Annotation

«Вам нужен хороший IR!» Такой совет представители инвестиционных банков дают руководителям предприятий, привлекающих капитал. Роль IR, или специалистов по связям с инвесторами, заключается в привлечении инвестиций, повышении капитализации компании и снижении стоимости заемных денег. Авторы впервые в российской практике обращаются к вопросам организации отношений с инвесторами и финансовым коммуникациям; анализируя лучшую практику и нормативную базу IR, говорят об особенностях раскрытия информации в России и других странах. Книга «Организация отношений с инвесторами: российская и зарубежная практика» адресована топ-менеджерам и финансистам, специалистам по организации отношений с инвесторами, корпоративному управлению и корпоративным коммуникациям, а также студентам высшей школы и слушателям специализированных курсов по подготовке менеджеров по связям с инвесторами.

- Коллектив авторов

- Авторский коллектив:

- 1. Предисловия

- 1.1. От НОА «АРФИ»

- 1.2. От Группы ММВБ

- 2. История развития IR-профессии

- 3. Задачи и функции IR в компании

- 3.1. Роль IR в привлечении капитала

- 3.2. Место IR-подразделения в структуре компании

- 3.3. Должностные обязанности работников IR-службы

- 3.4. Взаимодействие с другими подразделениями компании

- 3.4.1. Бюджет IR-подразделения

- 3.4.2. Роль топ-менеджмента

- 4. Раскрытие информации в контексте корпоративного управления

- 4.1. Основные принципы корпоративного управления

- 4.2. Информационная политика

- 4.2.1. Положение об информационной политике

- 4.2.2. Комитет по информационной политике: российская и зарубежная практика

- 4.2.3. Связь между IR, PR корпоративным управлением

- 4.3. Требования к стандартам корпоративного управления компаний в системе биржевого листинга

- 4.3.1. Сегментация рынка и биржевой листинг

- 4.3.2. Биржевые требования к стандартам корпоративного управления

- 4.3.3. Система контроля и мониторинга

- 4.3.4. Мировой опыт

- 5. Ключевые аудитории IR

- 6. Оценка эффективности IR-подразделения

- Критерии оценки эффективности

- 7. Типичные ошибки IR

- 7.1.1. Ошибка № 1. Реактивный, а не проактивный IR

- 7.1.2. Ошибка № 2. Массовая, а не адресная работа

- 7.1.3. Ошибка № 3. Работа с аналитиками sell-side, а не с buy-side напрямую

- 7.1.4. Ошибка № 4. Раскрытие хороших, но не плохих новостей

- 7.1.5. Ошибка № 5. Качественные, а не количественные коммуникации

- 8. Годовой цикл IR-деятельности

- 9. Особенности IR в непубличных компаниях

- 9.1. Непубличная компания глазами инвесторов: основные проблемы

- 9.2. Непубличная компания глазами IRO

- 10. Особенности коммуникаций в период проведения IPO

- 10.1. Повышение информационной открытости

- 10.2. Информационная поддержка

- 10.3. Работа с аналитиками инвестиционных банков

- 10.4. Консультации по работе с инвесторами и СМИ

- 10.5. Адресная информационная компания среди инвесторов (в координации с инвестбанком)

- 10.6. Подготовка независимого аналитического исследования

- 10.7. Подписка на базу данных для IR-службы

- 11. Особенности IR в компаниях малой капитализации

- 11.1. Компания малой капитализации глазами инвесторов: основные проблемы

- 11.2. Компания малой капитализации глазами IRO

- 11.3. Преимущества small-cap

- 12. IR-инструментарий

- 12.1. Раскрытие информации

- 12.1.1. Раскрытие для эмитентов эмиссионных ценных бумаг

- Россия

- Великобритания

- Гонконг

- США

- Германия

- Минимальные требования по раскрытию информации

- Сообщение о финансовых результатах

- Что делать, если финансовые результаты оказались не блестящими

- Выбор даты сообщения о финансовых результатах

- 12.1.2. Финансовые пресс-релизы

- Основные комментарии, которых ждут от компании

- Структура пресс-релиза

- Насколько хороши ваши пресс-релизы для инвесторов?

- На что стоит обратить внимание

- 12.1.3. Конференц-звонки

- Причины неудачных конференц-звонков

- Процесс подготовки конференц-звонка

- 12.1.4 Вебкаст (интернет-конференция)

- Преимущества проведения вебкаста

- 12.1.5. Презентации для инвесторов

- Типы презентаций

- Q&A

- Содержание презентации

- Интерактивные презентации

- Насколько хороша ваша презентация?

- 12.1.6. Бюллетень для инвесторов

- Преимущества

- Ключевые принципы подготовки IR-бюллетеня

- Принципы подачи материала в бюллетене

- Возможное наполнение IR-бюллетеня (в квадратных скобках необязательные разделы)

- 12.1.7. Сайт для инвесторов (IR-раздел на сайте)

- Структура и содержание сайта

- IR-раздел:

- За пределами IR-раздела:

- Лучшая практика и тенденции

- Анализ посещаемости

- Варианты создания IR-раздела

- Другие возможные названия

- 12.1.8. Годовой отчет

- Рецепты неудачи

- Вариант структуры годового отчета

- Особенности разработки годовых отчетов для клиентов и для инвесторов

- 12.1.9. Современные технологии IR

- А. Рост роли Интернет и IT-технологий в коммуникациях с инвестиционным сообществом

- Б. Роль IR-веб-сайта в повышении капитализации компании

- В. Как создать лучшую презентацию годового отчета в сети Интернет

- Д. Вебкасты и киберпрезентации как способы коммуникаций с инвесторами и аналитиками

- 12.1.10. Современные формы распространения и трансляции информации, анализ мировой и российской практики

- Распространение новостной информации

- Распространение годовых отчетов

- 12.1.11. IR-рассылки

- Содержание IR-рассылок

- Получатели IR-рассылки

- IR-рассылки внутри компании

- 12.1.12. Делать ли прогнозы?

- Каналы и практика раскрытия прогнозов

- 12.2. Прямое общение с инвесторами и аналитиками

- 12.2.1. Подготовка к публичному выступлению

- Этап 1: до выступления

- Этап 2: непосредственно выступление

- Этап 3: после выступления

- 12.2.2. Встречи «Один на один»

- Участники

- Правила

- Основные вопросы, задаваемые инвесторами

- Дополнительные вопросы

- 12.2.3. Роуд-шоу и встречи с инвесторами

- Организация

- 12.2.4. День аналитика / инвестора и поездки на производство

- 12.2.5. Участие в конференциях

- 12.2.6. План взаимодействия с инвесторами и аналитиками

- 12.3. Аналитическая работа

- 12.3.1. Идентификация акционеров

- Источники информации о вложениях инвесторов в акции

- Содержание отчета по идентификации

- 12.3.2. Таргетинг (подбор потенциальных инвесторов)

- Зачем проводить таргетинг

- Виды таргетинга

- Технология проведения таргетинга зарубежных инвесторов внутри компании (in-house)

- Содержание отчета по таргетингу

- 12.3.3 Технология расширения аналитического покрытия

- 12.3.4. Опросы инвесторов и аналитиков: Perception study, Отчет о реакции рынка

- Perception Study

- Методика подготовки к Perception Study

- Примерный список вопросов

- Отчет о реакции рынка

- 12.3.5. Мониторинг рынков капитала

- Подготовка отчета

- Структура отчета

- 13. Как устроено инвестиционное сообщество

- 13.1. Система номинального держания акций

- 13.2. Различные инвестиционные стратегии

- 13.2.1. Стратегия стоимости (Value Investing) – покупка недооцененных акций

- 13.2.2. Стратегия роста (Growth Investing) – покупка акций компаний с высоким потенциалом роста

- 13.2.3. Стратегия роста и стоимости (Growth At A Reasonable Price, GARP) – покупка недооцененных акций стабильно растущих компаний

- 13.2.4. Стратегия дохода (Income Investing) – покупка акций с высокой дивидендной доходностью

- 13.3. Сотрудничество с инвестиционными банками

- Сотрудничество с инвестбанком в период выхода на IPO

- Факторы, на которые может влиять компания в ходе анализа книги заявок при IPO

- 13.4. Сотрудничество с консультантами

- 13.5. Рейтинги

- 13.5.1. Зачем получать кредитный рейтинг

- Сколько рейтингов получать

- 13.5.2. Выбор рейтингового агентства

- Международное или российское агентство?

- 13.5.3. Чем отличаются рейтинги

- 13.5.4. Процесс получения и изменения рейтинга

- 13.5.5. Зачем привлекать консультантов

- 14. Типичные IR-проблемы на рынке акций и облигаций

- 14.1. IR-проблемы на рынке акций

- Инвесторы

- Размещение ценных бумаг

- Рынок акций

- 14.2. IR-проблемы на рынке облигаций

- Инвесторы

- Размещение ценных бумаг

- Рынок облигаций

- Информационная открытость

- 15. Привлечение финансовых ресурсов в условиях кризиса

- Результаты осложнения для компаний доступа к различным сегментам финансового рынка в кризисные периоды

- К чему должен быть готов руководитель IR-подразделения в кризисные времена?

- Как создать условия для повышения шансов на привлечение финансирования?

- Варианты привлечения финансирования: не только IPO и традиционные бонды

- Особенности инвестиционного подхода российских фондов частных инвестиций

- Пример требований фонда Private Equity к объектам инвестирования: Baring Vostok Capital Partners

- 16. Практический опыт работы в IR-бизнесе

- 16.1. Бюджетная IR-программа и меры по возвращению доверия

- 16.2. Подтверждение ключевых IR-тезисов фактами

- 16.3. Раскрытие текущих и прогнозных финансовых результатов

- 16.4. Investor Relations как комплексная коммуникация

- 16.5. Привлечение специализированных отраслевых инвесторов в акционерный капитал

- 16.6. Улучшение коммуникаций и корпоративного управления

- 16.7. IR в условиях презентации «слабой» финансовой отчетности

- 16.8. Взаимодействие с акционерами – физическими лицами

- 16.9. Создание временной депозитарной программы при выходе на IPO

- 16.10. Постановка работы с аналитиками

- 16.11. Навстречу международным инвесторам

- 16.12. IR в крупном холдинге

- 16.13. Куда делась ликвидность акций?

- Часто низкая ликвидность является следствием невыгодной для компании практики работы брокеров

- Почему брокеру выгоден внебиржевой оборот?

- Что делать?

- 16.14. Влияние дивидендов на капитализацию

- 17. IR-словарь

- 18. Этический кодекс

- notes

- 1

- 2

- 3

- 4

- 5

- 6

- 7

- 8

- 9

- 10

- 11

- 12

- 13

- 14

- 15

- 16

- 17

- 18

Коллектив авторов

Организация отношений с инвесторами. Российская и зарубежная практика

Все права защищены. Никакая часть электронной версии этой книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет и в корпоративных сетях, для частного и публичного использования без письменного разрешения владельца авторских прав.

© Электронная версия книги подготовлена компанией ЛитРес (www.litres.ru)

* * *

Авторы: Алексей Буздалин, Анна Каминская, Кирилл Крючков, Станислав Мартюшев, Михаил Матовников, Дмитрий Оленьков, Анна Попова, Ольга Ринк, Леонид Саввинов, Анастасия Спиридонова, Наталья Чернякова

Корректор Е. Аксенова

Компьютерная верстка А. Абрамов

Художник обложки Ю. Буга

© НОА «АРФИ», 2010

© ООО «Альпина», 2010

Авторский коллектив:

1. Предисловия

1.1. От НОА «АРФИ»

В условиях формирования в Российской Федерации цивилизованных организованных финансовых и товарных рынков, активного роста российского рынка ценных бумаг все большую значимость приобретают специалисты по связям с инвесторами (IR, от англ. Investor Relations) – работники, выполняющие стратегически важную функцию раскрытия информации эмитента, формирования информационной политики при взаимодействии с инвестиционным сообществом, выходе на публичные рынки капиталов и, соответственно, помогающие компании привлекать инвестиции, повышать капитализацию и снижать стоимость заемных денег.

Еще в 2001 г. участники созданной в 2000 г. Некоммерческой организации ассоциации «Ассоциация развития финансовых коммуникаций и отношений с инвесторами»[1] приняли Этический кодекс, который в 2009 г. был адаптирован с учетом мировой практики деятельности IR-ассоциаций и мнений российских эмитентов. С текстом Этического кодекса НОА «АРФИ» можно познакомиться в приложении к сборнику, а также на сайте ассоциации www.arfi.ru.

Деловые ситуации (кейсы), ставшие победителями конкурса кейсов «Секреты победителей» в 2008–2009 гг. и приведенные в книге, по праву можно считать образцами лучшей отечественной практики взаимодействия с инвесторами.

В I полугодии 2007 г. НОА «АРФИ» провела первое в России исследование «Профессия "Специалист по связям с инвесторами" в Российской Федерации: становление, тенденции развития и перспективы». Целью исследования было формирование соответствующих лучшей мировой практике стандартов и культуры взаимодействия с инвесторами у работников российских предприятий. Его результатом стало официальное рождение 29 апреля 2008 г. в России IR-профессии. Таким образом, этот день может считаться официальным днем рождения IR-профессии в Российской Федерации.

Исследовательский проект ассоциации, касающийся профессиональной деятельности специалистов по связям с инвесторами и подготовленный Комитетом по рейтингам НОА «АРФИ» (председатель комитета – Виктор Зимин), получил высокую оценку Научно-исследовательского института труда и социального страхования Федерального агентства по здравоохранению и социальному развитию.

«Полученные результаты проведенного исследования могут быть, по нашему мнению, использованы Минобразованием России при составлении программ профессиональной подготовки дипломированных специалистов, бакалавров и магистров по инвестиционной деятельности», – говорится в заключении на исследование, подготовленном ФГУП «НИИ ТСС» Росздрава.

Кроме того, исследование осенью 2007 г. получило одобрительную оценку Наблюдательного совета, экспертного органа ассоциации, включающего представителей государственных структур и признанных специалистов рынка.

Наша ассоциация, объединяющая в том числе профессионалов в области деловой информации, финансовых коммуникаций и организации отношений с инвесторами, считает официальное признание профессии специалиста в сфере отношений с инвесторами важным шагом на пути формирования в России цивилизованного и современного фондового рынка. Рынок получил весьма востребованные нормативные документы о должностных инструкциях и квалификационных требованиях к IR-позициям. Три из четырех внесенных должностей отнесены к руководителям, менеджменту организаций, таким образом отмечена стратегическая роль профессионалов, отвечающих за организацию отношений с инвесторами.

Очень важным мы считаем развитие направлений, связанных с повышением инвестиционной привлекательности, прозрачности и финансовой грамотности, в том числе и отечественных эмитентов. Предлагаемое издание – первое, описывающее не только базовые понятия об организации отношений с инвесторами, но и основные применимые сведения из российской нормативной базы, регулирующей деятельность специалистов по связям с инвесторами. Это ожидаемый давно IR-сообществом конкретный шаг, результатом которого должно стать повышение культуры раскрытия информации среди российских эмитентов и других профессионалов, работающих в сфере финансовых коммуникаций. Этот сборник, на наш взгляд, также может стать методическим пособием для специализированных курсов подготовки менеджеров по связям с инвесторами.

В заключение хочется добавить, что НОА «АРФИ» – только ключ к решению общих задач и реализации проектов в интересах всего рынка. Поэтому мы благодарим всех наших коллег по ассоциации, которые на общественных началах и в рамках своих основных обязанностей помогают становлению российской культуры финансовых коммуникаций, деловой информации и организации отношений с инвесторами. На наш взгляд, нам удалось сделать структуру, сопоставимую с ведущими IR-объединениями мира.

И отдельная благодарность всем партнерам, поддержавшим издание этой книги, – Группе ММВБ, ЗАО «Интерфакс Бизнес Сервис», ЗАО АЭИ «Прайм-ТАСС», IR-агентству «FlashComm», а также Государственному университету – Высшая школа экономики и Институту развития финансовых рынков, заложивших основу для профобразования в области организации отношений с инвесторами в Российской Федерации. Личная благодарность – Виктору Алексеевичу Зимину, благодаря которому появилась IR-профессия в нашей стране.

С уважением и наилучшими пожеланиями,

Председатель Совета директоров

В. Герасимов

Исполнительный директор

О. Ринк

1.2. От Группы ММВБ

Фондовый рынок в России постепенно становится развитой индустрией со всеми ее атрибутами – развитой законодательно-нормативной базой, инфраструктурой, профучастниками и самое главное – ширящейся базой институциональных и частных инвесторов. Так, на Фондовой бирже ММВБ, являющейся на сегодня центром формирования ликвидности на российские ценные бумаги и основной фондовой площадкой для международных инвестиций в акции и облигации российских компаний, число уникальных клиентов превысило 700 000.

Если раньше считалось, что более-менее значительные инвестиции можно было привлечь только в традиционных мировых центрах – Лондоне, Нью-Йорке и проч., то сейчас облигационные заимствования и размещения акций в России практикуют многие российские эмитенты, включая как грандов отечественной промышленности, так и молодые компании из сферы высоких технологий. И неспроста – ведь доля российских бирж в глобальной торговле акциями и депозитарными расписками на акции российских компаний более 70 %. Индекс ММВБ – главный индикатор российского фондового рынка – является объектом пристального наблюдения для инвесторов, заинтересованных во вложениях в наши «голубые фишки».

Всё это порождает и новые подходы во взаимоотношениях с инвесторами, работа с которыми требует исключительно профессионального подхода. И это совершенно новая сфера деятельности, которая до сих пор подробно освещалась только в западной литературе. С этой точки зрения изданная книга «Организация отношений с инвесторами: российская и зарубежная практика», без всякого преувеличения, уникальна. Прежде всего она замечательна тем, что от первого до последнего слова написана на русском языке – именно написана, а не переведена. До сих пор профессиональное самосовершенствование российского специалиста по Investor Relations могло базироваться только на западных образцах этого жанра. Спору нет, мировой опыт развития этой профессии и этой области знаний в целом нам исключительно важен и ценен. Замечу, что и в данной книге ему уделено достаточно внимания. Но не будем отрицать и того факта, что за годы существования в России организованных финансовых рынков у нас накопилась, если можно так выразиться, самобытная практика раскрытия информации, формирования информационной политики, выхода на публичные рынки капиталов. И игнорировать её невозможно.

Коллектив авторов этой книги проделал огромную работу, ценную со многих точек зрения. Изложенная в книге теория базируется на российских реалиях законодательства и правоприменения – а этого, согласитесь, не найти в трудах самых маститых зарубежных авторов. Кроме того, сборник подготовлен теми, кто знает о профессии не понаслышке, что и позволило огромное место в книге отвести практической работе и IR-инструментарию, необходимому любому специалисту по связям с инвесторами в его каждодневном непростом труде.

Можно с уверенностью предположить: этот сборник уже в ближайшее время будет лежать на рабочих столах в IR-департаментах каждой публичной компании, а для студентов станет интересным учебным пособием – настолько просто, ясно и доходчиво изложены в ней азы самой интересной современной профессии, которая соединила в себе финансовую науку, юриспруденцию и теорию коммуникаций.

Надеемся это издание станет еще одним маленьким кирпичиком в здание будущего международного финансового центра, который уже формируется в России и немыслим без современных, цивилизованных, уважительных отношений к инвесторам.

Президент ММВБ

Рубен Аганбегян

2. История развития IR-профессии

Мы живем в эпоху массового производства. Для технологий массового производства были созданы схемы массовой доставки. Так почему не может существовать система массового распространения идей?

Эдвард Льюис Бернейс.

«Манипулирование общественным мнением»,

«Пропаганда», 1928 г.[2]

Организация отношений с инвесторами (Investor relations или IR) рассматриваются Министерством труда США (U.S. Department of Labor.) как направление деятельности по организации связей с общественностью (public relations[3], или PR).

Investor Relations – это область корпоративных коммуникаций, связанная с управлением информацией и раскрытием информации в публичных и частных компаниях, в значительной степени зависящих от инвестиционного сообщества.

IR также обозначает подразделение организации, отвечающее за взаимодействие с акционерами и инвесторами, а также другими категориями лиц, заинтересованными в акциях эмитента / финансовой стабильности компании.

Термин «investor relations» часто заменяют понятия «financial public relations» или «финансовые коммуникации».

Американская нормативная база и практики выделяют следующие функции IR-специалистов:

• «Большинство компаний, ценные бумаги которых обращаются на публичном рынке, как правило, имеют в штате специалистов по связям с инвесторами (IROs), которые контролируют многие аспекты проведения собраний акционеров, пресс-конференций, встреч один на один, подготовку разделов для инвесторов на сайте и годовых отчетов.

• Функции IR-специалистов часто также включают информирование о нематериальных активах/ценностях компании, например, таких как политика в области корпоративного управления или социальная ответственность».

Термин «public relations» (связи с общественностью) впервые упоминается в 1897 г. Yearbook of Railway Literature. В 1906 г. Ivy Lee распространил первый пресс-релиз. Среди его клиентов были John D. Rockefeller, Sr., Bethlehem Steel, Armour & Company и Pennsylvania Railroad.

В 1920-х гг. создатель системы пропаганды Белого дома Эдвард Льюис Бернейс (Edward Louis Bernays), племянник Зигмунда Фрейда (Sigmund Freud), начал применять технологии манипулирования общественным мнением, соединив теорию психологии толпы Густава ЛеБона (Gustave LeBon) и Вилфреда Троттера (Wilfred Trotter) с идеями психоанализа и психологии бессознательного своего дяди.

General Electric впервые использовала термин «investor relations» в 1953 г. Среди российских эмитентов первопроходцем в сфере investor relations стало ОАО «Вымпелком» (VimpelCom), листинг которого в 1996 г. стал первым случаем размещения ценных бумаг российской компании с 1903 г. на NYSE. На бирже торговались американские депозитарные расписки III уровня.

В Российской Федерации нормативная база, зафиксировавшая роль и место специалистов по связям с инвесторами, появилась 29 апреля 2008 г., когда Министерство здравоохранения и социального развития России внесло в Квалификационный справочник должностей руководителей, специалистов и других служащих позиции специалиста по связям с инвесторами.

Этот день может считаться официальным днем рождения IR-профессии в Российской Федерации. Это решение стало результатом инициативы российской Некоммерческой организации ассоциации «Ассоциация развития финансовых коммуникаций и отношений с инвесторами», которая в 2007–2008 гг. провела исследование «Профессия IR: становление, тенденции развития и перспективы», а затем на этой основе внесла свои официальные предложения в Министерство здравоохранения и социального развития.

Согласно приказу Министерства здравоохранения и социального развития Российской Федерации от 29 апреля 2008 г. № 200, подписанному министром Татьяной Голиковой, список должностей руководителей (подраздел 1 «Должности руководителей» раздела 1 «Общероссийские квалификационные характеристики должностей работников, занятых на предприятиях, в учреждениях и организациях») дополнен тремя позициями – директор по связям с инвесторами, менеджер по связям с инвесторами и начальник отдела по связям с инвесторами. Подраздел 2 «Должности специалистов» дополнен позицией специалист по связям с инвесторами.

Нормативные документы, содержащие квалификационные характеристики должностей, связанных с организацией отношений по связям с инвесторами, опубликованы на сайте Министерства здравоохранения и социального развития Российской Федерации по адресу http://www.mzsrrf.ru/prav_prikaz/566.html. Краткий отчет о результатах исследовательского проекта «Профессия IR: становление, тенденции развития и перспективы» опубликован на сайте НОА «АРФИ», http://www.arfi.ru/rus/890/.

По мнению российских экспертов, цель работы IR-специалистов – это установление и поддержание долгосрочных связей с акционерами и инвесторами.

В частности, основным компонентом деятельности по организации специалистов по связям с инвесторами является обеспечение акционеров и инвесторов информацией, касающейся деятельности компании, корпоративных событий, состава органов управления и контроля, а также прочей информацией (материалами), подлежащей предоставлению акционерам или важной для инвесторов.

В ходе создания в компании IR-подразделения решается важная задача по разграничению функций и полномочий между ней и другими подразделениями, например, отвечающими за корпоративное управление, маркетинг, рекламу, PR, взаимодействие с государственными органами (GR). Респонденты отмечали и важность регламентирования бизнес-процессов в рамках процесса организации отношений с акционерами и потенциальными инвесторами.

3. Задачи и функции IR в компании

3.1. Роль IR в привлечении капитала

Связи с инвесторами – это деятельность компании, направленная на взаимодействие с текущими и потенциальными инвесторами. Ключевая цель любой IR-программы – информировать участников финансовых рынков об изменениях, которые могут повлиять на оценку компании.

IR – это не односторонняя коммуникация от компании к рынку. IR должен также обеспечивать компанию обратной связью от инвестиционного сообщества.

В широком смысле цель IR – обеспечивать инвесторов и прочих участников финансовых рынков полным пониманием бизнеса эмитента.

Успешная IR-программа должна достигать следующих целей:

• справедливая рыночная оценка эмитента;

• приемлемый уровень ликвидности акций компании;

• легкий и дешевый доступ к капиталу в будущем;

• лояльная группа инвесторов.

Частая ошибка специалистов, отвечающих за взаимодействие с инвесторами, – полагать, что целью IR-отдела является максимизация котировок акций компании любой ценой. Это ведет к тому, что компания не сможет соответствовать ожиданиям инвесторов, что в итоге приведет к падению котировок и снижению доверия к компании в целом.

Деятельность специалистов по связям с инвесторами классифицирована в исследовании НОА «АРФИ» по нескольким направлениям и охватывает все процессы, в которых затрагиваются права акционеров, инвесторов, эмитентов и др. Ниже приводится в общей постановке (без деления на уровни и подуровни) перечень основных функций IR-специалистов с учетом их интеграции в другие направления деятельности:

• разработка IR-стратегии компании;

• создание планов (перспективных, текущих, комплексных) с целью продвижения компании;

• разработка внутренних и внешних IR-процедур и регламентов;

• подготовка и проведение годовых собраний акционеров;

• раскрытие информации в годовом и квартальном отчете;

• обеспечение инвесторов ежеквартальными и годовыми отчетами;

• раскрытие информации на интернет-сайте;

• презентация финансовых результатов на интернет-сайте;

• взаимодействие с деловыми / финансово-экономическими СМИ;

• взаимодействие с рейтинговыми агентствами;

• взаимодействие с PR, GR, маркетингом, рекламой;

• подготовка Положения об информационной политике и других документов;

• организация регулярных встреч между инвесторами и руководителями компании;

• подготовка и проведение road-show;

• подготовка участия топ-менеджеров в конференциях;

• подготовка материалов о деятельности компании, сбор и подготовка аналитической и статистической информации;

• подготовка презентационных материалов, специальная аналитика по теме, общение с аналитиками, со специализированными СМИ;

• контроль за информационными потоками о финансовой и операционной деятельности (в том числе на корпоративном интернет-сайте компании, при подготовке годовых отчетов и в выступлениях топ-менеджмента);

• организация обратной связи с инвесторами;

• подготовка мероприятий для инвесторов;

• создание и мониторинг базы инвесторов;

• работа с внешними (иностранными) инвесторами;

• сопровождение особо важных или крупных инвестиционных проектов;

• проведение конференц-звонков, подготовка заявлений и пресс-релизов, справочных материалов о компании;

• поддержание деловых контактов с аналитиками инвестиционных банков и других финансовых учреждений;

• организация отношений с инвесторами и обеспечение благоприятного имиджа компании;

• деятельность по снижению репутационных и других рисков.

В ходе опросов эксперты подчеркнули то обстоятельство, что работа IR-отделов компаний, вышедших на зарубежные рынки, должна отвечать более строгим характеристикам и предоставлять максимально широкий спектр информации как минимум на двух языках – преимущественно на русском и английском.

По результатам опроса BONY, в 2008 г. IRO (Investor Relations Officers, руководители по связям с инвесторами) выбрали следующие ключевые задачи отдела по связям с инвесторами:

Рис. 1. Источник: BONY, 2008, процент опрашиваемых, выбравших три главные задачи программы подразделения по связям с инвесторами

Для руководства IR-отдел обычно готовит следующие материалы:

Рис. 2. Источник: BONY, 2008, материалы IR-подразделения для руководства

3.2. Место IR-подразделения в структуре компании

Деятельность IR-подразделения может регламентироваться следующими документами:

• Положение об информационной политике;

• Положение об IR-поздразделении;

• Регламент взаимодействия с акционерами и инвесторами;

• Внутренний регламент взаимодействия с прочими подразделениями компании;

• должностные инструкции;

• приказы за подписью первого лица организации о создании рабочих групп по выполнению разовых задач (подготовка годового отчета, проведение ГОСА/ВОСА и проч.).

3.3. Должностные обязанности работников IR-службы

Российский Квалификационный справочник должностей руководителей, специалистов и других служащих включает следующие требования к сотрудникам, отвечающим за организацию взаимодействия с инвесторами:

3.4. Взаимодействие с другими подразделениями компании

Для того чтобы коммуникация внутри компании была более эффективной, важно создать и официально утвердить внутренний регламент взаимодействия с прочими отделами и службами компании.

В этом документе должны быть подробно прописаны основные процедуры, сроки и перечень предоставляемой информации, который требуется IR-службе. С одной стороны, нет смысла в службе, которая бесконечно привлекает специалистов из других подразделений и отвлекает их от основной работы. С другой стороны, если IR-специалист все-таки не может ответить на вопрос, он должен получить нужную информацию максимально быстро. Поэтому эти полномочия должны быть прописаны в соответствующем регламенте или установлены распоряжением генерального директора.

Работа по связям с инвесторами является относительно новой профессией, поэтому ряд функций, связанных с IR, могут выполнять различные подразделения компании. К таким функциям относятся официальное раскрытие информации, финансовый анализ, написание финансовых пресс-релизов, написание годового отчета, взаимодействие с финансовыми СМИ и проч.

Практика выполнения IR-функций в различных компаниях:

Рис. 5. Ответственные за написание квартальных финансовых пресс-релизов

Рис. 6. Ответственные за написание текста годового отчета

3.4.1. Бюджет IR-подразделения

Размер выделяемого бюджета на работу по связям с инвесторами зависит как от размера компании и ее участия на рынках капитала, так и от задач, которые ставит перед собой IR-подразделение. Зачастую постановка проблемы и конкретные шаги по ее решению способствуют выделению необходимых средств:

• анализ IR-проблем компании и выявление «болевых точек» в области привлечения инвестиций и взаимодействия с инвесторами;

• подготовка конкретной программы преодоления проблем;

• оценка необходимых ресурсов для ее реализации;

• донесение целесообразности предлагаемой программы до руководства компании.

3.4.2. Роль топ-менеджмента

В большинстве случаев инвесторы хотят видеть и слышать именно первых лиц компании, поскольку они, как правило, наиболее значимые фигуры. Задача IR-подразделения – по возможности сократить прямое общение топ-менеджмента с инвестиционным сообществом. На большинство вопросов IR-сотрудник должен отвечать самостоятельно, т. е. обладать соответствующими знаниями и информацией.

По практике, участие топ-менеджмента в IR-процессе может занимать 10–20 % их рабочего времени. Основными форматами участия топ-менеджмента (финансовый и генеральный директора) в решении IR-задач являются следующие:

• определение стратегических вопросов привлечения финансирования: финансовые инструменты, сроки привлечения средств;

• подготовка содержательной части документов раскрытия;

• участие в наиболее важных встречах с инвесторами и аналитиками;

• выступления на инвестиционных конференциях.

Рис 7. Частота консультаций IR для CEO (генерального директора)

Кто из руководства компании обычно участвует в non-deal-роуд-шоу?

Рис. 8. Участники non-deal-роуд-шоу, данные 2007 г.

Сколько раз в год CEO/CFO участвуют в публичных мероприятиях (в отраслевых или инвестиционных конференциях)?

Рис. 9. Число конференций с участием CEO/CFO (в год), данные 2007 г.

Кто является основным контактом в компании для инвестиционного сообщества?

Рис. 10. Основное контактное лицо для инвестиционного сообщества, данные 2007 г.

4. Раскрытие информации в контексте корпоративного управления

4.1. Основные принципы корпоративного управления

Согласно согласованному в 1999 г. основополагающему документу Принципы корпоративного управления ОЭСР[4], аккумулировавшему лучшую мировую практику корпоративного управления стран – членов ОЭСР, система корпоративного управления (далее – СКУ) является одним из ключевых элементов для повышения экономической эффективности организации. СКУ включает комплекс отношений между правлением (исполнительным органом, топ-менеджментом, администрацией), ее советом директоров (наблюдательным советом), акционерами и другими заинтересованными лицами (стейкхолдерами или заинтересованными лицами). Корпоративное управление также определяет механизмы, с помощью которых формулируются цели компании, определяются средства их достижения и контроля над ее деятельностью. Надлежащая система корпоративного управления облегчает эффективный мониторинг деятельности, тем самым подталкивая к эффективному использованию ресурсов.

Некоторые принципы корпоративного управления ориентированы на компании, чьи акции котируются на бирже. Однако в той мере, в какой они будут сочтены приемлемыми, они также могут стать полезным инструментом для совершенствования СКУ в компаниях, не котирующихся на бирже, например, на частных и государственных предприятиях.

Степень соблюдения корпорациями базовых принципов надлежащего корпоративного управления становится все более важным фактором при принятии решений в области инвестиций. Если организация предполагает ориентироваться на глобальный рынок капитала, правила и методы корпоративного управления должны быть заслуживающими доверия и хорошо понятными для международного инвестиционного сообщества.

В частности, особое внимание уделяется правам акционеров, равному отношению к акционерам, роли заинтересованных лиц (стейкхолдеров) в управлении, включая отношения акционеров и пользователей-неакционеров, раскрытию информации и прозрачности, а также обязанностям совета директоров.

Внедрение передовых стандартов корпоративного поведения обеспечивает высокий уровень деловой этики в отношениях между заинтересованными лицами (стейкхолдерами) и руководством (менеджментом), что отражается на репутации и долгосрочном преуспевании компании.

