиграл: вы или Уолл-стрит?

Квартальная прибыль компании — это фактор номер один, меняющий восприятие рынка и доверие инвесторов, хотя направление этих изменений, нужно отметить, не всегда оказывается таким, как вы ожидали. Мы уже говорили о том, что может случиться, если компании недостает лишь скромного цента до достижения целевого уровня. А сколько раз мы слышали о том, что после объявления компанией рекордной прибыли ее акции начинали падать в цене вместо того, чтобы дорожать? Подобная динамика, противоречащая здравому смыслу, опять-таки обязана рыночному восприятию будущей прибыли компании. Даже если только что объявленная прибыль оказалась очень высокой, рынок вполне мог ждать чего-то еще более грандиозного, потому что имел доступ к так называемым whisper numbers, или негласным ожиданиям рынка (дословно — «суммы по слухам»). В связи с этим позитивная на первый взгляд новость воспринимается как негативная и позиции по акции начинают ликвидироваться, к искреннему недоумению инвесторов-новичков. Неспособность компании достигнуть «сумм по слухам» часто рассматривается как раннее предупреждение о том, что будущая прибыль и темпы роста также не будут достигнуты.

«Суммы по слухам»

«Суммы по слухам» — неофициальные прогнозы будущей прибыли, которые высказываются аналитиками и брокерами в телефонных разговорах, на вечеринках или во время ланча за неделю или две до того, как компания объявит свои финансовые результаты. «Суммы по слухам» когда-то представляли собой привилегированную информацию, доступную только профессионалам с Уолл-стрит. Теперь они публикуются в интернете (приложение 1). «Суммы по слухам», как следует из их названия, могут основываться на слухах о каком-то значимом событии или же на неофициальных разговорах корпоративных инсайдеров. Но каков бы ни был их источник, «суммы по слухам», по сути, реальные ожидания рынка относительно прибыли компании, и если последней не удается их оправдать, то акции эмитента могут испытать такие потрясения, как если бы речь шла об обнародованных официальных прогнозах.

Само содержание объявления о показателях прибыли способно спровоцировать отрицательные перемены в восприятии или доверии. Возможно, в объявлении содержится негативный посыл: например, предупреждение о том, что в будущем квартале компания может испытать определенные трудности. Иногда всего лишь отсутствие положительных заявлений вызывает падение акций в цене. Как вы увидите далее в разделе о стилях инвестирования, существует опасность, что вы приобретете акции компаний, относительно которых ожидания очень высоки, а цена основана на экстраординарных прогнозах прибыли на долгосрочную перспективу. Даже незначительное изменение рыночного восприятия или доверия инвесторов может стать причиной кардинальных изменений в цене таких бумаг.

Есть и хорошая новость: если объявленная прибыль соответствует ожиданиям рынка или превышает их (особенно в том случае, если в истории эмитента подобное уже происходило), то надежды на светлое будущее компании и уверенность инвесторов в его достижимости подтолкнут котировки к новым высотам.

2. Изменение прогнозов:
влияние изменения точки зрения

В ряде публикаций (в том числе и в наших книгах) утверждалось, что один из наиболее надежных индикаторов, предсказывающих позитивные или негативные изменения цен акций, — это пересмотр аналитических прогнозов в течение месяца. Первый аналитический обзор, как правило, бывает положительным: аналитик обычно выполняет долг перед своей фирмой, стараясь сказать что-то хорошее о компании. Изменение этих прогнозов, однако, весьма показательно, ведь аналитику требуется сделать определенное усилие и сказать: «Я изменил свое мнение, я допустил ошибку». К примеру, если он заявляет: «В прошлом месяце я говорил, что компания заработает доллар, но теперь я считаю, что она заработает доллар и десять центов», это очень позитивный сигнал по двум причинам. Во-первых, аналитик проявил инициативу и повысил прогнозы. Во-вторых, объявление результатов, как правило, отражает некоторые новые события или улучшения в отрасли или в компании. В связи с этим неудивительно, что пересмотр прогноза доходности в сторону увеличения положительно отразится на цене акций эмитента.

Понижение аналитического прогноза оказывает более сильное воздействие на стоимость акции, чем его повышение; на самом деле оно может стать просто-таки разрушительным. Аналитику необходима немалая доля мужества, чтобы понизить прогноз, поскольку во многих случаях ему приходится говорить неприятные вещи о клиенте собственной фирмы.

Вновь хотелось бы подчеркнуть, что количество аналитиков, меняющих прогнозы, весьма существенно: если несколько аналитиков одновременно повышают или понижают прогноз, это окажет более сильное воздействие на акцию, нежели когда это сделает один из них.

3. Предупреждения компании:
«Мы с сожалением вынуждены сообщить о…»

Когда компания сама предупреждает акционеров, что не сможет обеспечить прогнозную прибыль в следующем отчетном периоде, будьте настороже. В 2001 г. у компаний вошло в обычай делать предупреждения, что в будущем дела пойдут не так хорошо, как ожидалось. Это одна из причин того, что к 3-му кварталу 2001 г. мы увязли в медвежьем рынке. В каждом отчетном квартале указанного года компании одна за другой понижали прогнозы будущих результатов деятельности. Подобного рода заявления столь негативно отражаются на ценах акций, что можно быть уверенным в следующем: если компания решается на такое, стало быть, это правда. Раскрытие информации компанией — один из лучших способов узнать, что вероятнее всего произойдет с будущей прибылью.

Имеются, однако, и исключения. Некоторые эмитенты (например, Microsoft) известны своей тактикой умышленного занижения прогнозной прибыли. Они провоцируют аналитиков делать прогнозы ниже уровней, которые на самом деле планируется достичь. В результате компания постоянно идет наравне или переигрывает Уолл-стрит. В целом же, когда делаются заявления о неспособности в будущем показать ожидаемые результаты, в это стоит поверить.

Телефонные конференции при объявлении прибыли

Интернет перебросил мост через пропасть, разделявшую руководство компании и частных инвесторов. Теперь можно получать информацию о прибыли непосредственно из первых рук, слушая посредством телефонных конференций доклады менеджмента о финансовых результатах за квартал (Earnings Conference Calls). Эти ежеквартальные разговоры «тет-а-тет» между главой компании (CEO), ее финансовым директором (CFO) и аналитиками в большинстве своем открыты для публики через интернет. Список сайтов, которые транслируют телефонные конференции при объявлении компаниями прибыли, можно найти в приложении 1 наряду с сайтами, публикующими календарь предстоящих объявлений финансовых результатов.

4. Изменение процентных ставок:
когда говорит Гринспен...

Снижение процентных ставок имеет два потенциальных фактора воздействия на акции, и оба можно в целом оценить как позитивные. Прежде всего, как мы знаем, низкие процентные ставки побуждают покупателей тратить больше денег, что увеличивает прибыль компаний, которые в силу этого готовы наращивать товарные запасы, больше инвестировать в научные исследования, новые продукты и расширение бизнеса, что в совокупности стимулирует экономику. Ожидается, что растущая прибыль обеспечит повышение доходности, поэтому усилится доверие инвесторов к потенциалу роста прибыли компаний. Таким образом, низкие процентные ставки вызовут позитивные изменения во всех отраслях экономики. Именно поэтому Федеральная резервная система (ФРС) в 2001 г. снижала процентные ставки, надеясь приостановить сползание США в рецессию.

Второе положительное воздействие снижения процентных ставок не имеет ничего общего с рыночным восприятием будущей прибыли или доверием инвесторов. Низкие процентные ставки просто приводят к тому, что инвесторы не покупают долговые инструменты, предпочитая им акции, что приводит к росту цен последних.

Повышение процентных ставок имеет прямо противоположный эффект. Высокие ставки сокращают потребительские расходы, уменьшают прибыль компаний, действуют как ограничительный фактор корпоративных расходов, что в совокупности оказывает негативное влияние на экономику. Кроме того, из-за высоких процентных ставок деньги перемещаются с фондовых рынков на рынки долговых инструментов. Безусловно, есть компании и отрасли, которые выигрывают от высоких ставок (например, банковский сектор), и они могут совершенно иначе реагировать на изменения процентных ставок.

5. Инсайдерская торговля:
они наверняка знают что-то, чего не знаем мы

Если инсайдеры компании тратят свои деньги, заработанные тяжким (хотя кто-то назвал бы его не столь тяжким) трудом, на покупку акций на открытом рынке, это очень хороший знак — значит, они верят, что прибыль их компании превзойдет ожидания рынка. Как минимум это означает, что текущая цена акций данного эмитента, по их собственным ощущениям, занижена. И вообще, кто может быть лучше осведомлен об ожиданиях компании, чем ее руководители? Конечно, инсайдеры не всегда оказываются правы, а будущее иногда приносит не совсем то, что ожидалось. Но даже если ожидания оправдываются, рынок отнюдь не всегда разделяет настроения инсайдеров и акция падает в цене. Тем не менее инсайдерские покупки можно считать одним из двух наиболее показательных индикаторов будущего позитивного движения цен (второй индикатор, как мы уже знаем, — это изменение аналитических прогнозов).

Инсайдерские продажи, которые трудно назвать благоприятным фактором, не обязательно говорят о том, что дела плохи. Во многих компаниях акции — базовая составляющая компенсационных пакетов членов руководства, из-за чего инсайдеры не имеют практической возможности покупать новые дома или отправлять детей на обучение в колледж без продажи акции. Более того, у инсайдеров часто есть лишь несколько недель в каждом квартале для проведения подобных продаж. Не существует каких-либо жестких и непреложных правил, однако большинство публичных компаний разрешают своим инсайдерам торговать акциями только при условии, что финансовые результаты за последний квартал уже опубликованы, а показатели за следующий квартал еще не известны даже самим инсайдерам. Идея заключается в том, чтобы не позволить инсайдерам совершать сделки с использованием информации, которая еще закрыта для общественности. Так или иначе, инсайдерские продажи не повышают доверия к будущим результатам компании, и, если инсайдеры продают бумаги эмитента в больших объемах, это считается очень плохим сигналом.

6. Волновой эффект отраслевых новостей

Результаты деятельности той или иной отрасли также могут повлиять на доверие инвесторов и рыночное восприятие. Если большинство акций компаний какого-либо сегмента показывают хорошие результаты, то это благоприятно воздействует на все акции сектора. Новости относительно отрасли в целом могут укрепить или разрушить рыночное восприятие и доверие инвесторов ко всем его акциям.

Давайте взглянем на нефтяной сектор конца 2000-го — начала 2001 гг. Одна за другой нефтяные компании сообщали о значительном улучшении показателей прибыли по одной простой причине: цены на энергоносители пошли вверх. Действительно, практически все компании нефтяной отрасли представили хорошие прогнозы прибыли. Если дела у компаний той или иной отрасли идут хорошо по одной и той же причине, можно предположить, что хорошая новость, вероятнее всего, затрагивает всех и каждого.

Аналогичный волновой эффект имеют и плохие новости. Так, снижение затрат можно считать позитивной новостью для потребителей, но негативной с точки зрения прибыли компаний. Снижение цен на персональные компьютеры в 2001 г. понизило ожидания и доверие инвесторов ко всей компьютерной отрасли, а возобновление ценовых войн в авиаперевозках негативно повлияло на акции всех авиакомпаний.

7. Изменение рентабельности:
хорошая или плохая новость?

С ростом выручки обычно растет и рентабельность. В целом это означает, что масштабы компании увеличились до того уровня, когда она может позволить себе покупать большие объемы сырья по меньшим ценам, или что могут быть повышены постоянные издержки. Вероятно, это означает также, что дела у компании идут очень хорошо и она имеет возможность поднять цены. Рост рентабельности может быть обусловлен повышением отпускных цен или снижением расходов. Каждая из этих причин — хороший знак, усиливающий ожидания благоприятных финансовых результатов в будущем.

С другой стороны, уменьшение рентабельности обычно бывает вызвано либо сокращением выручки (что приводит к агрессивной ценовой политике), либо повышением затрат на сырье. Несмотря на то что компании редко делают публичные заявления об изменении рентабельности, новость о снижении цен может стать потрясением для СМИ. Ценовые войны или падение цен — верные признаки того, что рентабельность вскоре пойдет вниз, и велика вероятность того, что рыночное восприятие будущего роста прибыли соответствующих компаний также изменится. Подтверждение понижения рентабельности можно найти в отчетах компании по формам 10Q и 10K[3] или при помощи поисковых фильтров по акциям (доступны в интернете).

8. Изменение товарных запасов:
знак того, чтобы копнуть глубже

Изменение товарных запасов компании может оказать влияние на будущую прибыль, а значит, на восприятие рынка и доверие инвесторов. Рост товарных запасов — почти всегда верный признак спада продаж, а это не предвещает ничего хорошего для будущей прибыли.

Влияние снижения товарных запасов на будущую прибыль не столь однозначно. Как правило, чем меньше товарных запасов, тем лучше, однако эти запасы могут снижаться и из-за проблем на производстве. Если в формах 10Q или 10K наблюдается изменение величины товарных запасов, копните глубже и попытайтесь понять, что происходит в действительности.

9. Технологии и продукты.
Новое — значит хорошее

Технологический прорыв естественным образом повышает ожидания будущей прибыли компании. То же самое делают и новые продукты. Если фармацевтическая компания получает от Федерального управления по лекарственным средствам США (FDA) «добро» на выпуск нового препарата или же производитель чипов начинает поставку новых чипов, крепнет уверенность инвесторов в том, что будущая прибыль будет достигнута на практике. Однако в этом случае необходимо следить за временными рамками вывода новой технологии или продукта на рынок. Данный процесс, как правило, проходит в три этапа.

На первом этапе компания делает первичное заявление о том, что собирается разрабатывать новый продукт на основе технологической инновации. Как правило, объявление о новом продукте — позитивный фактор, повышающий ожидания будущей прибыли.

Второй этап начинается с завершением разработки продукта или с утверждением его в FDA (если необходимо). К этому времени доверие инвесторов повышается, потому что все идет к тому, что ожидаемая прибыль будет достигнута.

Третий этап — это начало реализации продукта и определение рентабельности продаж. Если объем продаж и рентабельность в норме, то уровень доверия снова повысится, оказав положительное влияние на прибыль компании.

10. Провал продукта:
губительный или поправимый брак?

Провал продукта на рынке оказывает более серьезное воздействие на рыночное восприятие или доверие инвесторов, чем успех. Например, если для вывода продукта на рынок требуется разрешение FDA, отзыв такого разрешения может привести к резкому падению цен акций компании. Если по какой-либо причине не удается вывести продукт на рынок в соответствии с планом, можно не сомневаться, что прогнозная прибыль не будет получена, что незамедлительно отразится на цене акций.

Разумеется, за исключением тех случаев, когда этого не происходит...

Всегда бывают исключения из правил, удивляющие многих инвесторов. Иногда заявление о прекращении выпуска продуктовой линейки или о закрытии филиала компании положительно влияет на восприятие рынка и доверие инвесторов. Обычно такое случается, если ранее появлялись слухи, что данный филиал был бременем для компании, а продукт, о котором идет речь, не вызывал доверия инвесторов и вредил рыночному восприятию будущей прибыли. В таких случаях осознание возможности остановить убытки способно повысить доверие инвесторов, а значит, считается позитивным событием.

Перечисленные выше факторы — это лишь краткий обзор того, что может повлиять на восприятие будущей прибыли или веру инвесторов в способность компании эту прогнозную прибыль получить. Важно иметь в виду, что независимо от стратегии и стиля инвестирования именно будущая прибыль и/или уверенность в ее достижимости в действительности влияют на стоимость акций. При выборе инвестиционной стратегии необходимо учитывать эти факторы.

Роль повышения коэффициента P/E

Скажем, компания ABC имеет коэффициент P/E, равный 10, цена ее акций составляет 44 долл., и в текущем квартале планируется получить прибыль на акцию в 1,10 долл. (4,40 долл. за год). В прошлом году в том же квартале ABC заработала 1,00 долл. на акцию, что дает текущий прирост в 10%. Однако в этом квартале компания зарабатывает не 1,10, а 1,20 долл., а следовательно, темп роста увеличивается до 20% по сравнению с 1,00 долл. в том же квартале прошлого года. Если в результате рынок поверит, что компания продолжит расти такими же темпами, сложится довольно любопытная ситуация. При темпах роста в 20% инвесторы должны быть готовы к тому, чтобы заплатить за акции компании ABC минимум в 20 раз больше ее текущей прибыли в расчете на акцию. Темпы роста в 20% в этом году обеспечат прибыль на акцию в 4,80 долл. вместо 4,40 долл. Итак, если инвесторы уверуют в перспективы компании и заплатят в 20 раз больше ее текущей прибыли на акцию (что обеспечит P/E на уровне 20), то цена акции эмитента вырастет приблизительно до 96 долл.!

Цена акции в этом примере выросла более чем вдвое, поскольку повысился коэффициент P/E, но это еще не предел. Например, «файфбэггеры» и «тенбэггеры»* — акции, которые выросли в 5 или 10 раз от первоначальной цены, — работают за счет роста прибыли в расчете на акцию и повышения P/E. Чтобы проиллюстрировать это, возьмем ту же акцию компании ABC, которая, согласно восприятию рынка, имеет темпы роста 20%; иными словами, предполагается, что в этом году прибыль на акцию составит 4,80 долл. Скажем, в следующем квартале ABC заработала 1,30 долл., и это дало основание поверить, что акции эмитента будут расти на 30% в год, а не на 20%. В результате мы имеем компанию, которая должна была пару кварталов назад отразить прибыль на акцию в 1,10 долл., а теперь данный показатель у нее составляет 1,30 долл.

Если после этого рынок поверит, что акция, от которой несколькими кварталами ранее ожидали роста на 10%, теперь будет расти на 30% (и если рынок уверует, что темпы роста на 30% будут устойчивы), инвесторы, судя по всему, проявят готовность заплатить за нее в 30 раз больше величины прибыли на акцию или даже более. Это приведет к повышению коэффициента P/E до 30 или выше, а цена акции вырастет приблизительно до 160 долл. Такая акция будет называться «форбэггер», и кто из нас не пожелал бы владеть такими ценными бумагами?

Помните, что коэффициенты P/E следует сравнивать с P/E рынка, который представляет собой средний коэффициент P/E всех акций. Как показывает практика, P/E рынка попадают в диапазон значений от 15 до 25. При допущении, что P/E рынка находится ближе к верхним границам этого диапазона, вполне логично, если коэффициент P/E для быстрорастущей компании будет иметь значение выше 30 или даже выше 50. В этом случае, однако, рынок потребует от такой компании продолжения роста с темпами выше средних и накажет ее, если ей не удастся оправдать его ожиданий.

ГЛАВА 2

Процесс инвестирования

В основе любого стиля инвестирования лежит сам процесс инвестирования. Каким бы ни был ваш стиль и на чем бы он ни был основан (на импульсном инвестировании, инвестировании в рост, стоимость или на вашем предпочтении акций на основе технического анализа), и даже если вы не имеете определенного стиля, вам в любом случае придется выбирать акции, которые вы хотели бы купить. Помимо этого, необходимо будет определить время входа в акции и выхода из них для повышения доходности, а также придется управлять своим портфелем. Ваши стратегии могут отличаться в зависимости от стиля инвестирования, однако любой инвестор в той или иной форме проходит через процесс инвестирования. Так, например, если вы инвестируете в стоимость, то станете выискивать акции по совершенно иным характеристикам, чем импульсный инвестор. И все же инвестор любого типа нуждается в системном подходе к выбору акций. Вам нужна система анализа рынка для определения времени входа в акции и выхода из них (маркет-тайминг), и система эта должна соответствовать вашему стилю инвестирования, если вы хотите добиться успеха как инвестор. А еще, вне зависимости от избранного стиля, вы должны управлять своим портфелем, решая такие вопросы, как распределение активов, диверсификация и прочие подобные проблемы.

Эти три стратегии — выбор акций, маркет-тайминг и управление портфелем — составляют инвестиционный процесс и формируют основу, или скелет, любого стиля инвестирования. Прежде чем перейти к специфическим стилям инвестирования, более внимательно посмотрим на три этапа инвестиционного процесса. Затем, поговорив о стилях, рассмотрим конкретные стратегии, соответствующие каждому из этапов.

ЭТАП 1: ВЫБОР АКЦИЙ

Нет нужды говорить, что процесс инвестирования начинается с выбора акций. Первый и наиболее важный шаг — решить, какие же акции покупать. В настоящее время на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), Американской фондовой бирже (AMEX) и в системе котировок NASDAQ котируется более 10 000 акций, сгруппированных по 100–200 отраслям экономики. Рыночная капитализация компаний, акции которых котируются на этих площадках, находится в диапазоне от нескольких миллионов до сотен миллиардов долларов. Эти компании существенно различаются по цене акций, росту прибыли, выручке, объемам продаж и другим важным факторам. На что же обращать внимание при таком обилии возможностей, чтобы выбрать акции, которые удовлетворяли бы именно вашим потребностям и целям и обеспечивали желаемую доходность?

Очень часто люди выбирают акции случайным образом, руководствуясь слухами или рекомендациями друзей и соседей, газетными статьями или информацией из телепередач. Разумеется, это не лучший способ для выбора акций. Инвестиционное сообщество обычно последним узнает о том, что в действительности происходит, и к тому моменту, как слух или сведения об акции становятся общественным достоянием, первая волна информации, о которой мы говорили в главе 1, уже прокатилась по Уолл-стрит. Вы не ошибетесь, если скажете, что эта информация уже отразилась в цене акции. Так что каждый раз, когда вы соберетесь действовать на основании таких сведений, спросите себя, разумна ли текущая цена акции вне зависимости от полученной информации. (Руководство к действию приводится в главе 4, «Цена в соответствии со стратегией инвестирования в рост по разумной цене».) Даже если цена разумна, то действовать по первому побуждению — не слишком эффективный метод отбора акций. Почему бы вместо этого не купить лучшую акцию, которая подходила бы вашим целям инвестирования, а не просто акцию, приемлемую по цене?

Именно в этом мы и видим основную задачу нашей книги: помочь вам выбрать наилучшие из имеющихся акций, которые бы соответствовали вашим целям инвестирования. Когда вы начнете использовать рекомендованные нами стратегии отбора акций, вы можете удивиться, обнаружив, что существуют десятки акций, отвечающих вашим задачам и вашему стилю. Вам необходимо лишь подкорректировать стратегию отбора так, чтобы в вашу «корзину» попадали только лучшие из лучших.

Наиболее удобно выбирать акции при помощи поисковых систем в интернете, которые помогут вам настроить фильтр согласно критериям, отражающим ваши цели инвестирования. Затем все акции из базы данных фильтруются, и в итоге остаются только те, которые удовлетворяют заданным требованиям. Это все равно что обратиться в службу знакомств, чтобы подобрать спутника жизни. В профиле на сайте службы вы можете указать, что человек должен жить в пределах 10 километров от вашего дома, чтобы исключить нежелательных кандидатов по географическому признаку. Точно так же фильтр поиска акций может установить в качестве критерия максимальный коэффициент P/E акций в 30, чтобы исключить потенциально переоцененные акции.
Более продвинутые поисковые системы идут еще дальше, позволяя вам также указать, какие значения заданного критерия вам подходят (высокие или низкие). Тогда вы, например, можете искать акции с самыми низкими коэффициентами P/E и максимальным P/E, равным 20… или пригласить на свидание человека, который живет ближе всего к вашему дому в пределах 10 километров. Такой поисковик использует одновременно и абсолютные фильтры, и принцип нечеткой логики.

Абсолютные фильтры и принцип нечеткой логики

В интернете есть два типа систем поиска акций, которые используют меню или фильтры, задаваемые пользователем. Один из них использует абсолютные фильтры, другой — нечеткую логику. Абсолютный фильтр отсеивает все акции выше максимального значения и/или ниже минимального. Например, вы можете создать фильтр, отсеивающий акции с темпами роста прибыли на акцию ниже 20% или коэффициентом P/E выше 25. Использующая нечеткую логику поисковая система «присуждает баллы» каждой акции по заданному критерию и выдает список акций с минимальными или максимальными баллами (их называют «релевантными» поисковыми системами). Например, вы можете послать запрос на акции с самыми высокими темпами роста прибыли, при этом первыми в списке будут идти акции с самыми высокими баллами. Более продвинутые поисковики используют комбинацию абсолютных фильтров и нечеткой логики, позволяя вам искать акции с самыми высокими или низкими баллами в пределах абсолютного диапазона. Некоторые поисковые системы также дают возможность при поиске сортировать критерии по их значимости. Описание некоторых онлайновых систем поиска акций приводится в приложении 1.

Создать такой фильтр не особенно сложно, даже если количество ваших критериев выбора составляет не менее сотни. Вам необходимо только сформулировать цели инвестирования в одном или нескольких вопросах. Например, инвестор в рост может поставить вопрос так: «Какие акции обладают наивысшим потенциалом роста прибыли при наилучшей истории прибыли?» Инвестор в стоимость спросит следующее: «Какие акции с высокими темпами роста в настоящее время продаются с самым низким за все время коэффициентом P/E?» А импульсный инвестор сформулирует свой вопрос таким образом: «Какие акции имели наилучший импульс за последние три недели?» Инвестор, работающий по методу «сверху вниз» (top-down)[4], начинает с вопроса «Какие отраслевые группы в настоящее время демонстрируют наилучшие результаты?». Затем он спрашивает: «А какие акции лучшие в данной отрасли?» И наконец, все инвесторы задаются вопросом «Какие акции лучше всего раскупаются инсайдерами?».

Любой поиск следует ограничить подобного рода общими вопросами. После этого все, что вам нужно сделать, — это выбрать критерий фильтрации, при использовании которого «в сухом остатке» окажутся акции, в наибольшей степени соответствующие вашим требованиям. В главах, посвященных стилям инвестирования, мы подробно поговорим о специфических стратегиях поиска. Но если вы хотите сформулировать собственную поисковую стратегию, полезно будет свести свои цели к нескольким простым вопросам.

Оценка краткого списка акций

После произведенного поиска у вас сформируется краткий список из 20–25 акций. Естественно, купить все эти ценные бумаги вы не сможете. Необходимо будет сократить список до более короткого перечня, в котором окажутся четыре-пять наиболее подходящих кандидатов. Вы вполне можете купить первые четыре или пять акций из списка или даже выбрать их с помощью детской считалки. Если вы применили хороший поисковый фильтр, то на выходе у вас, вероятно, окажется несколько вполне достойных акций. Но если вы потратите немного времени, чтобы исключить акции с наименее желательными характеристиками, то заметно увеличите шансы выбора настоящих лидеров.

Чтобы оценить акцию, нужно взглянуть на графики ценных бумаг, а также на профили компаний, прогнозные значения прибылей и другую отчетность (все это легко найти в интернете). Среди вопросов, на которые вы должны найти ответ, могут быть следующие:

- Демонстрирует ли акция признаки повышательного импульса?

- Какова текущая цена акции с учетом долгосрочного тренда?

- Имеются ли на графике цен акции сильные падения или резкие взлеты, или же бумага движется относительно ровно?

- Какие акции из списка имеют наивысшие пятилетние темпы роста прибыли на акцию?

- Делали ли аналитики в последнее время позитивные или негативные изменения прогнозов прибыли?

- Случались ли положительные или отрицательные события, влияющие на прибыль?

- Как выглядит коэффициент P/E акции по сравнению со средним отраслевым показателем и индексом S&P 500?

- Как много рекомендаций на покупку имеет акция? А сколько рекомендаций держать или продавать акции?

- Как много аналитиков сделали свои прогнозы?

- Появлялись ли не так давно новости по компании? Были они хорошими или плохими?

- Покупали или продавали инсайдеры компании ее акции в последнее время?

- Как обстоят дела в отраслевой группе, к которой относится компания?

Когда вы исключите акции с наибольшим количеством негативных ответов, у вас останется краткий список кандидатов, которые наилучшим образом соответствуют вашему стилю инвестирования и, скорее всего, причинят вам меньше беспокойства.

Надо понимать, что не каждая акция из краткого списка окажется среди лидеров.

Неважно, сколько времени вы потратили и насколько внимательно оценили акции из своего списка, — все равно могут быть ошибки. Даже лучшие инвесторы их совершают. Иногда плохие показатели акций вызваны отраслевыми проблемами или тем, что компании просто изменила удача. Иногда вы неверно оцениваете имеющиеся данные, а порой в заблуждение может ввести сама компания, как это было в случае с Enron. Какова бы ни была причина, процесс отбора и оценки акций вовсе не защищен от ошибок. Вот почему мы переходим ко второму этапу процесса инвестирования.

ЭТАП 2: МАРКЕТ-ТАЙМИНГ

Стратегии входа в акции и выхода из них очень важны для успешного инвестирования. Цель стратегии входа — купить нужную акцию накануне начала восходящего тренда и выйти из тех акций, цены которых идут вниз или находятся в длинном боковом тренде («боковике»). Цель стратегии выхода — продать акцию в момент, когда заканчивается восходящий тренд или по меньшей мере понижательный тренд зашел слишком далеко.

Консолидация

Акции находятся в «боковике», если они торгуются в узком ценовом диапазоне в течение длительного периода. Например, на рис. 2.1 мы видим, что акции компании AmeriCredit (ACF) консолидировались в ценовом диапазоне от 34 до 36 долл. с середины января до конца февраля. Консолидация обычно бывает вызвана равновесием предложения (продавцов) и спроса (покупателей). Акция пробивает «боковик» только в том случае, если покупатели превосходят по числу продавцов (положительный пробой «боковика») или если продавцы превосходят по числу покупателей (отрицательный пробой «боковика»). Сам по себе «боковик» вызывает обеспокоенность инвесторов, однако его положительный пробой часто бывает сигналом к покупке (в зависимости от объема продаж и иных факторов).

Точно определить начало и конец тренда, конечно, невозможно, так что мы должны быть довольны, если сумеем просто получить настолько большой доход, насколько возможно, и как можно быстрее. Насколько быстро — это уже зависит от того, инвестируете вы на долгий или короткий срок. Если вы краткосрочный инвестор, то используете краткосрочные стратегии, чтобы увеличить вероятность того, что покупки произойдут возле нижней точки на коротком диапазоне. Акция в краткосрочной перспективе будет двигаться вверх, а продать ее вы сумеете в тот момент, когда краткосрочное ралли будет на исходе. Долгосрочные стратегии не принимают в расчет какие-либо краткосрочные тренды и дают сигнал продавать только в том случае, если долгосрочный тренд заканчивается.

Почему нужно продавать при таких разворотах в динамике? Потому, что мы не знаем, коротким или длинным будет новый понижательный тренд. Может быть, акция будет падать в цене долгое время и потеряет от первоначальной цены 50% или даже более. Нет способа узнать, насколько продолжительным и глубоким будет понижение. В связи с этим мы предпочитаем выходить из акции на основе долгосрочных или краткосрочных индикаторов, чтобы избежать крупных обвалов. Исследования показали, что предотвращение крупных обвалов — это единственная веская причина использования индикаторов выхода из акций.

На рис. 2.1 видны три краткосрочных повышательных тренда по акциям AmeriCredit в пределах долгосрочного повышательного тренда. Как можно видеть из представленного графика, когда мы говорим об использовании сигналов входа и выхода, мы не имеем в виду, что сделки по покупке и продаже акций будут совершаться каждый день, неделю и даже месяц. Долгосрочный инвестор приобрел бы акции AmeriCredit примерно по 20 долл. с небольшим в ноябре или декабре 2000 г. и держал бы их до конца июля или августа 2001 г., а затем вышел бы из акций в диапазоне от 50 до 60 долл. Краткосрочный инвестор совершал бы операции покупки и продажи трижды, пытаясь извлечь как можно больше из трех коротких трендов, показанных на графике.

Линии тренда, наподобие приведенных на рис. 2.1, были начерчены уже по факту, хотя схожие линии можно было бы нанести по мере изменения цен. Ряд аналитиков, занимающихся техническим анализом, используют переломы линий тренда как сигналы для входа и выхода из акций; для других же эти индикаторы указывают на вероятную смену тренда. Существуют десятки, если не сотни подобных индикаторов, и разработаны они для того, чтобы сигнализировать о вероятном окончании повышательного или понижательного тренда. Одни индикаторы лучше использовать для краткосрочных операций, другие — для долгосрочных. Некоторые из них эффективнее применять на бычьем рынке, иные — на медвежьем. Ряд индикаторов могут даже заблаговременно предупреждать о замедлении тренда. В задачу нашей книги не входит глубокий анализ таких индикаторов; достаточно будет сказать, что основная их цель заключается в том, чтобы нивелировать возникающие в этом процессе эмоции.

РИСУНОК 2.1

Во время длительного повышательного тренда, начавшегося в конце ноября и продлившегося до начала августа, акции AmeriCredit поднялись в цене приблизительно с 21 до 61 долл. За это время имели место три отчетливых коротких повышательных тренда (отмечены линиями тренда), которые предоставили превосходные возможности краткосрочным инвесторам.

Оптимальное время выхода из акции особенно важно. Это может не только в некоторой степени защитить нас от последствий неверного выбора ценных бумаг, помогая снизить убытки, но еще и поможет сохранить полученную за счет акций-лидеров прибыль. Даже если мы иногда слишком рано выходим из акций, всегда предпочтительнее зафиксировать некоторую прибыль, чем не получить ничего (или, что еще обиднее, понести убытки). Разумеется, наша главная цель — суметь уйти от неизбежного краха, когда акция падает на 70, 80, 90%, а то и больше, как это нередко случалось в 2000–2001 гг., и не только с акциями интернет-компаний. Такие «непотопляемые» компании, как Cisco, Nortel и Enron, обрушались вместе с лидерами интернета — Amazon.com и Yahoo!

Всегда бывает трудно признаться себе (или своему супругу), что мы совершили ошибку. Так что мы часто оставляем все как есть и молимся, чтобы ситуация с акцией пошла вспять (естественно, в лучшую сторону). Иногда бывает и хуже: идя на поводу у эмоций, мы можем купить еще больше акций, которые падают в цене. Не менее сложно удержаться и в прибыльной полосе. Мы покупаем акцию по 10 долл. и продаем ее по 12 или 15 долл. просто для того, чтобы быстро вывести зафиксированную прибыль, а затем со слезами смотрим, как цена акций поднялась еще на 20 пунктов. Бывают и более печальные ситуации, когда мы слишком долго сохраняем позиции в бумагах, наблюдая, как акция растет в цене, скажем, с 10 до 20 долл., а затем видим, как она опускается до 10 долл. и ниже, «съедая» полученную прибыль. Был момент, когда следовало выходить из бумаг, но мы можем определить его только с помощью маркет-тайминга.

Моменты, когда необходимо сокращать убытки или выводить прибыль, не столь неуловимы, как вы могли бы подумать. Акции растут и падают в цене, восстанавливаются во время отскока и отходят на прежние рубежи, зигзагом прокладывая свой путь на графике не просто так. На то есть веские причины. Акции дорожают, когда все большее число инвесторов хотят приобрести их, а не продать, и наоборот — акции начинают дешеветь, когда по ним растет количество продавцов. Это упрощенное объяснение, но все же верное. Момент, когда начинается отскок ранее дешевевшей акции, наступает тогда, когда инвесторы исчерпывают потенциал продаж по ним. В какой-то момент становится ясно, что все желавшие выйти из бумаг уже сделали это, и теперь, когда продавцов на рынке более не осталось, даже небольшие объемы покупок приведут к отскоку акции.

Аналогичным образом ситуация складывается тогда, когда акция перестает расти и начинает падать в цене. Этот момент наступает вместе с угасанием энтузиазма игроков в отношении данной бумаги: если на рынке не остается желающих купить акцию по текущей цене, то объем покупок неизбежно сокращается. В отсутствие покупателей акция теряет повышательный импульс и начинает отходить от своих максимумов. Как мы уже говорили, это упрощенная схема, однако моменты начала подъема и падения цен на акции имеют под собой вполне логические основания.

Технические индикаторы всех форм и размеров сигнализируют о наступлении таких моментов, хотя ни один индикатор и ни одна торговая система не могут предупредить о достижении трендом абсолютной вершины или абсолютного дна. Многие из них основаны на методе пересечения скользящих средних. В упрощенном виде это выглядит так: если акция растет в цене, сигнал к покупке дается тогда, когда акция пересекает 30-, 50- или 200-дневное скользящее среднее. Если акция идет вниз, сигнал продавать дается, когда она уходит ниже скользящего среднего. Такая простая система дает слишком много сигналов на покупку и продажу («зазубрины», от англ. whipsaws), и ни один разумный инвестор не станет пользоваться ею как единственным средством. Тем не менее все сложные системы с множеством индикаторов выстроены на основе таких простых сигналов. Лучшие среди них создавались мудрыми и опытными людьми и проверялись на тысячах акций в течение десятков лет.

При всем этом не существует идеальной торговой системы. Неважно, сколько мы готовы заплатить за хорошую торговую систему, ни одна из них не доведет нас в точности до дна, а потом до вершины. И все же системы, которые выдержали испытание временем, могут помочь нам определить момент входа в акции, когда тренд еще не стал повышательным, и дать сигнал к выходу из бумаг, когда тренд, вероятнее всего, еще не развернулся вниз. Как вы помните, в рассказанной нами ранее «Истории о двух акциях» нам была нужна система маркет-тайминга (выбора оптимального времени для входа в бумаги и выхода из них), чтобы вывести доход, полученный на MSCA, и сократить убытки на VIGN, потому что эмоции могли бы подтолкнуть нас на противоположные действия. В главе 4 мы покажем вам, какую систему мы использовали.

В задачи этой книги не входит углубленное изучение той или иной системы, однако мы поговорим о специфических методах и стратегиях маркет-тайминга, присущих основным стилям инвестирования. (Ряд более сложных систем маркет-тайминга приведен в приложении А для тех, кто хочет более детально с ними ознакомиться.) Вне зависимости от стиля маркет-тайминг на основе технических индикаторов может оказаться ценным подспорьем в процессе инвестирования.

ЭТАП 3: УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ

Третий этап процесса инвестирования — управление портфелем. Как только с помощью своей стратегии мы выбрали акции для покупки и определили соответствующий индикатор маркет-тайминга для входа в акции и выхода из них, остается ответить еще на несколько вопросов, а именно:

- Как много акций необходимо держать в течение заданного периода?

- Как много различных отраслевых групп будут представлять эти акции?

- Стоит ли покупать акции иностранных компаний?

- Планируем ли мы полностью инвестировать в акции или же какая-то часть останется в денежных средствах? Если так, то какая именно это будет часть?

- Стоит ли инвестировать в облигации? Если да, то как много в них следует инвестировать?

- Ответы на все эти вопросы зависят от вашей стратегии управления портфелем.

- Определите стоимость своего портфеля. Большинство экспертов по портфельному управлению советуют всегда иметь в портфеле от 5 до 20 акций. Мы считаем, что правильно будет иметь 10 или 15 ценных бумаг, однако их точное число зависит от разных факторов: вашего стиля инвестирования; средств, которые вы готовы вложить; времени, которое готовы посвятить управлению портфелем. В любом случае лучше, чтобы количество акций превышало две. Давайте представим себе, что вы добиваетесь результатов не хуже, чем у экспертов в области отбора акций, которые ошибаются в 15–30% случаев. Если у вас есть только две акции, то с вероятностью в 50% одна из них окажется в отстающих и с вероятностью в 10% — обе, что вытекает из теории вероятности. Представьте себе, как сильно вы будете разочарованы, если обе акции из вашего портфеля упадут в цене. Будет неосмотрительно (да и попросту ненужно) подвергать себя такому стрессу. Распределяйте риски.

- Диверсифицируйте вложения между отраслями и странами. Осторожный инвестор всегда проводит диверсификацию между отраслевыми группами, ведь на фоне тревожных событий различные отрасли экономики могут очень быстро обрушиться. Вспомните крах интернет-компаний в начале 2000 г. Не стоит думать, что та ситуация оказалась уникальной: аналогичные (хотя, возможно, не столь сокрушительные) катастрофы на подобных же изолированных медвежьих рынках имели место с акциями банков, производителей чипов, компаний в сфере недвижимости, биотехнологий, киноиндустрии. Всегда разумно диверсифицировать вложения в рамках двух-трех или более отраслевых групп. Чем больше акций вы имеете, тем лучше вы сможете осуществить диверсификацию.

- Можно диверсифицировать портфель, приобретая акции иностранных компаний. И хотя мы не считаем это обязательным, диверсификация вложений в зарубежные активы может принести пользу. Когда рынки США находятся в упадке, а другие экономики растут, имеет смысл вкладывать средства именно в последние (при условии, что вы делаете это на основе достоверной информации и в соответствии с вашим стилем и стратегиями инвестирования). Как мы узнаем из главы 10, самый простой способ принять участие в глобальном инвестировании — это купить пакеты акций зарубежных стран посредством инвестирования в биржевые фонды (ETF) или страновые фонды закрытого типа.

- Распределяйте свои ресурсы. Наряду с диверсификацией инвестор должен дать ответ еще на несколько трудных вопросов: «Как распределить инвестиционный капитал и стоит ли полностью инвестировать средства в акции или же оставить часть портфеля в денежных средствах?» Неоднократно утверждалось, что следует полностью инвестировать в ценные бумаги, однако мы считаем, что имеет смысл оставлять некоторую долю денежных средств на тот случай, если рынок достигнет верхних или даже высших ценовых уровней. Во-первых, это защитит вас от неизбежных падений, а во-вторых, у вас будут деньги, с которыми вы выйдете на рынок после окончания кризиса. Инвесторы, решившие наращивать позицию по деньгам в начале 2000 г., когда цены на NASDAQ необычайно выросли (рис. 2.2), сумели несколько облегчить для себя урон от последовавшей катастрофы, а также получили денежные средства для того, чтобы после обвала собрать «осколки разбитой чаши» (все эти сильно обесценившиеся акции).

РИСУНОК 2.2

Составной индекс NASDAQ (NASD) с торговыми каналами. Обратите внимание на необычайно растянутый период в начале 2000 г.

Ваши предпочтения по распределению средств между акциями и денежными средствами отчасти зависят от выбранного стиля инвестирования. Те, кто инвестирует в рост на длительный срок, в меньшей степени обеспокоены резервом денег, чем импульсные инвесторы, а их позиции в денежных средствах существенно меньше, чем у последних. Мы поговорим об этом подробнее в главах, посвященных конкретным стилям инвестирования.

Аргументы против облигаций

Большинство программ распределения активов рекомендует инвестировать определенную часть капитала в облигации или ценные бумаги с фиксированной доходностью. Данный вопрос вам следует обсудить с вашим консультантом по финансовому планированию или с другими специалистами в данной области, учитывая ваши цели инвестирования, возраст и устойчивость к риску. Однако мы советуем вам хорошо подумать, стоит ли делать такой выбор, если только вы не обладаете даром предвидения точных моментов входа в облигации и выхода из них. Согласно исследованиям, начиная с 1920 г. зафиксировано очень мало периодов, когда предпочтительнее было держать значительную долю средств в инструментах с фиксированной доходностью, чем в акциях. Мы, разумеется, имеем в виду долгосрочные правительственные облигации со сроком погашения от 10 до 30 лет. Другое дело — краткосрочные инструменты с фиксированной доходностью (например, депозитные сертификаты).

Зачастую как раз тогда, когда вы решаете инвестировать в долгосрочные бумаги с фиксированной доходностью, оказывается, что момент для этого выбран абсолютно неверно. Например, в начале 1994 г. фондовый рынок лихорадило, а облигации обеспечивали относительно низкую доходность — от 5 до 6%. Позднее в том же году ФРС несколько раз повышала процентные ставки. Как вы, возможно, знаете, если процентные ставки идут вверх, текущая стоимость долгосрочных облигаций падает, потому что инвесторы предпочитают покупать новые облигации с более высокими ставками. Конечно, если вы держите облигации в течение 30 лет, вы не потеряете деньги, но в 1994 г. было вполне возможно потерять более 30% основного капитала, вложенного именно в долгосрочные 30-летние облигации. Если бы в 1995 г. вы захотели продать облигации и инвестировать в укреплявшийся фондовый рынок, вы понесли бы существенные убытки.

В этой книге основное внимание уделяется инвестированию в акции, поэтому мы не станем углубляться в многообразие инструментов с фиксированной доходностью и облигаций. Наша задача — помочь вам найти собственный стиль инвестирования и вооружить вас стратегиями и системами для выбора акций, определения времени входа в ценные бумаги и выхода из них, а также для управления портфелем инвестиций. В следующей главе мы вплотную займемся изучением стилей инвестирования.

ГЛАВА 3

Обзор стилей инвестирования

Слово стиль можно применить буквально ко всему: искусству, архитектуре, моде, мебели, литературе, музыке и образу жизни. Стиль существует и в инвестировании. Когда в этом случае мы говорим о стилях, мы имеем в виду различные цели инвестирования, а также характерные методы отбора акций, которые отличают одну группу инвесторов от другой. Например, инвестор А покупает только бумаги с самыми высокими темпами роста прибыли на акцию, при этом он не против заплатить за них столько, сколько запрашивают. Инвестор В хотел бы сыграть на потенциале роста таких акций, однако приобретает он их только в том случае, если можно совершить удачную покупку, или покупает те акции, которые в настоящее время не входят в число фаворитов рынка (иными словами, являются недооцененными). Вследствие склонности к определенному виду акций (о других характеристиках мы поговорим позднее) инвестор А считается инвестором в рост, а инвестор В — инвестором в стоимость.

Если у вас будет собственный стиль инвестирования, вы как инвестор добьетесь большего успеха, чем инвестор без стиля. Почему, спросите вы. Да просто это действительно работает. Сотни тысяч инвесторов, если не миллионы, придерживаются того или иного ключевого стиля инвестирования (о них подробнее будет рассказано в следующих главах), и именно инвестиционное сообщество заставляет акции идти вверх или вниз. Если у вас нет стиля вообще — то есть вы выделяете интересные акции случайным образом или пользуетесь неким эзотерическим «авторским» методом, — отобранные вами акции могут вообще не вырасти в цене, пока достаточное число инвесторов тоже не «откроет» их для себя, используя аналогичные или такие же точно методы, как и вы. Конечно, стили инвестирования срабатывают еще и потому, что в основе ключевых стилей лежат фундаментальные факторы.

Стили инвестирования учитывают различные психологические или личностные свойства, и люди в целом тянутся к какому-либо определенному стилю или автоматически отметают все остальные просто исходя из своей природы. Например, если при мысли о падении какой-нибудь из ваших акций на 30 или 40% у вас начинается кожный зуд, вам не стоит думать о карьере инвестора в рост или импульсного инвестора. Акции для инвестирования в рост и импульсного инвестирования подвержены внезапным существенным колебаниям, поэтому эти стили связаны с более высокой степенью риска, чем консервативные стили. Те, кто не приемлет риска, почувствуют себя комфортнее, выбрав карьеру фундаментального инвестора или инвестора в стоимость. С другой стороны, если вы человек деятельный и не отличаетесь терпением, чтобы выжидать несколько месяцев или год (а то и больше), чтобы получить свое вознаграждение, держитесь подальше от фундаментального инвестирования и инвестирования в стоимость, а вместо этого подумайте об инвестировании в рост или импульсном инвестировании. Выбирая стиль инвестирования, нужно будет обдумать еще кое-что: например, какова степень вашей дисциплинированности, количество времени, которое вы готовы потратить на управление портфелем, а также уровень ваших знаний в области инвестирования. И тем не менее мы готовы вновь и вновь повторять, что нет ничего более важного, чем выбор стиля, учитывающего ваши индивидуальные особенности. В противном случае инвестирование превратится для вас в попытку пробежать марафон в ботинках не по размеру — будете спотыкаться на каждом шагу.

В этой главе дается краткий обзор стилей инвестирования, о которых мы впоследствии поговорим подробнее. Сейчас вы можете бегло посмотреть на те из них, которые подойдут вам вероятнее всего.

ОСНОВНЫЕ СТИЛИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ: БОЛЬШАЯ ЧЕТВЕРКА

Давайте начнем с четырех ключевых стилей инвестирования: в рост, в стоимость, импульсного инвестирования и инвестирования на основе технических индикаторов. Мы считаем эти стили ключевыми, поскольку каждый из них имеет немало последователей, образующих в совокупности ту критическую массу, которая и делает каждый из стилей эффективным на поле боя (то есть на рынке). Существуют и другие, менее заметные стили. О некоторых второстепенных стилях инвестирования мы также поговорим в этой главе, однако указанная выше четверка, без всякого сомнения, превалирующая.

Инвестирование в рост:
высок риск — высока и награда

Инвестирование в рост — один из наиболее популярных стилей инвестирования. Инвесторы в рост ищут компании с солидной историей роста прибыли и исключительными прогнозными уровнями прибыли. Такие инвесторы готовы платить сколько понадобится, чтобы сесть на поезд, идущий вверх, и оставаться в нем столько, сколько потребуется, чтобы получить вознаграждение в виде долгосрочного роста. Инвестору в рост не нужно серьезных временных затрат — в основном время необходимо им лишь на этапе отбора акций. После того как вы отобрали акции, около раза в квартал необходимо будет проверять, растет ли прибыль, хотя мы бы рекомендовали вам занять более активную позицию в управлении всеми своими акциями.

Инвесторам в рост нужна высокая устойчивость к риску. Поскольку акции роста отличаются повышенными коэффициентами P/E, они чувствительны к разворотам, вызванным событиями, о которых мы говорили в главе 1 и которые меняют восприятие рынка или доверие инвесторов. В качестве показательного примера можно привести случай компании Cisco Systems (CSCO), которая в 1990-х являлась лидером самой динамичной индустрии мира — сетевого оборудования.

В начале 1990-х, когда компания росла на 50–100% в год, ее коэффициент P/E составлял около 30, что позволяло отнести Cisco к акциям роста с хорошей ценой. Все это время она входила в число чемпионов, почти пять лет из квартала в квартал обеспечивая рост прибыли на 50%. В конце 1990-х темпы роста Cisco замедлились примерно до 30%. Однако произошло это на фоне надувания интернет-пузыря, и, вместо того чтобы снизиться вместе с темпами роста, P/E Cisco подскочил до уровней от 60 до 100. Таким образом, непосредственно перед замедлением роста коэффициент P/E Cisco составлял около половины темпов роста компании, а после замедления роста он увеличился более чем вдвое против этого показателя (главным образом из-за нежелания инвесторов смириться с перспективой замедления роста). Интернет-пузырь должен был лопнуть, прежде чем инвесторы взглянули на акции интернет-компаний трезвым взглядом, тогда как для того, чтобы отправить Cisco (и другие бумаги отрасли) в неуклонное и крутое пике, понадобился лишь намек на то, что сверхрост акций интернет-компаний начинает замедляться.

Мы привели этот пример вовсе не для того, чтобы напугать вас и оградить от инвестирования в рост. Акции с высокими темпами роста — один из лучших активов с точки зрения доходности. Но так как эти акции имеют высокий P/E, то, будучи инвестором в рост, вы должны быть готовы принять на себя умеренный риск, а еще узнать, как избежать длительного и болезненного снижения цен, приняв на вооружение и используя эффективную стратегию выхода из бумаг.

Инвестирование в стоимость:
охота за выгодной сделкой

Инвесторы в стоимость, по сути, охотники за низкими ценами. Они не любят риска, а еще им совсем не нравится платить за товар его полную стоимость. Таким образом, инвестор в стоимость покупает акции, которые в настоящее время не интересны рынку, как правило, из-за недостатка доверия к конкретной компании или сектору экономики. Недостаток доверия может возникнуть в результате какого-либо из тех событий, о которых рассказывалось в главе 1. Например, это может быть серия разочаровывающих объявлений о прибыли, служащих сигналом замедления роста, плохого положения дел в компании или отрасли и даже формирования восприятия того, что акция или отрасль показывают не столь хорошие результаты, как бывало прежде. Инвесторы зачастую утрачивают веру в способность компании продолжать рост, в результате чего начинается давление на цену акции, ее P/E снижается, а ранее считавшаяся акцией роста ценная бумага становится акцией стоимости. Инвесторы в стоимость могут поверить в то, что акция несправедливо недооценена (предположительно темпы роста ее доходности выше коэффициента P/E), и посчитать ее выгодным приобретением. Они готовы не принимать во внимание упадок доверия к росту прибыли при относительно низком риске, а также ставят на то, что со временем не только прибыль компании пойдет вверх, но и вернется доверие инвесторов, а P/E существенно вырастет. (Вспомним наш разговор в главе 1 о роли увеличения коэффициента P/E акций.)

Одним словом, инвестор в стоимость хочет получить такое же вознаграждение, как и инвестор в рост, но при меньшем риске. А кто не хочет, подумаете вы. Однако тут есть одна ложка дегтя в большой бочке меда — это терпение. Далеко не всякий достаточно терпелив, чтобы ждать, пока вернется доверие инвесторов, на рынке начнется ралли, а недооцененная акция будет оценена справедливо или еще выше. Есть способ обойти долгое ожидание. Как мы узнаем в главе 5, опытный инвестор в стоимость использует стратегию входа, согласно которой он покупает акции стоимости тогда, когда ожидает скорого разворота тренда и повышения доверия инвесторов.

Импульсное инвестирование:
для тех, кто привык действовать

Импульсные инвесторы очень любят действие. Они стараются приобрести самые быстрорастущие акции в самых быстрорастущих секторах, а когда бумага или сектор замедляют рост, такие инвесторы переходят к следующим «верным» идеям. В каком-то смысле они сродни серферам: выбирают самую высокую волну, которую только смогут отыскать, находятся на ней, пока есть возможность, а затем соскальзывают с нее, прежде чем она разобьет их о скалы.

Импульсные акции — это те акции, к которым рынок демонстрирует наивысшую степень доверия. Их цены находятся на высоком уровне и растут в течение дня. Если вы угадали с импульсной акцией, она принесет вам очень быстрый доход в очень короткий срок. Если же не угадали, то и расплата будет быстрой и зачастую крайне болезненной. Такой риск и есть оборотная сторона медали импульсного инвестирования. Возможно, из всех четырех ключевых стилей инвестирования риск, связанный с импульсным инвестированием, наиболее высок. Поскольку импульсом правит доверие инвесторов, угадайте, что произойдет, если какой-либо фактор повлияет на это доверие или если восприятие будущей прибыли хотя бы незначительно изменится в худшую сторону? Правильно — цена акции обрушится.

Например, если компания предупреждает о проблемах с прибылью, а аналитик заявляет о пересмотре прогноза в сторону понижения, то не стоит удивляться, если на момент открытия следующей дневной сессии торгов импульсная акция упадет в цене на 30–40%. Ни один из известных нам технических индикаторов и ни одна из систем не способны спасти вас от такого падения. Эти риски просто существуют на данной «территории». Так что если у вас недостаточно опыта, чтобы противостоять внезапным и значительным падениям цен, лучше пересмотрите свое решение и не становитесь импульсным инвестором.

Если же вы приемлете риск, все равно учтите, что для управления импульсным портфелем потребуется время. Импульсное инвестирование требует весьма серьезных временных затрат, поскольку вам необходимо отслеживать дневные изменения в акциях и секторах и принимать быстрые и решительные меры. Будет весьма неосторожно выбрать столь рискованный стиль, если у вас для этого недостаточно времени. Если же вы знаете правила игры, а данный стиль лично вам вполне подходит, то импульсное инвестирование может принести вам немало «веселья» и, возможно, наибольшую доходность из всех четырех основных стилей инвестирования.

Инвестирование на основе
технических индикаторов:
один график стоит тысячи слов

Любой стиль инвестирования может использовать технический анализ. На самом деле большинство стратегий маркет-тайминга основано на техническом анализе. Однако истинный «технарь» пользуется техническим анализом при выборе акций для покупки, а также при выборе момента покупки и продажи. Технические аналитики (или «чартисты», как их еще иногда называют) интерпретируют графики акций, чтобы найти и купить акции, демонстрирующие наилучшие фигуры (паттерны). Такие инвесторы не принимают в расчет прогнозную прибыль или коэффициенты P/E акций, не беспокоятся об уровне доверия инвесторов. Честно говоря, их вообще не интересует ни один аспект, относящийся к компании как таковой. Технический стиль инвестирования основан на предположении, что вся информация, которую вам следует знать о компании, уже отражена в текущей цене акции. Покупая ценные бумаги, «технари» инвестируют в графические фигуры, на основании которых, по их мнению, можно предсказать новый всплеск цены. Продавая акции, они полагаются на фигуру на графике, которая, словно хороший оракул, вещает им, когда доверие инвесторов начнет слабеть и когда нужно будет немедленно выходить из бумаг.

Существуют десятки подходов к инвестированию на основе технических индикаторов, и о некоторых из них мы поговорим в главе 7. Многие считают, что импульсное инвестирование и инвестирование на основе технических индикаторов — это практически одно и то же; и действительно, «технари» нередко покупают импульсные акции, потому что наблюдают по ним лучшие графические фигуры. Однако имеется и ключевое различие между техническими и импульсными инвесторами. Импульсные инвесторы обычно ищут акции с хорошими фундаментальными показателями, в особенности с недавним существенным ростом прибыли, и просто покупают такие акции с самым сильным импульсом. Настоящие «технари» почти совсем не интересуются потенциалом будущей прибыли компании, потому что убеждены: вся известная информация по акции уже отражена в ее цене. Тем не менее «технари» и импульсные инвесторы во многих случаях покупают одни и те же акции, так что можно предположить, что и уровни рисков у них примерно одинаковы. Впрочем, большинство заядлых «технарей» с этим утверждением не согласится. Они скажут вам, что точно знают, какие именно графические фигуры обозначают риск, а значит, будут избегать слишком рискованных вариантов.