Важную роль в инновационном развитии практики корпоративного поведения призван играть Кодекс корпоративного поведения[5], рекомендованный Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг России (Распоряжение № 421/р от 4 апреля 2002 г.), ныне ФСФР России, акционерным обществам и одобренный на заседании Правительства Российской Федерации 28 ноября 2001 г. Данный документ разработан с учетом существующих зарубежных и сложившихся отечественных традиций корпоративного управления и рекомендует акционерным обществам (или другим организациям, придерживающимся лучшей практики корпоративного управления):

• раскрывать в годовом отчете информацию о том, следует ли акционерное общество положениям Кодекса корпоративного поведения;

• раскрывать информацию о следовании конкретным положениям Кодекса корпоративного поведения в составе дополнительной существенной общей информации о хозяйственном обществе;

• разработать свой кодекс корпоративного поведения в соответствии с рекомендациями Кодекса ФСФР России.

Кодекс во многом рассчитан на средние и крупные акционерные общества. Отдельные положения актуальны и оправданы именно для крупных организаций, как, например, требование о создании в совете директоров комитетов при совете директоров. Но, за исключением нескольких правил, кодекс не ставит применение отдельных его положений в зависимость от численности акционеров общества, поскольку носит рекомендательный характер.

Популяризации лучшей практики корпоративного управления способствует включение требования о наличии Кодекса корпоративного поведения/управления в список критериев для компаний в листинге бирж, крупнейших рейтинговых агентств. Наличие Кодекса корпоративного поведения, описывающего СКУ предприятия, стало нормой для публичных/информационно открытых компаний – как мировых, так и отечественных, и своего рода гарантией соответствия системы управления нормам, признаваемым в мировом масштабе.

Combined code (аналог Кодекса корпоративного поведения) обязателен для эмитентов, ценные бумаги которых представлены в листинге на Лондонской фондовой бирже (LSE) по принципу «Comply or explain». То есть все несоответствия необходимо объяснять (аналогичный подход рекомендован и ФСФР России). Это требование распространяется на LSE's main markets, включая торговлю GDR, исключая AIM.

Стоит обратить внимание, что правила листинга в ряде случаев предусматривают, что:

• совет директоров должен утвердить документ, определяющий правила и требования к раскрытию информации;

• совет директоров должен утвердить документ по использованию информации о деятельности эмитента, о ценных бумагах общества и сделках с ними, которая не является общедоступной и раскрытие которой может оказать существенное влияние на рыночную стоимость ценных бумаг эмитента.

4.2. Информационная политика

4.2.1. Положение об информационной политике

Стоит обратить внимание, что Принципы корпоративного управления ОЭСР в части раскрытия информации и прозрачности включают в состав существенной информации, подлежащей раскрытию:

1) финансовые и операционные результаты деятельности компании;

2) цели компании;

3) в чьей собственности находятся крупные пакеты акций и как распределяются права голоса;

4) список членов совета директоров и главных должностных лиц, а также получаемое ими вознаграждение;

5) прогнозируемые существенные факторы риска;

6) существенные вопросы, связанные с наемными работниками и другими заинтересованными лицами;

7) структуру и политику корпоративного управления.

Информация должна готовиться, проверяться и раскрываться в соответствии с высокими стандартами качества учета и отчетности, раскрытия финансовой и нефинансовой информации и аудита.

Следует ежегодно проводить аудиторские проверки с использованием независимого аудитора, чтобы обеспечить объективную оценку того, как подготовлена и представлена отчетность.

Каналы распространения информации должны обеспечивать равноправный, своевременный и не связанный с чрезмерными расходами доступ пользователей к необходимой информации.

Положение об информационной политике определяет состав информации и перечень документов, подлежащих раскрытию (наименование на английском языке – Disclosure policy).

Под раскрытием информации понимается обеспечение доступности информации неопределенному кругу лиц в соответствии с предусмотренной законодательством Российской Федерации процедурой, гарантирующей ее нахождение и получение, в том числе:

1) информации, которую организация обязана предоставлять в соответствии с требованиями действующего законодательства;

2) информации, имеющей характер общедоступной, которую организация предоставляет по своей собственной инициативе или по запросу заинтересованного лица.

Положение об информационной политике определяет принцип информационной открытости деятельности для акционеров, клиентов, деловых партнеров, контрагентов, органов государственной власти, работников и других заинтересованных лиц, в соответствии с которым обеспечивается высококачественный уровень раскрытия информации при соблюдении следующих правил:

• соответствие деятельности, направленной на раскрытие информации и реализацию информационной политики, стратегии развития (целям и задачам);

• обеспечение полноты и доступности раскрываемой информации;

• обеспечение своевременности, регулярности и неизбирательности (недопустимости преимущественного удовлетворения интересов одних групп получателей информации перед другими) раскрытия информации;

• соблюдение разумного баланса между открытостью организации и соблюдением ее коммерческих интересов;

• соблюдение требований законодательства Российской Федерации и других нормативных правовых актов о коммерческой тайне, а также требований внутренних документов организации по работе со сведениями конфиденциального характера;

• соблюдение норм профессиональной этики.

Каналы распространения информации должны обеспечивать свободный, необременительный и незатратный доступ заинтересованных лиц к раскрываемой информации.

При разработке Положения об информационной политике учитывается то обстоятельство, что порядок формирования, согласования и предоставления документов и информации, подлежащих раскрытию, регламентирован иными внутренними документами организации, отдельными приказами, а также нормативными правовыми актами.

4.2.2. Комитет по информационной политике: российская и зарубежная практика

Создание такого комитета находится в русле лучшей мировой и отечественной практики корпоративного управления. Практика работы подобных комитетов за рубежом и в России, как правило, относит к полномочиям Комитета по информационной политике (в англоязычном варианте комитет называется Disclosure Committee[6], что переводится также как Комитет по раскрытию информации):

1) рекомендации по совершенствованию информационной политики организации, в том числе процедур раскрытия информации, с целью обеспечения согласованности и непротиворечивости раскрываемой информации в соответствии с требованиями нормативных актов Российской Федерации, внутренних документов организации, а также лучшей практики корпоративного управления;

2) существенность раскрываемой информации определяется решением Комитета по информационной политике.

Существует два базовых варианта контроля над деятельностью Комитета по информационной политике (подотчетности). Комитет может создаваться при совете директоров или коллегиальном органе управления организации. В российской практике встречаются оба, хотя таких комитетов по информационной политике пока немного, и можно отметить их создание как мировую практику и как тенденцию в Российской Федерации.

Состав Комитета по информационной политике обычно включает 3–5 человек, в том числе должностное лицо, ответственное за реализацию информационной политики, должностное лицо, ответственное за финансовые вопросы (главный бухгалтер, финансовый директор), корпоративный секретарь (совета директоров), должностное лицо, ответственное за внутренний контроль, иногда работники, ответственные за развитие бизнеса. В зависимости от текущих задач в состав Комитета по информационной политике могут включаться независимый директор или другие авторитетные эксперты.

4.2.3. Связь между IR, PR корпоративным управлением

В идеале следует разделять корпоративные и IR-коммуникации. IRO либо самостоятельно выступает от лица компании, либо готовит менеджмент к коммуникациям. На плечи IRO также ложится:

• подготовка менеджмента к конференц-звонкам и вебкастам;

• подготовка Q&A к любым публичным выступлениям спикеров компании, а также при встречах с инвесторами и аналитиками;

• разработка и актуализация презентационных материалов;

• выпуск IR-релизов;

• мониторинг IR-раздела на сайте компании.

Остальные события, существенные для компании, но не существенные в глазах инвесторов, контролируются PR-службой компании. Основной задачей PR является создание и поддержка репутации компании в глазах потребителей посредством рекламы и информации со СМИ.

Разделение сфер IR и PR широко применяется на практике. Исследование Global Investor Relations Leadership Network показало, что более половины опрошенных IRO не видят смысла в объединении этих функций. Следует заметить, что в западных компаниях IRO является одним из топ-менеджеров в компании и именно он отвечал бы за объединенные коммуникации.

Рис. 13. Источник: Global Investor Relations Leadership Network

С точки зрения работы компании важно, чтобы посылаемые разным аудиториям сообщения не противоречили друг другу, независимым источникам информации, публикациям аналитиков и исследованиям инвесторов. Поэтому необходимо заранее обеспечить взаимодействие служб компаний, отвечающих за внешние коммуникации, – IR и PR.

Отделу по связям с инвесторами важно, чтобы все сообщения, которые посылаются таким аудиториям, были правильно восприняты инвесторами и аналитиками. Хорошо, если такие сообщения предварительно просматриваются аналитиком, обладающим широкой информационной базой, достаточным опытом общения с buy-side и sell-side финансового рынка, знанием конкурентов, аналитическими инструментами и запасом времени для глубокого анализа информации.

Только сочетание информационной базы и аналитической компетенции дает возможность планировать реакцию на информационные сообщения компании и получить результат от взаимодействия с инвесторами. Если же при подготовке сообщений не вкладывается труд аналитика, то может возникнуть ситуация, когда инвестор интерпретирует те же факты другим, негативным для компании образом, опираясь на неучтенные IR службой факты.

При подготовке сообщений для инвестиционного сообщества важно подготовить такую информацию, чтобы инвесторы и аналитики, опираясь на нее, приняли благоприятные для компании решения. Поэтому важно не только предоставить информацию для IR-служб, но и создать новую, недоступную рынку информацию, анализируя факты из открытых и закрытых источников информации.

Важно понимать, что работа IR-службы не ограничивается коммуникациями с инвесторами, а включает в себя также широкий блок вопросов финансовой направленности:

• работа с инвестиционными банками по размещению ценных бумаг;

• обеспечение корпоративных акций (собрание акционеров, слияния, поглощения, реструктуризации);

• предотвращение враждебных поглощений и снижение рисков публичных компаний;

• оценка перспектив компании на фондовом рынке;

• работа на долговом рынке и с рейтинговыми агентствами.

4.3. Требования к стандартам корпоративного управления компаний в системе биржевого листинга

Последние несколько лет вопросам качества корпоративного управления в российских компаниях стало уделяться большое внимание, прежде всего на этапах подготовки и выхода акционерных обществ на организованные рынки капитала. Если еще восемь – десять лет назад сам термин «корпоративное управление» был знаком консалтинговым компаниям и немногочисленным российским эмитентам, проходящим процедуры предпродажной подготовки иностранным инвесторам, то сейчас корпоративное управление вошло в инструментарий и практику ежедневной работы сотен российских эмитентов. Это объективный процесс, объяснимый изменившимися потребностями и стандартами российского фондового рынка.

При выходе на фондовую биржу собственники предприятия теряют часть контроля за оперативной деятельностью компании и приобретают круг новых акционеров. Появляется потребность сбалансировать интересы «старых» и «новых» совладельцев, мажоритарных и миноритарных акционеров, менеджеров компании. Необходимо отстроить системы управления, присущие публичным компаниям: раскрытия информации, прозрачности процедур принятия решений, эффективно работающий IR и т. д. Все эти проблемы решает качественно выстроенная система корпоративного управления компании.

Фондовая биржа – один из ключевых элементов в системе построения российскими эмитентами механизмов СКУ. Она определяет и контролирует стандарты СКУ эмитентов, чьи ценные бумаги включены в ее листинг; она помогает создать информационные каналы взаимодействия с инвестиционным сообществом. Наконец, она предлагает биржевые механизмы создания и поддержания ликвидности ценных бумаг компаний, а значит, и повышения их инвестиционной привлекательности, роста капитализации и стоимости пакетов акций, принадлежащих акционерам.

Рассмотрим действующую систему стандартов СКУ для компаний-эмитентов и механизмы биржевого контроля и мониторинга за их выполнением на примере ЗАО «ФБ ММВБ», причем целесообразно это начать с рассмотрения принципов построения сегментации рынка ценных бумаг Биржи.

4.3.1. Сегментация рынка и биржевой листинг

Ценные бумаги допускаются к торгам в ЗАО «ФБ ММВБ» в результате прохождения процедуры листинга, по упрощенной схеме (так называемые внесписочные ценные бумаги), либо могут проходить процедуру размещения на первичном рынке (IPO и размещение облигаций).

Таким образом, совокупность ценных бумаг, допущенных к торгам в ЗАО «ФБ ММВБ», состоит из трех секторов:

• ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга и включенные в котировальные списки ЗАО «ФБ ММВБ» различных уровней;

• ценные бумаги, допущенные к обращению на Бирже без включения в котировальные списки ЗАО «ФБ ММВБ» или внесписочные ценные бумаги;

• ценные бумаги, допущенные к размещению на Бирже.

На ЗАО «ФБ ММВБ» действует многоуровневая система листинга: ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга, включаются в котировальные листы «А» (первого и второго уровней), «Б», «В» или «И». К ценным бумагам, включаемым в котировальные листы разных уровней, применяются различные требования, связанные с финансово-хозяйственной деятельностью эмитентов, ликвидностью рынка ценных бумаг. Одни из важнейших составляющих системы листинга – требования к стандартам корпоративного управления компаний-эмитентов. В приведенной ниже таблице в сводном виде представлена система биржевых требований к корпоративным эмитентам и их ценным бумагам при прохождении листинга.

Действующая система требований направлена на селекцию и включение в котировальные списки достаточно крупных компаний с твердым финансовым положением и высокой ликвидностью рынка акций и облигаций, имеющих понятные и прозрачные процедуры корпоративного управления и эффективно работающие системы раскрытия информации. Причем для облегчения проведения в биржевой системе IPO структура листинга предлагает специальные уровни котировальных списков – «В» и «И». В них ценные бумаги могут включаться без предварительного подтверждения уровня ликвидности – в списке требований нет требований по минимальному объему торгов, обязательных для других уровней листинга.

Остановимся на подробном рассмотрении требований ЗАО «ФБ ММВБ» к стандартам корпоративного управления.

4.3.2. Биржевые требования к стандартам корпоративного управления

Нормативной базой, определяющей требования к стандартам корпоративного управления компаний-эмитентов, чьи ценные бумаги включены в котировальные списки ЗАО «ФБ ММВБ» различных уровней, и к порядку контроля за их выполнением служат «Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг», утверждаемое приказом ФСФР России, и «Правила листинга и допуска ценных бумаг к торгам в ЗАО "Фондовая биржа ММВБ"», регистрируемые ФСФР России. Причем Биржа при подготовке «Правил листинга» следует принципу разумной достаточности и не ужесточяет систему требований, определяемых прежде всего «Положением» (хотя в соответствие с самим «Положением» вправе это делать). Поэтому «Правила листинга» в части формулировки требований к стандартам корпоративного управления в большей своей части совпадают с соответствующими разделами «Положения».

Различные уровни котировальных списков формулируют различные требования по стандартам корпоративного управления; требования отличаются и в зависимости от того, какие бумаги и эмитенты проходят процедуры биржевого листинга. Наиболее жесткие требования применяются к эмитентам акций, включаемым в Котировальный список ЗАО «ЗАО "ФБ ММВБ"» «А» первого уровня.

Условием включения акций в Котировальный список ЗАО «ЗАО "ФБ ММВБ"» «А» первого уровня является соблюдение эмитентом на момент обращения с заявлением о включении ценных бумаг в котировальный список следующих требований:

1. Эмитентом должен быть сформирован совет директоров.

2. В совет директоров эмитента должны входить не менее трех членов совета директоров, отвечающих следующим требованиям (независимый директор):

• не являться на момент избрания и в течение 1 года, предшествующего избранию, должностными лицами или работниками эмитента (управляющего);

• не являться должностными лицами другого хозяйственного общества, в котором любое из должностных лиц этого общества является членом комитета совета директоров по кадрам и вознаграждениям;

• не являться супругами, родителями, детьми, братьями и сестрами должностных лиц (управляющего) эмитента (должностного лица управляющей организации эмитента);

• не являться аффилированными лицами эмитента, за исключением члена совета директоров эмитента;

• не являться сторонами по обязательствам с эмитентом, в соответствии с условиями которых они могут приобрести имущество (получить денежные средства), стоимость которого составляет 10 и более процентов совокупного годового дохода указанных лиц, кроме получения вознаграждения за участие в деятельности совета директоров общества;

• не являться представителями государства, т. е. лицами, которые являются представителями Российской Федерации субъектов Российской Федерации и муниципальных образований в совете директоров акционерных обществ, в отношении которых принято решение об использовании специального права («золотой акции»), и лицами, избранными в совет директоров из числа кандидатов, выдвинутых Российской Федерацией, а также субъектом Российской Федерации или муниципальным образованием, если такие члены совета директоров должны голосовать на основании письменных директив (указаний и т. д.), соответственно, субъекта Российской Федерации или муниципального образования.

3. В совете директоров эмитента должен быть сформирован комитет, исключительными функциями которого являются оценка кандидатов в аудиторы акционерного общества, оценка заключения аудитора, оценка эффективности процедур внутреннего контроля эмитента и подготовка предложений по их совершенствованию (комитет по аудиту), возглавляемый членом совета директоров – независимым директором.

Комитет по аудиту должен состоять только из членов совета директоров – независимых директоров, если это невозможно в силу объективных причин – только из членов совета директоров – независимых директоров и членов совета директоров, не являющихся единоличным исполнительным органом и (или) членами коллегиального исполнительного органа эмитента.

Оценка заключения аудитора эмитента, подготовленная комитетом по аудиту, должна предоставляться в качестве материалов к годовому общему собранию участников эмитента.

4. В совете директоров эмитента должен быть сформирован комитет по кадрам и вознаграждениям, исключительными функциями которого являются:

• выработка принципов и критериев определения размера вознаграждения членов совета директоров, членов коллегиального исполнительного органа и лица, осуществляющего функции единоличного исполнительного органа эмитента, в том числе управляющей организации или управляющего;

• выработка предложений по определению существенных условий договоров с членами совета директоров, членами коллегиального исполнительного органа и лицом, осуществляющим функции единоличного исполнительного органа эмитента;

• определение критериев подбора кандидатов в члены совета директоров, члены коллегиального исполнительного органа и на должность единоличного исполнительного органа эмитента, а также предварительная оценка указанных кандидатов;

• регулярная оценка деятельности лица, осуществляющего функции единоличного исполнительного органа (управляющей организации, управляющего) и членов коллегиального исполнительного органа эмитента, и подготовка для совета директоров предложений по возможности их повторного назначения.

Комитет по кадрам и вознаграждениям должен состоять только из членов совета директоров – независимых директоров, а в случае, если это невозможно в силу объективных причин, – только из членов совета директоров – независимых директоров и членов совета директоров, не являющихся единоличным исполнительным органом и (или) членами коллегиального исполнительного органа эмитента.

5. Эмитентом должен быть сформирован коллегиальный исполнительный орган.

6. Во внутренних документах эмитента должны быть предусмотрены обязанности членов совета директоров, членов коллегиального исполнительного органа управления, лица, осуществляющего функции единоличного исполнительного органа, в том числе управляющей организации и ее должностных лиц, раскрывать информацию о владении ценными бумагами эмитента, а также о продаже и (или) покупке ценных бумаг эмитента.

7. Совет директоров эмитента должен утвердить документ, определяющий правила и требования к раскрытию информации об эмитенте.

8. Совет директоров эмитента должен утвердить документ по использованию информации о деятельности эмитента, о ценных бумагах общества и сделках с ними, которая не является общедоступной и раскрытие которой может оказать существенное влияние на рыночную стоимость ценных бумаг эмитента.

9. Совет директоров эмитента должен утвердить документ, определяющий процедуры внутреннего контроля за финансово-хозяйственной деятельностью эмитента, контроль за соблюдением которых осуществляет отдельное структурное подразделение эмитента, сообщающее о выявленных нарушениях комитету по аудиту.

10. В уставе эмитента должно быть предусмотрено, что сообщение о проведении годового общего собрания акционеров должно делаться не менее чем за 30 дней до его проведения, если законодательством Российской Федерации не предусмотрен больший срок.

При включении акций в Котировальный список ЗАО «ФБ ММВБ» «А» второго уровня эмитент обязан либо соблюдать вышеперечисленные требования, либо принять обязательства по соблюдению таких требований по истечении года со дня включения ценных бумаг в этот котировальный список, а также принять обязательства по предоставлению Бирже информации, подтверждающей соблюдение этих требований. Таким образом, в этом уровне котировальных списков Биржа не требует от эмитента соблюдения каждого из перечисленных требований на этапе листинга. Однако компания обязана предоставить на ФБ специальную анкету с указанием того, каким из стандартов корпоративного управления она уже соответствует, с приложением письменных обязательств привести в соответствие стандартам те пункты, которые она пока еще не соблюдает.

При включении облигаций в котировальные списки «А» действует аналогичный порядок, однако список требований к стандартам корпоративного управления несколько короче. Эмитенты облигаций не обязаны соблюдать пункты 4, 7 и 10. Кроме этого, в совет директоров должен быть избран хотя бы один независимый директор, а не три, как в случае эмитентов акций. Во всех остальных уровнях котировальных списков требований по СКУ к эмитентам облигаций не применяются.

Требования по корпоративному управлению котировальных списков «Б» и «В», применяемые к эмитентам акций, одинаковы:

1. Эмитентом должен быть сформирован совет директоров.

2. В совет директоров эмитента должны входить не менее одного члена совета директоров, отвечающих критериям независимого директора (см. п. 2 требований по котировальному списку «А»).

3. В совет директоров эмитента должен быть сформирован комитет, исключительными функциями которого являются оценка кандидатов в аудиторы акционерного общества, оценка заключения аудитора, оценка эффективности процедур внутреннего контроля эмитента и подготовка предложений по их совершенствованию (комитет по аудиту), возглавляемый членом совета директоров – независимым директором.

Комитет по аудиту должен состоять только из членов совета директоров, отвечающих критериям независимого директора, если это невозможно в силу объективных причин – только из членов совета директоров, отвечающих критериям независимого директора, и членов совета директоров, не являющихся единоличным исполнительным органом и (или) членами коллегиального исполнительного органа эмитента.

Оценка заключения аудитора эмитента, подготовленная комитетом по аудиту, должна предоставляться в качестве материалов к годовому общему собранию участников эмитента.

4. Во внутренних документах эмитента должны быть предусмотрены обязанности членов совета директоров, членов коллегиального исполнительного органа управления, лица, осуществляющего функции единоличного исполнительного органа, в том числе управляющей организации и ее должностных лиц, раскрывать информацию о владении ценными бумагами эмитента, а также о продаже и (или) покупке ценных бумаг эмитента.

5. Совет директоров эмитента должен утвердить документ по использованию информации о деятельности эмитента, о ценных бумагах общества и сделках с ними, которая не является общедоступной и раскрытие которой может оказать существенное влияние на рыночную стоимость ценных бумаг эмитента.

6. Совет директоров эмитента должен утвердить документ, определяющий процедуры внутреннего контроля над финансово-хозяйственной деятельностью эмитента, контроль над соблюдением которых осуществляет отдельное структурное подразделение эмитента, сообщающее о выявленных нарушениях комитету по аудиту.

7. В уставе эмитента должно быть предусмотрено, что сообщение о проведении годового общего собрания акционеров должно делаться не менее чем за 30 дней до его проведения, если законодательством Российской Федерации не предусмотрен больший срок.

Условия применения этих требований разные: в случае котировального списка «Б» эмитент обязан либо соблюдать вышеперечисленные требования, либо принять обязательства по соблюдению таких требований по истечении года со дня включения ценных бумаг в котировальный список «Б» второго уровня, а также принять обязательства по предоставлению Бирже информации, подтверждающей соблюдение этих требований; условием же включения акций в котировальный список «В» является обязательное соблюдение эмитентом уже на момент обращения с заявлением о включении ценных бумаг в котировальный список «В» всех требований, а также принятие обязательства по предоставлению ЗАО «ФБ ММВБ» информации, подтверждающей соблюдение этих требований.

В список требований по стандартам копоративного управления к эмитентам акций котировального списка «И» не включены п.п. 3, 4 и 6 требований котировальных списков «В» и «И». При этом эмитент обязан соблюдать весь перечень требований уже на этапе подачи заявления о включении ценных бумаг в котировальный список и принять обязательства по предоставлению Бирже информации, подтверждающей соблюдение этих требований.

Структура требований и условий их соблюдения нацелена прежде всего на защиту интересов инвесторов и предоставления рынку понятной и минимально достаточной информации о качестве действующих в компаниях-эмитентах системах корпоративного управления. Биржа, осуществляя контрольные функции, гарантирует, что те стандарты СКУ, которые определяются требованиями «Правил листинга», соблюдаются компаниями уже на этапе подачи заявлений о листинге, либо, в отдельных перечисленных выше случаях, компания-заявитель приняла обязательства по соблюдению таких требований по истечении года со дня включения ценных бумаг в котировальный список соответствующего уровня. Причем в течение этого года Биржа осуществляет мониторинг ситуации в компании, проводит встречи с менеджерами, отвечающими за выполнение принятых компанией обязательств, и по истечении года выносит решение – если хотя бы один из пунктов требований компанией не приведен в соответствие со стандартами Биржи, ценные бумаги компании делистингуются.

Интересным представляется вопрос о необходимости принятия компанией Кодекса корпоративного поведения, определяющего принципы построения СКУ. Биржа не требует наличия такого документа, но в случае, если он принят, компания обязана представить его в рамках процедуры листинга. Такой подход применяется в связи с тем, что все требования биржевого листинга по стандартам корпоративного управления базируются именно на положениях кодекса. Поэтому, даже не имея такого формализованного документа, как кодекс, компания, пройдя процедуру листинга, показывает рынку, что следует принципам, заложенным в кодексе.

4.3.3. Система контроля и мониторинга

Биржевой контроль за соблюдением эмитентами стандартов КУ начинается на этапе прелистинга. Основная задача прелистинга – подготовить неформализованное мнение Биржи о целесообразности прохождения компаний процедуры листинга. В течение десяти дней с момента получения Биржей от компании основных документов, подтверждающих соблюдение требований по корпоративному управлению, Биржа оценивает, насколько эмитент соответствует биржевым стандартам. Если не выявлены факты несоответствия, Биржа дает согласие на рассмотрение вопроса о листинге ценных бумаг и между Биржей и заявителем заключается договор на проведение экспертизы ценных бумаг, определяющий сроки и условия ее проведения. В противном случае компании направляется официальное уведомление о нецелесообразности подачи официального заявления на листинг. Информация о проведении процедуры прелистинга и ее результатах не подлежит распространению третьим лицам. Таким образом, в случае выявления Биржей некоторых несоответствий выполнения компанией стандартов корпоративного управления и отказа со стороны Биржи на проведение официальной процедуры листинга на этапе прелистинга соблюдается конфиденциальность и данная информация остается недоступной рынку, а это значит, что репутация эмитента не страдает.

Непосредственно процедура листинга начинается с экспертизы ценной бумаги и эмитента. Для проведения экспертизы ценной бумаги компания представляет на Биржу полный комплект документов, подтверждающих соответствие эмитента стандарту корпоративного управления.

Основным документом являются «Сведения о соблюдении эмитентом ценных бумаг требований, соблюдение которых является обязательным при включении и поддержании акций в Котировальном списке ЗАО "ФБ ММВБ"». Это анкета, в которой эмитент сообщает о соблюдении каждого из требований к стандартам корпоративного управления, перечисленным выше. Есть два принимаемых Биржей варианта ответов – «соблюдается», «не соблюдается». Вариант «соблюдается частично» с комментариями не принимается Биржей к рассмотрению. В случае, если компания обязана уже на этапе подачи заявления на листинг соответствовать биржевым требованиям по стандартам корпоративного управления, все 100 % ответов должны быть положительными – только тогда процедура экспертизы будет продолжена. По отдельным котировальным спискам, когда компания-заявитель может принять обязательства по соблюдению требований по истечении года со дня включения ценных бумаг в котировальный список, Бирже не требуется подтверждения соблюдения каждого пункта «Сведений». Однако и в этом случае эмитент обязан их предоставить и дать объяснения, каким образом деятельность компании будет приведена в соответствие биржевым стандартам по каждому пункту требований.

По каждому пункту «Сведений» компания обязана предоставить следующие официальные подтверждающие документы:

Таблица 3

Требования Биржи к стандартам корпоративного управления, данные ЗАО «ФБ ММВБ», 2010 г.

Биржа проводит не только проверку документов, поступающих от компании; в случае возникновения разногласий в документах, необходимости получения комментариев по отдельным вопросам во время проведения экспертизы Биржа вправе по своему усмотрению проводить консультации и встречи с представителями компании-заявителя.

По результатам проведения экспертизы готовится заключение о включении (или об отказе от включения) ценной бумаги в котировальные списки ЗАО «ФБ ММВБ». Именно этот документ является основанием для принятия дирекцией Биржи решения о листинге.

Включение ценной бумаги в котировальные списки ЗАО «ФБ ММВБ» – важный этап в получении компании статуса публичной, но это только первый шаг в долгой (или не очень) фондовой жизни эмитента. Компания должна регулярно подтверждать Бирже и рынку соответствие стандартов корпоративного управления требованиям листинга. В течение всего периода времени нахождения ценной бумаги в котировальном списке ЗАО «ФБ ММВБ» данная ценная бумага, а также эмитент ценной бумаги должны соответствовать биржевым требованиям к стандартам корпоративного управления. Именно с этой целью ЗАО «ФБ ММВБ» проводит мониторинг выполнения эмитентом стандартов корпоративного управления или процедуры поддержания ценной бумаги в котировальном списке.

Мониторинг и контроль за соблюдением эмитентами требований корпоративного управления осуществляются так же, как и при проведении процедур листинга, – на основе сведений и документов, рассмотренных нами ранее. Причем эмитент обязан представлять на Биржу эти материалы в каждом случае изменения указанных сведений и документов в срок, не превышающий десяти рабочих дней с даты наступления указанных изменений. Таким образом реализуется принцип непрерывности контроля. Однако ЗАО «ФБ ММВБ» собирает не только подтверждающие документы: для мониторинга и контроля над полнотой и сроками предоставления эмитентом сведений и документов Биржа использует информацию, получаемую из открытых источников (СМИ), а также любую другую информацию, поступившую на Биржу.

В случае выявления противоречивых или неполных сведений, содержащихся в предоставленной Бирже эмитентом информации о соблюдении эмитентом требований стандартов корпоративного управления, или выявления различий в составе и сроках публикации информации о соблюдении эмитентом этих требований Биржа направляет запрос эмитенту о предоставлении дополнительной информации.

В случае выявления допущенных эмитентом нарушений требований или нарушения сроков предоставления сведений и документов, подтверждающих соблюдение этих требований, Биржа направляет эмитенту уведомление, содержащее указания на выявленные нарушения с указанием срока, в течение которого такие нарушения должны быть устранены.

У ЗАО «ФБ ММВБ» нет цели немедленно наказать компанию за нарушение требований и провести процедуру делистинга (хотя она вправе это сделать). Биржа дает возможность эмитенту исправить допущенные нарушения. Срок, в течение которого должно быть устранено выявленное нарушение, определяется Биржей в зависимости от характера нарушения, но такой срок не может быть более 6 месяцев. Но уже по истечении этого срока, в случае неустранения выявленных нарушений, принимается решение либо об изменении уровня листинга, либо, если это сделать нельзя, ценная бумага делистингуется.

Действующая система мониторинга и контроля за соблюдением эмитентами стандартов корпоративного управления не носит декларативный характер. Под особый контроль берутся компании, которым в соответствии с «Правилами листинга» предоставлен срок для исправления выявленных Биржей нарушений: с руководством этих эмитентов проводятся консультации, составляются графики выполнения предписаний Биржи. Такой механизм доказал свою эффективность – большинство компаний выполняют взятые на себя обязательства и в данный им срок приводят свою практику корпоративного управления в соответствие со стандартами ЗАО «ФБ ММВБ».

4.3.4. Мировой опыт

Сравнивая требования к стандартам СКУ и системы биржевого контроля других ведущих мировых площадок c таковыми ЗАО «ФБ ММВБ», приходишь к выводу, что все они основываются на одинаковых принципах и подходах:

• Требования направлены на обеспечение защиты прав инвесторов и акционеров всех категорий, стимулирование транспарентности принятия решений, обеспечение наиболее полного и своевременного раскрытия информации. На всех площадках они включают в себя наличие независимых директоров в составе советов директоров, комитетов по аудиту и вознаграждениям, положений о раскрытии информации и защите от инсайда. Однако каждая биржа, разрабатывая свою нормативную базу, опирается на нормы действующего в стране законодательства. Поэтому существуют существенные различия в формулировке этих требований и их применении. И это относится к каждому из требований: например, требования к независимым директорам отличаются и по их количеству в составе совета директоров, и по основаниям отнесения директоров к категории независимых.

• Система требований формализована и сегментирована в соответствие с сегментацией рынков ценных бумаг и эмитентов.

• Контроль осуществляется на этапе оценки компании при проведении процедур листинга и продолжается на протяжении всего срока поддержания ценных бумаг в котировальных листах.

Свою основную задачу ЗАО «ФБ ММВБ» видит сейчас не в ужесточении системы требований и контроля – они уже доказали свою эффективность и соответствие принятым мировыми торговыми площадками принципам и подходам. Основное внимание будет уделяться консультированию эмитентов, анализу и распространению среди фондового сообщества лучших практик построения систем корпоративного управления, используемых российскими эмитентами, участию в совершенствовании нормативной и методологической базы корпоративного управления в России.

5. Ключевые аудитории IR

6. Оценка эффективности IR-подразделения

Вопрос оценки эффективности IR-деятельности встает перед многими компаниями, но единого ответа на него не существует.

• Успех IR-программы не может быть точно измерен финансовыми показателями. Интерес инвесторов и оценка компании зависят от большого числа факторов, на многие из которых компания не оказывает влияния. Мировой финансовый кризис, высказывания политиков, выход зарубежных конкурентов на рынок, любой форс-мажор… В краткосрочном периоде эти факторы могут повлиять на отношение к компании гораздо больше, чем любая планомерная работа по связям с инвесторами. Тем не менее в долгосрочном периоде именно IR-деятельность будет иметь ключевую роль.

• Критерии оценки зависят от характеристик компании – капитализации, отрасли, доли ценных бумаг в обращении, структуры акционеров, времени существования IR-службы и т. д. К примеру, небольшие компании чаще смотрят на расширение аналитического покрытия. Дополнительный аналитический отчет для них гораздо более значим, чем для крупных компаний, так как дает рынку дополнительную независимую информацию, в то время как крупные компании больше внимания обращают на обратную связь от инвестсообщества.

Критерии оценки эффективности

Критерии оценки эффективности можно условно разделить на две группы. Количественные критерии можно измерить и легко интерпретировать. Качественные критерии сложнее измерить, но они более полно характеризуют работу IR-службы. Оптимальным является создание системы оценок, которая отвечала бы долгосрочной стратегии компании.

Таблица 5

Ключевые показатели эффективности IR-подразделения

Часто критерии, по которым склонны оценивать себя IRO, не совпадают с критериями оценки руководства компании. К примеру, IRO больше склонны оценивать свою деятельность по уровню активности (числу проведенных встреч, новых отчетов о компании, участию в конференциях), в то время как руководство предпочитает наблюдать обратную связь от инвестсообщества и оценивать качество донесения ключевых идей.

Рис. 12. Значимость показателей эффективности (по мнению IRO)

Рис. 13. Значимость показателей эффективности IR (по мнению руководства)

Рис. 14. Показатели эффективности IR отдела (доля опрашиваемых, выбравших показатель среди главных задач программы)

7. Типичные ошибки IR

Официально профессия IR-специалиста была признана в Росси только в 2008 г., когда в Квалификационном справочнике должностей Российской Федерации появилась строчка: «специалист по связям с инвесторами». Рынок таких специалистов только формируется и фактически насчитывает не более 7–8 лет. А это означает, что для большинства новоиспеченных IRщиков постановка работы по связям с инвесторами начинается с чистого листа – без понимания специфики и знания опыта коллег по профессии. Ниже приводится список типичных ошибок IR-специалистов, понимание сути которых позволит повысить эффективность работы с инвесторами внутри компании.

7.1.1. Ошибка № 1. Реактивный, а не проактивный IR

Инвесторы сами не придут. Поэтому необходимо не только отвечать на запросы, но и выстраивать регулярные коммуникации с текущими и потенциальными инвесторами. Большинство IRO оправдывают реактивный стиль работы тем, что им «нечего сказать» или у них для инвесторов «нет хороших новостей». Они не понимают, что таким образом проигрывают в битве за интерес инвестора к акциям своей компании. Для того чтобы о вас не забыли, необходимо постоянно быть на виду: поддерживать новостной фон, участвовать в инвестиционных и отраслевых конференциях, проводить встречи с инвесторами и аналитиками.

7.1.2. Ошибка № 2. Массовая, а не адресная работа

Компания не может индивидуально пообщаться со всеми инвесторами, присутствующими на финансовом рынке. Поэтому необходимо расставлять приоритеты, выделять наиболее подходящих инвесторов и фокусироваться на работе именно с ними. Адресная работа не только высвобождает неэффективно растрачиваемое время, но и повышает вероятность успеха в коммуникациях с новыми инвесторами.

При общении с текущими инвесторами важно уделять особое внимание крупным акционерам и регулярно встречаться с ними. Крупные фонды с большими пакетами акций имеют больше возможностей для покупки дополнительных акций по сравнению с маленькими акционерами, свободные денежные ресурсы которых на порядки ниже.

7.1.3. Ошибка № 3. Работа с аналитиками sell-side, а не с buy-side напрямую

Аналитики sell-side способны повлиять на мнение инвесторов о компании, но в конечном счете не они принимают решение о покупке. Поэтому не стоит производить подмену понятий и тратить большую часть времени и ресурсов на коммуникации с sell-side, а не с buy-side напрямую.

К тому же перекладывание некоторых IR-функций на инвестбанк может вызвать ситуацию, когда банк будет манипулировать компанией и показывать искаженные результаты. Так, для проведения роуд-шоу инвестбанки, скорее всего, выберут инвесторов, показывающих большие торговые объемы, – хедж-фонды и другие краткосрочные инвесторы, – что может не подходить под стратегические планы компании.

7.1.4. Ошибка № 4. Раскрытие хороших, но не плохих новостей

Рано или поздно плохие новости станут известны рынку. И лучше, если это произойдет как можно раньше, от лица компании и с указанием причин и выходов из сложившейся ситуации. Приводя аргументы, менеджмент снимает с инвесторов неопределенность по поводу будущего компании и препятствует распространению недостоверной информации. Инвесторы не станут принимать на себя дополнительный риск, поэтому при сокрытии компанией плохих новостей они на долгое время потеряют интерес к акциям компании.

7.1.5. Ошибка № 5. Качественные, а не количественные коммуникации

Необходимо знать, какую информацию инвесторы используют для принятия инвестиционных решений, и предоставлять эту информацию эффективно и своевременно. В случае отсутствия привычной информации инвестор просто переключит свое внимание на более «открытых» участников рынка. Важно предоставлять именно нужную инвесторам информацию, а не рассказывать им о каждом шаге компании. Иначе инвестор перестанет реагировать на сообщения.

Качественные коммуникации означают:

• размещение информации о компании в базах данных и лентах новостей, привычных для использования инвесторами;

• предоставление полной и существенной информации в IR-разделе на сайте компании;

• своевременное раскрытие информации в форме IR-релизов и вебкастов по важным событиям в удобное для инвесторов время;

• подготовка качественных презентационных материалов, отражающих конкурентные преимущества компании и ее инвестиционную идею;

• проведение ежеквартальных встреч с крупными текущими акционерами;

• проведение роуд-шоу и встреч один на один с целевой группой потенциальных инвесторов;

• своевременные и полные ответы на телефонные и электронные запросы инвесторов.

8. Годовой цикл IR-деятельности

Так или иначе, работа по связям с инвесторами существует в каждой компании, присутствующей на финансовом рынке, но варьируется в зависимости от тех целей, которые компания перед собой ставит. Одни ограничиваются выполнением требований по раскрытию информации, другие же используют в своей работе самые передовые технологии и IR-инструменты. По большому счету эффективность работы IR-службы зависит от понимания руководством стоящих перед компанией задач и ресурсов, выделяемых на их решение. А задачи в свою очередь связаны со зрелостью компании, с историей присутствия компании на финансовом рынке.

В начале своего пути компании испытывают потребность в привлечении кредитных ресурсов для своего развития или даже просто для входа в рынок. Взаимодействие представителя компании с кредитным инспектором банка уже является функцией IR. Обычно на данной стадии компанию представляет финансовый директор или человек, выполняющий его функции.

По мере того как компания переходит от банковских кредитов к другим инструментам финансирования – сначала облигациям, а потом и IPO, SPO, растет и количество ее инвесторов, увеличиваются требования к прозрачности, к степени раскрытия информации. В результате в компании появляется сначала выделенный специалист, а затем и отдел по работе с инвесторами.

Именно стадия жизненного цикла, на которой компания находится в данный момент, определяет сложность стоящих IR-задач, что позволяет нам выявить типичные проблемы компании на каждой стадии и определить пути их решения. Правильно поставленная работа в области IR будет эффективна как для акционерных корпораций, так и для частных компаний, как для крупного, так и для сравнительно небольшого бизнеса.

В большинстве случаев постановка службы по связям с инвесторами переживает следующие стадии:

Прежде чем переходить к особенностям IR-работы компаний, находящихся на разных стадиях своего развития, рассмотрим стандартный годовой цикл деятельности IR-службы публичной компании как наиболее развитой с точки зрения использования IR-инструментов. Допустим, что наша компания имеет не только акции, но и АДР, обращающиеся, например, на Лондонской бирже, т. е. компания попадает под юрисдикцию двух стран: России и Великобритании. Законодательные требования по раскрытию информации инвесторов указаны в пунктах с флажками.

Представленный IR-график наглядно демонстрирует тот факт, что формальное или обязательное раскрытие составляет около 30 % от имеющихся у IR-службы задач. Остальное – активная и добровольная работа по повышению информационной доступности и налаживанию коммуникаций с инвесторами. При этом в таблицу не включены элементы, которые сложно привязать к календарному графику, такие как:

• мероприятия, проводимые в случае необходимости, т. е. при появлении у компании существенных событий (встречи с инвесторами и раскрытие информации при IPO/SPO, новом облигационном выпуске, оферте и проч.);

• участие представителей компании в инвестиционных и отраслевых конференциях, которые желательно проводить несколько раз в год.

9. Особенности IR в непубличных компаниях

Непубличная компания – компания, не проводившая IPO и не имеющая акций в свободном обращении.

9.1. Непубличная компания глазами инвесторов: основные проблемы

Инвестиции в непубличную компанию ассоциируются у инвесторов с повышенным риском по следующим причинам:

• недостаток информации для принятия инвестиционных решений в связи с отсутствием требований по обязательному раскрытию (или минимальными требованиями для эмитентов облигаций) – непубличная компания вправе не раскрывать такую важную для инвесторов информацию, как финансовая отчетность и структура собственности;

• сложность в оценке стоимости бизнеса – в отличие от публичных компаний, стоимость которых определяется их рыночной капитализацией, оценка непубличного бизнеса основывается на показателях управленческой отчетности, что подразумевает определенную степень доверия инвесторов к собственникам бизнеса.

Во время кризиса интерес к непубличным компаниям особенно низок. В то время как капитализация крупных прозрачных компаний падает в разы, они становятся намного привлекательнее в плане инвестиций, чем непубличные, а значит, полные всяких рисков компании.

9.2. Непубличная компания глазами IRO

Большинство непубличных компаний при осознании необходимости постановки работы с инвесторами не имеют специального отдела, а зачастую и выделенного IR-специалиста. На данном этапе оптимальным решением будет привлечение IR-консультанта для перенятия опыта и накопления компетенции внутри компании.

Кроме перечисленных основных задач, непубличные компании, как и прочие эмитенты облигаций, сталкиваются с такими проблемами, как прохождение оферты или поддержание ликвидности. Данные вопросы, непосредственно связанные с рынком акций и облигаций, рассмотрены в отдельном разделе.

10. Особенности коммуникаций в период проведения IPO

IPO – это не просто процесс привлечения денег, но и раскрытие информации о компании согласно требуемым стандартам. Собственникам уже не приходится выбирать, какую информацию раскрыть, а какую оставить при себе. К тому же надо понимать, что в отличие от частного размещения, когда компания может вернуться к первоначальному по уровню прозрачности и открытости состоянию, при выходе на IPO обратного пути не будет. В случае возникновения недоверия со стороны инвесторов курс акций упадет и акционеры потеряют деньги. Именно поэтому так важно создать качественную IR-службу.

При подготовке к IPO основной задачей компании будет своевременное донесение до инвесторов нужной информации. Информация, необходимая инвестору для принятия решения, не зависит от того, большая компания или нет, закрытая или уже публичная. Даже в случае личной заинтересованности инвестор не всегда может провести решение о покупке при отсутствии значимой информации – у большинства крупных инвесторов решение принимается кредитным и/или инвестиционным комитетом. Поэтому в период IPO особенно важно познакомиться и внедрить в компанию лучшую практику раскрытия информации.

Поэтапно IR-программу будущей публичной компании можно представить следующим образом.

10.1. Повышение информационной открытости

Задачи

• Предоставление качественной информации для анализа инвестиционной привлекательности.

• Решение о покупке акций в большинстве крупных инвесторов приходит через кредитный и/или инвестиционный комитет, в отсутствие информации даже заинтересованный инвестор не сможет провести такое решение.

• Объяснение ключевых рисков и системы управления ими в компании.

• Демонстрация потенциала роста и уникальности компании.

• Формирование истории раскрытия информации.

Решения

Подготовка на сайте компании специального раздела для инвесторов

• Отчетность компании.

• Официальная отчетность – по РСБУ и МСФО (при наличии) с архивом за предыдущие годы.

• Отчетность, подготовленная для анализа, с целью сократить затраты инвестора на анализ и снизить возможность ошибок и неверной трактовки цифр официальной отчетности.

• Новости (пресс-релизы) для инвесторов.

• Архив документов с ключевыми вехами в истории компании.

• Сопровождение всех ключевых этапов сделки выпуском пресс-релизов.

• Бизнес и рынок компании.

• Информация о компании: акционеры, менеджмент, клиенты, активы и т. п.

• Информация о рынке компании: конкурентная среда и перспективы.

• Информация о выпуске ценных бумаг.

• Обязательное раскрытие информации.

• Ключевые характеристики ценных бумаг компании.

Подготовка ключевых документов для инвесторов

• Презентация для инвесторов: компания и ее ценные бумаги.

• Справочник инвестора (аналитика) по компании – единый документ о компании с модульной структурой.

Совершенствование годового отчета компании – создание задела на будущее.

10.2. Информационная поддержка

Задачи

• Повышение известности компании.

Самая хорошая, но никому не известная компания не сможет продать свои ценные бумаги. Хорошую отчетность и полезный сайт необходимо донести до целевой аудитории.

• Повышение доверия к компании, ее акционерам и менеджменту.

Самое главное в компании – менеджмент и акционеры. Красивая презентация может вызвать интерес, но доверие к компании – это прежде всего доверие к акционерам и менеджерам. Инвестору важно знать, как принимаются и выполняются решения в компании, поэтому важно позиционировать и представить менеджмент, показать структуру корпоративного управления.

• Формирование архива сведений о компании в публичных источниках.

Самый простой способ проверки сведений о компании – поиск информации о ней в новостных и статистических базах данных. Если никакой информации там нет – где гарантия, что критически важная информация не была упущена при анализе?

Решения

Предоставление информации инвесторам через СМИ

• Интервью руководителя эмитента.

Для небольшой компании невозможно добиться интервью в ведущих деловых печатных СМИ, но намного более важно, чтобы интервью было доступно заинтересованному инвестору в базах данных и Интернете, чем чтобы его увидели незаинтересованные читатели газеты, которая через час будет выброшена.

• Проведение пресс-конференций.

Привлечение информационных партнеров гарантирует появление нескольких новостей с пресс-конференции и присутствие журналистов ведущих СМИ.

• Информирование иностранных инвесторов по каналам финансовых информационных агентств, деловых СМИ.

Привлечение потенциальных инвесторов и формирование архива информации о компании на будущее в крупнейших международных и российских информационных системах – Интерфакс, ПРАЙМ-ТАСС, Reuters и др.[7], ведущих финансовых интернет-сайтах, а также доставка пресс-релиза компании в ведущие международные издания.

Презентации для инвесторов

• Проведение интернет-конференции с руководством компании или

• проведение интернет-презентации компании (webcast).

Возможны разные форматы: аудио и видео, в записи или с участием инвесторов и аналитиков, на одном или нескольких языках.

10.3. Работа с аналитиками инвестиционных банков

Задачи

• Анализ репутации и восприятия компании рынком.

Выявление проблемных моментов и возможных вопросов инвесторов к компании в процессе роуд-шоу.

• Стимулирование публикации аналитических отчетов о компании другими банками.

Появление отчетов о компании инвестиционных банков, не являющихся организаторами выпуска, позволяет расширить круг потенциальных покупателей ценных бумаг и упрощает размещение.

• Повышение качества инвестиционного меморандума и эффекта от презентаций компании.

Опрос инвестиционных аналитиков по сути является сбором компетенции с рынка, он позволяет увидеть компанию сторонним взглядом с учетом опыта и информации, доступной рынку от других эмитентов.

Решения

Опрос инвестиционных аналитиков и прессы

• Выяснение интереса к компании.

Прямой обзвон аналитиков, инвесторов, представителей финансовых СМИ.

• Анализ восприятия компании.

Что аналитики знают о компании? Как они относятся к компании и ее менеджменту? В чем видят основные риски бизнеса?

Иногда участники рынка располагают неверными сведениями о компании (например, полагают, что она реально контролируется другими лицами), неверно понимают стратегию, позиционирование компании или их мнение о компании сложилось под влиянием общения с конкурентами, которые ранее выходили на рынок со своими ценными бумагами и подчеркивали свои преимущества.

Если аналитик имел возможность поговорить со многими участниками рынка, он иногда имеет даже лучшее представление о рынке, чем сама компания. В таком случае опрос позволяет принести компании очень ценную информацию для подготовки инвестиционного меморандума и презентации.

• Формирование рекомендаций.

Проведение исследования восприятия компании позволяет дать важные рекомендации относительно позиционирования компании, подготовки встреч и презентационных материалов.

Часто компания сомневается, стоит ли предоставлять ту или иную информацию. Но если об этом и так все знают или догадываются, умолчание только подорвет доверие инвесторов.

10.4. Консультации по работе с инвесторами и СМИ

Задачи

• Создание в компании IR-службы (подготовка специалиста).

После выпуска акций начинается жизнь компании на публичном рынке. Компании предстоит большой объем работы по обязательному раскрытию информации и предоставлению информации инвесторам по запросам. Если такую работу не вести, неизбежно угасание интереса к компании, снижение капитализации.

• Формирование в компании системы подготовки качественной информации для инвесторов.

Компании предстоит регулярно обновлять опубликованную информацию, поддерживать интерес инвесторов и СМИ к своему бизнесу, повышать доверие к менеджменту, справляться с кризисными ситуациями.

• Решение текущих задач по работе с инвесторами и СМИ в процессе размещения.

Решения

Консультационная поддержка компании в период после завершения эмиссии

• Тренинги и обучение специалиста по связям с инвесторами.

В каждой компании уже есть специалисты, которые выполняют те или иные IR-функции, просто этот блок работы еще не выделился в самостоятельное направление.

На первой стадии IR-специалист может совмещать работу с иными обязанностями (как правило, в финансовой службе компании).

Наиболее проблемный момент, который может потребовать поиска сотрудника на стороне, – хорошее владение английским языком.

• Консультации по раскрытию информации и юридическим ограничениям.

Раскрытие информации в процессе размещения акций ограничено российскими и иностранными законами. Важно знать и соблюдать эти требования, но помнить, что в большинстве случаев никаких реальных санкций за нарушение не будет, а риски являются управляемыми.

• Периодические консультации специализированного IR-агентства.

Эффективная мера при столкновении IR-службы компании с новыми задачами, во время кризиса или при появлении на рынке негативной информации.

Если говорить о лучшей практике, то дополнительно к базовой программе можно предпринять следующие шаги.

10.5. Адресная информационная компания среди инвесторов (в координации с инвестбанком)

Задачи

• Привлечение к размещению дополнительных инвесторов.

Работа с портфельными инвесторами при размещении ценных бумаг помогает повысить диверсификацию инвесторов.

• Формирование контактных листов для работы на вторичном рынке.

Адресная работа подразумевает знание контактов и развитие отношений с инвесторами.

Решения

Опрос инвесторов и аналитиков с предоставлением информации о компании

• Выяснение интереса к компании.

Личное общение с лицами, принимающими решение в компаниях-инвесторах (управляющий активами, инвестиционный аналитик и т. п.), с целью выявления интереса к выпуску ценных бумаг компании с учетом качества эмитента, объема эмиссии и других факторов. Одновременно выясняются информационные потребности инвестора, желание встретиться с компанией и организаторами выпуска.

Данный блок дополняет и поддерживает работу службы продаж банков-организаторов, формирует пул контактов для передачи банку для сбора заявок.

• Анализ восприятия компании.

С кем инвесторы сравнивают компанию, что необходимо для того, чтобы повысить привлекательность ее акций на рынке? Что инвесторы знают о компании? Как они относятся к компании и ее менеджменту? В чем видят основные риски бизнеса?

Иногда участники рынка располагают неверными сведениями о компании (например, полагают, что она реально контролируется другими лицами) или их мнение о компании сложилось под влиянием общения с конкурентами, которые ранее выходили на рынок со своими ценными бумагами и подчеркивали свои преимущества.

• Формирование рекомендаций.

Проведение исследования восприятия компании позволяет дать важные рекомендации относительно позиционирования компании, подготовки встреч и презентационных материалов.

Часто компания сомневается, стоит ли предоставлять ту или иную информацию. Но если об этом и так все знают или догадываются, умолчание только подорвет доверие инвесторов.

Иногда общение с инвесторами ведет к появлению рекомендаций относительно поддержания вторичного рынка акций компании.

10.6. Подготовка независимого аналитического исследования

Задачи

• О рынке компании известно очень мало.

Компания и инвестиционный банк не располагают достаточным объемом информации, чтобы оценить рыночные позиции компании, ее конкурентную среду и перспективы рынка. Это довольно типичная ситуация для компаний, работающих в узких сегментах рынка и в регионах России.

• Необходимо наличие публичных источников информации о компании.

Значительная часть информации, используемой для подготовки инвестиционного меморандума, базируется на оценках компании и организатора выпуска. Необходимо наличие публично доступного независимого источника информации о компании и рынке.

Решения

Подготовка независимого отчета IR-агентством или агентством по маркетингу

• Сбор информации о рынке.

Часто для получения информации о рынке необходимо провести опрос участников рынка. Дополнительным источником сведений о рынке может быть опрос экспертного сообщества и оценки, данные независимыми экспертами, а не эмитентом или организатором выпуска. Часто желательно привлечение информации из международных баз данных.

• Подготовка статьи и исследования для публикации в Интернете.

• Координация с планами компании.

В некоторых случаях представители компании могут выступать экспертами исследования, что дает дополнительные возможности для позиционирования менеджмента компании.

Если планы компании на рынке капитала являются долгосрочными, возможна разработка регулярного информационного продукта, который будет можно использовать в будущем.

10.7. Подписка на базу данных для IR-службы

Задачи

• Анализ потенциальных инвесторов.

Насколько инвестор подходит для компании? Инвестировал ли он средства в акции конкурентов?

Как выбрать между различными инвесторами при переподписке книги заявок. Цена – не единственный, а иногда и не главный критерий выбора для компании.

• Автоматизация деятельности IR-службы.

Thomson One for IR позволяет автоматизировать значительную часть рутинной работы IR-службы: учет взаимодействия с инвесторами и поддержание базы контактов. Время IR-команды освобождается для содержательной работы.

Решения

База данных для IR-службы

• Информация об иностранных инвесторах.

Контактная информация, сведения о структуре активов, крупнейших вложениях в акции, аффилированность с другими компаниями и фондами, последние покупки, продажи акций.

Каков стиль инвестирования инвесторов? Раскрывают ли они информацию о своих вложениях?

• Информация об иностранных акционерах публичных компаний.

Кто является акционерами других публичных компаний в том же секторе в России и за рубежом?

Региональная группировка, доли в капитале, динамика вложений.

В какие именно инструменты вложены средства (российские акции, GDR, ADR)?

• Консенсус-прогнозы и фундаментальные показатели компаний.

Лента отчетов аналитиков по компаниям.

Консенсус-прогнозы инвестиционных аналитиков по российским и иностранным компаниям – основа для построения системы оценки компании по ключевым коэффициентам.

Фундаментальные показатели (балансы, отчеты о прибылях и убытках, денежные потоки) российских и иностранных компаний.

• Рыночные показатели.

Динамика котировок и объем торгов на различных биржах.

• Система управления контактами.

Ведение и автоматическое обновление базы данных контактов.

Ведение учета взаимодействий с инвесторами.

Проведение адресной рассылки информации инвесторам.

11. Особенности IR в компаниях малой капитализации

Компания с малой капитализацией (small-cap) – компания, капитализация которой не превышает $1 млрд.

Определения в Wikipedia, Investopedia, InvestorWords.

11.1. Компания малой капитализации глазами инвесторов: основные проблемы

Оценка P/E компаний с малой капитализацией традиционно ниже, чем мультипликаторы аналогичных крупных компаний, что снижает их привлекательность в глазах инвесторов. Основные причины:

• недостаток достоверной публичной информации;

• отсутствие требований к small-cap в связи с отсутствием листинга их ценных бумаг (таких, например, как минимальная величина активов, минимальное количество акционеров и проч.);

• низкий объем торгов (поэтому любой размер торгов может оказать существенное влияние на цену акций) и сложности с покупкой/продажей акций;

• повышенный риск, связанный с:

• недавним выходом компании на рынок, отсутствием финансовых достижений;

• низким размером активов;

• разработкой продуктов/услуг, требующих тестирования на рынке.

11.2. Компания малой капитализации глазами IRO

Позиционирование. Преимущество, которое обычно отличает компании малой капитализации и позволяет привлекать институциональных инвесторов, – это перспективы роста. В большинстве случаев небольшая компания привлечет внимание инвесторов именно благодаря позиционированию своей стратегии как стратегии роста.

Малая капитализация компании не должна отражаться на качестве IR: задачи IRO

Аналитики sell-side могут иметь по крайней мере следующие причины для покрытия компании с малой капитализацией:

• вера в перспективы роста компании поможет аналитикам в дальнейшем привлекать инвесторов благодаря демонстрации своего опыта в области быстрорастущих компаний;

• в случае, если аналитик уже покрывает другие компании сектора, на дополнительный отчет по компании потребуется гораздо меньше работы.

11.3. Преимущества small-cap

• Большая степень взаимодействия между IRO и топ-менеджерами: понимание стратегии и бизнеса компании. Донесение этой информации до аналитиков и инвесторов.

• Более тесные контакты с существующими инвесторами.

• Возможность личностного карьерного роста: IRO может возглавлять несколько смежных подразделений (например, PR), что повышает его ценность на рынке труда.

12. IR-инструментарий

12.1. Раскрытие информации

Все компании, чьи акции находятся в свободном обращении, а также эмитенты долговых ценных бумаг обязаны раскрывать информацию о своих квартальных и годовых результатах в соответствии с требованиями законодательства. Однако требования инвестиционного сообщества и практика компаний-лидеров в области отношений с инвесторами намного опережают требования регулятора. В итоге многие компании формально отчитываются перед ФСФР и не получают достаточного внимания со стороны рынка. А другие компании благодаря эффективной технологии раскрытия информации получают возможность влиять на ожидания инвесторов.

12.1.1. Раскрытие для эмитентов эмиссионных ценных бумаг

Россия

Обязанность раскрытия информации в лентах новостей уполномоченных информационных агентств была введена первой редакцией Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденной постановлением ФКЦБ России № 03–32/пс от 02.07.2003. Последующие редакции Положения сохраняли эту норму практически в неизменном виде. Последняя редакция Положения утверждена приказом ФСФР России № 06-117/пз-н от 10.10.2006, действует с 02.02.2007. Положение устанавливает необходимость раскрытия в лентах новостей уполномоченных агентств сообщений о существенных фактах (глава 6 Положения), сообщений на этапах эмиссии ценных бумаг (глава 2 Положения), сообщений о сведениях, которые могут существенно повлиять на стоимость ценных бумаг (глава 8, разделы 8.6 и 8.7 Положения), и иной информации в соответствии со Стандартами эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденными приказом ФСФР России от 25.01.2007 № 07-4/пз-н.

В соответствии с п. 1.10 Положения «в случае, когда в соответствии с настоящим Положением информация должна быть раскрыта путем опубликования в ленте новостей, раскрытие такой информации иными способами, в том числе в соответствии с требованиями настоящего Положения, до момента ее опубликования в ленте новостей не допускается. Такая информация не является общедоступной, и ее использование влечет ответственность в соответствии с законодательством Российской Федерации».

Положение, таким образом, особо выделяет один из способов раскрытия информации – опубликование в ленте новостей, отдавая ему приоритет. Указанный пункт Положения запрещает эмитенту публиковать информацию любым способом до момента ее раскрытия в ленте новостей. Такой подход основан на признании ленты наиболее оперативным способом раскрытия информации, доступным для заинтересованных лиц. Через ленту новостей наиболее широкий и подготовленный круг инвесторов получает информацию одновременно, что не позволяет использовать такую информацию в качестве инсайдерской.

В настоящее время информационными агентствами, уполномоченными федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг на публичное предоставление информации, раскрываемой на рынке ценных бумаг являются:

• закрытое акционерное общество «Анализ, Консультации и Маркетинг», ЗАО «АК&М»;

• автономная некоммерческая организация «Ассоциация защиты информационных прав инвесторов», АНО «АЗИПИ»;

• закрытое акционерное общество «Интерфакс», ЗАО «Интерфакс»;

• закрытое акционерное общество «Агентство экономической информации "ПРАЙМ-ТАСС"»,

• ЗАО «АЭИ "ПРАЙМ-ТАСС"»;

• закрытое акционерное общество «Система комплексного раскрытия информации и новостей», ЗАО «СКРИН».

По данным «Интерфакса», число компаний, раскрывающих информацию о существенных событиях через ленты уполномоченных информационных агентств, в 2009 г. превысило 15 000. За 2008 г. опубликовано в общей сложности 113 000 сообщений.

В соответствии с п. 1.6 Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденного приказом ФСФР России № 06-117/пз-н от 10.10.2006, эмитент обязан опубликовать раскрываемую информацию, помимо ленты новостей, также и в сети Интернет и обеспечить к ней свободный доступ. При этом эмитент вправе использовать как свой интернет-сайт, так и интернет-сайт сторонней организации.

Великобритания

Согласно нормам британского законодательства все важные новости компаний должны рассылаться через одно из уполномоченных агентств, которые называются Primary Information Provider (или просто PIP).

На сайте FSA (Financial Services Authority UK) приведен следующий список информационных агентств по раскрытию информации:

• Business Wire;

• FirstSight (компании Cision);

• Hugin ASA;

• News Release Express (компании Marketwire);

• PR Newswire Disclose (компания PR Newswire);

• RNS (сервис распространения информации Лондонской фондовой биржи);

• marCo (компании Tensid Ltd of Switzerland);

• DGAP IR.COCKPIT (компании EquityStory AG).

Гонконг

На фондовой бирже в Гонконге с 2007 г. введен проект электронного раскрытия информации – Electronic Disclosure Project (EDP). Эмитенты, имеющие листинг на основной площадке и собственный веб-сайт, освобождаются от обязанности раскрытия информации о существенных событиях через газеты. Новое правило позволяет им публиковать информацию на их собственном корпоративном веб-сайте и на веб-сайте HKEx (фондовая биржа Гонконга). С 25 июня 2008 г. каждая компания, имеющая листинг на основной площадке и на площадке GEM (Growth Enterprise Market), обязана в соответствии с правилами листинга иметь собственный веб-сайт с бесплатным доступом к документам для пользователей.

США

В США раскрытие информации происходит через систему раскрытия информации об участниках фондового рынка EDGAR (Electronic Data Gathering, Analyzing and Retrieval), которую ведет Комиссия по ценным бумагам США (Securities and Exchange Commission). EDGAR представляет собой систему автоматического сбора и обработки данных, которые компании обязаны по закону предоставлять Комиссии по ценным бумагам. Цель системы EDGAR – в интересах инвесторов и самих корпораций повысить эффективность и честность рынка ценных бумаг, ускорив процесс получения и публичного раскрытия информации, которую комиссия получает от участников фондового рынка. К 6 мая 1996 г. было завершено обязательное размещение данных обо всех американских и иностранных компаниях, работающих на фондовом рынке США. Новые эмитенты также должны заполнить соответствующие формы и направить их в комиссию, а далее все эти сведения будут включены в EDGAR. С 1 января 1998 г. бумажные формы отчетности SEC не принимает вообще. С подробной информацией по EDGAR можно ознакомиться на сайте Комиссии по ценным бумагам США (www.sec.gov/edgarhp.htm).

С 30 января 2009 г. Комиссия по ценным бумагам США (SEC) ввела требование о предоставлении финансовой информации в формате XBRL (Extensible Business Reporting Language). Данное требование дополняет, но не замещает раскрытие через традиционные форматы ASCII или HTML. Компании будут предоставлять документы в формате XBRL вместе с традиционными форматами ASCII или HTML. Компаниям предоставляется срок 24 месяца с момента первого обращения для возможности перестройки внутренних систем для предоставления документации в формате XBRL. С 31 октября 2014 г. документы будут приниматься только в формате XBRL.

Германия

Раскрытие информации в Германии осуществляется в соответствии с законодательным актом по торговле ценными бумагами (Wertpapierhandelsgesetz – WpHG), который обязывает компании, имеющие листинг, немедленно раскрывать информацию о существенных фактах, имеющих непосредственное влияние на цену финансовых инструментов, если она имеет прямое отношение к эмитенту (раздел 15 Законодательного акта по торговле ценными бумагами (Wertpapierhandelsgesetz – WpHG)). В соответствии с законодательными требованиями эмитенты Германии должны использовать систему распространения электронных данных вместе с публикациями в газетах для распространения информации по всему миру. Компании также обязаны передавать информацию для хранения в компанию Company Data Register.

Информация должна распространяться через два канала:

1) электронные информационные системы, широко используемые профучастниками рынка;

2) если у эмитента есть веб-сайт, то информация должна присутствовать на сайте эмитента по крайней мере в течение месяца. BaFin (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (нем.) / The Federal Financial Supervisory Authority (англ.) рекомендует размещение подобной информации в разделе Investor Relations).

С марта 2003 г. Deutsche Börse разработала систему The Exchange Reporting System (ERS®) для поддержки эмитентов в части соблюдения выполнения требований по раскрытию финансовой информации. Через ERS Deutsche Börse публикует краткие выдержки из сообщений эмитентов на своем веб-сайте. Эмитент может предоставлять информацию напрямую либо используя информационное агентство.

Минимальные требования по раскрытию информации

Требования к раскрытию информации о финансовых результатах компаний в России и за рубежом очень похожи. В число обязательных требований входит публикация специального сообщения о финансовых результатах через уполномоченные агентства и публикация специального отчета эмитента (годового и в большинстве случаев квартального). В отдельных случаях эмитенты освобождаются от подготовки этого отчета.

Годовой отчет и Справочник инвестора/аналитика готовятся один раз в год. Остальные документы обновляются перед публикацией новых финансовых результатов компании.

Сообщение о финансовых результатах

Обычно сообщение о финансовых результатах состоит из нескольких частей. Для профессиональных участников рынка капитала компания проводит следующие события.

Что делать, если финансовые результаты оказались не блестящими

Практика показывает, что наиболее успешной оказывается следующая стратегия.

• Честное признание менеджментом того, что проблемы существуют. Это обязательное условие, которое повысит доверие ко всем последующим словам менеджмента. Часто менеджмент полагает, что замалчивание проблем и демонстрация уверенности в том, что все хорошо, позволит обмануть рынок. Но цифры говорят сами за себя, поэтому позитивный настрой скорее заставит рынок усомниться в адекватности менеджмента.

• Подробный разбор причин, которые привели к плохим финансовым результатам. Особенно полезным является выделение тех негативных факторов, которые не относятся к основному бизнесу или являются разовыми, – влияние курсовых разниц, переоценки активов, продажи части бизнеса и т. п.

• Разбор факторов, которые приведут к улучшению финансовых результатов в следующих периодах. Наибольший эффект будет в том случае, если в период между окончанием финансового периода и публикацией финансовых результатов, который составляет обычно более двух месяцев, произошли какие-то положительные изменения, которые свидетельствуют об улучшении ситуации.