Если учитывать их основной упор на графические фигуры, то к техническим инвесторам остается одно основное требование: знать, как читать графики выбранных технических индикаторов.

ВТОРОСТЕПЕННЫЕ СТИЛИ: ВАРИАЦИИ НА ТЕМУ

Существует множество второстепенных стилей инвестирования, представляющих собой вариации или сочетания четырех основных. В главе 9 мы рассмотрим пять из них: это фундаментальное инвестирование, инвестирование в доход, активная торговля, смешанное инвестирование и беспорядочный стиль. Ниже приводится краткий обзор этих стилей.

Фундаментальное инвестирование

Фундаментальное инвестирование названо так потому, что инвесторы в первую очередь озабочены финансовой отчетностью и надежностью фундаментальных показателей компании. Фундаментальные инвесторы напоминают инвесторов в стоимость, так как обе эти группы выискивают недооцененные акции. Однако они по-разному относятся к понятию недооцененности. Инвесторы в стоимость ищут недооцененную прибыль, а фундаментальные — недооцененные активы. Хитрость в том, что в определенный момент недооцененные активы будут выявлены и оценены по более реальной стоимости некоей критической массой инвесторов. В противном случае цена акции так и не начнет расти. Единственной альтернативой будет покупка всей компании и изменение ситуации — именно так поступает Уоррен Баффет, которого мы считаем образцом фундаментального инвестора. Что касается среднестатистического индивидуального инвестора, то фундаментальное инвестирование означает просто вложение в компании с низким коэффициентом «Цена / Балансовая стоимость» (P/B), сильной финансовой отчетностью, большим объемом денежных средств и малым объемом обязательств (или его отсутствием).

Инвестирование в доход

Главная цель инвестирования в доход, как следует из названия, — это доход, а не прирост цены акции. Инвестор в доход ищет компании, которые выплачивают дивиденды (и чем больше, тем лучше), поскольку дивиденды не несут рисков. Обычно это означает, что приобретаются «голубые фишки» или, по крайней мере, акции крупных, стабильных, устойчивых компаний. Инвестирование в доход — это стиль долгосрочного низкорискованного инвестирования с относительно невысоким вознаграждением для инвестора. Чуть более агрессивный стиль этого рода — инвестирование в рост и доход, когда инвестор ищет акции, на которые выплачиваются дивиденды и которые имеют неплохие темпы роста прибыли на акцию (а значит, и растущие дивидендные выплаты).

Активная торговля

Активная торговля — это стиль, определяемый регулярностью, с которой инвесторы совершают сделки. Сюда входит дэй-трейдинг, или внутридневная торговля, свинг-трейдинг, или торговля на колебаниях, и позиционная торговля. Внутридневные трейдеры каждый день, неделю или месяц заключают огромное количество сделок, получая с каждой относительно невысокую прибыль. Как правило, они держат позицию меньше одного дня (часто всего несколько минут или часов), отсюда и их название. Свинг-трейдеры торгуют с меньшей частотой сделок, совершая несколько сделок в неделю, и держат позиции от 2 до 5 дней. Позиционные трейдеры — это наполовину активные трейдеры, а наполовину — импульсные или технические инвесторы. Они, как правило, совершают несколько сделок в месяц и держат позиции от 5 до 10 дней или дольше. Все это очень приблизительные и вольные определения. В рамках каждого «стиля» существуют сотни стратегий, по которым трейдеры отличаются друг от друга.

В целом активные трейдеры ищут краткосрочные колебания вверх, которые у настоящего внутридневного трейдера случаются несколько раз в день по каждой акции. Ключевое слово здесь — трейдер, а не инвестор. Активный трейдер обязан быть очень дисциплинированным, устойчивым к риску, обладать серьезной базой знаний о рынке и о специфических торговых стратегиях.

Смешанное инвестирование

В инвестировании часто случается так, что лучшую часть какого-либо стиля прививают, подобно черенку, на другой стиль инвестирования. В результате появляется гибридный инвестор. Например, инвестор в рост, не обладающий достаточным терпением, чтобы долго ждать, может обыгрывать краткосрочные импульсы с акциями, имеющими высокие темпы роста. Инвестор в стоимость предпочтет подождать с покупками недооцененных акций, пока не появятся признаки восходящего импульса. Технический инвестор сконцентрируется на секторе или отрасли с лучшими показателями и будет считать, что работает по методу «сверху вниз». А внутридневной трейдер, стремящийся избежать рисков, может торговать только несколькими «голубыми фишками».

Гибридный инвестор может создать свой уникальный стиль по принципу «главное, чтобы костюмчик сидел». Хитрость здесь заключается в том, чтобы точно выстроить свой стиль по собственным правилам.

Беспорядочный стиль (стиль «серфинг»)

Стили инвестирования уступают друг другу место на пьедестале популярности и эффективности. В особенности это относится к импульсному инвестированию, инвестированию в стоимость и рост. В течение 1999 г. инвестирование в стоимость уступило место импульсному инвестированию. Индекс NASDAQ за пять месяцев в конце 1999 — начале 2000 г. поднялся примерно на 2000 пунктов, и импульсные инвесторы насладились величайшим ралли в своей жизни. А когда весной 2000 г. пузырь лопнул, импульсные акции упали, чтобы более уже не подняться, и на подмостки вышло инвестирование в стоимость. В тот период инвесторы, с легкостью менявшие стили, могли на время интернет-лихорадки играть на импульсах, а после обвала рынка перейти на инвестирование в стоимость. Когда в моду вновь входит инвестирование в рост (а это случается обязательно), такие легкие на подъем инвесторы запрыгивают в соответствующий поезд.

Мы называем это беспорядочным стилем инвестирования, или стилем «серфинг» (Style Surfing)[5]. Такие инвесторы кидаются от одного стиля к другому, выбирая тот из них, который лучше всего работает в данный момент. Их идея такова: если «оседлать» стиль, который успешен в настоящее время, то награда придет быстрее и будет больше. Однако беспорядочный стиль многого требует от своих последователей: вы должны хорошо разбираться во всех трех стилях и уметь их толково использовать (а это не так просто, как может показаться). Как вы узнаете из последующих глав, качества, которыми должен обладать инвестор в стоимость, часто диаметрально противоположны тем, что должны быть в арсенале импульсного инвестора или инвестора в рост. Импульсные инвесторы и инвесторы в рост, как мы уже говорили, принимают на себя гораздо больший риск, чем инвесторы в стоимость, поэтому если вы в душе инвестор в стоимость, то вам будет непросто переключаться со стиля на стиль.

Беспорядочный стиль требует больших затрат времени для изучения всех стилей инвестирования, а еще гибкого ума, умения быстро перестраиваться и огромного доверия инвесторов. Понятно, что это не для новичков.

А ПОБЕДИТЕЛЬ СРЕДИ СТИЛЕЙ…

Любой стиль инвестирования может войти в число лидеров, поскольку не существует лучшего стиля как такового, есть только лучший для вас стиль. Любой стиль может оказаться успешным, а разные стили могут показывать превосходные результаты даже для одной и той же акции. Как вы, вероятно, уже догадались, одна и та же акция может в разное (а порой в одно и то же) время являться акцией роста, акцией стоимости, импульсной или технической акцией (рис. 3.1).

В 2001 г., согласно сведениям инвестиционно-аналитической службы, на услуги которой мы подписаны, AmeriCredit (ACF) демонстрировала пиковые значения как акция стоимости, акция роста, а также как техническая акция. В ноябре-декабре 2000 г. ACF показала отличные стоимостные характеристики при исторических темпах роста прибыли около 38%, что приблизительно в пять раз превышало P/E акции. При этом бумага сохраняла свою стоимость весь следующий год. В апреле 2001 г. ACF появилась в поле зрения инвесторов как акция с высокими темпами роста: прогнозируемые темпы роста прибыли на год составляли 64%, а на пять лет — 27%. Таким образом, ценная бумага сохранила свой титул акции с высокими темпами роста до разворота вниз, начавшегося в первых числах августа 2001 г.

РИСУНОК 3.1

В 2001 г. AmeriCredit (ACF) была акцией роста, стоимости, импульсной акцией и технической.

Хотя ACF не достигла официального пика как импульсная акция (по данным нашей аналитической службы), из графика видно, что у этой акции было три неплохих краткосрочных импульсных периода. Кроме того, она также была в фаворитах с точки зрения технического анализа. С апреля по сентябрь акция более 30 раз входила в пятерку лучших дневных паттернов (фигур) на графиках. В апреле она появилась в числе лидеров, поскольку ее графические фигуры показали, помимо всего прочего, что бумага закрылась с новым абсолютным максимумом, а объемы торгов по ней в полтора раза превысили средние внутридневные значения за 30 дней. Кроме того, было видно, что акция закрылась на 92% выше минимального дневного значения, ее соотношение цены и объема демонстрировало повышательный тренд, бумага сохраняла довольно сильный импульс, а выше текущей цены уровня сопротивления не наблюдалось. В сентябре акция совершила разворот и пробила два уровня поддержки (36 и 28 долл.), однако по-прежнему оставалась в «технических кандидатах» до момента ее знаменательного падения до 35 долл.

Инвесторы в рост, в стоимость, импульсные и технические инвесторы могли все делать правильно, торгуя этой акцией, так что лучшего стиля просто не существует. Тем не менее в различных условиях рынка инвесторы предпочитают некоторые определенные стили, которые предоставляют лучшие фактические возможности. В тот или иной момент рынок лучше относится к акциям роста, стоимости или к импульсным акциям, в то время как технические инвесторы, похоже, процветают на любом рынке. На медвежьем рынке конца 2001 г. акции стоимости были готовы достичь своего пика, но все перевернулось с изменением рыночных условий. В связи с этим не стоит задавать вопрос о том, какой стиль инвестирования лучше всех. Вопросы формулируются так: «Какой стиль инвестирования лучше подходит именно для вас, какому стилю и связанной с ним дисциплине вы сумеете следовать, какой из стилей обеспечит вам наивысший уровень комфорта?» Комфорт легче обеспечить, а дисциплину легче соблюдать, если вы выберете стиль, соответствующий вашим индивидуальным особенностям. Имейте это в виду, читая дальше нашу книгу.

СТРАТЕГИИ В РАМКАХ СТИЛЕЙ

Существует ряд стратегий, недостаточно сложных, чтобы считаться обособленными стилями, но все же весьма эффективных, если применять их совместно с разными стилями инвестирования.

Например, инвестирование «сверху вниз». Оно заключается в том, что вначале необходимо проанализировать рынок в целом и определить направление его движения, а затем среди различных отраслей найти те, которые показывают наилучшие результаты, и выбрать среди них наиболее доходные акции. Инвестирование «сверху вниз» можно использовать практически с любым стилем инвестирования. То же самое относится и к стратегии инсайдерской торговли. Отслеживая сделки инсайдеров по отчетам Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), любой инвестор может приобретать акции, которые инсайдеры покупают в больших объемах, и продавать бумаги вслед за ними.

Чтобы частично снизить риски при следовании высокорискованным стилям инвестирования, можно использовать нейтральную к рынку стратегию, покупая акции, которые, как ожидается, будут расти в цене, одновременно с короткими продажами акций, которые могут упасть в цене. (Короткие продажи — это продажи акций, которыми вы реально не владеете, с намерением выкупить их позднее по более низкой цене.) К числу прочих стратегий, применимых практически с любым стилем инвестирования, относятся чистые короткие продажи, глобальное инвестирование и использование опционов для хеджирования рисков. Каждую из них мы рассмотрим в последующих главах.

РЫНОЧНАЯ КАПИТАЛИЗАЦИЯ: СТИЛЬ ИЛИ СТРАТЕГИЯ?

Не являясь стратегией в чистом виде, рыночная капитализация занимает видное место в рамках стратегий выбора акций у многих инвесторов. К примеру, инвесторы, стремящиеся обезопасить вложения, часто инвестируют только в очень крупные компании, а инвесторы в рост могут проявлять интерес к акциям компаний малой капитализации. Рыночная капитализация может играть еще большую роль, если вы отслеживаете изменение капитализации.

Рыночная капитализация

Этот термин обозначает размер компании исходя из ее рыночной капитализации, которая представляет собой цену акции, умноженную на количество акций в обращении. Выделяют компании высокой, средней, малой и микрокапитализации (соответственно, крупные, средние, мелкие и микрокомпании). Диапазоны рыночной капитализации представлены в табл. 8.1.

Подобно стилям инвестирования, акции компаний с различной капитализацией заслуживают доверия инвесторов или лишаются его в зависимости от рыночных условий. Если вы инвестируете в акции, пользующиеся доверием, то повышаете вероятность быстрого получения дохода. Например, в 1960-х акции крупных компаний оказались в затянувшемся застое (индекс Доу-Джонса, включающий акции 30 компаний высокой капитализации, 10 лет дрейфовал возле уровня в 1000 пунктов, прежде чем пробить этот барьер!). При этом в тот же период акции мелких компаний ежегодно росли более чем на 15%. Инвесторы, которые тогда проявили готовность перейти в акции мелких компаний, совершили отличный маневр и получили доход быстрее, чем те, кто находился в акциях крупных компаний. Аналогичным образом в конце 1990-х акции мелких компаний ослабели, в то время как акции крупных компаний, поддерживаемые «индексоманией», резко пошли вверх, давая инвесторам возможность быстрого обогащения.

Если вы не испытываете приверженности к определенной группе компаний с той или иной рыночной капитализацией, то переходите туда, где выше доверие рынка, и вы получите еще одно преимущество. Имеете ли вы любимую группу капитализации или нет, в главе 8 вы увидите, как можно использовать рыночную капитализацию в своей стратегии инвестирования.

ГРАФИК ПСИХОЛОГИЧЕСКИХ КОЭФФИЦИЕНТОВ (PQ)

Чтобы упростить вам задачу постижения сути каждого из стилей инвестирования, мы построили график психологических коэффициентов — PQ, используемых для ранжирования стилей инвестирования по десяти психологическим и личностным свойствам и иным качествам. В их число входят: дисциплинированность, терпение, устойчивость к риску, ожидаемое вознаграждение, устойчивость к волатильности, временной горизонт, временные затраты, математические способности, навыки построения графиков и, наконец, доверие к компании (как инвестора). Чем выше рейтинг того или иного свойства или качества, тем важнее оно с точки зрения стиля инвестирования. Пример графика PQ для импульсного инвестора представлен на рис. 3.2. Кстати, эти рейтинги PQ не являются «официальными»; они просто отражают нашу персональную оценку свойств, необходимых для применения стиля инвестирования.

РИСУНОК 3.2

График PQ для импульсного инвестора

Дисциплина

Дисциплинированность — это способность следовать правилам, в особенности собственным. Инвесторы, желающие добиться успеха, должны самым дисциплинированным образом придерживаться установленных для себя самих правил инвестирования, каковы бы они ни были. По сути, дисциплина — самое важное качество инвестора, как считает гуру рынка Джек Швагер, взявший интервью у десятков самых успешных инвесторов в процессе работы над своими книгами. Но некоторые правила требуют дисциплины в большей степени, чем прочие. Для воплощения ряда стилей — например, импульсного инвестирования — необходимо пристальное внимание к правилам входа в бумаги и выхода из них, чтобы инвестор мог снизить риск до минимума и увеличить свое вознаграждение до максимума.

С другой стороны, фундаментальное инвестирование требует немалых трудов, чтобы обнаружить акцию со скрытым потенциалом или, по крайней мере, балансовым отчетом выше среднего, а уже при совершении сделки дисциплина не так важна. Таким образом, как видно из графика PQ, импульсное инвестирование получает рейтинг 10 по дисциплинированности, а инвестирование в доход — только 2.

Терпение

Терпение означает, как долго вы готовы ждать, прежде чем ваши вложения принесут вам доход. Вы хотите немедленно сорвать плод или готовы подождать, пока он созреет? Может пройти несколько лет, прежде чем недооцененные акции, которые выискивают инвесторы в стоимость, будут оценены в полной мере и дадут ожидаемый результат. Поэтому инвестор в стоимость должен обладать большим запасом терпения. С другой стороны, внутридневная торговля почти не требует терпения, ведь прибыль создается за считаные дни, часы и даже минуты. С точки зрения потребности в терпении инвестирование в стоимость на графике PQ имеет рейтинг 9, а внутридневная торговля — 1.

Восприимчивость к рискам

Риск — это уровень, до которого ваши вложения могут упасть в цене (и не факт, что после этого они восстановятся). Если ваша устойчивость к риску высока, вас не выбьет из седла падение цены акции на 20–30% при условии, что эта акция по-прежнему будет соответствовать вашим базовым инвестиционным задачам. Но тот, у кого восприимчивость к рискам низкая, может очень неуютно себя почувствовать, оказавшись перед фактом столь крупных потерь. Инвесторы в рост и импульсные инвесторы гораздо лучше подготовлены к возможности резкого падения цен акций, чем инвесторы в стоимость, потому что акции роста и импульсные акции
изначально оцениваются очень высоко по отношению к прибыли на акцию. Как мы уже говорили, бумаги с высоким коэффициентом P/E уязвимы даже к самым незначительным неблагоприятным новостям. На графике PQ импульсное инвестирование по восприимчивости к рискам имеет рейтинг 9, а инвестирование в стоимость, нацеленное на акции, пользующиеся наивысшим доверием рынка, имеет соответствующий рейтинг около 3.

Ожидание вознаграждения

Какого вознаграждения, то есть какой доходности, вы ждете от своих вложений? Чем больше, тем лучше — это естественно. Но вознаграждение идет рука об руку с риском, и у инвестора всегда есть задача-минимум, основанная на уровне риска, который он может вынести. Это соотношение риска и доходности и определяет предпочтение тех или иных стилей инвестирования относительно других. Инвесторы, желающие получить годовую доходность в размере около 25%, должны использовать более агрессивные (то есть рискованные) стили — например, импульсное инвестирование или инвестирование на основе технического анализа. Инвестирование в стоимость — неочевидный выбор для того, кто нацелен на сверхдоходность, потому что среднегодовая доходность у инвестора в стоимость редко превышает 25%.

Кстати, уровень в 20% годовых долгое время считался у инвесторов в акции воистину исключительным результатом. Для большинства цель заключалась (для многих и сейчас заключается) в том, чтобы просто переиграть рынок. В последние 20 лет средний рыночный результат по акциям Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) составлял 10–12%, а по акциям NASDAQ — 12–14%. Графики PQ показывают, что стили инвестирования, манящие самыми высокими из возможных вознаграждений (например, импульсное инвестирование), требуют и высочайшей устойчивости к риску. Ничего не поделаешь, такова жизнь!

Восприимчивость к волатильности

Волатильность связана с периодичностью и степенью взлетов и падений стоимости ценных бумаг. Она также связана с риском, хотя и не идентична ему. На волатильность акций может повлиять и поведение инвесторов, которые покупают их. Например, внутридневные трейдеры могут значительно повысить волатильность, входя и выходя из акции. Точно такое же влияние оказывают и институциональные инвесторы. За счет размера своих сделок профессиональные управляющие пенсионными и взаимными фондами могут повысить волатильность, открывая и закрывая позиции. Операции на электронной доске тоже могут влиять на волатильность вяло торгующихся акций (при дневном объеме торгов менее 20 000–50 000 акций). И как мы неоднократно повторяли, акции роста и импульсные акции с высокими P/E чувствительны даже к малейшим колебаниям доверия инвесторов, а потому могут демонстрировать высокую волатильность.

Волатильность отнюдь не обязательно считать негативным фактором, если выбранная вами акция отвечает требованиям вашего стиля инвестирования. Например, внутридневные трейдеры или импульсные инвесторы специально ищут акции, обладающие высокой волатильностью (те и другие имеют по волатильности рейтинг 9 в графике PQ). Но если сама мысль о регулярном падении стоимости акции на 10–20% вызывает у вас расстройство, мы советуем вам попробовать какой-либо стиль, где волатильность не так высока, — например, инвестирование в стоимость, доход или фундаментальное инвестирование.

Временной горизонт

Временной горизонт — это промежуток времени, в течение которого ваши деньги будут привязаны к инвестиции до того, как будет получена фактическая прибыль. Ваш временной горизонт — это производная или терпения, или потребности. Иными словами, вы можете быть краткосрочным инвестором, поскольку нетерпеливы и желаете немедленного вознаграждения, а возможно, причина — скорый выход на пенсию и ваше стремление обеспечить себя средствами к существованию.

Говоря в целом, импульсные и технические инвесторы — краткосрочные инвесторы, которые находятся в бумагах менее трех месяцев (их рейтинг временного горизонта на графике PQ равен 3). Инвесторов в рост можно считать среднесрочными инвесторами с временным горизонтом 3–12 месяцев (рейтинг на графике PQ — 7). А инвесторы в стоимость, которые обычно находятся в бумагах год и более, — это среднесрочные инвесторы (рейтинг на графике PQ — 9).

Временной диапазон

Как много времени для выбора и управления портфелем акций вы имеете? Именно это на графиках PQ и означает «временной диапазон». Здесь стили инвестирования можно сравнить с отношениями: чтобы поддерживать одни, нужно много времени, для других такой потребности нет. При импульсном инвестировании необходимы существенные временные затраты для ежедневного внимания и заботы о своей инвестиции, в особенности для отслеживания уровней выхода. Построение графиков также требует времени для детального анализа данных при входе в акции и при выходе из них. Инвестирование в рост и стоимость — стили, не требующие больших временных затрат; соответственно, их рейтинги на графике PQ — 3 и 5. После завершения процесса выбора бумаг (что занимает некоторое время) можно проверять свой портфель только раз в месяц или даже раз в квартал, и этого будет вполне достаточно. Больше всего времени нужно фундаментальным инвесторам, внутридневным трейдерам и инвесторам при беспорядочной смене стилей инвестирования.

Навыки проведения расчетов

Навыки проведения расчетов — это умение производить математические вычисления и сравнительный анализ данных. Если вы не знаете, как определить остаток на чековой книжке, или не понимаете, что такое коэффициенты, забудьте о фундаментальном инвестировании, потому что для анализа балансовых отчетов, отчетов о прибылях и убытках и поиска акций с весомыми фундаментальными показателями вы должны владеть всем этим примерно на уровне сертифицированного аудитора (CPA). Любой стиль инвестирования, требующий навыков работы с числами, имеет высокий рейтинг по математическим способностям. Два стиля, где это особенно важно, — это фундаментальное инвестирование и инвестирование в стоимость.

Навыки технического анализа и построения графиков

Построение графиков — визуальный навык. Вообще-то все, что здесь нужно делать (после того как вы разобрались с деталями конкретного технического индикатора), — это сравнивать фигуры на графиках. Технический инвестор воплощает в себе умение строить графики и затрачивает все свое время на просмотр и анализ графиков различных технических индикаторов, так что этот стиль имеет самый высокий рейтинг по данному критерию (10 на графике PQ). Импульсные инвесторы также должны хорошо разбираться в графиках, как и некоторые внутридневные трейдеры. Хотя нам известны успешные фундаментальные инвесторы, инвесторы в стоимость и в рост, которые редко изучают графики цен акций, мы настойчиво рекомендуем вам разобраться в том, как использовать некоторые простые инструменты технического анализа для умения выбирать оптимальное время входа в бумаги и выхода из них вне зависимости от вашего стиля инвестирования.

Технический анализ — это навык, которому можно обучиться. Не стоит отбрасывать стили с высоким рейтингом по данному критерию, если вы готовы потратить немного усилий и научиться работе с графиками в необходимом объеме.

Доверие инвесторов

Насколько вы верите в свои способности сделать успешный выбор инвестиционных возможностей и управлять портфелем акций? Это очень важная вещь, если вам приходится выносить суждение о том, почему акция А лучше акции Б. Так, например, суть инвестирования в стоимость заключается в поиске недооцененных акций, поэтому вы должны узнать кое-что о критериях недооцененности. Значит, чтобы применять эти критерии, не обращая внимания на скептическое отношение рынка, понадобится определенная уверенность в себе. Ни на одной из акций вы не увидите таблички, на которой большими буквами будет написано: «Недооценена». Инвестирование в стоимость требует как умения производить количественную оценку, так и веры в правильность своего решения, чтобы провести его в жизнь. С другой стороны, инвестирование на основе технического анализа — вещь вполне шаблонная. Как только вы усвоили некий набор правил, вам уже не столь необходима вера в собственное авторитетное мнение. Все, что нужно делать, — это следовать собственным правилам.

Уверенность в себе приходит вместе с опытом и успехами в инвестировании. У начинающих инвесторов не хватает ни того ни другого. Если вы делаете лишь первые шаги на фондовом рынке, вам, вероятно, не захочется использовать стиль инвестирования, требующий большой веры в свои силы (как, например, при фундаментальном и беспорядочном инвестировании).

Вновь повторим, что графики PQ, которые приводятся в следующих главах, отражают нашу персональную оценку свойств, необходимых для каждого стиля инвестирования; их можно использовать для быстрого визуального сравнения стилей.

Если выбор стиля инвестирования кажется вам непосильной задачей — мужайтесь. Если вы считаете себя инвестором, то у вас уже есть стиль инвестирования (пусть и находящийся в зачаточном состоянии). Следующие главы помогут вам выяснить, подходит ли вам выбранный вами стиль и отвечает ли он вашим потребностям. Если вы пока лишь начинающий инвестор, имейте в виду, что не существует единственно верного или абсолютно точного стиля торговли акциями. Вполне возможно, ваш стиль впитает в себя немного отсюда, немного оттуда. Поиграйте с разными стилями, пока не обнаружите, что с каким-то из них вы ощущаете себя комфортно, или же скомбинируйте разные стили разумным образом. Просто помните, что иметь какой бы то ни было стиль инвестирования лучше, чем не иметь его вообще.

ГЛАВА 4

Стратегии инвестирования в рост

Инвесторы в рост стремятся выбирать самые быстрорастущие компании на рынке и, как правило, готовы платить за это столько, сколько понадобится. Мера скорости роста компаний — их доходность, которая выражается в величине прибыли на акцию. Инвесторы в рост ориентируются на минимальный годовой показатель роста в 15–20%, а обычно — намного выше. Как полагают инвесторы в рост, покупая и удерживая такие акции в течение долгого времени, они увидят, как цена акций (а следовательно, и стоимость портфеля) будет расти более чем на 15–20% в год.

Все это очень хорошо. Но чем выше темпы роста, тем выше риск. Поскольку инвесторы готовы платить надбавку за быстрорастущие акции, последние часто продаются с высоким коэффициентом P/E. Факт готовности платить цену с надбавкой подразумевает, что за счет своего потенциала роста эти акции должны иметь мультипликаторы выше среднего. Также предполагается, что высокие P/E должны сохранять относительную стабильность, поскольку компания будет поддерживать высокие темпы роста прибыли в течение последующих 3–10 лет. Высокие коэффициенты P/E, однако, весьма чувствительны к переменам в восприятии этого будущего роста, а также к снижению веры инвесторов в него. Изменения в восприятии и доверии могут привести к весьма существенному снижению коэффициента P/E акций роста.

Мы вовсе не пытаемся отговорить вас от того, чтобы вы стали инвестором в рост. Всегда есть способы защититься от наихудших рисков, однако вы должны знать, что может произойти. Наглядным примером уязвимости акций с высоким коэффициентом P/E может послужить история Cisco.

В 1990-х компания Cisco Systems (CSCO) воплощала в себе суть акций роста — темпы ее роста составляли 30–50% в течение почти 10 лет. Cisco, поставщик телекоммуникационного оборудования и решений для интернета, занимала доминирующее положение в своей индустрии. Но в конце 2000-х компания объявила, что больше не может поддерживать такие темпы роста из-за перенасыщения рынка технологиями, краха интернет-компаний, а также в связи с внутренними и международными экономическими проблемами. Cisco по-прежнему являлась сильной компанией роста и доминировала в своей индустрии, но после сделанного заявления вера инвесторов в ее сверхрост начала быстро падать. Инвесторы, готовые платить в 100 раз больше ее прибыли на акцию, испытали разочарование. Они поверили словам компании о неспособности поддерживать рост на уровне 30–50% и отказались платить за высокий коэффициент P/E. И хотя на самом деле с Cisco не случилось ничего страшного (ничего, кроме замедления роста прибыли), акции эмитента упали в цене более чем на 75% всего за четыре месяца (рис. 4.1). Результат оказался крайне болезненным для тех, кто вынужден был наблюдать, как их вложения обесценивались с 50 долл. за акцию до примерно 13 долл. Ну а тем, кто держал акции Cisco с 1999 г. и увидел, как купленные ими акции упали в цене с 80 до 13 долл., оставалось только горько плакать.

РИСУНОК 4.1

Акции Cisco Systems подешевели более чем на 75% в период с 11 декабря 2000 г. по 6 апреля 2001 г.

Уязвимость акций с высоким коэффициентом P/E — обычный риск акций с высокими темпами роста, к которому инвестор в рост должен быть готов. Как мы считаем, это одна из причин того, что особую важность в данном случае приобретают сигналы к выходу, способные помочь снизить риск даже для долгосрочных инвесторов в рост. Имейте в виду, что уровень риска в разных отраслях неодинаков. Например, в сегменте интернет-компаний, где стоимость акций очень высока, риски столь же высоки. Если вы не любите риска, но все же хотите стать инвестором в рост, возможно, вам стоить сконцентрироваться на секторах экономики, где волатильность не так значительна, как в сфере интернета.

ГРАФИК PQ ДЛЯ ИНВЕСТОРА В РОСТ

Как можно видеть на графике PQ (рис. 4.2), для успешного инвестора в рост характерна интересная комбинация свойств. Вы должны иметь терпение и устойчивость к риску, поскольку вам, возможно, придется противостоять существенным рыночным изменениям вследствие уязвимости высоких коэффициентов доходности.

Поскольку инвестирование в рост предусматривает длинные временные горизонты, здесь не потребуется больших усилий по управлению портфелем, а значит, и такого количества времени, как в некоторых других стилях инвестирования. Просто настройте получение соответствующих алертов по электронной почте о стоп-сигналах, а также новостей, касающихся ваших акций, чтобы вы всегда могли узнавать о падении цен ваших активов или о начале снижения доверия инвесторов к компании или отрасли. Конечно, самый важный период для тщательного анализа ваших вложений приходится на сезон получения прибыли, потому что квартальные показатели прибыли компании — это барометр, указывающий на то, продолжается ли рост или нет, а также на то, соответствуют ли его темпы вашим ожиданиям на момент покупки акций.

Типичный инвестор в рост обладает средними математическими способностями и минимальными навыками технического анализа. Требования к дисциплинированности также относительны, поскольку главный принцип инвестирования в рост — это «купил и держи». Здесь требования к дисциплине выражаются в умении держаться подальше от кнопки «продать», когда акция проходит область незначительных колебаний.

АНАТОМИЯ АКЦИЙ РОСТА

Акции роста присутствуют практически во всех секторах экономики. Это могут быть акции мелких компаний, обладающих потенциалом ускоренного роста; средних компаний, борющихся за доминирование в какой-либо старой или новой отрасли; крупных отраслевых лидеров, способных в обозримом будущем поддерживать темпы роста прибыли. Кроме того, это могут быть акции вновь возникающих, развивающихся компаний, обладающих новыми технологиями, которые еще не показали колоссального роста прибыли, но вполне способны на это. Тем не менее типичную акцию роста, как правило, можно встретить в растущей отрасли — в секторе экономики с быстро увеличивающейся прибылью.

РИСУНОК 4.2

График PQ инвестора в рост

В конце 2001 г. два лидера среди развивающихся отраслей были представлены телекоммуникациями и генной инженерией — секторами высоких технологий, которые росли намного быстрее остальных сегментов экономики. Вряд ли нам стоит терять время на описание традиционных отраслей, ведь они общеизвестны. Некоторые из них всегда готовы предложить исключительные акции роста. К примеру, фармацевтика уже, возможно, прошла стадию агрессивного роста, но все же остается растущей отраслью, поскольку наступил момент, когда стареющие «бэби-бумеры» начали заполнять медицинские кабинеты. Индустрия развлечений, особенно азартные игры, в настоящее время испытывает свой расцвет, и причина здесь кроется в распространении казино и изменении общественного мнения об азартных играх. Да и ресторанная индустрия по-прежнему «имеет в меню» несколько быстрорастущих акций. В принципе, вы всегда сможете отыскать акцию роста в отрасли, где роста не наблюдается, если компания обладает технологическими преимуществами, агрессивным стилем управления или сильным брендом. Таковы главные атрибуты хорошей компании роста, и не столь важно, в какой отрасли она работает.

Технологии, руководство и бренды:
силы, создающие акции роста

«Инкубатором» акций роста всегда будут новые или самые передовые технологии. Именно поэтому многие инвесторы в рост выискивают акции в очень привлекательном секторе «хай-тек». В высокотехнологических отраслях (например, телекоммуникации или интернет) лидеров акций роста легко распознать по их знаменитым брендам (AOL и Yahoo!) или по агрессивному стилю управления (Intel и Microsoft). Но этот сектор имеет и недостаток, выражающийся в высокой концентрации акций роста. В большинстве случаев рост выручки превышает рост прибыли, что может привести к взвинчиванию коэффициентов P/E и, соответственно, превышению нормального уровня риска. Если доверие инвесторов снижается или снижаются сами доходы, тогда коэффициент P/E должен соответствовать происходящему на рынке. Вы уже видели, что случилось с Cisco и сотнями других интернет-компаний в 2001 г.

Те, кто верит, что компании роста должны непременно работать в технологическом секторе, могут попасть в ловушку и купить высокорискованные акции с высокими мультипликаторами. Однако быстрорастущие акции имеются и в обычных отраслях так называемой старой экономики. Что может быть менее волнующим, чем похоронное бюро? Однако давайте взглянем на Service Corp. International (SRV), которая владеет 4000 таких бюро.

SRV ведет деятельность с 1974 г., являясь крупнейшей в мире компанией, оказывающей похоронные услуги. Как показано на рис. 4.3, в 1999–2000 гг. ее акции испытали серьезное падение, но если судить по данным за 10 лет (1988–1998 гг.), то средние годовые темпы роста прибыли SRV составили около 15%. Это обеспечило ей место в верхнем эшелоне акций роста за указанный период (при этом не за счет передовых технологий, а благодаря талантливому агрессивному стилю управления).

РИСУНОК 4.3

Акции Service Corporation International в 1990-е были уважаемыми акциями роста (до начала падения в 1999 г.).

Эффективное руководство может превратить ординарную компанию в компанию роста, как это произошло с SRV, а компанию неизвестную — в передовой бренд. Примером тому служит розничная сеть, появившаяся 1970-х, когда Сэм Уолтон выступил с беспрецедентной идеей — построить в маленьких городах крупные дисконтные центры. Его агрессивная управленческая команда добилась того, что акции Wal-Mart (WMT) превратились в стабильные акции роста, а сама компания — в один из передовых брендов США. Возможно, вы думаете, что через три десятка лет Wal-Mart уже прошла свой пик в качестве акции роста, но взгляните на рис. 4.4! В 1990-е доходность ее росла примерно на 25% в год, а цена увеличилась больше чем на 1000%, и сегодня это имя номер один среди сетей розничной торговли США.

Именно агрессивное управление или передовые технологии (или и то и другое) создают сильные бренды. В таких новых секторах, как интернет, передовые бренды иногда появляются просто потому, что кто-то успел первым. Вспомните пример компаний Yahoo! (YHOO) и Amazon.com (AMZN), с самого начала прочно закрепившихся в отрасли. Но чтобы остаться в лидерах и завтра, нужно талантливое руководство.

РИСУНОК 4.4

Wal-Mart (WMT) испытала всплеск в конце 1980-х — начале 1990-х, а потом приняла участие в бычьем рынке конца 1990-х.

Coca-Cola стала одной из первых компаний в секторе безалкогольных напитков, а ее руководство довольно умело превратило свой напиток в один из самых известных мировых брендов и обеспечило неуклонный рост в течение десятков лет. В 1990–1998 гг. компания получила второе дыхание — цена ее акций ежегодно росла почти на 30% (рис. 4.5). Последняя волна роста отчасти была обусловлена тем, что руководство компании проводило агрессивную экспансию на зарубежные рынки.

РИСУНОК 4.5

В середине 1990-х акции Coca-Cola вновь взлетели на волне роста, а их снижение началось задолго до массовых продаж, наблюдавшихся весной 2000 г.

Еще одно великое имя в мире акций роста — это Procter & Gamble (PG) (рис. 4.6). В начале 1990-х компания росла более чем на 10% в год при среднем коэффициенте P/E около 17, при этом ее оценка даже опережала события на волне эйфории бычьего рынка 1990-х. К весне 2000 г. рост прибыли PG замедлился практически до 10%, а коэффициент P/E вырос до 30. Так что, когда он упал, падение это оказалось крайне болезненным.

РИСУНОК 4.6

Во второй половине 1990-х Procter & Gamble (PG) демонстрировала устойчивый рост.

Как видите, хорошие акции роста можно найти во всех сегментах рынка. Не все имеют передовые технологии, сильные бренды и эффективное руководство, но если компании присуще что-нибудь из этого списка факторов (или их сочетание), стоит взглянуть на нее более пристально. Не забывайте при этом обращать внимание на неоправданно высокие коэффициенты P/E акций.

Когда акция роста таковой не является?

Акция роста выходит из этой категории, когда перестает расти. Это кажется вполне очевидным. Однако на деле не все так просто.

Барометр роста — прибыль компании, и снижение темпов роста прибыли — явный признак того, что акция роста более таковой не является. Мы только что рассказали вам о том, как замедление роста прибыли приостановило победный марш Procter & Gamble. Как и в случае других акций растущей экономики конца 1990-х, цена акций PG росла намного быстрее, чем ее бизнес и прибыль. То же самое происходило с Wal-Mart и Service Corp. International, как видно из соответствующих графиков в предыдущем разделе (рис. 4.3–4.4). Wal-Mart начала десятилетие с темпами роста прибыли чуть выше 20% при среднем коэффициенте P/E в 30, однако к весне 2000 г. темпы роста замедлились до 15%, а P/E вырос до 35. Как и в случае с другими переоцененными акциями, цена Wal-Mart упала, когда коэффициент P/E скорректировался. И все-таки падение цены Wal-Mart было не столь катастрофичным, как у Service Corp. International. SRV с начала 1990-х росла более чем на 15% в год при среднем P/E на уровне 17, а затем замедлилась менее чем до 15%, при этом ее P/E вырос до 25. В 1999–2000 гг. проблемы с прибылью вышли на поверхность, что и опустило акции SRV на самое дно (рис. 4.3).

Раздутые коэффициенты P/E и снижение прибыли в конце 1990-х стало обычным явлением даже для крупных консервативных компаний. Вот почему акции испытали столь сильное падение в 2000–2001 гг. Вы просто не в состоянии платить за рост больше, чем может обеспечить соответствующая прибыль. Вспомните наш гипотетический пример из главы 1 — в нем мы показали, как падение темпов роста прибыли с 20 до 10% может (и не без причины) обрушить цену акции на 50%, а то и на все 75%.

Первый признак замедления роста прибыли — уменьшение количества аналитических прогнозов или предупреждения самих компаний относительно снижения прибыли. Если прибыль и в самом деле понизится, вам придется взглянуть на компанию непредвзято и решить, является ли это предвестником устойчивого замедления темпов роста прибыли в расчете на акцию, или же имеет место лишь временное отклонение. Как это узнать? Проанализируйте причины, которые приводятся в обоснование ожидаемых результатов.

Например, если производственная компания с темпами роста прибыли в 20% внезапно объявляет, что в этом квартале рост составит только 10%, потому что компания недополучила запасные части, цена ее акций, безусловно, испытает потрясение. Однако если компания говорит, что поставщик запчастей сумел решить свои проблемы и ожидается скорое восстановление прибыли, то отклонение в доходности акций может оказаться временным. Вам придется самим решать, верить или не верить представленным объяснениям, но если аналитики согласны с заявлением компании, то, пожалуй, сомневаться не стоит. В таких отраслях, как интернет или биотехнологии, подобные небольшие отклонения — дело вполне обычное.

Помните, однако, что высокий коэффициент P/E акций роста порождает довольно неспокойную атмосферу. Опасаясь, что этот показатель снизится, и, возможно, очень сильно, инвесторы порой действуют, опираясь на необоснованные страхи. Дело не в том, что они внезапно теряют доверие к акции, просто беспричинные слухи усиливают волнение, начинаются продажи, что вполне может вызвать лавинообразное падение P/E.

Еще один признак того, что акция роста перестала быть таковой, — это снижение рентабельности, зачастую становящееся предвестником изменения долгосрочной прибыли. Очевидно, что хорошей новостью для акций роста это назвать нельзя. Снижение рентабельности может быть вызвано ценовой конкуренцией, нестабильностью цен на сырье или повышением стоимости рабочей силы. Но в чем бы ни заключалась причина, если вы видите признак снижения рентабельности, внимательно присмотритесь к акции.

Определение момента, начиная с которого акция роста перестает ею быть, сводится к следующему. Если меняются основания, по которым вы изначально купили акцию, то, возможно, она вам больше не подходит. Если вы купили акцию потому, что у компании был напористый руководитель, а теперь его уволили, он ушел в отставку или уехал в неизвестном направлении, то есть вероятность, что рост может замедлиться. (Впрочем, разумно будет оценить потенциал нового главы компании, прежде чем принимать решение.) Если причиной покупки акций стало наличие у компании запатентованной технологии, а срок патента истекает (такое часто случается в фармацевтике), перспективы акции могут серьезно поменяться. Новая, конкурентная технология также может омрачить будущее акции роста. Все мы помним, как изобретение персонального компьютера в начале 1980-х вызвало шок среди признанных компьютерных гигантов вроде IBM.

Не позволяйте, однако, временным отклонениям сбивать вас с намеченного курса. Как инвестор в рост вы должны быть настроены на долгий путь. Пока у руля компании стоят талантливые люди, прибыль или выручка растут, а компания сохраняет лидерство в отрасли и завоевывает большую долю рынка, держитесь покрепче в седле и получайте удовольствие от скачек. Это и есть инвестирование в рост.

Цена в соответствии со стратегией инвестирования в рост по разумной цене

В конце 1990-х не было ничего необычного в том, что акция продавалась по цене в 3–4 раза выше темпов роста. Например, компании с темпами роста прибыли в 20% часто имели коэффициент P/E от 60 до 80. Мудрый инвестор знает, что с математической точки зрения превышение темпов роста в 3–4 раза не сможет продержаться долго. Это так называемый «синдром большего дурака»: если я куплю акции по цене, в 4 раза превышающей ее темпы роста, то есть надежда, что найдется еще больший дурак, который купит эту акцию с мультипликатором 5 или выше. (Вспомните наш разговор о коэффициентах P/E в главе 1.)

Весной 2000 г. удар обрушился на все акции, связанные с интернетом. После массовых продаж появились хорошие возможности для покупки бумаг таких компаний, как Cisco и Yahoo! Они имели сильные бренды и агрессивный стиль управления, и это могло вытянуть их вверх. Но можно ли было с точностью сказать, что вот оно — дно? К октябрю 2000 г. акции Cisco потеряли более 50% стоимости, а Yahoo! — две трети. В то время их покупка казалась выгодной сделкой, однако обе акции продолжили падение. Cisco и Yahoo! восстановились до уровней 11 сентября, но все же их цена составляла от 80 до 90% от исторических максимумов 1999 г.

Когда лопнул интернет-пузырь, излюбленным словечком на Уолл-стрит стало GARP, или рост по разумной цене. Но что вообще это такое — рост по разумной цене?

Годами гуру вроде Питера Линча провозглашали, что инвесторы в рост не должны платить за темпы роста прибыли на акцию больше коэффициента P/E, равного 1. (Под темпами роста прибыли на акцию мы подразумеваем годовые темпы роста прибыли в расчете на одну акцию за предыдущие 3–5 лет и ожидаемые в будущем на 3–5 лет, а не просто поквартальные показатели прибыли.) Для акции, растущей в год на 20%, это означало, что вы не должны платить более 20-кратной прибыли на акцию, или коэффициента P/E в 20. Питер Линч не использовал термин GARP, но говорил о росте по разумной цене.

Однако на GARP, в свою очередь, влияет общий уровень процентных ставок. Когда в 2000–2001 гг. ставки были низкими, большинство экспертов допускали, что превышение темпов роста до 1,5 раза будет разумным уровнем. Для акции роста это означает коэффициент P/E от 20 до 30 и темпы роста прибыли на акцию в 20% в год. Причина, по которой инвесторы платят с повышенными мультипликаторами во время падения цен инструментов с фиксированной доходностью, заключается в том, что держатели облигаций стремятся получить большие доходы от акций, а значит, делают ставку на рост коэффициентов P/E акций. Кроме того, когда будущие доходы дисконтируются по пониженной процентной ставке, это приводит к более высоким ценам, чем те, которые мы можем себе позволить заплатить сегодня. Но даже ставка в 1% не оправдывает 3- или 4-кратного превышения коэффициента P/E над темпами роста прибыли.

ПРОЦЕСС ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РОСТ

Основа любого стиля — это сам процесс инвестирования, о чем подробнее мы говорили в главе 2: выбор акций, времени для входа в бумаги и выхода из них, управление портфелем. При инвестировании в рост, однако, основной упор делается на выбор акций, поскольку в общей схеме этого стиля маркет-тайминг занимает менее важное место.

Стратегии отбора акций:
как найти хорошие акции роста

Отбор акций критичен для инвестора в рост, поэтому первый вопрос, который вам следует задать, звучит так: «Каким образом мне отыскать лучшие акции роста?» Вы можете поступить так, как это делает самый знаменитый инвестор в рост Питер Линч, и проанализировать общую ситуацию. Увидев множество людей вокруг с мобильными телефонами и пейджерами, вы можете заключить, что сейчас на пике телекоммуникации, особенно беспроводная связь. Именно таким нехитрым образом инвесторы нашли в свое время замечательные акции роста вроде Starbucks и Krispy Kreme, обратив внимание на магазинчики с хорошим уровнем обслуживания у себя по соседству.

Метод Питера Линча неплох, если вам интересны акции сетей розничной торговли и если акция разумно оценена. Но более точным способом отыскать акции роста будет использование одной из множества программ отбора или поисковых фильтров в интернете (некоторые из них представлены в приложении 1). Суть в том, чтобы настроить поисковый фильтр так, чтобы он просеял все 10 000 котирующихся акций и выдал бумаги с лучшими показателями роста при разумных ценах.

Выстраивая поисковый фильтр для акций роста, вы должны решить, что поставить во главу угла — ожидаемый или исторический рост прибыли. (Мы рекомендуем использовать некое сочетание того и другого.) Вам придется решить, будете ли вы искать крупные компании-лидеры или мелкие, развивающиеся фирмы. Далее вам необходимо определить предел, выше которого вы не станете платить за рост, о чем мы говорили в разделе о GARP.

Для настройки поискового фильтра мы рекомендуем следующие критерии:

- Самый высокий ожидаемый рост прибыли на акцию на период от 1 года до 5 лет. В этом и состоит суть акции роста. Мы покупаем не что-нибудь, а будущую доходность.

- Самые высокие исторические показатели роста прибыли на акцию за период в 1 год, 3 года и 5 лет. Сильные исторические показатели роста прибыли подтверждают, что компания может генерировать прибыль. Рост прибыли — основа нашей веры в то, что компания оправдает ожидания относительно роста прибыли в расчете на акцию. В противном случае мы просто спекулируем.

- Рост рентабельности прибыли. Рост рентабельности означает, что дела у компании идут прекрасно и каждый доллар выручки приносит больше прибыли, а значит, больше прибыли в расчете на одну акцию.

- Высокие квартальные темпы роста прибыли на акцию (как исторические, так и текущие). Если это так, то рост устойчивый и неуклонный.

- Устойчивость превышения прибыли над прогнозными уровнями. Если компания регулярно превосходит ожидания, это значит, что ею хорошо управляют. Если же компании регулярно не удается достигнуть плановых показателей, это верный признак того, что руководство не контролирует затраты или выручку (возможно, то и другое). Разовая неудача может и не быть просчетом руководства, а виной всему могут стать состояние экономики или излишне оптимистичная оценка аналитиков. И все же неудачи плохо сказываются на акциях, какова бы ни была их причина.

- Высокие объемы инсайдерских покупок. Если инсайдеры вкладывают деньги в акции своей компании, они, судя по всему, уверены в перспективах ее роста, а значит, и нам стоит в это поверить.

- Недавнее повышение среднесрочных прогнозов роста прибыли. Изменение аналитических прогнозов в положительную сторону — один из лучших индикаторов повышения цены акции. Как уже говорилось, со стороны аналитика требуется определенная смелость, чтобы изменить свой первоначальный прогноз, и его пересмотр в сторону повышения можно расценивать как весьма позитивный рыночный сигнал. Это свидетельствует о том, что аналитики действительно верят в будущее компании.

- Высокие темпы роста прибыли. Рост прибыли особенно показателен для молодых секторов вроде интернет-сегмента или наукоемких отраслей, таких как биотехнологии. В этих сферах мы ищем компании, демонстрирующие рост прибыли, даже если он оказался небольшим или равным нулю. Быстрорастущая прибыль — это один из показателей, характеризующих акции роста молодой компании сектора хай-тек.

- Разумный (в сравнении с историческими и прогнозируемыми темпами роста прибыли) коэффициент P/E акции. Это залог того, что мы платим за рост разумную цену. Таково правило GARP.

Если вы проведете поиск по вышеуказанным критериям (или по стольким из них, насколько позволит ваша программа поиска), то на выходе получите краткий список примерно из 25 качественных акций роста. Все, что вам нужно сделать, — это сузить его до четырех-пяти лучших, которые вы и купите.

Оценка краткого списка акций роста

Хороший способ определить лучшие акции роста из списка наиболее привлекательных — это вычеркнуть те из них, которые имеют недостатки с какой-либо точки зрения. Перечень вопросов, приведенный в табл. 4.1, поможет вам провести рейтинг акций из вашего списка. Те акции, чей рейтинг окажется наивысшим, и станут потенциальными кандидатами на покупку.

ТАБЛИЦА 4.1

Оценка акций роста

Вопрос

Баллы «за»

Баллы
«против»

Демонстрирует ли акция признаки повышательного импульса?

Да

Нет

Имеются ли на графике цены акции сильные падения или резкие взлеты или же акция движется относительно ровно?

Относительно
ровное движение

Слишком много
взлетов и падений

Находится ли акция среди лучших в вашем списке по критерию пятилетних темпов роста доходности?

Да

Нет

Изменяли ли аналитики прогнозы по прибыли, и если да, то в сторону повышения или понижения?

В сторону
повышения

В сторону
понижения

Какое число аналитиков дало свои прогнозы прибыли на акцию?

Более 5

Менее 5

Стали ли показатели прибыли неожиданностью, и если да, то положительной или отрицательной?

Положительной

Отрицательной

Как много рекомендаций покупать/держать/продавать имеет акция?

В основном
покупать

В основном
держать и продавать

Как выглядит коэффициент P/E акции по сравнению со средним отраслевым показателем и S&P 500?

Равен или ниже

Выше

Выходили ли в недавнем прошлом новости о компании, и если да, то хорошие или плохие?

Хорошие

Плохие

Покупали или продавали в недавнем прошлом акции компании ее инсайдеры?

Покупателей
было больше,
чем продавцов

Продавцов
было больше,
чем покупателей

Как обстоят дела в отрасли, к которой относится компания?

Лучше среднего

Хуже среднего

Процесс оценки поможет вам отсеять самые слабые акции. Но имейте в виду: одна или две негативные характеристики — это еще не повод вычеркивать акцию из списка. На самом деле, говоря словами известного экономиста Мартина Принга, то, что вы ищете, именуется «наличием более веских доказательств», которое и указывает на акции-лидеры.

Стратегии входа в акции и выхода из них:
как не потерпеть крах

Существует мнение, что инвесторам в рост не нужны технические сигналы для входа в акции и выхода из них, потому что акции роста следует покупать и держать, а сами инвесторы в рост должны обладать достаточной силой духа, чтобы не расстраиваться из-за временного разворота цен, пока дела в компании идут неплохо. Да, мы согласны, что для инвесторов в рост маркет-тайминг не так важен, как при других стилях инвестирования. Но поскольку акции роста связаны с длинными горизонтами инвестирования, следует все же выбрать для себя индикатор входа/выхода из акций, который поможет вам не потерпеть крах. Как мы уже говорили, падение на 50–75% — вполне обычное дело для акции роста с высоким коэффициентом P/E. Если вас затронул такой обвал цен, то это, возможно, перечеркнет несколько успешных лет управления вашим портфелем.

Более того, если цена акции роста падает, и особенно если падение сильное (более чем на 20%), то как держатель акции вы не имеете возможности точно определить, что это не временное явление, а начало долгосрочного обвала. Взглянем на крах интернет-компаний 2000–2001 гг. с его угрожающим падением цен на 70–95%. Столь серьезный обвал в основном был вызван тем, что общественность постепенно поняла: ставки за рекламу в интернете упали намного ниже ожиданий. Даже по-прежнему эффективные компании вроде Amazon.com не могли избежать резкого падения выручки от рекламы, которая составляла ощутимую долю совокупного показателя. Теперь стало очевидно, что для акций интернет-компаний начался спад, но слишком рано было говорить о том, окажется он долгосрочным или нет.

Интернет-сегмент не является каким-то уникальным случаем, а длительные спады наблюдались, например, и в биотехнологиях. В начале 1970-х инвесторы в эту отрасль пережили период эйфории, когда все считали акции биотехнологических компаний верным способом разбогатеть. Потом инвесторы начали осознавать, что технические трудности на практике намного серьезнее, чем было принято считать, а процедура получения разрешения Федерального управления по лекарственным средствам (FDA) оказалась делом более долгим и сложным, чем можно было вообразить. Реальность вступила в свои права, и вся отрасль пошла на спад, а акции соответствующих компаний в конце 1980-х упали почти на 60%. Затем в течение последнего десятилетия XX в. ситуация выправилась и биотехнологический сегмент вырос в 10 раз, чтобы вновь испытать негативное воздействие от лопнувшего интернет-пузыря. Аналогичная смена эйфории реальностью затронула и другие сегменты, в том числе инвестиционные трасты недвижимости (REIT) и акции франчайзинговых компаний. Никому не дано в точности предвидеть
будущие события, так почему бы не использовать технический индикатор в качестве страховки от серьезных обвалов в том случае, если вы ошиблись с покупкой? Мы также рекомендуем вам поставить «нежесткие», скользящие стоп-заявки для защиты своей прибыли.

Защита прибыли

Чтобы защитить прибыль, мы предлагаем вам ставить «нежесткие» стоп-заявки по каждой из акций. Это значит, что вы должны установить для себя сигнал, напоминающий вам о необходимости переоценить акцию, если она упадет до определенного ценового уровня (например, уровня поддержки). В качестве скользящих стоп-заявок можно использовать напоминания по электронной почте; эта функция есть во многих онлайновых портфелях. Просто введите стоп-цену в алерте. Когда цена идет вверх, не забывайте поднимать стоп-цену, чтобы она всегда находилась в пределах, скажем, 10% от текущей цены акции (это называется «скользящая стоп-заявка»). Когда вы получите по электронной почте напоминание о том, что уровень стоп-заявки достигнут, то сможете переоценить акцию в целях ее возможной продажи. Жесткие стоп-заявки, автоматически запускающие продажу акций, размещать не рекомендуется, поскольку они могут вывести вас из бумаг, которые вы на самом деле продавать не хотите.

Технический выход из бумаг можно задать с помощью соответствующего временного индикатора — например, пересечения скользящего среднего или недельного MACD (схождения/расхождения скользящих средних). Используя метод пересечения скользящего среднего, можно провести переоценку акции, когда цена ее падает ниже 50-дневного скользящего среднего, как это произошло с Cisco в апреле 2000 г. (рис. 4.7). Применяя метод MACD, можно провести переоценку акции, если она попадает в область отрицательных значений недельного MACD, как это произошло с той же Cisco в тот момент, когда она упала ниже 50-дневного скользящего среднего (нижний график на рис. 4.7).

В «Истории о двух акциях» мы рассказывали вам о M.S. Carriers (MSCA) и Vignette Corporation (VIGN), которые 11 ноября 2000 г. оказались в центре нашего внимания. Как показано на рис. I.1, MSCA тогда росла, а VIGN шла вниз. Именно тогда временной сигнал — например, недельный MACD — мог уберечь вас от последствий падения VIGN и увеличить прибыль за счет MSCA. На рис. 4.8 видно, что недельное MACD для VIGN в районе 16 ноября стало отрицательным. Это должно было подтолкнуть вас к выходу из недавно приобретенной акции (если вы ее купили 11 ноября) и удержать от обратного входа в нее, поскольку недельное MACD в течение всего декабря оставалось в области отрицательных значений (хотя дневное MACD (рис. 4.8) в начале декабря находилось в положительной зоне). В июне 2001 г. M.S. Carriers была куплена компанией Swift Transportation (SWFT), поэтому в нашем распоряжении, к сожалению, больше нет графика цен ее акций. Однако, основываясь на наших исследованиях того периода, можно утверждать, что схождение и расхождение скользящих средних MSCA за неделю никогда не показывало отрицательных значений, а следовательно, вы могли получать прибыль все то время, пока акция уверенно росла в цене.