Выбор даты сообщения о финансовых результатах

Конкуренция компаний за внимание инвесторов очень велика, поэтому имеет значение, не будет ли корпоративное сообщение «затенено» другими, более значимыми новостями. Безусловно, стоит избегать анонсов, совпадающих с праздничными днями в крупных мировых финансовых центрах, стоит учитывать и планируемые государственные события. Стоит также избегать сообщать результаты одновременно со значимыми компаниями-аналогами или намного более крупными игроками в той же отрасли, с которыми компания будет напрямую конкурировать за внимание инвесторов.

Большинство российских компаний не объявляют заранее дату и время будущего релиза, хотя для многих западных компаний известить инвесторов о дате и времени всех таких сообщений на год вперед – нормальная практика. Однако благодаря этому российские компании могут более оперативно решать вопрос о выборе времени для своих корпоративных сообщений.

Практика корпоративных сообщений в мире показывает, что наибольшая активность в сообщении финансовых результатов приходится на три месяца – апрель, июль и октябрь, соответственно по итогам публикации годовых результатов, результатов за I квартал и за полугодие.

Что касается выбора дня недели, то наиболее загруженным оказывается четверг, в то время как компании явно избегают публиковать свои результаты по пятницам, особенно в летние месяцы (с апреля по октябрь). В пятницу многие уезжают с работы пораньше, а с точки зрения внимания прессы существует риск, что за выходные новые события затмят любые сообщения, опубликованные в пятницу.

Рис. 15. Число сообщений о финансовых результатах (в день), по месяцам

Рис. 16. Число сообщений о финансовых результатах (в день), по дням недели

На финансовых ранках долгое время господствовала теория, что анонсирование событий позволяет снизить волатильность акций и в итоге увеличить доход инвестора. Однако, похоже, данная теория была верна только наполовину – эмпирические исследования показывают, что имеет смысл сообщать о росте прибыли как можно раньше, до выхода официальной отчетности, а плохие новости скрывать как можно дольше.

12.1.2. Финансовые пресс-релизы

В хорошем пресс-релизе должно быть четко понятно, что произошло, где произошло, когда произошло и источник информации. По итогам раскрытия финансовой информации менее половины текста может состоять из данных финансовой отчетности. Остальную часть стоит посвятить объяснениям и комментариям руководства, которые позволяют формировать ожидания инвестсообщества. Размер финансового пресс-релиза может составлять от одной до нескольких страниц.

Основные комментарии, которых ждут от компании

• Объяснение изменений в операционной деятельности, которые повлияли на финансовые результаты. Это помогает объяснить инвестсообществу неприятные результаты отчетности. А в случае удачно завершенного периода – показать устойчивость хороших тенденций. Объяснение операционных показателей – основное, что отличает финансовый релиз от PR-релиза.

• Акцент на изменениях, которые компания рассматривает как наиболее существенные.

Если компания не может написать аналитический релиз самостоятельно, необходимо привлекать внешних аналитиков, которые помогут донести основные сообщения.

После публикации пресс-релиз попадает в архивы основных информационных баз данных, которые являются начальной точкой поиска для инвесторов при первичном запросе информации. Поэтому именно пресс-релиз по итогам публикации отчетности дает основное представление об изменениях в компании и формирует ее «лицо».

Структура пресс-релиза

IR-релиз должен в большинстве случаев строиться по принципу пирамиды: второстепенные детали должны располагаться в тексте ниже основных.

Насколько хороши ваши пресс-релизы для инвесторов?

• Хороший пресс-релиз не утрачивает ценности во времени, а несет дополнительную информацию, которую нельзя получить из других источников (например, отчетности компании, ленты раскрытия).

• Насколько полна представленная информация в пресс-релизе? Остаются ли после его прочтения неотвеченные вопросы?

• Может ли ваш пресс-релиз с минимальными изменениями быть опубликован информационным агентством либо требуется его значительная переделка под стандарты агентства?

• Можно ли будет данный пресс-релиз представлять партнерам через два года или в нем содержится много информации, которая со временем может оказаться недостоверной?

На что стоит обратить внимание

• Важно, чтобы посылаемые разным аудиториям сообщения не противоречили друг другу, независимым источникам информации, публикациям аналитиков и исследованиям инвесторов. Поэтому необходимо заранее обеспечить взаимодействие IR– и PR-служб компаний.

• Хорошо, если релиз готовится аналитиком, обладающим опытом общения с инвесторами и аналитиками, знанием конкурентов, доступом к базам данных и запасом времени для глубокого анализа информации.

• Желательно создать новую, ранее недоступную рынку информацию. Хорошо сделанный релиз выделяет компанию среди конкурентов и обнаруживает для инвестора не всегда очевидные факты из операционной деятельности компании.

12.1.3. Конференц-звонки

Конференц-звонок – это телефонный звонок, во время которого участники могут выслушать отчет менеджмента по итогам важных событий в компании. Часто конференц-звонок сопровождается вебкастом.

В США компании обязаны после анонсирования результатов проводить конференц-звонок для инвесторов. Если компания одновременно проводит вебкаст (трансляцию конференц-звонка в Интернете), то регулятор освобождает ее от заполнения квартальной формы 8-К.

Преимущества проведения конференц-звонка:

• Конференц-звонок дает возможность качественно улучшить коммуникацию с инвесторами и снять опасения участников рынка. Он дает инвесторам живое общение, которому принято доверять больше, чем любой опубликованной информации. Когда инвесторы слышат уверенность в голосах менеджмента, а затем получают содержательные ответы на все свои вопросы – это лучшее, что можно сделать в кризисной ситуации.

• Конференц-звонок позволяет минимизировать время менеджмента, необходимое для общения с инвесторами, и расширить список контактов. Поучаствовать в конференц-звонке приходят все категории инвестсообщества. Причем в случае публикации анонса о событии в СМИ конференц-звонок часто посещают инвесторы и аналитики, еще не знакомые с компанией. Их контакты становятся доступны благодаря процедуре регистрации. После события компания может индивидуально доносить свою историю новым контактным лицам.

• В ходе конференц-звонка компания получает дополнительную возможность услышать мнения инвесторов и аналитиков и повысить внимание инвесторов к компании. Многие компании используют конференц-звонки для того, чтобы напомнить о своей стратегии и продемонстрировать соответствие ожиданиям.

Причины неудачных конференц-звонков

Очевидно, что менеджмент необязательно разбирается в деталях ситуации или уверен в своих способностях справиться с проблемой. В таком случае конференц-звонок может быть даже опасен. Кроме того, конференц-звонок может быть просто бесполезен. Провал конференц-звонка становится возможным, если:

• у компании узкий список контактов: если в нем менее 10 человек, то событие может никто не посетить, в таком случае за месяц до события желательно сделать таргетинг инвестсообщества;

• менеджменту нечего сказать: если стратегия неочевидна, преимущества компании не выявлены, не проводится сравнение с конкурентами, то может помочь только предварительная разработка или аутсорсинг презентационных материалов; часто оказывается, что стратегия существует, преимущества имеются (иначе компания давно была банкротом), сравнение провести возможно, хотя и трудоемко, – остается уметь это выразить;

• менеджмент не умеет убедить инвестсообщество: как и в жизни, этот навык часто приходит с опытом и количеством проведенных встреч либо в результате удачно подобранного тренинга… и большого количества встреч; бывает полезно дать менеджменту прослушать или просмотреть запись трансляций конференц-звонков или вебкастов других компаний.

Процесс подготовки конференц-звонка

• План события.

• Регулярность. Не реже 4 раз в год – по итогам публикации финансовой отчетности. Также возможно в случае других существенных событий – годовые собрания акционеров, День аналитика, объявление M&A и др.

• Участники. CEO (комментирует стратегию и положение дел в компании, также может давать прогнозы); CFO (выступает всегда, комментирует финансовую отчетность); IRO (часто является модератором конференции и передает слово во время события); другие сотрудники (могут привлекаться на сессию вопросов и ответов).

• Слушатели. Аналитики buy-side и sell-side, инвесторы и сотрудники компании и других компаний отрасли. В среднем 10–40 участников в российских публичных компаниях. В ходе конференц-звонка разные компании по-разному относятся к участию в них журналистов. Наиболее частым является разрешение участия, но запрет на вопросы с их стороны, так как часто журналистов интересуют вопросы, отличные от интересов аналитиков и инвесторов.

• Выбор времени. Обычно российские компании проводят конференц-звонки в 5–6 часов вечера по московскому времени, что эквивалентно 2–3 часам пополудни по лондонскому времени и 9–10 часам утра по нью-йоркскому времени.

• Технические возможности. Услуги телефонной связи необходимо заказывать у телефонной компании. Зарубежные провайдеры, специализирующиеся на конференц-звонках, могут предоставить возможности организации сессии вопросов и ответов, регистрации и предоставления списка участников, модерирования, транскрипта события, записи mp3-файла и др.

• Информация о конференц-звонках. Компания может сделать прямую рассылку по имеющемуся списку контактов, публикацию на сайте компании, в базах данных и СМИ. В России информацию о конференц-звонках можно найти на ленте Интерфакса, а также в различных зарубежных базах данных (Yahoo Finance (www.biz.yahoo.com/cc), Thomson CCBN).

• Посещаемость. IR-службе важно обеспечить высокую посещаемость звонка, которая может являться одним из критериев оценки ее работы. Существенное увеличение числа слушателей возможно за счет адресного обзвона и приглашения потенциальных участников накануне события. Обзвон должен дополнять рассылку анонса конференц-звонка.

• Оплата. Стоимость конференц-звонка обычно определяется по следующей формуле: Стоимость телефонных линий (= стоимость минуты × количество участников × среднее количество минут, прослушанных участником в течение конференц-звонка) + Стоимость дополнительных услуг (транскрипт звонка, аудиозапись звонка, отчет о реакции рынка, подготовка Q&A).

• Рекомендации по проведению. Все участники от компании должны находиться в одной комнате – это упростит коммуникацию. Должно быть тихо, так как исходящий звук слышат все участники. Звонки с мобильного телефона добавляют много помех. Не используйте функцию «Hold» телефона (на другом конце может играть музыка), вместо этого используйте «Mute».

Типичный пример анонса к конференц-звонку

• Приглашение на телефонную конференцию и вебкаст Группы ААА по результатам отчетности по МСФО за 2009 год.

• В среду, 2 мая, в 17.00 по московскому времени (14.00 – Лондон) состоится телефонная конференция руководителей Группы ААА для инвесторов и аналитиков с трансляцией в Интернете. Тема: «Презентация результатов отчетности по МСФО за 2007 год».

• В телефонной конференции примут участие генеральный директор К.К., финансовый директор Л.Л. и директор по связям с инвесторами М.М.

• Телефонная конференция будет проводиться на русском языке с последовательным переводом на английский язык.

• Телефон для участия в телефонной конференции и сессии вопросов и ответов: +44 (0)20 1111 1111 (Великобритания). Код подтверждения: 2222222.

• Для того чтобы задать вопрос после открытия сессии вопросов и ответов, необходимо в тональном режиме нажать *1 (звездочка 1). В целях обеспечения своевременного начала телефонной конференции просим участников выходить на связь за 5–10 минут до заявленного времени начала конференции.

• Ссылка для просмотра вебкаста телефонной конференции: http://www.bbb.ru. Презентационные слайды будут выложены на сайте Группы ААА www.aaa.ru в день конференции.

12.1.4 Вебкаст (интернет-конференция)

Вебкаст (интернет-конференция) – трансляция конференц-звонка в Интернете. Таким образом, участники могут слушать руководство в ходе конференц-звонка (т. е. по телефону) или в Интернете (т. е. через компьютер). Одновременно участники получают возможность смотреть в Интернете слайды презентации, комментируемые менеджментом в режиме онлайн. После завершения вебкаста архив события остается доступен для просмотра, как правило, в течение года.

Ежегодно по всему миру проводятся десятки тысяч вебкастов.

Преимущества проведения вебкаста

Вебкаст достигает сразу двух целей – снижает важность конкретного времени проведения мероприятия и заметно расширяет его аудиторию:

• Вебкаст можно записать и хранить в Интернете. Это отличает его от встречи, которую невозможно записать и показывать другим инвесторам, или конференц-звонка, который в лучшем случае может быть доступен в виде mp3-файла. Благодаря архивному доступу инвесторы могут выбирать время для прослушивания и просмотра, которое удобно им, а не компании. Помимо этих инвесторов аудитория события расширяется за счет участников, которые не имели возможности позвонить.

• Несомненное преимущество вебкаста для инвесторов – упрощение восприятия за счет визуальной информации. Слушать – это одно, а слушать и смотреть – совсем другое. В первом случае запоминается около 20 % информации, во втором – около 50 %[8]. Благодаря вебкасту компания может быть уверена, что инвестсообщество не пропустит ключевые сообщения, так как они будут закреплены на слайдах. Кроме того, все основные моменты можно просмотреть за 5–10 минут, даже если инвестор не имеет времени на прослушивание всего события.

Формат события. Смена слайдов презентации в Интернете с онлайн-комментариями.

Технические возможности. Смена слайдов в реальном времени, возможность просмотра вебкаста в течение года после окончания, загрузка pdf-презентации и mp3-файлов по итогам события, возможность перехода по слайдам, организации онлайн-чата или голосования.

12.1.5. Презентации для инвесторов

Презентации для инвесторов – это краткое изложение бизнеса компании, обычно в формате слайдов PowerPoint.

Типы презентаций

Часто компании имеют несколько вариантов презентаций для разных случаев. К основным можно отнести следующие:

• Презентации по итогам публикации финансовой отчетности. Они обновляются вместе с отчетностью, чаще всего раз в квартал. Большую часть презентации составляет обсуждение финансовых результатов – их трактовка и связь с операционными показателями.

• Презентации для конференций инвестиционных банков/роуд-шоу. Обычно подготавливаются отдельно под каждое событие. Большую часть занимает описание бизнеса в целом – обзор рынка, бизнес-сегментов компании, факторы конкурентоспособности.

• Презентации для инвесторов в ценные бумаги с фиксированной доходностью (для кредиторов, держателей облигаций). Готовятся преимущественно при размещении публичного долга за рубежом (еврооблигаций) для проведения роуд-шоу. Основной акцент презентации – кредитоспособность компании, т. е. состояние денежных потоков и планы по дальнейшему финансированию.

• Презентации для рейтинговых агентств. Готовятся с целью присвоения рейтинга международным рейтинговым агентством, а позже – ежегодно, при обновлении рейтинга. Презентации для рейтинговых агентств содержат гораздо больше информации, так как в процессе присвоения рейтинга предполагается раскрытие конфиденциальной информации, недоступной остальным участникам рынка.

Q&A

Обычно вместе с презентацией IR-служба готовит для менеджмента список потенциальных вопросов и ответов (Questions and Answers, или Q&A). Это позволяет иметь под рукой материалы по тем вопросам, которые больше всего волнуют инвестсообщество. При его подготовке помимо здравого смысла можно задействовать интервью с аналитиками – часто аналитики с готовностью рассказывают, какие вопросы они могут задать по итогам публикации отчетности или другого события.

Полезно вести полный перечень когда-либо задававшихся вопросов – когда был задан вопрос, кто его задал, во время какого мероприятия, какие вопросы вызвали больше всего сложностей у менеджмента. База данных потенциальных вопросов сократит время подготовки Q&A и позволит отслеживать, как меняется интерес инвесторов и аналитиков к компании.

Обычно Q&A является внутренним документом компании, поэтому полезно включать в него следующие разделы (в виде таблицы):

• Возможный вопрос от инвестора/аналитика.

• Что на самом деле хотел спросить инвестор/аналитик. К примеру, вопрос о численности сотрудников может задаваться для того, чтобы оценить и внести в модель потенциал сокращений.

• Расширенный ответ на вопрос, который включает реальное описание ситуации для менеджмента («как это на самом деле»).

• Публичный ответ на вопрос, демонстрирующий позицию компании («как это комментирует компания»). В идеале ответ должен быть дан не только на формальный вопрос, но и отвечать на тот подтекст, который мог в него закладываться. Наиболее частой, однако, является ситуация, когда на вопрос о конкретных цифрах отвечают цифрами, не давая дополнительных комментариев.

Содержание презентации

Главное в презентации – это донесение инвестиционной идеи компании. Поэтому презентация должна обновляться по мере того, как меняется стратегия компании. Ошибкой многих компаний является то, что они годами показывают инвесторам одну и ту же идею, представленную во время IPO, – например, стратегия роста на быстро развивающемся рынке. Они не учитывают, что идея стала всем знакома, инвесторы уже успели оценить ее перспективы и отразить в ценах акций.

Обычно презентации строятся по модульной схеме – они разделены на блоки, которые мало пересекаются друг с другом, поэтому их можно относительно безболезненно добавлять и заменять. По структуре презентации, подготовленные для разных целей, могут быть одинаковые, просто у разных блоков будет разный вес.

Обычно в презентацию могут включаться следующие блоки:

Размер презентации может быть любым и зависит только от задач компании. В среднем презентации состоят из 15–40 слайдов.

Презентация по итогам подготовки обычно рассылается инвесторам и аналитикам из базы контактов компании. Кроме того, презентацию необходимо разместить на сайте компании.

Интерактивные презентации

Отдельно стоит выделить размещение на сайте интерактивных презентаций. Они отличаются от обычных презентаций тем, что их не надо скачивать в виде файла, а можно просматривать в виде интернет-страниц. Помимо удобства для пользователей такие презентации дают одно существенное преимущество для компании – благодаря анализу посещаемости можно видеть, какие разделы больше всего интересуют инвесторов.

Насколько хороша ваша презентация?

• О чем говорит презентация: о том, как компания конкурирует на рынке или как она производит продукцию?

• Учитывает ли структура презентации потребности целевой аудитории? Может ли пользователь воспользоваться ее фрагментами для работы или ему потребуется перерабатывать полученный материал?

• Дает ли презентация представление о месте компании на мировом рынке (включая финансовый рынок) либо учитывает только локальные факторы?

• Использует ли презентация методики финансового анализа компании или только представляет данные ее отчетности?

• Отвечает ли презентация на неудобные и трудные вопросы?

• Можно ли будет данную презентацию представлять партнерам через два года или в ней содержится много информации, которая со временем может оказаться недостоверной?

12.1.6. Бюллетень для инвесторов

IR-бюллетень – это краткий обзор компании, рассылаемый инвесторам и аналитикам на регулярной основе.

Он готовится как для инвесторов, первый раз знакомящихся с компанией, так и для хорошо информированных инвесторов, которые смотрят на динамику изменений. IR-бюллетень является хорошим способом регулярно напоминать инвесторам и аналитикам о компании и сообщать об изменениях, которые недостаточно существенны для отдельной рассылки.

Преимущества

• Все основные показатели в одном месте;

• регулярное обновление с возможностью рассылки и напоминания о компании.

Ключевые принципы подготовки IR-бюллетеня

Принципы подачи материала в бюллетене

Возможное наполнение IR-бюллетеня (в квадратных скобках необязательные разделы)

12.1.7. Сайт для инвесторов (IR-раздел на сайте)

IR-раздел на сайте – это раздел для инвесторов, интегрированный в общую структуру корпоративного сайта.

В худшем случае раздел включает только обязательные для раскрытия документы. Минимальные требования к сайтам определяются регуляторами (ФСФР и т. п.), однако эти минимальные требования отличаются от наилучшей практики.

В лучшем случае на сайте содержится большое количество дополнительно раскрываемой информации, расширенный набор интерактивных инструментов и графическая визуализация. В идеале сайт будет формировать позитивный и человечный образ компании. Поэтому он должен быть удобен и хорошо сделан. Полнота информации проверяется простым тестом – были бы вы готовы инвестировать в компанию на основе тех данных, которые можно найти на вашем сайте?

Раздел на сайте для инвесторов – это один из способов достичь внимания инвестсообщества. Кроме того, IR-сайт – это единственный способ напрямую «поговорить» со всеми заинтересованными, но пока неизвестными компании инвесторами. IR-сайт дает возможность получать реакцию от посетителей. Это отличает сайт от пресс-релизов, о которых компания забывает после публикации. В форме прямого контакта реакция приходит редко, но ее всегда можно получить по итогам анализа посещаемости разделов.

Зачем делать хороший IR-раздел:

• получение обратной связи от инвесторов;

• способ раскрытия информации;

• единый источник информации о компании;

• коммуникация положительного образа компании.

Структура и содержание сайта

Минимально возможное наполнение IR-раздела: список обязательного раскрытия информации.

Разделы, которые инвесторы ожидают найти на сайте:

IR-раздел:

• Финансовые и операционные результаты: основные финансовые результаты (включая расчет ключевых показателей в сравнении с предыдущим годом – показатели рентабельности, долговой нагрузки, ликвидности), финансовые отчеты, годовой отчет, презентации, обзор компании, конференц-звонки или вебкасты, загрузка.

• Акции: информация о выпусках, котировки акций, исторические котировки, калькулятор инвестора, структура акционеров, проспекты эмиссий.

• Долговые инвесторы: облигации, рейтинги, погашение задолженности, стоимость долга.

• Корпоративное управление: Кодекс корпоративного поведения, положения о комитетах, прочие положения, структура корпоративного управления, совет директоров, менеджмент, обращение генерального директора, устав, дивидендная политика.

• Финансовый календарь.

• Аналитики.

• Общие собрания акционеров.

• Раскрытие информации.

• Часто задаваемые вопросы.

• Контакты для инвесторов: контакты, форма обратной связи, подписка на рассылку, RSS.

Рис. 17. Информация, которую инвесторы предпочитают видеть в IR-разделе сайте

За пределами IR-раздела:

• О компании: история, описание бизнеса, структура компании, стратегия, сильные стороны, региональное присутствие.

• Рынок: макро– и микроописание рынка, вопросы законодательства, прогнозы от независимых источников.

• Медиацентр: пресс-релизы за последние 5 лет.

• Инновации, бренд, клиенты, поставщики, сотрудники, социальная ответственность и проч.

Лучшая практика и тенденции

• Значительное превышение минимальных требований регуляторов.

• Возможность загрузки всех типов документов по разным датам из одного места.

• Размещение документов в различных форматах (в первую очередь в Excel, а также интерактивные документы).

• Документы имеют обозначения формата файлов и размера.

• Переход от одного документа к другому в среднем составляет не более трех «кликов».

• Есть ссылки на часто посещаемые страницы.

• Есть краткий путь того, где находится посетитель сайта.

• На каждой странице отображается дата обновления, страницы регулярно обновляются – необходимо назначить человека, ответственного за обновления.

• Есть подробный финансовый календарь, предоставляющий возможность синхронизации.

• Есть возможность рассылки с обновлениями по запрашиваемым страницам.

• Есть RSS-рассылка.

• Есть поиск по сайту.

• Есть калькулятор инвестора, который дает возможность проанализировать эффективность инвестиций в ценные бумаги.

• Контактная информация для инвесторов содержит имена и должности сотрудников IR-службы, желательно с фотографиями.

• Сайт удовлетворяет требованиям законодательств многих стран.

Другие примеры лучшей практики можно найти на сайтах компаний, находящихся в верхних частях мировых рейтингов сайтов (в том числе Hallvarsson & Halvarsson, FT Bowen Craggs Index).

Анализ посещаемости

Анализ посещаемости позволяет оценивать интерес к сайту и вносить изменения на сайт для удобства пользователей. Возможен анализ статистики:

• переходов (с какого сайта перешел посетитель);

• просмотров различных страниц IR-раздела;

• повторных просмотров страниц;

• продолжительности посещения страниц;

• посещаемости по дням недели (время пиков посещаемости в течение дня);

• посещений по странам или регионам.

Варианты создания IR-раздела

• «Коробочные» решения. Существуют компании, представляющие стандартизированные решения по IR-разделам (Thomson Reuters, Shareholder.com и многие другие). Внешне разрабатываемые ими сайты различаются, но при этом обладают широким набором инструментов из лучшей практики.

• Разработка сайта внутри компании.

• Аутсорсинг.

Другие возможные названия

Cайт для связей с инвесторами, IR-страница.

12.1.8. Годовой отчет

Годовой отчет является итоговым документом, содержащим оценки деятельности общества за прошедший финансовый год, и должен утверждаться общим собранием акционеров[9].

Процедура утверждения годового отчета и его последующего раскрытия устанавливается в целях защиты прав акционеров и потенциальных инвесторов. В то же время обязанность утверждения годового отчета существует для всех типов акционерных обществ. До утверждения общим собранием акционеров достоверность информации годового отчета должна быть подтверждена ревизионной комиссией (ревизором) общества[10], а сам отчет должен пройти процедуру предварительного утверждения советом директоров либо, в случае отсутствия у общества совета директоров, лицом, осуществляющим функции единоличного исполнительного органа общества, не позднее чем за 30 дней до даты проведения годового общего собрания акционеров[11].

Перечень обязательных сведений, включаемых в состав информации годового отчета ОАО, установлен федеральным органом исполнительной власти на рынке ценных бумаг и включает в себя:

• описание положения общества в отрасли, приоритетных направлений деятельности общества и перспектив развития общества;

• отчет совета директоров (наблюдательного совета) общества о результатах развития общества по приоритетным направлениям его деятельности;

• отчет о выплате дивидендов по акциям общества;

• описание основных факторов риска, связанных с деятельностью общества;

• описание крупных сделок и сделок с заинтересованностью, совершенных в отчетном году;

• сведения о членах органов управления, включая краткие биографические данные и владение акциями общества в течение отчетного года;

• сведения о размере вознаграждения каждого члена органа управления или общий размер вознаграждения (компенсации расходов) всех этих лиц, выплаченного или выплачиваемого по результатам отчетного года;

• сведения о соблюдении обществом Кодекса корпоративного поведения[12].

Кодекс корпоративного поведения[13] – это документ, который позволяет публичной компании корректно и прозрачно построить свои отношения с акционерами и потенциальными инвесторами. Компания, соблюдающая нормы корпоративного поведения, рекомендованные кодексом, может рассчитывать на более выгодные условия сотрудничества с кредиторами и инвесторами.

Федеральным органом исполнительной власти на рынке ценных бумаг не установлены жесткие требования к структуре и содержанию годового отчета в связи с тем, что данный документ является презентацией общества акционерам и потенциальным инвесторам. В то же время формально ограничиваться при составлении годового отчета только теми сведениями, указание которых в годовом отчете обязательно, нецелесообразно.

Рекомендации по применению Кодекса корпоративного поведения[14] предлагают открытым акционерным обществам дополнительно раскрывать:

• информацию о независимых членах совета директоров;

• информацию о вознаграждении всех членов совета директоров и правления общества приводить раздельно;

• информацию о взаимоотношениях с основными конкурентами;

• структуру акционерного капитала, включая сведения о владельцах пакетов, превышающих 5 %, а также сведения о выпусках эмиссионных ценных бумаг, совершенных в отчетном году;

• дополнительную информацию о членах органов управления – возраст, профессия, основное место работы, гражданство, а также иные должности, которые он занимает, когда впервые был избран (назначен), а также нынешний срок его назначения;

• основные финансовые показатели деятельности общества;

• вопросы охраны здоровья работников, их профессионального обучения, безопасности труда и защиты окружающей среды;

• доклад председателя совета директоров и исполнительных органов общества, содержащий оценку деятельности общества за год.

До утверждения годового отчета общим собранием акционеров общество обязано предоставлять возможность ознакомления с ним в помещении по адресу единоличного исполнительного органа общества, а также в иных местах, адреса которых указаны в сообщении о проведении общего собрания, лицам, имеющим право на участие в общем годовом собрании акционеров.

По требованию данного лица общество обязано предоставить ему копию предварительно утвержденного годового отчета в течении пяти дней с даты поступления в общество соответствующего требования за плату, не превышающую затрат на изготовление копии[15].

Годовой отчет считается окончательно утвержденным после соответствующего решения общего собрания акционеров, следовательно, раскрытие информации годового отчета должно осуществляться после его утверждения.

Порядок раскрытия информации в форме годового отчета с 13 мая 2005 г. регулируется Положением о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденном приказом ФСФР России № 05-5/пз-н. Федеральный закон «Об акционерных обществах» содержит лишь общее требование к ОАО раскрывать годовой отчет[16].

Поскольку под раскрытием информации следует понимать процедуру обеспечения доступности информации всем заинтересованным в этом лицам независимо от целей получения данной информации по процедуре, гарантирующей ее нахождение и получение[17], а способ, порядок и сроки обязательного раскрытия информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг должны устанавливаться ФСФР России, можно сделать вывод, что открытым акционерным обществам достаточно раскрывать годовой отчет общества путем помещения его на странице в сети Интернет и предоставления возможности ознакомиться с его информацией по месту нахождения органов управления общества.

Следует отметить, что у открытого акционерного общества не существует обязанности публиковать годовой отчет в печатных средствах массовой информации, поскольку такая обязанность не установлена законодательством Российской Федерации и порядком раскрытия информации годовых отчетов. Из требования Гражданского кодекса Российской Федерации публиковать годовой отчет ОАО[18] не следует, что публикация должна осуществляться обязательно в печатном средстве массовой информации.

Рецепты неудачи

• Много дизайна – мало содержания.

• Нет анализа – голые данные.

• Очень много ненужной информации – сложно найти нужные сведения.

• Плохо структурированный отчет – информация находится не на том месте, где ее ожидает найти пользователь.

• «Все хорошо, прекрасная маркиза!» – отсутствует обсуждение проблем, демонстрируются только успехи.

• Отчет соответствует минимальным требованиям ФСФР России.

• Отчет сфокусирован на нерелевантных для инвестора вещах, наилучшая практика в США необязательно применима для российской компании.

• Отчет «интровертен» – нет контекста экономики, отрасли, конкуренции, т. е. того, что во многом определяет успех компании.

• Отчет мало отличается содержательно от отчетов других компаний.

• Не раскрывается ключевая информация.

Годовые отчеты обычно распространяются в печатной версии. Полезно организовать службу доставки отчета по запросу, а также адресную доставку важным пользователям. Для читателей электронной версии документа будет более предпочтительным использование интерактивного варианта годового отчета. Интерактивный годовой отчет позволяет:

• упростить навигацию внутри документа;

• скачивать пользователю приложения в различных форматах (в том числе xls);

• отслеживать статистику посещений пользователей годового отчета, если он размещен на сайте компании;

• внедрять в документ интернет-ссылки на дополнительные материалы, размещенные на сайте компании (например, вебкасты).

Вариант структуры годового отчета

Ниже представлен один из вариантов структуры годового отчета. Все предложенные разделы обычно отражаются в годовых отчетах большинства компаний, но их последовательность может отличаться.

1. Отчет совета директоров о результатах развития по приоритетным направлениям его деятельности (обращение председателя совета директоров).

2. Отчет (обращение) единоличного исполнительного органа управления.

3. Основные показатели деятельности.

4. Ключевые события года (включая события после отчетной даты).

5. Положение в отрасли – история компании:

a) структура активов;

b) география бизнеса.

6. Стратегия: перспективы развития.

7. Основные направления деятельности.

По каждому направлению:

a) цитата руководителя бизнес-направления;

b) основные сегменты деятельности бизнес-направления;

c) клиенты;

d) география продаж;

e) рынок и рыночные позиции;

f) конкурентоспособность;

g) финансовые показатели бизнес-направления;

h) итоги года;

i) партнеры;

j) стратегия бизнес-направления.

8. Корпоративное управление (сведения, максимально отражающие соблюдение рекомендаций Кодекса корпоративного поведения ФСФР России), в том числе:

a) система корпоративного управления;

b) состав совета директоров.

Указанный раздел должен включать в себя:

a) информацию об изменениях в составе совета директоров, имевших место в отчетном году;

b) сведения о членах совета директоров, в том числе их краткие биографические данные (за последние 5 лет);

c) сведения о единоличном и коллегиальном исполнительном органе, в том числе краткие биографические данные;

d) критерии определения и размер вознаграждения (компенсации расходов) лиц, входящих в органы управления;

e) комитеты при совете директоров;

f) описание крупных сделок и сделок с заинтересованностью, совершенных в отчетном году;

g) организационная структура.

9. Акционерный капитал и ценные бумаги:

a) структура акционерного капитала;

b) листинги;

c) рынок капитала и ликвидность;

d) дивидендная политика (отчет о выплате дивидендов по акциям общества).

10. Основные факторы риска, связанные с деятельностью организации (управление рисками).

11. Финансовая отчетность:

a) обзор от топ-менеджмента;

b) аудиторское заключение;

c) отчетность по РСБУ;

d) отчетность по международным стандартам.

12. Социальная ответственность:

a) управление персоналом;

b) благотворительность;

c) экология.

13. Глоссарий.

14. Справочная (контактная) информация.

Особенности разработки годовых отчетов для клиентов и для инвесторов

12.1.9. Современные технологии IR

А. Рост роли Интернет и IT-технологий в коммуникациях с инвестиционным сообществом

Стремительное развитие Интернет и IT-технологий нашло свое отражение в функционировании систем раскрытия информации на рынке ценных бумаг, представлении отчетности, трансляции информации и в появлении новых форм коммуникаций с инвесторами. Причем развитие и утверждение новых технологий идет и со стороны регуляторов, и со стороны самих эмитентов ценных бумаг.

Все большее внимание со стороны регуляторов разных стран уделяется технологичности, оперативности и интерактивности предоставления информации эмитентами. Так, в США Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) проводит работу по замене существующей и на сегодняшний день морально устаревшей системы EDGAR, предназначенной для получения, обработки и распространения финансовой информации компаний, на новую интерактивную базу данных (Interactive Data Electronic Applications, IDEA).

IDEA позволит инвесторам и аналитикам работать с информацией в интерактивном режиме и напрямую выгружать информацию из базы в электронные таблицы, обсчитывать и анализировать их. Для этого американские публичные компании должны будут предоставлять результаты финансовой отчетности в формате XBRL. При использовании XBRL каждой единице данных присваивается tag (специальная метка), что позволяет затем обрабатывать эту информацию автоматически.

SEC пересматривает свое отношение и к интернет-сайтам компаний. Вполне вероятно, что спустя время размещение информации лишь на корпоративном сайте будет считаться публичным раскрытием, но пока таких решений не принято и нормативная база по регламентации форм и технологий представления информации на корпоративных интернет-ресурсах с точки зрения достаточности для публичного раскрытия не разработана.