РИСУНОК 4.7

Сигнал на продажу был дан в конце апреля 2000 г., когда цена Cisco упала ниже 50-дневного скользящего среднего. Это ознаменовало начало годичного скольжения вниз, при этом акция потеряла более 75% стоимости (рис. 4.1). В конце апреля 2000 г. Cisco вступила в область отрицательных значений MACD. Именно тогда следовало выходить из акции, пока не началось ее падение.

Существует множество систем механической торговли, которые можно использовать для определения момента выхода из бумаг. Некоторые из них представлены в приложении 1.

Точно рассчитывать момент входа в акции роста не столь критично. Но все же мы посоветовали бы вам использовать для открытия позиции тот же индикатор, что и для предотвращения убытков. Иными словами, если вы собираетесь продавать акцию на основании отрицательных значений недельного MACD, будет не слишком разумно входить в акцию, которая уже подала или вот-вот подаст негативный сигнал. Просто подождите, пока сигнал станет положительным. Точно так же, если вы используете в качестве сигнала выхода 200-дневное скользящее среднее, не входите в акцию, если ее цена находится ниже средних значений. Подождите, пока цена снова станет выше средней.

РИСУНОК 4.8

Дневное MACD (8,17,9) показывает, что в ноябре 2000 г. VIGN была перепродана, а положительный сигнал появился только в начале декабря. Однако отрицательное значение недельного MACD (нижний график) должно было дать сигнал на выход из VIGN в середине ноября и предостерегать от входа в бумаги в течение всего декабря.

Стратегии управления портфелем акций роста

Портфели акций роста требуют от инвестора относительно мало внимания. На этапе его формирования затрачивается довольно много времени, но, как только портфель сформирован полностью, уже необязательно заниматься ими изо дня в день. Настроив соответствующие алерты о необычных изменениях цен или важных новостях, вы сможете всего раз в неделю проверять свои акции, обращая особое внимание на новости периода объявления прибыли.

Представляем вашему вниманию ряд стратегий управления портфелями, о которых следует помнить при формировании и управлении вашим портфелем акций.

- Диверсификация акций и отраслей. Диверсификация — момент очень важный, если учитывать высокие риски, присущие акциям роста (вспомните о том, как уязвимы акции с высоким коэффициентом P/E). Диверсификацию можно провести, увеличивая количество акций в портфеле и приобретая акции компаний из нескольких разных отраслей.

- В портфеле разумного инвестора в рост, вероятнее всего, будет находиться 8 или более акций — хотя, если вы готовы посвятить достаточное время их мониторингу, мы бы порекомендовали приобрести не менее 15 акций, чтобы распределить риск. Если у вас будет 15 акций, то, даже если одна из них упадет на 50%, общая стоимость портфеля снизится только на 3%. Нетрудно в любой момент найти 200 или 300 сильных компаний роста, так что, создав со временем портфель из 12–15 акций из трех-пяти отраслей экономики, вы защитите себя от внезапного падения цены одной из бумаг. Кроме того, вы будете спокойнее чувствовать себя в периоды экономической неопределенности, когда одна за другой компании роста будут публиковать предупреждения о снижении прибыли.

- Регулярный мониторинг портфеля инвестиций. Даже инвесторы в рост со средними и длинными горизонтами инвестирования должны минимум раз в неделю осуществлять мониторинг своих акций, чтобы не пропустить события, которые могут негативно отразиться на восприятии рынка или доверии инвесторов. Акции роста с их высокими коэффициентами P/E особенно чувствительны к переменам в доверии и восприятии. (Возможно, вам захочется еще раз взглянуть на перечень событий из главы 1, которые могут изменить восприятие рынка или доверие инвесторов.)

- В сезон опубликования показателей прибыли начинайте уделять своему портфелю особое внимание за неделю или две до обнародования компаниями сведений о прибыли. Обращайте особое внимание на «суммы по слухам». Они, как правило, не менее важны, чем обнародованные прогнозы (в особенности для акций, которые часто показывают неожиданно высокие результаты). Как только вы убедитесь, что показатели прибыли находятся под наблюдением и с ними все в порядке, можете немного расслабиться до следующего квартала.

- Мониторинг денежной позиции. Еще один способ снижения рисков на переоцененном рынке — это увеличение вашей денежной позиции. Когда акции достигают высоких исторических уровней, как это произошло с NASDAQ в конце 2000 г. (о чем мы говорили в главе 2), имеет смысл держать от 10 до 30% портфеля в деньгах. В большинстве случаев это можно сделать, просто не замещая акции, проданные по стоп-заявкам, другими.

РАССМОТРИМ ПРАКТИЧЕСКИЙ ПРИМЕР: КОМПАНИЯ METRO ONE COMMUNICATIONS (MTON)

Цель данного учебного примера — найти для инвестирования компанию малой капитализации с высокими темпами роста и продемонстрировать процесс отбора акций роста.

MTON: акция роста компании малой капитализации

25 октября 2001 г. Metro One Telecommunications (MTON) вошла в число лидеров по темпам роста среди мелких компаний. По критерию ожидаемой прибыли на акцию за 2001-й финансовый год ее рыночная капитализация составила 689,3 млн долл., а коэффициент P/E — 23,70. Базовые характеристики акций роста MTON оказались исключительно высокими:

- Темпы роста прибыли за последний год (2000-й финансовый год): 365%

- Темпы роста прибыли за пять лет: 87%

- Ожидаемые темпы роста прибыли за год (2001-й финансовый год): 106%

- Ожидаемые темпы роста прибыли за пять лет: 27%

MTON? Что за компания?

Первый этап нашего процесса оценки заключался в том, чтобы поближе познакомиться с этой компанией (сайты, на которых приводятся профили компаний и соответствующая информация, перечислены в приложении 1). Metro One предоставляет «большой комплекс справочно-информационных услуг» для сектора беспроводных телекоммуникационных систем посредством более чем 25 колл-центров, расположенных в крупнейших городах Соединенных Штатов. Услуги операторов в режиме реального времени — одна из характеристик продуктов MTON с высокой добавленной стоимостью. К числу других относятся: установление соединения, поиск по категориям, локальная система навигации для автомобилистов, заказ мест в ресторанах, информирование о местных событиях, достопримечательностях и репертуаре кинотеатров. К числу клиентов MTON относятся крупнейшие операторы мобильной связи, такие как AT&T Wireless, Sprint PCS, Nextel и Pacific Bell Wireless. Компания вышла на рынок наземных коммуникаций как сервисный провайдер GST Communications.

Посмотрим на график

Как показано на рис. 4.9, акциям MTON удалось подняться с отметки 6 долл. в 2000 г. до 44 долл. в середине 2001 г. После июля 2001 г. акции потеряли в цене, но к концу октября они все же оставались выше минимумов 2000 г. За три года акции MTON подорожали в 10 раз. Отчасти столь впечатляющий рост пришелся на вторую половину 2000-го — первую половину 2001 г., тогда как другие акции в это время показывали не лучшие результаты. Отскок от нижнего уровня в 22 долл. на 25 сентября до 31 долл. к концу октября был весьма обнадеживающим сигналом.

Оценочный лист акций роста

В 2000-м финансовом году прибыль MTON выросла примерно на 365%, а ежегодные темпы роста прибыли за предыдущие пять лет составили 87%. В это время и объем выручки, и поток денежных средств увеличивались столь же стремительно. После пикового уровня июля 2001 г. MTON к концу октября потеряла около 50% стоимости из-за фиксации прибыли и закрытия позиций после террористических атак, но затем произошел отскок до 31 долл. Падение цены только повысило оценку MTON. К тому моменту, когда мы оценивали MTON, она по-прежнему оставалась одной из самых успешных акций роста. В связи с этим бумага включена в приведенный ниже оценочный лист акций роста, несмотря на незначительные отклонения.

РИСУНОК 4.9

На графике представлен рост цены акций MTON за последние три года

Оценочный лист акций роста:

- Исторические темпы роста. С такими показателями, как пятилетние темпы роста прибыли в 87% и годовые темпы роста 365%, MTON оказалась на уровне 99-го процентиля среди всех акций по критерию краткосрочного роста и на уровне 97-го процентиля по долгосрочному росту (то есть акции MTON опередили 99% и 97% бумаг соответственно).

- Изменения аналитических прогнозов. На 2001-й финансовый год аналитики пересмотрели прогноз в сторону повышения на 0,9%. Это стало знаменательным событием, поскольку в октябре 2001 г. они в основном понижали прогнозы.

- Неожиданные результаты по доходности. Все предыдущие четыре квартала MTON демонстрировала удивительно высокие показатели доходности — выдающийся результат, ведь в то время страна вступала в период рецессии.

- Количество аналитиков, давших прогнозы. Деятельность MTON отслеживали шесть аналитиков, что очень хорошо для акций мелкой компании.

- Рекомендации покупать/держать/продавать. Было пять рекомендаций покупать (одна сильная и четыре умеренных), одна рекомендация держать и ни одной — продавать.

- Сравнение с отраслевыми показателями и S&P 500. Коэффициент P/E и темпы роста прибыли MTON по сравнению с S&P 500 и отраслевой группой смотрятся хорошо:

Темпы роста
прибыли на акцию
в 2001 г. (%)

Коэффициент P/E акции
в 2001 г.

MTON

108,9

23,9

S&P 500

–14,1

22,3

Отраслевая группа телекоммуникационного оборудования и услуг

–1,1

—

- Последние новости: 16 октября 2001 г. MTON занимала 6-ю позицию в ежегодном рейтинге Forbes «200 лучших компаний малой капитализации США».

- Инсайдерская торговля. На момент проведения нами оценки инсайдеры не покупали акции компании. В предыдущем году инсайдерские продажи имели скромные объемы, если учесть, что продавался относительно небольшой процент бумаг держателями акций, а многие из продавцов исполняли опционы. Технологические компании часто включают акции в состав компенсационных пакетов своих сотрудников, что в целом снижает уровень инсайдерских продаж. Помимо этого, инсайдерские продажи в прошлом нельзя было назвать важным критерием прогнозирования изменений цен для большинства акций.

- Волатильность. Акция показывала высокую волатильность с июля, что, вполне вероятно, стало следствием фиксации прибыли на непростом рынке (определенный негативный сигнал).

- Восходящий импульс. С середины июля на рынке наблюдался нисходящий тренд (с короткими ралли), однако в конце октября акция уже имела признаки восходящего импульса.

- Отраслевые показатели деятельности. Предыдущие девять месяцев отраслевая группа телекоммуникационного оборудования и услуг демонстрировала просадку, и только в середине октября появились сигналы к повышению. Несмотря на то что на момент нашего исследования цена MTON находилась на 33% ниже уровня пиковых значений, акции всех компаний данного сегмента опустились ниже пиковых ценовых уровней примерно на 70%. В такой ситуации результаты MTON можно оценивать как хорошие, тем не менее слабые показатели отраслевой группы — это в целом негативный сигнал.

Заключение: MTON — превосходный кандидат в акции роста

С учетом резкого роста выручки и прибыли, уверенных темпов увеличения денежного потока и недавнего повышения краткосрочных прогнозов доходности цена акции MTON в октябре 2001 г. была очень привлекательной. Получив поддержку на уровне в 22 долл., цена акции отскочила вверх и, похоже, восстановила предыдущий ценовой импульс (особенно в краткосрочном периоде). Хотя аналитики и пересмотрели в сторону повышения прогнозы доходности на 2001-й финансовый год, дополнительного роста в 2002 г. не ожидалось из-за замедления экономики в конце 2001 г. И даже при этом пятилетний ожидаемый рост прибыли на акцию в 27% сделал акции MTON исключительным кандидатом для включения в портфель акций роста (в особенности потому, что в прошлом эти акции уже демонстрировали превосходные темпы роста).

ФОНДЫ ДЛЯ ИНВЕСТОРА В РОСТ

Если вас привлекает инвестирование в рост, однако нет желания заниматься этим самостоятельно, вы можете выбирать из великого множества инвестиционных фондов роста. Существуют фонды, инвестирующие в акции роста компаний малой, средней и высокой капитализации, а также международные фонды акций роста. В большинстве случаев фонд, инвестирующий в рост, указывает это в своем наименовании. Хотя и не всегда. Например, компания American Century имеет агрессивные фонды роста, инвестирующие в медико-биологические науки и технологии. Эти фонды именуются просто «Специализированные фонды». Неполный перечень семейств фондов представлен в приложении А.

Альтернативой традиционным взаимным фондам стали недавно увидевшие свет биржевые фонды — ETF (см. ниже «Восхождение ETF».) Несколько ETF были созданы специально как инструменты для инвестирования в рост, в том числе в составе семейства iShares и streetTRACKS:

iShares S&P 500/BARRA Growth Index (IVW)

iShares S&P MidCap 400/BARRA Growth (IJK)

iShares S&P SmallCap 600/BARRA Growth (IJT)

iShares Russell 1000 Growth Index (IWF)

iShares Russell 2000 Growth Index (IWO)

iShares Russell 3000 Growth Index (IWZ)

streetTRACKS DJ US Large Cap Growth (ELG)

streetTRACKS DJ US Small Cap Growth (DSG)

Кроме того, существуют ETF, ориентированные на рост, которые тесно связаны с отраслями роста, такими как биотехнологии, телекоммуникации, полупроводники и интернет. И не будем забывать о фонде QQQ, состоящем из акций, входящих в индекс NASDAQ 100 (100 крупнейших акций композитного индекса NASDAQ).

Восхождение ETF

Биржевые фонды (ETF) — это новое направление инвестирования, которое приобрело популярность в последние два года. Эти фонды гибкие, простые для трейдеров, рентабельные и диверсифицированные. Кроме того, они предлагают определенные налоговые преимущества по сравнению со взаимными фондами. Биржевые фонды, которые компания Barclays — один из основных создателей ETF — окрестила «помесью акции и фонда», представляют собой корзины акций, повторяющие индексы, и торгуются на фондовой бирже, как и отдельные акции. Среди первых ETF выделим SPDR (известные как «спайдеры», «пауки»), создаваемые на основе индекса S&P 500, и DIAMOND на основе индекса Доу-Джонса. Затем появились MidCap SPDR на основе индекса компаний средней капитализации S&P MidCap 400, WEBS (индексные фонды Morgan Stanley и Barclays) и QQQ (на основе индекса NASDAQ 100). В 1999–2000 гг., как только идея прочно зарекомендовала себя, ETF стали расти как грибы после дождя. Банк Barclay’s учредил семейство фондов iShares на основе индексов S&P, Russell и Доу-Джонса (iShares отслеживают стили инвестирования и рыночную капитализацию, о чем мы поговорим в главе 9). Merrill Lynch учредил семейство биржевых фондов под названием HOLDR, которые представляют более десятка секторов и отраслевых групп. Компания State Street Global Advisors предлагает семейство фондов под названием streetTRACKS на основе индексов Доу-Джонса, Wilshire, Morgan Stanley и журнала Fortune. (Список сайтов с информацией о ETF приведен в приложении 1.)

В настоящее время существует более 80 ETF, и с их помощью вы можете практически любым удобным для себя способом разделить рынок. Нет сомнения, что в ближайшие месяцы и годы число ETF будет и дальше расти.

Полезные советы по выбору фонда роста

Ниже приведены ключевые вопросы, которые вы должны задать себе при оценке фондов акций роста. Большую часть сведений можно найти в профиле фонда или его проспекте.

- Какую официальную цель ставит перед собой фонд? Ищите фонды, которые стремятся к приросту основного капитала. Некоторые фонды указывают «агрессивный рост», другие — «рост и доходы». Последнее больше подойдет менее агрессивному инвестору в рост.

- Какова стратегия инвестирования фонда? Фонды обычно указывают свою стратегию инвестирования в проспекте, а часто — в онлайновой аннотации. Ищите фонды, которые сосредоточены на быстрорастущих секторах и указывают рыночную капитализацию, если это для вас важно.

- Каковы факторы риска? Факторы риска фонда акций роста, как правило, звучат как «агрессивный риск» или «умеренный риск». В профиле фонда могут быть указаны и другие факторы, например волатильность или отраслевой риск.

- Каковы прошлые показатели деятельности фонда? Обратите внимание, какие результаты демонстрировал фонд за минувший год, а также за предыдущие три и пять лет. Прошлые показатели — еще, конечно, не гарантия будущих результатов, но все-таки они дают некоторое представление об эффективности фонда.

- Кто является портфельным управляющим? Учитывайте стаж работы управляющего и его послужной список.

- Входит ли фонд в рейтинг Morningstar?[6] Компания Morningstar выставляет рейтинг в диапазоне от 1 до 5 звезд, отражая исторические показатели фонда с поправкой на риск. Безусловно, 4–5 звезд считаются отличным результатом, но не стоит забывать о том, что система звездных рейтингов Morningstar основана на прошлых данных и необязательно будет показательна в будущем. Кроме того, в рейтинг входят не все фонды. (Рейтинги Morningstar можно найти на сайте www.morningstar.com.)

- Какие акции входят в первую десятку активов фонда? Большинство фондов указывают первые 5–10 акций, хотя этот список может быть изменен без предварительного уведомления. Кроме того, некоторые фонды также указывают основные отрасли для инвестирования.

- Осуществляет ли фонд диверсификацию вложений? Если весь ваш инвестиционный капитал вложен в фонды, убедитесь в соответствующем уровне диверсификации, выбрав фонды из различных секторов (и даже различных семейств фондов). Можно также распределить средства между фондами своей страны и глобальными фондами, чтобы провести диверсификацию между экономиками.

- Рассматривали ли вы ETF? Если вы хотите инвестировать в определенный сектор или отрасль, подумайте о биржевых фондах, вместо того чтобы приобретать отдельные акции этого сектора.

Поисковые системы по фондам

Возможно, лучший способ отыскать фонд, соответствующий вашим потребностям, — это использовать одну из нескольких бесплатных поисковых систем в интернете. Ниже приводится краткий обзор системы Fidelity.com. Другие поисковые системы по фондам указаны в приложении 1.

Поиск фондов

Fidelity.com (www100.fidelity.com) — это не только профили фондов Fidelity, но и поисковая система, ведущая поиск по всем семействам фондов по ключевым словам. Мы начали поиск, задав единственное ключевое слово — рост, и нашли 614 возможных вариантов. Данные
варианты были классифицированы по таким категориям, как семейство фондов, цель инвестирования (рост, агрессивный рост, рост и доход), рыночная капитализация (высокая, средняя и малая) и название фонда. Кликнув на название фонда, вы увидите профиль, где указана цель фонда, его показатели деятельности, рейтинги Morningstar, биографии членов руководства и прочие сведения. Единственное, чего вы не найдете, так это адреса сайтов фондов и семейств фондов. Вот почему мы включили их отдельным списком в приложение 1.

Интернет-ресурсы по акциям роста

Список сайтов, специализирующихся на акциях роста или предлагающих секции по таким акциям, представлен в приложении 1. Но подобные списки быстро устаревают по мере того, как появляются новые сайты, а старые сливаются с другими или исчезают. Чтобы найти сайты по инвестированию в рост именно сейчас, когда вы читаете эту книгу, используйте ключевые слова в качестве критериев поиска в каком-либо из основных поисковиков.

КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА ПО ИНВЕСТИРОВАНИЮ В РОСТ

aggressive growth funds — фонды агрессивного роста

aggressive growth stocks — акции агрессивного роста

dominant companies — доминирующие компании

emerging growth stocks — акции роста новых компаний

expanding revenues — растущая выручка

growth funds — фонды акций роста

growth industries — отрасли роста

growth sectors — сектора роста

growth stock gurus — ведущие акции роста

growth stock newsletter — информационный бюллетень по акциям роста

growth stock picks — пиковые уровни цен акций роста

growth stocks — акции роста

growth stocks portfolio — портфель акций роста

high earnings growth — высокий рост прибыли

high-growth stocks — акции быстрорастущих компаний

highest projected earnings growth — самые высокие прогнозные темпы роста прибыли

hyper-growth stocks — акции сверхроста

Peter Lynch — Питер Линч

revenue growth — рост выручки

СОВЕТЫ ПО УСПЕШНОМУ ИНВЕСТИРОВАНИЮ В РОСТ

Инвестирование в рост может принести хорошие плоды, но там, где есть доход, всегда имеются и риски. Ниже приводится несколько советов, как преуспеть в качестве инвестора в рост.

1. Не позволяйте эмоциям управлять процессом. Это правило номер один для любого инвестора.

2. Следуйте «тройному правилу». Ищите акции, обладающие всеми тремя характеристиками хорошей акции роста: отличный бренд, отличное руководство и (если это применимо) отличная технология.

3. Проверьте свои акции на покупку по разумной цене. Убедитесь, что вы инвестируете в рост по разумной цене (GARP), и платите не более чем в 1,5 раза выше темпов роста прибыли. Заплатив больше, вы разделите судьбу инвесторов в акции с высоким коэффициентом P/E.

4. Выберите оптимальное время для входа в акции. Мы уже подчеркивали важность сигналов на выход. Но кроме этого, мы рекомендуем вам использовать для выбора времени входа в бумаги тот же технический индикатор, что и для выхода. Если вы продаете, когда ценовая линия акции пересекает 50-дневное скользящее среднее, то не покупайте, если акция находится ниже этой черты. Подождите, пока цена снова не станет выше скользящего среднего. Если вы продаете, когда недельное MACD становится отрицательным, не покупайте акцию, пока она находится в области отрицательных значений. Подождите, пока цена перейдет в положительную область.

5. Следите за отраслевым трендом. Если другие компании в одной из отраслей, в акции которых вы инвестировали средства, начинают демонстрировать снижение, это может сигнализировать о проблемах сектора в целом и об окончании периода активного роста акций. Однако вы все равно должны провести оценку конкретной акции, ведь некоторые компании достаточно сильны, чтобы пережить падение. Например, пока другие представители розничной торговли один за другим терпели крах в периоды различных обвалов в данном сегменте, Wal-Mart оставалась очень устойчивой. А пройти через все потрясения ей помогла исключительная дальновидность руководства, уникальная бизнес-модель и сильный бренд.

6. Будьте внимательны к сюрпризам. Неожиданно высокие показатели доходности — хороший признак акции роста, поскольку надежные компании роста, как правило, демонстрируют результаты выше ожидаемых на Уолл-стрит. Им регулярно удается превзойти собственные прогнозы доходности и квартал за кварталом показывать неожиданно высокие, а стало быть, положительные результаты.

7. Установите защитные стоп-заявки. Важно выставить «нежесткие» стоп-заявки для защиты вашей прибыли от стремительных спадов на рынке. Укажите стоп-цены при помощи программы уведомлений по электронной почте, а когда цена упадет до стоп-уровня, проведите переоценку акции.

8. Отслеживайте рост рентабельности. Один из наилучших признаков предстоящего повышения доходности — рост рентабельности прибыли. Если рентабельность вашей акции роста продолжает увеличиваться квартал за кварталом, то вы на верном пути (если рентабельность снижается, то путь ложный). Соответствующие данные можно найти в формах 10K или 10Q.

9. Усредняйте позицию по акциям[7]. Если ваши средства ограниченны, составьте план инвестирования в акции роста по графику. Таким образом, вы будете инвестировать в бумаги по разным ценам, что приведет к усреднению стоимости. (В приложении 1 вы найдете перечень интернет-ресурсов, которые предлагают рассчитанные на месяц планы покупок.)

10. Мыслите долгосрочно. Инвесторы в рост покупают и держат акции, ожидая, что те будут показывать выдающиеся результаты независимо от рыночной обстановки. Но у каждой акции случаются развороты, особенно если это акция роста с высоким P/E. Если вы покупаете акцию с коэффициентом P/E, близким к его пиковым значениям, то на коротком горизонте инвестирования вас могут подстерегать разочарования, пока акция будет проходить через привычный цикл взлетов и падений. Когда начинаются колебания цен, будьте особенно внимательны. Если бумаге по-прежнему присущи те факторы, опираясь на которые вы принимали решение о покупке, возможно, стоит держать акцию. Вся хитрость инвестирования в рост заключается в том, что долгосрочные темпы роста неплохо приспособлены к самым разным причудам рынка.

11. Знайте, когда закрывать позицию. А надо ли вообще продавать акцию роста? Конечно, надо, если она более ею не является. Это означает, что вам нужно регулярно переоценивать свои акции. Следите за тем, чтобы бренд, руководство и технология компании, из-за которых вы покупали акцию, по-прежнему оставались в лидерах. Вы готовы были бы купить эту бумагу сегодня? Если нет, то, вполне возможно, пришло время ее продавать.

12. Умейте заменять игроков. Иногда стоит продать акцию роста, хотя она еще продолжает оставаться таковой. Если вы отыскали акцию с лучшими характеристиками роста, чем самая слабая акция из вашего портфеля, вероятно, стоит ее заменить.

ГЛАВА 5

Стратегии инвестирования в стоимость

Инвесторы в стоимость — это, по сути, охотники за низкими ценами. Они похожи на любителей шопинга, которые ходят по распродажам и дисконт-центрам, поскольку не хотят платить за вещь полную цену. Если бы акции продавались на «гаражных распродажах»[8], инвесторы в стоимость оказались бы там в числе первых. Подобная философия свойственна тем, кто становится инвесторами в стоимость и выискивает акции по привлекательным ценам (не путайте их с дешевыми акциями)! На самом деле инвесторы в стоимость ищут акции, стоимость которых оценивается низко по сравнению с историческими и ожидаемыми темпами роста прибыли. В теории инвестирование в стоимость не столь рискованно, как другие стили инвестирования, да и на практике так и есть — этот стиль инвестирования сопряжен с наименьшими рисками среди всех остальных стилей.

И тому есть свои причины. Вспомните, о чем мы говорили в главе 1: основная движущая сила цен акций — восприятие рынка и доверие инвесторов. Если акция уже торгуется по заниженной цене (то есть она недооценена), то подобная оценка отражает по меньшей мере определенное негативное отношение рынка к будущему компании. В связи с этим мало шансов, что негативная реакция на какое-либо событие приведет к дальнейшему снижению цены (разумеется, при допущении, что компания не испытывает резкого падения и не имеет фундаментальных проблем). Итак, если у вас есть возможность приобрести акцию, когда она недооценена по сравнению с ее исторической или прогнозной ценами, а затем продать ее по полной стоимости, то можно получить внушительный доход при небольшом риске.

Однако нужно внести ясность относительно терминов недооцененная и переоцененная. При нормальных экономических условиях в период средних исторических процентных ставок акция является недооцененной, если ее коэффициент P/E ниже, чем ожидаемые в будущем темпы роста ее прибыли в расчете на акцию. Акция является переоцененной, если ее P/E выше будущих темпов роста прибыли на акцию. Для иллюстрации возьмем компанию, прибыль которой растет на 20% в год. Если ее коэффициент P/E равен 15, акция, по всей видимости, недооценена; если коэффициент P/E равен 25 — акция переоценена. Конечно же, данный пример чрезмерно упрощен, но из него можно понять суть. При аномальных экономических условиях или в периоды высоких процентных ставок диапазоны значений коэффициента P/E недооцененных и переоцененных акций могут меняться.

Какие темпы роста имеют большее значение: прошлые или будущие?

Вообще-то оба этих показателя одинаково важны, но мы судим о будущем по тому, как акция вела себя в прошлом. Представим, что, согласно прогнозам, две акции должны расти в цене на 25% в год. В предыдущие пять лет рост доходности акции А составил 30%, а акции Б — 10%. По-вашему, какая акция имеет лучшие шансы оправдать ожидания по росту доходности на 25%? Естественно, та из них, которая отличается превосходными историческими темпами роста. Доходность из квартала в квартал важна для распознавания недавнего тренда, и здесь особое внимание уделяют данным за последний квартал. Но самый важный показатель, который нужно учитывать, — будущие темпы роста прибыли в сравнении с прошлыми. Когда дело доходит до роста прибыли, точных величин не назовет никто (это всегда вопрос субъективный), поэтому имейте в виду, что компания, акции которой недооценены, вероятно, имеет богатое прошлое и кварталы как с высокими, так и с низкими темпами роста. У таких компаний, видимо, были определенные проблемы — либо внутренние, либо внешние (связанные с положением дел в экономике). Но в конце концов, вы же стараетесь купить самый высокий из возможных потенциал роста за самую низкую цену. И помочь вам понять, какова же реальная стоимость акции в настоящий момент, смогут количественные фильтры, о которых мы еще поговорим.

К счастью для инвесторов в стоимость, акции имеют тенденцию проходить через циклы переоцененности и недооцененности. Переоцененность возникает в результате того, что Алан Гринспен назвал «иррациональным оптимизмом» рынка. Недооцененность же — это результат последующего пессимизма, который самый знаменитый в мире инвестор в стоимость Уоррен Баффет описал следующим образом: «Наиболее частая причина низких цен — это пессимизм... порой повсеместно распространенный, порой относящийся к той или иной компании или индустрии. Мы хотим вести дела в подобной обстановке не потому, что нам нравится сам пессимизм, — нам нравятся цены, которые он обеспечивает. На самом деле враг рационального покупателя — это оптимизм».

Классическим примером иррационального оптимизма можно назвать ситуацию в сегменте интернет-компаний в 1998–1999 гг. За ним последовал цикл пессимизма, в 2000 г. принявший форму краха в этом секторе. Иррациональный оптимизм подбросил акции интернет-компаний до таких высот, где они оказались чрезмерно переоценены (если судить по историческим нормам), а затем иррациональная подавленность отбросила их вниз на те уровни, где многие из них оказались недооцененными.

Есть и другие, более прозаические причины недооцененности акции. Таковой может быть просто циклическая природа конкретной отрасли или же превратности рыночной судьбы. Бывает и так, что падение цены акции вызвано каким-то специфическим фактором: к примеру, временной неудачей с продуктом, откатом на фоне необоснованных слухов или опасений, появлением сильного конкурента. Иногда экономика тянет рынок назад, как это случилось в период рецессии в конце 2001 г. Но какова бы ни была причина, инвестор в стоимость имеет возможность выбирать из множества недооцененных акций. Ключ в том, чтобы найти акции, которые уже недооценены и, вероятно, станут менее недооцененными, как мы продемонстрируем вам далее в этой главе.

Самым убедительным доводом в пользу того, чтобы стать инвестором в стоимость, мы считаем выгоды, которые можно получить от растущего коэффициента P/E еще не «открытой» недооцененной акции (см. «Роль повышения коэффициента P/E» в главе 1). Но это отнюдь не единственная выгода. Если вы проследите, чтобы купленные вами недооцененные акции имели хорошие перспективы в части прибыли на акцию, вы выиграете от роста прибыли даже в том случае, если относительная стоимость компании (то есть ее P/E) не изменится, ведь теоретически рост цены акции должен по меньшей мере идти в ногу с ростом доходности. Так, если вы купили акцию с коэффициентом P/E, равным 12, и темпом роста прибыли в 20%, то цена ее должна расти на 20% каждый год, даже если сам коэффициент P/E не повышается. Как бы то ни было, пока акция приносит доход, она должна обеспечивать эквивалентную доходность в виде роста цены.

ГРАФИК PQ ДЛЯ ИНВЕСТОРА В СТОИМОСТЬ

Пристрастие к низким ценам и стремление избежать риска может привести инвестора в лагерь сторонников инвестирования в стоимость. Однако чтобы здесь преуспеть, он должен обладать определенными качествами. Взгляните на график PQ на рис. 5.1. Как вы видите, при инвестировании в стоимость такие качества, как терпение, временной горизонт и доверие к компании (как инвестора), имеют одинаково высокие рейтинги. Инвестор в стоимость — это эталон долгосрочного инвестора, поскольку очень часто требуется немало времени, чтобы открыть на рынке недооцененную акцию, сделать ставку на повышение цены и ожидать, пока акция не будет оценена по полной стоимости (то есть пока ее коэффициент P/E примерно не сравняется с ожидаемым ростом доходности); поэтому если вы инвестор в стоимость, то вам придется набраться терпения, чтобы дождаться своей награды. Но помните: цель инвестора в стоимость — это рост доходности и рост стоимости, поэтому если компания демонстрирует увеличение прибыли, то цена ее акций должна по меньшей мере отразить этот факт, даже если мультипликатор стоимости остался неизменным.

РИСУНОК 5.1

График PQ для инвестора в стоимость

Уверенность инвестора в правильности своего выбора очень важна в данном стиле инвестирования. Инвесторы в стоимость играют против тренда, покупая акции, в которые именно эти инвесторы верят, тогда как остальной мир не считает их такими уж замечательными (в противном случае акции не были бы недооцененными). В качестве инвестора в стоимость вы, скорее всего, разработаете для себя формулу или набор критериев поиска выгодных акций и станете смело применять эту формулу каждый раз, открывая позиции по акциям. К счастью, как мы увидим далее в этой главе, существует множество поисковых систем для тех, кто охотится на акции с очевидно неплохими стоимостными характеристиками.

Необходим значительный временной запас для формирования портфеля инвестирования в стоимость: вам придется затратить немало усилий и часов на то, чтобы открыть и оценить недооцененные акции. Как только портфель создан, на его управление уже не потребуется тратить много времени. Учитывая вышесказанное, мы присвоили критерию временных затрат в графике PQ рейтинг, равный 5.

Для правильной оценки недооцененных акций нужно уметь производить расчеты, поэтому инвестор в стоимость должен обладать математическими способностями выше средних. По сути, вы покупаете соотношение коэффициента P/E и роста, а значит, вынуждены сравнивать между собой множество коэффициентов, чтобы определить качество акции по ее цене. Опять-таки в интернете имеются инструменты, способные вам помочь. Кроме того, вам понадобятся скромные умения по составлению графиков: вам необязательно при этом быть профессиональным техническим аналитиком, но все же уделить определенное время анализу графиков следует (а почему — будет рассказано далее).

Две области инвестирования в стоимость с самыми низкими рейтингами на графике PQ — это устойчивость к риску и устойчивость к волатильности. Как уже говорилось, в сравнении с прочими стилями инвестирование в стоимость менее всего связано с риском, а недооцененные акции редко отличаются волатильностью, поскольку они не привлекают особого внимания рынка.

Наконец, дисциплинированность на графике PQ имеет средний рейтинг, несмотря на то что все инвесторы, по нашему мнению, нуждаются в дисциплине, чтобы соблюдать правила своих стилей инвестирования. Однако в отличие от ускоренных темпов импульсного инвестирования или инвестирования на основе технического анализа, где вам постоянно придется отслеживать сигналы на покупку и продажу, инвестирование в стоимость не предусматривает высокой частоты сделок (здесь горизонт инвестирования намного длиннее). Но как бы то ни было, здесь также потребуется дисциплинированное следование собственным правилам.

АНАТОМИЯ АКЦИИ СТОИМОСТИ

Акция стоимости по определению имеет коэффициент P/E ниже темпов роста ее доходности. Если темпы роста P/E акции составляют, например, 20%, то P/E акции должен быть ниже 20, чтобы данная бумага считалась акцией стоимости. Кроме того, будет хорошо, если текущий P/E окажется ниже среднего по сравнению с историческим диапазоном значений (то есть относительным коэффициентом P/E), а также по сравнению с коэффициентами P/E акций аналогичных компаний (компаний данной отраслевой группы). Но важнее всего, чтобы текущий P/E был ниже темпов роста прибыли компании.

Акцию стоимости не всегда легко определить с первого взгляда. Скажем, P/E акции А равен 15, и это самое высокое значение за всю ее историю. Но темпы роста ее доходности составляют 20%, так что она будет считаться акцией стоимости, несмотря на высокий относительный коэффициент P/E. С другой стороны, P/E акции Б также составляет 15. Но поскольку темпы ее роста 10%, то данная бумага, разумеется, не является акцией стоимости, поскольку текущий P/E будет выше прогнозируемых темпов роста. Компания Cisco (CSCO) — хороший реальный пример акции Б. В конце 2001 г. ее P/E находился на уровне 45 (очень маленькое значение, если учитывать, что в предыдущие годы коэффициент достигал отметки 100). Однако прогнозируемые темпы роста прибыли Cisco составляли только 30%, поэтому, будучи неплохой акцией роста, Cisco на тот момент не являлась подходящей акцией стоимости.

Таким образом, акции стоимости воплощают в себе суть GARP, или роста по разумной цене; хотя истинная акция стоимости — это скорее акция GABP, или «рост по низкой цене». Имейте в виду, что низкий коэффициент P/E ничего не означает сам по себе, если только не ожидаются хорошие темпы роста (тогда это совсем другое дело).

В качестве хорошего примера можно привести сравнение акций Comparing Dean Foods (DF) и Dollar Tree Stores (тикер DLTR). В сентябре 2001 г. и Dean Foods (рис. 5.2), и Dollar Tree Stores (рис. 5.3) имели коэффициент P/E на уровне 20, чуть ниже среднего значения по рынку. Но исторические темпы роста Dean Foods за пять лет были менее 10% при ожидаемых темпах роста за пять лет около 9%. При этом исторический показатель темпов роста Dollar Tree составлял около 30% при ожидаемых темпах роста за пять лет около 25%. С точки зрения стоимости вы платите в два раза больше за рост прибыли Dean, чем за рост прибыли Dollar Tree. Очевидно, что при данном сценарии инвестор в стоимость скорее отдаст предпочтение акции Dollar Tree.

РИСУНОК 5.2

Благодаря довольно высоким коэффициентам P/E Dean Foods (DF) за предыдущие пять лет продемонстрировала ряд положительных изменений в цене и отскоков.

Несмотря на то что темпы роста прибыли для акций стоимости не всегда совпадают с аналогичными показателями акций роста (принимая во внимание указанные нами причины), инвестор в стоимость получит примерно такой же совокупный доход, что и инвестор в рост, просто наблюдая, как растут в цене его акции. Если акция с историческими показателями роста в 15% годовых имела в течение года рост прибыли в 25%, то вполне можно ожидать, что ее цена повысится на 40% и более. При нормальных обстоятельствах 25%-ный рост прибыли обеспечивает аналогичное повышение цены акции. Однако если прибыль увеличится намного более существенно, чем ожидалось, то рынок может счесть, что будущие темпы роста прибыли для данной акции могут быть и выше. Объяснение этому феномену заключается в наших рассуждениях о восприятии рынка и доверии инвесторов. Если рынок посчитает, что резкое повышение прибыли — событие не разовое, цена акции отразит эти повышенные ожидания. По мере укрепления доверия инвесторы будут делать ставки на рост цены, что приведет к повышению P/E (см. «Роль повышения коэффициента P/E» в главе 1). Даже при высоком коэффициенте P/E оценка акции может быть скромной (по крайней мере, какое-то время), хотя она больше не будет цениться так дешево, как в тот момент, когда вы ее купили.

Нельзя, однако, полагаться на то, что все недооцененные акции обязательно будут «открыты» рынком. Акция может годами оставаться в числе недооцененных. Иногда виной тому может оказаться длительное недоверие к компании (то есть недостаток доверия инвесторов), или же привлекательность акции будет недостаточной. И тем не менее наша цель как инвесторов в стоимость — купить акции, которые одновременно недооценены и отличаются хорошими перспективами с точки зрения роста прибыли на акцию. Если вы уверены, что темпы роста прибыли на акцию выше коэффициента P/E, то вы, по крайней мере, извлечете выгоду из роста компании, даже если акция останется недооцененной.

РИСУНОК 5.3

При относительно низком коэффициенте P/E акции компании Dollar Tree (DLTR) демонстрировали неуклонный рост в цене по мере повышения прибыли компании.

Итак, когда мы говорим о стоимости, мы имеем в виду соотношение стоимости и прибыли на акцию. В главе 9 мы поговорим об акциях, которые имеют высокую стоимость согласно сильным балансовым отчетам (на что обращают внимание фундаментальные инвесторы), но сильные балансовые отчеты не являются объектом внимания инвестора в стоимость. Главная характеристика акции стоимости — это недооцененность с точки зрения ее цены по сравнению с историческими и ожидаемыми темпами роста прибыли в расчете на акцию.

Когда акция стоимости не является таковой?

Недооцененная акция перестает быть таковой, когда ее коэффициент P/E становится высоким по сравнению с темпами роста прибыли на акцию и с историческими значениями P/E (данной акции и акций аналогичных компаний). Разумеется, можно только мечтать о том, чтобы потенциал компании был реализован в цене ее акций. В идеале вы приобретаете акцию по выгодной цене, акция реагирует на это, рынок начинает видеть ее истинную стоимость, и цена данной бумаги начинает расти. Пока акция движется к уровню своей справедливой цены, инвестор в стоимость может ее продать и купить другую акцию с сильными стоимостными характеристиками.

Иными словами, акция стоимости перестает ею быть, когда она утрачивает характеристики, которыми обладала на тот момент, когда вы ее купили. Вы приобрели ее из-за низкого коэффициента P/E по сравнению с темпами роста прибыли на акцию, так что после увеличения P/E до среднего уровня или выше (по сравнению с темпами роста прибыли на акцию, а также с историческими значениями P/E и P/E аналогичных акций) данная бумага более не является акцией стоимости. По мере того как акция из недооцененной становится переоцененной, вероятнее всего, риск владения этой акцией возрастает. Если вы как инвестор в стоимость пытаетесь минимизировать риск, то вам, разумеется, не стоит оставаться в акциях, которые переоценены или даже имеют справедливую цену. Если коэффициент P/E акции возрос до уровня, равного или превышающего темпы роста прибыли на акцию, то бумага, по нашему определению, уже оценена по полной стоимости или, возможно, переоценена. На этом уровне стоит продать ее и купить другую, обладающую желаемыми характеристиками акции стоимости.

Имейте в виду, однако, что если прибыль на акцию и цена акции растут одинаковыми темпами, то акция продолжает обладать теми же стоимостными характеристиками, как и на момент ее покупки. Это очень важно! Рассмотрим, например, акцию стоимостью 20 долл., годовой доходностью в 2,50 долл. и коэффициентом P/E, равным 8. Предположим, что доходность акции выросла на 20%. Если при этом цена акции вырастет на те же 20%, то бумага останется акцией стоимости. В результате цена акции возрастет до 24 долл., доходность до 3 долл., а коэффициент P/E будет равен 8. Итак, P/E не изменился, потенциал роста по-прежнему присутствует, а значит, бумага не потеряла своего статуса акции стоимости. Вспомните о принципе GARP: вы ищете рост по разумной (то есть низкой) цене, а он измеряется низким коэффициентом P/E по сравнению с темпами роста прибыли.

Инвестирование в стоимость: поиск стоимости в обыкновенной акции

Акция необязательно должна быть в числе отстающих, чтобы считаться акцией стоимости. Обыкновенная акция может получить привлекательность в глазах инвестора в стоимость за счет стандартных ценовых колебаний. Это несколько иной подход к инвестированию в стоимость, но он может дать очень хорошие результаты.

Давайте в качестве примера рассмотрим обыкновенную акцию компании Delta Airlines (DAL). Если бы инвестор приобрел ее 30 лет назад и действовал по принципу «купил и держи», то годовая доходность за этот период составила бы от 8 до 9%. Не особенно впечатляет. А теперь давайте посмотрим на рис. 5.4, на котором представлены торговые каналы на 20-летнем графике цен Delta. (Торговые каналы — это произвольно определенные нижние и верхние границы колебаний цены акции за некий период.)

РИСУНОК 5.4

Delta Airlines (DAL) находилась в устойчивом торговом канале около 30 лет. Акция имела низкий коэффициент P/E у дна канала, что давало возможности для инвестирования в стоимость.

По мере роста от уровня в 5 долл. в середине 1970-х до 70 долл. в 1998 г. цена акции Delta двигалась зигзагообразно, быстро поднимаясь, а затем отступая обратно, и это повторялось многократно. Что бы произошло, если бы вы купили акцию у дна торгового канала, продали ее, когда она достигла вершины канала, затем выкупили обратно у дна, снова продали у вершины — и так все время на протяжении 20 лет? Вы бы увеличили свой доход втрое или вчетверо, имея годовую доходность более 25%. Если бы вы так поступили, то с честью сыграли бы роль инвестора в стоимость, зарабатывая на откатах.

Delta — это ведущая авиакомпания США, лидер в своей отрасли. Однако страхи в отношении экономической обстановки и специфические факторы, такие как процентные ставки и цены на нефть, влияют на прибыль авиакомпаний и приводят к тому, что акции Delta (и других авиакомпаний) регулярно растут и падают в цене. Эти колебания дают хорошую возможность покупки акции теми инвесторами в стоимость, которые осознают, что Delta вряд ли потерпит полный крах и компания обеспечит продолжение долгосрочного тренда роста прибыли и выручки, несмотря на краткосрочные колебания цен.

Атака на Всемирный торговый центр нанесла серьезный удар по авиакомпаниям. В том числе пострадала и Delta — цена ее акций упала почти на 50%. Тем не менее вряд ли может быть так, чтобы долгосрочные перспективы компании на самом деле ухудшились вполовину. В краткосрочном периоде низкие цены, видимо, были оправданны, но они также сформировали долгосрочные возможности для покупки акций инвесторами в стоимость. Действительно, к 1 октября цена акций Delta уже более чем вполовину отыграла сентябрьское падение.

Вне зависимости от событий 11 сентября торговые циклы Delta — это результат обычных превратностей судьбы всех авиакомпаний. Аналогичные циклы можно обнаружить и у других эмитентов, которые реагируют на циклы деловой активности, но при этом относятся к отраслям с хорошими долгосрочными перспективами роста (фармацевтическая отрасль, нефтехимическая промышленность и жилищное строительство).

Отец-основатель инвестирования в стоимость Бенджамин Грэм относит продолжительную переоцененность и недооцененность обыкновенных акций на счет «ошибочных расчетов и избытка оптимизма и пессимизма, с которыми общественность оценивает акции». Такие циклы оптимизма и пессимизма создают уникальные возможности для тех, кого привлекает концепция инвестирования в стоимость, но кто не обладает достаточным терпением, чтобы долгое время ожидать вознаграждения. Вы можете называть этот вид инвестирования «инвестированием в стоимость»; хотя, конечно же, его можно считать инвестированием только в том смысле, что вы покупаете и продаете акции той или иной компании на основе ожидаемых колебаний ее цены.

ПРОЦЕСС ИНВЕСТИРОВАНИЯ В СТОИМОСТЬ

Выбор акций, вне всяких сомнений, считается самым важным этапом процесса инвестирования в стоимость.

Стратегии отбора акций: поиск акций по «бросовым» ценам

Любители низких цен и завсегдатаи распродаж охотятся за низкими ценами, но не ради них самих. На самом деле они ищут товары, обладающие определенной внутренней стоимостью, которые могут оказаться полезными и цена на которые ниже, чем у таких же товаров в универмаге. Цель инвестора в стоимость при выборе акций абсолютно такая же. Он высматривает низкие коэффициенты P/E, но не ради них как таковых. Коэффициент P/E должен быть ниже ожидаемого темпа роста прибыли в расчете на акцию. Лучшие акции стоимости характеризуются самым высоким ожидаемым ростом при самом низком P/E. Будет преимуществом, если коэффициент P/E еще и низок относительно исторических P/E данной акции, а также коэффициентов P/E акций других компаний отрасли (хотя, как мы указывали ранее, этот фактор может оказаться обманчивым). Есть одно неизменное правило: коэффициент P/E должен быть ниже ожидаемых темпов роста прибыли на акцию.

Фильтр акций стоимости

Ниже приводятся ключевые переменные, используемые при настройке фильтра акций стоимости. Эти переменные даны в порядке убывания их значимости.

- Низкий коэффициент P/E. Вновь отметим, что коэффициент P/E должен быть низким относительно ожидаемых темпов роста прибыли на акцию. Низкий P/E — это полдела в выявлении акции стоимости.

- Высокие ожидаемые темпы роста прибыли на акцию. А вот этот фактор — другие полдела в выявлении акции стоимости. Ожидаемые темпы роста прибыли в расчете на акцию на 3–5 лет должны превосходить коэффициент P/E.

- Высокие исторические темпы роста прибыли на акцию. Мы платим, конечно, за будущие доходы, но прошлые показатели подкрепляют нашу уверенность в том, что потенциал будущей доходности будет реализован на деле. Исторические показатели прибыли на акцию — наиболее достоверная мера оценки способности компании генерировать прибыль, поскольку это уже свершившийся факт. При этом в меньшей степени важно, что исторические темпы роста прибыли на акцию выше коэффициента P/E. Приемлемой является прибыль на акцию, равная коэффициенту P/E или несколько ниже (если прибыль растет).

- Низкий коэффициент P/E по сравнению с аналогичными показателями по отрасли, к которой относится компания, или в сравнении с ее основными конкурентами. Коэффициенты P/E имеют тенденцию приближаться к средним показателям по отрасли. Акции, P/E которых ниже, чем у других акций в группе, обладают потенциалом роста.

- Низкий относительный коэффициент P/E. Низкое значение P/E относительно исторического диапазона значений для данной акции — это хорошо, но не слишком существенно. Коэффициент P/E должен быть низким относительно темпов роста прибыли на акцию.

- Продажа ниже линии долгосрочного тренда. Это дополнительное доказательство того, что акция продается с низким P/E по сравнению с историческими значениями. Однако вновь следует учесть, что коэффициент P/E должен быть ниже темпов роста прибыли на акцию.

- Продажа ниже долгосрочного (200-дневного) скользящего среднего. Это еще одно доказательство того, что акция продается с низким P/E по сравнению с историческими значениями.

- Инсайдерские операции. Большой объем инсайдерских покупок вселяет в нас уверенность в том, что руководство компании видит тот же потенциал роста стоимости, что и мы.

- Низкий коэффициент «Цена / Балансовая стоимость» (P/B) и низкий коэффициент «Цена/Выручка». Для акции стоимости указанные коэффициенты, вероятнее всего, должны иметь более низкие значения по сравнению с рынком. Эти показатели подтверждают относительную привлекательность оценки акции.

Оценка краткого списка акций стоимости

Как только поисковая система выдала вам перечень акций, нужно будет сузить его до четырех-пяти наилучших кандидатов с точки зрения стоимости. Хороший способ — вычеркнуть акции с наименее желаемыми характеристиками. Табл. 5.1 содержит перечень вопросов, которые вы можете использовать для выставления рейтингов акциям из вашего списка. Акции, имеющие самые высокие рейтинги, и следует считать оптимальными кандидатами для покупки.

ТАБЛИЦА 5.1

Оценка акций стоимости

Вопрос

Баллы «за»

Баллы
«против»

Демонстрирует ли акция признаки повышательного импульса?

Да

Нет

Как выглядит коэффициент P/E акции по сравнению с темпами роста прибыли на акцию?

Существенно
ниже

Такой же или
чуть выше

Как выглядит коэффициент P/E акции по сравнению со средним отраслевым показателем и S&P 500?

Равен или ниже

Выше

Как соотносится текущая цена акций с их долгосрочной ценой?

Ниже

Выше

Изменяли ли аналитики прогнозы по прибыли, и если да, то в сторону повышения или понижения?

В сторону
повышения

В сторону
понижения

Какое число аналитиков дало свои прогнозы прибыли на акцию?

Более 5

Менее 5

Стали ли показатели прибыли неожиданностью, и если да, то положительной или отрицательной?

Положительной

Отрицательной

Как много рекомендаций покупать/ держать/продавать имеет акция?

В основном
покупать

В основном
держать и продавать

Выходили ли в недавнем прошлом новости о компании, и если да, то хорошие или плохие?

Хорошие

Плохие

Покупали или продавали в недавнем прошлом акции компании ее инсайдеры?

Покупателей
было больше, чем
продавцов

Продавцов
было больше, чем
покупателей

Как обстоят дела в отрасли, к которой относится компания?

Лучше среднего

Хуже среднего

Подобная оценка поможет вам отсеять самые слабые акции, однако список по-прежнему может включать слишком много потенциальных кандидатов. На этом этапе сконцентрируйте внимание на наилучших коэффициентах P/E и росте. Чтобы выявить акции с наилучшими признаками повышательного тренда, можно взглянуть на график акции, а также проанализировать некоторые технические индикаторы.

Стратегии входа в бумаги:
ищите признаки восстановления

Стратегия входа в бумаги особенно важна при инвестировании в акции стоимости, поскольку вам необходимо убедиться, что та или иная бумага не продолжает обесцениваться. Акции стоимости по определению долгое время падали в цене или же еще не достигли отметки, после которой они становятся привлекательными с точки зрения стоимости. Суть заключается в том, чтобы купить акцию стоимости, когда долгосрочный понижательный тренд завершен. Признаки определенного повышательного движения — это единственное свидетельство того, что акция, вероятнее всего, будет расти в цене, а не падать.

Вот несколько простейших индикаторов, которые помогут вам оценить вероятность завершения понижательного тренда: пересечение скользящих средних, пробой долгосрочного MACD или долгосрочного уровня сопротивления.

РИСУНОК 5.5

Акции Washington Mutual (WM) в середине 2000 г. показали сигнал к покупке, когда 50-дневное скользящее среднее пересекло снизу вверх 200-дневное скользящее среднее. И все же, если бы вы именно в этот день (в данном примере — 10 сентября 2001 г.) искали для покупки акцию стоимости, вам, возможно, пришлось бы подождать с покупкой WM, потому что она только что пробила 200-дневное скользящее среднее сверху вниз.

РИСУНОК 5.6

На долгосрочном графике цен акций Papa John’s (PZZA) видно, как долгосрочный тренд MACD оставался положительным в 1993–1996 гг. В этот период акция росла в цене.

Используя пересечение скользящих средних, можно построить на графике акции 50- и 200-дневное скользящее среднее и подождать, пока 50-дневное скользящее среднее не пересечет в восходящем движении 200-дневное скользящее среднее, как это проиллюстрировано на рис. 5.5. Данное пересечение подразумевает изменение краткосрочного тренда.

Долгосрочное MACD — это еще одна хорошая стратегия оценки момента входа в акции стоимости. На рис. 5.6 иллюстрируется пробой месячного MACD для акции Papa John’s International (PZZA).

Еще одна стратегия заключается в открытии позиции по акции, когда ее цена пробивает долгосрочный уровень сопротивления (рис. 5.7).

РИСУНОК 5.7

Акции Smithfield (SFD) в середине апреля 2001 г. демонстрируют пробой долгосрочного уровня сопротивления.

Стратегии выхода из бумаг:
защита от ошибок и успехов

Стратегии выхода из бумаг при инвестировании в стоимость очень важны и по-своему уникальны. Вам нужна стратегия, которая даст возможность быстро выйти из бумаг, если вы, скажем, ошиблись с выбором акции либо если продолжился долгосрочный понижательный тренд. Кроме того, данная стратегия нужна для того, чтобы позволить вам выйти из бумаг и в случае успеха, если акция перестала быть акцией стоимости, поскольку ее коэффициент P/E превысил темпы роста прибыли на акцию.

Если коэффициент P/E превысил темпы роста прибыли на акцию, это значит, что ваш выбор оказался удачным. На этом уровне следует выходить из акции, потому что соотношение P/E и темпов роста больше не соответствует вашим задачам как инвестора в стоимость. Это не означает, что акция стала плохим объектом для инвестирования. Просто вы являетесь инвестором в стоимость, а акция более не соответствует желаемому соотношению рисков и доходности. Итак, лучше всего будет выйти из данной акции с доходом и поискать другую, с лучшими стоимостными характеристиками. Порой вы вдруг обнаруживаете, что ошиблись с первоначальной оценкой. Неважно, сколько трудов вы вложили и насколько тщательно проводили анализ акций — время от времени ошибки все равно случаются и акция, вместо того чтобы расти в цене, идет вниз. Акция, обладавшая всеми признаками акции стоимости, вдруг падает в цене из-за того, что компания потерпела неудачу с линией продукции или не оправдались деловые ожидания. В подобных случаях низкий коэффициент P/E гарантирован, поскольку компания не сможет расти так быстро, как предполагалось. Следовательно, очень важно, чтобы у вас была стратегия выхода из неудачных вложений.

Самая простая стратегия выхода — это использование сигнала, противоположного индикатору, который вы применяли для определения времени входа в данную акцию. Например, если вы пользовались положительным недельным MACD, то из акции стоит выходить, когда этот показатель переходит в область отрицательных значений. Если вы купили акцию, когда 50-дневное скользящее среднее пересекло в восходящем направлении 200-дневное скользящее среднее, то и продавать следует, когда 50-дневное скользящее среднее пересечет 200-дневное скользящее среднее в нисходящем направлении. Если вы использовали пробой долгосрочного уровня сопротивления, то продавайте, когда акция снова упадет ниже этого уровня.

Стратегии управления портфелями акций стоимости

Мы предлагаем вам некоторые стратегии управления портфелем, которые следует учитывать при формировании и управлении портфелем акций стоимости.

- Диверсификация акций и отраслей. Из-за небольших временных затрат инвестор в стоимость сможет без труда управлять портфелем из 10–15 акций, распределенных между несколькими отраслями.