В России Федеральная служба по финансовым рынкам также много внимания уделяет технологиям в сфере раскрытия информации, что нашло свое отражение в подготовленной службой «Стратегии развития финансового рынка РФ на период до 2020 г.». В документе ставится задача внедрить систему электронного документооборота, что создаст дополнительные возможности раскрытия информации об участниках финансового рынка, позволит снизить расходы, увеличить эффективность функционирования рыночных институтов, обмена информацией, совершения операций на рынке ценных бумаг.

Б. Роль IR-веб-сайта в повышении капитализации компании

В современных условиях большое внимание уделяется технологиям создания IR-разделов сайтов публичных компаний. Доступность и своевременность представления информации для инвесторов на нем напрямую влияет на ликвидность и динамику котировок обращающихся бумаг эмитента. Поэтому, помимо кропотливой работы над структурой представления информации сайта, необходимо использовать и все существующие IT-наработки. Это в первую очередь:

1) технологии создания удобной навигации на сайте;

2) интерактивность представления цифровых данных при предоставлении информации о финансовых результатах и оперативной деятельности;

3) технологии, обеспечивающие высокую скорость загрузки страниц;

4) технологии для правильного отображения информации сайта на любых компьютерах клиента независимо от операционной системы и версии и типа используемого броузера;

5) технологии создания отчетов из представленной на сайте информации и ее экспорта;

6) инструменты для интерактивного сравнения финансовых показателей «Quick Analyzer»;

7) технологии IR-веб-сайт для мобильных устройств;

8) технологии SMS-сервисов на сайте для рассылки необходимой информации инвесторам;

9) использование Flash– и AJAX-технологий для представления котировальной информации эмитентов для инвесторов.

При создании IR-раздела сайта также важно создать технологию онлайн-обновления информации на всех интернет-ресурсах эмитента.

В. Как создать лучшую презентацию годового отчета в сети Интернет

Непременным условием повышения инвестиционной привлекательности и формирования безупречной деловой репутации компании на современном этапе является значительная степень ее открытости. Одним из источников распространения информации и инструментом Investor Relations является разработка и продвижение годового отчета в Интернете. Сегодня web-сайт и годовой отчет компании являются элементами профессионального стандарта раскрытия информации, без которых невозможно представить систему взаимоотношений с инвесторами и обществом.

Преимущества размещения годового отчета в Интернете

• Информация доступна максимально широкой аудитории;

• объем размещаемой информации не ограничен;

• удобство навигации для пользователей;

• возможность использования дополнительных мультимедийных средств;

• быстрый поиск;

• возможность регистрации в поисковых системах;

• экономическая эффективность – более низкая стоимость разработки сайта по сравнению со стоимостью изготовления буклета.

Формат предоставления данных

Выбор формата представления годового отчета – очень важный момент. Наиболее распространенными форматами размещения сведений в Интернете являются PDF (бумажная версия) и HTML (электронная версия).

Существует мнение, что отчеты в формате PDF имеют меньшую коммуникативную ценность по сравнению с отчетами в формате HTML, так как такие документы труднее читать с экрана, размер файлов этих отчетов весьма значителен. Вместе с тем размещение отчета в формате PDF на сайте также необходимо предусмотреть, поскольку работа с бумажным текстом позволяет творчески его обрабатывать, например, делать пометки на полях и проч. На сайте компании можно организовать подписку на адресную рассылку бумажной версии (твердые копии) и версии на компакт-дисках, которая осуществляется по запросу или с предварительного согласия аудитории.

Электронная версия годового отчета в формате HTML – действенный онлайн-инструмент. Преимуществом HTML-отчетов является возможность быстрого поиска данных, доступность для загрузки, поиска и копирования.

Источник: http://www.sabmiller.com/index.asp?pageid=75

Рис. 18. Стильный, выдержанный дизайн интернет-версии годового отчета одного из крупнейших производителей пива, английской компании SABMiller

Технологические возможности онлайн-версии ГО

Все большее распространение получает форма интерактивного годового отчета. Преимущества от создания и публикации в Интернете интерактивных отчетов заключаются в возможности использования новейших технологий и мультимедийных возможностей. Задача интерактивного отчета – контакт с пользователем через все каналы восприятия. Можно использовать технологии интеграции звука, видеофайлов, анимации, интерфейса, трехмерных объектов. Помимо этого существует возможность внедрения в отчет объектов практически любых форматов – Word, Exсel, PDF, PowerPoint. Этот формат позволяет накапливать статистику поисковых запросов по ключевым словам, снижать стоимость рассылки отчетов, размещать неограниченный объем информации.

В интерактивном отчете можно размещать полный текст публикуемого годового отчета компании. Отчет должен быть по форме удобен как хороший справочник – логичное разбиение на секции, удобное меню, информативность и лаконичность изложения как у крупных западных компаний. Необходимо предусмотреть удобную навигацию: возможность в любой момент вернуться в оглавление, в уже просмотренный ранее текст, а также перейти к следующему разделу. Можно размещать как полную, так и краткую версии каждого раздела, а также предусмотреть возможность просмотра резюме и презентации раздела.

Источник: http://issuu.com/ncstatesustainability/docs/08_09annualsustainreport

Рис. 19. Решение NC State University в годовом отчете – интерактивным образом страницы можно переворачивать, с помощью курсора текст можно увеличивать, двигать и т. д.

Источник: http://www.sabmiller.com/files/reports/ar2009/index.html

http://www.sabmiller.com/files/reports/ar2009/shareholderjnformation/ordinary_ shareholding_analysis.htmI

Рис. 20. Навигация годового онлайн-отчета компании SABMiller. Тексты и таблицы выдержаны в деловом стиле, без излишеств

Структура и стилистика интерактивного годового отчета

Интересная стилистика сайта является катализатором интереса к нему. Выдержанный дизайн, единое концептуальное решение презентационных материалов в течение года создают фирменный корпоративный стиль компании.

Независимо от выбора формата необходимо соблюдать баланс между информативностью и легкостью восприятия размещаемых материалов, поскольку излишества затрудняют чтение и могут раздражать пользователей. Следует учитывать, что документы, основанные только на рисунках и диаграммах, менее информативны по сравнению с цифрами, размещенными в виде таблиц, с возможностью их сохранения в формате Excel для снижения трудоемкости анализа компании инвесторами и аналитиками.

На этапе создание концепции годового отчета в Интернете следует учитывать опыт общения с внешней аудиторией, а также отзывы на предыдущие отчеты, в том числе отчеты конкурентов. Информация, размещаемая на сайте, не должна противоречить другим версиям опубликованных отчетов, цифры о деятельности компании в отчетах за разные годы должны быть сопоставимы.

За несколько дней до публикации отчета на сайте можно разместить объявление о предстоящей публикации, что повысит интерес к отчету и самой компании.

Источник: http://www.statoil.com/AnnualReport2008/en/Pages/default.aspx

Рис. 21. Красивые фотографии в интерактивном годовом отчете о деятельности международной энергетической компании Statoil формируют позитивное восприятие

Источник: http://www.annualreport2009.philips.com/

http://www.statoil.com/AnnualReport2008/en/businessoverview/Pages/default.aspx

Рис. 22. Годовой отчет компании Philips может послужить иллюстрацией интерактивного годового отчета с использованием мультимедийных возможностей: всплывающие сноски, видеопрезентации и проч.

Источник: http://www.annualreport2009.philips.com/downloads/index.asp

Рис. 23. В структуре годового отчета предусмотрена возможность самостоятельного формирования годового отчета компании Philips с учетом значимости для пользователя того или иного раздела

Д. Вебкасты и киберпрезентации как способы коммуникаций с инвесторами и аналитиками

В современных условиях большую роль имеет создание концепции визуальной подачи информации о компании для инвесторов и технологическое внедрение этих наработок.

Задача вебкаста, кибер– или интерактивной мультимедийной презентации – не только донести до инвесторов требуемую информацию, но и позиционировать компанию как уникальную, предоставляющую широкий спектр услуг в определенной области и имеющую для этого необходимые кадры, опыт и менеджерский подход, как компанию, способную достигать высоких результатов и представляющую большую инвестиционную ценность.

Мультимедиийные презентации – наиболее обширный по своим возможностям вид презентаций. Для их создания необходимо использовать технологии интеграции в презентацию звука, видеофайлов, анимации, интерфейса (системы «меню – управление»), трехмерных объектов и любых других элементов. Помимо этого существует возможность внедрения в них фактически любых форматов – PowerPoint-презентаций, презентаций в формате pdf и видеопрезентаций. С помощью удобной системы меню можно сделать возможным «подкачку» различных файлов, вплоть до автоматического выхода на сайт компании-эмитента, проводящей презентацию.

Такие высокотехнологичные презентации по сути своей являются действенным инструментом для демонстрации инвесторам и аналитикам высокого уровня профессионализма и качества работы компании.

12.1.10. Современные формы распространения и трансляции информации, анализ мировой и российской практики

Распространение новостной информации

Распространение раскрытой компанией информации является одной из важнейших составляющих процесса взаимоотношения эмитента с инвесторами, поскольку чем чаще упоминается о компании в СМИ, тем более узнаваемой она становится и, соответственно, будет рассматриваться потенциальными инвесторами с меньшим предубеждением с точки зрения возможности вложения средств. В данном ключе публикация сообщений о существенных фактах в лентах раскрытия информации уполномоченных ФСФР России агентств (несмотря на высокую посещаемость этих сайтов), а также размещение сообщений непосредственно на web-сайте эмитента достаточно с точки зрения выполнения требований регулятора, но недостаточно для эффективного IR. С другой стороны, компании-эмитенту самостоятельно справиться с целевым распространением своей информации в России и за рубежом достаточно затруднительно, поскольку необходимо не только постоянно расширять и обновлять список e-mail-адресов редакторов сайтов и журналистов, заинтересованных в получении и публикации этих материалов, но и поддерживать контакты с потенциальными институциональными инвесторами и аналитиками по всему миру. В России и за рубежом эту работу для эмитента эффективно выполняют агентства, специализирующиеся на раскрытии и распространении информации.

Разветвленная сеть представительств агентств, специализирующихся на распространении информации, а также их присутствие во многих странах мира позволяют наиболее быстро и эффективно рассылать новости компаний на нескольких языках. К примеру, офисы PR Newswire, которые регулярно рассылают сообщения своих клиентов (40 000 компаний) в 135 стран на более чем 40 языках, располагаются в 11 странах мира. На российском рынке PR Newswire и Business Wire в сфере распространения сообщений российских эмитентов за рубежом и зарубежных компаний в России успешно сотрудничают с российскими информационными агентствами ПРАЙМ-ТАСС и Интерфакс.

Система распространения новостей у крупнейших специализированных агентств дает возможность пользователю не только задать отправку своего сообщения территориально (т. е. в какую-либо страну или страны), но и выбрать потенциальных получателей новостей: фондовые биржи, крупнейшие мировые медиахолдинги (Bloomberg, Thomson Reuters, Dow Jones и др.), институциональные инвесторы, аналитики, специализированные СМИ и т. п. Доставка информации получателям производится по различным каналам (WWW, WAP, e-mail, SMS и др.). А трансформация сообщений во внутрисистемный формат (в последнее время все чаще в HTML) позволяет оптимизировать работу поисковых систем, увеличивая тем самым доступность информации для пользователей.

В качестве примера можно привести особенности распространения информации через PR Newswire (услуги «Investor Network» и «Investor Network Plus»). «Investor Network» предполагает распространение новости компании по электронной почте из тщательно отобранной базы данных Taylor Rafferty европейским и/или американским аналитикам, специализирующимся на одном из 24 основных секторов экономики. Сеть позволяет также направить новость в Thomson Financial First Call, затем напрямую в биржевые терминалы Bloomberg или Reuters по всему миру и в конце охватить инвесторов через интернет-сайты и базы данных. «Investor Network Plus» включает в себя все возможности охвата аудитории, что и «Investor Network», плюс еще основные СМИ в США и Европе (в 22 европейских странах: Бельгии, Болгарии, Дании, Финляндии, Франции, Германии, Греции, Венгрии, Италии, Нидерландах, Норвегии, Португалии, Польше, Румынии, Словакии, Словении, Испании, Швеции, Швейцарии, Турции, Великобритании, а также в странах СНГ).

Thomson Financial First Call – информационный ресурс, специализирующийся на сборе и обобщении аналитической финансовой информации. Консенсус-прогнозы Thomson Financial First Call, получаемые на основании опросов сотен банковских аналитиков, помогают производить более точную оценку ценных бумаг компании. Подписчиками Thomson Financial First Call являются более 45 000 институциональных инвесторов и более 3000 корпоративных пользователей по всему миру. Также данные First Call доступны другим заинтересованным лицам через более чем 60 компаний, распространяющих и собирающих финансовую информацию (FactSet, Newsedge, Bridge, Reuters, Dow Jones, и Bloomberg и др.).

Thomson Reuters и Bloomberg – лидеры по распространению новостей и данных финансовых рынков институциональным инвесторам и другим профессионалам финансового рынка. Основные продукты Reuters – терминалы для доступа к электронным торговым площадкам (Reuters Dealing) и терминалы для получения и анализа финансовой информации (Reuters 3000 Xtra). Через информационные терминалы можно получить доступ к текущим и историческим ценам практически на всех мировых биржах и многих внебиржевых рынках. Терминал Reuters 3000 Xtra включает в себя компонент для построения графиков (лицензирован у Metastock) и библиотеку компонентов Microsoft Excel для построения финансовых моделей (PowerPlusPro).

Основной продукт Bloomberg – терминал Bloomberg Professional, через который можно получить доступ к текущим и историческим ценам практически на всех мировых биржах и многих внебиржевых рынках, ленте новостей агентства Bloomberg и других ведущих средств массовой информации, системе электронной торговли облигациями и другими ценными бумагами.

Количество сайтов и глобальных баз данных, которые специализируются на распространении финансовой информации, превышает 4000. Среди них Factiva, Thomson Dialog, LexisNexis, theStreet.com, MarketWatch, Reuters.com, Bloomberg.com, Yahoo! Finance, AOL Personal Finance, Excite Money and Investing, RagingBull, Charles Schwab, Merrill Lynch.

В России обязательное раскрытие информации происходит через пять уполномоченных агентств (подробнее см. главу 12.1.1), на сайтах которых в соответствии с регламентом публикуются новостные сообщения. ПРАЙМ-ТАСС, например, интегрировал в систему обязательного раскрытия существенных фактов возможность для эмитентов самостоятельно публиковать новостные пресс-релизы с информацией, не подлежащей обязательному раскрытию, на сайте раскрытия (http://disclosure.prime-tass.ru/news/pressreleases.aspx).

Сообщения, опубликованные эмитентами, аккумулируются также в сетевых интеграторах новостей (как, например, «Интегрум», позволяющий просматривать в режиме реального времени 28 новостных лент российских и зарубежных информагентств, «Медиалогия» и др.), приложением к которым являются поисковые системы. Данные системы имеют широкий круг подписчиков, которые также получают доступ к информации, опубликованной компаниями. Стоит также отметить, что одной из наиболее востребованных услуг у сетевых интеграторов новостей является ежедневный отбор сообщений по тематике и отправка выборки (так называемой «Персональной газеты») по электронной почте клиенту.

Помимо этого информация, раскрытая эмитентами, ежедневно попадает в базы данных информационных агентств (например, «БИР-Аналитик» и «БИР-Эмитент» агентства ПРАЙМ-ТАСС или «СПАРК» агентства Интерфакс), пользователи которых имеют возможность ознакомиться с ней, получив из базы данных более полную информацию о компании и проанализировав динамику ее финансовых и производственных показателей.

Распространение годовых отчетов

В отличие от сообщений о существенных фактах и новостных пресс-релизов, которые удовлетворяют запросам профессиональных участников фондового рынка и требованиям ФСФР России, годовым отчетом компании интересуется более широкая аудитория: аналитики, журналисты, клиенты, партнеры, работники компаний и т. д. Поэтому годовой отчет благодаря правильно выбранной форме раскрытия информации о результатах производственной и финансовой деятельности компании, а также более широкому его распространении среди заинтересованных лиц может способствовать привлечению инвесторов.

Распространение годовых отчетов компании в сети Интернет осуществляется через собственный сайт компании, библиотеки годовых отчетов в Интернете, международные агентства, специализированные базы данных.

Годовые отчеты, размещенные на интернет-сайте компании, становятся более доступными для широкой аудитории по сравнению с распространением их печатных версий, поскольку на сайте можно разместить большие объемы информации с удобной навигацией для пользователя и возможностями быстрого поиска. При оформлении отчета имеются также возможности использования дополнительных мультимедийных средств, что значительно улучшает наглядность представленных в отчете материалов. Кроме того, на сайте компания может организовать обратную связь с потенциальными инвесторами или провести анализ запросов пользователей интернет-версии отчета о востребованности той или иной информации.

Распространение через библиотеку годовых отчетов позволяет еще больше расширить заинтересованную аудиторию, поскольку отчеты размещаются на нескольких информационных интернет-ресурсах. Например, библиотека годовых отчетов, реализованная совместно ПРАЙМ-ТАСС и RUSTOCKS, размещается на нескольких англо– и русскоязычных сайтах: Prime-Tass.com, RU STOCKS.com, ИнвестГУРУ, Коммерсант. ru.

Рис. 24. Примеры библиотек годовых отчетов

Распространение годовых отчетов через крупнейшие мировые агентства, например PR-Newswire, происходит путем рассылки сообщений о порядке доступа к годовому отчету компании с указанием ссылки на документ, как правило, размещенный на сайте компании. Эти сообщения распространяются мировыми агентствами так же, как и другая новостная информация о компании.

Кроме того, годовые отчеты аккумулируются в специализированных базах данных (например, «БИР-Аналитик» и «БИР-Эмитент» агентства ПРАЙМ-ТАСС, «СПАРК» агентства Интерфакс и др.), пользователи которых имеют возможность ознакомиться с этими документами.

Рис. 25. Пример информационной системы с возможностью аккумулирования годовых отчетов

12.1.11. IR-рассылки

IR-рассылки – это адресные рассылки существенной информации по базе контактов IR-службы.

Обычно IR-рассылками занимается IR-служба, а не пресс-служба, так как списки получателей рассылки и содержание рассылок практически не пересекаются.

Содержание IR-рассылок

• Финансовые пресс-релизы по итогам публикации отчетности (обычно вместе с переработанной презентацией).

• Анонсы IR-мероприятий: приглашения на конференц-звонки и вебкасты, дни инвесторов и аналитиков, посещения производства.

• Финансирование: размещение новых акций (SPO), выпуск облигаций.

• IR-бюллетени.

• Если компания не готовит IR-бюллетень, то имеет смысл рассылать релизы о существенных событиях: крупных заключенных контрактах, слияниях и поглощениях.

• Не рекомендуется рассылать PR-релизы, если они не содержат существенной информации о компании. Лучше сообщать обо всех новостях в IR-бюллетене и давать ссылки на полный текст релизов на сайте.

Получатели IR-рассылки

Обычно в IR-рассылку включаются все инвесторы и аналитики, которые находятся в базе контактов компании.

Однако не все инвесторы анализируют компанию самостоятельно, предпочитая читать готовые аналитические отчеты. Поэтому в каждом письме должна быть предусмотрена возможность отписаться от рассылки. Полезно во всех случаях выяснять причину отказа от рассылки – инвестор перестал интересоваться эмитентом, инвестора не устраивает формат рассылки или что-то другое.

Разные инвесторы и аналитики имеют разные предпочтения по тому, какую информацию они должны получать. Поэтому в идеале список рассылки должен быть разделен на разные блоки в зависимости от того, какой тип сообщения можно отправлять тому или иному адресату (только приглашения на встречи, только финансовая отчетность, все, кроме пресс-релизов, и т. п.).

С помощью регулярной рассылки возможно отслеживать изменения в базе инвесторов и аналитиков. Недоставленные письма – легкий способ узнать, что кто-то поменял работу или сменил область деятельности.

IR-рассылки внутри компании

IR-службы все больше начинают применять практику регулярных IR-рассылок среди сотрудников компании. На еженедельной или ежемесячной основе IR-служба готовит мониторинг рынков капитала или подводит результаты работы отдела за период. В компании это повышает понимание того, чем занимаются сотрудники по связям с инвесторами, и стимулирует интерес к динамике котировок ценных бумаг и к этой теме в целом.

12.1.12. Делать ли прогнозы?

Стоимость компании определяется ее способностью генерировать денежные потоки в будущем, таким образом инвесторы платят не за текущие финансовые результаты, а за инвестиционную идею, которая позволит им заработать. В глазах инвесторов любая прогнозная информация снижает неопределенность, поэтому инвесторы предпочитают иметь дело с открытыми компаниями, способными заявить о своих планах на будущее. В свою очередь аналитики стремятся использовать любую прогнозную информацию для достижения более точных оценок в своих финансовых моделях.

Каналы и практика раскрытия прогнозов

• Публикация планов компании на следующий год в IR-релизе по итогам текущего года.

• Ежеквартальная публикация консенсус-прогнозов основных финансовых показателей и коэффициентов в презентации для инвесторов и на сайте.

• Представление ясного и подробного описания стратегии по развитию бизнеса и наращиванию стоимости в разделе годового отчета компании.

• Постоянное обращение внимания аналитиков в процессе коммуникаций на действия менеджмента, направленные на рост стоимости бизнеса.

Прогнозная информация представляет собой краткое видение компанией перспектив развития своего бизнеса, динамики своих профильных рынков, доступности инвестиционных источников. Прогнозная информация может быть выражена в виде цитаты руководства компании.

Начиная раскрывать прогнозную информацию, компании следует помнить следующие правила:

• Информации никогда не будет достаточно. Вне зависимости от глубины сделанных прогнозов вопросы о предоставлении более точной или более детальной информации не иссякнут. В данном случае компании следует избрать следующую тактику:

• при раскрытии прогнозной информации в корпоративных документах ориентироваться на лучшую практику;

• в случае публичных выступлений / запросов по электронной почте отвечать на все вопросы, не попадающие в сферу конфиденциальной информации;

• в случае невозможности ответа на вопрос в связи с отсутствием нужной информации в данный момент взять контакты и обязательно ответить при первой же возможности.

• Исследования показали, что инвесторы и аналитики не видят смысла не доверять информации, полученной от компании. Конечно же, речь идет об обоснованных прогнозах, а не о словах о безоблачном будущем. Поэтому:

• ни в коем случает нельзя предоставлять неверные данные и давать преувеличенные прогнозы – в будущем это сработает против компании;

• нельзя забывать, что на ожидания инвестиционного сообщества можно и нужно влиять – через продвижение идей менеджмента в выступлениях и корпоративных материалах, через снятие опасений инвесторов;

• в условиях кризиса обязательно обсчитывать сценарии дальнейшего развития компании, так как самый пессимистичный сценарий компании никогда не окажется хуже базового сценария, по оценкам инвесторов и аналитиков.

В целях ограничения ответственности за предоставление прогнозных данных численные ориентиры могут оцениваться в виде диапазона (от … до …). Также можно предоставлять несколько сценариев развития событий в экономике и в бизнесе компании, каждому из которых будут соответствовать свои прогнозные значения показателей.

Для создания единой картины прогнозов аналитиков полезно рассчитывать их среднюю оценку по каждому прогнозному показателю – цене акций, EPS, активам, прибыли… т. е. делать консенсус-прогноз.

12.2. Прямое общение с инвесторами и аналитиками

Ключевой ценностью построения личных отношений с точки зрения компании является предотвращение негативного эффекта плохих сообщений в СМИ и осторожных рекомендаций аналитиков инвестбанков. К тому же личное общение очень ценится инвесторами.

Компании больше всего отличаются друг от друга менеджментом, а не своими производственными показателями. Именно поэтому инвесторы хотят не просто изучать презентации и сайт компании и читать ее пресс-релизы, а встречаться с менеджментом, задавать ему вопросы и получать ответы от первых лиц. Такое общение позволяет составить самое ясное представление о компании и ее перспективах.

* По данным исследования Thomson Extel, 2008

Менеджменту компании следует знать, что инвесторы могут встречаться с компанией не только ради покупки ее акций. Чтобы составить правильное представление о том или ином рынке, недостаточно пообщаться с одной компанией, совершенно необходимо встретиться с разными участниками рынка, сравнить их видение рынка, конкурентные преимущества (то, как они излагаются компаниями) – и только после этого принимать инвестиционное решение.

Инвесторы встречаются с компаниями, чтобы:

• лучше изучить рынок и принять решение об инвестициях в одну из компаний сектора;

• мониторить качество своих вложений в облигации компании;

• убедиться, что акции компании пора продавать;

• найти возможность для проведения хеджевой операции, включающей короткую продажу акций компании;

• убедиться, что их инвестициям в одну из компаний сектора (в том числе расположенную в другой стране) ничего не угрожает;

• получить информацию о перспективах компаний, с которыми тесно работает эмитент (например, у Газпрома можно выяснить перспективы цены и доступности газа для энергетических и химических компаний, а у энергетических компаний можно выяснить их планы и предпочтения по закупке энергетического оборудования);

• подготовить исследование об экономике страны (очень частая причина для встреч, например, с банками, которые обнаруживают, что встречаться с ними пришли «главный экономист» или «country risk analyst»);

• выяснить особенности позиционирования разных компаний сектора, это характерно для институциональных инвесторов, управляющих фондами прямых инвестиций, вложивших средства в компанию того же сектора. Например, много иностранных фондов вложили средства в капитал российских непубличных девелоперских компаний, для них важно регулярно встречаться с публичными компаниями сектора, чтобы использовать полученные сведения в развитии бизнеса «своей» компании;

• …и много иных причин, не имеющих отношения к покупке ценных бумаг компании.

Для наиболее продуктивного проведения встречи все «инвесторы», конечно, демонстрируют интерес к приобретению акций компании, однако реальный эффект такого общения компания может оценить, только проанализировав изменения в структуре акционеров компании. Кроме того, на многое может пролить свет анализ проведенной встречи, характера задаваемых вопросов и направленности интереса инвестора.

12.2.1. Подготовка к публичному выступлению

Ключом к успеху мероприятия является качественная подготовка как по форме, так и по сути. Успешным можно назвать выступление, после которого слушатели не станут думать о том, что они зря потратили время, и которое они будут приводить как пример своим коллегам и клиентам.

Тщательная подготовка менеджмента к публичному выступлению снизит риски возникновения непредвиденных ситуаций, что отразится на уровне уверенности спикеров в процессе выступления и укрепит доверие инвестсообщества к руководству компании.

Разберем основные этапы подготовки к публичному выступлению.

Этап 1: до выступления

Работа с аудиторией. Использование возможности подбора аудитории со стороны компании позволит не только избавиться от неугодных, но и учесть пожелания участников (например, некоторые инвесторы готовы встретиться с компанией «один на один» или в узком кругу и не готовы тратить время на site visit и посещение конференций). Рекомендации:

• провести адресную работу в процессе подбора инвесторов (вкладывающие в сопоставимые компании, в компании с похожей инвестиционной идеей) и аналитиков (покрывающие сектор, долговые/акционерные);

• определить возможность участия в мероприятии финансовых журналистов; обычно если журналистов и допускают на мероприятие, то ограничивают их в праве задавания вопросов или их вопросы выносят в отдельный блок, это связано с тем, что журналистов интересует информация другого рода, неинтересная для инвесторов и аналитиков;

• пригласить участников посредством пресс-релиза на сайте компании и по возможности с помощью рассылки;

• заблаговременно разослать материалы участникам в случае необходимости.

Подготовка презентации. При разработке презентации следует учитывать временные ограничения выступления. Оптимальным считается выступление, длящееся не более 15–20 минут. Поэтому 10–15 информативных слайдов в большинстве случаев достаточно. Остальную важную на ваш взгляд информацию можно поместить в конце презентации в виде приложения. Рекомендации по разработке:

• провести сравнительный анализ презентаций других компаний для создания оптимальной структуры и способов представления информации;

• провести предварительный опрос аналитиков и инвесторов для определения информационного наполнения презентации с учетом их ожиданий от мероприятия и ключевых вопросов, требующих освещения;

• построить презентацию, основываясь на конкурентных преимуществах компании, максимально прозрачно представить инвестиционную идею.

Подробнее по подготовке презентации см. «IR-инструментарий».

Подготовка спикеров. Не менее важно психологически подготовить менеджмент компании к мероприятию. Бывает полезно пройти специальные тренинги для наработки навыков публичных выступлений, особенно если это происходит в первый раз. Кроме того, менеджмент должен быть готов ответить на вопросы по бизнесу, поэтому следует:

• разработать Q&A и заблаговременно ознакомить с ним спикеров;

• при разработке Q&A учитывать прошлые вопросы аналитиков и вопросы, которые задавались компаниям – отраслевым аналогам;

• привлечь к выступлению лиц, уполномоченных комментировать важные темы (например, представителей акционера или регулятора).

Технические моменты. В случае, если это зависит от компании, необходимо проверить готовность телефонного оператора, офисных коммуникаций, презентационного оборудования, переводчиков.

Этап 2: непосредственно выступление

• Перед выступлением следует установить регламент задавания вопросов – по ходу изложения или в конце;

• во время сессии вопросов-ответов:

• ориентироваться на ответы, сформулированные в Q&A;

• самостоятельно или с привлечением эксперта отвечать на все вопросы, не попадающие в разряд конфиденциальной информации;

• в случае недостатка информации для ответа в текущий момент брать контакты участника и оперативно отвечать по электронной почте;

• отказываемся от ответа, затрагивающего конфиденциальную информацию, используя нейтральные фразы, например: «Это конфиденциальная информация», «Информационная политика нашей компании не позволяет раскрывать данные вещи».

Этап 3: после выступления

Окончание мероприятия не означает завершение работы по нему, это возможность:

– актуализировать информацию на сайте компании:

• опубликовать релиз, презентацию и транскрипт выступления;

• внести изменения в IR-календарь;

– дополнить Q&A новыми вопросами;

– актуализировать списки рассылки новыми или изменившимися контактами;

– измерить эффект от проведенного события:

• Анализ комментариев брокеров. Многие брокерские компании публикуют специальные комментарии по поводу сообщенных финансовых результатов. Эти комментарии публикуются в самых разных формах – их рассылают инвесторам в виде специального сообщения, они включаются в ежедневные и еженедельные отчеты, их упоминают в утренних прогнозах рынка, анализ комментариев ключевых брокеров позволяет четче уловить эффект от сообщения и влияние нюансов при подаче событий.

• Анализ торговли. Несколько менее однозначным, но оттого не менее важным источником информации является реакция финансовых рынков – динамика котировок акций компании по сравнению с индексами и ключевыми конкурентами. Однако стоит иметь в виду, что иногда хорошие или плохие результаты одной компании ведут к переоценке всего сектора, поэтому так важно не просто смотреть на цены акций и индексы, но и увязывать их с комментариями аналитиков.

• Анализ прессы. Полезным представляется и анализ сообщений прессы. Хотя чаще всего статьи журналистов не поражают глубиной, в них бывают хорошо представлены разные точки зрения аналитиков, инвесторов и отраслевых экспертов.

• Мини-опрос инвесторов и аналитиков. В отдельных случаях компании прибегают к формализованной процедуре получения обратной связи с помощью проведения мини-опроса. В данном случае важно не просто получить информацию, которую можно узнать из газет или отчетов аналитиков, но и задать вопросы, имеющие значение для коммуникации, например, в ходе планируемого после публикации результатов роуд-шоу.

12.2.2. Встречи «Один на один»

Встречи «один на один» (one-on-one) – личные переговоры представителей компании и определенного инвестора. Являются ключевой частью роуд-шоу и конференций инвестиционных банков и считаются наиболее желательным форматом коммуникации с крупными инвесторами.

Участники

Инвестора могут представлять портфельные управляющие и аналитики инвестиционного фонда. Обязательными участниками со стороны компании являются:

• представитель менеджмента компании, имеющий опыт в проведении переговоров с инвесторами;

• IRO или представитель IR-службы компании;

• в западной практике обязательным участником является представитель комитета по раскрытию информации, который управляет рисками раскрытия инсайдерской информации во время и после встречи.

Правила

В процессе встречи инвестор пытается узнать как можно больше внутренней информации о компании, при этом раскрытие непубличной информации может сказаться на положении компании на финансовом рынке. В России использование инсайдерской информации пока не является законодательным преступлением. Тем не менее менеджмент компании должен понимать риски выборочного раскрытия и следовать следующим правилам:

• до встречи, а также после нее проконсультируйтесь с юристом по поводу сказанного;

• в качестве раздаточных материалов предоставляйте только публичную информацию;

• при обсуждении планов компании используйте публичные заявления в СМИ, информацию собственных пресс-релизов и презентаций;

• в случае раскрытия существенной непубличной информации в процессе встречи выпустите пресс-релиз в ближайшие 24 часа;

• по возможности подпишите соглашение о конфиденциальности.

Менеджмент компании должен быть готов предоставить финансовую отчетность за последние отчетные периоды и презентацию. Также необходимо подготовить Q&A для ответов на вопросы как по бизнесу, так и по цифрам.

Помимо встреч «один на один» могут проходить и групповые встречи с несколькими инвесторами за деловым завтраком/ланчем.

Основные вопросы, задаваемые инвесторами

• Как участники рынка понимают стратегию бизнеса и финансовую стратегию компании?

• Как участники рынка оценивают стоимость компании, привлекательность ее ценных бумаг?

• В чем инвесторы видят преимущества компании перед ее конкурентами?

• Насколько хорошо инвесторы представляют себе отрасль, в которой работает компания?

• Как инвесторы оценивают качество и последовательность реализации программы по связям с инвесторами?

• Каковы отношения компании с инвестиционным сообществом?

• Какова репутация компании и ее менеджеров среди участников финансового рынка?

• Как инвесторы оценивают презентационные материалы и навыки компании?

Дополнительные вопросы

Кроме того, в ходе анализа мнения инвесторов возможно ответить и на специфические вопросы, в том числе связанные с конкретными сделками, например:

• Как инвесторы оценивают структуру планируемой сделки?

• Каковы могут быть ключевые параметры будущей сделки?

• Какую долю акций желательно (или достаточно) продать при проведении IPO?

• Как повлияют на котировки акций компании реализация того или иного плана реорганизации или приобретение новых активов?