- Регулярный мониторинг портфеля инвестиций. Подобно портфелю акций роста, портфель акций стоимости требует большого количества времени и внимания на этапе формирования, но меньших временных затрат на ежедневный мониторинг после того, как портфель полностью сформирован. Период удержания акций стоимости, как правило, длительный и составляет от нескольких месяцев до нескольких лет. И все же вы поступите правильно, начав еженедельный мониторинг отдельных акций. Если акция стоимости оправдывает наши ожидания, то в какой-то момент она перестает быть таковой. В связи с этим следует проводить мониторинг ключевых стоимостных переменных каждой акции и отсеивать те бумаги, которые более не являются акциями стоимости (в соответствии с вашей системой оценки таких акций).
Рекомендуем вам проводить анализ своего портфеля минимум раз в квартал после опубликования квартальных финансовых результатов компании. Не проглядите серьезных изменений цены акции. Если же такое событие имеет место (скажем, вы купили акцию по 20 долл., а 8 недель спустя цена выросла до 40 долл. — это просто мечта!), нужно переоценить акцию и убедиться, что она по-прежнему отвечает критериям акции стоимости. Если ценовой скачок последовал после объявления компанией того, что ожидаемая прибыль превысит текущие прогнозы, то акция вполне может оставаться акцией стоимости. Вот хорошее практическое правило: если бы вы не стали покупать акцию по ее текущей цене с учетом ее нынешних стоимостных характеристик, подумайте о продаже.

- Если возможно, оставайтесь в бумагах. Инвесторы в стоимость, как правило, стремятся оставаться полностью в бумагах. Как инвестор в стоимость вы приобретаете акции, которые, по вашему мнению, обладают невысоким рыночным риском, поэтому нет причин держать большую позицию в деньгах. При этом подразумевается, что вам удастся найти для покупки акции с хорошими стоимостными характеристиками. Весной 2000 г. инвесторы в стоимость, внимание которых было направлено на акции компаний высокой капитализации, оказались в ситуации недостатка акций стоимости по привлекательным ценам, поскольку в конце бычьего периода на рынке акции крупных компаний оказались переоцененными. Это могло стать причиной для увеличения позиций по денежным средствам или для перехода в акции компаний малой капитализации, которые в тот момент не считались фаворитами рынка (мы еще поговорим о рыночной капитализации в главе 8). За исключением указанных редких случаев, в ключевых категориях рыночной капитализации всегда в изобилии можно найти акции стоимости по привлекательным ценам.

РАССМОТРИМ ПРАКТИЧЕСКИЙ ПРИМЕР: WASHINGTON MUTUAL

Цель данного практического примера — выявление недооцененной крупной компании для демонстрации процесса отбора акций стоимости.

Washington Mutual: акция стоимости крупной компании

2 ноября 2001 г. акции Washington Mutual (WM) стали одним из лидеров среди акций недооцененных компаний высокой капитализации. Ее рыночная капитализация составила 24 млрд долл., а рейтинг Washington Mutual был очень высоким с точки зрения базовых характеристик акции стоимости:

- коэффициент P/E по итогам 2001-го финансового года составил 8;

- трехлетние исторические темпы роста — 32%;

- пятилетние исторические темпы роста прибыли — 43%;

- пятилетние ожидаемые темпы роста прибыли на акцию — 12,6%.

Отметим, что пятилетние ожидаемые темпы роста прибыли на акцию были основаны на том, что компания не проводила слияний, поскольку очень немногие аналитики делают прогнозы, опираясь на будущие покупки других компаний. Если WM продолжит практику агрессивных покупок, рост ее прибыли, вероятно, будет выше ожидаемого.

Washington Mutual? Что за компания?

Первый этап процесса оценки заключался в том, чтобы поближе познакомиться с компанией. (Список сайтов, на которых можно найти профили компаний и связанную с ними информацию, дается в приложении А.) Washington Mutual — это один из крупнейших в США сберегательных банков и второй по величине ипотечный оператор, имеющий в США около 2000 отделений. Дочерние компании WM предоставляют следующие финансовые услуги: потребительское кредитование, пенсионные выплаты, ограниченный набор страховых продуктов, создание взаимных фондов, а также инвестиционное консультирование и полный спектр брокерских услуг на рынке ценных бумаг.

В конце 1990-х компания проходила фазу интенсивного роста, купив такие компании, как H. F. Ahmanson и Great Western Financial. В 2001 г. WM купила техасский Bank United, ипотечный бизнес компании PNC Financial и Fleet Mortgage Corp., а также объявила о планах приобретения Dime Bancorp (DME). Эти агрессивные покупки сделали Washington Mutual финансовой компанией национального масштаба, операции которой осуществлялись в 42 штатах США.

Посмотрим на график

Если взглянуть на рис. 5.8, можно убедиться, что в предыдущие два года цена акций WM демонстрировала весьма устойчивый рост (с 15 до 40 долл. за акцию). Последнее падение было следствием удара, нанесенного экономике событиями 11 сентября, а также обеспокоенности кредиторов о качестве активов. Иными словами, кредиторы по маржинальным операциям в большей степени страдают от кредитных дефолтов при неблагоприятных экономических условиях.

РИСУНОК 5.8

На графике показан рост цены Washington Mutual за последние два года.

Оценочный лист акции стоимости

Достигнув пика в августе 2001 г., в последующие три месяца акции Washington Mutual потеряли в цене более 33%, что сделало эту бумагу еще более интересной для игроков. Результаты анализа акции по тем параметрам, которые приведены в табл. 5.1, показывают, что WM была вполне готова стать объектом покупки в типичный портфель акций стоимости. Эти акции имели лишь несколько мелких недостатков:

- Соотношение коэффициента P/E и темпов роста прибыли в расчете на акцию (EPS). Темпы роста прибыли на акцию Washington Mutual за 5 лет (43%) в 5 раз превосходили P/E на 2001-й финансовый год (8).

- Коэффициент P/E отрасли и S&P 500. Коэффициент P/E Washington Mutual был ниже, чем по отрасли (12,30) и S&P 500 (22,50).

- Цена и долгосрочный тренд. Акции Washington Mutual торговались на 25% ниже линии долгосрочного тренда.

- Сюрприз с точки зрения финансовых результатов. Washington Mutual неожиданно показала прибыль в трех из четырех предыдущих кварталов.

- Изменения аналитических прогнозов. В сентябре 2001 г. аналитики изменили прогнозы в сторону повышения на 2001 г. (до 3,57 долл.) и 2002 г. (до 3,96 долл.).

- Количество аналитиков, давших прогнозы по акции: 16 аналитиков представили прогнозы на 2001 г., и 17 — на 2002 г.

- Рекомендации покупать/держать/продавать. Было 12 рекомендаций покупать (включая шесть рекомендаций «активно покупать»), пять рекомендаций держать; рекомендаций продавать не было.

- Новости. Washington Mutual 1 ноября 2001 г. подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США документы на регистрацию выпуска ценных бумаг с правом задержки фактического выпуска (так называемая полочная регистрация) для продажи долговых ценных бумаг на сумму до 1 млрд долл. Согласно заявлению компании, полученные средства должны были пойти в том числе на покупку других компаний. Этот шаг был воспринят рынком позитивно, поскольку подразумевал продолжение активной политики приобретений, проводимой WM.

- Инсайдерские операции. В июле 2001 г. одно из должностных лиц компании продало 183 186 акций, однако у него оставалось еще 250 000 акций. Продажу только одним инсайдером нельзя считать значимым событием.

- Отраслевая группа. Показатели отраслевой группы ухудшились из-за опасений за качество активов кредиторов, что стало негативным признаком.

- Восходящий импульс. На момент оценки акция испытывала понижательный тренд, поэтому осторожному инвестору следовало бы дождаться четкого разворота, прежде чем открывать позицию по акции.

Заключение: агрессивные приобретения WM положительно влияют на оценку акции

С учетом отличных фундаментальных показателей компании и продолжения ею активной политики приобретений в ноябре 2001 г. Washington Mutual была превосходной акцией стоимости. Коэффициент P/E на уровне 8 было очень низким по сравнению с историческими темпами роста прибыли в 43%. Даже если сравнить его с пятилетними ожидаемыми темпами роста прибыли в 13%, акция казалась привлекательной. Привлекательности ей добавлял тот факт, что ожидаемые темпы роста прибыли на акцию в 13% представляли собой внутренние темпы роста, не учитывающие возможные приобретения. Агрессивная политика приобретений, проводимая руководством компании в прошлом, и новая эмиссия ценных бумаг с упрощенной регистрацией повышали вероятность того, что темпы роста прибыли будут существенно выше.

ФОНДЫ АКЦИЙ СТОИМОСТИ

Вместо того чтобы формировать портфели акций и управлять ими, многие инвесторы в стоимость предпочитают в целях удобства инвестировать во взаимные фонды или биржевые фонды (ETF) акций стоимости (см. подробнее о ETF в главе 4). Неполный список семейств фондов представлен в разделе интернет-ресурсов приложения 1. Однако, возможно, лучший способ найти для себя фонд акций стоимости — это воспользоваться одной из нескольких бесплатных онлайн-систем поиска взаимных фондов (см. приложение 1).

Существует ряд ETF, ориентированных на инвесторов в стоимость. К концу 2001 г. в семействах фондов iShares и streetTRACKS имелись следующие фонды:

iShares S&P 500/BARRA Value Index (IVE)

iShares S&P MidCap 400/BARRA Value (IJJ)

iShares S&P SmallCap 600/BARRA Value (IJS)

iShares Russell 1000 Value Index Ticker (IWD)

iShares Russell 2000 Value Index (IWN)

iShares Russell 3000 Value Index (IWW)

streetTRACKS DJ US Large Cap Value (ELV)

streetTRACKS DJ US Small Cap Value (DSV)

Практические советы по выбору фонда акций стоимости

Ниже даны рекомендации, которым вы можете следовать при выборе фондов акций стоимости:

1. Какова цель и стратегия инвестирования фонда? Ищите фонды, которые инвестируют в акции с привлекательными ценами или недооцененные акции компаний с устойчивой прибылью. Если для вас имеет значение рыночная капитализация, то обращайте также внимание на рыночную капитализацию компаний, в которые инвестирует фонд.

2. Каковы риски? Для фонда стоимости риск, вероятнее всего, будет умеренным, но вряд ли это будет упомянуто в проспекте фонда.

3. Каковы прошлые показатели деятельности фонда? Обратите внимание на показатели деятельности фонда за последний год, три года и пять лет. Прошлые показатели еще, конечно, не гарантия будущих результатов, но они все-таки дают некоторое представление. Разумеется, если ситуация на рынке в последние несколько лет была неблагоприятной для инвесторов в стоимость, то прибыль фонда стоимости может понизиться, однако не стоит винить в этом только фонд.

4. Кто является портфельным управляющим? Обратите внимание на его стаж работы в данной области. Если он управляет и другими фондами, поинтересуйтесь и их результатами.

5. Присвоен ли фонду рейтинг компании Morningstar? Morningstar присваивает рейтинги в диапазоне от 1 до 5 звезд, отражая исторические показатели деятельности фонда с поправкой на риск. Рейтинг 4–5 звезд считается превосходным, но помните, что система «звездных рейтингов» Morningstar основана на прошлых показателях и не всегда отражает будущие результаты. Кроме того, в систему рейтингов входят не все фонды (с рейтингами компании Morningstar можно ознакомиться на сайте www.morningstar.com).

6. Какие инструменты входят в первую десятку вложений фонда? Большинство фондов указывают первые 5–10 инструментов, хотя этот список может быть изменен без предварительного уведомления. Кроме того, некоторые фонды также указывают основные отрасли, в которые осуществляют инвестирование. Проверьте, обладают ли компании (и сектора) характеристиками недооцененности, которые вы ищете.

7. Осуществляет ли фонд диверсификацию вложений? Если весь ваш капитал инвестирован в фонды, убедитесь в соответствующем уровне диверсификации, выбрав фонды из различных секторов, семейств фондов или групп рыночной капитализации. Вы также можете диверсифицировать вложения, используя глобальные фонды и фонды своей страны.

Интернет-ресурсы по недооцененным акциям

Список сайтов, специализирующихся на недооцененных акциях или предлагающих секции по таким акциям, представлен в приложении 1. Однако такие списки быстро устаревают по мере того, как появляются новые сайты, а старые объединяются с другими или вовсе исчезают. Мы предлагаем вам список ключевых слов, которые можно использовать в основных поисковых системах для получения текущего перечня сайтов по недооцененным акциям в любой момент, когда вы будете читать эту книгу.

КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА ПО ИНВЕСТИРОВАНИЮ В СТОИМОСТЬ

bargain stocks — акции по бросовым ценам

Benjamin Graham — Бенджамин Грэм

low P/E stocks — акции с низким коэффициентом «Цена/Прибыль»

discounted growth — дисконтированный рост

undervalued stocks — недооцененные акции

value investing — инвестирование в стоимость

value stocks — акции стоимости

GARP — рост по разумной цене (это ключевое слово также подходит для акций роста)

Warren Buffet — Уоррен Баффет

СОВЕТЫ ПО УСПЕШНОМУ ИНВЕСТИРОВАНИЮ В СТОИМОСТЬ

Инвестирование в стоимость может принести большой доход, но требует терпения и упорства. Если вы выбрали удачную акцию стоимости, то стоит держать ее длительное время, не беспокоясь о внутридневных колебаниях цен. Ниже мы даем несколько советов о том, как преуспеть в качестве инвестора в стоимость.

1. Не позволяйте эмоциям управлять вами. Это правило номер один для любого инвестора. Оценивайте акции по заслугам и периодически проводите их переоценку.

2. Следите за значительными изменениями цен. Если цена какой-либо из ваших акций сильно изменилась, проанализируйте, остается ли эта бумага по-прежнему акцией стоимости. Полезный совет: если бы вы не стали покупать акцию по ее текущей цене с учетом ее нынешних стоимостных характеристик, подумайте о ее продаже.

3. Не бойтесь понести убытки. Все инвесторы ошибаются (даже самые великие), поэтому не бойтесь нести убытки. Следуйте установленному для себя порядку использования подходящего индикатора входа/выхода, чтобы выйти из акции, исходя из наибольшего убытка, который вы готовы понести (скажем, 20%), либо из значений индикатора, которому вы доверяете, в случае их вхождения в область отрицательных значений.

4. Не зацикливайтесь на абсолютной оценке стоимости. Не покупайте акцию просто потому, что у нее низкий коэффициент P/E. Возможно, акция с P/E в 5 изначально оставалась на этом уровне, а может быть, у всех акций этой группы коэффициент P/E составляет 5. Нужно обращать внимание в первую очередь на относительную стоимость с учетом исторических ожидаемых темпов роста прибыли. Если акция с P/E, равным 5, растет не более чем на 5% в год, то она не является акцией стоимости. Иногда акция с коэффициентом P/E, равным 5, уже имеет справедливую оценку.

5. Ищите сектора стоимости. Иногда вся отрасль целиком может быть недооцененной, что дает хорошую возможность поиска акций стоимости. Для выявления недооцененных секторов или отраслей следите за финансовыми новостями. Если имеются данные, что та или иная отрасль испытывает трудности, можно сделать ставку на то, что там появятся возможности для инвесторов в стоимость. Обращайте внимание на циклические сегменты, такие как авиаперевозки, здравоохранение и нефтегазовую промышленность: под влиянием экономической ситуации акции этих компаний могут как становиться любимчиками на рынке, так и терять свой статус фаворитов. Ищите сектора, в которых дела идут лучше всего или хуже всего, пользуясь сведениями, которые публикуются на ряде сайтов в интернете (см. приложение 1).

6. Как только вы нашли недооцененный сектор или группу, просмотрите график динамики цен в данном секторе, чтобы выявить тренды. Проверьте средний коэффициент P/E акций в группе, а затем поищите в ней акции стоимости. Имейте в виду, что даже если весь сектор движется вниз, акция вовсе не обязательно должна стоять ниже остальных бумаг сектора, чтобы быть акцией стоимости.

7. Отслеживайте рост рентабельности. Рост рентабельности — раннее предупреждение о том, что дела компании идут в гору, в особенности если акция ранее падала в цене из-за жесткой отраслевой конкуренции. Информацию о величинах операционной рентабельности можно найти в формах 10K или 10Q конкретной компании.

8. Ищите акции стоимости в развивающихся отраслях. В число развивающихся отраслей входят такие сегменты, которые находятся на «передовой» высоких технологий (например, биотехнологии или беспроводная связь). Акции компании таких отраслей могут быть недооценены, например, если какие-либо продукты этих компании оказывались провальными. Так, если новое лекарство фармацевтической компании не получило разрешения Федерального управления по лекарственным средствам (FDA), это, без сомнения, негативно отразится на акциях компании, которые будут оцениваться далеко не по их полной стоимости. Если есть вероятность восстановления цен (например, если компания еще все-таки может получить разрешение), то акция в рамках своей группы может считаться акцией стоимости. Чтобы выявлять такие акции в развивающейся отрасли, ищите компании, имеющие наилучшую текущую оценку с учетом их исторических показателей.

ГЛАВА 6

Стратегии импульсного инвестирования

У большинства акций ежегодно происходят определенные решающие подвижки. Подобные смещения, согласно философии импульсного инвестирования (momentum investing), следуют принципу «80/20», а именно: в течение 20% времени наблюдается 80% всех изменений цены акций. Безусловно, всегда найдутся «птицы высокого полета», которые на протяжении года или двух лет демонстрируют сверхвысокие результаты, но основная часть акций все же совершает рывок (импульсное движение) в относительно короткий период. К счастью для инвесторов, различные акции делают это в разное время.

Ключ к импульсному инвестированию можно сформулировать так: необходимо выявить акции, которые именно сейчас начинают разгон, и держать их до тех пор, пока импульсное движение не иссякнет. В идеале импульсный инвестор старается поймать самую высокую волну в наиболее подходящий для этого момент и столь же удачно с нее соскользнуть, а это случится как раз перед тем (или, что более вероятно, как раз после того), как начнется движение в обратную сторону. Идеально определить такой момент времени невозможно, конечно, но попытаться войти в акции ближе к началу восходящего импульса и выйти из бумаг перед его завершением или же вскоре после разворота — в этом и заключается цель импульсного инвестора.

Желающие испробовать данный стиль инвестирования должны быть готовы к существенным рискам, поскольку импульсные акции, как правило, движутся дальше всех и быстрее всех. Зачастую они устремляются к очередным высотам, иногда стоят очень дорого, а неизбежная коррекция по ним может оказаться быстрой и болезненной. Однако будучи импульсным инвестором вы не должны избегать покупки акций на новых пиковых уровнях, поскольку, как утверждает издатель Investor’s Business Daily и знаменитый гуру импульсного инвестирования Уильям О’Нил, для того чтобы двинуться выше, акция должна высоко взлететь в цене. Просто помните, что не каждая сделка бывает удачной, и не забывайте одну из важнейших заповедей импульсного инвестора — «быстро закрывай позиции, чтобы сократить убытки».

ГРАФИК PQ ДЛЯ ИМПУЛЬСНОГО ИНВЕСТОРА

Сторонники импульсного инвестирования ожидают высокого дохода, причем надеются получить его быстро. (На рис. 6.1 обратите внимание на рейтинги PQ: 9 — за ожидание вознаграждения и 2 — за терпение.) Не существует другого стиля инвестирования, для которого потенциал заработать так много и так быстро был бы выше, чем при импульсном инвестировании. Основная часть сверхприбыли, о которой говорят импульсные инвесторы, приходится на долю тех, кто в течение года много раз переходил из одних акций в другие, пытаясь получить как можно больший доход. Те, кому это удается, имеют сверхдоходы.

Высокие доходы, однако, обычно идут рука об руку с высоким риском, поэтому неудивительно, что импульсное инвестирование — одна из самых рискованных стратегий (рейтинг 9 за устойчивость к риску и устойчивость к волатильности на графике PQ). Акции в портфеле импульсного инвестора зачастую характеризуются сверхдоходностью, и малейший намек на прекращение роста может остановить импульсное движение в любой день. В результате импульсные акции продемонстрируют значительное падение.

Возможно, наиболее важное качество импульсного инвестора — потребность в дисциплине — здесь мы поставили рейтинг 10 на графике PQ. Поскольку входить в бумаги и выходить из них приходится быстро, то импульсный инвестор должен быть достаточно дисциплинированным, принимая решения по сигналам входа/выхода, даже если сигнал выхода требует, чтобы вы немедленно выходили из позиции, в которую только что вошли, и вы знаете, что понесете убыток. Умение принимать на себя «быстрые» убытки может спасти вас от гораздо более серьезных потерь в будущем. В быстро меняющемся мире, в котором живет импульсный инвестор, тот, кто колеблется и проявляет нерешительность, скорее понесет убытки или получит меньший доход.

Импульсное инвестирование требует огромных временных затрат — возможно, больших, чем при любом другом основном стиле инвестирования. В процессе формирования портфеля импульсных акций приходится оценивать десятки бумаг, чтобы выявить акции с наилучшим импульсом, и вы должны быть готовы действовать быстро, чтобы добраться на своей волне как можно дальше. И даже собрав портфель импульсных акций, вы не сможете почивать на лаврах. Вложив средства, вам придется отслеживать дневные графики по своим акциям, чтобы успеть вовремя продать бумаги, когда рост завершится. Вам также нужно будет отслеживать список потенциальных импульсных акций, чтобы в тот момент, когда какая-либо из них проявит более интересные импульсные характеристики, чем та или иная акция в вашем портфеле, вы смогли быстро произвести замену. Для этого придется ежедневно сравнивать множество акций и отраслевых групп.

РИСУНОК 6.1

График PQ для импульсного инвестора

Несмотря на важность наличия навыков строить графики (рейтинг 8 на графике PQ импульсного инвестора), не стоит забывать, что лучшие импульсы обычно следуют за положительными отчетами о прибылях и убытках. В связи с этим помимо работы с графиками вам необходимо будет сравнивать данные отчеты компаний, а значит, без математических способностей здесь не обойтись.

По сравнению с инвестированием в рост и стоимость импульсное инвестирование имеет чуть менее высокий рейтинг доверия к компании (как инвестора). Разумеется, при импульсном инвестировании вы должны действовать быстро и решительно, но как только вы научитесь выявлять импульсную акцию и следовать правилам входа/выхода (иными словами, как только вы выстроите механическую торговую систему), вам не придется каждый день принимать судьбоносные решения, поскольку система будет решать за вас. В этом смысле импульсное инвестирование — своего рода поле для хорошего жонглера. У вас одновременно в воздухе будет много мячиков, и от вас потребуется решить, когда и какой подбросить, а когда поменять красный, скажем, на зеленый.

Импульсное инвестирование — это стиль для тех инвесторов, которые предпочитают не задаваться вопросами, которыми часто задаются инвесторы в рост и стоимость: «Обоснована ли цена при данном уровне роста прибыли на акцию? Действительно ли эта недооцененная акция начала восстанавливаться в цене?» Импульсные инвесторы просто следуют цифрам: покупают, когда сигнал требует покупать, и продают, когда сигнал требует продавать. Таким образом, если акция только имитирует некое движение или же нарушается ротация в группе, вы все равно должны следовать советам своей системы и выходить из бумаги, даже если при этом понесете убытки. Способность принимать на себя небольшие «быстрые» убытки может спасти вас от более крупных потерь.

АНАТОМИЯ ИМПУЛЬСНЫХ АКЦИЙ

Импульсные акции — это акции, демонстрирующие быстрое и устойчивое изменение цен. Факторы, лежащие в основе такой динамики, могут различаться, и мудрый импульсный инвестор обязательно отыщет ее источник. В высокорискованной среде причины изменения цен могут нивелировать или, напротив, усиливать риск.

Наименее рискованная из всех импульсных акций та, в основе импульса которой лежит какое-либо существенное событие (например, рост прибыли). Если импульс акции основан на импульсном росте прибыли в предыдущие кварталы, то более высока вероятность того, что в краткосрочном периоде импульсное движение сохранится. Рост прибыли также может сделать недооцененную акцию менее рискованным инструментом импульсного инвестирования, поскольку инвесторы откроют для себя эту акцию и начнут играть на повышение.

Еще один способ снизить риск инвестирования в импульсные акции — найти акцию из отраслевой группы или сектора с наилучшими результатами. Образно говоря, приливная волна поднимет все лодки, и, когда сектор или отраслевая группа окажутся на гребне волны, лидирующие акции будут поддержаны импульсом группы. В качестве недавнего примера подобного рода можно назвать ситуацию в секторе интернет-технологий в 1998–1999 гг. Если причина импульса акции — ее нахождение в лидирующей группе, то, вероятнее всего, она сохранит импульс, пока импульсное движение группы не сойдет на нет. Следовательно, осторожный инвестор определит отраслевые группы с наибольшим положительным импульсом, а затем нацелится на акции, имеющие наилучший импульс прибыли. Это называется стратегией сверху вниз, и о ней подробнее будет рассказано в главе 9.

С более высоким риском связаны акции, ценовой импульс которых основан на слухах о слиянии или поглощении компании или о выпуске ею нового продукта. В случае провала того или иного события акция, вероятнее всего, потеряет существенную долю роста. Наименее привлекательные и наиболее рискованные те акции, импульс которых основан либо на внутридневной торговой активности, объявлениях на электронной доске и «кулуарной» информации, либо на упоминаниях в СМИ аналитиком или экспертом. Такие акции наиболее уязвимы к просадкам и серьезным падениям, поскольку в основе их импульса лежит исключительно личностное восприятие. Когда оно меняется (а это может случиться внезапно), акция может упасть с такой скоростью, что ни одна стратегия в мире не поможет вам выбраться из этой ситуации без потерь.

Типовые паттерны (фигуры) импульсных акций

Давайте посмотрим на некоторые графики и проанализируем типовые паттерны (фигуры) импульсных акций. Помните, что мы не пытаемся обучить вас всем нюансам, которыми должен владеть импульсный инвестор. Мы лишь предлагаем вам попробовать этот стиль на вкус и понять для себя, что импульсное инвестирование может быть рассчитано как на длинный, так и на короткий временной горизонт. Наша задача — дать вам базовые знания о различных стилях инвестирования, чтобы в дальнейшем вы смогли более подробно изучить наиболее понравившиеся вам.

В этой главе мы рисуем на графиках линии тренда, показывающие изменения, которые не мог бы пропустить рядовой импульсный инвестор. Мы не утверждаем, что эти графики представляют собой реальные точки входа/выхода. Большинство импульсных инвесторов для входа в акции и выхода из них используют комбинацию линий тренда и предпочтительных для себя технических индикаторов.

В 2001 г. акции компании Lennar Corporation (LEN) казались привлекательными как для долгосрочных, так и для краткосрочных импульсных инвесторов. Долгосрочные инвесторы, вероятно, стали бы держать данную бумагу в пределах ценового диапазона от 26 до 48 долл., тогда как краткосрочные инвесторы попытались бы захватить лучшие участки каждого нового этапа роста цен (обозначены линиями тренда на рис. 6.2).

РИСУНОК 6.2

В 2001 г. акции Lennar Corporation (LEN) представляли собой акции как с долгосрочным, так и с краткосрочным импульсом.

Акции Mim Corporation (MIMS) были бы особенно интересны долгосрочным импульсным инвесторам. Используя нежесткие стоп-приказы (скажем, в пределах 20% от полученной прибыли), долгосрочный инвестор мог «поймать» восьмимесячный рост от 1 до 12 долл. при постоянной поддержке тренда, как показывает линия тренда на рис. 6.3. Но и для краткосрочных инвесторов здесь имелось немало возможностей. В течение восьми месяцев акция продвигалась вверх короткими рывками: остановка, небольшой откат, затем «боковик» в узком ценовом диапазоне и, наконец, восстановление восходящего тренда. Откаты могли быть поводом выхода из бумаг для краткосрочного инвестора, который мог вернуться в данные акции после завершения периодов их нахождения в узком ценовом диапазоне (так происходило в конце марта, середине мая и середине июля). Подобные короткие интервалы обеспечивали дополнительный краткосрочный доход.

РИСУНОК 6.3

Акции Mim Corporation (MIMS) демонстрировали долгосрочный тренд с конца декабря 2000 г. до начала сентября 2001 г.

Агрессивные краткосрочные импульсные инвесторы выискивают волатильные акции, например eBay (рис. 6.4). По сути, весь период бумага никуда не двигалась, но все же импульсные инвесторы имели здесь некоторые возможности. В 2001 г. было два хороших импульса: короткий интервал в первые две недели января, а затем еще один, начавшийся в апреле и достигший пика в начале июля. Агрессивный импульсный инвестор мог получить на каждом из них около 50% дохода. Здесь стоит упомянуть, что многие импульсные инвесторы открывают короткие позиции. На графике eBay видно несколько линий нисходящего тренда, которые могли принести потенциальный доход тем, кто был готов «зашортить» акцию. (Мы еще поговорим о «шортах», или коротких продажах, в главе 10.)

РИСУНОК 6.4

Акции eBay (EBAY) с ноября 2000 г. по март 2001 г. показывали значительную волатильность, предлагая агрессивному импульсному инвестору шанс поиграть на восходящих и нисходящих трендах.

Эти графики представляют возможности для импульсного инвестора поймать высокодоходные изменения цен самых разнообразных акций. Некоторые импульсы (как, например, в случае с Mim) бывают длительными и непрерывными, а акции, подобные eBay, можно рассматривать как торговые возможности.

Когда импульсные акции не являются таковыми?

Импульсная акция перестает быть таковой, когда теряет импульс. Это очевидно. Суть в том, чтобы определить, когда движение фактически прервалось, а сделать это весьма непросто. Если акция за две недели выросла на 15%, а после этого стоит на месте три дня подряд, о чем это говорит — что импульс закончился или что это просто передышка?

Посмотрим на Titan Corp. (рис. 6.5). С начала января и весь февраль акции Titan (TTN), безусловно, являлись импульсными, но мудрый импульсный инвестор вышел бы из акции приблизительно в конце февраля или в начале марта, когда цена застыла между 23–24 долл. После этого TTN отступила на позиции двухмесячной давности, потеряв прибыль, затем в апреле находилась в узком «боковике», потом снова стала импульсной акцией, отыграв падение и вновь достигнув уровня 24 долл. После этого был период в два-три дня, когда акция вновь замерла (на том же уровне сопротивления) и начала очередной откат. В середине июня акция набрала достаточно сил, но не смогла уйти слишком высоко. Потом, в середине октября, TTN пробила предыдущий уровень сопротивления в 24 долл. и к моменту написания этой главы находится в узком «боковике» на уровне 26 долл.

РИСУНОК 6.5

В период с декабря 2000 г. по октябрь 2001 г. акции Titan Corp. (TTN) продемонстрировали три импульса: два из них, изображенные на графике, хорошо проявились и, вероятно, могли предоставить возможность для заработка импульсным инвесторам; третий импульс в середине октября 2001 г. было использовать труднее из-за высокой скорости его протекания.

Как видите, импульсная акция — это, условно говоря, мячик жонглера. Сейчас она импульсная, а буквально через мгновение таковой уже не является. Иногда перемены наступают быстро, иногда медленно. Она может застыть в середине интервала, а потом вновь набрать силу, а может споткнуться и потерять все, что выиграла.

Акции WebEx (рис. 6.6) демонстрируют еще более стремительный импульс и откат: четыре импульсных движения в марте, мае, июне и октябре длятся от недели до четырех, принося ловкому импульсному инвестору возможность сыграть на росте от 4 до 12 пунктов (и получить от 25 до 50% дохода) в течение каждого из них.

РИСУНОК 6.6

Акции WebEx (WEBX) давали краткосрочному инвестору четыре замечательных возможности: две для коротких продаж и две для открытия длинных позиций, как проиллюстрировано линиями тренда на графике.

Акции AmeriCredit (ACF; рис. 6.7) — отличный пример того, почему импульсный инвестор должен выходить из бумаг каждый раз при нарушении восходящего тренда. С декабря 2000 г. по июль 2001 г. ACF находилась в долгосрочном тренде, продвинувшись за восемь месяцев приблизительно с 20 до 60 долл. Оглядываясь назад, кто-то мог бы поспорить, что если уж мы вошли в акции на уровне 20 долл., почему бы не держать бумаги в течение всего повышения до 60 долл.? Причина в том, что длительный восходящий тренд мы можем разглядеть только в ретроспективе. Когда акция вошла в узкий «боковик», а затем пробила поддержку линии тренда в феврале и снова в начале июня, никто не мог знать в тот момент, что пробой тренда — явление краткосрочное. Он с успехом мог сигнализировать и о крупном преломлении тренда, как это случилось в августе 2001 г. К тому моменту, как инвесторы осознали, что июльское преломление тренда было крупным разворотом, прибыль могла снизиться почти вполовину! Вот почему нужно продавать, когда импульс исчерпан: вы не знаете в точности, что может случиться дальше.

РИСУНОК 6.7

В 2000 г. акции AmeriCredit продемонстрировали три импульсных роста, в рамках каждого из которых имела место пауза, небольшой откат и новый рывок; однако к июлю 2001 г. импульс иссяк.

Так как же это узнать? Чтобы определить конец импульса, необходимы навыки вычислений и технического анализа, ведь колокол не прозвонит, чтобы оповестить вас об окончании повышательного тренда. Вам нужно будет выбрать какой-либо способ для выхода из бумаг, и об этом мы поговорим далее в разделе «Стратегии выхода из бумаг».

ПРОЦЕСС ИНВЕСТИРОВАНИЯ ДЛЯ ИМПУЛЬСНЫХ ИНВЕСТОРОВ

В импульсном инвестировании очень важны все три этапа инвестиционного процесса, особенно для краткосрочных инвесторов, которые стремятся быстро и много заработать на акции. Поскольку импульсное инвестирование отличается высокими темпами, очень важно выбирать правильные акции, четко определять стратегии входа и выхода, а также внимательно следить за своим портфелем.

Стратегии отбора акций: в ожидании очередной большой волны

Импульсные акции отыскать непросто, поскольку, как только вы нашли акцию, по которой происходит изменение цены (это понять как раз не так трудно), вам придется уточнить причину подобной динамики. Как говорилось ранее, наименее рискованные акции — это те, импульс которых основан на росте прибыли, базовой стоимости или хороших показателях отраслевой группы. Самые нежелательные варианты, когда импульс основан на слухах, внутридневной торговой активности, объявлениях на электронных досках или чатах.

Газета Investor’s Business Daily (IBD) разработала два индикатора, которые могут помочь вам выявить акции с импульсом цены и прибыли, а также отраслевые группы с импульсом. Первый из них — рейтинг цен Investor’s Business Daily. Он показывает лидирующие акции и отраслевые группы, которые продемонстрировали быстрый рост цен за короткие промежутки времени. Второй — рейтинг прибыли IBD, который указывает на акции, продемонстрировавшие импульс прибыли за последние кварталы. Investor’s Business Daily ежедневно публикует топ-листы своих рейтингов цены (для акций и групп) и прибыли (для акций). Эти списки доступны подписчикам Investor’s Business Daily, которым также открыт доступ на сайт IBD (www.investors.com).

Возможно, самый удобный метод выявления импульсных акций — это использование хорошего поискового фильтра. Если вы инвестируете по методу «сверху вниз», то захотите, прежде всего, найти отраслевые группы с наибольшим импульсом, а затем выявить среди них акции с лучшим импульсом. Имейте в виду, что отраслевые группы показывают лучшие результаты только тогда, когда большинство акций данной группы уже продемонстрировали значительный импульс (поэтому проявляйте осторожность, используя этот метод для выбора импульсных акций). Еще можно выделить группы, которые только начали разворот вверх, — те самые, к которым участники рынка ранее, вероятно, не проявляли достаточного интереса, а обратили на них внимание только сейчас. Затем поищите в этих группах лучшие импульсные акции (те, которые движут всю группу вперед). В качестве альтернативы можно взять группы с текущими лучшими показателями и поискать среди них акции, еще не совершившие разворот вверх, но вполне способные это сделать. Мы еще поговорим об инвестировании «сверху вниз» в главе 9.

Отбор импульсных акций

Ниже приводится несколько специфических переменных, которыми можно воспользоваться при настройке фильтра или системы поиска импульсных акций.

- Самое крупное изменение цены в процентах за последний день, неделю или месяц. Это выраженное в процентах изменение цены акции за конкретный период. Неважно, выросла ли акция в цене на 2 или на 22 долл., смотреть нужно на изменение в процентах.

- Пробой консолидации. Если акция в течение длительного времени торгуется в пределах узкого диапазона, то этот период называется периодом консолидации. Если акция выходит из данного диапазона вверх, то это положительный пробой консолидации. Самые лучшие импульсные акции — те, которые пробили уровень сопротивления на новостях о прибыли. Есть ряд фильтров акций, дающих возможность поиска по критерию пробоя консолидации.

- Самый высокий краткосрочный рост прибыли, из квартала в квартал. Повышение прибыли за тот или иной квартал по сравнению с данными за аналогичный квартал прошлого года может стать основой для мощного импульса. (Для содержательности повышение должно выражаться в процентах.) Например, если акция А за последний квартал показала прибыль на акцию в 75 центов, или 20%, а акция Б — в 22 цента, или 80%, то лучший импульс, очевидно, имела акция Б — она быстрее движется вверх, а именно это вы и хотите получить как импульсный инвестор. Вы стремитесь найти акции, показавшие лучший рост прибыли на акцию в процентах.

- Изменение аналитических прогнозов прибыли за месяц в сторону повышения. Последние исследования (как наши собственные, так и наших коллег) показали, что повышение аналитиками прогнозов — один из лучших индикаторов мощного изменения цены. Когда аналитики, внимательно отслеживающие акцию, повышают ранее опубликованные прогнозы, обычно это очень позитивно воспринимается инвестиционным сообществом.

- Самый большой денежный поток. Для оценки притока инвестиций в акцию можно использовать индикаторы накопления/распределения (A/D) или «денежный поток Чайкина» (CMF). Высокие значения этих индикаторов показывают приток средств в акции. (Упрощенно: данные индикаторы измеряют объем торгов в дни роста в сравнении с объемом торгов в дни падений. Акции с наибольшим денежным потоком, возможно, обязаны этим институциональным инвесторам.)

Если вы инвестируете по методу «сверху вниз», вам следует использовать следующий критерий для отраслевых групп:

- Самое большое изменение цен в отраслевой группе за последний день, неделю или месяц. Этот критерий поможет вам выявить отраслевые группы с наилучшими результатами. В некоторых поисковых программах, возможно, сначала потребуется настроить фильтр по отраслевым группам, а затем ограничить поиск акциями данных групп.

Оценка краткого списка импульсных акций

Как только вы получите перечень наиболее привлекательных импульсных акций, вам нужно будет отобрать четыре или пять наилучших кандидатов, которые можно сразу же покупать. Хороший способ это сделать — отсеять акции, у которых вы не видите серьезных причин для рывка или которые не имели сильных импульсов в прошлом. В табл. 6.1 приведен перечень вопросов, которые вы можете использовать для присвоения рейтингов акциям из вашего списка. Акции с наибольшим числом баллов «за» можно рассматривать как потенциальных кандидатов для покупки.

ТАБЛИЦА 6.1

Оценка импульсных акций

Вопрос

Баллы «за»

Баллы
«против»

Присутствуют ли на графике акции четкие паттерны импульсов?

Да

Нет

Наблюдался ли в последнее время квартальный импульс прибыли?

Да

Нет

Наблюдались ли за последние 1–2 года высокие темпы роста прибыли (на 25% или выше)?

Да

Нет

Изменяли ли аналитики прогнозы прибыли, и если да, то в сторону повышения или понижения?

В сторону
повышения

В сторону
понижения

Как соотносится текущая цена акции по сравнению с ее 30-дневным средним значением?

Выше

Ниже

Имеет ли место приток инвестиций в акцию?

Да

Нет

Как много рекомендаций покупать/держать/продавать имеет акция?

В основном
покупать

В основном
держать и
продавать

Показала ли акция в последнее время пробой уровня сопротивления?

Да

Нет

Где находится акция по отношению к краткосрочному уровню поддержки?

Оттолкнулась
от него

Упала
ниже него

Определите технический паттерн акции на основе выбранного индикатора. (Например, если вы используете MACD, акция находится в области положительных или отрицательных значений?)

Устойчивый

Неустойчивый

Выходили ли в недавнем прошлом новости о компании, и если да, то хорошие или плохие?

Хорошие

Плохие

Как обстоят дела в отрасли, к которой относится компания?

Лучше
среднего

Хуже
среднего

При помощи этого оценочного процесса вы отсеиваете самые слабые акции, но в списке все равно может остаться слишком много бумаг, чтобы купить их все одновременно. Для обнаружения акции, имеющей лучший импульс именно в данный момент, понадобится хорошая стратегия входа в бумаги.

Стратегии входа в бумаги: реален ли импульс?

Хорошая стратегия входа всего лишь половина успеха, а вторая его часть — это, разумеется, хорошая стратегия выхода. Нужно войти в акцию в тот самый момент, когда вы уверены в реальности импульса. Вам понадобится индикатор, на деле доказавший способность выявлять развороты тренда. На рис. 6.8, 6.9 и 6.10 показаны три наиболее популярных индикатора разворотов тренда: MACD (схождение/расхождение скользящих средних), стохастический осциллятор и индекс относительной силы Уайлдера (RSI).

Импульсный инвестор мог использовать стохастический осциллятор 14/5, чтобы заработать на трех краткосрочных импульсах AmeriCredit, войдя в бумаги, когда индикатор пересек 50%-ную линию при движении вверх, и выйдя из бумаг, когда индикатор опустился ниже этой линии. (Правило 50% — это интерпретация классического стохастического индекса, предложенная Луисом Алвимом. Описание правила 50% приводится в нашей книге 1994 г. CyberInvesting: Cracking Wall Street with Your Personal Computer («Киберинвестирование: взломайте Уолл-стрит через свой компьютер»)).

РИСУНОК 6.8

Данный график недельного MACD показывает, что в начале мая наблюдался хороший импульс для входа в Procter & Gamble (PG) на уровне 63 долл. Обычный импульсный инвестор вышел бы из акции в момент пробоя тренда в конце августа на уровне около 75 долл. за акцию.

РИСУНОК 6.9

Эти индикаторы используются многими импульсными инвесторами в качестве сигналов для входа и выхода.

Стратегии выхода из бумаг: забудьте о пиках

Стратегии выхода — это вторая часть так называемого процесса жонглирования мячами при импульсном инвестировании. Большая часть технических индикаторов не указывает на то, что тренд близится к концу; они подают сигнал, когда тренд, следуя своим курсом, начинает демонстрировать признаки разворота. Существуют индикаторы, сообщающие, что тренд может терять силу, например такие, которые говорят о снижении объема торгов при росте цен. Данные индикаторы могут дать намек на разворот денежного потока, однако большинство импульсных инвесторов полагается на индикаторы, сигнализирующие о возможном окончании тренда, чтобы выйти близко к пиковым уровням. (Такие индикаторы разворота тренда — MACD, RSI Уайлдера и стохастический осциллятор — обсуждались ранее.) Большинство импульсных инвесторов используют разворот сигнала на вход, или восходящий пробой тренда. Не забывайте, что, если акция пробивает тренд вниз вскоре после того, как вы ее купили, вы можете получить сигнал на выход сразу после покупки, что может принести убытки. Наш совет — принять на себя быстрые убытки просто потому, что не все всегда идет так, как мы предполагаем. А значит, есть смысл прислушаться к сигналам на выход.

РИСУНОК 6.10

Индекс относительной силы (RSI) Уайлдера, состоящий из девяти баров, дает такие же сигналы, как и стохастический осциллятор: сигнал покупки поступает, когда RSI пересекает 50%-ную линию в восходящем движении, а сигнал продажи — когда он уходит ниже этой линии. (Описанное ранее стохастическое правило 50%, адаптированное Луисом Алвимом, применимо к стандартному методу RSI.)

Есть и другие способы определения того, что импульс по той или иной бумаге замедлился или остановился: можно сравнить акцию с соответствующим индексом (акции высокотехнологичных компаний — с композитным индексом NASDAQ, а крупных компаний — с S&P 500). При этом следует смотреть на расхождение между индексом и акцией. Если снижение котировок бумаги происходит вместе с падением индекса, то волноваться не стоит, но если акция падает, а индекс нет, это лучший показатель того, что акция утратила свой запал.

Еще один способ выявить окончание импульса — проанализировать причину рывка и посмотреть, не изменилась ли она. Если в основе импульса акции лежал импульс группы, то хороший момент для выхода наступает тогда, когда групповой импульс показывает первые признаки замедления (если акция еще не подала такой сигнал сама). Если в основе импульса лежал рост прибыли, предупреждение о том, что в следующем квартале прибыль будет меньше ожидаемой, может обратить импульс вспять. Даже слабый намек на возможное недостижение прогноза прибыли способен ослабить доверие к акции столь серьезно, что ее коэффициент P/E стремительно упадет, а любое изменение восприятия может оказаться губительным для импульсной акции.

Разворот тренда отнюдь не единственный повод для выхода из импульсной акции. Вы можете захотеть поменять хорошую импульсную акцию на лучшую. И в этом смысле импульсное инвестирование — уникальный стиль. Например, если вы располагаете ограниченными средствами для инвестиций и нашли акцию с лучшими характеристиками импульса, чем имеющаяся у вас бумага, может возникнуть желание продать акцию А и купить акцию Б даже тогда, когда акция А еще обладает некоторым потенциалом.

Не столь важно, какую стратегию выхода вы используете. Стратегия выхода повысит вероятность того, что вы сможете быстро сократить потери и получить наибольший доход от импульса. Будь то простой технический индикатор или сложная механическая торговая система, выберите то, чему вы доверяете, что легче применять и к чему проще доступ. А дальше внимательно следите за своим портфелем.

Стратегии управления портфелем импульсных акций

Управление портфелем имеет особую важность для импульсного инвестора. Ниже приводится несколько стратегий, которыми можно воспользоваться при формировании и управлении портфелем импульсных акций.

- Диверсификация. Импульсные инвесторы, как правило, имеют портфели меньшего размера, чем инвесторы в рост и стоимость: в таком портфеле постоянно находится 5–10 акций. Импульсные инвесторы оправдывают столь малую диверсификацию краткосрочным характером своих вложений и большими временными затратами на мониторинг акций. Тем не менее держите в портфеле столько акций, сколько возможно, распределив их между двумя или тремя отраслями. Помните, что, если в каждый конкретный момент у вас будет всего пять акций, на долю каждой придется около 20% вашего портфеля. Падение в цене на 50% всего одной акции приведет к 10%-ному падению стоимости всего вашего портфеля.

- Проводите мониторинг своего портфеля. Импульсное инвестирование — это краткосрочная игра, поскольку из-за превратностей судьбы на рынке срок жизни импульса очень недолог. Вот почему импульсные инвесторы стараются ежедневно отслеживать свои вложения. При этом вам придется следить не только за собственными акциями, чтобы не упустить признаки разворота тренда, но еще и за объявлениями о прибылях и убытках компаний и показателях отраслевых групп, за иными событиями, которые могут повлиять на ваш портфель, а также за потенциальными (новыми или лучшими) возможностями. Вам нужно будет отслеживать отраслевые группы, акции которых находятся в вашем портфеле, а также доходность сопоставляемых индексов. Вам потребуется также постоянно просматривать акции из списка для мониторинга, находясь при этом в постоянной готовности отреагировать на появляющиеся возможности. Импульсное инвестирование — это никогда не заканчивающийся поиск нового и лучшего, который требует стойкости и умения действовать быстро и решительно.

- Позиции в деньгах. Импульсные инвесторы придерживаются разных точек зрения относительно управления денежными средствами. В трудные периоды кто-то держит в деньгах до 50% капитала, а кто-то полностью остается в бумагах все время. Лучшие импульсные инвесторы, с которыми мы знакомы, увеличивают позиции в деньгах, когда испытывают сложности с поиском подходящих акций или когда терпят череду убытков. В таких случаях они часто на время полностью выходят из бумаг или сокращают вложения до тех пор, пока рынок снова не обеспечит благоприятные условия для данного стиля инвестирования.

РАССМОТРИМ ПРАКТИЧЕСКИЙ ПРИМЕР: КОМПАНИЯ DISCOUNT AUTO PARTS (DAP)

Цель примера — выявить для дальнейшего инвестирования компанию малой капитализации, чтобы продемонстрировать процесс отбора импульсных акций.

DAP: импульсная акция компании малой капитализации

17 октября 2001 г. акции Discount Auto Parts (DAP) стали одними из лидеров среди импульсных акций компаний малой капитализации. По критерию ожидаемой прибыли на акцию на 2002-й финансовый год, который заканчивается 5 февраля, рыночная капитализация DAP составила 259 млн долл., а P/E — 14,60.

Базовые характеристики импульсных акций Discount Auto Parts оказались исключительно сильны:

- изменение цены на 18% за последний месяц;

- 94-й процентиль среди всех акций по импульсу цены;

- 99-й процентиль среди всех акций по импульсу прибыли на акцию;

- 88-й процентиль по индикатору «накопление/распределение», который измеряет денежный поток.

DAP? Что за компания?

Первый этап процесса оценки заключался в том, чтобы поближе познакомиться с компанией. Discount Auto Parts — ведущий продавец автозапчастей, средств по уходу за автомобилем и аксессуаров для профессиональных механиков и самостоятельного ремонта. По состоянию на 28 августа 2001 г. DAP имела 668 магазинов в штатах Алабама, Флорида, Джорджия, Луизиана, Миссисипи и Южная Каролина. Компания, будучи на 25% семейным бизнесом, согласилась на слияние с Advance Auto Parts — частной фирмой, занимающей второе место в США среди сетей магазинов автозапчастей.

Обычно акция, полностью выкупаемая по особой цене за деньги, не лучший кандидат для импульсного инвестирования, если она движется в коридоре цены покупки. Однако в случае с DAP имеет место слияние двух компаний и образование новой, акции которой будут торговаться на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). Инвесторы могут и дальше отслеживать эту акцию как самостоятельную бумагу. Следовательно, предстоящее слияние можно рассматривать как еще одно позитивное событие для акции, уже «поймавшей» бычий тренд.

Посмотрим на график акций

После пребывания на нижнем уровне в 5 долл. в конце декабря DAP показала короткий импульсный рост в начале января, достигнув отметки в 7 долл. (рис. 6.11). Затем акция несколько месяцев находилась в состоянии консолидации, а в середине апреля наконец вышла из нее на новый уровень, поднявшись в начале июня почти до 14 долл. После некоторого отката она вновь совершила рывок, натолкнувшись на сильное сопротивление на уровне 14 долл.

Несмотря на отличные показатели прибыли компании в сентябре и приближавшееся слияние, цена акции по-прежнему составляла порядка 14 долл., консолидируясь два месяца, прежде чем в начале октября произошел пробой. Длительный период консолидации мог бы возникнуть, пока Уолл-стрит изучала возможные последствия слияния. Однако, как мы указывали, экономические показатели компании можно было назвать отличными или даже выдающимися, и пробой консолидации стал основной причиной, по которой в середине октября положение DAP было оценено как пик импульса. Пробой случился при высоких растущих объемах торгов, и акция закрылась выше основного уровня сопротивления на 52-недельном пике 17 октября.

РИСУНОК 6.11

В 2001 г. у DAP было несколько хороших инерционных интервалов, а в середине октября появился потенциал для следующего, поскольку акция пробила 30-дневное скользящее среднее и индикатор схождения и расхождения скользящих средних приготовился к позитивным подвижкам.

Оценочный лист импульсных акций

На момент написания книги акции DAP по-прежнему имели высокий рейтинг по импульсным характеристикам, а анализ с помощью оценочного листа из табл. 6.1 показал, что бумага стала отличным кандидатом для покупки в типовой портфель импульсных акций.

Паттерны импульса. За предыдущие два года DAP имела несколько краткосрочных импульсов, а в 2001 г. вошла в долгосрочный восходящий тренд (с января с парой периодов консолидации и откатом).

Поквартальный импульс прибыли. Объявленная прибыль на акцию в первом квартале 2002 г. (на 31 августа 2001 г.) составила 0,35 долл. по сравнению с 0,21 долл. на акцию за первый квартал 2001-го финансового года (2002-й финансовый год завершается 5 марта 2002 г.).

Высокие темпы роста прибыли за последний год или два. Исторические темпы роста прибыли Discount Auto Parts на 2000 год, например, составили около 70% в год.

Изменения аналитических прогнозов. Аналитики не меняли прогнозов в сторону повышения. На самом деле акция практически никем внимательно не отслеживалась (только одним аналитиком), что неудивительно с учетом ее размеров.

Неожиданные результаты по прибыли. За единственный предыдущий квартал, по которому давался прогноз, DAP превысила ожидания почти на 30% (прогнозная прибыль на акцию — 0,44 долл.; фактическая — 0,57 долл.).

Рекомендации покупать/держать/продавать. По бумагам эмитента была лишь одна рекомендация умеренно покупать.

Цена акции относительно 30-дневного среднего значения. Цена акций DAP находилась выше 30-дневного скользящего среднего (рис. 6.11).

Денежный поток. Наблюдался приток инвестиций в акцию; это подтверждает тот факт, что по индикатору «накопление/распределение» DAP оказалась на уровне 88-го процентиля.

Пробой сопротивления. Недавно (в рамках проводимого исследования) акция пробила основной уровень сопротивления в 14 долл.

Цена в сравнении с краткосрочным уровнем поддержки. Акция держалась выше сильного краткосрочного уровня поддержки в 14 долл.

Технический паттерн MACD. На момент проведения нами анализа DAP находилась в области положительных значений MACD, пробив линию вверх около двух недель назад (рис. 6.11); это очень позитивный паттерн.

Последние новости. Discount Auto Parts согласилась на слияние с Advance Auto Parts — вторым по величине американским дилером автозапчастей. (Слияние завершилось 29 ноября 2001 г., и теперь акции новой компании торгуются на NYSE под наименованием Advance Auto Parts, тикер AAP.)

Отраслевые показатели деятельности. Отраслевая группа «Магазины розничной торговли / Специализированные магазины» держалась в октябре 2001 г. выше средних значений (88-й процентиль по критерию импульса).

Заключение: акция с импульсами цены и прибыли

За импульсом цены DAP последовал импульс прибыли. Таким образом, на середину октября эта акция представляла собой хороший выбор для импульсного инвестора. Прогнозируемые темпы роста прибыли на 2002-й финансовый год составляли 27,4%, на 2003-й финансовый год — 24,4%, что существенно превышало показатели отрасли и S&P 500. Очевидно, что результаты акции соответствовали количественным характеристикам импульсных акций. Поскольку DAP имела положительные рейтинги по большинству позиций в оценочном листе, на 17 октября ее можно было считать отличной импульсной акцией.

ФОНДЫ ДЛЯ ИМПУЛЬСНЫХ ИНВЕСТОРОВ — ТАКОВЫХ НЕ СУЩЕСТВУЕТ

Взаимные фонды входят в противоречие с самой философией импульсного инвестирования. Те, кому нравится импульсный стиль инвестирования, любят действие и хотят получить быстрый и большой доход. Ни того ни другого взаимные фонды обеспечить не могут. Масштаб большей части взаимных фондов делает инвестирование в импульсные акции непрактичным. Большинство управляющих фондами должны располагать возможностью инвестировать миллионы долларов в каждую из бумаг, что не позволяет быстро входить в акции или выходить из них. А ведь быстрота действий приносит основной доход при импульсном инвестировании.

Конечно, можно поискать фонды, ставящие в качестве своей основной цели быстрые результаты, или управляющего, работающего в импульсном стиле. Такой фонд поможет вам ощутить вкус импульсного инвестирования, но это все равно что ехать через всю страну по железной дороге, мечтая покататься на «американских горках» на Кони-Айленд.

Чуть больше действия предложат вам биржевые фонды (ETF), несмотря на тот факт, что они управляют специфической корзиной акций, которая никогда не меняется. Инвестор, ориентированный на импульсное инвестирование, может определить сектор, в котором наблюдается импульс, и купить ETF этого сектора.

Если вы аккредитованный инвестор (обладаете чистым капиталом не менее 1 млн долл. или ежегодным доходом в 200 000 долл. и более), то для вас открывается возможность в виде хедж-фондов, которые меньше регулируются, чем взаимные фонды. Следовательно, управляющие хедж-фондами имеют большую свободу действий в части использования агрессивных методов управления портфелями, в том числе коротких продаж, маржинальных или неограниченных займов; при этом хедж-фонды не нуждаются в таком уровне диверсификации, как рядовые взаимные фонды. Если вас заинтересовала такая возможность, поищите на онлайн-ресурсах (см. приложение 1) хедж-фонд, который в качестве своей цели заявляет инвестирование в импульсные акции.

Интернет-ресурсы по импульсным акциям

Список сайтов по импульсным акциям можно найти в приложении 1. Однако такие списки быстро устаревают по мере того, как появляются новые сайты, а старые объединяются с другими или закрываются. Ниже вы найдете перечень ключевых слов, которые можно использовать для поиска в интернете сайтов по импульсным акциям в любой момент, когда бы вы ни прочли эту книгу.

КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА ДЛЯ ПОИСКА ИМПУЛЬСНЫХ АКЦИЙ

CANSLIM*

earnings momentum — импульс прибыли

high growth stock investing — инвестирование в акции сильного роста

industry group rotation — ротация между отраслевыми группами

momentum gurus — гуру импульсного инвестирования

momentum portfolios — портфели импульсных акций

momentum stocks — импульсные акции

sector rotation — ротация между секторами

top down investing — инвестирование «сверху вниз»

top stocks — лидирующие акции

top-performing industries — отрасли с наилучшими показателями

William O’Neil — Уильям О’Нил

winnings stocks — лидирующие импульсные акции

* Это аббревиатура популярного процесса отбора импульсных акций, предложенного Уильямом О’Нилом.

СОВЕТЫ ПО УСПЕШНОМУ ИМПУЛЬСНОМУ ИНВЕСТИРОВАНИЮ

1. Не позволяйте эмоциям управлять процессом. Это правило номер один для любого инвестора, но для импульсного инвестора оно особенно важно.

2. Соблюдайте дисциплину. Именно для импульсного инвестирования дисциплина, пожалуй, наиболее важна, чем для любого другого стиля. Если вы отслеживаете существенные изменения цен акций (а это суть импульсного инвестирования), то вы должны знать, когда выходить из бумаг, поэтому нужно дисциплинированно следовать избранной системе. Если временные индикаторы говорят о том, что импульс себя исчерпывает, значит, вы должны выйти из бумаг. А если вы просто будете сидеть и смотреть, как акция буквально на глазах падает в цене, то какой же вы импульсный инвестор?

3. Разработайте систему входа в акции и выхода из них. Для импульсного инвестора чрезвычайно важно иметь эффективную систему входа/выхода, а в ее основу, вероятнее всего, будет положен технический анализ. Выберите индикатор, который оптимально вам подойдет (например, MACD, RSI, стохастик или, если вы продвинутый инвестор, механическую торговую систему), и следуйте ему!

4. Действуйте проворнее. Быстро входите в бумаги и столь же быстро выходите.

5. Не влюбляйтесь в собственные акции. Этот совет подойдет любому инвестору, но импульсному инвестору особенно.

6. Будьте готовы изо дня в день уделять время своим акциям. Изменение цены импульсной акции может начаться или закончиться в течение одного дня. Придется ежедневно отслеживать графики акций и быть подготовленным к быстрому выходу из бумаг при появлении сигнала продавать. Кроме того, необходимо затрачивать время на просмотр графиков и рейтингов акций в вашем списке мониторинга и суметь быстро войти в бумаги, если поступит сигнал покупать.

7. Применяйте метод инвестирования «сверху вниз». В первую очередь это поиск отраслевых групп с наилучшими показателями, а затем определение среди них лидирующих акций (см. главу 9). Не упускайте из виду результаты тех групп, которые представлены вашими акциями. Если дела в группе ухудшаются, это верный признак того, что цены и ваших импульсных акций могут пойти вниз, а вам надо будет успеть быстро реализовать их.

8. Следите за изменениями аналитических прогнозов. Обращайте внимание на понижение рекомендаций по бумагам и снижение прогнозов. Все это может предсказать краткосрочное падение импульсных акций.

9. Обращайте внимание на пресс-релизы компании, поскольку в них зачастую могут скрываться намеки на будущие события, способные негативно отразиться на акции. Несмотря на то что вы не находитесь в импульсных акциях подолгу, полезно отслеживать заявления компании, по крайней мере, на случай появления неблагоприятных новостей. В отличие от других стилей инвестирования при импульсном инвестировании рядовой инвестор сначала выходит из бумаг, а потом задает вопросы.

10. Идите на быстрые убытки. Если индикатор подает сигнал на продажу и вы знаете, что понесете убытки, — идите на них! К сожалению, слишком много инвесторов не желает признать, что совершили ошибку, и не хотят принять потерь. Но если вы не пойдете на небольшой убыток, следуя сигналу, вы можете обнаружить, что маленький убыток растет как снежный ком. Это одна из самых серьезных проблем всех инвесторов, но особенно остро она встает перед импульсными инвесторами, которым необходимо действовать быстро. Если вы получили сигнал от выбранного вами индикатора, то следуйте ему, даже если придется признать, что при выборе акции была допущена ошибка.

ГЛАВА 7

Стратегии инвестирования на основе технического анализа

Чистыми «технарями» можно назвать тех инвесторов, которые верят, что вся информация о компании уже заложена в цену акции. По их мнению, любые сведения об эмитенте — аналитические показатели, объявленная прибыль, ожидаемая прибыль, показатели деятельности отраслевой группы, последние новости, даже «суммы по слухам» или слухи о будущих слияниях и поглощениях — уже отражены в стоимости его акции. «Технари» заботятся только о паттернах (фигурах) на графике акции, особенно о повышательных и понижательных трендах.

В их распоряжении имеются сотни технических индикаторов, помогающих определить начало и конец повышательного тренда. Большинство инвесторов используют всего несколько индикаторов или систем, при этом выбор зависит от горизонта инвестирования — длинный он или короткий. Краткосрочные «технари» используют индикаторы, подающие краткосрочные сигналы покупать и продавать в рамках определенного периода. Долгосрочные игроки игнорируют краткосрочные повышения и понижения, отслеживая четкие перемены долгосрочного тренда.

«Технари» схожи с импульсными инвесторами тем, что используют графики для поиска акций, по которым вскоре должен произойти разворот тренда в ту или иную сторону. Отличие же состоит в том, что если импульсные инвесторы основывают свой графический анализ на импульсе прибыли, то «технари» редко ищут причину тренда. По их убеждению, интерпретация классических графических паттернов позволит «поймать» существенную часть любого движения цены независимо от ее причины. «Технари» могут держать акцию меньше недели, просто стараясь уловить львиную долю нового тренда, а выходят из акции тогда, когда индикаторы говорят, что текущий тренд может скоро угаснуть.

ИСКУССТВО ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА ОСНОВЕ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА

Несмотря на применение технических систем для получения сигналов входа/выхода, нельзя назвать инвестирование на основе технического анализа стилем в чистом виде механическим. Умение интерпретировать графики — настоящее искусство, и некоторые «технари» достигли в нем большего успеха, чем другие.

Искусство интерпретации графиков — это искусство распознавать паттерны. Конечно, графики акций не все выглядят одинаково. Нет сигнала, который звучит, когда фигура на графике совпадет с той или иной фигурой технического анализа. Вам самому придется распознавать различные образования и решать, какие именно из них сформировали фигуру, в прошлом обозначавшую растущий или падающий тренд. Например, если на графике акции появились паттерны А, В и С, акция, вероятно, образует новый тренд, потому что именно это много раз случалось в прошлом. Паттерн не скомандует вам входить в бумаги, он просто станет сигналом приготовиться к покупке. Можно провести сравнение с охотником, который с ружьем идет по лесу. Когда он слышит шорох листвы или улавливает движение, то думает, что это может оказаться олень, прицеливается и готовится спустить курок. Но прежде чем стрелять, охотник выжидает, пока цель не будет четко видна. Когда технический инвестор видит некую фигуру на графике, он знает, что стоит внимательно приглядеться к акции, и если происходит событие Х (если появляется олень), то пора «стрелять».

«Технарь» ищет паттерны, которые обычно подают сигналы покупать или продавать. Мартин Принг, автор книги Technical Analysis Explained («Изучаем технический анализ»[9]), называет это «наличием более веских доказательств». Когда имеют место более веские доказательства того, что новый восходящий или нисходящий тренд уже начался или вот-вот начнется, значит, пора «спускать курок». Чем больше у вас доказательств, тем больше вы склонны действовать при поступлении особого сигнала. Определенные фигуры и действия зависят от того технического индикатора или системы, которыми вы пользуетесь. Так, вы можете отслеживать определенные паттерны, например «чашку с ручкой»[10] или «двойное дно», но если вы полагаетесь на такой индикатор, как MACD, то не стоит покупать, пока не будет виден четкий пробой этой линии. Если вы предпочитаете полосы Боллинджера[11], то готовьтесь действовать, как только линии начинают сходиться, поскольку это обычно указывает на серьезный характер следующего движения, но ждите, пока оно в действительности не произойдет, прежде чем «нажать на курок».

Таково искусство технического анализа, и, только научившись правильно интерпретировать фигуры избранного индикатора, вы сможете полагаться на подаваемые им сигналы входа/выхода.

ГРАФИК PQ ТЕХНИЧЕСКОГО ИНВЕСТОРА

Два непременных качества, которыми должен отличаться технический инвестор, — это дисциплинированность и, разумеется, выдающиеся способности построения графиков. Мы присвоили обоим рейтинг 10 на графике PQ (рис. 7.1). Построение графиков — вот суть игры при инвестировании на основе технического анализа, поэтому вам необходимо понять, как читать графики акций и как выявлять определенные фигуры, интересные вам. Вам понадобится такая же степень дисциплинированности, как и у импульсного инвестора. Технический инвестор, как и импульсный, должен уметь действовать быстро и решительно, получая сигналы входа/выхода. Инвестирование на основе технического анализа — это стиль, требующий оперативных действий.

Что касается временных затрат, то нужно делать различие между временем, необходимым на обучение навыкам технического анализа (а оно значительно), и временем, которое опытный «чартист» тратит на просмотр множества графиков в поисках подходящих акций (здесь временные затраты уже не столь велики). За время, которое понадобится для анализа одного финансового отчета, «технарь» изучит 50 графиков акций и найдет две или три, заслуживающие его внимания. В результате кривая обучения оказывается довольно крутой, но, как только вы научитесь разбираться в графиках, отбор акций не будет занимать у вас много времени. С учетом кривой обучения и необходимости отслеживать имеющиеся бумаги на случай изменения трендов временные затраты в инвестировании на основе технического анализа будут выше среднего. Мы присвоили этому критерию рейтинг 8 на графике PQ.

В рассматриваемом нами стиле инвестирования время ожидания вознаграждения относительно невелико по сравнению с другими стилями. Краткосрочный инвестор может находиться в позиции сроком менее чем от одного дня до недели, а долгосрочный — месяц и более. Критерию временного горизонта на графике PQ присвоен рейтинг 3.

Терпение обычно измеряется относительно временного горизонта (то есть периода, в течение которого ваши деньги инвестированы), но для «технарей» рейтинг по этому критерию выставляется чуть иначе. Ваш временной горизонт может быть относительно коротким по сравнению, скажем, с инвестированием в рост или в стоимость, но вам понадобится терпеливо ждать, пока не сформируются технические фигуры и не поступит сигнал на вход в бумаги или выход из них. Терпение также понадобится и на этапе обучения, когда вы будете проверять графические паттерны и индикаторы на исторических данных, чтобы определить системы или индикаторы, которые вам покажутся надежными. Как только вы отладите свою систему, инвестирование на основе технического анализа станет делом вполне механическим, но вам все же понадобится терпение, чтобы дождаться нужных паттернов.

РИСУНОК 7.1

График PQ для технического инвестора

Поскольку технических инвесторов интересуют только фигуры на графиках, им не слишком нужны навыки проведения вычислений. Обычно им не приходится изучать финансовые отчеты или сравнивать различные показатели и коэффициенты, чтобы найти акцию с наилучшей стоимостью. Большинство «технарей» никогда не заглядывают в финансовую отчетность (именно по этой причине их и называют «технарями»). Им нравится то положение вещей, при котором не приходится принимать субъективные решения. Если технический индикатор говорит покупать, они покупают акцию; говорит продавать — они продают. По крайней мере, именно это они утверждают и именно этому учатся.

Поскольку здесь не приходится принимать решения о достоинствах инвестиционных инструментов на основе субъективных мнений, критерию доверия к компании (как инвестора) обычно присваивается низкий рейтинг на графике PQ. Но «технари» должны в полной мере доверять используемым инструментам технического анализа, а также их способности распознать лучшие и худшие фигуры на графиках. Чтобы заниматься любым видом искусства, нужно верить в свои способности и талант, поэтому указанный нами критерий доверия на графике PQ получает рейтинг 8.

Интересно отметить следующее: риск и доход у «технарей» не всегда идут рука об руку. Технические инвесторы ожидают высокого дохода (иначе они не стали бы тратить время на изучение этого стиля инвестирования), но, как правило, верят, что не сильно рискуют, поскольку зачастую применяют индикаторы, следующие за трендом. На самом деле это может быть так, а может и не быть. Инвесторы, покупающие акции компании, с которой они не знакомы, всегда, по нашему мнению, сильно рискуют — неважно, признают они это или нет. Учитывая все сказанное выше, инвестирование на основе технического анализа связано со средней степенью восприимчивости к риску и волатильности, поскольку «технари» полагаются на свои индикаторы, чтобы выйти из акции прежде, чем она значительно упадет.

АНАТОМИЯ ТЕХНИЧЕСКИХ АКЦИЙ

В попытке объяснить, как происходит изменение цены акций, были разработаны десятки теорий, а на их основе построены сотни индикаторов, которые должны предсказывать такие изменения. В результате же не существует единой теории инвестирования на основе технического анализа, способной детально разъяснить «анатомию» типичной технической акции; иными словами, типичной технической акции просто не существует. Вместо этого мы будем говорить о психологии изменения цен и объемов торгов, а также о том, как эта психология формирует различные фигуры, образующиеся на графике цены акции. С помощью теорий технического анализа «технари» пытаются понять эту психологию и получить сигналы, основанные на поведении цены и объемов торгов, которые и будут руководить входом в акции и выходом из них.

Психология в основе графических паттернов

Мы постараемся проиллюстрировать психологию, определяющую формирование графических паттернов, и дать вам представление о том, как технический инвестор определяет эту психологию, интерпретируя их. Для решения задачи мы воспользуемся очень упрощенным сценарием.

Представим себе акции, которые находятся в состоянии относительного равновесия. Назовем их акциями компании ABC. ABC несколько недель торговалась в диапазоне между 19 и 20 долл. при среднем дневном объеме торгов в 100 000 акций. Если акция торгуется в столь узком диапазоне, это означает, что примерно одинаковое число инвесторов желает купить и продать данную бумагу, поэтому в каждый конкретный момент времени поступает заявка на покупку 100, 500 или 1000 акций и при этом есть кто-то, кто хочет продать именно такое количество акций. Очевидно, если спрос равен предложению, акция никуда не движется в цене. Она будет находиться в узком ценовом диапазоне, который называется консолидацией.

Теперь представим, что на Уолл-стрит прошел слух о том, что у компании ABC будут хорошие результаты прибыли за квартал. Услышав такие новости, как минимум несколько новых инвесторов захочет купить эту акцию, а текущие держатели бумаг решат увеличить свои позиции в них. Такие действия, вероятно, приведут к увеличению объемов покупок. Средний дневной объем торгов в 100 000 акций увеличится до 125 000 всего за несколько дней. Но при таком сценарии даже рост объемов торгов может никуда не привести, пока предложение соответствует спросу. И все же наблюдается тенденция к покупкам, отличающаяся от периода консолидации, и в какой-то момент растущие объемы покупок нарушат баланс спроса/предложения.

В этот момент те, кто раньше продавал, могут переменить точку зрения. Рост покупательской активности может подогреть их интерес до такого уровня, что они решат придержать акции, а не продавать их. В результате продажи остановятся именно в тот момент, когда покупки будут расти. Возникнет проблема спроса/предложения. По мере снижения предложения и роста спроса цена акции будет идти вверх. Продолжая покупать, трейдеры будут поднимать цену все выше и выше, пока акция на росте объемов не нарушит паттерн консолидации. Это классический паттерн, который отслеживают технические инвесторы, — пробой на росте объемов торгов.

Задача нашего небольшого сценария — проиллюстрировать тот факт, что динамика объема торгов зачастую ведет за собой цену акции. В самом начале мы видели рост объемов торгов, но цена акции ABC не сразу пошла вверх. Только когда предложение иссякло, акция пробила паттерн консолидации. В такой ситуации импульсные инвесторы, наблюдающие, как акция совершает движение, могут открыть позиции по ней. Кроме того, фундаментальные инвесторы, принимающие решения на основе фундаментальных показателей компании, будут совершать покупки, ощущая, что происходит нечто позитивное с точки зрения прибыли. Вот как это работает.

Скажем, после пробоя паттерна консолидации компания ABC делает объявление, подтверждая, что квартальные показатели прибыли оказались отличными, а прогнозы не только оправдались, но и превышены на 20%. Импульсные инвесторы, ожидающие появления акции с динамикой цены, видят пробой и начало формирования импульса, когда можно будет войти в бумаги. А инвесторы, принимающие решения на основе прогнозов прибыли компании, скорее всего, будут сидеть и выжидать. Возможно, они увидели, как акция пробила базовый паттерн, но теперь, когда отчеты о прибылях и убытках уже подтвердили изменение цены, инвесторы сочтут обоснованной цену, скажем, в 24 долл. В результате возрастут объемы покупок акции на фоне опубликованных данных о прибыли, а цена повысится, скажем, до 22 долл. Итак, мы будет иметь увеличение покупок и увеличение объемов торгов за счет операций импульсных инвесторов и тех покупателей, которые ориентируются на прибыль.

А дальше произойдет следующее: инвесторы, которые с радостью продавали данные бумаги на уровне 19–20 долл., прекратят продажи. Дошли ли до них слухи или нет, но они видят, что акция растет в цене на растущих объемах, поэтому они могут подумать: «Минутку, может, мне стоит попридержать эту акцию» — и поступить соответственно. Теперь покупателей станет больше, чем продавцов, и цена продолжит повышаться при все возрастающих объемах торгов.

Таковы паттерны, которые «технари» наблюдают на графиках акций. Им не нужно ничего знать о соответствующих фундаментальных показателях или о том, кто и почему покупает акцию. Тот факт, что акция вышла из диапазона консолидации на росте объемов, и является для «технаря» сигналом к покупкам. Мы специально привели для вас очень простой пример, когда на рынке не происходило ничего необычного. Поведение гипотетической компании ABC не связано с какой-либо деятельностью на соответствующем рынке и является уникальным для ABC.

Теперь, поскольку цена продолжает повышаться на растущих объемах торгов, импульсные и технические инвесторы видят торговую активность на своих графиках и продолжают покупать. Таким образом, цена движется вверх на росте объема, но, когда она доходит до уровня, скажем, в 25 долл., ситуация меняется. Инвесторы, ориентирующиеся на данные о прибыли, покупают на новостях о прибыли компании и рады росту акции. Они снизят активность, поскольку цена акции теперь полностью отражает увеличение прибыли компании, попридержат свои акции и посмотрят, что случится дальше, остановив при этом покупки. Когда прекратятся покупки на данных о прибыли, объемы торгов начнут падать, но в связи с тем, что импульсные и технические инвесторы все еще покупают эту бумагу, цена акции продолжит идти вверх. В этот момент некоторые «технари» увидят новый паттерн — рост цены акции на падающем объеме — и задумаются, потому что такой паттерн не является позитивным. В прошлом его появление часто приводило к формированию пика, за которым следовала определенная коррекция. Распознавшие этот паттерн «технари» могут отступить, что еще сильнее сократит объемы торгов.

С другой стороны, если акция пройдет уровень в 25 долл., объем торгов может продолжить расти, а цена акции войдет в диапазон консолидации и останется в нем. Никто не знает, что случится на самом деле и что инициирует рост объемов торгов: причиной могут стать импульсные инвесторы, которые по-прежнему верят в акцию и продолжают покупки, или же инвесторы, ориентирующиеся на прибыль, которые считают акцию переоцененной и начинают продавать. Объемы торгов — это объемы торгов, и, в общем-то, объем покупок неразрывно связан с объемом продаж. По той или иной причине, но факт налицо: объемы растут, а акция никуда не движется. Кончился запал. Что же видит «технарь», глядя на график акции ABC? То, что бумага находится в стадии консолидации в диапазоне 25–26 долл. на больших объемах торгов.

Объем покупок и объем продаж

На рынке существует широкий спектр индикаторов, в задачи которых входит способность в любой день определять объемы покупок и продаж в процентном выражении. Такие индикаторы соотносят объемы покупок с операциями на высоком ценовом уровне, а объемы продаж — на низком. (Один из сервисов с данной опцией — это TradeStation, приведенный в приложении 1.)

Паттерн, при котором объемы растут, а цена акции застывает, считается классическим сигналом продавать для технического инвестора. Итак, технические инвесторы начинают выходить из акции, но покупатели еще есть, поэтому немедленного падения бумаг компании ABC может не последовать. Импульсные инвесторы, почти всегда выходящие за рамки тренда, продолжают покупки, а неинформированная общественность (те, кто слышал от приятеля или телевизионного эксперта, что акция ABC выросла на 20%) с энтузиазмом входит в бумаги.

Угадайте, что случится, если ABC выйдет вверх за пределы диапазона в 25–26 долл., скажем, до уровня в 28 долл.? Объемы торгов наконец начнут замедляться.

Большая часть покупок инвесторов, ориентирующихся на прибыль, остановится на уровне 28 долл., поскольку для них акция окажется переоцененной. Они считали 24 долл. хорошей ценой для покупок, но, когда цена достигнет 28 долл., они предпочтут подождать и посмотреть, что произойдет дальше. К тому моменту, когда акция дойдет до отметки в 28 долл., большинство «технарей» (если не все) уже закроют свои позиции по бумаге, потому что отметят паузу в росте объемов торгов. И теперь некоторые импульсные инвесторы пожелают зафиксировать прибыль. В результате акция пойдет вниз, покупки остановятся, а вместе с ними упадут и объемы торгов.

На развороте тренда импульсные инвесторы и «технари», которые еще не вышли из акций, сделают это, и акция начнет сползать обратно на уровень 24 долл. или чуть ниже.

Да... кому там была по вкусу акция за 24 долл.? Тем, кто покупал, ориентируясь на прибыль компании. Они снова начнут покупки, и цена, вероятнее всего, стабилизируется на отметке в 24 долл., а затем покупки на прибыли снова продвинут ее до 26 долл. или еще выше. И сценарий повторится заново.

Суть нашего упражнения заключалась в том, чтобы показать, что может сгенерировать паттерны и тренды, которые «технари» видят на своих графиках. (Кроме того, это хорошая иллюстрация причин, по которым не стоит выходить из бумаг в первых рядах или раньше всех открывать позиции!) Вся эта активность видна «чартисту» как на ладони: рост объема торгов консолидирующейся акцией, пробой на росте объемов, движение акции в цене вверх на растущих объемах, движение акции вверх на снижении объемов торгов. Эти движения формируют паттерны, которые «технари» интерпретируют (поскольку эти паттерны наблюдались и в прошлом) для прогнозирования следующего движения цены акции. Опытный «чартист» может получить доход от 4 до 5 долл. на одной акции всего за несколько недель, ничего не зная о самой компании.

Мы не пытаемся привлечь вас в ряды технических инвесторов, к каковым не принадлежим и сами, по крайней мере целиком. Мы просто хотим показать вам, что графические паттерны лишь визуальное представление психологии покупки и продажи акций. «Технари», умеющие «читать» психологию фигур, верят в свою способность определять формирование тренда и начало его конца прежде, чем это успевают сделать другие инвесторы.

Не забывайте, что наш сценарий был основан на хороших фундаментальных показателях. Не все акции работают именно так. Иногда в основе восходящего тренда или импульса лежат необоснованные слухи, ошибки аналитиков, активность в чатах или советы излишне ретивого телевизионного знатока. Вы окажетесь в весьма рискованной ситуации, если станете покупать акции без учета сильных фундаментальных показателей. Однако «чистые технари» клянутся, что эти показатели ничего не значат, потому что отслеживают на графиках красноречивые признаки разворота.

Если вас привлекает философия инвестирования на основе технического анализа, вам придется потратить немало времени, чтобы изучить данный предмет. Существуют сотни инструментов в помощь техническому аналитику, интерпретирующему паттерны. Чтобы получить представление о них, обратитесь к работе Роберта Колби и Томаса Майерса The Encyclopedia of Technical Market Indicators[12]. Книги о специфических теориях инвестирования на основе технического анализа — а таковых написаны десятки — можно поискать в Библиотеке трейдеров (Traders Library) на сайте www.traderslibrary.com. Если вы хотите подробнее разобраться в психологи инвестирования, мы особенно рекомендуем классический труд Эдвина Лефевра Reminiscences of a Stock Operator[13]. Биография вымышленного легендарного трейдера поможет вам разобраться в психологии рынка.

Когда акция не подходит для инвестирования на основе технического анализа

Не все акции подходят для изучаемого нами стиля инвестирования. График акции должен регулярно отображать подающие сигнал паттерны. Если состав держателей акции столь расплывчат, что акция не может постоянно демонстрировать распознаваемые тренды, то она, скорее всего, и не будет их формировать, а значит, ее нельзя рассматривать как подходящий вариант для технических трейдеров. Вот вопросы, которые вам стоит себе задать. Демонстрировала ли акция прогнозируемые тренды в прошлом? Срабатывали ли ранее сигналы, формируемые любой системой, которой вы пользуетесь? Если да, то акция будет иметь схожие паттерны и в будущем, а ваши сигналы аналогичным образом сработают.

На рис. 7.2 представлена акция, являющаяся хорошим вариантом для инвестирования на основе технического анализа. На рис. 7.3 показана акция, которую можно назвать отнюдь не лучшей для технических инвесторов.

AmeriCredit (ACF) на рис. 7.2 — это хорошая техническая акция. Она показывала четыре очень ясных, хорошо различимых повышательных тренда в предыдущем году, ввиду чего можно предположить, что она продолжит демонстрировать аналогичные паттерны. С декабря по июль акция выросла на 36 пунктов, однако за это время она продемонстрировала вхождение в повышательный тренд, откат, ралли, еще один откат и снова ралли, затем снова откат, давая тем самым импульсным инвесторам несколько хороших возможностей для заработка. В августе ACF вошла в серьезный нисходящий тренд, но потом вновь совершила разворот вверх.

РИСУНОК 7.2

ACF демонстрирует три четко выраженных восходящих тренда с декабря 2000 г. и начало еще одного в сентябре 2001 г. Это отличная акция для технического инвестора и, по сути, лучший выбор онлайн-сервиса для поиска технических акций.

РИСУНОК 7.3

В 2000–2001 гг. Kellogg не представляла особых возможностей для «технарей», поскольку по данной акции почти не наблюдалось четко обозначенных трендов или пробоев тренда.

Теперь обратим внимание на компанию Kellogg (K) на рис. 7.3. В указанный период (с октября 2000 г. по сентябрь 2001 г.) бумага не представляла особых возможностей для «технарей», поскольку по ней почти не наблюдалось четко обозначенных трендов или пробоев тренда. Можно было бы заработать 4 пункта, войдя в акцию и продержав ее весь август, но «технари» в краткосрочной перспективе обычно ожидают большей доходности. Они знают, что есть немало акций с хорошими техническими паттернами, поэтому не любят тратить время на технические сделки с акциями образца «купил и держи».

ПРОЦЕСС ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА ОСНОВЕ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА

Процесс инвестирования на основе технического анализа, как и в случае с другими стилями инвестирования, предполагает наличие трех этапов.

Стратегии отбора акций: использование технических фильтров

Заядлые «технари» используют технические фильтры для поиска акций с успешными (по их мнению) паттернами. Как правило, они ищут пробои тренда на растущих объемах торгов. Пробой может представлять собой выход из паттерна консолидации или прорыв уровня поддержки. Это может быть пробой линии MACD или отскок от 50-дневного скользящего среднего. Основная задача заключается в изучении технического анализа до тех пор, пока вы не найдете индикаторы себе по вкусу, а затем с их помощью вы сможете настраивать поисковые фильтры.

Некоторые из «технарей» ищут акции, которые постоянно демонстрируют хорошие паттерны, и всегда совершают сделки при их появлении. Другие комбинируют инвестирование на основе технического анализа, скажем, с инвестированием в рост или с инвестированием «сверху вниз», выбирая акции в первую очередь за их характеристики роста или показатели отраслевой группы, а затем применяя технические фильтры. Мы поговорим об этом подробнее в главе 9 в разделе, посвященном смешанному стилю инвестирования.

Ключевые переменные, используемые в поисковых системах и фильтрах

При отборе акций на основе технического анализа мы ищем рост объемов торгов в сочетании с динамикой цен, инициирующей пробой в соответствии с каким-либо техническим индикатором. Вам понадобятся два основных критерия:

- Технический пробой. Используйте этот критерий на основе индикатора по вашему выбору (например, это будет пробой MACD или пробой консолидации).

- Индикаторы объема торгов. Посредством сравнения текущего объема торгов со средними значениями за 30 или 90 дней и сопоставления средних объемов за предыдущие 5 дней со средними объемами за 90 дней можно найти акции с необычайно высоким ростом объема торгов.

Стратегии входа в акции и выхода из них: уходите с танцев с тем, кто вас приглашал

Сигналы входа и выхода зависят от паттернов, на которые вы ориентируетесь при отборе акций. Например, если вы ищете акции с паттерном консолидации, сигналом на вход будет пробой такого паттерна. Если вы настроили фильтр на акции с хорошими паттернами MACD, то сигналом покупать будет фактический пробой этой линии. Если вы предпочитаете покупать акции, протестировавшие уровень поддержки, нужно искать акции, совершившие разворот на основном уровне поддержки.

Для продажи акции многие «технари» используют сигнал разворота, поданный тем же индикатором, что применялся для входа в бумаги. Например, если вы купили акцию на положительном пробое MACD, продавать стоит при пробое в область отрицательных значений. Если вы использовали для покупок разворот от уровня поддержки, продавать нужно, если акция падает ниже этого уровня. Многие технические инвесторы используют пробой линии тренда в качестве сигнала продавать, а для этого нужно постоянно отслеживать акцию на графике. Более сложные системы подают точные сигналы покупать и продавать.

Стратегии портфельного управления для технических инвесторов

Говоря в целом, инвестирование на основе технического анализа предусматривает высокий уровень портфельного управления. Приходится просматривать множество графиков, чтобы найти акции с нужными техническими паттернами и отслеживать их на предмет поступления соответствующих сигналов на покупку бумаг. Как только вы купили акцию, нужно быть постоянно начеку в ожидании изменений технического тренда, а значит, вам необходимо обращать пристальное внимание на свой портфель.

В связи с этим «технари» обычно не держат в портфеле слишком много акций одновременно, поэтому их портфели не отличаются такой степенью диверсификации, как у инвесторов в рост или в стоимость (возможно, даже меньшей, чем у импульсных инвесторов). Нормой для них считается нахождение в портфеле от пяти до восьми акций. При этом не все зависит от того времени, которое вы сможете уделять своим акциям, а также от ваших личных предпочтений. Как упоминалось ранее, некоторые технические инвесторы находят несколько излюбленных акций, которые повторяют хорошие паттерны, и торгуют ими постоянно.

Что касается соотношения денежных средств и бумаг в портфеле, то для технических инвесторов не существует золотого правила. Мы бы только посоветовали вам не форсировать решение этой проблемы. Если вам сложно найти акции с хорошими паттернами, придержите деньги и подождите, пока не увидите акции, отвечающие вашим техническим критериям. «Технари», работающие как с длинными, так и с короткими позициями, редко испытывают недостаток в подходящих технических акциях.

РАССМОТРИМ ПРАКТИЧЕСКИЙ ПРИМЕР: КОМПАНИЯ VITESSE SEMICONDUCTOR (VTSS)

Цель данного разбора практической ситуации — выявить для инвестирования акцию с хорошими техническими паттернами и продемонстрировать процесс отбора технических акций.

Предпосылки

Поскольку «технари» не обеспокоены фундаментальными показателями компании, при выборе VTSS не использовался процесс «оценки», а только изучение графических паттернов. Кажется, однако, разумным обратить внимание на технические предпосылки нашей акции. В ноябре 1992 г. акции Vitesse Semiconductor продемонстрировали минимум в 30 центов (с поправкой на дробление), а самый высокий показатель в 115,69 долл. наблюдался в марте 2000 г. Затем 27 сентября акция упала до минимума в 6,75 долл. Долгосрочный график показал, что по акции сформировалось «тройное дно» с минимумами в 1997 и 1998 гг., и эта поддержка (если только она не была искусственной) стала предвестницей роста цен на VTSS в будущем: 25 октября 2001 г., на момент проведения анализа, акция демонстрировала ралли, закрывшись на 68% выше своего минимума, зафиксированного 27 сентября.

Посмотрим на график

В начале октября 2001 г. VTSS совершила положительный пробой линии MACD и находилась в области положительных значений на дату проведения анализа (рис. 7.4). Недельное MACD (не отражено на графике) только что показало положительный пробой. Кроме того, акция закрылась выше 30-дневного скользящего среднего и нарушила трехмесячный понижательный тренд. Акция показала высокое соотношение «Цена/Объем» и позитивную относительную силу. Наблюдалось краткосрочное сопротивление возле текущего уровня, которое оказалось временным, поскольку на рынке в целом продолжалось импульсное движение.

РИСУНОК 7.4

На графике видно, что в октябре (после положительного прорыва в начале месяца) VTSS находилась в области положительных значений MACD. К 25 октября акция закрылась выше 30-дневного скользящего среднего, а также пробила вверх трехмесячный нисходящий тренд.

Заключение: хороший объект для технических покупок

Vitesse отвечала базовым требованиям технического сигнала покупать в конце октября 2001 г. Нисходящий тренд был сломлен, акция находилась выше 30-дневного скользящего среднего, на недельной столбчатой диаграмме наблюдался пробой вверх линии MACD, а дневное MACD было в области положительных значений. Далее, ближайший уровень сопротивления находился на уровне 15 долл., то есть более чем на 30% выше текущего уровня вхождения в акцию. Если бы сопротивление было пробито, акция совершила бы серьезный рывок до отметки в 40 долл.

ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ И ФОНДЫ АКЦИЙ

Нам неизвестны взаимные фонды, которые формировали бы свои портфели на основе графиков. Тем не менее это вовсе не означает, что нельзя применять технический анализ для взаимных фондов как таковых. Хотя большинство технических инвесторов считают, что использовать графики для взаимных фондов неэффективно, фонды все же демонстрируют тренды того же типа, что и акции; эти тренды начинаются и заканчиваются так же; и существует, как мы знаем, минимум один информационный бюллетень по торговле взаимными фондами на основе технического анализа.

Лучший способ применять технический анализ к фондам, если вы действительно хотите этим заниматься, — это сосредоточиться на биржевых фондах (ETF). В случае с ETF объемы торгов и цена не связаны друг с другом (разъясняется ниже, «Почему объемы торгов и цена ETF не взаимосвязаны»), но графический паттерн все-таки остается графическим паттерном. И взаимные фонды, и ETF формируют тренды лучше, чем это делают отдельные бумаги, поскольку фонды аккумулируют в себе все акции. Биржевые фонды могут лучше и дольше формировать тренды, чем взаимные фонды, потому что последние с их сотнями акций из множества различных отраслей с меньшей вероятностью создадут узнаваемые паттерны.

Почему объемы торгов и цена ETF не взаимосвязаны

В случае с ETF объемы торгов и цена, как правило, не зависят друг от друга вследствие специфической структуры ETF. Управляющие ETF — Merrill Lynch, streetTRACK, Barclays и другие — договорились поддерживать цену ETF на уровне цен акций в составе фондов. В результате необычно высокие объемы торгов не обязательно послужат катализатором роста (или падения) цены акций. Например, вы могли купить или продать бумаги в размере 1 млн, скажем, фонда (HOLDR) акций компаний полупроводниковой промышленности, не оказав этим воздействия на цену бумаг в составе фонда, потому что этот 1 млн был распределен между всеми акциями ETF. Точно так же, если у акций в составе фонда выдался неудачный день, цена данного фонда может упасть на 10% при нулевом объеме торгов.

Конечно, отсутствие связи между объемом и ценой может измениться, если, скажем, некий институциональный инвестор вложит миллиарды в какой-нибудь ETF. В этом случае покупка управляющим ETF отдельных акций может послужить катализатором роста их цен и поднять их до такого уровня, при котором цена самого ETF пойдет выше. К настоящему моменту еще не происходило торгов с такими объемами, чтобы подобный сценарий реализовался на практике. Подробнее о ETF читайте в «Восхождении ETF» в главе 4.

Интернет-ресурсы по инвестированию на основе технического анализа

В приложении 1 вы найдете перечень сайтов, полезных при анализе графиков и техническом анализе. Вы можете также найти сайты с наиболее актуальной информацией или новые сайты, которые еще не созданы на момент написания этой книги, воспользовавшись приведенными ниже ключевыми словами для настройки поисковых фильтров.

КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА ПО ИНВЕСТИРОВАНИЮ НА ОСНОВЕ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА

breakouts — пробои

mechanical trading systems — механические торговые системы

chart patterns — графические паттерны (фигуры на графиках)

moving averages — скользящие средние

charting — построение графиков

pattern recognition — выявление фигур

Gerald Appel — Джеральд Эппел

technical analysis — технический анализ

John Ehlers — Джон Элерс

technical breakouts — технические пробои

MACD — схождение/расхождение скользящих средних

technician — технический аналитик, технический инвестор («технарь»)

Martin Pring — Мартин Принг

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО УСПЕШНОМУ ИНВЕСТИРОВАНИЮ НА ОСНОВЕ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА

11. Протестируйте свою систему на исторических данных. Разработайте набор правил входа/выхода, основанных, насколько это возможно, на тестировании исторических данных. В приложении 1 указаны некоторые сайты по построению графиков, предлагающие эту опцию.

12. Получше разберитесь в своей системе. Изучайте ее, пока не поймете всю подноготную. Читайте книги, анализируйте графики. Убедитесь в надежности системы, прежде чем использовать ее.

13. Соблюдайте дисциплину. Самое важное качество технического инвестора — дисциплинированное следование избранной системе. Покупайте, когда система говорит покупать, и продавайте, когда система дает соответствующий сигнал.

14. Не будьте излишне рациональны. Иногда акция движется не так, как бы вам хотелось, и когда система подает сигнал продавать, вы начинаете искать разумные доводы, чтобы остаться в бумагах. Не надо! Слушайте, что вам говорит система!

15. Придерживайтесь собственных правил. Технический анализ больше, чем какой-либо другой стиль, требует вывести эмоции за рамки процесса инвестирования. Вот почему в нем заключен относительно малый риск (при условии, что у вас имеется надежная, протестированная на исторических данных система). Однако вы обязаны придерживаться собственных правил.

16. Убедитесь, что ваша система соответствует ситуации на рынке. Некоторые индикаторы хорошо работают на бычьем рынке, но дают сбои на медвежьем. Иные показывают блистательные результаты на падающем рынке и посылают неясные сигналы на растущем. Некоторые «технари», использующие индикатор MACD, пользуются одной разновидностью этого индикатора на бычьем рынке и другой — на медвежьем. Всегда учитывайте, соответствует ли ваша система текущей рыночной ситуации.

17. Не подгоняйте свою систему под акцию. Технические сигналы лучше всего срабатывают для акций с четко определенными трендами. Не пытайтесь подгонять сигналы под акции, не демонстрирующие соответствующих паттернов. Используйте технические поисковые системы и фильтры для обнаружения акций с хорошими паттернами.

18. Не пропускайте новые индикаторы и новые системы. «Технари» все время разрабатывают новые индикаторы и новые системы; чтобы быть в курсе последних разработок, читайте журнал Stocks & Commodities и постоянно просматривайте сайты по построению графиков (некоторые из них даны в приложении 1).

19. Быстро фиксируйте убытки. Если индикатор подает сигнал на продажу акции и вы знаете, что понесете при этом убытки, сделайте это, даже если вы только что приобрели данную бумагу. Ваш индикатор пытается просигнализировать, что вы совершили ошибку! Вы должны с готовностью признать свою неправоту и принять лекарство, пусть и горькое. Если вы этого не сделаете, проблема только ухудшится, поскольку ваш индикатор уже подал сигнал на выход и вы уже не дождетесь другого. Это важно понимать как техническому, так и импульсному инвестору. Действуйте, как велит вам сигнал на выход, и вы уменьшите тем самым свои убытки.

ГЛАВА 8

Рыночная капитализация как стратегия инвестирования

Термин «рыночная капитализация» означает общую стоимость компании, данную ей рынком. Как следует из названия, рыночная капитализация определяется путем умножения количества акций в обращении на рыночную цену одной акции. Например, компания, у которой в обращении находится 10 млн акций по рыночной цене в 30 долл. за акцию, имеет рыночную капитализацию в 300 млн долл.

Почему мы вообще задаемся вопросом о рыночной капитализации? Прежде всего, это связано с тем, что зачастую вы, осознанно или нет, отдаете предпочтение одному виду капитализации перед другим. Некоторые инвесторы выбирают компании малой капитализации за их высокий потенциал роста (подробнее об этом будет рассказано далее). Другие делают выбор в пользу очень крупных компаний с известными брендами за их устойчивость. Если вы обнаружили, что вам ближе какой-либо определенный вид капитализации, то это знание поможет вам сузить список акций для анализа.

Еще одна причина обратить внимание на рыночную капитализацию заключается в том, что в различные моменты времени рынок склонен отдавать предпочтение одному, порой двум видам капитализации. Вы как инвестор можете воспользоваться этим «фаворитизмом», чтобы получить на рынке преимущество. Итак, давайте глубже разберемся в вопросе.

Практика разбивки акций на группы по рыночной капитализации возникла более 40 лет назад. Вначале существовали лишь две основные группы: акции высокой и малой капитализации. В 1971 г. Национальная ассоциация фондовых дилеров учредила NASDAQ — автоматическую систему котировок, упростившую акционирование вновь создаваемых компаний. В результате этого в следующие 20 лет произошел настоящий бум новых компаний. По мере экономического роста они объединялись с множеством ранее существовавших игроков высокой капитализации, что вызвало появление очень крупных компаний. Стало обычным существование компаний с рыночной капитализацией, превышающей 100 млрд долл., что в первые годы было редкостью, а к 1999 г. стоимость двух крупнейших компаний США — General Electric и Microsoft — приблизилась к 600 млрд долл. Даже после рыночного краха 2000–2001 гг. капитализация GE составляет практически 400 млрд, Microsoft дышит ей в затылок, а около 25 компаний оцениваются более чем в 100 млрд.

Самые маленькие из компаний малой капитализации находятся в диапазоне стоимости от 100 до 200 млн долл. (в зависимости от используемых характеристик), так что разрыв между гигантами и карликами составлял более 2000 раз! Такой громадный разрыв породил новое промежуточное звено между самыми крупными компаниями малой капитализации и самыми маленькими компаниями высокой капитализации. Размер рыночной капитализации компаний в этом сегменте (который по вполне понятным причинам был назван «средней капитализацией») находился в диапазоне от нескольких миллиардов до 15 млрд долл. В целом акции компаний средней капитализации представляют стабильные компании, как и акции компаний высокой капитализации, но обладают некоторым потенциалом роста, присущим компаниям малой капитализации.

Многие классификаторы по-прежнему используют только три сегмента рыночной капитализации (высокую, среднюю и малую), но, поскольку диапазон малой капитализации в своей высшей точке достигает 1 млрд долл., для нижней части этого диапазона появилась новая «детская» классификация. Названные компаниями «микрокапитализации», эти самые мелкие публичные компании стоят около 150 млн долл. Теперь четыре рыночных сегмента (высокая, средняя, малая и микрокапитализация) успешно охватывают около 10 000 публичных компаний.

Следует отметить, что рыночная капитализация — понятие довольно размытое. Различные авторитетные источники в отрасли используют разные диапазоны и разные классификации (табл. 8.1), но, что более важно, компании перемещаются из одной категории в другую в зависимости от изменения цен их акций или при новых эмиссиях. Компании малой капитализации переходят в разряд компаний средней капитализации, компании средней капитализации — в разряд компаний высокой капитализации, а зачастую происходит так, что компания теряет почву под ногами и сползает в сегмент уровнем ниже. Очевидно одно: рыночная капитализация вовсе не жесткий барьер, а весьма свободная система, помогающая нам более четко установить сферу своих интересов.

Большинство классификаторов учитывает подобную свободу, внося поправки в свои рейтинги или индексы на регулярной основе. Индексы Russell корректируются раз в год, чтобы отразить текущие размеры рыночной капитализации (по состоянию на 31 мая), а Morningstar.com вносит поправки в рейтинги в конце каждого месяца. Что интересно, Morningstar присвоила рейтинг высокой капитализации 250 крупнейшим компаниям, следующие 750 компаний имеют среднюю капитализацию, а все остальные — малую.[14] В то время как на ведущих биржах торгуются акции около 10 000 компаний США, высокую и среднюю капитализацию, согласно рейтингу Morningstar, имеют только 1000 компаний, а огромная группа остальных эмитентов относится к сегменту малой капитализации. Мы предпочитаем классификацию, представленную в табл. 8.1. (Кстати, если вы желаете использовать поисковые интернет-системы для отбора акций с определенной рыночной капитализацией, используйте в качестве критерия настройки «рыночную капитализацию» и введите диапазоны, представленные в табл. 8.1.)

ТАБЛИЦА 8.1

Сегменты рыночной капитализации

Рыночная капитализация

Предпочитаемая нами классификация

Классификация Frank Russell

Классификация Morningstar.com*

Высокая
капитализация

От 15 млрд долл. и выше

От 8 млрд долл. и выше

От 10,7 млрд долл. и выше

Средняя капитализация

От 1,5 до 15 млрд долл.

От 3 до 8 млрд долл.

От 1,7 до 10,7 млрд долл.

Малая капитализация

От 150 млн до 1,5 млрд долл.

Менее 3 млрд долл.

Менее 1,7 млрд долл.

Микрокапитализация

Менее 150 млн долл.

—

—

* По состоянию на декабрь 2000 г.

Снижение рыночной капитализации

Множество компаний высокой капитализации за последние несколько лет потеряли 50–90% своей рыночной капитализации, но это вовсе не означает, что и в других аспектах потери были столь же серьезными. Несмотря на то что компании вполне могли пойти на сокращение штата, вряд ли снижение капитализации заставило их существенно уменьшить численность сотрудников или привело к снижению выручки. Это просто означает, что рынок больше не оценивает компанию так высоко, как раньше. Есть один серьезный побочный эффект снижения рыночной капитализации: компания может лишиться возможности в дальнейшем использовать свои акции для новых поглощений вследствие «размывания» стоимости акций. Разумеется, когда капитализация падает очень сильно, как это случилось во время кризиса 2000–2001 гг., большинство компаний теряют рыночную стоимость, а значит, размывание не становится серьезной проблемой ввиду того, что все компании несут аналогичные потери.

И КРУЖИТСЯ КАРУСЕЛЬ…

История показывает, что в разные времена рынок возводил на пьедестал компании разного масштаба, создавая ротацию рыночных капитализаций, которые получали и теряли доверие рынка. Ротация капитализаций может либо усилить, либо подорвать ваши возможности с точки зрения получения хорошей прибыли от своих вложений (по крайней мере, в краткосрочном периоде). В связи с этим целесообразно обращать внимание на то, какая именно категория капитализации в данный момент предпочтительна на рынке.

Фаворитом рыночную капитализацию делает прежде всего большой приток инвестиций в данную группу акций в конкретный момент времени под влиянием меняющихся рыночных и экономических условий. Инициируют денежный поток в ту или иную категорию капитализации институциональные инвесторы — сотни пенсионных, взаимных и индексных фондов, управляющих триллионами долларов. Ротация происходит в основном между секторами высокой, средней и малой капитализации, поскольку они обладают большой базой институциональных акционеров. Многие институциональные инвесторы ограничивают свои вложения только акциями компаний высокой капитализации, значительное число организаций может также инвестировать в бумаги компаний средней капитализации, а несколько меньшее — в акции компаний малой капитализации. Как следствие, институциональная поддержка достаточно сильна, чтобы в те или иные периоды возводить на вершину указанные группы акций. И все же можно сделать вывод, что рынок, вероятно, никогда не полюбит акции компаний микрокапитализации, так как очень мало организаций имеют законное право инвестировать в столь мелкие компании.

В начале 1960-х и в конце 1990-х имели место два показательных примера ротации между группами рыночной капитализации. В 1950–1960-х мы были свидетелями настоящей мании в отношении акций высокой капитализации, когда инвесторы делали ставку на повышение стоимости крупнейших компаний. Вспомните Nifty Fifty — 50 ведущих компаний США того времени, многие из которых приобрели всемирную известность (например, IBM, Xerox и Polaroid). Акции этих пятидесяти (или около того) компаний имели необычайно высокую цену, что неизбежно привело к постепенному снижению. После катастрофического падения Nifty Fifty возник интерес к акциям компаний малой капитализации, который продержался многие годы за счет их разумной оценки и впечатляющих перспектив роста.

Второй пример рыночной ротации — это бычий рынок конца 1990-х, когда «индексомания» вновь «перевела стрелки» на акции компаний высокой капитализации и вызвала стремительное повышение их стоимости. «Индексомания» стала своего рода накликанной бедой. В индексные фонды притекали значительные денежные суммы, вынуждая управляющих покупать определенные акции, входящие в состав различных индексов, например S&P 500. Индексный фонд обязан был направлять больше средств в отдельные акции в составе индекса; это приводило к росту цен на данные бумаги, а следовательно, и на паи самого индексного фонда. В результате еще большее количество людей стремилось стать его акционерами.

Это всего лишь два ярких примера ротации между секторами рыночной капитализации. В недавнем прошлом рынок видел немало подобных примеров, хотя и не столь драматичных.

Отслеживание ротаций рыночной капитализации

Ротацию рыночной капитализации можно отслеживать на графиках акций разных индексов и биржевых фондов (ETF). Индексы и ETF для отслеживания ротации рыночной капитализации приводятся в табл. 9.1 и 9.2 в главе 9.

Со временем группа-фаворит рыночной капитализации становится переоцененной, а отстающие — недооцененными, и маятник совершает колебание в обратную сторону. Когда рыночный крах 2000 г. породил вал продаж в сегменте акций компаний высокой капитализации, которые отличались значительной оценочной стоимостью, инвесторы обратились к акциям средней капитализации, ставшим фаворитами во второй половине 2000 г. — первом квартале 2001 г. За несколько месяцев до сентября 2001 г. внимание к акциям компаний малой капитализации было вызвано отчасти тем, что многие годы инвесторы их игнорировали и в результате их оценочная стоимость оказалась привлекательной, а отчасти тем, что Соединенные Штаты двигались к рецессии. (Неблагоприятное состояние экономики зачастую влияет на акции компаний высокой капитализации сильнее, чем на акции малой капитализации, поскольку компании меньшего масштаба могут оперировать в узких нишах, которые не столь сильно затрагиваются периодами спада в экономике.) Однако атака на Всемирный торговый центр стала причиной быстрого возврата интереса инвесторов к безопасным «голубым фишкам». Подобный поворот тем не менее нельзя назвать рациональным, поскольку болезненное состояние экономики после 11 сентября неизбежно сказалось на большинстве «голубых фишек». Если отвлечься от этого беспрецедентного события, то в обычное время инвесторы выискивают акции, которые могут обеспечить самую высокую доходность. В связи с этим рынок обращается к тому сегменту капитализации, который предоставляет наилучшие возможности.

Возможно, теперь вы понимаете, почему стоит изучать группы рыночной капитализации. Зная, какая из них сейчас предпочтительна на рынке, вы легче сможете найти подходящие акции в тех или иных секторах, в зависимости от вашего стиля инвестирования.

ХАРАКТЕРИСТИКИ ГРУПП РЫНОЧНОЙ КАПИТАЛИЗАЦИИ

Каждая группа рыночной капитализации имеет отличительные особенности.

Компании высокой капитализации

Компании высокой капитализации, как правило, более стабильны, чем мелкие компании, их выручка более диверсифицирована, а прибыль устойчива и более предсказуема. Нельзя сказать, что компании высокой капитализации не знают, что такое крах (недавний пример тому — компания Polaroid, объявившая о своем банкротстве). Но все же основу акций компаний высокой капитализации составляют «голубые фишки» — знаменитые бренды вроде AT&T, Coca-Cola, ExxonMobil, General Electric, General Motors, IBM, McDonald’s и Wal-Mart. Помимо наличия предсказуемой и стабильной прибыли «голубые фишки» часто выплачивают дивиденды.

Не все компании высокой капитализации — «голубые фишки», но в целом они считаются менее рискованным инструментом инвестирования как из-за своей стабильности, так и потому, что в обращении находится большое количество таких акций, а это повышает их ликвидность по сравнению с группами меньшей капитализации. Кроме того, у компаний высокой капитализации намного более широкая база акционеров, и их отслеживанием занимается намного большее число аналитиков.

Концепция стабильности и надежности компаний высокой капитализации была поставлена под сомнение во время интернет-лихорадки 1999 г. Новые интернет-компании возникали буквально за одну ночь, а их рыночная оценка находилась в верхней части диапазона акций компаний высокой капитализации (например, Yahoo! и Amazon.com). Однако здесь имелось существенное отличие: эти новоиспеченные игроки с высокой капитализацией имели низкую выручку и зачастую — никакой прибыли. Крах интернет-компаний отделил, образно говоря, зерна от плевел. В то время как многие традиционные компании высокой капитализации потеряли значительную часть рыночной стоимости, лидеры из числа интернет-компаний лишились 90% и более своей капитализации.

Существует несколько индексов, отслеживающих показатели компаний высокой капитализации. В состав индекса Доу-Джонса (DJI), являющегося наиболее традиционным барометром рынка, входят акции 30 компаний высокой капитализации из различных отраслей. Более широкий индекс S&P 500 (SPX) включает практически все акции компаний высокой капитализации, а S&P 100 (OEX) — 100 крупнейших компаний, входящих в состав S&P 500. Индекс Russell Top 200® отслеживает акции компаний высокой капитализации со средней капитализацией в 48 млрд долл. ETF, отслеживающие акции высокой капитализации, представлены в табл. 9.2 в главе 9.

Компании средней капитализации

Как упоминалось ранее, средняя капитализация — это относительно новая категория. Такие акции отличаются не только определенным уровнем стабильности (подобно компаниям высокой капитализации), но и хорошими перспективами роста (подобно компаниям малой капитализации). Акции компаний средней капитализации также имеют базу акционеров из числа институциональных инвесторов, но в меньшей степени, чем акции компаний высокой капитализации. Среди известных брендов: AmeriCredit (ACF) с 1,6 млрд долл.; Scientific Atlanta (SFA) с 3,446 млрд долл.; Bed, Bath & Beyond (BBBY) с 8,5 млрд долл. Известные компании eBay (EBAY) и Yahoo! (YHOO) в конце 2001 г. перешли из сегмента высокой капитализации в среднюю капитализацию, продемонстрировав гибкость классификации по рыночной капитализации. eBay балансировала на грани, имея на начало ноября капитализацию в 15,3 млрд долл., поэтому теперь, когда вы читаете эту книгу, она, возможно, вновь вернулась в группу высокой капитализации. Yahoo! предстоит более долгий путь — ее капитализация составляет 7,4 млрд долл., а когда-то этот показатель у интернет-гиганта находился на отметке в 100 млрд долл.!

Индексы S&P MidCap 400 и Russell Midcap® отслеживают показатели компаний средней капитализации. ETF акций средней капитализации представлены в табл. 9.2 в главе 9.

Компании малой капитализации

Одна из наиболее долговечных характеристик акций компаний малой капитализации — это их потенциал быстрого роста. Согласитесь, что компании легче удвоить рыночную стоимость, если она составляет 100 млн долл., а не 100 млрд долл.! (Очевидно, что проще увеличить вчетверо прибыль в 5 млн долл., чем в 500 млн долл.) Но риск и доходность всегда идут рука об руку, и неудивительно, что акции компаний малой капитализации отличаются большей волатильностью и риском, чем акции более крупных сегментов. Одна очевидная причина заключается в том, что типичная компания малой капитализации представляет всего одну линию продукции и лишь на одном рынке, а потому более уязвима. Однако ревностные сторонники малой капитализации утверждают, что компания, имеющая пусть один, но хорошо позиционированный продукт, намного легче сумеет сгенерировать взрывной рост прибыли, чем компания с сотней продуктовых линеек на десятках рынков.

База акционеров компаний малой капитализации часто имеет перевес в сторону индивидуальных инвесторов. Хотя существует множество взаимных фондов акций компаний малой капитализации, многие институциональные инвесторы склоняются к сегментам высокой и средней капитализации. Кроме того, многие компании малой капитализации не могут похвастать вниманием со стороны большого числа аналитиков.

Именно в сегменте малой капитализации вы сможете найти такие быстрорастущие акции, как Metro One Communications (MTON) с 906,1 млн долл.; Ulticom (ULCM) с 406,9 млн долл.; CheckPoint Systems (CKP) с 319,7 млн долл.; Toll Brothers (TOL) с 1,158 млрд долл.; Knight Trading Group (NITE) с 1,476 млрд долл.; Stein Mart (SMRT) с 345,3 млн долл. (рыночная капитализация приведена по состоянию на 26 ноября 2001 г.). Подавляющее большинство акций компаний малой капитализации котируется на NASDAQ просто потому, что новые компании малого размера находят лучший отклик именно там, а не на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). Нью-Йоркская фондовая биржа проводит операции через трейдеров на торговой площадке, и при таких условиях малые компании могут просто затеряться, не имея никого, кто бы их поддерживал и продвигал их акции так, как это делают маркет-мейкеры NASDAQ. Многие акции компаний малой капитализации имеют 4–5 или даже 10 маркет-мейкеров, помогающих им сохранять свое присутствие на рынке до тех пор, пока те не создадут себе репутацию. Тем не менее на NYSE и AMEX котируются акции компаний малой капитализации, а на NASDAQ — высокой. Многие компании, например Microsoft (MSFT) и Intel (INTC), сохраняют регистрацию на NASDAQ, несмотря на многомиллиардную рыночную капитализацию.

Один из самых известных основных биржевых индексов, отслеживающих показатели акций компаний малой капитализации, — Russell 2000® (RUX.X). В его состав входят 2000 акций со средней капитализацией около 530 млн долл. (по состоянию на конец 2001 г.). Еще один индекс акций компаний малой капитализации — это S&P 600, состоящий из 600 акций со средней рыночной капитализацией в 551 млн долл. ETF акций компаний малой капитализации представлены в табл. 9.2 в главе 9.

Компании микрокапитализации

Микрокапитализация — это самый новый из сегментов рыночной капитализации, хотя, например, Russell, Morningstar или S&P не признают его как отдельную категорию (возможно, это связано с тем, что компании с микрокапитализацией практически не отслеживаются аналитиками и, за редчайшим исключением, не пользуются вниманием институциональных инвесторов). Последние обычно вкладывают в каждую бумагу миллионы долларов, поэтому редко инвестируют в компании с рыночной стоимостью менее 100 млн долл. Одна из причин заключается в том, что инвестирование всего нескольких миллионов долларов в такую компанию создаст недопустимо высокий уровень прав собственности в маленькой компании, а значит, такой же уровень контроля или влияния на ее дела. Кроме того, низкая ликвидность акций компаний микрокапитализации будет неприемлемой, поскольку объемы торгов по большинству из таких бумаг не превышают 50 000 акций в день.

И все же существует вероятность, что статус микрокапитализации сохранится и получит всеобщее признание. Прежде всего, компанию с рыночной стоимостью менее 100 млн долл. очень сложно сравнивать с компанией с миллиардной капитализацией (разница, как мы видим, более чем десятикратная), поэтому акции таких мелких компаний должны быть отнесены в отдельную категорию.

Следует отметить, что акции компаний микрокапитализации, о которых мы говорим, представляют собой акции самых мелких компаний, котирующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), Американской фондовой бирже (AMEX) и NASDAQ. Однако это вовсе не те акции, которые котируются на «электронных табло» или «розовых листках». Например, к акциям микрокапитализации на NYSE относятся следующие эмитенты: Zapata Corp. (ZAP) с рыночной капитализацией в 48 млн долл. и ценой акции 20 долл.; Rex Stores (RSC) с показателями 110,9 млн долл. и 14 долл.; Morton’s Restaurants (MRG) с 52,6 млн долл. и 12 долл. соответственно (на 6 ноября 2001 г.).

Акции компаний микрокапитализации против компаний на электронных табло

Акции компаний, которые котируются на «электронных табло» и «розовых листках» (иногда их еще называют «копеечные акции» от penny stocks), обычно торгуются на внебиржевом рынке, когда трейдеры и брокеры напрямую договариваются о цене бумаги. Теперь котировки этих акций можно узнать в интернете через электронное табло внебиржевого рынка (www.otcbb.com), являющегося подразделением NASDAQ, а также через частную компанию Pink Sheets, LLC (www.pinksheets.com). Акции «электронных табло» и «розовых листков» намного более рискованный объект инвестиций, чем акции, котирующиеся на биржах и NASDAQ. Главным образом это связано с недостатком своевременной информации о компаниях (из-за менее четких требований к отчетности) и низкой ликвидностью. В предыдущие два года NASDAQ ужесточила требования к отчетностидля акций электронных табло внебиржевого рынка (OTCBB). Теперь NASDAQ требует, чтобы все компании, акции которых котируются на OTCBB, регулярно отчитывались по формам 10K и 10Q для сохранения регистрации на площадке.

За счет своих размеров акции компаний микрокапитализации создают самые привлекательные возможности для получения дохода, но и связаны при этом, по вполне понятным причинам, с наибольшим риском. Инвесторы, стремящиеся к максимизации дохода за свои усилия, могут поискать варианты в сегменте малой капитализации независимо от того, какому сегменту в данный момент отдает предпочтение рынок. Просто имейте в виду, что инвестору в акции компаний микрокапитализации стоит запастись терпением. Компания микрокапитализации должна показать внушительный рост, прежде чем ее рыночная стоимость увеличится настолько, чтобы перевести компанию в категорию малой или средней капитализации, а на это могут потребоваться годы. Только тогда акция сумеет привлечь к себе внимание аналитиков и обеспечить неуклонное повышение коэффициента P/E, а значит, и значительный рост цены, который поразит всех инвесторов. В сегмент микрокапитализации в целом входят акции компаний, еще не ставших прибыльными, поэтому их потенциал следует оценивать исходя из роста выручки. Естественно, все эти факторы повышают риск.

Как говорилось ранее, крайне маловероятно, что акции компаний микрокапитализации когда-либо войдут в число фаворитов рынка (просто из-за отсутствия в их базе акционеров институциональных инвесторов). Единственный известный нам индекс, отслеживающий акции компаний микрокапитализации, — это Microcap 1000 ($MC1000). Котировки можно получить у компании-поставщика онлайновой финансовой информации (investor.stockpoint.com) или у любого интернет-брокера, котировки которому предоставлены сервисом Stockpoint. На момент написания нашей книги не существовало ETF акций компаний микрокапитализации.

КАК РЫНОЧНАЯ КАПИТАЛИЗАЦИЯ СООТНОСИТСЯ СО СТИЛЯМИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Использование рыночной капитализации в качестве инвестиционной стратегии никак не связано с выбором стиля инвестирования, хотя некоторые стили лучше совместимы с конкретными категориями капитализации. Например, наибольший доход импульсные инвесторы обычно получают от акций компаний излюбленного рынком сегмента капитализации, поскольку такие бумаги имеют самый сильный импульс. «Технари» могут посчитать, что проще всего «двигаться с потоком» той рыночной капитализации, которая сейчас предпочтительна для рынка, а не «плыть против течения» (даже если они обращают на капитализацию столько же внимания, сколько на названия компаний на своих графиках). Единственный размер капитализации, которого избегают «технари» и импульсные инвесторы, — это микрокапитализация, а причинами тому служат вялое обращение и низкая ликвидность таких акций.

Инвесторы в стоимость, как правило, идут против рынка в части рыночной капитализации, поскольку наиболее недооцененные компании можно быстрее отыскать в нелюбимых рынком сегментах, а именно их и исследуют инвесторы в стоимость. Отсутствие положительной прибыли обычно заставляет инвесторов в стоимость держаться подальше от микрокапитализации.

Инвесторов в рост меньше затрагивает ротация между сегментами рыночной капитализации, так как они (если это агрессивные инвесторы) охотно инвестируют в акции компаний малой капитализации и микрокапитализации, обладающие лучшим потенциалом роста в процентном выражении.

Итак, в данном аспекте всё решают личные предпочтения. Если учитывать факторы риска, присущие крупным и малым компаниям, то вопрос стоит так: «С какой категорией рыночной капитализации вам комфортнее работать?» Возможно, в результате окажется, что для вас интересны один или несколько сегментов. Некоторым инвесторам по душе стабильность компаний высокой капитализации с их известными именами, других же захватывает волнующий поиск новых, пусть и малых компаний с дерзкими новаторскими продуктами и руководством, исполненным предпринимательского духа и творческих замыслов. В долгосрочном периоде индивидуальные инвесторы могут добиться успеха с любой капитализацией, поэтому при выборе акций обратите внимание на те категории, которые вам наиболее предпочтительны. Просто не забывайте, что сегменты капитализации, входящие в число фаворитов рынка, могут положительно или отрицательно повлиять на сроки получения доходности на ваши инвестиции.

Фонды, сосредоточенные на рыночной капитализации

Существуют сотни взаимных и биржевых фондов, специализирующихся на акциях компаний высокой, средней и малой капитализации. Как правило, в любом семействе взаимных фондов найдется один или несколько таких, которые обычно следуют определенному стилю инвестирования (фонд акций роста компаний малой капитализации, фонд акций стоимости компаний высокой капитализации). Перечень сайтов по семействам взаимных фондов и ETF приводится в приложении 1.

Если вы будете знать, к какой категории капитализации относятся акции той или иной компании, а также то, какая капитализация сейчас входит в число любимчиков на рынке, это поможет вам добиться лучших результатов. Но не слишком на этом зацикливайтесь. Рыночная капитализация — это не стиль инвестирования, а вы, вероятно, не пожелаете превратиться просто в инвестора в акции компаний, скажем, малой капитализации без учета того или иного стиля. Наша цель — дать вам представление о рыночной капитализации и о том, как сегменты капитализации становятся фаворитами рынка и перестают ими быть. Знания о рыночной капитализации улучшат ваши результаты, но только в том случае, если вы будете сочетать их с тем стилем инвестирования, который вам лучше всего подходит.

ГЛАВА 9

Второстепенные стили инвестирования и прочие стратегии

Существует несколько стилей инвестирования, представляющих собой ответвления или комбинации четырех основных. Еще в одном случае это стиль, когда-то входивший в число основных, но утративший свою популярность. В настоящей главе мы исследуем пять таких стилей: инвестирование на основе фундаментального анализа, инвестирование в доход, активная торговля, смешанное (гибридное) инвестирование и беспорядочный стиль, или стиль «серфинг» (Style Surfing). Кроме того, мы рассмотрим две важные стратегии, которые могут улучшить любой стиль инвестирования (инвестирование «сверху вниз» и инсайдерская торговля), а также ряд разнообразных стратегий, включенных сюда для полноты картины.

ИНВЕСТИРОВАНИЕ НА ОСНОВЕ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА: ОБРАТИМСЯ К БАЛАНСОВОМУ ОТЧЕТУ

Инвестирование на основе фундаментального анализа очень похоже на инвестирование в стоимость, но если инвестор в стоимость ориентируется на связь коэффициента P/E и роста прибыли на акцию, то фундаментальный инвестор придает особое значение анализу балансового отчета или активов компании. Иными словами, инвесторы в стоимость смотрят на так называемый показатель роста по разумной цене (GARP), а фундаментальные инвесторы — на строки балансового отчета: объем денежных средств, низкий размер обязательств, значительные или недооцененные основные средства.

Что же собой представляет балансовый отчет хорошей компании для фундаментального инвестирования? Такой отчет покажет вам низкий размер обязательств, большой объем денежных средств, справедливо оцененную (в отличие от переоцененной) дебиторскую задолженность и товарно-материальные запасы. Кроме того, в отчете могут быть отражены (а могут и не отражаться) активы, стоимость которых превышает указанную в балансе. Последний момент часто ускользает от взгляда рядового инвестора, но фундаментальные инвесторы никогда его не пропустят, ведь они в первую очередь выискивают компании, акции которых продаются дешевле, чем стоят активы компании. Подобное происходит тогда, когда рынок по какой бы то ни было причине недооценивает акцию — иногда потому, что компания не использует свои активы для роста прибыли. В результате имеет место низкая величина коэффициента «Цена / Балансовая стоимость» (P/B). Балансовая стоимость, как вы, вероятно, знаете, включает в себя денежные средства, недвижимость и другие активы, которыми компания владеет.

Например, она владеет офисным зданием, за которое 20 лет назад ею было заплачено 10 млн долл. Согласно балансу, здание было подвержено износу, следовательно, стоимость его будет практически равна стоимости земли, на которой оно стоит (скажем, 1 млн долл.), но за счет инфляции или согласно общей оценке недвижимости здание и земля в совокупности могут оцениваться примерно в 40 млн долл. Еще один вид недооцененных активов — это инвестиции в дочернюю фирму, стоимость которой превышает балансовые показатели. Истинная стоимость такого рода активов выходит на свет только в результате очень тщательного анализа балансового отчета или, вполне вероятно, определенных навыков неплохого сыщика.

На то, чтобы открыть такого рода недооцененные активы, уйдет гораздо больше времени и усилий, чем может себе позволить рядовой инвестор, занимающийся выбором инструментов для инвестирования. Некоторые намеки можно усмотреть в примечаниях и дополнениях к финансовой отчетности или же в подробных аналитических обзорах, которые публикуются большинством крупных брокерских фирм, но все же поиск недооцененных активов — это дело профессиональных инвесторов и финансовых институтов.

Гораздо проще увидеть низкую величину коэффициента P/B (менее 1) и/или денежные средства, которые в расчете на акцию дают величину, превышающую цену акции. Если акция компании продается, скажем, за 5 долл., а компания имеет позицию в деньгах в 6 долл. в расчете на акцию (и это не просто повышенный объем денежных средств), риск такой инвестиции стремится к нулю, поскольку теоретически ликвидность компании составляет 6 долл. в расчете на акцию или больше. Именно такая ситуация наблюдалась в посткризисные времена у многих интернет-компаний, которые еще не истратили деньги, полученные от IPO. Конечно, если компания быстро расходует средства на убыточные начинания, то наличные денежные средства имеют гораздо меньшее значение. Фундаментальные инвесторы ищут компании, рыночная капитализация которых обеспечена физическими активами.

Большинство инвесторов не планируют выходить из бумаг до момента ликвидации компании, поэтому помимо балансового отчета с недооцененными активами фундаментальные инвесторы смотрят на бумаги с потенциалом роста прибыли на акцию, как это делают инвесторы в стоимость. Но все же основа для фундаментальных инвесторов — это балансовый отчет. Акция с потенциалом роста прибыли без хорошего балансового отчета не привлечет особого внимания фундаментального инвестора.

Заметьте, что мы не говорим об инвесторах вроде Уоррена Баффета, хотя он считается эталоном фундаментального инвестора. Его философия инвестирования (поиск компании с недооцененными активами с намерением максимизировать ее стоимость, более эффективно перераспределив эти активы или даже проведя частичную ликвидацию) требует от инвестора приобретения очень большого количества акций, достаточного для того, чтобы дать инвестору право на получение кресла в совете директоров и голоса в руководстве компании. Смеем предположить, наши читатели еще не достигли такого уровня. Рассматриваемый нами фундаментальный инвестор — это инвестор в стоимость, но с небольшим отличием, и заключается оно в акценте на балансовый отчет и недооцененные активы.

График PQ фундаментального инвестора

Фундаментальное инвестирование — разновидность инвестирования в стоимость, поэтому график PQ (рис. 9.1) будет очень похож на график PQ инвестора в стоимость. Однако имеются здесь и отличия. Фундаментальный инвестор должен тратить много времени на управление собственным портфелем, поскольку анализ балансовых отчетов с намерением найти самые многообещающие — а если повезет, то и недооцененные активы — дело хлопотное (вряд ли рядового онлайн-инвестора можно назвать хорошим примером такого типа). Фундаментальный инвестор должен обладать знаниями в бухгалтерском учете на уровне, близком к CPA (сертифицированный аудитор), чтобы уметь давать оценку балансовым отчетам, а также доверять собственной оценке. В отличие от, скажем, инвестирования на основе технического анализа фундаментальное инвестирование — это игра на поле личных суждений.

Фундаментальный инвестор должен быть очень терпелив, чтобы найти компании с недооцененными активами и ждать своего вознаграждения. Фундаментальная акция может вырасти в цене только тогда, когда институциональные инвесторы «откроют» ее для себя и начнут оценивать относительную стоимость компании. Вот почему фундаментальные инвесторы также смотрят на потенциал роста прибыли. Должна быть причина, по которой другие рыночные игроки смогут увидеть ценность акции.

РИСУНОК 9.1

График PQ фундаментального инвестора

Фундаментальное инвестирование связано с наименьшим риском среди всех стилей, поскольку теоретически активы компании стоят больше, чем отражает цена акции. Следовательно, ожидания дохода в данном стиле ниже, чем в других, и этого дохода приходится дольше ждать. Вот почему фундаментальному инвестированию привержены наиболее консервативные инвесторы.

Очевиден и тот факт, что технические навыки в графике PQ фундаментального инвестирования имеют самый низкий рейтинг. Чтобы найти акции и войти в позиции, от вас не потребуется умения строить графики, поскольку этот стиль инвестирования использует принцип «купил и держи» (в течение длительного времени).

Как найти фундаментальную акцию

Фундаментальные инвесторы ищут компании, имеющие физические активы, и «прочесывают» балансовые отчеты, чтобы их обнаружить. Этот процесс можно ускорить с помощью поисковой системы, аналогичной той, что была описана в главе 5 для инвестирования в стоимость, добавив в качестве критериев поиска низкий коэффициент P/B, высокое соотношение «Денежные средства / Цена» или другие подобные критерии балансового отчета. При настройке поиска критерию балансового отчета следует придавать самый большой вес, если ваша поисковая система предлагает такую возможность. Фундаментальный инвестор смотрит также на переоцененные позиции, например товарно-материальные запасы, если продажи замедляются или есть проблемы с дебиторской задолженностью. Чтобы судить о качестве дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, фундаментальный инвестор оценивает соотношение роста продаж и изменение дебиторской задолженности или товарно-материальных запасов. Если количество дней причитающейся дебиторской задолженности растет, это говорит о наличии потенциальных проблем с ее возвратом. Аналогичным образом, если рост товарно-материальных запасов (оборачиваемость запасов) превышает рост продаж, это, возможно, означает, что вскоре может произойти переоценка готовой продукции на складе в сторону снижения цены. Ключ, разумеется, относительное качество дебиторской задолженности и относительная привлекательность товаров.

Фундаментальное инвестирование не подходит для начинающего инвестора, если только вы не обладаете достаточными познаниями в анализе балансовых отчетов и не отличаетесь терпением, чтобы искать компании с недооцененными активами.

Рекомендации по успешному фундаментальному инвестированию

20. Внимательно анализируйте балансовые отчеты. Бухгалтеры поймут всю важность этого навыка. Другим же лучше его приобрести.

21. Настройте поисковый фильтр по позициям балансового отчета. Поисковый фильтр, настроенный подобным образом, станет для вас бесценным подспорьем. Обзор поисковых программ есть в приложении А.

22. Изучая финансовую отчетность, не пропускайте сноски. Именно здесь аудиторы и делают наиболее важные открытия.

23. Соблюдайте дисциплину. В этом стиле инвестирования дисциплина в основном требуется на этапе отбора акций, но для фундаментального инвестора она важна не меньше, чем для других категорий инвесторов.

ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ДОХОД: ГДЕ МОИ ДЕНЬГИ

Инвесторы в акции дохода покупают акции, на которые осуществляется выплата дивидендов. Инвесторы в инструменты с фиксированной доходностью приобретают облигации, депозитные сертификаты и другие подобные бумаги. Суть в том, что инвесторы обоих типов смотрят на доход, но, поскольку наша книга посвящена инвестированию в акции, мы поговорим только об инвесторах в акции дохода.

Самое большое преимущество инвестирования в доход — это, разумеется, доход как таковой, а акции дохода — это, как правило, достаточно безопасный инструмент. Ваш годовой доход должен равняться как минимум ежегодным дивидендам на акции, а рост цены акций (если он произойдет) — это уже дополнительный бонус. Так, если дивиденды равны 3%, ваша акция принесет вам по меньшей мере 3% дохода (минус, конечно же, снижение цены бумаги). Если цена акции вырастет, вы получите от этого дополнительный доход. Если цена упадет, дивиденды при этом не изменятся (по крайней мере, в краткосрочной перспективе), так что ваши дивиденды в процентах от цены акции даже увеличатся. Например, если вы купили за 25 долл. акцию, которая приносит ежегодные дивиденды в размере 1 долл., то ваши инвестиции дадут вам 4% годовых. Если цена акции упадет до 10 долл., а дивиденды по-прежнему будут составлять 1 долл., то размер дивиденда составит 10%, а не 4%, однако вы потеряете 60% ваших вложений. Те, кто теперь захочет купить эту акцию, возможно, порадуются дивидендам в 10%, но им придется иметь в виду, что такой размер дивидендов продержится недолго, поскольку компании имеют обыкновение их сокращать. Возможно, цена акции восстановится и процент дивидендов вернется к нормальному уровню, или же компания решит, что дела идут очень плохо и необходимо снизить размер дивидендов.

Инвестор в рост и доход

Разновидность инвестирования в доход — инвестирование в рост и доход. В то время как в чистом виде инвестор в доход ищет акции с наибольшим размером дивидендов, инвестор в рост и доход ищет растущие компании, которые выплачивают дивиденды и имеют историю повышения дивидендных выплат. Например, компания Conagra Foods (CAG), которая ежеквартально повышала дивиденды в течение последних 10 лет. В определенном смысле инвесторы в рост и доход позаимствовали лучшее из обоих стилей, поскольку получают постоянный рост дохода от дивидендных выплат и потенциальное увеличение цены акций.

Почему инвестирование в доход вышло из моды

В прошлом инвестирование в доход считалось одним из основных стилей, но с началом эпохи высоких технологий и сверхдоходов компании стали пересматривать традиции выплаты дивидендов. Если вы, например, отлично умеете изготавливать микрочипы и годовой рост вашей компании составляет 18% и более, к чему выплачивать прибыль наличными в виде дивидендов? Почему не увеличить темпы роста, реинвестируя прибыль в научно-исследовательские разработки новых улучшенных продуктов? Именно так поступила компания-лидер по изготовлению интегральных микросхем Intel и большинство других технологических компаний, что заметно ускорило их темпы роста. Однако инвесторы в доход стремились к приобретению акций, на которые выплачивались бы дивиденды, поэтому не стали покупать привлекательные акции стремительно растущих высокотехнологичных компаний и упустили возможность заработать на их феноменальном росте. Кроме того, инвесторы в доход начали осознавать, что с годами акции, на которые выплачиваются дивиденды, приносили среднегодовой доход лишь в размере 8–9%, в то время как средняя доходность остальных акций за тот же период составила 11–12%. По этим причинам инвестирование в доход было отнесено к второстепенным стилям.

Роль процентных ставок в инвестировании в доход

К особенностям инвестирования в доход относится проблема процентных ставок, ведь данный стиль связан с риском изменения рыночных процентных ставок. Например, если в октябре 2000 г. вы купили акцию за 25 долл., на которую выплачиваются дивиденды в размере 4% годовых, то к концу 2001 г. вы могли бы с удовольствием наблюдать, как процентные ставки упали ниже 3%. С высокой долей вероятности цена акции, имевшей дивидендную доходность в 4%, возрастет, поскольку инвесторы продавали облигации и депозитные сертификаты, чтобы приобрести акции, на которые выплачивались дивиденды. Таким образом, вам в качестве бонуса досталось бы повышение цены акции. Но если бы процентные ставки выросли, скажем, до 10%, то вы уже не были бы столь счастливы. При повышении процентных ставок велика вероятность снижения цены вашей акции с 4%-ной дивидендной доходностью, поскольку инвесторы станут ожидать, что доходность высокодоходных акций существенно превысит 5% годовых.

Суть такова: акции, которые приобретаются, главным образом, ради дивидендов, несут в себе дополнительный риск повышения процентных ставок, при котором цена акций, вероятнее всего, пойдет вниз. Если вы инвестируете на долгий срок, это не будет иметь для вас принципиального значения.

График PQ для инвестора в доход

Помимо всего прочего, инвесторы в доход — долгосрочные инвесторы, что нашло свое отражение в графике PQ: высокие рейтинги присуждены лишь характеристикам «терпение» и «временной горизонт» (рис. 9.2). Этот стиль инвестирования не требует высокого уровня дисциплинированности, поскольку инвестор в доход редко «выходит» из хорошей доходной акции. По своей природе акции дохода — это акции стабильных компаний, поэтому риск потерять свои вложения здесь ниже, хотя иногда и компании, выплачивающие дивиденды, терпят крах. Подобное произошло, например, с Pacific Gas & Electric (PG&E) в 2000–2001 гг. в результате кризиса коммунальных компаний в Калифорнии. Когда в штате начался энергетический кризис, PG&E перестала выплачивать дивиденды, и цена ее акций резко упала, а сама компания заявила о банкротстве. Еще один недавний и, возможно, еще более болезненный пример — это компания Enron, которая выплачивала дивиденды до самого момента прекращения своего существования. Так или иначе, риск волатильности акций с дивидендной доходностью практически равен нулю, если только под угрозой не окажутся сами дивиденды как таковые (что и случилось с PG&E и Enron).

РИСУНОК 9.2

График PQ инвестора в доход

Для формирования портфеля акций дохода потребуется меньше времени, чем при использовании другого стиля инвестирования. Сформировать портфель акций дохода легко — нужно только поискать акции с наивысшей дивидендной доходностью. Еще легче управлять таким портфелем, поскольку инвесторы в доход, как правило, держат свои акции столько времени, сколько продолжают поступать регулярные дивидендные выплаты. Математические навыки здесь не особо важны, как и умение строить графики, если только вы не захотите вывести на график рост ежегодных дивидендных выплат. Наконец, не требуется высокого уровня доверия к компании (как инвестора), чтобы найти крупные, стабильные, устойчивые компании, выплачивающие дивиденды.

Единственное отличие между инвестором в доход и инвестором в доход и рост на графике PQ заключается в том, что последнему свойственны более высокие ожидания в части вознаграждения.

Фонды для инвесторов в доход

Практически каждое семейство фондов предлагает один или несколько фондов, инвестирующих в доход или в доход и рост. Поищите эти слова в наименовании фонда или в описании его целей инвестирования.

Фильтр акций дохода

Для поиска акций дохода используйте следующий фильтр:

- Высокая дивидендная доходность. Дивидендная доходность — это величина годового дивиденда, деленная на цену акции; может также называться «процентная доходность» или «ставка дивидендов» (в зависимости от того, откуда вы черпаете информацию).

- Стабильность дивидендных выплат. Как долго компания уже выплачивает дивиденды? Были ли случаи невыплаты дивидендов за один квартал или более?

Инвестор в рост и доход добавил бы в фильтр следующие критерии:

- Высокие исторические темпы роста дивидендных выплат — это признак того, что и далее компания будет повышать дивиденды.

- Стабильность роста дивидендов. С помощью поискового фильтра определите регулярность роста дивидендов за последние 5–10 лет. Эта информация может быть представлена в виде процентной доли кварталов, в течение которых компания повышала дивиденды.

- Высокие прогнозируемые темпы роста прибыли. Как правило, компании выплачивают дивиденды из прибыли; следовательно, рост дивидендов зависит от роста прибыли.

Рекомендации по успешному инвестированию в доход

24. Ищите компании, имеющие историю повышения дивидендных выплат. Такие компании очень гордятся этим фактом и будут стараться «держать марку» и впредь.

25. Не обольщайтесь высокими разовыми дивидендами. Иногда компании от случая к случаю выплачивают дивиденды в результате некоего единовременного события. Разовые дивиденды могут внести свой вклад в появление необычно высокого показателя общей дивидендной доходности, поэтому обязательно изучите историю дивидендных выплат, чтобы не стать жертвой подобного случая.

26. Остерегайтесь акций со слишком высокой дивидендной доходностью. Акции, имеющие дивидендную доходность намного выше рыночной, почти всегда связаны с серьезным риском того, что компании придется сократить дивидендные выплаты или даже полностью отказаться от них.

27. Всегда обращайте внимание на безопасность дивидендов. Один из факторов, которые вам как инвестору в доход важно оценивать, — это сила компании и безопасность дивидендов. Хороший рейтинг облигации говорит о силе и долговечности компании. Хороший рейтинг безопасности дивидендов предполагает, что дивиденды будут выплачиваться и впредь (возможно, даже в увеличенном размере). Ресурс VectorVest предлагает бесплатную сводку акций, включающую рейтинг безопасности дивидендов. Вы также можете подписаться на услугу по составлению рейтингов от S&P, Moody’s или Value Line. Value Line и VectorVest предлагают рейтинг дивидендов в качестве поискового критерия.

АКТИВНАЯ ТОРГОВЛЯ: СКОРОСТЬ НА ГРАНИ БЕЗУМИЯ

Можно сказать, что активная торговля — это техническое или импульсное инвестирование в экстремальном его проявлении. Если технический или импульсный инвестор совершает несколько сделок в месяц, то активный трейдер может заключать несколько сделок в день или даже в час. Такой инвестор ставит перед собой задачу получать невысокий (порой крошечный) доход от десятков или сотен сделок, совершенных за неделю. Активные трейдеры могут быть или не быть «технарями». Некоторые из них утверждают, что никогда в жизни не заглядывали в графики акций, полагаясь вместо этого на стаканы котировок второго уровня NASDAQ Level 2, чтобы найти лучшие сделки на основе активности маркет-мейкеров. Другие безгранично доверяют графикам, используя один или несколько технических индикаторов для внутридневной торговли или для торговли на основе долгосрочных трендов.

Активная торговля включает в себя десятки стилей и стратегий. Мы не станем рассматривать их подробно, а упомянем лишь три явно выраженных вида активной торговли, отличающихся между собой главным образом частотой совершения сделок: дей-трейдинг (внутридневная торговля), свинг-трейдинг (торговля на колебаниях) и позиционная торговля.

Внутридневная торговля

Внутридневная торговля считается самым активным стилем активной торговли. Классическое определение гласит, что внутридневной трейдер — это трейдер, который не переносит позиции на следующую торговую сессию. Он может держать позиции минуту или меньше, а может час или дольше, но все они закрываются до конца операционного дня.

Дей-трейдинг родился на волне рыночного краха 1987 г., когда Комиссия по ценным бумагам и биржам указала NASDAQ изменить правила исполнения заявок в целях защиты мелких инвесторов. Система исполнения мелких заявок (SOES) обязала маркет-мейкеров автоматически исполнять заявки индивидуальных инвесторов, вместо того чтобы задерживать или игнорировать их, как происходило ранее. Первых дей-трейдеров прозвали «бандитами SOES», поскольку они «похитили спред», то есть разницу между ценой спроса и предложения, у маркет-мейкеров NASDAQ. Эти новоявленные внутридневные трейдеры довольствовались доходами в одну шестнадцатую пункта (так называемые teenies (крохи) — приблизительно равные 6 центам) на каждую сделку. Но чтобы крохотные доходы себя оправдывали, сделки нужно было совершать очень часто и в очень больших количествах. В течение следующих 10 лет дополнительные правила SEC, а также технологические новации и интернет сделали внутридневную торговлю доступной для трейдеров-любителей, и по всей стране стали появляться офисы для внутридневных трейдеров.

Эпоха расцвета дей-трейдинга пришлась на период бума интернет-компаний. Именно дей-трейдерам приписывали (или вменяли в вину) высочайшую волатильность на рынке того времени. Крах интернет-компаний вывел из игры подавляющее большинство любителей. И все же внутридневная торговля по-прежнему не утратила актуальности, но из-за определенной негативной окраски термина «дей-трейдер» многие игроки ныне предпочитают называться «активными трейдерами».

Свинг-трейдинг

Свинг-трейдер — это дей-трейдер, у которого чуть больше терпения и чуть длиннее временной горизонт. Если классический внутридневной трейдер совершает 50 или 100 сделок в день, получая доход в одну шестнадцатую пункта, и закрывает все позиции к концу дня, то свинг-трейдер совершает одну сделку в неделю, при этом его доход составляет несколько пунктов. Типичный свинг-трейдер держит позицию от одного до пяти дней, но, как правило, не переносит ее на выходные.

Позиционная торговля

Позиционный трейдер — это свинг-трейдер с длинным временным горизонтом, который обычно держит позицию 10 дней и более. Позиционная торговля практически не отличается от краткосрочного импульсного инвестирования или инвестирования на основе технического анализа.

Операции через брокеров прямого доступа

Поскольку активные трейдеры, как правило, нуждаются в немедленном исполнении их заявок, они ведут операции через брокеров, предоставляющих прямой доступ на биржевые торги. Эти брокеры предлагают специальное торговое программное обеспечение, которое дает трейдеру возможность напрямую совершать сделки через электронные торговые системы (ECN), вместо того чтобы обращаться к тому или иному маркет-мейкеру, который, как и интернет-брокеры, оплачивает прохождение заявок. Плата за прохождение заявок — законная практика, однако она может повысить стоимость сделки на 6–12 центов в расчете на одну бумагу или даже более. Если вы нацелены на получение множества мелких доходов, то изменение цены на 6–12 центов на одну бумагу может представлять собой разницу между прибылью и убытком.

График PQ активного трейдера

Активная торговля (в особенности внутридневная) требует весьма интенсивных и энергичных действий. Внутридневные трейдеры большую часть торгового дня проводят перед экранами компьютеров в готовности нажимать на клавиши, как только система подаст сигнал на вход или выход из бумаг.

На рис. 9.3 представлен PQ для классического дей-трейдера. Самый высокий рейтинг имеют такие критерии, как дисциплинированность, устойчивость к риску, устойчивость к волатильности, ожидание вознаграждения и временные затраты, а самый низкий — терпение и временной горизонт. В большинстве случаев необходимы также навыки построения графиков, а вот навыки вычислений не столь важны. Кроме того, требуется определенная степень доверия к компании (как инвестора), чтобы выбрать систему и хорошо ее изучить. Как только вы изучили свою систему (а активный трейдер обязательно должен иметь систему, на которую станет полагаться), нужно будет просто ей доверять и следовать ее сигналам. Вне всяких сомнений, самое важное требование к активному трейдеру — это умение дисциплинированно следовать своей системе.

От свинг-трейдера требуется чуть меньше устойчивости к риску и не такие большие временные затраты, как в случае с дей-трейдером. График PQ позиционного трейдера практически идентичен графику импульсного инвестора.

РИСУНОК 9.3

График PQ внутридневного трейдера

Рекомендации по успешной активной торговле

28. Дисциплина, дисциплина и еще раз дисциплина. Она важна при любом стиле инвестирования, но при активной торговле без нее никак не обойтись.

29. Прибегайте к услугам брокера прямого доступа. Возможно, вам придется пройти период обучения работе с программным обеспечением, но все же использование услуг брокера с прямым доступом — лучший способ добиться хороших результатов.

СМЕШАННЫЙ (ГИБРИДНЫЙ) ИНВЕСТОР: СОЧЕТАЯ СТИЛИ

В процессе чтения этой книги вы, возможно, обнаружили, что вас привлекает не один определенный стиль инвестирования. Может, вам интересны быстрорастущие акции, но при этом нравится идея охоты за выгодными сделками. А может, вашей консервативной натуре отвечает инвестирование в стоимость, но вы не настолько терпеливы, чтобы годами ожидать отдачи от вложений. Если вам интересны сразу несколько стилей инвестирования, то в большинстве случаев можно сочетать разные стили в рамках гибридного, или смешанного, стиля.

Существует множество смешанных стилей, представляющих собой лишь один из основных стилей с неким оттенком другого. Инвесторы в стоимость, не отличающиеся терпением, будут настаивать на том, что акция стоимости должна демонстрировать некоторые признаки импульса, прежде чем они задумаются о ее покупке. Конечно, при этом нужно быть готовым согласиться на более высокий коэффициент P/E, чем обычно характерный для инвестора в стоимость.

Две из стратегий, упомянутых в конце этой главы (инвестирование «сверху вниз» и инсайдерская торговля), можно сочетать с любым стилем. Вы можете стать инвестором в стоимость, реализующим стратегию «сверху вниз», или инвестором в рост, применяющим стратегию «сверху вниз» и использующим инсайдерские покупки в качестве основного критерия для собственных приобретений.

Инвестирование на основе технического анализа также можно сочетать со всеми стилями. Мы бы рекомендовали при любом стиле инвестирования использовать технические индикаторы или сигналы на вход в бумаги и выход из них. При этом «чистые технари» могут комбинировать стили, применяя теории инвестирования, основанные на техническом анализе, ко всему множеству быстрорастущих акций или даже акций стоимости, или же отдавать предпочтение акциям, демонстрирующим наибольший импульс. Отметим один недостаток комбинирования других стилей с инвестированием, основанным на техническом анализе: подобное инвестирование как таковое требует огромных временных затрат. Если вы добавите сюда еще и поиск акций роста, стоимости или импульсных акций, вам придется полностью посвятить себя формированию и управлению собственным портфелем.

Отметим два примера смешанных стилей, которые четко сформулированы, достаточно популярны и имеют узнаваемые названия: инвестирование в акции стоимости и роста и инвестирование в рост и импульс, или CANSLIM. Существует также много других гибридных стилей.

Смешанный стиль инвестирования в акции стоимости и роста

Инвесторы в рост, которые обходят стороной акции роста с высокими ценами, выискивают акции стоимости с хорошим потенциалом роста. По сути, это инвесторы GARP, поскольку они ищут рост по разумной цене. Чтобы найти такие акции, инвестор в акции стоимости и роста может настроить поисковые фильтры, отсеивающие акции с высоким P/E или с высоким коэффициентом «Цена/Прибыль/Рост» (PEG).

График PQ инвестора в акции стоимости и роста

График PQ смешанного инвестора отражает характеристики, присущие смешанным стилям. График PQ инвестора в акции стоимости и роста (рис. 9.4) отражает три характеристики чистого инвестора в рост (дисциплинированность, ожидание вознаграждения и навыки построения графиков), но другие качества зависят от тех свойств, которыми должен обладать инвестор в стоимость.

Гибридный стиль инвестирования в рост и импульс

Один из наиболее популярных смешанных стилей инвестирования — инвестирование в рост и импульс. Такой инвестор выявляет акции роста, которые уже полностью обнаружены рынком и демонстрируют импульс. Этот стиль получил известность как CANSLIM — такую аббревиатуру ему присвоил издатель Investor’s Business Daily Уильям О’Нил в своей книге How to Make Money in Stocks: A Winning System in Good Times or Bad («Как заработать на акциях. Выигрышная система на плохие и хорошие времена»). Каждая буква обозначает какую-либо характеристику выигрышной акции на основе стратегии CANSLIM. Формула указана ниже, а подробности можно найти на сайте www.canslim.net или в книге Уильяма О’Нила.

- Текущая прибыль. Рост текущей прибыли должен быть не менее 20%.

- Годовая прибыль. Среднегодовой рост прибыли за пять лет должен составлять от 15 до 50%.

- Новые услуги, новые продукты или новые высоты. Новые продукты или услуги движут цену акций вверх; О’Нил рекомендует покупать акции на самых высоких исторических уровнях.

- Количество акций в обращении или их предложение. О’Нил рекомендует покупать акции, если их число в обращении составляет не более 30 млн, или же акции, большая доля которых находится в собственности руководства компании.

- Лидер или отстающий? Отстающие редко выходят в лидеры; акция CANSLIM — это лидер на рынке.

- Институциональная собственность. Движение той или иной акции обычно происходит за счет вливания средств институциональных инвесторов; стратегия CANSLIM требует, чтобы акция имела как минимум нескольких институциональных инвесторов.

- Направление рынка. Рынок должен либо двигаться вверх, либо приготовиться к движению вверх; стратегия CANSLIM предлагает несколько способов оценки состояния рынка.

РИСУНОК 9.4

График PQ смешанного инвестора: инвестирование в акции стоимости и роста

График PQ инвестора в рост и импульс (CANSLIM)

График PQ инвестора CANSLIM сочетает в себе качества, присущие инвесторам в рост и импульс (рис. 9.5). Инвестор CANSLIM обладает четырьмя качествами в чистом виде от импульсного инвестора (дисциплинированность, ожидание вознаграждения, временные затраты и навыки построения графиков) и тремя качествами в чистом виде от инвестора в рост (устойчивость к риску, устойчивость к волатильности и доверие к компании (как инвестора)). Другие три качества представляют собой сочетание черт инвестора в рост и импульс.

РИСУНОК 9.5

График PQ гибридного инвестора: CANSLIM

Рекомендации по успешному смешанному инвестированию

Смешанное инвестирование похоже на костюм, сшитый на заказ: оно позволяет вам создать собственный стиль, который каждым изгибом и каждой линией соответствует персонально вам как инвестору. Однако важно помнить при этом, что искусство успешного смешанного инвестирования состоит в том, чтобы выбрать один из стилей в качестве основного, а затем украсить его совместимыми элементами других стилей.

30. Будьте дисциплинированными. Как и при любом стиле инвестирования, важно соблюдать дисциплину и следовать своим правилам.

31. Не пытайтесь насильно совмещать несовместимые стили. Например, маловероятно, чтобы вам удалось найти исключительные акции роста с высоким импульсом и ценой акций стоимости.

32. Оценивайте, как дополнительный элемент влияет на основной стиль инвестирования. Комбинируя стили, задайте себе вопрос, как взятые из других стилей дополнительные элементы влияют на преимущества вашего основного стиля инвестирования: усиливают их или снижают их эффект. Например, приобретение акций роста с сильным импульсом увеличивает риски и так уже высокорискованного стиля. (Вспомните наш разговор в главе 1 о рисках, связанных с падением коэффициента P/E.) Соблюдение требования о том, чтобы акции стоимости демонстрировали слабый импульс перед входом в позиции, может сократить время нахождения в бумагах до получения от них отдачи.

БЕСПОРЯДОЧНЫЙ СТИЛЬ: ПЛЫВЯ ПО ТЕЧЕНИЮ

Стили инвестирования в рост, стоимость и импульс работают по-разному на различных рынках, становясь фаворитами у инвесторов и переставая ими быть. Импульсное инвестирование значилось в лидерах во время бума интернет-компаний в 1998–1999 гг. Однако после того, как весной 2000 г. пузырь лопнул, стоимость всех акций снизилась и на сцене появилось инвестирование в стоимость. Как вы узнали из главы 8, разные категории рыночной капитализации также могут стать любимчиками рынка или лишиться этого статуса. В начале 2001 г. в центре внимания были акции компаний средней капитализации, а потом на один-два месяца до 11 сентября их сменили акции малой капитализации. После терактов внимание сместилось к качеству, то есть к акциям компаний высокой капитализации, относительно мало затронутым трагическими событиями.

Наибольший доход, как правило, приносят акции той категории капитализации, которая сейчас в моде, по той простой причине, что в них притекают денежные средства, а спрос движет цены вверх. Само собой разумеется, инвестор, способный с успехом переключиться на данный стиль и популярную категорию капитализации, заработает больше денег или, по крайней мере, быстрее получит доход, чем инвестор, во все времена приверженный одному стилю и/или капитализации.

Мы назвали стиль инвестирования, ориентирующийся на текущую ситуацию, беспорядочным стилем (Style Surfing: стиль «серфинг», скользящий стиль). Когда в моде инвестирование в стоимость, беспорядочный инвестор, или «стиль-серфер» (style-surfer), становится инвестором в стоимость. В случае усиления акций роста инвестор переключается на инвестирование в рост. Если доминируют импульсные акции, то мы получаем импульсного инвестора. Когда о себе заявляют акции высокой капитализации, беспорядочный инвестор формирует портфель именно из них. Если на первый план выходят акции компаний малой капитализации, наш герой тут как тут. Беспорядочный инвестор меняет стили и категории капитализации, находясь всегда там, где наблюдается повышенная активность. Поступая так, он увеличивает вероятность получения большего дохода, сокращая при этом время, необходимое для того, чтобы этот доход был в действительности получен.

Похоже, перед нами лучший из стилей, не так ли? Однако следует помнить, что данный стиль, вероятно, самый требовательный и замысловатый из всех. Прежде всего, нужно психологически иметь склонность к стилю, который в некотором смысле вообще стилем не является, и в то же время разбираться в инвестировании в рост, стоимость и импульс, не отдавая предпочтения ни одной категории рыночной капитализации. Нужно обладать высочайшей степенью доверия к компании (как инвестора), поскольку вам придется полагаться на свои суждения относительно всех трех стилей инвестирования. Кроме того, это требует огромных временных затрат. Вы потратите время не только на текущий стиль, формируя свой портфель и управляя им. Будьте готовы оставаться на рыночных высотах и постоянно изучать, какой стиль инвестирования и рыночная капитализация популярны на данный конкретный момент, а также отслеживать все возможные индикаторы, чтобы суметь перескочить на новую волну до того, как предыдущая сойдет на нет.

Преимущество беспорядочного стиля (при условии, что у вас есть время и надлежащие качества, чтобы заниматься им) состоит в том, что вы получите большое вознаграждение, и довольно быстро. Но и риск при этом окажется выше: во-первых, вы вряд ли одинаково хорошо работаете со всеми стилями; во-вторых, надо будет очень четко видеть, где именно сейчас разворачивается действие.

Стиль требует меньшей степени терпения, чем, скажем, инвестирование в рост или стоимость в чистом виде, поскольку, если в любимчиках у рынка находятся акции роста или стоимости, время до получения вознаграждения будет существенно короче. А при таком стиле, как импульсное инвестирование, где обычно проходит меньше времени от покупки до продажи, беспорядочный инвестор может добиться впечатляющих доходов. (Помните бум интернет-компаний?)

График PQ беспорядочного инвестора

Взгляните на график PQ, представленный на рис. 9.6. Этим сказано все! Беспорядочный стиль предъявляет высокие требования к дисциплинированности, ожиданию вознаграждения, временным затратам и доверию к компании (как инвестора); умеренные — к навыкам вычисления и построения графиков, устойчивости к волатильности и риску, в зависимости от того, на каком из стилей вы сосредоточены; и небольшие — к терпению и временному горизонту.

РИСУНОК 9.6

График PQ беспорядочного инвестора

Стратегии беспорядочного стиля

Стратегии данного стиля инвестирования просты: определите, какой стиль и категория капитализации в настоящее время популярны на рынке, а затем следуйте правилам этого стиля. Компании Standard & Poor’s и Frank Russell предлагают ряд индексов, измеряющих результаты применения конкретных стилей и категорий рыночной капитализации (табл. 9.1). По ним вы сможете узнать, какие из них сейчас на пике, а какие нет. Существуют и другие индексы Russell и S&P, но большинство из них слишком крупные, чтобы отслеживать конкретные категории капитализации. Кроме того, можно использовать биржевые фонды (ETF) из табл. 9.2 как индикаторы стилей инвестирования в рост и в стоимость, а также в три основные категории рыночной капитализации.

ТАБЛИЦА 9.1

Индексы, отслеживающие стили инвестирования и сегменты рыночной капитализации

Стиль инвестирования
или рыночная
капитализация

Индекс

Комментарии

Инвестирование в рост

Индекс акций роста
Russell 1000®

В целом индексы акций роста включают в себя компании с высокими коэффициентами P/B.
Подробное описание приводится на сайтах Frank Russel и Standard & Poor’s (указаны в приложении 2)

Индекс акций роста
Russell 2000®

Индекс акций роста
Russell 2500™

Индекс акций роста
Russell 3000®

Индекс акций роста
Russell Midcap®

Индекс акций роста
Russell Top 200®

Индекс акций роста
S&P/BARRA

Инвестирование в стоимость

Индекс инвестиций
в стоимость Russell 1000®

В целом индексы акций стоимости включают в себя компании с низкими коэффициентами P/B.
Подробное описание смотрите на сайтах Frank Russell и Standard & Poor’s

Индекс инвестиций
в стоимость Russell 2000®

Индекс инвестиций
в стоимость Russell 2500™

Индекс инвестиций
в стоимость Russell 3000®

Индекс инвестиций
в стоимость Russell Midcap®

Индекс инвестиций
в стоимость Russell Top 200®

Индекс инвестиций
в стоимость S&P/BARRA

Высокая капитализация

Dow Jones Industrial Average (DJI)

30 «голубых фишек» компаний высокой капитализации

Russell Top 200® Index

Средняя рыночная капитализация — 48 млрд долл.

S&P 100 (OEX)

Акции 100 крупнейших компаний в составе S&P 500

S&P 500 (OEX)

Эталон измерения доходности акций компаний США высокой капитализации

Средняя капитализация

Russell Midcap® Index

Средняя капитализация — 4,0 млрд долл.

S&P MidCap 400

Средневзвешенная капитализация — 2,9 млрд долл.

Малая капитализация

Russell 2000® Index

Средняя капитализация — 530 млн долл.

S&P SmallCap 600

Средневзвешенная капитализация — 932 млн долл.

Микро-
капитализация

Microcap 1000 Index ($MC1000)

Данных по средней капитализации нет

ТАБЛИЦА 9.2

Биржевые фонды (ETF), отслеживающие стили инвестирования и сегменты рыночной капитализации

Индексные фонды
семейства iShares

Рост

Стоимость

Высокая
капитализа-
ция

Средняя капитализа-
ция

Малая капитализа-
ция

Russell 1000 Index Fund (IWB)

✓

✓

Russell 1000 Growth Index Fund (IWF)

✓

✓

Russell 1000 Value Index Fund (IWD)

✓

✓

Russell 2000 Growth Index Fund (IWO)

✓

✓

Russell 2000 Value Index Fund (IWN)

✓

✓

Russell 3000 Growth Index Fund (IWZ)

✓

Russell 3000 Value Index Fund (IWW)

✓

Russell Midcap Index Fund (IWR)

✓

Russell Midcap Growth Index Fund (IWP)

✓

✓

Russell Midcap Value Index Fund (IWS)

✓

S&P 100 Index Fund (OEF)

✓

S&P 500 Index Fund (IVV)

✓

S&P 500/BARRA Growth Index Fund (IVW)

✓

✓

S&P 500/BARRA Value Index Fund (IVE)

✓

✓

S&P MidCap 400 Index Fund (IJH)

S&P MidCap 400/BARRA Growth Index Fund (IJK)

✓

✓

S&P MidCap 400/BARRA Value Index Fund (IJJ)

✓

✓

S&P SmallCap 600/BARRA Growth Index Fund (IJT)

✓

✓

S&P SmallCap 600/BARRA Value Index Fund (IJS)

✓

✓

Индексные фонды семейства streetTRACKS

Рост

Стоимость

Высокая
капитализа-
ция

Средняя капитализа-
ция

Малая капитализа-
ция

U.S. Large Cap Growth Index Fund (DJUSGL)

✓

✓

U.S. Large Cap Value Index Fund (DJUSVL)

✓

✓

U.S. Small Cap Growth Index Fund (DJUSGS)

✓

✓

U.S. Small Cap Value Index Fund (DJUSVS)

✓

✓

Эти индексы и ETF также показывают, какие стили или категории капитализация сейчас находятся на пике, а какие только собираются стать центром внимания. Когда акции стоимости начинают «спотыкаться», то вы понимаете, что наступает переходный период. Но только переход к чему — вот в чем вопрос. Внимательно отслеживайте ведущие индексы и ETF, и вы все поймете.

Что касается импульсного инвестирования, то можно смело предположить, что импульсные акции — фавориты рынка, когда тот очень активно меняется, при этом в акции притекают большие суммы денег. Примеры импульсных рынков мы наблюдали в 1997, 1998 и 1999 гг., когда акции повышались в цене вне зависимости от своих характеристик роста или стоимости, и это были не только акции интернет-компаний. «Индексомания» подогревала импульс и без того уже разогретого рынка, а риски при этом становились крайне высоки из-за сильно взвинченных P/E.

Фонды для беспорядочного инвестирования

Хотя маловероятно, что вам удастся отыскать взаимные фонды, среди инвестиционных целей которых указана смена стилей, можно предположить, что высокоагрессивные фонды, нацеленные на максимальный прирост основного капитала в краткосрочной перспективе, работают на благо беспорядочных инвесторов. Руководство таких фондов должно придерживаться крайне агрессивной политики.

Возможный способ применить данный стиль к взаимным фондам — переходить от одного стиля к другому в рамках того или иного семейства фондов (это будет дешевле, хотя можно менять и семейства фондов, если желаете поэкспериментировать). Когда в моде инвестирование в стоимость, покупайте паи фонда, инвестирующего в стоимость; если на пике инвестирование в рост, то приобретайте паи фонда роста. Можно даже комбинировать стили и капитализации: фонды акций стоимости компаний средней капитализации, например, или фонды акций роста компаний малой капитализации. Точно так же можно применять беспорядочный стиль инвестирования к ETF.

Рекомендации по успешному беспорядочному инвестированию

33. Изучите три основных стиля инвестирования. Если вы намерены стать беспорядочным инвестором, приобретите навыки инвестирования в рост, стоимость и импульс.

34. Знайте, когда входить в бумаги и когда выходить из них. Следуйте трендам, идя в ногу с ETF и индексами из табл. 9.1 и 9.2. Если тот или иной стиль инвестирования или рыночная капитализация несколько недель или месяцев подряд демонстрируют убытки, значит, они перестают быть фаворитами рынка. Более наглядный метод следования трендам — использование карты рынка SmartMoney на сайте www.smartmoney.com. На этой карте отраслевые группы и акции представлены цветными блоками разных размеров. Размер показывает примерную рыночную капитализацию компании, а цвет — доходность акции (ниже или выше рынка). Карту можно построить по ETF и рыночным индексам из табл. 9.1 и 9.2, чтобы сразу же получить визуальное представление о ситуации.

ПОПУЛЯРНЫЕ СТРАТЕГИИ ДЛЯ ОСНОВНЫХ И ВСПОМОГАТЕЛЬНЫХ СТИЛЕЙ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Вне зависимости от избранного вами стиля вы можете сочетать практически любой из них со следующими стратегиями: инвестированием «сверху вниз» и инсайдерской торговлей.

Инвестирование «сверху вниз»:
следуйте за потоком инвестиций

Инвестирование «сверху вниз» означает, что сначала необходимо изучить поведение более широкой области рынка (например, страны, в акции компаний которой вы хотите инвестировать), после чего следует копнуть глубже: от фондовых бирж до секторов, а уже затем — от отраслевых групп до отдельных акций. На самом деле вы ищете области с наилучшими результатами на каждом из уровней. Теория, лежащая в основе этой стратегии, гласит, что результаты конкретной акции зависят в большой степени от показателей ее сектора или отраслевой группы. Согласно исследованию, процитированному Investor’s Business Daily, 37% движения цен акций связано с показателями деятельности отрасли, в которой работает компания, а еще 12% — с сильными сторонами сектора, к которому принадлежит акция. Неплохая идея — убедиться в том, что приобретаемые вами бумаги относятся к отраслям и секторам с наилучшими показателями (или, по крайней мере, не к тем из них, где дела идут довольно вяло).

Вы можете считать инвестирование «сверху вниз» последовательностью уровней по нисходящей:

- Верхний (первый) уровень — это страна. Для американцев это будут США, для глобальных инвесторов — любая страна мира с наиболее благоприятной на данный момент экономической ситуацией.

- Второй уровень — это биржи. В США инвесторы в акции могут выбирать между Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE) и NASDAQ. Если они показывают примерно одинаковую динамику, то этот этап можно пропустить.

- Третий уровень — это сектора деловой активности, то есть широкие сегменты экономики, например здравоохранение, энергетика или технологии (в общей сложности их от 12 до 15). Происходит периодическая ротация секторов — фаворитов рынка в зависимости от положения дел в экономике и других факторов.

- Четвертый уровень — это отраслевые группы. В рамках более широких секторов имеется от 100 до 200 отраслевых групп. Если вы определили сектор с наилучшими показателями, ищите в нем лучшую отраслевую группу.

- Пятый уровень — это конкретные акции. Определив страну, биржу, сектор и отраслевую группу, демонстрирующие наилучшие результаты, можно приступать к поиску лучших акций в этой группе или группах в соответствии с вашим стилем инвестирования. Если вы не привержены какой-либо конкретной рыночной капитализации, можете ограничить поиск той категорией, которая в данный момент популярна у рынка.

Инвестирование «сверху вниз» основано, прежде всего, на ротации между секторами и отраслевыми группами. Ротация между секторами и группами, входящими в число любимчиков рынка и лишающимися этого статуса, связана с потоком денежных средств институциональных инвесторов. Как и в случае с категориями капитализации, «деньги идут к деньгам» в различные сектора и группы, формируя волны высокой доходности и позитивно влияя на акции данных секторов и групп (порой независимо от фактических достоинств отдельных акций). В основе такой «стадной» ротации, однако, лежат превратности экономической судьбы. Как правило, сектора сменяют друг друга в качестве фаворитов, поскольку именно их экономический сегмент в данный момент показывает хорошие результаты благодаря определенным событиям. Например, если процентные ставки снижаются, подобный тренд позитивно сказывается на секторе жилищного строительства, что, в свою очередь, хорошо воздействует на взаимосвязанные отрасли (в том числе кредитование, продажу мебели, деревообрабатывающую отрасль и прочее). Если доверие потребителей находится на высоком уровне в период экономического роста, то подъем испытывает и сектор розничной торговли. Кроме того, ротация отраслевых групп происходит потому, что какие-то из них перестают быть фаворитами. Такие «нелюбимые» группы — плодородная почва для акций стоимости. Инвесторы начинают осознавать, что в том или ином секторе или группе имеются особо привлекательные акции, в них начинают инвестировать, и этот сектор или группа вновь входят в круг любимчиков на рынке.

Отраслевые группы отличаются почти такой же неоднозначной классификацией, как и категории капитализации, поскольку количество и названия секторов и групп зависят от того, кто дает эту классификацию. Smartmoney.com выделяет в экономике 120 отраслевых групп в 11 секторах, а Investor’s Business Daily — 197 групп (табл. 9.3).

ТАБЛИЦА 9.3

Классификация по секторам

Smartmoney.com

Investor’s Business Daily (IBD)

Сырьевой сектор

Банки

Потребительский сектор (циклический)

Сектор информационных технологий

Потребительский сектор (нециклический)

Потребительский сектор

Финансовый сектор

Химическая промышленность

Энергетический сектор

Оборонная промышленность

Здравоохранение

Энергетический сектор

Промышленность

Золотодобывающая и золотоперерабатывающая промышленность

Сектор интернет-технологий

Сектор интернет-технологий

Технологический сектор

Индустрия развлечений

Телекоммуникационный сектор

Розничная торговля

Жилищно-коммунальное хозяйство

Транспортный сектор

* IBD не публикует список секторов; данные сектора представлены исходя из изучения перечней отраслевых групп.