12.2.3. Роуд-шоу и встречи с инвесторами

Роуд-шоу (road show) – серия выездных встреч менеджмента компании с существующими и потенциальными инвесторами.

Целью роуд-шоу является детальное разъяснение любых существенных изменений, происходящих в компании. Различают:

– deal road show (с целью осуществления финансовой сделки) – проводится для поиска потенциальных инвесторов перед размещением ценных бумаг компании, представляет собой 2–3 недели жестко распланированных встреч;

– non deal road show (с другой целью) – для поддержания отношений с существующими инвесторами после размещения и для первого знакомства с инвесторами, интересующимися компанией, обычно проводится два раза в год после раскрытия финансовых результатов, может проводиться также:

• после Дня инвестора;

• после важного события, требующего разъяснения.

Организация

Сложность координации всех процессов, а также отсутствие доступа к базам потенциальных инвесторов являются основными причинами обращения компаний к инвестиционным банкам или специализированным агентствам.

В случае deal road show привлечение консультанта оправдано:

– во-первых, первый контакт с целевой группой инвесторов желательно проводить под руководством опытных в данной области специалистов;

– во-вторых, роуд-шоу не имеет смысла отделять от других этапов процесса размещения.

Non deal road show может быть организовано усилиями IR-отдела, поскольку:

– мероприятие имеет менее жесткий график в связи с более узким охватом инвесторов;

– мероприятие не требует привлечения менеджерских ресурсов, достаточно участия IRO.

При привлечении консультанта не следует перекладывать все на его плечи. IR-служба должна контролировать процесс подбора инвесторов (см. «Сотрудничество с инвестбанком в период выхода на IPO») и принимать активное участие в разработке графика встреч. Лучше запланировать меньше встреч в день, чем опаздывать и тем самым сокращать время общения с инвестором.

План одного дня роуд-шоу

Встречи «один на один»:

• Используются для встреч с наиболее предпочтительными инвесторами («Tier 1»).

• Количество участников со стороны покупателей колеблется от 1 до 10 (обычно 2 или 3). Среди них могут быть аналитики и/или портфельные управляющие.

• Встречи запланированы с 1–1,5-часовыми промежутками.

• Презентация в течение 15–20 минут с последующей 15–20-минутной частью для вопросов и ответов

• Некоторые инвесторы присутствуют на всей презентации, некоторые – только на сессии для вопросов и ответов.

Групповые встречи:

• Используются для встреч с инвесторами 2-го уровня («Tier 2») и с теми инвесторами 1-го уровня, с которыми не было возможности провести встречу «один на один».

• Презентация за завтраком, обедом или вечерним фуршетом.

• Присутствуют: аналитики и портфельные управляющие, некоторые аналитики и специалисты по продажам инвестбанка.

• Количество участников со стороны инвесторов колеблется от 4 до 40.

• Встречи начинаются с 10-минутной ознакомительной части, затем следует 30-минутная слайдовая презентация руководства и 15–20-минутная часть для вопросов и ответов.

12.2.4. День аналитика / инвестора и поездки на производство

День аналитика – приглашение аналитиков на встречу с менеджментом компании. Для компании это возможность:

• построить доверительные отношения с максимально широким кругом аналитиков, интересующихся компанией;

• во всех деталях донести стратегию компании и ее долгосрочные цели;

• показать широту и компетенцию менеджерских ресурсов.

Кроме непосредственно аналитиков, на мероприятие также могут быть приглашены индивидуальные инвесторы и представители СМИ. Для расширения круга слушателей День аналитика может совмещаться с вебкастом.

Помимо стандартной подготовки спикеров, презентации и Q&A, большое внимание уделяется организационным моментам.

От мероприятия аналитики ожидают получения детальной и более глубокой информации о бизнесе компании из уст непосредственного руководства. Поэтому необходимо:

– подготовить подробную презентацию с описанием всех сегментов бизнеса, обеспечить присутствие руководителей сегментов для более точных ответов на вопросы;

– включить в презентацию описание дальнейшей стратегии компании с указанием целевых ориентиров и конкретных действий для достижения поставленных целей.

Во многих случаях День аналитика совмещается с поездкой на производство, что позволяет сэкономить усилия и время менеджмента.

Поездки на производство (site visit) представляют собой приглашение инвесторов/аналитиков на производственную площадку для оценки стоимости существующих активов и эффективности производственных процессов.

Поездку на производство обычно используют в следующих случаях:

– для первого знакомства с целевой аудитории с компанией;

– в случае важных производственных событий компании: при запуске новой производственной линии, открытии нового филиала, создании совместного предприятия с отраслевыми партнерами. В данном случае обычно готовится более узкая презентация, направленная на детальное освещение конкретного события;

– ежегодно, в случае проектной работы, например, девелоперскими компаниями, для возможности оценки аналитиками соответствия фактических и запланированных сроков ведения работ.

12.2.5. Участие в конференциях

Участие в отраслевых и инвестиционных конференциях – важный показатель активности IR-службы, поскольку это дополнительная возможность:

• поддержания постоянного информационного потока от компании в кругу инвесторов, аналитиков и финансовых журналистов;

• налаживания новых контактов, знакомств;

• установления индивидуальных встреч с приоритетными для компании инвесторами.

Главным отличием крупной конференции от мероприятий, проводимых самой компанией, является ее массовость. В большинстве случаев инвесторы не готовы тратить свое время на презентацию отдельной компании, как это происходит на Дне инвестора. И наоборот, они принимают активное участие в конференциях, позволяющих делать выводы об отраслевых тенденциях в целом.

12.2.6. План взаимодействия с инвесторами и аналитиками

– Посещайте 6–10 конференций инвестбанков в год.

• Максимизируйте число индивидуальных встреч с инвесторами.

– Каждые 2 месяца совершайте 2–3-дневную поездку для встреч с инвесторами вместе с генеральным или финансовым директором.

– Проводите «виртуальные» встречи с инвесторами.

• Вебкастинг – с помощью видео– и аудиотрансляций в Интернете.

– Создайте и развивайте фокусированные списки рассылки электронной почты:

• текущие акционеры;

• результаты подбора потенциальных инвесторов;

• аналитики инвестбанков;

• контактные лица с конференций;

• результаты регистрации на конференц-звонки и подписка через сайт;

• финансовые журналисты.

– Создайте специальный пакет документов для инвестора:

• Investor Toolkit.

– Ведите учет всех встреч и взаимодействий:

• компании, контактные лица, встречи, переданные документы, обсуждаемые вопросы.

– Получайте от инвесторов обратную связь.

12.3. Аналитическая работа

12.3.1. Идентификация акционеров

Идентификация акционеров – это установление текущих держателей акций эмитента, в процессе которого определяются объем вложений в акции и контактные данные инвесторов.

Зачем проводить идентификацию

Виды идентификации

Источники информации о вложениях инвесторов в акции

• Заказ отчета по идентификации у сторонних провайдеров.

• Реестр акционеров (доступен для российских компаний один раз в год).

• Анализ торговых потоков: объявления о вложениях в ценные бумаги эмитента, контакты с корпоративными брокерами (объем торгов крупнейшего брокера составляет менее 10 % от всех торгов).

• Анализ публичных баз данных (обычно содержат устаревшую и неполную информацию).

• Опрос инвесторов (применимо для идентификации российских инвесторов).

Содержание отчета по идентификации

Обычно отчет по идентификации зарубежных инвесторов содержит следующие разделы:

• Размер вложений акционеров.

• Структура портфеля инвестора и недавние изменения структуры вложений.

• Географическое распределение акционеров.

• Концентрация базы акционеров.

• Специальные случаи: вложения хедж-фондов, инвесторов-активистов.

• Диаграммы и различные группировки данных.

IR-последствия различных характеристик инвестора

12.3.2. Таргетинг (подбор потенциальных инвесторов)

Таргетинг – это подбор потенциальных институциональных инвесторов, которые в будущем могут приобрести ценные бумаги эмитента.

• В зависимости от задач компании потенциальными инвесторами можно считать тех, кто рассматривает возможность покупки ценных бумаг эмитента, либо тех, кто готов внимательно посмотреть на эмитента. Последняя категория инвесторов важна для компаний с малой капитализацией, которые малоизвестны на рынках капитала.

• Обычно в ходе таргетинга происходит подбор только институциональных инвесторов (в России к ним относятся управляющие компании, банки, пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды). Прочие юридические лица и физические лица не рассматриваются в ходе таргетинга.

Зачем проводить таргетинг

• Размещения и погашения. Таргетинг позволяет привлечь больше инвесторов в процессе размещения ценных бумаг. Таргетинг значительно расширяет потенциальную базу инвесторов, которую может предложить инвестбанк. Заодно таргетинг помогает определиться с выбором биржи, так как показывает концентрацию заинтересованных инветоров. В случае ожидаемой оферты по долговым ценным бумагам таргетинг позволяет снизить число бумаг, предъявляемых к погашению, и быстрее разместить их снова в рынке.

• Роуд-шоу. Таргетинг позволяет более эффективно организовывать роуд-шоу и встречи с инвесторами. Компания может выбирать себе инвесторов, а не зависеть от выбора инвесторов или своих банков.

• Ликвидность. Подбор потенциальных инвесторов на регулярной основе создает дополнительную ликвидность для ценных бумаг. Больше инвесторов – больше объем торгов.

• Диверсификация инвесторов. Таргетинг нужен, если требуется изменение характеристик текущих инвесторов – снижение числа крупных держателей, повышение географической диверсификации, изменение доли спекулятивных держателей и проч. Повышение диверсификации инвесторов позволяет снизить волатильность котировок ценных бумаг в случае продаж крупных пакетов какой-то группой держателей.

Виды таргетинга

В зависимости от технологии проведения и от получаемых результатов можно выделить таргетинг зарубежных инвесторов и таргетинг российских инвесторов, которые различаются по технологии проведения и получаемым результатам. Причина этого разделения – в различных законодательных требованиях, которые предъявляются к институциональным инвесторам в разных странах.

Технология проведения таргетинга зарубежных инвесторов внутри компании (in-house)

При наличии баз данных, в которых содержится информация о вложениях инвестора (Bloomberg, Thomson One, IPREO и проч.), эмитент может провести таргетинг самостоятельно. Для этого нужно:

1) сформировать список компаний, которые являются аналогами эмитента по какому-то критерию (обычно не больше 10–20 компаний);

2) проанализировать базу инвесторов, которые вкладывали активы в ценные бумаги этих компаний.

Итоговый отбор инвесторов обычно происходит по следующим критериям.

– Инвестиции в компании, сходные с эмитентами по финансовым характеристикам или характеристикам акций.

– Инвестиции в компании той же отрасли.

– Инвестиции в компании той же страны или региона.

– Инвестиции в компании с сопоставимой капитализацией (микро, малая, средняя, большая, мега).

– Прочие критерии:

• инвестиции в индекс, в который входят акции эмитента (RTSI, ММВБ, MSCI Russia, MSCI EM);

• инвестиции в компании с определенным уровнем кредитных рейтингов (обычно инвестиционного уровня);

• инвестиции в компании с сопоставимой долговой нагрузкой (Debt/Equity, Debt/EBITDA);

• инвесторы, когда-либо вкладывавшие активы в ценные бумаги самого эмитента или взаимодействовавшие с ним;

• инвесторы, увеличивавшие размеры вложений в отрасль или регион за последний период.

Когда список инвесторов, вкладывавших в компании-аналоги, сформирован, можно сделать дополнительный отбор по следующим критериям:

– инвестиционный горизонт (долгосрочные, спекулятивные или индексные вложения);

– инвестиционный стиль – Value/Income/Growth/GARP/прочее (если этот критерий еще не использовался при отборе);

– готовность к встрече;

– размер активов не ниже заданного уровня;

– страна регистрации инвестора.

Содержание отчета по таргетингу

Обычно отчет по таргетингу зарубежных инвесторов содержит следующие разделы.

– Список выбранных компаний-аналогов и их профили.

– Вложения инвесторов в компании-аналоги.

– Контактные данные портфельных управляющих (имя, фамилия, должность, телефон, e-mail).

– Характеристики компаний-инвесторов (размер активов под управлением, инвестиционная стратегия, размер вложений в ценные бумаги эмитента, размер вложений в ценные бумаги компаний-аналогов, вероятность покупки ценных бумаг эмитента, фокус инвестиций – страна/регион/сектор/капитализация компании).

12.3.3 Технология расширения аналитического покрытия

При первичном заходе на тему аналитического покрытия целесообразно просмотреть выпущенные аналитические отчеты по выбранному сектору и выявить наиболее активные банки. Контакты аналитиков содержатся в аналитических отчетах банков, их также можно найти на веб-сайте банка в разделе «Аналитика». Часто информация об аналитическом покрытии имеется на сайте компаний-аналогов.

По результатам опроса выявленных аналитиков формируется база данных контактов с подробной информацией о респонденте (ФИО, компания, должность, телефон, e-mail), а также фиксируется вся дополнительная информация, которую удалось собрать в ходе исследования: опыт работы, история взаимодействия с компанией, предпочтения по получению информации и т. д. Полученные контактные данные включаются в регулярную рассылку материалов. База данных не может быть статичной, ее нужно регулярно обновлять.

Для завоевания большей лояльности аналитиков эмитенты организуют регулярную рассылку IR-релизов и IR-бюллетеней, инициируют участие аналитиков в телефонных конференциях, встречах с руководством, днях инвестора и аналитика, посещениях производства и т. д.

После ключевых мероприятий необходимо собирать обратную связь от аналитиков – в каком ключе была воспринята озвученная в ходе мероприятия информация, какие возникли вопросы, какие материалы следует готовить на следующее мероприятие.

12.3.4. Опросы инвесторов и аналитиков: Perception study, Отчет о реакции рынка

Perception Study

Perception Study представляет собой масштабное интервьюирование аналитиков и инвесторов по основным вопросам, касающимся восприятия компании. Компании необходимо определить, каково текущее восприятие бизнеса, чтобы иметь возможность правильно донести свою специфику инвестсообществу, а также скорректировать искаженное восприятие. Ключевым инструментом для решения данной проблемы служит Perception Study.

Perception Study помогает IR-департаменту донести руководству «картинку без прикрас», а также оценить возможную реакцию инвесторов и/или кредиторов компании на планируемые или уже осуществляемые действия либо события.

В большинстве случаев эмитенты предпочитают, чтобы опрос проводился независимой компанией, так как это значительно повышает степень откровенности со стороны респондентов.

Методика подготовки к Perception Study

Подбор участников опроса. В опросе должны быть представлены все целевые аудитории IR: аналитики инвестиционных банков, текущие инвесторы компании, инвесторы, недавно купившие и продавшие ценные бумаги компании, потенциальные инвесторы, хорошо информированные о ситуации в компании.

Подготовка списка вопросов. Исследование должно дать всю необходимую информацию о восприятии эмитента инвесторами. Фактически в ходе Perception Study можно получить идеи для дальнейшего позиционирования эмитента и формирования IR-стратегии:

• опасения инвесторов, т. е. факторы, которые мешают приобрести ценные бумаги компании или способствуют их продаже;

• факторы, которые побудили инвесторов приобрести ценные бумаги компании;

• отношение инвесторов к топ-менеджменту компании;

• сценарии дальнейшего развития ситуации в самой компании и на ее рынке, ожидания относительно ценных бумаг компании;

• ключевые вопросы, которые есть у инвесторов к компании, а также их пожелания в отношении IR-службы.

Примерный список вопросов

• Стратегия развития компании: верит ли рынок в ее реализуемость?

• Компетентность менеджмента и развитость корпоративного управления.

• Ключевые преимущества компании.

• Слабые стороны компании.

• Сильные стороны компании.

• Восприятие в сравнении с компаниями-аналогами.

• Оптимальная структура источников финансирования бизнеса.

• Целесообразность выплаты дивидендов.

• Качество и проработка IR-программы компании.

• Предпочтительные способы взаимодействия компании с инвестиционным сообществом.

Отчет о реакции рынка

Хорошая IR-стратегия должна включать в себя этап анализа успешности ее реализации: даже если программа очень нравится руководству, но она не дает результата – программа должна быть заменена. Удобным и быстрым инструментом получения обратной связи от рынка может быть подготовка отчета о реакции рынка на событие, на основе которого можно скорректировать дальнейшие действия компании. Отчет о реакции рынка отличается от Perception Study фактически только оперативностью (обычно он готовится в течение суток) и кругом вопросов (акцент не на стратегическом позиционировании компании, а на результатах проведенного события). Это мини-опрос, который чаще всего проводится по результатам раскрытия ежеквартальных финансовых результатов и дает ответы на следующие вопросы:

• Как были восприняты сообщения компании?

• Чему поверили, а чему не поверили инвесторы – и почему?

• Появились ли за прошедший период новые темы, которые волнуют инвесторов?

В результате анализа полученных результатов может быть необходимо внести корректировки в программу коммуникаций.

12.3.5. Мониторинг рынков капитала

Мониторинг рынков капитала – это регулярный отчет для менеджмента с изложением последних изменений на рынках капитала и их анализа.

Подготовка отчета

Срок подготовки отчета зависит от его размера (весь отчет может занимать как 1 слайд презентации, так и 30 страниц текста), объема включаемой аналитики и частоты подготовки. Обычно отчеты, подготавливаемые ежедневно, являются короткими, и срок их подготовки занимает не более двух часов.

Обычно IR-служба готовит и рассылает отчет сотрудникам компании еженедельно или (реже) ежедневно. Чаще всего отчет высылается генеральному директору, финансовой службе, корпоративному секретарю и PR-службе.

Структура отчета

Отчет о рынках капитала имеет шаблонную структуру и включает в себя преимущественно базовые параметры.

Отчет может содержать следующие разделы (представлен расширенный список, обычно используется только часть показателей):

13. Как устроено инвестиционное сообщество

13.1. Система номинального держания акций

Неспециалисты часто ошибаются, считая, что акционеров можно определить в любой момент, запросив данные из реестра. Но это не совсем так. При покупке акций у сособственника есть выбор: открыть личный счет – и тогда его данные будут указаны в реестре со статусом «владелец» или отдать бумаги на хранение номинальному держателю – тогда в реестре отобразятся данные номинального держателя и соответствующий статус. Многие инвесторы предпочитают второй вариант, так как кроме хранения они могут дополнительно получить брокерские услуги, а для непрофессиональных участников рынка ценных бумаг это большое преимущество, поскольку:

• от инвестора требуется только принятие решения, а все действия по покупке/продаже произведет номинальный держатель;

• для инвестора продажа акций через номинального держателя проще, так как ему не надо самому искать покупателя.

Согласно российскому законодательству номинальные держатели обязаны раскрывать список конечных владельцев только 1 раз в год – перед ГОСА. В остальной промежуток времени акции могут менять владельцев, но менеджмент компании не сможет узнать, какие инвесторы увеличили свои позиции, а какие потеряли интерес к компании.

Наиболее полную схему посредников между компанией и конечными акционерами можно представить так, как показано далее.

Ситуация с раскрытием конечных держателей за рубежом также может быть непростой и сильно отличается от страны к стране. Поэтому единственным способом, который доступен компании для определения истинных акционеров на текущий момент, является прямой контакт с потенциальными инвесторами, или идентификация.

13.2. Различные инвестиционные стратегии

Ключевой целью инвестора является получение доходности от инвестиций выше среднего по рынку значения. Решение о покупке акций принимается исходя из выбранной стратегии инвестирования. Ниже приведены наиболее распространенные инвестиционные подходы.

13.2.1. Стратегия стоимости (Value Investing) – покупка недооцененных акций

Value-инвесторы полагают, что финансовый рынок слишком остро реагирует на хорошие либо плохие новости компании, что приводит к отклонению текущих котировок от справедливой стоимости акций. Поэтому Value-инвесторы ориентируются на текущую ситуацию и покупают необоснованно дешевые в настоящий момент акции в расчете на рост их цены в ближайшем будущем.

Акции компании подходят под стратегию стоимости, если выполняются следующие условия.

1. Рыночная цена акций как минимум на 1/3 ниже справедливой цены.

2. Компания находится в группе 10 % компаний, представленных на финансовом рынке, с самыми низкими показателями P/E.

3. Соотношение P/E и темпа роста EPS меньше 1.

4. Капитализация компании не превышает стоимость материальных активов (Stock price should be no more than tangible book value).

5. Заемный капитал меньше акционерного капитала: D/E < 1.

6. Текущие активы в два раза превышают текущие обязательства.

7. Дивидендный доход составляет как минимум 2/3 дохода от облигаций с долгосрочным рейтингом ААА.

8. Темп роста доходов за последние 10 лет составляет не менее 7 %.

13.2.2. Стратегия роста (Growth Investing) – покупка акций компаний с высоким потенциалом роста

Growth-инвесторы покупают акции компаний с высокими ожидаемыми доходами (выше среднеотраслевых). Стратегия таких компаний заключается в том, что чистая прибыль не выплачивается в виде дивидендов, а реинвестируется для разработки новых продуктов и технологий, что в результате и оказывает влияние на быстрый рост. Growth-инвесторы покупают даже переоцененные акции перспективных компаний, так как в будущем ожидают роста справедливой стоимости этих компаний.

Акции компании подходят под стратегию роста, если выполняются следующие условия.

1. Прошлые темпы роста компании не должны быть ниже минимальных значений:

2. Темп роста будущих доходов не меньше 10–15 % (10 %-ный рост компании удвоит стоимость акции за 7 лет, а 15 %-ный – за 5 лет).

3. Маржа прибыли до налогов превышает среднее за последние 5 лет значение как для самой компании, так и для отрасли, т. е. выручка и расходы компании хорошо контролируются.

4. ROE превышает среднее за последние 5 лет значение как для компании, так и для отрасли, т. е. бизнес эффективно управляется.

13.2.3. Стратегия роста и стоимости (Growth At A Reasonable Price, GARP) – покупка недооцененных акций стабильно растущих компаний

GARP-инвесторы совмещают growth– и value-подходы и покупают акции растущих компаний по разумной цене, т. е. исключая компании с высокими фундаментальными показателями. Ориентиром разумной стоимости акций растущих компаний выступает коэффициент PEG, показывающий соотношение между P/E и ожидаемым темпом роста прибыли.

Акции компании подходят под стратегию роста, если выполняются следующие условия.

1. Темп роста прибыли составляет 10–20 % в год.

2. Высокий и растущий показатель ROE по сравнению со среднеотраслевым значением.

3. Позитивный денежный поток или положительная динамика прибыли.

4. Значение P/E в интервале 15–25.

5. Низкие показатели P/E и P/B как индикаторы value-инвестирования.

6. PEG < 1 и даже близкий к значению 0,5.

13.2.4. Стратегия дохода (Income Investing) – покупка акций с высокой дивидендной доходностью

Income-инвесторы хотят обеспечить себе стабильный поток доходов, поэтому покупают акции, по которым выплачиваются дивиденды. В фокусе находятся устойчивые компании, давно присутствующие на рынке. Такие компании уже достигли определенных размеров и больше не могут поддерживать высокие темпы роста, реинвестируя прибыль, они привлекают инвесторов, пуская нераспределенную прибыль на выплату дивидендов.

Акции компании подходят под стратегию дохода, если выполняются следующие условия.

1. Стабильная дивидендная доходность акций на уровне 5–6 % и выше.

2. Дивидендная политика компании как прошлая, так и текущая.

3. Фундаментальный анализ для оценки стабильности компании (каждый инвестор использует свои методы оценки).

13.3. Сотрудничество с инвестиционными банками

В качестве помощников компании при работе с инвесторами выступают и инвестиционные банки, и специализированные IR-агентства. Несмотря на некоторую видимость конкуренции в сферах предоставляемых услуг, функции и роли этих консультантов не пересекаются.

По сути, IR-консультанты выступают в роли удаленного IR-отдела компании, полностью или частично перекладывая на себя его функции. Взаимодействуя с компанией, агентство делится своей компетенцией и предлагает лучшую практику решения конкретных проблем. В итоге понимание технологий работы позволяет IR-отделу самостоятельно выполнять любую работу агентства, а на аутсорсинг отдается только то, что экономит время отдела. Таким образом, IR-консультанты всегда выступают от лица и в интересах компании-заказчика.

В отличие от IR-агентств клиентами инвестбанков могут быть как компании, так и инвесторы, что может вызвать конфликт интересов. Со стороны компании инвестбанки традиционно выступают в качестве организатора, подготавливающего компанию к определенному разовому событию. Банк получает комиссию за сделку, поэтому не заинтересован в том, что происходит с компанией после нее. Отношения с инвесторами, наоборот, строятся на долгосрочной основе, так как в данном случае банк зарабатывает на управлении активов инвестора, пока он не уйдет. Выгоднее удерживать инвесторов, которые «кормят» банк каждый день, чем компанию, работа с которой построена на проектной основе.

* Из презентации ОССИ.

Не стоит делать выводов о плохой работе инвестбанков. Они незаменимы в проведении таких масштабных мероприятий, как роуд-шоу в мировых финансовых столицах, организация сделок M&A, планирование выпуска ценных бумаг. Но надо помнить о возможном конфликте интересов и четко разделять обязанности собственных и привлекаемых специалистов.

Сотрудничество с инвестбанком в период выхода на IPO

В ходе IPO компании редко думают о долгосрочных последствиях, однако именно в процессе IPO закладываются многие будущие IR-проблемы. Важнейший момент, когда компания может напрямую влиять на структуру акционеров, – это период IPO. Однако традиционно именно в этот период эмитенты не задаются вопросами о будущем в качестве публичной компании, более сосредоточившись на сумме привлекаемых инвестиций.

Однако то, какие инвесторы будут отобраны эмитентом в процессе формирования книги заявок, будет иметь принципиальное значение в дальнейшей жизни публичной компании. И все начинается с важнейшего вопроса – степени прозрачности структуры акционеров компании. Многие компании совершенно не обращают внимания на то, раскрывает ли данный инвестор информацию о своих вложениях. В идеале инвестор должен периодически раскрывать такую информацию своему регулятору или как минимум не возражать против раскрытия соответствующей информации в ходе проведения процедуры идентификации акционеров (Shareholder ID). Важно помнить: если нерегулируемый инвестор хочет, чтобы компания не узнала о его вложениях, – она ничего не узнает.

Однако если у компании низкий уровень идентифицируемых акционеров и при этом доля розничных инвесторов невелика – это явный знак того, что структура акционеров компании нуждается в целенаправленном изменении. Одна из причин низкого уровня идентификации – значительная доля хедж-фондов в капитале компании, хотя справедливости ради стоит сказать, что многие хедж-фонды, хотя и не раскрывают такую информацию регулятору, без проблем ее предоставляют самой компании.

Низкий уровень идентифицируемых акционеров может иметь многие негативные последствия:

• невозможность принять решение на собрании акционеров, если для одобрения требуются голоса миноритарных акционеров (например, для одобрения сделок «с заинтересованностью»);

• возможность тайной скупки акций в интересах какого-либо инвестора, включая корпоративный шантаж (greenmail);

• снижение возможности анализа причин изменения стоимости акций;

• снижение возможности по развитию долгосрочных отношений с инвесторами и снижение эффективности IR-программы.

Анализ книги заявок, конечно, предполагает не просто «советы» инвестбанкиров, которые более склонны рекомендовать своих, а не чужих клиентов – ведь в будущем клиенты банка будут через него покупать и продавать акции, а на брокерских комиссиях в будущем банк заработает не меньше, чем на самом IPO.

Факторы, на которые может влиять компания в ходе анализа книги заявок при IPO

Компании начинают подозревать о подвохе, только если книга заявок закрыта с существенной переподпиской (что означает необходимость существенного урезания поданных заявок, а цена не имеет принципиального значения). В такой ситуации банкиры дают диаметрально противоположные советы, продвигая своих клиентов, а компания понимает, что у нее нет данных, чтобы самостоятельно судить о столь важных вопросах. Тем не менее банальная проверка информации в доступных базах данных по инвесторам дает эмитенту возможность судить об инвесторах не по их названиям, а по объективными данным. Фонд Fidelity из книги заявок может оказаться хедж-фондом, а инвестор с намного менее громким именем – очень интересным партнером. Такой же анализ требуется и при реализации IR-программы компании на вторичном рынке.

Независимо от банкиров:

• анализ потенциальных акционеров;

• общение с инвесторами: встречи, конференции, инвесторы на долговом рынке;

• работа с аналитиками;

• анализ контрагентов: инвестбанки и аналитики;

• профессиональные материалы для инвесторов, особенно те, что не делают в процессе IPO (например, сайт);

• создание истории раскрытия информации по широким каналам;

• подготовка менеджмента и сотрудников IR-службы;

• проработка альтернативных вариантов IPO.

13.4. Сотрудничество с консультантами

За рубежом около трети эмитентов отдают часть IR-функций на аутсорсинг.

Рис. 26. Использование эмитентами услуг IR-консультантов

На аутсорсинг обычно отдаются следующие функции:

Рис. 27. Наиболее востребованные IR-услуги

13.5. Рейтинги

В России на начало 2010 г. около 90 компаний и более 170 финансовых институтов (в том числе банки) имеют кредитный рейтинг от международного агентства. Рейтинги получают как публичные, так и непубличные компании. Ограничений на капитализацию фактически нет – среди прочих рейтинги имеют публичные компании размером до $100 млн.

13.5.1. Зачем получать кредитный рейтинг

– Рейтинговый отчет. Редко кто уделяет внимание тому, что по итогам получения рейтинга компания получает подробный рейтинговый отчет. Он является своеобразной визитной карточкой компании, которая демонстрирует независимый обзор компании. Хорошо написанный отчет облегчает процесс переговоров с кредиторами и клиентами и повышает доверие к компании.

– Дешевые заемные средства. Основная причина получения рейтинга – это снижение стоимости и расширение доступа к заемным средствам. Если такой задачи уже не стоит, то по итогам получения рейтинга компания может увеличить ликвидность долговых инструментов благодаря расширению круга потенциальных инвесторов. Все это способствует формированию позитивной кредитной истории.

Сколько рейтингов получать

Около половины компаний (49 %) и около трети финансовых институтов (28 %) получают более одного кредитного рейтинга от международных агентств. Причина – требования кредиторов к получению дополнительного рейтинга. А также стремление укрепить доверие и улучшить качество обзора компании.

13.5.2. Выбор рейтингового агентства

Международное или российское агентство?

Методологии анализа кредитных рисков международных агентств заметно отличается от российских аналогов. Рейтинги международных агентств имеют более чем столетнюю историю в различных странах при универсальной прозрачной методике рейтингования. Но их обслуживание, как правило, обходится дороже.

В Российской Федерации приказом Минфина от 4 мая 2010 г. N 37н «Об утверждении Порядка аккредитации рейтинговых агентств и ведения реестра аккредитованных рейтинговых агентств» установлен порядок аккредитации рейтинговых агентств для целей инвестирования госсредств.

В Реестр аккредитованных рейтинговых агентств (в соответствии с приказами Минфина РФ от 17 сентября 2010 г. № 452 «Об аккредитации рейтинговых агентств», от 13 ноября 2010 г. № 529 «О внесении сведений в реестр аккредитованных рейтинговых агентств») входят 7 организаций:

• филиал компании «Фитч Рейтингз СНГ Лтд»;

• представительство корпорации «Стэндард энд Пурс Интернэшнл Сервисез, Инк»;

• ООО «Мудис Восточная Европа»;

• «Национальное рейтинговое агентство»;

• ЗАО «Рус-Рейтинг»;

• «Рейтинговое Агентство "Эксперт РА"»;

• «Рейтинговое агентство "Анализ, Консультации и Маркетинг"».

13.5.3. Чем отличаются рейтинги

Основные типы рейтингов – международные и национальные.

– Международные рейтинги: позволяют сравнивать кредитоспособность заемщиков из разных стран.

– Национальные кредитные рейтинги: позволяют сравнивать кредитоспособность заемщиков только внутри России. За счет исключения системных рисков позволяют лучше дифференцировать заемщиков внутри страны. Не ограничены страновым потолком.

– Дополнительные категории. Moody's дополняет рейтинги каждой категории от Aa до Caa индексами 1, 2 и 3 (1 имеет наиболее высокий ранг). S&P дополняет рейтинги от AA до CCC знаком «плюс» (+) или «минус» (—).

– Прогнозы (позитивный; негативный; стабильный; развивающийся) – показывают возможное направление движения рейтинга в ближайшие два-три года.

– Кредитный рейтинг эмитента может быть не равен рейтингу его конкретных долговых обязательств.

13.5.4. Процесс получения и изменения рейтинга

Длительность получения рейтинга – обычно от 4 до 6 недель между моментом обращения за рейтингом и моментом, когда эмитенту сообщается о присвоенном рейтинге. Может занять гораздо больше времени в случае неспособности эмитента быстро подготовить информацию.

13.5.5. Зачем привлекать консультантов

Процесс подготовки материалов очень трудоемок и требует независимого взаимодействия с руководством.

– Основной минус – если сотрудники, отвечающие за подготовку материалов, не имеют возможности или знаний для того, чтобы провести качественное интервью с руководством. Презентация останется разрозненным набором цифр и графиков, которые не будут объяснять специфику компании так, как ее видит руководство.

– Другая проблема – если у компании нет достаточно людей для тщательной подготовки материалов или эти люди не могут быстро сформулировать запросы и собрать информацию со всей компании.

Проблемы компании так и останутся проблемами для агентства.

– Агентство чаще всего формулирует только минимальный список вопросов. Если в презентации давать ответы только на поставленные вопросы, то низкий уровень выручки так и останется низким для агентства. Хотя это может объясняться особенностями признания выручки, спецификой учета в холдинговой компании, низким уровнем принятия риска и т. п.

– Руководство может полагать, что основные проблемы компании можно скрыть. При привлечении независимых консультантов появляется возможность пройти тест на прозрачность. В противном случае проблемы могут быть обнаружены во время рейтинговой встречи, когда не останется времени найти объяснения и сформулировать единую позицию.

14. Типичные IR-проблемы на рынке акций и облигаций

Любая публичная компания в ходе своей деятельности не застрахована от различных проблем на рынках акций и облигаций. Здесь мы дадим описание их ключевых видов и основных путей решения.