Секторов в предлагаемой IBD-системе больше, но и классификация групп в них точнее. Например, компания USA Networks, согласно IBD, принадлежит к группе «СМИ: Радио/Телевидение» в составе сектора «Индустрия развлечений». Согласно классификации Smartmoney.com, USA Networks входит в более обширную группу «СМИ и рекламная деятельность» в составе более обобщенного сектора «Потребительский сектор (циклический)».

Идея, заложенная в основу инвестирования «сверху вниз», заключается в возможности повысить доход, «следуя за деньгами». Обратная сторона медали состоит в том, что при отсутствии осторожности вы можете слишком рано выйти из бумаг, когда волна еще не достигнет своего пика (ротация в положительную сторону), или же вы можете запрыгнуть на волну уже на пике (ротация в отрицательную сторону) и пропустить все самое интересное.

Инвестирование «сверху вниз» можно использовать с другим стилем, определив вначале сектора и отраслевые группы, демонстрирующие наилучшие результаты, а затем поискав среди них акции, соответствующие вашему стилю. Существует несколько сайтов, отслеживающих показатели отраслевых групп (краткий обзор приведен в приложении 1).

Используя эти источники, обращайте внимание на недельные и месячные показатели, а не на дневные. Investor’s Business Daily публикует групповой рейтинг, представляющий собой сводный обзор нескольких периодов, взвешенных с целью присвоения рейтинга движения цен.

Рекомендации по успешному инвестированию «сверху вниз»

35. Убедитесь, что выбранная вами группа движется вверх, а не вниз. Группа, имеющая доходность на уровне 90-го процентиля среди всех остальных групп, может идти как вверх, так и вниз. Проверьте направление движения группы.

36. Не игнорируйте группы, покинувшие списки фаворитов. В таких группах имеются акции — бывшие любимчики рынка, представляющие собой хорошую почву для определенных стилей инвестирования (например, для инвестирования в стоимость или коротких продаж).

Инсайдерская торговля: следуйте за инсайдерами

Можно смело утверждать следующее: корпоративные инсайдеры приобретают акции собственных компаний только в том случае, если считают, что они дешевеют. За исключением тех случаев, когда происходит экспирация опционов на акции (а причины тому могут быть самые разные), инсайдеры покупают акции своих компаний, только если уверены в их светлом будущем. Например, им известно о каком-либо специфическом событии, еще не ставшем достоянием публики, или же они просто считают, что дела у компании идут хорошо, а может, что компания недостаточно оценена. В связи с этим инсайдерские покупки стоит рассматривать как предвестник роста цен на акции эмитента.

Конечно, ни один индикатор не совершенен, и инсайдерские покупки в том числе. Порой случается нечто непредвиденное и не поддающееся контролю со стороны руководства — к примеру, неожиданное давление со стороны конкурентов, неудача с новым продуктом или проигранный судебный процесс. Но как бы то ни было, массированные инсайдерские покупки предсказывают хорошее будущее ценам акций компании. Проведенное в 1993 г. исследование показало, что группа акций, в которой наблюдались крупные инсайдерские покупки, опередила рынок на 31%[15].

Согласно еще одному исследованию 1976 г., акции, ставшие объектом значительных покупок со стороны инсайдеров, превзошли S&P 500 почти на 200%[16]. Разумеется, мы не имеем в виду незаконные инсайдерские операции. Как вы, возможно, знаете, корпоративные инсайдеры обязаны предоставить информацию о сделках с акциями своей компании Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) в течение 10 дней, следующих за первым месяцем после совершения сделки. Эта информация доступна в интернете сразу после опубликования SEC.

Инсайдерские покупки можно использовать в рамках любого стиля инвестирования. В некоторых поисковых системах есть функция «инсайдерская торговля». Можно ввести ее в качестве одного из критериев (см. приложение 1), ограничив таким образом поиск акций, по которым наблюдаются крупные инсайдерские покупки. Если в вашей поисковой системе этой опции нет, то можно получить список последних инсайдерских сделок с конкретными акциями на сайтах CNBC.com. или ThomsonFN.com. Кстати, ThomsonFN предлагает рейтинги покупок и продаж по индивидуальным инсайдерам; они подскажут вам, какие инсайдеры каких компаний наиболее показательны с точки зрения прогнозов роста или падения цен акций. Рейтинг покупки, равный 60 и выше, говорит о том, что акции, как правило, шли вверх в течение 6 месяцев после инсайдерской покупки; рейтинг продажи, равный 60 и выше, свидетельствует, что акции, как правило, шли вниз в течение такого же срока после инсайдерской продажи.

Рекомендации по успешной торговле по следам инсайдеров

37. Следуйте за инсайдерами, поскольку их покупки говорят о росте цены акций. Можете использовать рейтинг покупок ThomsonFN, если он доступен, или графики Wall Street City по историческим данным инсайдерских операций.

38. Приобретайте акции, когда инсайдерские покупки растут. Подобная активность свидетельствует о повышении доверия к потенциалу или оценке стоимости компании.

39. Обращайте особое внимание на инсайдерские покупки, если их совершают финансовые директора компаний. Финансовый директор (CFO) — один из самых умудренных в финансовых делах инсайдер и, как правило, самый консервативный из них. Если CFO покупает акции своей компании, это верный признак того, что акция недооценена.

40. Следите за покупками на открытом рынке. Покупка акций на открытом рынке — событие намного более значимое, чем исполнение опционов на акции (даже если технически и то и другое относится к инсайдерским покупкам). Большинство сайтов по инсайдерской торговле проводят различие между покупками на открытом рынке и исполнением опционов.

41. Не полагайтесь на инсайдерские продажи. Инсайдерские продажи хуже, чем инсайдерские покупки, предсказывают изменения цены акций, поскольку инсайдеры часто продают бумаги по причинам, не имеющим отношения к их мнению относительно будущего компании. Это особенно верно в случае с бумагами технологических компаний, в которых опционы на акции составляют часть компенсационного пакета, и инсайдеры часто продают эти акции, чтобы повысить свои доходы. Тем не менее, когда ключевые акционеры (председатель совета директоров или CEO) продают большую часть своих пакетов, это очень значимое событие, которое может предвещать снижение цены акций.

Следование за инсайдерскими покупками оказалось одной из наилучших стратегий вне зависимости от стиля инвестирования. По меньшей мере это дает возможность понять точку зрения руководства относительно будущей доходности акций их компании.

РАЗНООБРАЗНЫЕ СТРАТЕГИИ

Существует ряд разнообразных подходов к инвестированию, которые мы включили в книгу для полноты картины.

Стратегия инвестирования «купил и держи»

Стратегия «купил и держи» подразумевает, что вы формируете портфель акций и держите их многие годы, не обращая внимания на краткосрочные рыночные колебания. За последние 50 лет акции в целом росли на 10–14% ежегодно, так что теоретически, если вы купили хорошие акции и держите их, то со временем ваш доход, возможно, составит от 10 до 14% годовых. И это вполне вероятно. Однако вы можете существенно увеличить доходность, заняв более активную позицию в управлении своими вложениями, обладая при этом достаточным временем и уровнем дисциплины, чтобы придерживаться выбранной стратегии или стиля.

Если вы придерживаетесь теории «купил и держи», будет полезно потратить некоторое время и усилия на процесс отбора акций (дабы убедиться, что в вашем портфеле собраны надежные, стабильные бумаги с хорошими долгосрочными перспективами роста), а также на отслеживание их показателей. Есть мнение, что стратегия инвестирования «купил и держи» абсолютно не связана с рисками. Однако и здесь все же существует риск потерпеть крах, если выбор был сделан неудачно. А порой — даже если удачно. К категории Nifty Fifty в 1950-х относилась «голубая фишка» Polaroid Corporation (PRD), но в октябре 2001 г. Polaroid объявила о банкротстве по статье 11. Акции компании продавались по 0,28 долл.

Инвестирование в Доу и «Собак Доу»

Инвестирование в Доу — относительно бесхитростная механическая стратегия, которая больше не пользуется такой популярностью, как прежде. Любая стратегия инвестирования в Доу начинается со списка 30 акций, составляющих индекс Доу-Джонса, который можно найти на различных интернет-ресурсах (см. приложение 1). При использовании подхода Dogs of the Dow, или «Собаки Доу» (который еще называют High Yield 10), вы покупаете 10 акций с самой высокой дивидендной доходностью (или доходностью в процентах) на начало года и держите их в течение одного года. В конце года вы пересматриваете портфель и продаете те акции, которые больше не входят в перечень High Yield 10 на новый год, заменяя их новыми бумагами. Заложенная в основу данной стратегии теория состоит в том, что цена высокодоходных акций в составе индекса Доу-Джонса оказывается ниже, чем следует, а значит, эти акции недооценены.

Вариант инвестирования в Доу — стратегия «высокая доходность / низкая цена», которая именуется Beating the Dow 5 («Превосходя Доу 5»). Она описана в книге Майкла О’Хиггинса Beating the Dow («Превосходя Доу»; Нью-Йорк, Harperbusiness, 2000). Согласно данной стратегии, вы покупаете пять самых дешевых акций из перечня High Yield 10 (эту стратегию еще называют Flying 5). Компания Motley Fool разработала популяризованную версию Flying 5 под названием Foolish Four, которая использует процедуру ранжирования для выявления четырех акций с хорошей оборачиваемостью. Motley Fool больше не поддерживает инвестирование в акции в составе индекса Доу-Джонса в качестве общецелевой стратегии и заявляет: «Это может оказаться полезным для управления диверсифицированным пенсионным счетом, когда налоги не являются проблемой»[17]. MSN/CNBC (www.moneycentral.msn.com/investor) имеет встроенный поиск по «Собакам Доу».

Инвестирование против рынка

Стратегия инвестирования против рынка основана на наблюдении, что инвесторы склонны излишне бурно реагировать как на позитивную, так и на негативную информацию. Слишком сильная реакция на хорошие новости создает избыточный энтузиазм на рынке, который, по словам Алана Гринспена, преисполняется «иррационального оптимизма». В результате рынок поднимает акции до того уровня, где они становятся переоцененными, а сам рынок зачастую слишком раздут. Избыточная реакция на плохие новости вызывает приступ пессимизма, и инвесторы отходят в сторону и ждут, пока медведи не забьются обратно в свои берлоги.

Инвесторы, применяющие стратегию инвестирования против рынка, считают, что все игроки реагируют слишком остро на рыночную ситуацию (особенно на полюсах рынка), поэтому действуют против доминирующего настроения. Когда все агрессивно покупают, они спокойно продают; когда других инвесторов охватывает безумие продаж, они делают ставки на рост рынка (во многом инвестор в стоимость и есть сторонник инвестирования против рынка). Инвесторы, идущие против рынка, считают, что лучшие возможности возникают на полюсах: на вершине активного бычьего рынка и на дне медвежьего.

Инвестирование против рынка требует высокой степени доверия к компании (как инвестора), поскольку вы идете вразрез с доминирующими на рынке настроениями. Необходимо очень сильно верить в себя и свою точку зрения, чтобы успешно заниматься инвестированием против рынка.

Прямое инвестирование (DSP и DRIP)

Прямое инвестирование — это метод покупки акций непосредственно у компании за относительно небольшие комиссионные. Это не стиль и не стратегия, скорее способ сформировать портфель, совершая небольшие ежемесячные инвестиции. Прямое инвестирование осуществляется согласно планам прямой покупки акций (DSP) и планам реинвестирования дивидендов (DRIP).

Для того чтобы стало возможным приобретать акции непосредственно у эмитента, компания должна сначала разработать план прямых покупок акций. Управляет этим планом, как правило, банк. Например, IBM имеет план, допускающий первичные инвестиции в размере 500 долл. и ежемесячные вложения в 50 долл. (при этом минимальный порог в 500 долл. может быть отменен, если вы установите ежемесячное списание с вашего банковского счета). Если компании выплачивают дивиденды, то их DSP обычно включает в себя и DRIP — автоматическое реинвестирование дивидендов, выплаченных на акции компании. Список компаний, предлагающих прямое инвестирование, можно найти на сайте Netstock Direct (www.netstockdirect.com).

Прямое инвестирование — хороший способ сформировать портфель без большого инвестиционного капитала, получая доход от прироста капитала путем инвестирования фиксированной суммы через определенные промежутки времени. (Теоретически такой подход уравнивает колебания цен на акции за счет регулярных покупок с установленной периодичностью.) Недостаток прямого инвестирования — то, что вы обязаны стать членом программы прямой покупки той компании, акции которой приобретаете.

Существует альтернатива многочисленным планам прямых покупок. Программа Direct’s Sharebuilder™ компании Netstock позволяет выбирать среди более 4000 компаний и индексных продуктов. Минимальная сумма инвестиций или остатка на счете не установлена, а стоимость одной операции составит около 4 долл., либо взимается фиксированный сбор в размере 12 долл. в месяц.

В этой главе мы постарались познакомить вас с некоторыми малоизвестными стилями инвестирования для формирования более полной картины. Помните, что эти стили не зря называются второстепенными. В отличие от четырех основных второстепенные стили не пользуются популярностью миллионов инвесторов. Очевидно, что не столь популярный стиль не сможет обеспечить импульс выбранным вами акциям. Тем не менее эти второстепенные стили порой обретают сторонников, пусть и в скромных масштабах, и если какой-либо из них зажег в вас огонек любопытства, никто не мешает вам исследовать его более глубоко.

ГЛАВА 10

Введение в продвинутые стратегии инвестирования

Опытные инвесторы используют десятки продвинутых стратегий для достижения своих инвестиционных целей. При этом регулярно появляются новые стратегии, отвечающие требованиям рынка. Чтобы помочь вам ощутить аромат того, «что там, за горизонтом», мы остановимся на четырех самых популярных продвинутых стратегиях инвестирования.

- Короткие продажи. Очень рискованная стратегия, извлекающая преимущество из колебаний рыночных цен.

- Нейтральное инвестирование. Способ нейтрализовать повышения и понижения цен на рынке.

- Торговля опционами. Стратегия, которую можно использовать для спекуляций, хеджирования или получения дополнительного дохода.

- Глобальное инвестирование. Стратегия диверсификации вложений между экономиками различных стран.

Все эти стратегии сложны и довольно мудрены, и, чтобы эффективно охарактеризовать любую из них, понадобится отдельная книга. В этой главе мы просто дадим краткое представление о них, чтобы вам было с чего начинать, если вы пожелаете использовать их в дальнейшем.

КОРОТКИЕ ПРОДАЖИ: СТАВКИ НА ПОНИЖЕНИЕ

Стратегию коротких продаж используют инвесторы, которые считают, что акция (или весь рынок) значительно переоценены. Вы продаете акцию (которую позаимствовали у своего брокера) по текущей цене и ждете (надеетесь), что цена пойдет вниз. Когда это происходит, вы закрываете свою позицию, затем покупаете эту же акцию по сниженной цене, возвращаете ее брокеру и кладете себе в карман разницу между ценой продажи и ценой, по которой вы выкупили акцию, за вычетом вознаграждения брокеру за временное предоставление акции в заем.

Существуют профессиональные «шортисты», инвестиционная стратегия которых целиком основана на коротких продажах, а не на открытии длинных позиций. Короткие продажи, если использовать их в качестве основной инвестиционной стратегии, сопряжены с чрезмерно высоким риском, поскольку потенциальные убытки ничем не ограничены. Например, если вы купили акцию за 10 долл., но ваши ожидания относительно роста ее цены не сбылись. Самое страшное, что вам грозит, — это потеря этих самых 10 долл., уплаченных за одну акцию. Но если вы «зашортили» акцию ценой в 10 долл. в ожидании того, что цена пойдет вниз, и ошиблись, то потенциальные убытки могут быть неограниченными. Вам придется выкупать акцию по любой цене, потому что вы должны вернуть ее брокеру. Если вы сможете выкупить ее по цене, скажем, в 30 долл., то потери составят 20 долл. на одну акцию. Но если цена бумаги вырастет до 100 долл., то убытки составят уже 90 долл. на акцию. Если же цена увеличится до 150 долл., то ваши потери в расчете на акцию возрастут до 140 долл. Потенциальные убытки ничем не ограничены, поскольку теоретически рост цены акций также ничем не ограничен. Вы можете сказать: хорошо, если акция начнет расти, я быстро закрою позиции. Но проблему усугубляет сумма коротких продаж, а точнее, проценты брокеру за использование займа. (Проценты по маржинальному займу рассчитываются исходя из числа дней, которые потребуются для выкупа всего объема бумаг, проданных без покрытия.) Если сумма продаж без покрытия велика, а бумага совершает разворот и начинает расти, «шортисты» сами двигают цену акции все выше и выше (и часто очень быстро) и не могут закрыть позиции. Ситуацию осложняет и тот факт, что если сами «шортисты» считают, что лучше совершать короткую продажу на уровне 10 долл., то многие сочтут, что лучше «шортить» на уровне 15 или даже 20 долл. Короткие позиции продолжают расти даже в том случае, когда цена акции совершает скачок, пока тренд не становится очевиден. Именно в этот момент все «шортисты» толпой бросаются закрывать позиции.

Короткие продажи можно совмещать с любым стилем инвестирования. Можно сформировать портфель «антироста», выискивая быстрорастущие акции на обратной стороне тренда, или портфель «антиимпульса», совершая короткие продажи акций, импульс которых себя исчерпал. И конечно, можно создать портфель «антистоимости», совершая сделки «шорт» с переоцененными акциями (которые лучше всего подходят под определение хорошей акции для коротких продаж).

Мы хотим, однако, указать, что основывать свою инвестиционную стратегию целиком и полностью на коротких продажах очень и очень рискованно. Лучше оставить это профессионалам. Более подходящей стратегией для индивидуального инвестора может стать сочетание коротких продаж с нейтральной стратегией (о которой будет рассказано далее в этой главе) или приобретение опционов («пут») на акции, которые, по вашему мнению, должны упасть в цене.

Рекомендации по успешным коротким продажам

42. Будьте осторожны. «Шортить» акции — занятие не для дилетантов. Не занимайтесь этим до тех пор, пока не будете готовы нести существенные риски, сопряженные с короткими продажами.

43. Защитите себя стоп-заявками. Используйте стоп-заявки для закрытия позиций на случай, если дела пойдут плохо.

44. Соблюдайте дисциплину. В коротких продажах дисциплина крайне важна из-за высокой вероятности убытков.

НЕЙТРАЛЬНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ: ЗАЩИТА ОТ ПАДЕНИЙ

Нейтральное инвестирование (Market-neutral investing) — это метод управления рисками. Он поможет вам защититься от волатильности рынка путем одновременного открытия длинных и коротких позиций или использования в целях хеджирования опционов или индексных фондов.

Нейтральный портфель может включать в себя длинные позиции, которые хорошо работают на благополучном рынке, и короткие позиции, оправдывающие себя в случае неблагоприятной рыночной ситуации. Теоретически, если на рынке все хорошо, то вы заработаете на длинных позициях, а в противном случае — на коротких. Иными словами, вы говорите себе: если рынок пойдет вверх, я предпочту держать эти акции, а если вниз, то буду совершать короткие продажи. Вы не знаете, куда двинется рынок, но если вы считаете, что есть, скажем, 70%-ная вероятность его перемещения вверх, то инвестируйте 70% капитала в длинные позиции, а 30% — в короткие.

Если короткие продажи вас не привлекают, то можете вложить 30% средств в защитные акции (например, пищевых или фармацевтических компаний), которые хорошо показывают себя при неблагоприятной экономической ситуации. Суть в том, чтобы хеджировать обратное развитие событий: если ваше предположение окажется неверным, у вас будет защита. Иными словами, вы займете на рынке нейтральную позицию.

Нужно основывать свой выбор акций на текущем состоянии дел в экономике. Например, в конце 2001 г. процентные ставки снизились. В такой ситуации акции строительных компаний, в том числе занимающихся жилищным строительством, традиционно показывают высокую доходность, и большинство инвесторов открывают по ним длинные позиции. Нейтральный инвестор в такой ситуации ищет акции, цена которых пойдет вниз, если рынок станет снижаться, например акции брокерских фирм. В результате нейтральный инвестор совершил бы короткую продажу акций Merrill Lynch или Charles Schwab. Падение рынка с большой долей вероятности приведет к дальнейшему снижению процентных ставок, поэтому вы сможете заработать на коротких позициях. При этом акции компаний жилищного строительства, вполне возможно, останутся при своем, но цель нейтрального инвестирования состоит в том, чтобы защитить вас от падения.

Парная торговля

Парная торговля — это другая нейтральная стратегия инвестирования. Ее суть сводится к покупке одних акций, которые, как ожидается, будут расти в цене, и короткой продаже других акций, цена которых, как предполагается, будет снижаться. Парные акции могут принадлежать компаниям-конкурентам. Скажем, за чей счет дела у компании А пойдут хорошо? Например, если вы считаете, что успех Dell Computer зависит от ситуации с Gateway, то вы купите Dell и «зашортите» Gateway. Если движение акций соответствует вашим предположениям (Dell показывает хорошие результаты, а Gateway — плохие), то вы заработаете на обеих. В то же время, если рынок идет вниз, можно ожидать, что и показатели Gateway будут особенно слабыми и вы опять-таки получите защиту.

Еще один способ обнаружить парные акции — вначале определить акцию, которая, на ваш взгляд, будет дорожать, а затем найти для коротких продаж бумаги, которые покажут неважные результаты, если дела у первой выбранной вами компании пойдут неудачно. Например, если вы считаете отличным выбором акцию Intel, то ей в пару нужно найти акцию, которая зависела бы от ее успешности: если ситуация с Intel обернется неудачей, за ней последует и парная акция. Так, если объемы продаж Intel падают, компания, скорее всего, на какое-то время прекратит закупки оборудования для производства микросхем. Если вы открываете длинную позицию по акциям Intel, то для коротких продаж можно выбрать акции компании, поставляющей Intel такое оборудование (KLA-Tencor Corp (KLAC)).

Суть парной торговли заключается в покупке двух диаметрально противоположных акций: если цена одной из них идет вверх, вторая с большой долей вероятности начнет дешеветь (пример Dell/Gateway), или же в случае падения в цене одной акции падает и другая (пример Intel/KLAC). А если обвал происходит на всем рынке, вы как минимум сможете заработать на коротких продажах, чтобы покрыть убытки от длинных позиций.

Нейтральное инвестирование можно сочетать с любым другим стилем. Инвестор в стоимость приобретает недооцененные акции и «шортит» те, которые переоценены. Инвестор в рост покупает быстрорастущие в цене акции и «шортит» акции, обладающие противоположными характеристиками. Импульсный инвестор покупает акции, которые только начинают демонстрировать восходящий импульс, и «шортит» акции с нисходящим импульсом. Технические инвесторы «шортят» акции, графические паттерны которых противоположны их базовой стратегии.

Имейте в виду, что нейтральная стратегия не предназначена для игры на понижение — это лишь способ управления рисками. Главная цель коротких, или защитных, позиций — не заработать деньги, а защитить вас на случай разворота рынка.

Рекомендации по успешному нейтральному инвестированию

45. Внимательно анализируйте свои короткие, или защитные, позиции. Продумайте каждый сценарий и убедитесь, что выбрали лучшую из возможных комбинацию акций.

46. Не жалейте времени на правильный отбор. Нейтральное инвестирование требует практически вдвое больше времени, чем вы обычно отводите на процесс отбора акций, поскольку приходится учитывать обе стороны уравнения. Как заработать деньги, если рынок идет вверх? Как защитить себя, если рынок идет вниз? Если у вас нет времени на тщательный анализ позиций, лучше не берите на вооружение нейтральную стратегию инвестирования.

47. Рассмотрите в качестве вариантов хеджирования индексные фонды или опционы на акции. Использование опционов на акции для хеджирования будет стоить дешевле, чем короткие продажи, и, разумеется, это снижает риски. Далее, как мы обсудим в следующем разделе, вы сможете приобрести опцион «пут» на индексный фонд в качестве хеджирования всего портфеля.

ОПЦИОНЫ: ХЕДЖИРОВАНИЕ ПОЗИЦИЙ И ПОЛУЧЕНИЕ ДОПОЛНИТЕЛЬНОГО ДОХОДА

Опционы можно применять как инструмент спекулятивной игры, хеджирования или источник дополнительного дохода. В этой главе мы поговорим об опционах на акции; опционы на фьючерсы и товары рассматриваться не будут.

Цена опционов зависит от цены бумаги, являющейся базовым активом (поэтому опционы еще называют деривативами), но они также имеют и собственную стоимость, поэтому ими можно торговать, как и акциями. Торговля опционами относится к спекулятивной торговле. Это сложная стратегия, и мы не будем существенно углубляться в нее в нашей книге. Вместо этого мы ограничим обсуждение использованием опционов в качестве инструмента хеджирования рисков и дополнительного источника дохода. Но прежде мы предлагаем вам краткий обзор по опционам.

Краткий обзор

Опцион на акции — это контракт на покупку (опцион «колл») или продажу (опцион «пут») 100 акций в установленную дату в будущем. За это право купить или продать бумаги вы должны заплатить некоторую часть текущей цены акции. Давайте рассмотрим пример двух опционов компании Microsoft (MSFT).

В начале ноября 2001 г. цена акций Microsoft составляла 65 долл. за акцию. Если бы, по вашему мнению, акция должна была пойти в цене вверх, вы могли заплатить 65 долл. за акцию и подождать, что случится, или же купить опцион «колл». На тот момент опцион «колл» с ценой исполнения в 65 долл. (опцион на покупку акций MSFT по цене в 65 долл.), срок исполнения которого истекал в январе 2002 г., стоил около 5 долл. за акцию (5 долл. — цена опциона, или премия по опциону). Если бы Microsoft оправдала ожидания и в январе 2002 г. превысила ценовой уровень в 65 долл., то вы могли бы исполнить опцион и купить акции за 65 долл. (В действительности вы, возможно, не стали бы исполнять опцион и покупать акции, а просто продали бы свой возросший в цене опцион.) Если бы к январю цена акций Microsoft не превысила 65 долл. или упала ниже этого уровня, ваш опцион не принес бы вам дохода, однако потери составили бы всего 5 долл. на акцию.

С другой стороны, если бы вы решили, что акции Microsoft будут падать в цене, то могли бы совершить короткую продажу акций по 65 долл. и подождать, что случится. Если бы вы ошиблись и акция выросла в цене, скажем, до 100 долл., вы бы потеряли 35 долл. на одной акции или еще больше, если бы акция продолжила свой рост. Вместо того чтобы брать на себя риск, вы могли купить в декабре 2001 г. опцион «пут» (опцион на продажу акций MSFT по 65 долл.) по цене около 3 долл. за акцию. Если бы вы оказались правы и цена акции ушла вниз, вы бы могли исполнить опцион и продать акции MSFT по 65 долл., положив в карман разницу между этой величиной и текущей упавшей ценой акции. (Опять-таки вы, скорее всего, продали бы возросший в цене опцион.) Если бы вы ошиблись и к декабрю 2001 г. акции MSFT не подешевели бы, опцион не принес бы дохода, но максимальные убытки составили бы всего 3 долл. на акцию независимо от того, насколько сильно подорожали бы акции Microsoft.

Давайте рассмотрим влияние даты исполнения опциона на его цену. В первом примере с Microsoft опцион «колл» с ценой исполнения в 65 долл. на январь 2002 г. стоил около 5 долл. Для сравнения: стоимость того же опциона «колл» с ценой исполнения в 65 долл. на январь 2004 г. составила уже 17 долл. Откуда такое большое расхождение? Дело в том, что опцион ценой в 5 долл. не принесет дохода, если за три месяца цена Microsoft не превысит 65 долл. Если у нас двухлетний опцион, то время играет на нас. Гораздо более вероятно, что за два года цена Microsoft превысит 65 долл. Следовательно, за двухлетний опцион придется платить больше, чем за трехмесячный. Другой фактор, влияющий на стоимость опциона, — это цена страйк, или цена исполнения опциона на покупку акций. Кроме того, многое зависит и от текущей цены акции как таковой. Подобные зависимости принято называть следующим образом: в пределах цены контракта (in-the-money), по цене контракта (at-the-money) и за пределами цены контракта (out-of-the-money).

- Стоимость опциона в пределах цены контракта означает, что цена страйк меньше для опциона «колл» и больше для опциона «пут» по сравнению с текущей ценой акции.

- Стоимость опциона по цене контракта означает, что цена страйк равна текущей цене акции независимо от того, имеем ли мы дело с опционом «колл» или опционом «пут».

- Стоимость опциона за пределами цены контракта означает, что цена страйк больше для опциона «колл» и меньше для опциона «пут» по сравнению с текущей ценой акции.

Давайте проиллюстрируем различия между трехмесячными опционами «колл» на акции Microsoft. В начале ноября цена акции составляла 65 долл. Дата исполнения опционов наступала в январе 2002 г.:

- Опцион «в пределах цены контракта» с ценой исполнения в 60 долл. стоил 8,25 долл.;

- Опцион «по цене контракта» с ценой исполнения в 65 долл. стоил 5,00 долл.;

- Опцион «за пределами цены контракта» с ценой исполнения в 70 долл. стоил 2,50 долл.

Иными словами, «в пределах цены контракта» или «по цене контракта» означает, что опцион принес бы доход, если бы срок исполнения наступал сегодня; «за пределами цены контракта» означает, что опцион не принес бы дохода, если бы срок исполнения наступал сегодня, но, возможно, будет что-то стоить в будущем. Опционы «за пределами цены контракта» стоят меньше, но несут больший риск.

Из-за временного фактора опцион каждый день теряет в стоимости при допущении, что цена акции остается неизменной. Он напоминает бомбу с часовым механизмом, но в последний день — день исполнения опциона — он не взрывается, а просто не приносит дохода, если только цена страйк не станет ниже (для опциона «колл») или выше (для опциона «пут») цены акции на дату исполнения.

Таким образом, связанный с опционами риск заключается в том, что цена акции должна двигаться в желательном для вас направлении и двигаться так все время действия вашего опциона.

Дополнительный риск, конечно, означает и дополнительную награду. Вы инвестируете небольшую сумму, а потенциально можете заработать намного больше. Если акция ведет себя не так, как вы предполагали, все, что вы потеряете, — это цену, уплаченную за опцион. Но помните, что вы должны правильно определить и направление движения акции, и временной горизонт инвестирования.

Использование опционов в целях хеджирования рисков

Помните пример с Intel/KLAC, которым мы проиллюстрировали нейтральную стратегию? Мы предложили купить Intel и совершить короткую продажу акций ее поставщика оборудования для изготовления микросхем, чтобы создать нейтральную по рынку позицию. Вы могли сформировать аналогичную нейтральную позицию за меньшие деньги с меньшим риском, купив опцион «пут».

Вместо того чтобы открывать короткую позицию по акциям KLAC, которые могли вырасти в цене, а не упасть, можно было защитить себя от понижения, купив опцион «пут» — контракт на продажу 100 акций KLAC на установленную дату в будущем. Для иллюстрации, 8 ноября 2001 г. KLAC закрылась на уровне 49,55 долл. В тот же день «пут»-опцион «по цене контракта» на продажу 100 акций KLAC по цене в 50 долл. в срок до 22 декабря обошелся бы примерно в 5 долл. на акцию. («Пут»-опцион «за пределами цены контракта» с ценой исполнения в 45 долл. стоил бы всего 2,75 долл.)

- Если бы цена KLAC выросла, скажем, до 40 долл. за день до экспирации вашего опциона по 50 долл., вы бы смогли продать его за 10 долл., поэтому вы бы продали опцион. (Теоретически вы могли исполнить опцион, продав 100 акций KLAC по 50 долл., и немедленно закрыть позицию по более низкой цене, до которой упали бы акции, положив в карман разницу.)

- Если бы в указанный период акции KLAC пошли в цене вверх, а не вниз, то опцион не принес бы дохода, однако ваши убытки ограничились бы премией по опциону в 5 долл. на акцию.

Ограниченный риск, присущий опционам, делает их идеальным инструментом хеджирования отдельных акций или всего портфеля от возможного обвала рынка в будущем. Как мы уже говорили, короткие продажи связаны с неограниченным риском, но при использовании опционов самое большее, что вам грозит, — это потеря стоимости самого опциона.

Рекомендации по успешному хеджированию при помощи опционов

48. Хеджируйте напрямую позиции по акциям, которыми владеете. Самая прямая хеджевая позиция, которую вы можете сформировать, — это купить опцион «пут» на свои акции. Например, если вы имеете акции Microsoft, соответствующий опцион «пут» на эти акции может обеспечить вам некоторую защиту от возможного убытка, связанного с ними.

49. Хеджируйте весь портфель с помощью опциона «пут» на индекс. Опционы на индексы можно использовать для хеджирования портфеля в целом. Для этого можно купить пут на OEX (индекс S&P 100). Если рынок упадет, доход, полученный вами на опционе «пут», поможет сбалансировать убытки портфеля.

50. Минимизируйте расходы. Старайтесь сформировать хеджевую позицию за минимальную стоимость. Существует множество продвинутых опционных стратегий, работающих на спредах для сокращения стоимости хеджирования. Рассмотрение их выходит за рамки нашей книги, но, если вы намерены использовать стратегию опционного хеджирования, не помешает более внимательно изучить этот вопрос.

Продажа опционов «колл» с покрытием

Продажа опционов «колл» с покрытием — это стратегия, популярная среди инвесторов, желающих получать дополнительный доход. Суть ее проста: продавать опционы «колл» на акции, которыми вы владеете. Если вы считаете, что в ближайшие три месяца одна из ваших акций существенно не изменится в цене, можете продать опцион «колл», скажем, за 3 долл. на акцию. Если вы окажетесь правы и цена акции останется на прежнем уровне, вы положите в карман 3 долл. и сохраните акцию, а также дивиденды, которые она может принести. Если цена акции пойдет выше, держатель опциона может погасить его, но вы все же получите цену страйк и 3 долл. за каждую акцию.

Продажа опционов с покрытием ограничивает рост цен, но может принести дополнительный доход. Эта стратегия особенно эффективна при «боковике» (боковом тренде на рынке) и при инвестировании в доход.

Рекомендации по успешной продаже опционов «колл» с покрытием

51. Держите акции, на которые выплачивают дивиденды. Продажа опционов «колл» с покрытием лучше всего работает именно с такими акциями.

52. Избегайте акций с высокой волатильностью. Во-первых, на эти акции редко выплачиваются дивиденды. Во-вторых, очень трудно компенсировать премией по опциону значительное падение в цене таких акций.

53. Внимательно анализируйте свои акции, чтобы получить максимальный доход. Для максимизации дохода ищите акции с хорошими премиями по опциону, на которые выплачиваются дивиденды.

Торговля опционами — занятие очень сложное. По данному предмету написаны десятки книг, с которыми вы можете ознакомиться, если решите этим заняться. В качестве краткого введения в тему рекомендуем пособие для начинающих Учебного центра Чикагской биржи опционов на сайте http://www.cboe.com.

ГЛОБАЛЬНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ: ЗАРУБЕЖНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Цель глобального инвестирования — диверсификация вложений по страновому принципу. Вы можете получить доход от процветания мировой экономики, снижая при этом рыночный риск за счет расширения масштабов. Глобальное инвестирование, однако, уже не простое перетягивание одеяла (доходов и убытков). Если весь мир охвачен рецессией, невозможно найти экономику, которой удалось бы при этом процветать. Но при обычных обстоятельствах есть вероятность того, что какая-либо страна покажет результаты лучше, чем у других.

В определенном смысле глобальное инвестирование просто добавляет еще один верхний уровень к инвестированию «сверху вниз», и вы сможете использовать эту стратегию в сочетании со своим излюбленным стилем инвестирования. Вместо того чтобы начать с секторов, вы сперва находите страну с наиболее быстро растущей экономикой, а затем оцениваете сектора или отдельные ценные бумаги. Для индивидуального инвестора самый легкий способ сыграть в глобальную игру — это использовать американские депозитарные расписки (АДР), страновые фонды закрытого типа или биржевые фонды (ETF). Торговать этими инструментами проще, чем инвестировать в акции иностранных компаний, при этом валютный риск минимален или равен нулю. Существуют также сотни глобальных взаимных фондов на тот случай, если вы предпочитаете доверить управление кому-то другому.

Интернет упростил задачу отслеживания мировой экономики и предоставил доступ к инструментам глобального инвестирования. Все глобальные ценные бумаги доступны через большинство интернет-брокеров. Информационные сайты по АДР, ETF, страновым и глобальным фондам даны в приложении 1.

АДР: акции иностранных компаний в униформе США

Американские депозитарные расписки (АДР) — самый простой способ инвестировать в конкретную компанию за пределами США, избавив себя от лишних проблем при совершении торговых операций с заграницей. АДР — это инструмент, дающий право владения долей в неамериканской публичной компании и действующий таким же образом, как и сертификат на акции, который дает право владения долей в американской публичной компании. АДР обеспечиваются банком США. Это расписка подтверждает, что акции неамериканской компании находятся в доверительном управлении в банке страны нахождения данной компании. Покупка АДР снижает, но не полностью устраняет валютный риск.

Первая АДР была выпущена банком J.P. Morgan в 1927 г. С ее помощью американцы получили возможность инвестировать в британскую компанию розничной торговли Selfridge’s. Теперь американские депозитарные расписки представлены такими громкими именами, как финская Nokia Corporation, японская NEC, немецкая Deutsche Telekom и британская Vodafone. В целом на биржах США обращается более 1600 АДР более чем из 60 стран. В интернете лучше всего искать их через сайт the Bank of New York, имеющий систему поиска всех АДР, котирующихся на NYSE, ASE и NASDAQ (подробности приводятся в приложении 1).

Фонды: страновые, глобальные и биржевые

Еще один способ заняться глобальным инвестированием — приобрести паи фонда, инвестирующего в иностранные ценные бумаги. Для этого есть три варианта: закрытые фонды, открытые фонды и биржевые фонды (ETF).

ЗАКРЫТЫЕ ФОНДЫ

Закрытые фонды торгуются так же, как и акции — на основе первичного публичного размещения (IPO) и ограниченного количества паев. Паи торгуются с надбавкой или скидкой к стоимости чистых активов (СЧА) фонда в расчете на пай (в течение дня надбавка/скидка растет и снижается в зависимости от спроса и предложения покупателей и продавцов). Некоторые инвесторы торгуют паями закрытых фондов, покупая их с максимальной скидкой и продавая, когда скидка минимальна.

Закрытые фонды могут быть ограничены конкретной страной или регионом или же быть глобальными и инвестировать в ценные бумаги различных стран. Закрытые фонды торгуются преимущественно на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). Руководство по закрытым фондам можно найти на сайте www.closed-endfunds.com.

Стоимость чистых активов

Стоимость чистых активов (СЧА) — это стоимость ценных бумаг в управлении фонда. Ее можно рассчитать, сложив стоимость всех активов фонда, вычтя из полученной суммы стоимость имеющихся обязательств и поделив полученное значение на количество паев в обращении*.

* Приведенное в тексте уравнение иллюстрирует уже стоимость чистых активов в расчете на пай (расчетную цену пая). Американские авторы терминологически не проводят четкого разграничения между понятиями СЧА и СЧА в расчете на пай. Прим. ред.

Открытые фонды

Паи открытых фондов (которые хорошо известны нам как взаимные фонды) торгуются один раз в день самими фондами по СЧА в расчете на пай. Нет предельного размера средств, которые можно инвестировать в фонд открытого типа, если только сам фонд не налагает ограничений на количество паев. В этом есть определенная дилемма. Успешный взаимный фонд привлекает очень большие суммы инвестиций, что может затруднить управляющему задачу сохранения показателей доходности на прежнем уровне.

Открытые глобальные фонды инвестируют в ценные бумаги различных компаний по всему миру или сосредоточиваются на отдельном регионе, например Европе, Латинской Америке или Азии. И лишь небольшое число фондов инвестируют только в какую-либо отдельную страну, например Японию или Канаду. Практически каждое семейство взаимных фондов (из перечисленных в приложении 1) предлагает большое разнообразие открытых глобальных фондов наряду с обучающими материалами по инвестированию во взаимные фонды.

БИРЖЕВЫЕ ФОНДЫ (ETF)

Биржевой фонд (ETF) — это фиксированная корзина акций, которая торгуется на бирже так же, как и отдельная акция (подробное описание приводится в главе 4). Глобальный ETF может иметь в своем составе акции определенной страны, региона или отрасли страны или региона. Стоимость ETF определяется на постоянной основе путем расчета истинной СЧА для ETF (на основе изменения стоимости акций в составе фонда).

На данный момент существует немного глобальных ETF, хотя ситуация в будущем может измениться. Barclay’s в настоящее время предлагает более 28 страновых и региональных ETF семейства iShares (www.ishares.com); Merrill Lynch предлагает Europe 2001 HOLDR (www.holdr.com), а streetTRACKS (www.streettracks.com) — Global Titan Index Fund (DJGT).

Все глобальные фонды — открытые, закрытые и биржевые — выбирают акции, которые представляли бы либо экономику той или иной страны, либо сектор или отрасль в рамках страны или региона. Различия между ценными бумагами в глобальном разрезе важны, но зачастую почти незаметны (табл. 10.1 поясняет некоторые отличия).

ТАБЛИЦА 10.1

Открытые, закрытые и биржевые фонды (ETF)

Характеристики фондов

Закрытые фонды

Открытые фонды

Биржевые фонды (ETF)

Состав акций фонда

Не ограничен

Не ограничен

Фиксированная корзина акций

Количество акций

Ограничено

Не ограничено

Не ограничено

Как происходят торги?

На бирже (как правило,
на NYSE), весь день
с надбавкой или
скидкой к СЧА
в расчете на пай

Через фонд один раз в день по СЧА в расчете на пай

На бирже, весь
день по ориентировочной СЧА в расчете на пай

Как рассчитывается цена паев фонда?

Надбавка или скидка к СЧА
в расчете на пай основана
на спросе и предложении
продавцов и покупателей.
СЧА рассчитывается на
постоянной основе
в течение дня по
мере роста или
снижения цены акций
в составе фонда

СЧА рассчитывается
в конце дня в целях совершения сделок

СЧА рассчитывается
на постоянной основе в зависимости от изменения цены акций в составе фонда

Кто управляет фондом?

Управляющий фондом за комиссионное вознаграждение

Управляющий фондом за комиссионное вознаграждение

Не управляется

Где найти эти фонды?

www.closed-endfunds.com

Любое семейство взаимных фондов
(см. перечень
в приложении 1)

www.ishares.com

www.streetracks.com

www.holdrs.com

Рекомендации по успешному глобальному инвестированию

54. Следите за трендами. Отслеживайте графики цен ETF, чтобы знать, где наблюдается активность. (Отличные графики можно найти на карте рынка SmartMoney.com, описанной в приложении 1.)

55. Используйте собственный стиль инвестирования. Покупаете ли вы паи закрытых, открытых или биржевых фондов, инвестируйте так, как если бы вы имели дело с акциями вашей страны, применяя собственный стиль инвестирования. Например, если вы выбрали страну, выберите АДР, руководствуясь теми же принципами инвестирования, которые вы применяете при выборе акций своей страны. Инвестируя в страновые фонды или ETF, инвестор в рост ищет наиболее быстро растущую экономику, а инвестор в стоимость — фонды страны, которая испытывает трудные времени, и паи продаются по низкой цене. (Один управляющий фондом говорит, что ищет по бросовым ценам паи фондов тех стран, в которых произошли землетрясения, наводнения, политические перевороты или девальвация!) Импульсный инвестор отыскивает фонды, демонстрирующие быстрые ценовые изменения, а технический инвестор просто сравнивает графики фондов, чтобы обнаружить лучшие паттерны.

Продвинутые стратегии предназначены для продвинутого инвестора. Беглый обзор, предложенный в этой главе, — всего лишь попытка дать вам представление о том, что в принципе существует в данной области. Мы вовсе не предлагаем вам работать с такими стратегиями, не изучив их во всех деталях, и не утверждаем, что это единственные продвинутые стратегии, доступные искушенным инвесторам. Существует много других стратегий, и постоянно появляются все новые и новые в ответ на потребности инвесторов и изменения рыночного пространства. Чтобы стать адептом продвинутых стратегий, необходимы значительные теоретические знания и практический опыт, хотя то же самое можно сказать и об инвестировании в целом. Начать можно с информации, имеющейся в открытом доступе на просторах интернета, а затем уже перейти к изучению книг и посещению семинаров, посвященных интересующей вас тематике.

Эпилог

За свою столетнюю историю рынок, если выражаться словами Алана Гринспена, испытал немало приливов «иррационального оптимизма», за которыми неуклонно следовали отливы столь же иррационального уныния. Конечно же, инвесторы всегда говорят: «Ну, сейчас-то другие времена!» или «На этот раз правила поменялись». На волне интернет-бума, когда стоимость акций намного превзошла любые исторические оценки, гуру рынка объявили о пришествии «новой экономики»[18]. Прибыль и выручка не столь важны, утверждали они. Захват доли рынка — вот суть «новой экономики».

В 2000 г. стало ясно, что гуру ошибались, а основ рынка никто не отменял. Энтузиазм игроков всегда приводит к коррекции (как правило, избыточной); то же самое происходит и с пессимистичными настроениями. При этом мы с вами никогда не сможем предугадать, на что будет похожа новая волна оптимизма или пессимизма и какое имя ей будет дано. Именно это убеждает нас следовать определенной стратегии инвестирования или процессу, которые в некоторой степени защищают нас от рыночной неопределенности.

Написанием этой книги мы стремились помочь вам в выборе стиля или стратегии инвестирования, которые подошли бы именно вам и могли провести вас через все взлеты и падения рынка. Если после прочтения книги вы осознали потребность в стратегии; если нашли много общего с инвестором, применяющим описанные здесь стратегии и стили; если вы понимаете, зачем нужно дисциплинированно следовать своей стратегии (в выборе акций, процессе входа в бумаги и выхода из них, а также в управлении портфелем) — в этом случае мы считаем свою миссию выполненной. Вооружившись персональной инвестиционной стратегией, вам не придется испытывать излишнее беспокойство при резких изменениях рыночной конъюнктуры. Несмотря на то что потери возможны всегда, правильно подобранная стратегия и процесс инвестирования снизят убытки и увеличат доход. Наконец, когда ваши успехи превысят неудачи, когда победы станут значительными, а поражения мелкими, вы можете считать, что состоялись как инвестор, а мы будем гордиться тем, что справились со своей задачей.

Приложение 1

Интернет-ресурсы по инвестированию (по категориям)

Ниже приводится краткий перечень сайтов по инвестированию, который разбит на категории в соответствии с темами, обсуждаемыми в этой книге. Алфавитный указатель по всем упомянутым сайтам вы найдете в приложении 2.

АКЦИИ

Формы 10K/10Q

- Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) (www.sec.gov). Вся отчетность по формам 10K, 10Q, а также иная отчетность доступна на сайте бесплатно.

- Edgar Online (www.edgar-online.com). Более удобен для пользователей, чем сайт SEC. Доступен по подписке.

АДР

- Депозитарные расписки The Bank of New York (www. adrbny.com). Сайт посвящен депозитарным распискам. Здесь предлагается поисковая система по всем АДР, котирующимся на NYSE, AMEX и NASDAQ.

- Другие сайты по АДР. Citibank (www.citibank.com/corp-bank/adr) и J.P. Morgan (www.adr.com).

Профили и новости компаний

Практически все интернет-брокеры и финансовые сайты предоставляют доступ к профилям и новостям компаний. Вот один из наиболее любимых нами сайтов:

- MSN/CNBC (http://moneycentral.msn.com/investor). Введите тикер акции, нажмите Print This Report («Распечатать отчет»), и вы сможете выбрать в меню позиции для печати, в том числе детали котировок, опционы, внутридневные и годовые графики, отчеты компании, прогноз прибыли и рейтинги аналитиков, различные ключевые финансовые данные и коэффициенты, инсайдерские торговые операции и запланированные продажи. Здесь можно получить доступ к рубрике Advisor FYI («Ваш информационный советник»), в которой публикуются сигналы о ценах и объемах торгов, алерты с аналитическими данными (например, о понижении или повышении прогнозов), а также новости об акциях, в том числе упоминания об акции в какой-либо статье на сайте. Вы также можете отдельно просматривать любые разделы в онлайновом режиме бесплатно.

Прогнозы и объявление прибыли

- Календарь отчетности о прибыли. Чтобы узнать о приближающихся датах объявления прибыли, используйте ресурс SmartMoney.com (www.smartmoney.com). Календарь, доступный через меню Tools («Инструменты»), отображает согласованный прогноз. Как только делается объявление, в календаре появляется информация о фактической прибыли, а также об отклонениях в положительную или отрицательную сторону. Необходима регистрация на сайте.

- Телефонные конференции по вопросам прибыли. Если вы хотите прослушать комментарии главы компании (CEO) и/или финансового директора (CFO) относительно квартальных показателей прибыли, то можете присоединиться в качестве слушателя к телефонной конференции. График конференций публикуется на сайте Best Calls (www.bestcalls.com). Вы также можете найти объявление о телефонной конференции на сайте конкретной компании. Система CallTracker позволяет получать уведомления об определенных телефонных конференциях по электронной почте. Сервис бесплатный, требуется регистрация.

- Прогнозная прибыль. Эту информацию вы можете найти на Zacks.com (www.zacks.com). Zacks предлагает бесплатные обзоры прогнозов, а также предоставляет свои отчеты многим финансовым сайтам.

Инсайдерская торговля

- MSN/CNBC (http://moneycentral.msn.com/investor). На этом сайте можно узнать имена инсайдеров, количество проданных акций, цены и активы в собственности на текущий момент. Бесплатно.

- Sabrient Systems (www.sabrient.com) предлагает еженедельную подборку акций по инсайдерским операциям. Доступно по подписке.

- ThomsonFN.com (www.thomsonfn.com) представляет «рейтинг доходности инсайдерских операций», иллюстрирующий результативность сделок инсайдеров. Предположительно, это должно помочь вам принять решение о том, насколько можно полагаться на деятельность того или иного инсайдера. Кроме того, система предлагает бесплатные уведомления по электронной почте по инсайдерским операциям. Необходима регистрация на сайте.

- Wall Street City (wallstreetcity.com) позволяет включить инсайдерские торговые операции в настройки системы поиска ProSearch. Инсайдерские операции отражаются на графике акций, и можно видеть, повторяет ли инсайдерская активность рост или понижение цены акций. На этом сайте вы также найдете имена инсайдеров, количество проданных акций, цены и активы в собственности на данный момент. Все эти опции предлагаются бесплатно.

Стили инвестирования

- NASDAQ (www.nasdaq.com). Guru Screener («Экспертный поиск»), доступный в меню Investing Tools («Инструменты инвестора»), позволяет провести поиск акций по критериям роста, импульса, стоимости, малой капитализации и многим другим. Доступ бесплатный.

- Sabrient Systems (www.sabrient.com) предлагает поиск акций для четырех различных стилей инвестирования: в рост, в стоимость, импульсного инвестирования и инвестирования на основе технического анализа, а также публикует собственные сигналы выхода и/или выхода. Доступ по подписке.

- CANSLIM.Net (www.canslim.net). Источник акций CANSLIM в интернете. Основные услуги предоставляются бесплатно. Дополнительные услуги — по подписке.

- Dogs of the Dow («Собаки Доу»). DogsoftheDow.com (dogsofthedow.com) посвящен данной стратегии инвестирования. Кроме того, на MSN/CNBC (http://moneycentral.msn.com/investor) имеется встроенный поиск по Dogs of the Dow. Оба сервиса бесплатны.

Рынки и индексы

- Американская фондовая биржа (www.amex.com). Изучите данные о биржевых фондах (ETF). Информация доступна бесплатно.

- Автономный просмотр рыночной информации. Bloomberg.com (www.bloomberg.com) предлагает бесплатный просмотр рыночной информации, которая будет доступна и в автономном режиме (не исчезнет с экрана после того, как вы уйдете с сайта).

- Акции в составе индекса Доу-Джонса. Акции промышленного индекса Доу-Джонса вместе с показателями доходности можно найти на сайте Bloomberg.com (www.bloomberg.com). Выберите
в меню раздел Markets («Рынки»), затем в левом меню пункт Stocks in the Dow («Акции в составе индекса Доу-Джонса»). Доступ бесплатный.

- Глобальные индексы. Один из лучших ресурсов, отслеживающих глобальные индексы, — страница World Indices («Мировые индексы») на Bloomberg.com (www.bloomberg.com). Информация доступна бесплатно.

- NASDAQ (www.NASDAQ.com). NASDAQ предлагает опцию Analyst Activity Table («Таблица аналитической активности»), отображающую 50 акций, по которым за предыдущую неделю наблюдалась наибольшая активность аналитиков. Опция предлагается бесплатно.

- Нью-Йоркская фондовая биржа (www.nyse.com). Рыночная информация и всевозможные сведения о NYSE.

- Рыночные индексы. Узнайте о различных рыночных индексах: индексы Russell (www.russell.com) и S&P, а также Wilshire 500 (www.wilshire.com).

Механические торговые системы

Механические торговые системы предназначены для продвинутых инвесторов. Мы назовем вам лишь некоторые из сотен существующих систем. Цены и дополнительную информацию вы найдете на соответствующих сайтах в интернете.

- Торговая система Alpha (www.alphafin.com). Эта система была разработана Луисом Алвимом для работы на рынках фьючерсов. Она выявляет развороты тренда, определяя, когда текущий тренд теряет силу и должен возникнуть новый тренд. Недавно вышедшее в свет руководство The Alpha Trading System for Stocks — From Paper Profits to Real Profits («Торговая система Alpha для акций: от прибыли на бумаге к реальным деньгам») рассказывает о применении данной системы к торговле акциями; его также можно использовать для анализа дневных или внутридневных графиков.

- Система Mesa2000 (www.mesasoftware.com). Разработанная Джоном Элерсом система MESA2000 — циклическая торговая система, доступная на ряде торговых платформ, в том числе TradeStation (4.0 и 2000i), SuperCharts, NeuroShell Trader и Standalone. Кроме того, MESA предлагает торговые системы для работы с облигациями и товарами. Программное обеспечение MESA в течение семи лет получало приз «Выбор читателей» журнала Stocks & Commodities.

- TradeStation (www.tradestation.com). Программное обеспечение TradeStation включает многие механические системы различных разработчиков.

Портфели и алерты по портфелям

Портфели и алерты по портфелям доступны через всех интернет-брокеров и на большинстве финансовых сайтов. Преимущество использования портфеля вашего интернет-брокера состоит в том, что сделки по вашему портфелю проводятся автоматически. Недостаток же таков, что в большинстве портфелей отсутствуют некоторые привлекательные опции, имеющиеся на других сайтах. Например:

- MSN/CNBC (http://moneycentral.msn.com/investor). В портфеле MSN Money Deluxe имеются такие пользовательские настройки, как сортировка по заголовкам столбцов, уведомления Advisor FYI, а также уведомления о новостях и сообщениях на электронных досках. Вы можете импортировать в программу свои счета у многих интернет-брокеров. Сервис предоставляется бесплатно, необходима загрузка программы.

- SmartMoney.com (www.smartmoney.com). SmartMoney Select предоставляет опцию обновления портфеля в режиме реального времени, построение карты вашего портфеля при помощи карты рынка SmartMoney (в разделе Market Maps («Рыночные карты») меню Sector & Industry Group Resources («Ресурсы по секторам и отраслевым группам»)). Ресурс также предлагает автоматические обновления по дроблению акций и дивидендам, фильтры акций, а также импорт данных из таблиц Excel, Microsoft Money и других ресурсов. Доступ по подписке.

- Wall Street City (www.wallstreetcity.com). Портфель на Wall Street City предлагает инструменты для анализа вашего портфеля на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные пробои трендов, данные по инсайдерским торговым операциям и обзор рейтингов, в котором в виде цветных столбиков представлены рейтинги портфеля в целом и отдельных акций по семи разным критериям. Доступ бесплатный, требуется регистрация.

Аналитические отчеты сторонних организаций

- MultexInvestor (www.multexinvestor.com) предлагает аналитические отчеты брокерских фирм по различным ценам.

- Wall Street Research Net (www.wsrn.com) предлагает отчеты ProVestor и другие материалы по различным ценам.

Ротация между стилями инвестирования и категориями рыночной капитализации

- MSN/CNBC (http://moneycentral.msn.com/investor). Страница Market Trends («Тренды рынка») на MSN/CNBC отслеживает стили инвестирования в рост и в стоимость и все четыре категории капитализации. Отслеживание происходит довольно упрощенным способом с помощью всего трех рейтингов: «популярный», «нейтральный», «непопулярный». Когда мы обратились к этому ресурсу в ноябре 2001 г. и затем в марте 2002 г., оба стиля инвестирования (в рост и в стоимость) и все четыре категории капитализации находились в нейтральной зоне. Сервис бесплатный.