14.1. IR-проблемы на рынке акций

Инвесторы

Инвесторы, покупающие акции при размещениях, вскоре продают их. Это означает, что компания не знает «своего» инвестора или бизнес компании не понятен рынку и бумаги были куплены не профильными инвесторами, а спекулянтами, рассчитывающими заработать на скорой перепродаже бумаг. Решение этой ситуации лежит в создании пула профильных инвесторов, готовых вкладывать именно в компании данного сектора, компании со схожими бизнес-моделями или финансовыми показателями, и поддержании оптимального баланса между спекулянтами и стратегическими инвесторами.

Доля идентифицируемых акционеров постепенно снижается. Компания не поддерживает постоянный диалог с инвесторами и не в состоянии отслеживать их настроения и намерения. В результате акции компании оседают в портфелях хедж-фондов и других непрофильных инвесторов, рассматривающих акции компании лишь в качестве средства выполнения своих текущих задач. Избежать подобной ситуации возможно путем поддержания и развития диалога с инвестиционным сообществом, причем не только с текущими инвесторами и аналитиками, но и теми, кто потенциально может быть заинтересован в приобретении бумаг компании или начале аналитического покрытия, но по каким-либо причинам в данный момент этого не делает. При этом необходимо собирать и тщательно анализировать такие причины.

Компания не знает своих акционеров и/или их контактную информацию. Такая ситуация может привести к самым непредсказуемым последствиям – от невозможности проведения общего собрания акционеров и принятия важного решения до недружественного поглощения или потери контроля над компанией. Узнать контакты своих инвесторов можно, заказав идентификацию текущих акционеров у IR-консультанта или самостоятельно прозвонив компании из текущего реестра акционеров и крупнейшие инвестиционные дома.

Концентрация собственности очень высока. Если такое положение дел не является для компании желаемым, то компании следует диверсифицировать базу инвесторов и привлечь тех, кому будут интересны малые пакеты акций компании. Для этого необходимо провести опрос среди новых целевых инвесторов, разработать инвестиционную идею, которую они готовы купить, и отправиться с ней в роуд-шоу.

Размещение ценных бумаг

Акции размещаются с трудом, при размещении их возможно продать только с заметным дисконтом. Рынок не знает компанию, не видит ее точек роста, не понимает, чем она отличается от аналогов. Во избежание такой ситуации компании перед размещением акций необходимо выяснить отношение рынка капитала к компании, выявить, как ее оценивают, с кем сравнивают (чаще всего для этих целей проводят Perception Study), и по результатам анализа собранной информации сформулировать инвестиционную идею, которая позволит компании разместиться хотя бы на уровне рынка.

Компания не может контролировать процесс размещения и всецело зависит от инвестиционных банков. IR-служба компании не выполняет своих прямых функций. Как правило, инвестиционные банки имеют свой пул лояльных инвесторов, готовых практически на любую покупку. Это означает успешное размещение, но не гарантирует эмитенту поддержания котировок и ликвидности на приемлемом уровне, поскольку чаще всего такие инвесторы не являются профильными и совершают спекулятивные покупки. IR-службе необходимо проводить самостоятельный подбор инвесторов или заказывать проведение этой работы IR-консультанту.

Рынок акций

После первичного размещения акций их котировки резко растут, оборачиваемость акций слишком высока. Это свидетельство наличия большой доли спекулянтов. Рынок не может спрогнозировать дальнейшее направление движения котировок акций компании, и в дело вступают спекулянты, еще больше раскачивающие котировки и усугубляющие неопределенность. В этом случае IR-служба компании должна сформулировать и донести до рынка, как менеджмент видит в ближайшем будущем компанию и котировки ее бумаг.

Акции не ликвидны, котируются хуже компаний-аналогов и/или значение ключевых коэффициентов оценки компании сильно отличается от компаний-аналогов. Бизнес компании, ее стратегия, позиционирование на рынке капитала и точки роста непонятны рынку, и даже спекулянты не находят акции компании сколько-нибудь привлекательными. IR-службе следует провести опрос своих основных инвесторов и аналитиков (лидеров мнений) и выявить основные причины, по которым бумаги не пользуются спросом у инвесторов, проанализировать полученные данные и скорректировать информационную политику компании с учетом полученных данных. Также при наличии текущего маркетмейкера оценить его работу, внести изменения в его работу или, возможно, назначить нового.

14.2. IR-проблемы на рынке облигаций

Инвесторы

Круг инвесторов компании от выпуска к выпуску все время меняется. У компании нет пула лояльных, «своих» инвесторов. Купив бумаги один раз, инвестор не хочет делать это еще раз. Компании необходимо провести опрос среди инвесторов, отказавшихся от повторной покупки, и выяснить, по каким причинам это произошло. В зависимости от полученных ответов компании может понадобиться изменение коммуникационной стратегии, позиционирования на рынке капитала, возможно, изменение форм привлечения средств и т. д.

Круг инвесторов компании от выпуска к выпуску не меняется, концентрация покупателей очень высока. Наличие лояльных инвесторов – несомненный плюс, однако он имеет и обратную сторону. Если бизнес компании растет, а круг ее инвесторов нет, то это может привести к тому, что в какой-то момент возможности инвесторов иссякнут и компания не сможет привлечь необходимые средства. Во избежание подобного компания должна постоянно находиться в контакте со своими текущими и потенциальными инвесторами и кредиторами. Это позволит понимать инвестиционные возможности рынка.

Каждый новый выпуск облигаций приводит к сокращению кредитных лимитов на компанию у ее главных кредиторов. Это значит, что компания слишком много берет в долг и подвергает себя повышенным кредитным рискам. Разумеется, инвесторы менее охотно будут вкладывать в компанию, обремененную избыточными долгами. IR-служба и финансовая дирекция должны задуматься о текущем уровне долговой нагрузки и выбрать способ привлечения средств, который будет наименее «болезненным» для инвестиционной истории компании.

Размещение ценных бумаг

Аналогично рынку акций.

Рынок облигаций

После размещения облигаций их доходность быстро снижается. Аналогично рынку акций бумагами торгуют спекулянты. Решение этой проблемы – как при работе с акциями плюс необходимо принимать превентивные меры, а именно проводить таргетинг потенциальных инвесторов, т. е. выявить круг компаний, действительно заинтересованных в бумагах компании.

Облигации не ликвидны, торгуются ниже компаний-аналогов и/или доходность облигаций не соответствует кредитному рейтингу. Бумаги неинтересны рынку. Необходимо выявить причины отсутствия интереса, назначить маркетмейкера.

Информационная открытость

Компанию окружает негативный информационный фон; компании очень мало известно инвесторам из публичных источников. Это отталкивает потенциальных инвесторов. IR-служба должна заниматься постоянным формированием положительной инвестиционной истории компании, следить за мнениями инвестиционного сообщества, реагировать на любые изменения в восприятии компании, обеспечивать перманентное присутствие компании в информационном поле инвесторов.

15. Привлечение финансовых ресурсов в условиях кризиса

Грядущее замедление экономики предвосхищают как опережающие конъюнктурные индикаторы, так и динамика фондового рынка. Если отношение P/E для фондовых индексов слишком сильно «воспарило» над среднеисторическими значениями или оценки менеджеров относительно спроса в предстоящие кварталы устойчиво снизились ниже уровня 50,0 пункта – можно ожидать спад.

Подготовку к трудным временам публичной компании можно и нужно начинать заранее. Например, пополнять «скамейку запасных» инвесторов новыми именами и готовить инвестиционные материалы с фокусом на финансовой устойчивости, а не на продолжении безудержных темпов роста рынка и акций компании.

Результаты осложнения для компаний доступа к различным сегментам финансового рынка в кризисные периоды

• Падение рыночной капитализации компании влечет:

• сокращение стоимости залогового обеспечения по сделкам долгового финансирования либо нарушение ковенантов (оговорок) в кредитных соглашениях, что способно повлечь требования о предоставлении дополнительного обеспечения (margin calls);

• сокращение ликвидности торгов на вторичном рынке, что ухудшает восприятие акций компании инвесторами и затрудняет проведение допэмиссий;

• появление требований к компании со стороны акционеров о выкупе акций по «справедливой» цене;

• возможное исключение из фондовых индексов, что автоматически вызывает выход из бумаг соответствующих индексных инвесторов;

• ценные бумаги компании могут оказаться объектом коротких продаж;

• на фоне удешевления своих акций эмитент лишается средства платежа при сделках слияний-поглощений.

• Сокращение доступности кредитных ресурсов означает для компании:

• невозможность перекредитоваться, неуклонный рост доли краткосрочного долга в структуре кредитного портфеля;

• ужесточение требований банков / долговых инвесторов к кредитоспособности компании (качеству залогов, качеству и оперативности публикации финансовой отчетности), появление требований о личных поручительствах по займам со стороны собственников компаний и проч.;

• понижение кредитного рейтинга, возможно, утрата рейтинга инвестиционного уровня, что обычно сопровождается существенным ростом стоимости привлечения финансирования.

• Происходят очень существенные изменения в запросах инвесторов:

• сокращение инвестиционного горизонта, сокращение лимитов на регион/страну/отрасль/small или mid cap компании и проч.;

• акцент на текущем уровне кредитоспособности компании;

• степень цикличности/контрцикличности бизнеса эмитента (будут ли продажи компании и ее рентабельность падать среди первых, будет ли компания расти первой в ходе грядущего оживления экономики?);

• оценка действий менеджмента через призму адекватности принимаемых решений с учетом текущей фазы бизнес-цикла (при этом внимание обращается на такие факторы, как способность оперативно сократить все возможные некритичные издержки, на качество управления составляющими оборотного капитала, на гибкость маркетинговой политики и силу переговорной позиции в общении с поставщиками).

• Возможно появление у мажоритарных совладельцев компании серьезных разногласий относительно путей вывода бизнеса из кризиса и различий в видении посткризисной стратегии развития.

• Замедление принятия важных управленческих решений по антикризисной мобилизации финансовых резервов бизнеса – как внутренних, так и внешних.

К чему должен быть готов руководитель IR-подразделения в кризисные времена?

• Сокращение заинтересованности менеджмента в продолжении IR-работы ввиду ожидаемого длительного закрытия доступа к публичным рынкам капитала.

• Сокращение IR-бюджета, сложности с поддержанием IR-бюджета хотя бы на прежнем уровне в ходе ежегодного пересмотра бюджета.

• Сокращение численности IR-службы с соответствующим ростом нагрузки на оставшихся сотрудников, особенно учитывая сокращение возможностей по аутсорсингу IR-задач (вследствие сокращения бюджета).

• Видоизменение либо расширение круга задач IR-службы:

• переговоры с долговыми инвесторами о прохождении оферт/реструктуризации;

• сокращение валютной составляющей в структуре финансового долга;

• проведение делистинга акций с бирж, осуществление buy-out ценных бумаг;

• увеличение фокуса в материалах раскрытия на финансовой устойчивости компании, т. е. на запросах долговых инвесторов.

• Затруднение прямых коммуникаций с инвесторами (cost-cutting у инвесторов), увеличение значимости дистанционных способов взаимодействия (телеконференции, вебкасты).

• Существенное обновление состава инвесторов в структуре реального free-float либо среди держателей облигаций; со многими инвесторами придется знакомиться «с нуля».

• Начало общения с совершенно иными категориями инвесторов.

• Более плотное общение с топ-менеджментом и собственниками бизнеса, более регулярное оповещение этих лиц об изменениях в подходах и требованиях инвесторов.

• Крайняя форма: ликвидация IR-службы в компании.

Как создать условия для повышения шансов на привлечение финансирования?

• Стабилизировать ситуацию в компании и ее восприятие рынками.

• Для собственников:

– вернуться к личному управлению бизнесом, если в руках наемного менеджмента ситуация начала выходить из-под контроля;

– предоставить компании дополнительное акционерное финансирование (что особенно важно с точки зрения поддержания уверенности финансовых инвесторов в перспективах компании, в которую верят ее мажоритарные владельцы и подтверждают это на практике).

• Для наемных менеджеров: выработать и согласовать с мажоритариями стратегию сохранения бизнеса и посткризисных мер, после чего донести ее ключевые аспекты до участников финансового рынка (избегая все же чрезмерного раскрытия коммерчески чувствительной информации).

• Восстановить либо продолжить диалог с участниками рынка.

• Привлечь опытного IRO с готовой командой (если в компании нет подходящего персонала на эту роль).

• На этапе выживания сфокусироваться на работе с банками и/или держателями облигаций компании, не игнорируя при этом информационные потребности акционеров.

• Доработать наполнение презентационных документов компании с фокусом на информационных потребностях банков и долговых инвесторов (презентации, финансовые предложения).

• Донесение объективной информации о финансовом положении компании, постоянный диалог с ними на уровне первых лиц компании, если необходимо.

• Продолжать поиск вариантов рефинансирования долгов / привлечения новых инвестиций.

• Анализ доступных на рынке вариантов финансирования:

• Анализ активности компаний-конкурентов в плане привлечения финансовых ресурсов.

• Регулярный поиск новых инвесторов (работа с базами данных).

Варианты привлечения финансирования: не только IPO и традиционные бонды

1. RIGHTS ISSUE: старый акционер лучше новых двух

В ситуации закрытости рынка первичных акционерных размещений привлечение средств от существующих акционеров позволяет рассчитывать на более лояльное отношение инвесторов и согласие увеличить вложения в компанию.

При этом для целей успешного убеждения акционеров в целесообразности участия в сделке IR-отдел должен располагать прямыми контактами имеющихся инвесторов.

• Такая форма привлечения капитала позволяет существующим акционерам сохранить свои доли в капитале компании, а компании позволяет довольно оперативно привлекать свежий капитал для развития.

• Рынок позитивно воспринимает готовность «мажоритариев» наращивать вложения в бизнес.

• Данная операция ведет к увеличению абсолютной величины free-float (в денежном выражении), что в дальнейшем должно позитивно сказываться на ликвидности вторичного рынка акций компании.

Но:

• зачастую для привлечения интереса к допэмиссии цена новых акций устанавливается ниже текущего рынка, что способно оказывать депрессивное влияние на котировки акций компании в течение срока размещения новых акций (и провоцировать спекулятивные короткие продажи в акциях компании).

В международной практике эта форма привлечения капитала чрезвычайно популярна, и активность ее использования возрастает как раз в кризисные периоды:

Рис. 28. Источник: Dealogic

Примеры зарубежных компаний, пользовавшихся данной формой финансирования:

• примеры из реального сектора: InBev, Carlsberg, Tata Motors;

• примеры из финансового сектора: UBS, HBOS, Royal Bank of Scotland, Natixis.

Примеры российских компаний, пользовавшихся данной формой финансирования: «Магнит», «Открытые инвестиции», Банк Москвы, X5 Retail Group

2. БИРЖЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ: альтернатива банковским кредитам

Биржевая облигация – эмиссионная ценная бумага, позволяющая привлекать среднесрочное финансирование на срок до трех лет по упрощенной процедуре эмиссии, предназначенная для широкого круга инвесторов, размещающаяся и обращающаяся исключительно на фондовой бирже. Является аналогом западной коммерческой бумаги, самого распространенного инструмента заимствований в Европе и США (порядка 70 % краткосрочных займов).

Требования к эмитенту биржевой облигации (закон «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ с учетом изменений в статью 27.5.2, вступивших в силу 31.12.2008 г.)

• Размещение облигаций путем открытой подписки на торгах фондовой биржи.

• Эмитентом облигаций является хозяйственное общество, государственная корпорация или международная финансовая организация, если в котировальный список фондовой биржи, осуществляющей допуск таких облигаций к торгам, включены акции и (или) облигации указанных эмитентов (данное ограничение затрудняет использование биржевых облигаций, сужая круг их потенциальных эмитентов).

• Эмитент облигаций существует не менее трех лет и имеет утвержденную годовую бухгалтерскую отчетность за два завершенных финансовых года.

• Cрок исполнения обязательств не может превышать один год с даты начала их размещения (инструмент, оптимальный для пополнения оборотных средств, управления ликвидностью).

• Облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением их сертификатов в расчетном депозитарии.

• Оплата облигаций при их размещении, а также выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляются только денежными средствами.

Эмиссия биржевых облигаций осуществляется без:

• государственной регистрации их выпуска (дополнительного выпуска) (на что часто тратится месяц);

• регистрации проспекта биржевых облигаций;

• государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска).

Биржевые облигации разрешены к включению в ломбардный список Банка России (указание № 2134-У «О перечне ценных бумаг, входящих в ломбардный список Банка России» от 24.12.2008 г.) при соблюдении двух условий:

• рейтинг долгосрочной кредитоспособности эмитента по обязательствам в иностранной валюте по международной шкале как минимум одного из рейтинговых агентств должен быть не ниже В– по классификации Standard & Poor's или Fitch либо B3 по классификации Moody's;

• облигации должны быть допущены к обращению на ММВБ.

Данные бумаги отличаются упрощенным процессом подготовки размещения (45 дней), что в 1,5 раза короче подготовки к размещению обычных облигаций. Однако под залог биржевых облигаций нельзя получать рефинансирование в ЦБ.

В ходе обращения биржевых облигаций их могут покупать и паевые фонды.

На 1 сентября 2009 г. на Фондовой бирже ММВБ обращались 18 выпусков биржевых облигаций 6 эмитентов объемом 58 млрд рублей. Для сравнения: в сегменте корпоративных облигаций на ту же дату насчитывалось 578 выпусков 409 компаний суммарной номинальной стоимостью 2000 млрд рублей.

По данным ММВБ, выпуски биржевых облигаций не уступают, а иногда превосходят по ликвидности выпуски классических корпоративных облигаций одного и того же эмитента.

3. КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ: за и против

Конвертируемые облигации (convertible securities, convertibles, или Cvs) объединяют в себе лучшие характеристики двух основных типов ценных бумаг, предлагая инвесторам как потенциал роста, свойственный акциям, так и защиту от риска падения стоимости, являющуюся важной чертой облигаций.

Из российских компаний на открытом рынке конвертируемые облигации размещали единицы, например, «Лукойл», «Вымпелком» и ЮКОС. Все выпуски были номинированы в валюте и обращались за рубежом.

Рублевые бумаги также немногочисленны. Все они размещались по закрытой подписке и оставались недоступными для рядовых игроков. Подобные займы, как правило, организуются под конкретных потенциальных совладельцев бизнеса.

По сути, в форме выпуска конвертируемых бумаг может оформляться «отсроченная» сделка по приобретению стратегическим инвестором доли бизнеса.

О планах провести IPO до кризиса заявляли множество компаний РФ из разных отраслей. На подготовку IPO обычно уходит до нескольких лет, но заемные средства на развитие бизнеса зачастую требуются намного раньше. Выпуская конвертируемые облигации, компании уже сегодня могут привлекать деньги на условиях более выгодных по сравнению с размещением обычных долговых бумаг. Следует учитывать и еще один факт, играющий на руку эмитентам: обслуживая заем, они нарабатывают публичную кредитную историю, которая влияет на размер капитализации, обеспечиваемый в ходе IPO.

4. ФОНДЫ PRIVATE EQUITY – реальный источник денег в кризисных условиях

Мировая финансовая отрасль переживает серьезный кризис доверия к традиционным финансовым инструментам – акциям и корпоративным облигациям, инвестирование через которые не обеспечивает инвесторам должного контроля за действиями менеджмента компаний, получающих инвестиции.

Едва ли не единственным сегментом финансовых услуг, в котором на сегодня происходит активное привлечение средств международных инвесторов, является сектор частных инвестиций – международные и национальные фонды private equity (PE).

На российском рынке работают не более 100 фондов PE, при этом доля зарубежных игроков не выше 10 %.

Важно: фонды PE могут встречаться с компанией не для предоставления инвестиций, а для мониторинга успешности своих предыдущих вложений в этом же / связанных секторах или с иными НЕ инвестиционными целями.

Вхождение фонда частных инвестиций в капитал компании обычно имеет целый ряд последствий:

• получение живых денег, которые могут быть остро необходимы бизнесу для рефинансирования задолженности или пополнения оборотного капитала;

• возможность продолжить осуществление инвестиционной программы и иногда доступ к международной отраслевой экспертизе;

• преодоление «болезней роста», переход бизнеса в более высокую лигу;

• получение экспертизы финансового партнера для последующих шагов компании на рынках капитала;

• ускорение темпов роста стоимости бизнеса: практика западных стран свидетельствует о том, что с фондами прямых инвестиций компании, как правило, дорожают быстрее;

• однако в дальнейшем стремление фонда зафиксировать финансовый результат (выталкивание бизнеса на IPO или попытка продать долю стратегическому инвестору) может помешать компании в реализации новых идей в плане стратегического развития.

Особенности инвестиционного подхода российских фондов частных инвестиций

• Входят в капитал непубличных быстрорастущих компаний с годовым оборотом желательно до $100 млн, планирующих IPO, обратный выкуп менеджментом или стратегическую продажу в течение 2–3–5–7 лет.

• Готовы инвестировать в одну компанию до 15 % своего капитала; у некоторых фондов лимиты на одну компанию могут достигать $100–200 млн.

• Приобретают блокирующий или даже контрольный пакет акций, что гарантирует им контроль текущей операционной деятельности компании-таргета через присутствие в ее cовете директоров (возможность блокировать решения по ключевым вопросам), через регулярное получение отчетности в согласованном формате.

• Высокие требования к раскрытию информации на всех этапах сотрудничества – начиная с входного due diligence и тем более после предоставления инвестиций (что часто сопровождается появлением в компании представителя фонда, на месте контролирующего принимаемые операционные решения и финансовые потоки).

• Строгая избирательность в отношении потенциальных объектов вложений: лишь 2–5 % компаний-претендентов обычно получают от фондов финансирование.

• В кризисной ситуации возросла осторожность управляющих: покупка подешевевшего актива может обернуться огромными вложениями в спасение приобретенного бизнеса.

• Одно из частых условий инвестирования средств фондами PE: мораторий на выплату дивидендов акционерам.

Пример требований фонда Private Equity к объектам инвестирования: Baring Vostok Capital Partners

1. Наличие (или возможность привлечения) в компании активной команды менеджеров, объединенной с инвестором общим пониманием перспектив и системой экономических мотиваций.

2. Продуманная и четко сформулированная бизнес-идея проектов.

3. Наличие долгосрочных лицензий, продвинутых торговых марок, высокая стоимость технологического оборудования, что затрудняет приход на рынок новых конкурентов.

4. Лидирующая позиция компании на рынке, достаточная емкость всего рынка (место для кратного роста бизнеса).

5. Структура собственности, обеспечивающая инвесторам контроль над доходами от деятельности компании.

6. Возможность для Baring Vostok увеличить стоимость компании путем внедрения программы поддержки бизнеса (установка систем управленческого учета, избавление от убыточных производств, привлечение финансирования, создание стратегических партнерств и т. п.).

7. Конструктивные взаимоотношения с властными региональными структурами.

8. Прозрачная финансовая ситуация, не усугубленная безнадежными долгами.

9. Безубыточная основная деятельность компании либо возможность ее достижения в течение ближайших 12 месяцев совместной работы.

10. Внутренняя норма рентабельности вложений не менее 40 % в год и рост стоимости предприятия не менее чем в три раза.

16. Практический опыт работы в IR-бизнесе

Данный раздел подготовлен на основе выжимок из бизнес-кейсов, участвовавших в ежегодном конкурсе IR-кейсов среди специалистов по связям с инвесторами из России и стран СНГ в 2008 и 2009 гг.

Конкурс IR-кейсов проводился компанией «Интерфакс Бизнес Сервис», входящей в международную информационную группу «Интерфакс», совместно с журналом IR-Magazine Russia & CIS и журналом РЦБ, при поддержке НОА «АРФИ» и Группы ММВБ.

Представленные кейсы отражают реальные события и содержат оригинальный опыт решения ситуации IR-средствами в российских и зарубежных компаниях.

Полные тексты всех участвовавших в конкурсе кейсов доступны на Интернет-сайте «Интерфакс Бизнес Сервис» www.irconsulting.ru в разделе «Аналитика».

16.1. Бюджетная IR-программа и меры по возвращению доверия

Александр Борейко,

директор по отношениям с инвесторами Evraz Group

Ситуация

Evraz Group – крупнейшая вертикально интегрированная металлургическая компания в России и 14-я по объему производства стали в мире. В результате активной экспансии к концу 2008 г. общий долг Evraz Group достиг $10 млрд, почти $4 млрд из которого предстояло выплатить за ближайший год. К концу 2008 г. облигации компании торговались на преддефолтных уровнях: дисконт к номиналу доходил до 65 %, а курс акций упал с предкризисного максимума более чем в 30 раз.

Решение и рекомендации

Организационные меры:

• Бесплатный IR-аутсорсинг. IR-программа не должна быть дорогой. Бюджетные решения могут быть наиболее эффективными. К тому же кризис делает подрядчиков более гибкими в ценообразовании. Попросите банк-депозитарий оплатить услуги IR-подрядчиков – исследования акционерной базы (Share ID), определение целевого пула инвесторов (Targeting), анализ восприятия компании инвестиционным сообществом (Perception study). Зачастую это прямо предусмотрено депозитарным соглашением. Если договориться с депозитарием не получается, его можно сменить, заранее оговорив с новым депозитарием вопросы финансирования.

• Корпоративный брокер. Польза от IR-агентств не всегда очевидна. Полезнее завести корпоративного брокера. При его выборе очень важно обращать внимание на наличие в команде сотрудника с богатым опытом работы в вашем секторе и заранее договориться о степени его вовлеченности в процесс. Тогда к нему можно будет обращаться за советом по поводу раскрытия информации и по другим вопросам.

Содержание антикризисных коммуникаций:

• Честность – лучшая дипломатия. Проявляйте инициативу в обсуждении рисков и проблемных вопросов. В нашем случае общий тон презентации был умеренно-консервативным: излишний оптимизм затруднил бы переговоры с кредиторами. Сразу после этой презентации курс акций и облигаций начал расти, а аналитики начали повышать свои рекомендации.

• Антикризисная программа. Первой реакцией на кризис должно стать сообщение рынку антикризисной программы с четкими и ясными целями. Важно показать, что менеджмент трезво оценивает ситуацию и имеет программу действий даже на случай самого пессимистического сценария развития событий.

• Выявление относительных преимуществ. При объяснении инвестиционных тезисов комбинируйте стратегии абсолютных (инвестиционные преимущества отрасли) и относительных преимуществ (преимущества относительно конкурентов). Первые обеспечивают рост вместе с рынком, вторые – доходность лучше рынка. То есть именно то, чего ожидает от компании большинство инвесторов.

• Не забывайте о кредиторах. Если компания не исключает возможности реструктуризации долга, переговоров о переносе сроков платежей или изменении ковенантов, она не должна быть чересчур оптимистичной в прогнозах – иначе кредиторы потребуют своевременного погашения долгов или более высокой платы за реструктуризацию/изменение ковенантов.

16.2. Подтверждение ключевых IR-тезисов фактами

Сергей Клинков,

начальник отдела по связям с инвесторами Банка «Возрождение»

Ситуация

Ко времени раскрытия отчетности как в мире, так и в России сложился неблагоприятный макроэкономический фон. Ситуация осложнялась тем, что Банк «Возрождение» первым из российских публичных банков проводит раскрытие отчетности по международным стандартам. Это накладывает определенные обязательства – необходимо задать верное направление общения с инвестиционным сообществом и донести ряд позитивных идей, которые бы смогли переломить восприятие инвесторами банковской системы.

Решение и рекомендации

• Создание «якорных» прогнозов для аналитиков в период неопределенности. Расширяйте круг анализируемых факторов для нахождения убедительных аргументов. Новые идеи и аргументы могут быть обнаружены во внутренней управленческой отчетности, обычно не подлежащей обязательному раскрытию, а ее архив может быть источником для анализа и сравнения тенденций. Нам было важно донести идею, что внутри банка нет неуправляемых процессов и, несмотря на макроэкономический негатив, менеджмент банка держит руку «на пульсе» и контролирует ситуацию с ростом проблемной задолженности. При этом ресурсов банка достаточно для формирования необходимого объема резервов и сохранения прибыльности бизнеса. Поскольку общая неопределенность экономической среды давала возможности построения очень широкого диапазона различных гипотез и прогнозов, было решено, что необходимо предложить ориентир, который бы сумел стать «якорным» прогнозом. Для реализации идеи было решено подготовить раздел, содержащий краткую информацию по ожиданиям менеджмента о прогнозных результатах наступившего кризисного года. При этом важно было показать, что проработаны различные сценарии развития экономической ситуации. Итогом работы стала прогнозная информация по двум ключевым показателям – просроченная задолженность и уровень резервирования.

• Важный тезис – «у компании есть опыт прохождения кризисов». Обеспечивайте преемственность вашей информационной политики. IR-службе необходимо внимательно следить за ключевыми идеями, которые были донесены инвестсообществу в прошлом. Мы решили донести идею, что это не первый банковский кризис, через который пришлось проходить Банку «Возрождение», – существует успешный опыт выхода из экономического кризиса 1998 г. и преодоление банковского кризиса 2004 г. Для отражения идеи единственной точкой опоры являлась финансово-управленческая статистика и предыдущая финансовая отчетность банка. Был проведен детальный анализ того, как вели себя различные бизнес-показатели банка в ходе кризиса 1998 г. В итоге собранная статистика позволила сформулировать ряд выводов, полностью отражающий предложенную идею.

16.3. Раскрытие текущих и прогнозных финансовых результатов

Альберт Аветиков,

директор по связям с инвесторами ОАО «УРАЛСИБ»

Ситуация

Руководством компании была сформулирована задача: произвести изменения в системе раскрытия финансовой информации инвестиционному сообществу, соблюдая при этом баланс интересов всех целевых групп. Конечной целью стало получение адекватных рекомендаций аналитиков и «хорошей прессы» и удержание клиентской базы.

Решение и рекомендации

Шаги для изменения существующей системы раскрытия:

• Повышение периодичности раскрытия. Была проведена «ревизия» всех существующих публикуемых форм публичной банковской отчетности. Банковская отчетность по РСБУ ежемесячно публикуется на сайте ЦБ России и направляется банкам-контрагентам. Как правило, инвестиционное сообщество и СМИ получают отчетность в режиме T+15. Было принято решение на период острой фазы кризиса увеличить периодичность раскрытия информации о финансовых результатах по РСБУ с ежеквартального до ежемесячного (по МСФО периодичность осталась прежней). Раскрытие информации осуществлялось в режиме Т+5.

• Принцип «единого окна» при раскрытии финансовой информации. В итоге правом на контакты не только с аналитиками/инвесторами, но и со СМИ по вопросам финансовых результатов обладал только IRO.

• Публикация позиции банка по финансовым показателям. Было принято решение о ежемесячной подготовке официальной позиции относительно текущих и будущих результатов банка как для представителей инвестиционного сообщества, так и для клиентов/партнеров (подготовка и трансляция клиентским подразделениям также осуществлялась службой IRO).

• Нахождение позитива на каждый негатив. Компания не только не скрывала, но делала акцент на негативных тенденциях и показателях, объясняя текущее положение и предпринимаемые меры для его разрешения. Кроме того, любой «—» всегда сопровождался аргументированным «+» и особое внимание уделялось ситуациям, когда компания находилась «выше/ниже рынка» по каким-либо показателям.

• Раскрытие прогнозов финансовых результатов в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Компанией было принято решение о создании сценарных планов развития до конца 2009 г. и на 2010 г. Совместно с признанным международным консультантом были подготовлены несколько сценариев на основе top-down planning (в противовес bottom-up approach). Подобное планирование позволяло создать модель развития банка исходя из динамики макроэкономических показателей и индикаторов банковского сектора. Были выбраны консервативный, базовый и оптимистичный сценарии. Естественно, ключевое влияние в данных моделях оказывала цена на нефть ($US/баррель Urals). Данные модели позволяли внешним пользователям не только самостоятельно оценивать среднесрочные перспективы компании, но и проводить сравнение с собственными моделями, а также понять логику принимаемых компанией решений. При этом для краткосрочного прогнозирования компанией было принято решение о раскрытии своих ожиданий в режиме black zero/red zero или в формате диапазонов.

16.4. Investor Relations как комплексная коммуникация

Юрий Кунашев,

директор по связям с инвесторами и связям с общественностью (IR & PR Director) Группы «Нутритек»

Ситуация

В начале 2008 г. котировки акций Группы (начальная капитализация более $800 млн) стали демонстрировать устойчивое падение вследствие непонимания глобальными инвесторами стратегии совета директоров, в том числе инициативных инвестиций в сходный бизнес в Новой Зеландии и одновременной продажи значительной части активов в России. К осени 2008 г. капитализация компании упала ниже балансовой стоимости активов. Это легло в основу решения о делистинге. В последующие месяцы «Нутритек», столкнувшись с невозможностью экономически оправданного рефинансирования займов, последовательно объявил дефолты практически по всем ранее выпущенным долговым инструментам и избрал курс на проведение пакетной реструктуризации обязательств. На смену пропагандистской коммуникационной политике (на этапе IPO) пришла информационная оборона, которая эволюционировала от минимальной прозрачности сначала к пробуждению интереса инвесторов, а затем к предупреждению и сдерживанию возможных действий кредиторов, направленных на силовое решение.

Решение и рекомендации

Принципиальным стало решение объединить функции PR и IR таким образом, чтобы задачи IR преимущественно решались методами информационного воздействия на широкую аудиторию, т. е. через прессу. Одновременно функция PR лишилась самостоятельности.

Коммуникация стала более емкой, более стилистически окрашенной и ассоциативной. Ключевая задача – оставить у адресата эмоциональное воспоминание о сказанном и образ идеи, которую ему преподносят, эмоционально подготовить к «нужному» отклику. Однажды, убеждая потенциального инвестора, что новый бизнес компании в Новой Зеландии опирается на громадную ресурсную базу, я вместо перечисления цифр из презентации пересчитал 4 присутствовавших и предложил им представить 42 коровы прямо посреди переговорной комнаты, поскольку на одного гражданина Новой Зеландии приходится примерно 10 с половиной коров.

Характерные приемы IR-директора, контролирующего корпоративные коммуникации в целом:

• «Рупор компании»: IR-директор, знающий ситуацию во всех сферах деятельности компании и учитывающий баланс интересов внешних и внутренних сил, выступает в роли информационной воронки с фильтром: он принимает поток информационного спама, выбирает важные сообщения и компетентно отсекает от функционеров компании любые малоактуальные вопросы. Общаясь с представителями СМИ, я стараюсь задать информационный вектор и стимулировать ожидаемую реакцию (оставляя первым лицам компании поле для дополнительного маневра). Проведение своими силами презентаций для потенциальных и существующих инвесторов существенно разгружает первых лиц компании. «Директор по связям с инвесторами» – корректный «сертификат» компетентности, вызывающий доверие практически у любого внешнего пользователя.