- NASDAQ (www.nasdaq.com) предлагает бесплатную карту по ETF — ETF Heatmap («Горячая карта ETF»), на которой в цвете представлены ETF в зависимости от их ликвидности и на которой вы можете видеть развивающиеся тренды. NASDAQ предлагает также Heatmap для NASDAQ 100. На сайте NASDAQ выберите раздел Market Activity («Рыночная активность»), а затем Heatmaps.

- Карта рынка SmartMoney (www.smartmoney.com). Возможно, наилучший способ отследить стили и категории капитализации — это прибегнуть к опции Map Your Portfolio («Составить карту портфеля») в программе Smart Money Select (доступной по подписке) и ввести соответствующие ETF. Список ETF по различным категориям капитализации и стилям инвестирования приведен в табл. 9.2 в главе 9.

Сектора и отраслевые группы

- График доходности отраслевых групп. Big Chart («Большой график») на Wall Street City (www.wallstreetcity.com) представляет еженедельный количественный анализ отраслевых групп, наращивающих и теряющих импульс. Это часть пакета Wall Street City Pro (доступно по подписке). Wall Street City предлагает также несколько бесплатных инструментов по отраслевым группам, цветной столбчатый график лучших/худших отраслей и лучших/худших акций в каждой группе, фильтр акций в рамках отдельных групп, различные рейтинги акций в группах, а также графики отраслевых групп.

- Карты рынка. Карты рынка SmartMoney.com (www.smartmoney.com) дают графическое представление о рыночной ситуации с помощью цветных столбцов разного размера, которые показывают ротацию на рынке. Цвет обозначает доходность (ярко-зеленый — лучшую, ярко-красный — худшую), а величина столбца говорит об относительном размере сектора; 11 секторальных карт представляют каждый из секторов «крупным планом». Этот сервис доступен бесплатно. Если вам необходима более сложная карта рынка с возможностью использования пользовательских настроек (например, по ETF) и формирования карты по вашему собственному портфелю в режиме реального времени, подпишитесь на опцию Smart Money Select.

Фильтры акций

- MSN/CNBC (http://moneycentral.msn.com/investor). MSN/CNBC предлагает шесть предустановленных вариантов поиска, пользовательский фильтр и улучшенный фильтр. Эти опции доступны бесплатно. Предустановленные варианты поиска включают поиск импульса по акциям компаний высокой, средней и малой капитализации; поиск самых дешевых акций крупных растущих компаний; поиск акций из S&P 500 с наивысшей доходностью; поиск «Собак Доу».
Пользовательский фильтр предлагает семь критериев: дивидендная доходность, среднедневной объем торгов, относительная сила за 12 месяцев, рост выручки, коэффициент P/E, рентабельность по чистой прибыли и коэффициент задолженности (отношение величины заемного и собственного капитала). Вы можете задать самые низкие или самые высокие значения этих критериев, однако потребуется установить максимальный или минимальный уровни.

С помощью фильтра вы можете ограничить поиск конкретной отраслью или компаниями высокой, средней или малой капитализации. Кроме того, можно указать, нужно ли включать акцию в индексы Доу-Джонса или S&P.

Вы можете установить бесплатный продвинутый фильтр, позволяющий осуществлять поиск по 500 критериям и 11 предустановленным продвинутым вариантам, в число которых входит поиск «великих ожиданий» по акциям стоимости компаний малой капитализации, поиск импульса, поиск акций роста на основе тестирования на исторических данных (реализованного управляющим активами Джимом О’Шонесси), поиск акций, аналитические прогнозы по которым недавно были повышены, поиск GARP и поиск «против рынка».

- Wall Street City (www.wallstreetcity.com). Все поиски на Wall Street City основаны на ProSearch — профессиональной программе поиска акций компании Telescan с использованием нечеткой логики. На бесплатном сайте можно задать пользовательские настройки поиска по более чем 70 критериям, включая все стандартные критерии, а также инсайдерские торговые операции, вложения институциональных инвесторов, рыночную капитализацию, прогнозную прибыль в расчете на акцию, ежемесячные изменения прогноза прибыли на акцию, процент «сюрпризов» по величине прибыли на акцию, оборачиваемость товарных запасов, коэффициент суммарной короткой позиции и постоянство дивидендных выплат. Вы можете осуществить пользовательскую настройку критериев, задав минимальные и максимальные диапазоны, а также «насколько возможно высокие» и «насколько возможно низкие» значения (можно использовать оба режима одновременно). Это означает, например, что вы сможете искать акции с самой высокой прогнозируемой прибылью на акцию, отсеяв все бумаги, не достигающие по этому критерию, скажем, 20%. Вы сможете также получить информацию о рейтинге того или иного критерия, причем это не повлияет на выбор акции. Например, можно использовать эту функцию по критерию цены акции. Поисковая система ProSearch дает возможность ограничить поиск конкретной биржей, отраслью или акциями, доступными для торговли опционами.
Wall Street City предлагает также поиск по 22 категориям с предварительным выбором критериев, но вы должны будете задать значения по каждому из критериев. Если вы предпочитаете, чтобы кто-нибудь другой выполнил за вас всю работу, испробуйте один из специфических вариантов, где есть функции анализа результатов поиска и отображения результатов тестирования на исторических данных. Когда мы в последний раз заходили на этот сайт, к числу специфических вариантов поиска относились: акции институциональных инвесторов с высоким ростом выручки; акции компаний высокой капитализации, показывающие сильные результаты на основе технических индикаторов; поиск компаний с сильной балансовой отчетностью; акции с высоким прогнозным ростом прибыли, которые могут оправдать высшие ожидания.

Полная версия ProSearch, включающая более 300 критериев поиска, доступна вместе с подпиской на Wall Street City Pro. Кстати, TheStreet.com назвала ProSearch лучшим фильтром акций. Сюда входят функции тестирования результатов поиска на основе исторических данных и доступа к опции What’s Working Now («Что сейчас работает»), которая выдает итоги поисковых запросов и указывает отрасли, показывающие в данный момент наилучшие результаты на рынке.

Тестирование стратегий

Приведенные ниже ресурсы позволяют проводить тестирование на основе исторических данных технических индикаторов и систем. Подробные сведения и цены можно найти на указанных сайтах.

- TradeStation Securities (www.tradestation.com) включает функцию тестирования и автоматизации выбранных вами торговых стратегий. Эта система предназначена для достаточно продвинутых технических инвесторов. Тестирование стратегии предлагается бесплатно на основе программного обеспечения прямого доступа, но для открытия счета необходимо располагать средствами для ведения торгов на сумму не менее 30 000 долл. Кроме того, TradeStation — это брокер прямого доступа.

- MetaStock (www.metastock.com). Программное обеспечение MetaStock Pro позволяет тестировать стратегии.

- TIP@WallStreet (www.telescan.com). Программа построения графиков Telescan строит графики, из которых видны результаты тестирования на основе исторических данных технических индикаторов (учитывается количество сделок на базе поданных сигналов в течение соответствующего временного интервала, а также величина прибыли или убытков за данный период).

Технический анализ и построение графиков

Графики акций и индексов, а также технические индикаторы можно найти на следующих сайтах:

- ProphetFinance.com (www.prophetfinance.com). JavaCharts компании Prophet предлагают наиболее полный набор технических индикаторов, который только можно найти в интернете в свободном доступе. Среди десятков популярных и «эзотерических» индикаторов назовем линии трендов и каналы линейной регрессии (отсутствуют в большинстве онлайновых сервисов для построения графиков).

- Другие бесплатные сайты по построению графиков: Ask Research (www.askresearch.com), Big Charts (http://bigcharts.marketwatch.com), ClearStation (www.clearstation.com) и Wall Street City (www.wallstreetcity.com).

«Суммы по слухам»

- EarningsWhispers.com (www.earningswhispers.com). Этот сайт считается наиболее точным источником «сумм по слухам» в отношении прибыли. В исследовании Bloomberg News говорится о том, что «суммы по слухам», представляемые EarningsWhispers.com, вдвое точнее согласованных прогнозов First Call. Кроме того, отражаемые на данном ресурсе «суммы по слухам» поступают от аналитиков. Сервис предоставляется бесплатно, а также платно по подписке.

- WhisperNumber.com (www.whispernumber.com). Этот сайт предлагает зарегистрированным пользователям вводить «суммы по слухам», однако заявляет, что данная система «сдержек и противовесов» отслеживает тех, кто пытается «раскрутить» акцию. Согласно утверждениям, точность прогнозирования изменения цены акций составляет от 50 до 58%. Сервис предоставляется бесплатно. Personal Watch List («Персональный список отслеживания») доступен после регистрации. Предлагается бесплатная и платная (по подписке) версии услуги.

ОБУЧЕНИЕ ИНВЕСТОРОВ

Все образовательные сайты для инвесторов бесплатны, если не указано иное.

Основы инвестирования

- IBD Learning Center (www.investors.com). Уроки по инвестированию, основанные на исследовании доходности акций Уильяма О’Нила, а также руководство читателя Investor’s Business Daily.

- Morningstar.com (www.morningstar.com). В университете Morningstar имеется «Investing Classroom» («Учебный класс инвестирования»). Серии занятий пронумерованы от 100 до 500 в соответствии с уровнем сложности. В учебный курс входит изучение акций, облигаций, фондов и принципов управления портфелем. Сервис бесплатный, требуется регистрация.

- SmartMoney University (www.university.smartmoney.com). Хорошо структурированный, всеобъемлющий бесплатный образовательный сайт.

Основы технического анализа

- ClearStation.com (www.clearstation.com). Основы анализа графиков цен и индикаторов, а также разделы, посвященные анализу трендов, осцилляторов и паттернов. Требуется регистрация.

- StockCharts.com (www.stockcharts.com). Введение в графические паттерны, «японские свечи», уровни поддержки и сопротивления, линии тренда и прочее.

- Журнал Stocks & Commodities (www.traders.com). Множество современных и архивных статей. Для продвинутых технических инвесторов. Доступ по платной подписке, бесплатный доступ к некоторым статьям.

- Библиотека трейдеров Traders Library (www.traderslibrary.com). Сотни книг по разнообразным техническим индикаторам и теориям. Информация по ценам и наличию книг приведена на сайте.

Основы торговли облигациями

- InvestingInBonds.com (www.investinginbonds.com). Этот образовательный сайт Ассоциации рынка облигаций расскажет вам обо всем, что вы хотите знать об облигациях.

Основы торговли опционами

- Чикагская биржа опционов (www.cboe.com). Краткое введение в тему опционов можно получить из бесплатного руководства в Учебном центре Чикагской биржи опционов.

Основы активной торговли

- TradeCourse (www.tradecourse.com). Озвученные анимированные онлайновые курсы и последующие онлайновые учебные занятия дадут возможность учащимся наблюдать за торговыми мониторами их инструкторов и послушать, как они вживую обсуждают события на рынке, проводят сделки и прочее. Цены на сервис различные.

ФОНДЫ

Закрытые фонды

- Центр закрытых фондов (www.closed-endfunds.com). Новости, аналитические обзоры, списки закрытых фондов. Ресурс бесплатный.

- Нью-Йоркская фондовая биржа (www.nyse.com). Закрытые фонды торгуются преимущественно на NYSE. Ресурс бесплатный.

Биржевые фонды (ETF)

- Американская фондовая биржа (www.amex.com). На AMEX имеется информация по индексным фондам широкого рынка, в том числе DIAMONDS®, SPDRS™, QQQ (фонду, отслеживающему индекс NASDAQ 100; известен также как Qubes) и FFF — фонду, отслеживающему индекс Fortune 500®, а также iShares, HOLDRs, streetTRACKs, ETF и VIPER.

- HOLDR (www.holdrs.com). HOLDR — биржевые фонды Merrill Lynch, отслеживающие в основном сектора.

- Indexfunds (www.indexfunds.com) — сайт по индексам, индексным фондам и ETF. Здесь можно найти новости, списки топ-10, поисковый фильтр по индексам, индексным фондам и ETF, а также образовательный центр по ETF под названием ETFZone. Сервис бесплатный.

- iShares (www.ishares.com). iShares — биржевые фонды Barclays Global Investors. iShares отслеживают индексы S&P, Russell, Доу-Джонса, MSCI, NASDAQ, Cohen & Steers и Goldman Sachs.

- Morningstar.com (www.morningstar.com) имеет четко структурированный образовательный центр по ETF всех видов.

- streetTRACKS (www.streettracks.com) — сайт компании State Street Global Advisors, которая предлагает ETF, отслеживающие индексы Доу-Джонса, Fortune, Morgan Stanley и Wilshire.

Открытые фонды

Глобальные фонды открытого типа можно найти в большинстве семейств взаимных фондов, перечисленных в данном приложении.

Хедж-фонды

- Hedge Fund QA (www.hedgefundqa.com) — это «база знаний» индустрии хедж-фондов в формате «вопрос-ответ». Здесь также размещены многочисленные статьи по данной тематике.

- Hedge Fund World (www.hedgefundworld.com). Бесплатная информация от юридической фирмы Sadis & Goldberg по вопросам создания и управления хедж-фондами.

Семейства взаимных фондов

На сайтах семейств фондов вы найдете не только сведения о внутренних и глобальных фондах, но и отличные бесплатные учебные материалы по инвестированию во взаимные фонды. Вот некоторые из них:

AIM Funds (www.aimfunds.com)

Alliance Capital (www.alliancecapital.com)

American Century (www.americancentury.com)

Calvert Funds (www.calvertgroup.com/funds.html)

Columbia Funds (www.columbiafunds.com)

Dreyfus Funds (www.dreyfus.com)

Evergreen Funds (www.evergreen-funds.com)

Fidelity Funds (www.fidelity.com)

INVESCO Funds (www.invesco.com)

Janus Funds (www.janus.com)

John Hancock Funds (www.jhancock.com)

Legg Mason Funds (www.leggmason.com/funds)

Oppenheimer Funds (www.oppenheimerfunds.com)

Prudential Funds (http://home.prudential.com/investments/mutualfunds)

Putnam Funds (www.putnaminvestments.com/individual/index.html)

Schwab Funds (www.schwab.com)

Scudder Funds (www.myscudder.com)

Stein Roe Funds (www.steinroe.com)

Strong Funds (www.estrong.com)

T Rowe Price (www.troweprice.com)

The Vanguard Group (www.personal.vanguard.com)

Поиск взаимных фондов

- Fidelity.com (www.fidelity.com). Поисковая система Fidelity проводит поиск среди фондов Fidelity и иных фондов по ключевым словам, таким как «рост», «стоимость», «доход» и так далее. Результаты подразделяются по семействам фондов, целям инвестирования, категориям рыночной капитализации и наименованиям фондов. Выбрав на сайте наименование фонда, вы увидите профиль, в котором указана цель инвестирования фонда, его показатели деятельности, рейтинги Morningstar, биографии членов руководства и прочие сведения.

- Charles Schwab & Co. (www.schwab.com). Поисковый фильтр взаимных фондов Schwab использует базу данных более чем из 10 000 фондов, отслеживаемых Morningstar. Вы можете настроить поиск только на фонды Schwab. Используя выпадающее меню или переключение кнопками, можно конкретизировать цель инвестирования, размер фонда, отношение расходов к общей сумме капиталовложений, срок получения дохода от инвестированного капитала, а также количество фондов, которые будут отображены в отчете. В отчете есть удобная иконка «риск», которая в графическом виде указывает степень риска, связанную с инвестированием в фонд, — низкую, среднюю или высокую.

- Morningstar.com (www.morningstar.com). Инструмент отбора фондов Morningstar.com — Fund Selector («Поисковик фондов») удобен в использовании. Пользователю предлагают выпадающее меню и блоки для проверки; чтобы настроить фильтр, вы можете выбирать из 19 критериев, в том числе тип фонда, суммы затрат и покупки, рейтинги Morningstar, категории риска, показатели деятельности, размер фонда и категории рыночной капитализации акций.

Есть четыре различных способа проанализировать полученные результаты: срез текущего состояния, результаты деятельности, портфель и основные элементы. Вы можете выбрать на данном ресурсе имя фонда и получить обзорную информацию. Если же вы не хотите настраивать фильтр, Morningstar предлагает несколько заранее настроенных фильтров: Long-term Winners («Фонды с лучшими долгосрочными показателями»), Low-Cost U.S. Stock Funds («Фонды акций компаний США с низкими затратами»), Solid Small-Growth Funds («Надежные фонды с низкими темпами роста»), Standout Foreign-Stock Funds («Выдающиеся фонды акций иностранных компаний»), Little Funds with Big Returns («Мелкие высокодоходные фонды»).

ИНТЕРНЕТ-БРОКЕРЫ И ПРЯМАЯ ПОКУПКА АКЦИЙ

Прямая покупка акций

- NetStock Direct (www.netstockdirect.com). Покупайте акции у компаний напрямую при помощи NetStock Direct.

- ShareBuilder (www.sharebuilder.com). ShareBuilder позволяет разработать простой циклический план инвестиций на долгосрочную перспективу. Вы можете выбирать среди 4000 акций и индексных инструментов. Здесь нет ограничений по счетам, минимальных размеров инвестиций или ежегодных комиссий; есть возможность выплачивать небольшую сумму за осуществление операций или платить ежемесячный сбор при безлимитных операциях. Благодаря ShareBuilder можно совершать сделки в режиме реального времени за среднюю по величине брокерскую комиссию.

Интернет-брокеры

A.B.Watley (www.abwatley.com)

Accutrade (www.accutrade.com)

American Express (www.americanexpress.com/trade)

Ameritrade (www.ameritrade.com)

Brown & Company (www.brownco.com)

Charles Schwab & Co. (www.schwab.com)

Cititrade.com (www.mycititrade.com)

CSFBdirect (www.csfbdirect.com)

Datek (www.datek.com)

E*Trade (www.etrade.com)

Fidelity Investments (www.fidelity.com)

J.B. Oxford & Co. (www.jboxford.com)

Merrill Lynch Direct (www.mldirect.ml.com)

Morgan Stanley Dean Witter (www.online.msdw.com)

My Discount Broker (www.mydiscountbroker.com)

Quick & Reilly (www.quick-reilly.com)

Scottrade Securities (www.scottrade.com)

SiebertNet.com (www.siebertnet.com)

TD Waterhouse Securities (www.tdwaterhouse.com)

WellsTrade® (www.wellsfargo.com/per/online_brokerage/wt_overview.jhtml)

Брокеры прямого доступа

A.B. Watley (www.abwatley.com)

CyberTrader компании Charles Schwab (www.cybercorp.com)

EdgeTrade.com (www.edgetrade.com)

GRO Corporation (www.grotrader.com)

MBTrading.com (www.mbtrading.com)

TradeStation Securities (www.tradestation.com)

TrendTrader.com (www.trendtrader.com)

Приложение 2

Интернет-ресурсы по инвестированию (по алфавиту)

A.B.Watley (www.abwatley.com)

Accutrade (www.accutrade.com)

AIM Funds (www.aimfunds.com)

Alliance Capital (www.alliancecapital.com)

The Alpha Trading System (www.alphafin.com)

American Century (www.americancentury.com)

American Express (www.americanexpress.com/trade)

American Stock Exchange (www.amex.com)

Ameritrade (www.ameritrade.com)

Ask Research (www.askresearch.com)

The Bank of New York Depositary Receipts (www.adrbny.com)

Best Calls (www.bestcalls.com)

Big Charts (www.bigcharts.marketwatch.com)

Bloomberg.com (www.bloomberg.com)

Brown & Company (www.brownco.com)

Calvert Funds (www.calvertgroup.com/funds.html)

CANSLIM.Net (www.canslim.net)

Charles Schwab & Co. (www.schwab.com)

Chicago Board Options Exchange (www.cboe.com)

Citibank (www.citibank.com/corpbank/adr)

Cititrade (www.mycititrade.com)

ClearStation (www.clearstation.com)

Closed-End Fund Center (www.closed-endfunds.com)

Columbia Funds (www.columbiafunds.com)

CSFBdirect (www.csfbdirect.com)

CyberTrader.com (www.cybercorp.com)

Datek (www.datek.com)

DogsoftheDow.com (www.dogsofthedow.com)

Dreyfus Funds (www.dreyfus.com)

E*Trade (www.etrade.com)

EarningsWhispers.com (www.earningswhispers.com)

Edgar Online (www.edgar-online.com)

EdgeTrade.com (www.edgetrade.com)

Evergreen Funds (www.evergreen-funds.com)

Fidelity Funds (www.fidelity.com)

Fidelity Investments (www.fidelity.com)

Frank Russell (www.frankerussell.com)

GRO Corporation (www.grotrader.com)

Hedge Fund QA (www.hedgefundqa.com)

Hedge Fund World (www.hedgefundworld.com)

HOLDRs (www.holdrs.com)

IBD Learning Center (www.investors.com)

Indexfunds (www.indexfunds.com)

INVESCO Funds (www.invesco.com)

InvestingInBonds.com (www.investinginbonds.com)

INVESTools (www.investools.com)

iShares (www.ishares.com)

J.B. Oxford & Co. (www.jboxford.com)

J.P. Morgan (www.adr.com)

Janus Funds (www.janus.com)

John Hancock Funds (www.jhancock.com)

Legg Mason Funds (www.leggmason.com/funds)

MBTrading.com (www.mbtrading.com)

Merrill Lynch Direct (www.mldirect.ml.com)

MESA 2000 System (www.mesasoftware.com)

MetaStock Pro (www.metastock.com)

Morgan Stanley Dean Witter (www.online.msdw.com)

Morningstar.com (www.morningstar.com)

MSN/CNBC (www.money.msn.com и www.cnbc.com)

MultexInvestor (www.multexinvestor.com)

My Discount Broker (www.mydiscountbroker.com)

NASDAQ (www.NASDAQ.com)

New York Stock Exchange (www.nyse.com)

Oppenheimer Funds (www.oppenheimerfunds.com)

ProphetFinance.com (www.prophetfinance.com)

Prudential Funds (http://www.investments.prudential.com/view/page/jd)

Putnam Funds (www.putnaminvestments.com/individual/index.html)

Quick & Reilly (www.quick-reilly.com)

Russell Indices (www.russell.com)

S&P Indices (www.standardandpoors.com)

Sabrient Systems (www.sabrient.com)

Schwab Funds (www.schwab.com)

Scottrade Securities (www.scottrade.com)

Scudder Funds (www.myscudder.com)

Securities & Exchange Commission (SEC) (www.sec.gov)

ShareBuilder (www.sharebuilder.com)

SiebertNet.com (www.siebertnet.com)

SmartMoney Market Map (www.smartmoney.com)

SmartMoney University (www.university.smartmoney.com)

Standard & Poor’s (www.standardandpoors.com)

Stein Roe Funds (www.steinroe.com)

StockCharts.com (www.stockcharts.com)

Stocks & Commodities Magazine (www.traders.com)

streetTRACKS (www.streettracks.com)

Strong Funds (www.estrong.com)

T Rowe Price (www.troweprice.com)

TD Waterhouse Securities (www.waterhouse.com)

ThomsonFN.com (www.thomsonfn.com)

TIP@WallStreet (www.telescan.com)

TradeCourse (www.tradecourse.com)

Traders Library (www.traderslibrary.com)

TradeStation Securities (www.tradestation.com)

TrendTrader.com (www.trendtrader.com)

The Vanguard Group (www.personal.vanguard.com)

Wall Street City (www.wallstreetcity.com)

Wall Street Research Net (www.wsrn.com)

WellsTrade (www.wellsfargo.com/per/online_brokerage/wt_overview.jhtml)

WhisperNumber.com (www.whispernumber.com)

Wilshire 500 Index (www.wilshire.com)

Zacks.com (www.zacks.com)

Глоссарий

10K. Годовой отчет, который публичные компании обязаны подавать в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC). Он содержит анализ операций и аудированный финансовый отчет (в том числе бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках и отчет о движении денежных средств). Этот отчет направляется акционерам в течение 90 дней после окончания финансового года компании.

10Q. Квартальный отчет, который публичные компании направляют в SEC в течение 45 дней после закрытия первого, второго и третьего кварталов финансового года компании. В нем содержатся неаудированные финансовые отчеты.

CANSLIM. Стиль инвестирования, сочетающий в себе характеристики роста и импульса, популяризованный Уильямом О’Нилом, издателем Investor’s Business Daily. Каждая буква в аббревиатуре CANSLIM означает определенную характеристику акции-лидера на основе данной стратегии. Подробности смотрите в главе 9.

DIAMONDS («Бриллианты»). Один из первых биржевых фондов (ETF) на основе индекса Доу-Джонса.

GARP, рост по разумной цене (Growth At a Reasonable Price). Популярная формула оценки обоснованности величины коэффициента P/E акции. Например, многие энтузиасты GARP отказываются платить за рост с коэффициентом P/E выше 1,5 при пониженных процентных ставках (и не более 1 в условиях повышенных процентных ставок).

HOLDRS. Биржевые фонды (ETF) Merrill Lynch.

iShare. Биржевые фонды (ETF) банка Barclay’s.

MACD, схождение/расхождение скользящих средних (MACD indicator). Аббревиатура MACD обозначает схождение/расхождение скользящих средних — индикатор технического анализа, введенный в обращение Джеральдом Эппелом. Этот индикатор состоит из трех скользящих средних: краткосрочного скользящего среднего, долгосрочного скользящего среднего и скользящего среднего разницы между двумя первыми значениями. При схождении и расхождении скользящих средних формируются сигналы на покупку и продажу.

QQQ (Cube, «Кубики»). Биржевой фонд (ETF) на основе индекса NASDAQ 100; также называется отслеживающим акции NASDAQ 100.

SPDRS («Спайдеры», «Пауки»). Один из первых биржевых фондов (ETF), отслеживающий акции индекса S&P 500. Торгуется на Американской фондовой бирже под тикером SPY. Значится как депозитарная расписка Standard & Poor’s.

streetTRACKS. Биржевые фонды State Street Global Advisors на основе индексов Доу-Джонса, Wilshire, Morgan Stanley и журнала Fortune.

Teenies. Одна шестнадцатая пункта, или 0,0625 долл.; использовалась для определения самой мелкой единицы измерения при торговле акциями до введения существующей десятичной системы.

Абсолютный фильтр (Absolute filter). Тип фильтра, используемый в поисковых системах для исключения всех возможных вариантов, кроме тех, что попадают в минимальный и максимальный диапазон поиска.

Акции в обращении (Outstanding shares). Количество акций, выпущенных в обращение и торгуемых на открытом рынке публичной компанией (в отличие от казначейских, или собственных, акций компании, которые еще не были выпущены).

Акции в обращении (Shares outstanding). Количество акций, выпущенных в обращение и торгуемых на открытом рынке публичной компанией (в отличие от казначейских, или собственных, акций компании, которые еще не были выпущены).

Акции в свободном обращении (Float). Общее количество акций, выпущенных публичной компанией.

Акции компаний высокой капитализации (Large-cap stock). Акции компаний, рыночная капитализация которых относится к категории крупнейших публичных компаний. Согласно ряду классификаций, в этой группе находятся акции компаний с капитализацией более 15 млрд долл. По классификации Frank Russell, капитализация у таких эмитентов должна составлять 8 млрд долл. и более.

Акции компаний малой капитализации (Small-cap stock). Акции компаний, входящих в категорию самых малых публичных компаний (не путать с микрокапитализацией). Согласно ряду классификаций, сюда входят акции компаний с капитализацией от 150 млн до 1,5 млрд долл. По классификации Frank Russell, это акции компаний с рыночной капитализацией менее 3 млрд долл.

Акции компаний микрокапитализации (Micro-cap stock). Акции самых мелких публичных компаний. По некоторым классификациям, к этой категории относятся акции компаний с рыночной капитализацией менее 150 млн долл.

Акции компаний средней капитализации (Mid-cap stock). Акции компаний, размер которых находится в диапазоне между самыми крупными публичными компаниями и компаниями малой капитализации. Согласно ряду классификаций, рыночная капитализация компаний средней капитализации находится в диапазоне от 1,5 до 15 млрд долл. По классификации Frank Russell, этот диапазон составляет от 3 до 8 млрд долл.

Акции электронного табло (Bulletin board stocks). Акции, которые ранее торговались на внебиржевом рынке, а теперь котируются на электронном табло NASDAQ (www.otcbb.com). Называются также «копеечными», или «грошовыми», акциями.

Американская депозитарная расписка, АДР (American Depository Receipt, ADR). Расписка, выпускаемая банком США. Представляет собой право на долю собственности в иностранной (не американской) публичной компании. Она подтверждает, что акции иностранной компании находятся в доверительном управлении банка той страны, в которой зарегистрирована иностранная компания. АДР котируются на американском фондовом рынке.

Аналитик (Analyst). Специалист, которого брокерский дом или институциональный инвестор привлекает для проведения исследований конкретной компании и отрасли, составления аналитических отчетов об их состоянии и потенциале роста.

Аналитический отчет (Research report). Отчет о текущем положении и перспективах компании и соответствующей отрасли, составленный аналитиком, который внимательно отслеживает акцию и отрасль. Обычно публикуется независимыми сторонними организациями (например, брокерскими домами или институциональными инвесторами). Как правило, в аналитических отчетах приводятся прогнозы будущей прибыли соответствующей компании.

Биржевой фонд (Exchange Traded Fund, ETF). Фиксированная корзина акций, привязанная к конкретному индексу акций или категории компаний. По сути, ETF представляет собой индекс или особую группу компаний и торгуется на фондовой бирже так же, как и отдельная акция.

Брокер с прямым доступом (Direct access broker). Брокерская фирма, предоставляющая прямой доступ к рынку посредством электронных торговых систем (ECN).

Бычий рынок (Bull market). Длительный промежуток времени, в течение которого акции растут в цене по всему рынку, а популярные рыночные индексы находятся на уровнях, превышающих 200-дневные скользящие средние.

«В пределах цены контракта» (In-the-money). Опцион, цена страйк которого выше (в случае с опционом «пут») или ниже (в случае с опционом «колл») рыночной цены ценной бумаги в основе контракта.

Волатильность (Volatility). Мера колебаний цены акции. Высокая волатильность означает значительные и регулярные скачки цены акции.

Глобальное инвестирование (Global investing). Приобретение ценных бумаг компании, которая имеет постоянную регистрацию за пределами страны проживания инвестора.

«Двойное дно» (Double bottom). Фигура (паттерн) технического анализа, которая формируется, когда акция снижается до одного и того же ценового уровня дважды в течение нескольких недель или месяцев. На графике эта фигура напоминает латинскую букву W. Считается индикатором бычьего рынка.

Депозитный сертификат (Certificate of Deposit, CD). Срочный депозит в банке или сберегательной организации с фиксированной процентной ставкой и датой наступления срока платежа. Как правило, за отзыв депозита до наступления срока платежа взимается штраф.

Дивидендная доходность (Dividend yield). Ставка доходности в процентном выражении, которая выплачивается на акцию в виде дивидендов; известна также как доходность акции (stock yield) или просто доходность (yield).

Длинная позиция, «лонг» (Long). Состояние владения ценной бумагой. Если вы находитесь в длинной позиции по IBM, это означает, что вы владеете акциями IBM.

Доходность (Yield). Ставка доходности в процентном выражении, которая выплачивается на акцию в виде дивидендов; известна также как дивидендная доходность (dividend yield) или доходность акции (stock yield).

Жесткий стоп-приказ (Hard stop). Приказ брокеру продавать акцию, если она падает до установленного ценового уровня.

«За пределами цены контракта» (Out-of-the-money). Опцион, цена страйк которого выше (в случае с опционом «пут») или ниже (в случае с опционом «колл») рыночной цены базовой ценной бумаги.

«Зазубрины» (Whipsaws). Ложные сигналы, подаваемые техническим индикатором, когда акция быстро движется между сигналами на покупку и продажу; также известна как болтун (chatter).

Защитные акции (Defensive stocks). Акции, традиционно демонстрирующие хорошие результаты в период экономического спада, например акции пищевой и энергетической отрасли.

Защитный стоп-приказ (Protective stop). Стоп-приказ, который движется вместе с трендом для защиты прибыли; скользящий стоп-приказ.

Идущий против рынка (Contrarian). Инвестор, который действует против доминирующего на рынке настроения: продает на затяжном бычьем рынке и покупает на медвежьем.

Инвестирование «сверху вниз» (Top-down investing). Инвестиционная стратегия, согласно которой сначала принимают во внимание состояние экономики в целом, после чего оцениваются биржи, сектора, отраслевые группы, а уже затем производится итоговый отбор отдельных акций.

Инвестирование в акции (Equity investing). Вложение средств инвесторами в долевые ценные бумаги (акции).

Инвестиционные инструменты с фиксированной доходностью (Fixed income investments). Инвестиционные инструменты, в том числе облигации и депозитные сертификаты, с фиксированной процентной ставкой, которые подлежат возврату при наступлении срока погашения по номиналу.

Инвестиционный траст недвижимости (Real Estate Investment Trust, REIT). Компания, инвестирующая в недвижимость или займы, обеспеченные недвижимостью, и выпускающая инвестиционные паи на эти активы.

Индекс S&P 100 (S&P 100 index). 100 крупнейших акций в составе индекса S&P 500.

Индекс S&P 500 (S&P 500 index). Рыночный индекс, включающий акции 500 ведущих публичных компаний США, взвешенных по рыночной капитализации. Этот индекс часто используется для измерения доходности фондового рынка США в целом.

Индекс относительной силы Уайлдера (Wilder Relative Strength Index, RSI). Импульсный осциллятор, разработанный Дж. Уэллсом Уайлдером-младшим. Отслеживает ценовой импульс путем сравнения высших и низших значений цены акции за период. В отличие от других индикаторов относительной силы индикатор RSI Уайлдера сравнивает между собой различные значения цены одной акции.

Индикатор «денежного потока Чайкина» (Chaiken money flow indicator). Технический индикатор, разработанный Марком Чайкиным. Измеряет поток денежных средств в/из ценной бумаги. Схож с индикатором накопления/распределения.

Институциональные инвесторы (Institutional investors). Крупные организации, в том числе пенсионные фонды, взаимные фонды, хедж-фонды и страховые компании, которые инвестируют большие денежные суммы (зачастую миллиарды долларов) в акции и другие ценные бумаги.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission, SEC). Федеральное агентство США, регулирующее отрасль ценных бумаг.

Композитный индекс NASDAQ (NASDAQ Composite Index, NASD). Индекс, состоящий более чем из 4000 акций рынка NASDAQ и отслеживающий доходность этого рынка.

«Копеечные», или «грошовые», акции (Penny stocks). Акции, которые торгуются на внебиржевом рынке и котируются на электронной доске внебиржевого рынка (OTCBB) и на «розовых листках».

Короткие продажи (Short-selling). Продажа полученных в заем ценных бумаг, которые, как ожидается, должны снизиться в цене; при этом предполагается, что акции будут выкуплены обратно по более низкой цене, чтобы вернуть заем. (Акции берутся в заем у брокера.)

Коррекция (Retracement). Паттерн, который образуется на графике, когда акция падает (или растет) в цене, а затем корректируется, компенсируя частично или полностью рост или падение.

Коэффициент «Цена/Балансовая стоимость» (Price-to-book-value ratio, P/B). Текущая цена акций компании, деленная на их учетную стоимость (общий размер активов минус общая сумма обязательств); сравнивает рыночную стоимость акций с ее учетной стоимостью.

Коэффициент «Цена/Прибыль» (Price-to-earnings ratio, P/E). Цена акции, деленная на прибыль в расчете на акцию. Коэффициент P/E можно рассматривать как меру готовности инвесторов платить за прибыль компании.

Коэффициент роста (Growth ratio). Темпы роста прибыли компании в расчете на акцию, деленные на коэффициент P/E акции.

Ликвидность (Liquidity). Мера относительной простоты покупки и продажи. Ликвидность акций измеряется объемом торгов. Акции, активно обращающиеся на рынке и имеющие высокие объемы торгов, считаются высоколиквидными.

Линия накопления/распределения (Accumulation/distribution indicator). Импульсный индикатор, измеряющий изменение цены и объемов торгов путем сравнения объемов торгов в дни их роста и снижения, в предположении, что изменение объемов торгов влечет за собой изменение цены. Схож с индикатором «денежного потока Чайкина».

Медвежий рынок (Bear market). Длительный временной промежуток, в течение которого цены акций падают по всему рынку, а популярные рыночные индексы опускаются ниже 200-дневного скользящего среднего.

Международные фонды акций ведущих иностранных компаний (World Equity Benchmark Shares, WEBS). Глобальные биржевые фонды Morgan Stanley и Barclay’s.

Механическая торговая система (Mechanical trading system). Система, автоматически генерирующая сигналы на покупку и продажу на основе групп отдельных технических индикаторов.

Недооцененная акция (Undervalued stock). Акция, цена которой считается заниженной по сравнению с ее справедливой ценой на основе экономических показателей компании. Некоторые считают, что если коэффициент P/E намного ниже ожидаемых в будущем темпов роста прибыли на акцию, то акция является недооцененной.

Нежесткий стоп-приказ (Loose stop). Напоминание о необходимости переоценить акцию, если ее цена падает до определенного уровня; известен также как интеллектуальный стоп-приказ (mental stop).

Нейтральная стратегия (Market-neutral strategy). Инвестиционная стратегия, целью которой — защита инвестиций от падения в стоимости за счет коротких продаж акций (или приобретения опционов «пут» на акции или индексы), которые, как ожидается, будут дешеветь при снижении рынка. Суть стратегии заключается в том, чтобы занять нейтральную позицию к восходящим и нисходящим колебаниям рынка.

Нечеткая логика (Fuzzy logic). Вид поискового фильтра, который применяется в поисковых системах для ранжирования возможных «ответов» и выдачи списка «ответов» с самыми высокими или низкими рейтингами. Метод нечеткой логики не подразумевает наличия определенных входных или выходных данных; известен также как релевантный поиск.

Объем торгов (Volume). Торговый оборот по какой-либо акции или всему рынку за определенный период (как правило, за один день).

Опцион (Option). Контракт, дающий держателю право на покупку или продажу ценных бумаг в основе этого контракта по установленной цене в течение определенного периода.

Опцион «колл» (Call). Опцион, дающий держателю право на покупку ценных бумаг в его основе по оговоренной цене в течение определенного фиксированного периода.

Опцион «пут» (Put). Опцион, дающий держателю право на продажу ценных бумаг в его основе по оговоренной цене в течение определенного фиксированного периода.

Опционы на индексы (Index options). Опционы на индексы, например OEX (S&P 100) или SPX (S&P 500).

Относительная сила (Relative strength). Изменение цены акции за определенный период по сравнению с рыночным индексом или другой акцией за тот же период.

Относительный коэффициент «Цена/Прибыль» (Relative P/E). Коэффициент «Цена/Прибыль» в сравнении с историческими значениями этого коэффициента для данной акции.

Отраслевая группа (Industry group). Группа акций компаний, занимающихся одинаковым бизнесом (например, разработкой программного обеспечения для компьютеров); группа отраслей образует сектор.

Парная торговля (Paired trading). Инвестиционная стратегия, предполагающая покупку акции, которая должна вырасти в цене, и короткую продажу другой акции, которая должна упасть в цене (особенно если эти бумаги каким-либо образом экономически связаны между собой).

Паттерн консолидации (Basing pattern). Фигура технического анализа, при которой акция в течение длительного времени торгуется в относительно узком ценовом диапазоне.

Перелом тренда (Trend break). Внезапное движение цены акции вверх или вниз от линии существующего тренда. Иными словами, такое движение нарушает недавний тренд, уходя вверх или вниз от ожидаемого направления.

Переоцененная акция (Overvalued stock). Акция, цена которой считается завышенной по сравнению с ее справедливой ценой на основе экономических показателей компании. Некоторые считают, что если коэффициент P/E намного выше ожидаемых в будущем темпов роста прибыли на акцию, то акция является переоцененной.

Пересечение скользящего среднего (Moving average crossover). 1. Движение цены акции вверх или вниз от ее скользящего среднего. 2. Быстрое движение скользящего среднего выше или ниже более медленного значения, как, например, пересечение 50-дневным скользящим средним 200-дневного скользящего среднего.

План реинвестирования дивидендов (Dividend Reinvestment Plan, DRIP). План, предусматривающий автоматическую покупку новых акций компании на дивиденды, полученные держателем акций.

«По цене контракта» (At-the-money). Опцион, цена страйк которого равна рыночной цене бумаги, на которую выпускается опцион.

Поисковая система (Search engine). 1. Система поиска акций — это механизм или программа, использующая фильтры для сортировки множества акций и построения списка акций, отвечающего критериям настройки фильтра. 2. Поисковая система интернета — механизм поиска в интернете сайтов или страниц с наивысшей релевантностью по используемому ключевому слову или словам.

Полосы Боллинджера (Bollinger Bands). Индикатор технического анализа, разработанный Джоном Боллинджером. На графике формируется «торговый конверт» на стандартных уровнях отклонений выше и ниже (как правило, 20-дневного) скользящего среднего. При этом происходит автоматическое подстраивание полос с учетом рыночной волатильности: они расширяются в периоды волатильности и сужаются в периоды покоя. Акция считается перекупленной, если ее цена находится у верхней полосы, и перепроданной — если у нижней.

Поток заявок (Order flow). Заявки на покупку и продажу, которые брокерские фирмы направляют на исполнение маркет-мейкерам. Брокеры часто продают свои потоки заявок определенным маркет-мейкерам.

Премия по опциону (Option premium). Цена опционного контракта.

Прибыль из квартала в квартал (Quarter-over-quarter earnings). Прибыль на акцию за текущий квартал по сравнению с аналогичным кварталом предыдущего года.

Прибыль на акцию (Earnings Per Share, EPS). Квартальная или годовая прибыль компании, деленная на количество акций в обращении.

Пробой паттерна консолидации (Basing period breakout). Термин, используемый в техническом анализе для описания резкого изменения, когда находящаяся в «боковике» акция демонстрирует значительное повышение или понижение в цене.

Пробой MACD (MACD breakout). Движение индикатора MACD из области отрицательных значений в область положительных значений (положительный пробой) или наоборот (отрицательный пробой).

Прогнозы по прибыли (Earnings estimates). Прогнозы отраслевых аналитиков в отношении будущей квартальной и годовой прибыли компании в расчете на акцию.

Прогнозная прибыль (Projected earnings). Ожидаемая в будущем прибыль на акцию (в квартальном и годовом исчислении) согласно прогнозам отраслевых аналитиков.

Прямая покупка акций (Direct Stock Purchase, DSP). План, позволяющий инвестору покупать акции напрямую у компании-эмитента.

Разворот тренда (Trend reversal). Изменение направления тренда.

Расширенный рынок (Extended market). Термин, используемый для обозначения рынка акций на предельно высоких ценовых уровнях.

Рейтинг Morningstar (Morningstar rating). Инвестиционный рейтинг аналитической компании Morningstar, согласно которому взаимным фондам присуждается от 1 до 5 звезд по критерию исторической доходности с поправкой на риск.

Рейтинг прибыли (Earnings rank). Индикатор, используемый газетой Investor’s Business Daily для ранжирования компаний по уровню импульса прибыли.

Рентабельность (Margin). 1. Рентабельность прибыли компании. 2. Процент рыночной стоимости акций, который брокер предоставит клиенту в заем для совершения маржинальных операций.

«Розовые листки» (Pink sheets). Система котировок «копеечных» акций, не котирующихся на электронной доске внебиржевого рынка (OTCBB). Называются так потому, что изначально они публиковались на бумаге розового цвета.

Ротация между категориями рыночной капитализации (Market cap rotation). Появление и исчезновение популярности на рынке у компаний различных категорий капитализации (как правило, высокой, средней и малой).

Ротация между отраслевыми группами (Industry group rotation). Появление и исчезновение популярности на рынке у отраслевых групп с учетом экономических и иных причин.

Рыночная капитализация (Market capitalization, Market cap). Количество акций компании в обращении, умноженное на текущую цену акции. Является способом измерения рыночной стоимости компании.

Сектор (Sector). Широкий сегмент экономики, включающий в себя связанные отрасли. Это, например, такие сектора, как здравоохранение, энергетика, технологический сектор.

Сигнал на покупку (Buy signal). Термин технического анализа, который указывает на начало предполагаемого восходящего тренда на графике акций.

Сигнал на продажу (Sell signal). Термин технического анализа, который указывает на начало предполагаемого нисходящего тренда на графике акций.

Система исполнения мелких заявок (Small Order Execution System, SOES). Система направления электронных заявок, учрежденная SEC в интересах частных инвесторов, которая предполагает обязательное исполнение заявок маркет-мейкерами на NASDAQ по внутренним (лучшим) ценам.

Скользящее среднее (Moving average). Средняя цена бумаги в течение определенного периода, которая обычно отражается на ценовом графике. Скользящее среднее рассчитывается путем сложения цен акции на закрытии за определенный период и деления полученного значения на количество дней в указанном периоде. Чтобы заставить среднее «скользить», с течением времени самое старое из значений исключается из расчетов.

Скользящий стоп-приказ (Trailing stop). Стоп-приказ, который движется вместе с трендом для защиты прибыли; защитный стоп-приказ.

Ускользание цены (Slippage). Разница между ценой акции на момент размещения заявки и (часто гораздо меньшей) ценой ее исполнения.

«Собаки Доу» (Dogs of the Dow). Стратегия инвестирования в акции индекса Доу-Джонса. Ее суть заключается в том, что инвестор в начале года покупает 10 входящих в индекс Доу-Джонса акций с самой высокой дивидендной доходностью (High Yield 10) и держит их в течение одного года. В конце года акции, не вошедшие в перечень High Yield 10 на новый годичный срок, продаются и заменяются новыми акциями из перечня.

Совет управляющих Федеральной резервной системы (Federal Reserve Board). На момент публикации этой книги совет управляющих возглавлял Бен Бернанке. Федеральная резервная система кратко обозначается как ФРС (the Fed).

Спред (Spread). Разница между ценой спроса и ценой предложения акции.

Стоимостная торговля (Value trading). Термин, введенный авторами этой книги для обозначения покупок и продаж акций, стоимостные характеристики которых основаны на торговых циклах, в отличие от принципа «купил и держи», присущего традиционному инвестированию в стоимость.

Стоимость открытых коротких позиций (Short interest). Акции, проданные без покрытия и еще не выкупленные обратно. Обычно сумма открытых коротких позиций рассчитывается как количество дней, необходимых для покрытия коротких позиций, при этом за основу берется средний объем продаж за последние 30 дней.

Стоимость чистых активов, СЧА (Net Asset Value, NAV). Рыночная цена одного пая открытого взаимного фонда открытого типа (расчетная цена пая). СЧА ежедневно рассчитывается путем вычитания имеющихся обязательств из стоимости активов фонда и деления полученной величины на количество паев в обращении.

Стоп-приказ, стоп-заявка, стоп-ордер (stop). Приказ брокеру продать акцию, если она упадет в цене до заданного уровня (жесткий стоп-приказ), или напоминание о необходимости переоценить акцию, если она упадет в цене до заданного уровня (нежесткий, или интеллектуальный, стоп-приказ).

Стохастический индекс (Stochastics index). Индикатор технического анализа, измеряющий перепроданность и перекупленность акции за определенный период.

«Суммы по слухам» (Whisper numbers). Величины прибыли компаний, циркулирующие в инвестиционном сообществе, которые бывают выше или ниже опубликованных прогнозов, сделанных аналитиками. «Суммы по слухам», как правило, воспринимаются как уровни прибыли, которые компания обязана достичь или превысить, чтобы остаться в числе фаворитов на рынке.

Сюрпризы прибыли (Earnings surprise). Ситуации, когда компания превышает квартальные или годовые прогнозы прибыли, сделанные отраслевыми аналитиками.

«Тенбэггер» (Ten-bagger). Акция, цена которой возросла десятикратно.

«Технарь», технический аналитик, технический инвестор (Technician). Специалист, использующий технический анализ как стиль инвестирования; таких специалистов также называют чартистами (chartist).

Техническая временная система (Technical timing system). Система определения момента входа в позицию при покупке акций и выхода из позиции при продаже.

Технический анализ (Technical analysis). Изучение прошлых торговых паттернов ценной бумаги для прогнозирования будущей динамики ее цен.

Технический индикатор (Technical indicator). Компьютеризированный инструмент для определения разворотов тренда и других фигур на графиках цен акций.

Технический пробой (Technical breakout). Сигнал к развороту тренда, подаваемый техническим индикатором.

Торговый диапазон (Trading range). Движение цены акции выше и ниже скользящего среднего или линии тренда в соответствии со специальной формулой. Расширяясь за пределы текущей даты, торговый диапазон может сформировать вероятный верхний и нижний диапазон будущих цен.

Торговый цикл (Trading cycle). Продолжительный период недооцененности или переоцененности акции, формирующийся как естественное следствие смены деловых или инвестиционных циклов.

Тренд (Trend). Более или менее продолжительное восходящее или нисходящее движение цены акции (различимое на графике цены акции).

Уровень поддержки (Support level). Уровень цены, на котором акция обычно перестает падать и либо начинает двигаться в «боковике», либо совершает разворот. Чем больше раз акция достигает уровня поддержки и делает отскок, тем сильнее сопротивление движению вниз. Пробой сильного уровня поддержки — очень важное событие, которое обычно свидетельствует о перспективе дальнейшего падения акции в цене.

Уровень сопротивления (Resistance level). Уровень, на котором акция обычно перестает расти в цене и либо начинает двигаться в «боковике», либо совершает разворот. Чем больше раз акция достигает уровня сопротивления и делает откат, тем сильнее сопротивление движению вверх. Для пробоя сильного уровня сопротивления необходим сильный импульс.

Усреднение стоимости (Dollar-cost averaging). Метод, заключающийся в инвестировании фиксированной суммы через регулярные промежутки времени, что предположительно позволяет минимизировать рыночный риск путем приобретения большего количества акций по низким ценам и меньшего — по высоким.

«Файвбэггер» (Five-bagger). Акция, цена которой возросла пятикратно.

Федеральное управление по лекарственным средствам США (Federal Drug Administration, FDA). Правительственное агентство США, которое санкционирует публичное распространение лекарственной продукции.

Фильтр акций (Stock filter). Один или несколько факторов, позволяющих отобрать акции в целях их соответствия специфическим целям инвестора. Фильтр акций используется в системах поиска бумаг для их отбора из более крупного множества. Фильтр акций может определять абсолютные диапазоны (например, коэффициенты P/E от 5 до 30), либо верхние или нижние уровни (например, самые низкие P/E или самые высокие величины EPS (прибыли в расчете на акцию)), либо то и другое.

Фундаментальные показатели (Fundamentals). Аспекты деятельности компании, которые оцениваются для определения положения компании (в том числе бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, виды продуктов или услуг, рынки и менеджмент).

Хеджирование (Hedging). Инвестиционная стратегия, цель которой — снижение риска по акции или портфелю.

Хеджирование опционами (Option hedging). Инвестиционная стратегия, которая использует опционы («пут» и «колл») в целях защиты инвестиций от падения в цене.

Цена страйк (Strike price). Цена акции в основе опциона, по которой акция покупается (опцион «колл») или продается (опцион «пут») держателем опциона.

Ценовой рейтинг (Price rank). Технический индикатор Investor’s Business Daily, который ранжирует акции по критерию изменения цены за короткие промежутки времени. Присваиваются рейтинги от 1 до 99.

«Чартист» (Chartist). Тот, кто использует/изучает графики цен акций и индикаторы технического анализа; известен также как технарь (technician), технический инвестор.

«Чашка с ручкой» (Cup and handle). Технический паттерн, который формируется коррекцией вниз, коротким паттерном консолидации и подъемом. Напоминает по форме кофейную чашку.

Электронная доска внебиржевого рынка (OTC Bulletin Board, OTCBB). Электронная система котировок NASDAQ, в которой представлены цены продавцов и покупателей акций, не отвечающие требованиям системы NASDAQ.

Электронная торговая система (Electronic Communications Network, ECN). Компьютеризованная торговая система, санкционированная NASDAQ и интегрированная в систему котировок NASDAQ.

ОБ АВТОРАХ

Дэвид Браун — бывший председатель совета директоров и CEO интернет-провайдера Telescan.

Кассандра Бентли — писатель, специализируется на темах технологий и финансов. Разработчик одного из лучших сайтов по инвестированию – CyberInvest.com.

[1] Здесь и далее в скобках после наименования компании приводится ее биржевой код (тикер). Прим. ред.

[2] Все значения приведены по состоянию на 18 августа 2001 г.

[3] 10Q — стандарт ежеквартального отчета, утвержденный Комиссией по ценным бумагам и биржам США, который публикуют все публичные компании, прошедшие процедуру листинга. Отчет должен быть опубликован в течение 45 дней после окончания финансового квартала.

10K — подробная версия годового отчета, представляемого в Комиссию по ценным бумагам и биржам. Отчет дает полный обзор положения компании и должен быть предоставлен в течение 90 дней после окончания финансового года. Прим. пер.

[4] Техника, в соответствии с которой инвестор сначала изучает модели экономики в целом, а затем выбирает отрасли или фирмы, которые могли бы извлечь выгоду из выявленных тенденций. Прим. пер.

[5] Несмотря на вариант наименования стиля, предложенный авторами (Style Surfing, или стиль «серфинг»), более точно передающим базовый принцип стиля видится оставленный в книге вариант — беспорядочный стиль. Прим. ред.

[6] Morningstar — компания в США, специализируется на сборе информации о взаимных фондах. Прим. пер.

[7] Имеется в виду стратегия Dollar-Cost Averaging (DCA) — укрупнение портфеля путем инвестирования фиксированной суммы через регулярные промежутки времени. При этом средства инвестируются в изначально выбранный инструмент. Прим. ред.

[8] Продажа подержанных или ненужных вещей домашнего обихода. Подобные распродажи устраиваются в гаражах или во дворах домов; очень популярны в США. Прим. ред.

[9] Martin Pring, Technical Analysis Explained: The Successful Investor’s Guide to Spotting Investment Trends and Turning Points, 3d ed. (McGraw-Hill Professional Publishing, 1991).

[10] Фигура продолжения бычьего тренда, которая отмечает период консолидации, сопровождаемый прорывом. Прим. пер.

[11] Трендовый индикатор, основой которого служит скользящее среднее. Прим. пер.

[12] Издана на русском языке: Колби Р. Энциклопедия технических индикаторов рынка (М. : Альпина Паблишер, 2011). Прим. ред.

[13] Издана на русском языке: Лефевр Э. Воспоминания биржевого спекулянта (М. : Олимп-Бизнес, 2010). Прим. ред.

[14] Peter Di Teresa, The Meaning of Market Cap (Питер ди Тереза, «Значение рыночной капитализации»), 18 июня 2001 г., www.morningstar.com.

[15] Mark W. Arnold, Trading on Tomorrow’s Headlines (Марк Арнольд, «Торги на завтрашних заголовках»). Хьюстон, Telescan, 1995.

[16] Martin Zweig, Winning on Wall Street (Мартин Цвейг, «Победить на Уолл-стрит»). Нью-Йорк, Warner Books, 1994, 1986.

[17] Портфель Foolish Four, информационный центр Foolish Four, The Motley Fool (www.fool.com).

[18] Хозяйство или сектор хозяйства, в котором интенсивно используются цифровые технологии; считается, что «новая экономика» характеризуется быстрым и устойчивым ростом. Прим. пер.

Над книгой работали

Ответственный редактор Ольга Киселева

Научный редактор Александр Исаенков

Литературные редакторы Александр Исаенков, Екатерина Малахова

Художественный редактор Алексей Богомолов

Дизайн обложки Сергей Хозин

Верстка Светлана Терентьева

Корректоры Юлия Молокова, Юлиана Староверова

Благодарим компанию NETTRADER.ru за поддержку выхода издания.

ООО «Манн, Иванов и Фербер»

mann-ivanov-ferber.ru

facebook.com/mifbooks

Электронная версия книги
подготовлена компанией Webkniga, 2013

webkniga.ru

Максимально полезные книги от издательства «Манн, Иванов и Фербер»

Заходите в гости: http://www.mann-ivanov-ferber.ru/

Наш блог: http://blog.mann-ivanov-ferber.ru/

Мы в Facebook: http://www.facebook.com/mifbooks

Мы ВКонтакте: http://vk.com/mifbooks

Предложите нам книгу: http://www.mann-ivanov-ferber.ru/about/predlojite-nam-knigu/

Ищем правильных коллег: http://www.mann-ivanov-ferber.ru/about/job/

Оглавление

Эту книгу хорошо дополняют

Другие книги из серии «Всё о ...»

Информация от издательства

Предисловие от партнера издания

Предисловие авторов

Благодарности

Введение

Глава 1. Восприятие рынка и доверие инвесторов: силы, управляющие ценами акций

Глава 2. Процесс инвестирования

Глава 3. Обзор стилей инвестирования

Глава 4. Стратегии инвестирования в рост

Глава 5. Стратегии инвестирования в стоимость

Глава 6. Стратегии импульсного инвестирования

Глава 7. Стратегии инвестирования на основе технического анализа

Глава 8. Рыночная капитализация как стратегия инвестирования

Глава 9. Второстепенные стили инвестирования и прочие стратегии

Глава 10. Введение в продвинутые стратегии инвестирования

Эпилог

Приложение 1. Интернет-ресурсы по инвестированию (по категориям)

Приложение 2. Интернет-ресурсы по инвестированию (по алфавиту)

Глоссарий

Об авторах

Над книгой работали

Максимально полезные книги от издательства «Манн, Иванов и Фербер»