• «Слуга двух господ»: IR-директор в компании с контролирующим акционером неизбежно сталкивается с проблемой дискриминации интересов миноритариев и/или кредиторов в пользу крупнейшего акционера и/или менеджмента. Однажды мне пришлось пообещать паникующим кредиторам, что они получат «мертвого осла уши», если массово предпримут попытку истребовать погашение дефолтного инструмента. Это было бы равносильно ситуации банкротства, которое, очевидно, не могло быть в интересах акционеров. Еще одним примером «обслуживания» интересов контролирующего акционера (методами взаимодействия с информационным полем) может служить управляемое дистанцирование акционера от проблем компании или, напротив, ассоциирование акционера с ее успехами: успехи реструктуризации комментирует акционер, а неудачи – IR-директор.

• «Телефон доверия»: по долгу службы я интересуюсь всем и поэтому всегда знаю, как коллектив воспринимает то или иное решение, как выстраиваются отношения между руководителями направлений, подчиненными. Иногда мои наблюдения позволяют лидерам вовремя скорректировать ситуацию. Время от времени я провожу брифинги для менеджеров по продажам или по закупкам, где разъясняю суть и нюансы корпоративных действий (например, как повлияет на операционную деятельность компании введение в состав СД представителей кредиторов), формулирую фразы, которыми коллеги пользуются для убеждения беспокойных поставщиков или дистрибьюторов. Интерактивные брифинги улучшают мое понимание реакции контрагентов. Это позволяет корректнее формулировать новостные релизы. В свою очередь повышается и осведомленность сотрудников. Ко мне довольно часто обращаются с просьбами оказать содействие при подготовке писем контрагентам. Контроль PR-деятельности дочерних предприятий позволяет избежать информационных противоречий. Так, например, я вовремя скорректировал драфт ньюс-релиза дочерней компании о модернизации: добавив фразу о расходовании средств на модернизацию в течение предшествовавших двух лет, я устранил возможные вопросы о том, где компания нашла средства в условиях дефолта.

• «Информационная волна»: продумывая публикацию пресс-релиза, я всегда готовлю информационную волну – последовательный выход материала в различных источниках в течение небольшого промежутка времени. Известно, что все журналисты хотят получить эксклюзивный материал; перепечатка ценится гораздо ниже. Я готовлю информационный блок с таким расчетом, чтобы то издание, которое, по моему замыслу, должно стать первым при опубликовании новости, получило бы не более половины информационного «заряда», т. е. именно ту фактуру, которая содержит преимущественно голые факты. Это основа информационной волны. Каждый последующий журналист, связавшийся со мной, получает на один абзац больше. Как правило, в этих дополнительных абзацах содержится дополнительная информация или комментарии, которых бывает достаточно, чтобы новая заметка получала в соответствующей редакции статус самостоятельной. Чаще всего я пользуюсь заготовками, но случаются и экспромты.

16.5. Привлечение специализированных отраслевых инвесторов в акционерный капитал

Денис Давыдов,

директор по связям с инвесторами ОАО «Компания «М. видео», до августа 2007 г. являлся директором по связям с инвесторами ОАО «Полюс Золото»

Ситуация

Компания «Полюс Золото» была создана в результате выделения золотодобывающих активов из ГМК «Норильский никель». Была сформулирована цель IR-программы российского золотодобытчика: необходимость привлечения в акционерный капитал инвесторов-специалистов, фондов, так называемых «золотых жуков» (gold bugs), вкладывающих свои средства преимущественно в акции золотодобывающих компаний. Это позволяло рассчитывать на снижение дисконта, предъявляемого к акциям российского золотодобытчика в сравнении с основными мировыми игроками отрасли.

Решение и рекомендации

• Участие менеджмента в конференциях. Будучи относительно новым именем в мировой золотодобывающей отрасли, компания нуждалась в позиционировании в отраслевой «тусовке» на другом уровне. Для этого была разработана программа участия представителей компании в специализированных конференциях для золото– и горнодобывающих компаний, на которых традиционно присутствует большое число «золотых» инвесторов в Европе и Северной Америке. В течение 2006–2007 гг. представители менеджмента приняли участие во всех значимых отраслевых мероприятиях, были организованы и проведены отдельные capital markets days (встречи с инвесторами и аналитиками банков) в крупнейших центрах капитала и традиционных центрах отрасли (Лондоне, Нью-Йорке, Торонто и т. п.).

• Позиционирование среди инвестбанков. Компания озвучила свои приоритеты по встречам с инвесторами в ходе консультаций с инвестиционными банками, имеющими сильную экспертизу в горнодобывающем секторе, провела несколько презентаций для банкиров – специалистов по M&A, трейдеров, аналитиков.

• Исследование акционерной базы. В августе 2006 г. было проведено первое исследование акционерной базы «Полюс Золота». Исследование подтвердило тот факт, что подавляющее большинство акционеров ГМК «Норильский никель» воспользовалось своими правами в период выделения золотодобывающих активов в самостоятельную компанию и получило во владение акции «Полюс Золота».

• Исследование мнений инвесторов. Летом 2006 г. было инициировано исследование мнений инвесторов о «восходящей звезде» золотодобывающей отрасли из России. В процессе исследования мнений была приобретена база крупнейших международных «золотых» инвесторов, отражающая в том числе динамику и объем вложений и характеризующая предпочтения акционеров.

• Роуд-шоу. В ходе двухнедельного роуд-шоу было проведено 83 встречи с более чем 140 институциональными инвесторами, среди которых было 56 действующих акционеров компании, а свыше 33 % представляли специализированные «золотые» фонды. Программа и география (Швейцария, остальная Европа, США, Канада) встреч были определены в зависимости от концентрации «золотых» инвесторов. По итогам роуд-шоу было проведен повторный опрос мнений инвесторов, который позволил очертить круг потенциально интересных для компании инвесторов (Targeting) для дальнейшей работы с ними.

16.6. Улучшение коммуникаций и корпоративного управления

Дмитрий Дружинин,

начальник управления по связям с инвесторами ОАО «Северсталь»

Ситуация

В ноябре 2006 г. наша компания провела IPO. Рынок в момент размещения был довольно слабый, поэтому мы разместились между нижней границей и серединой коридора. Сразу после размещения рынки опять ушли вниз, и наши акции опять начали снижаться.

Решение и рекомендации

• Независимые директора в СД. Между IPO и Днем инвестора на внеочередном собрании акционеров из 10 членов совета директоров было выбрано 5 независимых директоров. Они иностранцы, и часть из них имела очень длинную биографию работы в крупных промышленных корпорациях. Часть из них имела опыт работы в банках и аудиторских организациях, еще один директор более 30 лет работал в консалтинговой компании. Они не зависели от главного акционера и не имели никакого бизнеса с нашей компанией. Это было первое существенное изменение.

• Одобрение M&A с согласия 2/3 СД. В ходе IPO мы закрепили публичные заявления о том, что при сделках M&A на сумму более $500 млн нам потребуется одобрение 2/3 совета директоров. Мы сделали это добровольно для того, чтобы снять настороженность инвесторов относительно роста компании только за счет M&A.

• Одобрение пресс-релиза и презентации отчетности на СД. На каждом заседании совет директоров одновременно изучал пресс-релиз и презентацию отчетности, привнося свои комментарии, в первую очередь – в объяснения результатов и прогнозов. В итоге документ становится более понятным конечному пользователю.

• Ежеквартальное роуд-шоу. Было принято решение, что каждый квартал мы будем проводить роуд-шоу с участием финдиректора, а роуд-шоу по итогам года и полугодия – с участием гендиректора. По факту получилось, что раз в квартал мы 2–3 дня проводили на роуд-шоу (5–6 встреч в день). Мы охватывали большое количество инвесторов one-on-one и обычно 1–2 групповые встречи по 10–15 фондов.

• Участие в конференциях. Мы стали более активно участвовать в конференциях, которые проводят инвестбанки, обращая внимание на встречи one-on-one. За 2007 г. мы приняли участие в 5–6 различных конференциях – хотя у банков клиенты часто пересекаются, но каждый из них имеет клиентов, которые не повторяются.

• Корпоративный брокер. У нас появился корпоративный брокер – для российских компаний это редкость, хотя за рубежом нанимают даже несколько брокеров. В 2008 г. у нас появился второй корпоративный брокер.

• Частые встречи с инвестсообществом. Интенсивность общения с инвесторами резко возросла после IPO – около 1–2 встреч в течение недели и 1 встреча в месяц, когда банк привозит группу своих клиентов. С финдиректором встречи проходили несколько раз в год, с гендиректором – 2 раза в год.

• Повышение точности прогнозов аналитиков. Было необходимо добиться ситуации, когда аналитики давали бы достаточно точный прогноз, чтобы разброс был минимальным. Напрямую цифры давать нельзя, поэтому была поставлена и задача, чтобы аналитики получали от компании четкие прогнозы, связанные с объемами производства, с видением рынка, затратами и их динамикой. Нам удалось добиться более высокой «кучности» попадания в результат после года работы над этим.

16.7. IR в условиях презентации «слабой» финансовой отчетности

Александр Дюжинов,

начальник отдела по IR ОАО «ОГК-1»

(с февраля 2009 г. – руководитель Службы по связям с инвесторами и поддержания ликвидности ОАО «ФСК ЕЭС»)

Ситуация

ОАО «ОГК-1», крупнейшая оптовая генерирующая компания на рынке электроэнергии России, по итогам 1-го полугодия 2008 г. показала существенное снижение финансовых показателей. ОГК-1 около года находилась в стадии незавершенной стратегической продажи, и на фоне ликвидации РАО «ЕЭС России» презентация «слабой» финансовой отчетности привлекала повышенное внимание соинвестиционного сообщества.

Решение и рекомендации

Для регламентирования процедур согласования и публикации финансовых результатов компании, включая презентацию «слабых» результатов, необходимо принять регламентирующий документ и сформировать рабочую группу по всем вопросам распространения информации о результатах компании. В нашей компании разработан Регламент по подготовке и распространению производственных и финансовых результатов, в котором прописаны все процедуры, включая согласование результатов внутри компании.

• Регламент предусматривает обязательное участие генерального директора и финансового директора ОАО «ОГК-1» в конференциях для аналитиков и инвесторов.

• В регламенте прописаны департаменты, сотрудники которых являются обязательными членами рабочей группы: департамент экономики, департамент корпоративных финансов, департамент инвестиций и департамент продаж. IR-служба осуществляет координирование деятельности рабочей группы. Основная задача рабочей группы – объяснить существенные изменения статей финансовой отчетности, выработать единые «ключевые сообщения» и подготовить документ «Анализ и оценка руководством финансовых результатов компании» (MD&A).

Для презентации «слабой» финансовой отчетности мы сделали следующие шаги:

• Запрет на участие СМИ в конференции. Традиционно на конференции для аналитиков мы приглашаем журналистов ведущих финансовых СМИ. Но в данном случае было принято решение пригласить исключительно аналитиков инвесткомпаний и банков.

• Размещение материалов после конференции. Если отчетность позитивная, то целесообразно размещать презентацию и финансовую отчетность за 45 минут до начала. Если «слабая» – то лучше за 15 минут, причем презентацию размещать уже после проведения конференции – стратегически важно, чтобы аналитики сделали свои выводы, исходя из пояснений, которые дает сама компания.

• Разъяснения по итогам конференции. В ходе телефонной конференции фиксировались все вопросы аналитиков, после чего был составлен сводный документ с ответами. По итогам конференции мы высылали презентацию с пояснениями показателей, документ MD&A и сводные ответы с Q&A-секции.

• Разъяснения для журналистов. Журналистам в день публикации отчетности был отправлен пресс-релиз с пояснением ухудшения финансовых результатов компании. Как результат, в ленте новостей была опубликована не просто информация с фактическими цифрами, но и пояснения руководства компании.

16.8. Взаимодействие с акционерами – физическими лицами

Мария Степанова,

начальник отдела по взаимодействию с акционерами ОАО «Холдинг МРСК»

Ситуация

Многие акционеры РАО «ЕЭС России» – физические лица заранее отрицательно отнеслись к реформированию компании. В IR-подразделение поступило большое количество запросов и обращений от владельцев акций компании, в которых они отрицательно оценивали ход реформы и сомневались в целесообразности ее проведения. Кроме того, началось активное противостояние реформе со стороны отдельных акционеров, в основном пенсионного возраста, которые обращались с жалобами в Прокуратуру РФ, Государственную думу и другие органы государственной власти. Ситуацию усложняли действия «скупщиков», которые, воспользовавшись непониманием акционерами своих прав, начали скупать акции по цене значительно ниже рыночной. Работу по информированию акционеров необходимо было провести в максимально сжатые сроки.

Решение и рекомендации

РАО «ЕЭС» ввело опыт, который мы считаем уникальным, – это опыт индивидуальных встреч с акционерами – физическими лицами. Необходимо было сделать понятную и доступную презентацию, в то же время в ней должны были быть четко прописаны права и обязанности акционеров, представлена вся нормативная база реформирования и даны рекомендации по распоряжению получаемыми в ходе реформы акциями.

• Семинары для акционеров. Семинары проводились в Москве и других городах с большим количеством акционеров РАО «ЕЭС», объявления о проведении размещались в СМИ. В среднем в каждой встрече участвовало около 70 акционеров. Презентация и раздаточные материалы содержали телефоны и адреса выделяемых компаний, контакты регистраторов, адреса и прайс-листы депозитариев.

• Письма с разъяснениями. В преддверии общего собрания каждому акционеру было направлено письмо, где подробно разъяснялись порядок расчета количества акций выделяемых компаний, стоимость пакета, биржевые котировки торгуемых ДЗО РАО «ЕЭС России», а также контакты для обращений после реорганизации РАО.

• Сайт с инструментами для физлиц. IR-служба наполнила официальный сайт компании важными информационными ресурсами для акционеров: были открыты рубрики «Наиболее часто задаваемые вопросы по реорганизации», «Задай вопрос по реорганизации», разместили калькуляторы, чтобы акционеры могли быстро рассчитать количество акций, которые они получат в ходе реорганизации.

• «Горячая линия». Телефон «горячей линии» позволил акционерам получить ответы на интересующие их вопросы. Телефон публиковался в прессе, на сайте, был разослан каждому акционеру с материалами к собранию. В каждой дочерней компании были открыты свои бесплатные «горячие линии по реорганизации».

• Приемная. В время проведения собрания акционеров специалисты IR-службы консультировали владельцев акций в «Приемной для акционеров». Прием каждого акционера занимал около 40 минут.

Положительным итогом проведенной работы стало активное использование «горячей линией» и ресурсов сайта юридическими лицами, профессиональными участниками фондового рынка и держателями депозитарных расписок. В результате значительно расширилась аудитория проинформированных акционеров.

16.9. Создание временной депозитарной программы при выходе на IPO

Евгений Городный,

вице-президент ОАО «Банк «Санкт-Петербург»

Ситуация

Специфика банковского IPO в России заключается в том, что согласно существующему законодательству акции могут торговаться на российских биржах только после регистрации проспекта эмиссии ЦБ РФ, т. е. с момента объявления цены акций до начала биржевых торгов проходит около месяца. Торговля GDR без прохождения листинга может быть начата незамедлительно.

Решение и рекомендации

Одной из особенностей IPO Банка «Санкт-Петербург» стала временная программа GDR с последующей полной конвертацией расписок в обыкновенные акции. Насколько нам известно, такая структура сделки применялась в России впервые. Данный сценарий позволил решить сразу две задачи: предоставления инвесторам возможности торговли бумагами непосредственно после размещения и в конечном итоге повышения ликвидности акций за счет их концентрации исключительно на российских биржевых площадках.

• Был создан информационный меморандум, подготовленный нашими партнерами – инвестиционными банками, где очень четко на первой странице была представлена информация о проекте.

• На протяжении шести месяцев проводилось информирование инвесторов о целях и задачах проекта в процессе конвертации депозитарных расписок в акции. Информация о конвертации предоставлялась во время действия вебкаста.

• Также было организовано выступление топ-менеджмента на ММВБ, включая председателя правления и представителей банков организаторов, где мы рассказали про этот инновационный продукт. Получилась очень содержательная дискуссия с аналитиками, которая затем была отражена в прессе.

• Благодаря тому, что проект был инновационный, все плюсы и минусы активно обсуждались в прессе, что способствовало эффективности IR-кампании.

Выбранная структура сделки позволила провести IPO в рекордно короткие сроки:

Основные этапы размещения:

12 июля 2007 г. – организационная встреча.

2–3 августа 2007 г. – презентация менеджмента.

13 сентября 2007 г. – презентация для аналитиков.

9–26 октября 2007 г. – премаркетинг.

23–31 октября 2007 г. – роуд-шоу.

1 ноября 2007 г. – установление цены размещения.

8 ноября 2007 г. – расчеты по GDR.

30 ноября 2007 г. – регистрация отчета в ЦБ РФ.

16.10. Постановка работы с аналитиками

Алексей Шишаков,

начальник отдела IR ОАО «ТГК-2»

Ситуация

Перед компанией стояла проблема отсутствия взаимодействия с аналитиками инвестиционных компаний и фондов сектора «Энергетика» и, как следствие, низкая упоминаемость компании в обзорах.

Решение и рекомендации

Был составлен список контактов аналитиков на основе следующих источников:

• Инвестиционные компании: сайты инвестиционных компаний и фондов, содержащие прямые контакты; обзоры инвестиционных компаний, в которых зачастую приводятся контакты команды аналитиков; адресные звонки в инвестиционную компанию/фонд.

• Компании-аналоги: сайты компаний отрасли, на которых указаны прямые контакты аналитиков; базы контактов аналитиков, наработанные компаниями отрасли.

Далее были закреплены основные принципы взаимодействия с аналитиками:

• Постоянная актуализация базы контактов аналитиков; предоставление информации на периодической основе; максимальная оперативность предоставления информации по запросам; установление неформальных контактов.

Исходя из принципов, был определен порядок взаимодействия:

• Подготовка внутреннего локального акта компании, предусматривающего порядок, сроки подготовки и согласования информации и лиц, ответственных за реализацию указанных мероприятий; разработка унифицированной формы предоставления аналитической информации на основании анализа поступивших запросов аналитиков; формирование базы часто задаваемых вопросов.

Был разработан индивидуальный опросный лист и проведено анкетирование аналитиков. По результатам анализа поступивших ответов были определены:

• Способы взаимодействия с компанией: проведение встреч с менеджментом, адресные запросы, прямая рассылка. Оптимальная периодичность встреч менеджмента с аналитиками – 1 раз в квартал. Оптимальное число участников встреч: 10–20. Место проведения встреч: чередование Москва/производственные объекты. Формат проведения встреч: круглые столы и информационные встречи в виде презентаций. Были выявлены оптимальные «ключевые точки» в 2008 г., после которых благоприятно проведение встреч менеджмента.

В процессе взаимодействия решались следующие проблемы:

• Неоперативность предоставления информации ответственными лицами внутри компании: усиление статуса работы по данному направлению путем утверждения советом директоров IR-программы (включающей взаимодействие с аналитиками).

• Отнесение запрашиваемой информации к сведениям, составляющим коммерческую тайну: включение указанной информации в Положение об информационной политике, утверждаемое советом директоров, с целью возможности ее раскрытия.

• Отсутствие синхронности доведения информации компании до аналитиков и СМИ: включение в IR-рассылку контактов СМИ.

16.11. Навстречу международным инвесторам

Анна Кротова,

начальник отдела связей с инвесторами ОАО «Северо-Западный Телеком»

Ситуация

Еще три года назад многие международные инвесторы, будучи потенциальными акционерами СЗТ, просто не знали о существовании компании и не могли о нем знать: «Северо-Западный Телеком» очень скромно был представлен инвестиционному сообществу за рубежом, но при этом исторически имел большую долю иностранных инвесторов в структуре акционерного капитала (30 % в обыкновенных акциях и 50 % в привилегированных).

Решение и рекомендации

Среди выбранных инструментов наиболее действенным и полезным в нашем случае оказалась программа продвижения годового отчета компании среди международных инвесторов. Программа включает в себя:

• рекламные объявления о компании в престижных европейских финансовых и деловых СМИ (Harvard Business Manager, The Economist, Bloomberg.com, BBC.com и др.);

• распространение годовых отчетов посредством почтовой рассылки бумажной версии и/или CD;

• промоционная программа в режиме онлайн, включающая в себя маркетинг на сайте Euroland.com (ведущий сайт, предоставляющий информацию о международных акциях) – баннеры, логотип и ссылку на сайт компании;

• посетители ведущих финансовых и поисковых интернет-сайтов (Yahoo Finance, Google и MSN) имеют возможность заказать годовой отчет онлайн;

• в качестве дополнительной услуги мы получили возможность рассылки полугодового или квартального отчета компании тем, кто проявил интерес к годовому отчету.

Немаловажно то, что анализ проведенных в ходе кампании мероприятий проходит аудиторскую проверку в компании Ernst & Young.

Далее выбор был остановлен на двух программах для распространения информации.

Одна из них предлагает:

• публикацию пресс-релизов с последующим хранением в архивах крупнейших мировых баз данных СМИ (LexisNexis, AcquireMedia, Comtex, Dialog, Factiv, и т. д.), публикацию пресс-релизов в Google News и на других общедоступных международных новостных порталах сети Интернет, публикацию на ресурсе агентства Russia Newswire (www.russianewswire.ru).

Другая программа включает:

• Распространение информационных сообщений и пресс-релизов компании (более 35 000 подписчиков), а также размещение интернет-представительства компании (мини-сайт с профилем, архивом пресс-релизов, календарем корпоративных событий, презентациям и др.) на популярном среди иностранных инвесторов портале RUSTOCKS.COM. Кроме того, мы получили очень удобный инструмент для дополнительной работы с инвесторами – предоставление прогнозов деятельности компании и рекомендаций брокеров по компании в формате Consensus Estimates.

16.12. IR в крупном холдинге

Павел Ким,

исполнительный директор, Департамент по связям с инвесторами АФК «Система»

Ситуация

АФК «Система» обладает богатейшим опытом работы на публичных рынках. Компания является публичной с февраля 2005 г., депозитарные расписки торгуются на лондонской бирже, а локальные акции торгуются на всех российских биржах. Особенностью нашей корпорации является то, что у нас четыре публичные дочки. Другими словами, компания является крупнейшим публичным холдингом России и стран СНГ. Компания является публичной на несколько уровней вниз. Например, в нашем портфеле есть публичная компания «Комстар-ОТС», в свою очередь в ее состав входит другая публичная компания «МГТС».

Решение и рекомендации

• Комитет при совете директоров. В нашей компании при совете директоров существует IR-комитет, в который входят независимые директора и представители правления корпорации. Данная структура позволяет не только привлечь известных экспертов (глава комитета Рон Зоммер ранее руководил Deutsche Telecom, член комитета Стивен Ньюхаус являлся руководителем Morgan Stanley), но и выполнять контролирующую функцию над деятельностью топ-менеджеров в рамках работы с инвесторами. Очень часто говорится, что хорошо вовлечь в общение с инвесторами и аналитиками топ-менеджеров, однако это не всегда легко. Такой IR-комитет, собирающийся на ежемесячной основе и имеющий информацию о том, какие мероприятия прошли, позволяет упрочнить позицию IR-подразделения в компании.

• Нормативные документы. При разработке нормативных документов мы старались быть предельно рациональными и эффективными. У нас существует положение об IR-комитете, в котором прописаны полномочия и ответственность всех участников. У нас есть информационная политика, где прописаны процедуры и права тех, кто может общаться с внешним миром, как с точки зрения IR, так с точки зрения PR. Никто не имеет право говорить и давать комментарии от лица корпорации помимо перечисленных лиц. Также мы разработали регламент по раскрытию обязательной информации и регламент согласования пресс-релизов. Отдельно надо сказать, что взаимодействие между IR-подразделением головной компанией и дочерними компаниями происходит в рамках утвержденного положения. Мы посылаем запрос, ставим срок исполнения и в случае его нарушения имеем право обратиться к вышестоящему руководству. Такое регулирование снимает большое количество вопросов по внутреннему взаимодействию.

• Мотивация. В головном офисе работает примерно 300 человек, и система мотивации максимально прозрачная и простая. Фиксированная заработная плата устанавливается в соответствии со штатным расписанием. Переменная часть привязана к ключевым показателям эффективности. Каждое подразделение ежегодно готовит функциональную стратегию, в которой описываются ключевые показатели эффективности. Одним из главных критериев для подобных показателей является счетность. Например, нельзя сказать: мой показатель – довольные аналитики, это качественный показатель, который очень трудно доказать/опровергнуть, и именно поэтому его сразу отправят на доработку. Мы разработали определенную форму стандартных вопросов, ответом на которые является количественная оценка. Приведу простой пример, насколько вы удовлетворены работой сотрудников IR-подразделения. Если в среднем за прошлый год это было 5, то теперь мы ставим себе задачей достигнуть оценки 6 баллов. Также в корпорации существует долгосрочная система мотивации сотрудников, и мы считаем эту программу одной из самых передовых в нашей стране. Трехлетняя программа делится на три составляющие: реальные акции корпорации, реальные акции дочерних предприятий и фантомные акции. Основным критерием программы является динамика стоимости акций. Если акции компании за три года не выросли на определенную величину, никто из сотрудников, включая президента, не получит поощрение. Мы считаем, что стоимость акции – это основная цель, и она обязательно должна быть учтена при разработке мотивации сотрудников.

• Базы данных. Когда у вас небольшая компания, в которой работает один IR-менеджер, вас покрывают три аналитика и вы знаете свою инвесторскую базу наизусть, то, скорее всего, вы не будете задумываться о создании базы данных, но я вас уверяю, чем больше у вас будет контактов и сотрудников, тем больше будет необходимость в создании единой базы данных. На рынке существуют специальные программы, которые помогают хранить информацию в наиболее удобном для вас формате. В настоящий момент мы находимся на этапе внедрения подобного решения в корпорации. Мы планируем вести отчет по каждой встрече и записывать основные вопросы инвесторов. Также мы хотим автоматически отслеживать и координировать внешние мероприятия. Нет смысла делегировать несколько представителей одной структуры на одну конференцию и нет смысла тратить время на отслеживание, кто куда поехал. В рамках единой программы существует возможность отслеживать все события и осуществлять совместное планирование.

• Финансовая модель. Для того чтобы общаться на одном уровне с инвесторами и аналитиками, надо постоянно следить за тем, что происходит на финансовых рынках акций. Кроме того, нужно иметь собственную финансовую модель. Конечно, это не работа IR-департамента – строить модели. Этой работой у нас занимается инвестиционный отдел, но представители IR-департамента должны достаточно глубоко разбираться в этой модели. Например, в корпорации мы имеем пятилетнюю прогнозную финансовую модель, которая обновляется дважды в год. Все дочерние компании готовят свои модели органического роста. Затем эти данные присылаются нам в едином формате, сводятся и создается консолидированная модель группы компаний на пять лет. На базе этой модели мы строим справедливую оценку нашей компании. Ключевой момент, на который необходимо обращать внимание при составлении модели, – это средневзвешенная стоимость капитала. Два раза в год мы меняем модель, и эти ставки одобряются руководством корпорации. Пятилетняя модель напрямую связана с бюджетом корпорации, который, в свою очередь, привязан к системе мотиваций. Соответственно, если какое-то из подразделений не выполнило бюджет, то это отразится на мотивации. Именно поэтому все дочерние компании очень тщательно относятся к подготовке этой модели.

16.13. Куда делась ликвидность акций?

Михаил Матовников,

исполнительный директор ЗАО «Интерфакс Бизнес Сервис»

Ситуация

Задача IR в типичной западной компании формулируется как «формирование базы лояльных и долгосрочных инвесторов». Однако в России во многих компаниях ситуация обстоит с точностью до наоборот: инвесторы такие лояльные и долгосрочные, что никакой объем free float не гарантирует достаточной ликвидности. Многие компании, однако, не придают проблеме ликвидности достаточного значения, но на самом деле негативные последствия низкой ликвидности очень велики и могут перевешивать все достоинства компании. Часто проблема низкой ликвидности акций является следствием не «плохого рынка», а особенностей IR-программы компании.

Чем плоха низкая ликвидность? Низкая ликвидность ведет сразу к нескольким негативным следствиям:

• Низкая эффективность IR-усилий: все равно что дать рекламу, но не привезти товар в магазины. Низкая ликвидность резко снижает (если не делает в целом бессмысленной) большую часть IR-усилий. Встречи с крупными иностранными потенциальными инвесторами могут показывать высокий интерес к компании, уверенность инвесторов в ее перспективах, но, если инвестору интересен пакет хотя бы в размере $3–5 млн, ему будет крайне затруднительно аккумулировать такую позицию. В результате почти все встречи с потенциальными инвесторами – безрезультатны, так как не могут закончиться покупкой даже при высоком интересе инвесторов и потрясающих результатах компании.

• Недооценка компании из-за снижения спроса на акции. Так как инвесторы, с которыми встречается компания, не могут купить ее акции, это снижает спрос на них и ведет к появлению дисконта. Дисконт дополнительно усиливается из-за неизбежных продаж акций частью инвесторов, против которых нет регулярного спроса.

• Недовольство крупнейших акционеров. Низкая ликвидность снижает возможность безубыточного выхода крупнейших акционеров. Крупные портфельные инвесторы не имеют возможности выйти из капитала, не обвалив курс акций компании.

• Снижение качества отчетов аналитиков о компании. Ведущие инвестиционные банки заинтересованы анализировать только те акции, которые можно реально предложить инвесторам. Если нет акций на рынке, то компания принципиально не отличается от частной компании, которую никто из банков не анализирует.

Почему важна именно биржевая ликвидность?

• Многие системы риск-менеджмента используют биржевую информацию (фиды данных с бирж) для формирования портфеля, если биржевая ликвидность низка, акции компании могут быть просто недоступны для покупки инвесторам.

• Если вся торговля идет на внебиржевом рынке, очень часто ее контролируют 1–2 брокера, которые фактически монополизируют рынок, что снижает интерес других инвестиционных банков к акциям компании.

• Потенциальные инвесторы компании могут по многим причинам (включая риск-менеджмент) предпочитать работать только через биржу, а не в рамках двусторонних сделок.

• Лимиты на ценные бумаги часто привязаны к объему биржевой торговли (никому не хочется купить пакет акций, который потом придется продавать в течение нескольких месяцев).

• Внебиржевой оборот организуют брокеры для своих клиентов, таким образом от рынка акций компании оказываются отсечены многие инвесторы, не являющиеся клиентами конкретного брокера, что резко сужает базу инвесторов компании.

Решение и рекомендации

Низкая ликвидность – часто следствие особенностей IR-программы компании

Низкая ликвидность является системной проблемой для многих российских компаний, которая часто не зависит от размера капитализации и free float. Характерно, что ликвидность GDR российских компаний на LSE также оставляет желать лучшего, многие депозитарные расписки многих эмитентов торгуются не каждый день в течение недели.

Причина низкой ликвидности российских акций и расписок – в особенностях базы инвесторов. Не секрет, что даже в IPO, проводившихся без организации иностранной GDR-программы, с листингом только на российских биржах 90 % инвесторов – покупателей акций были иностранные фонды. Типичный иностранный инвестор не имеет возможность активно отслеживать события компании (у многих фондов в портфеле более 1500 акций!), поэтому их стратегия состоит в выборе объекта вложений и сохранении позиции в течение длительного времени. В результате получаем компанию, у которой:

• более 70 % free float принадлежит иностранным инвесторам, которые предпочитают не торговать, а держать акции (и, кстати, часто не голосуют на собраниях акционеров), а вся IR-программа компании сосредоточена исключительно на взаимодействии с иностранными инвесторами и аналитиками.

Фактически ситуация низкой ликвидности в таком случае консервируется и даже усугубляется.

Часто низкая ликвидность является следствием невыгодной для компании практики работы брокеров

Появление отчетности российских брокеров об объемах внебиржевой торговли дало возможность взглянуть на проблему еще с одной стороны. Из отчетности брокеров перед ФСФР о внебиржевых сделках с ценными бумагами выяснилось, что оборот акций многих компаний на бирже в десятки раз ниже, чем на внебиржевом рынке. Эта ситуация на самом деле знакома давно многим компаниям, у которых в реестре акционеров очень много номинальных держателей (как правило, ими выступают подразделения брокеров, часто офшорные), однако масштабы торговли этими бумагами до сих пор не были известны.

Почему брокеру выгоден внебиржевой оборот?

• Брокер (инвестиционный банк), проводя внебиржевую сделку, не платит биржевую комиссию, но берет плату с клиента в не меньшем размере.

• Брокер, являясь номинальным держателем акций, не платит комиссий за хранение акций и регистрацию сделок биржевым депозитариям – НДЦ и ДКК, при этом учет ведется, как правило, в аффилированном депозитарии самого брокера, который, в свою очередь, берет плату за хранение клиента.

• Оставаясь крупным номинальным держателем акций компании, брокер фактически захватывает монополию на торговлю акциями компании (так как у других брокеров акций просто нет в наличии и биржевую сделку провести невозможно).

• Если номинальным держателем выступает офшорная компания, происходит заметная экономия на налогах для брокера.

Очень часто брокер становится крупным номинальным держателем акций компании не случайно, а в процессе IPO. В момент IPO компании очень часто не могут оценить со всех сторон структуру и особенности предлагаемой структуры размещения, именно в этот момент чаще всего и формируется система крупного номинального держания, изменить которую в дальнейшем оказывается крайне затруднительно.

Что делать?

У компании-эмитента существует несколько способов повысить ликвидность акций. При этом в каждом конкретном случае IR-программа должна исходить из ситуации именно в данной компании с учетом мнения и предпочтений ее инвесторов.

• Перефокусировать часть IR-активности с иностранных на российских инвесторов. В такой ситуации новый спрос могут обеспечить российские инвесторы, которые:

• нуждаются в намного меньших пакетах акций; гораздо чаще торгуют на бирже (средний срок владения – 6–9 месяцев), что генерирует не только спрос, но и предложение акций; институциональные инвесторы (ПИФы, ОФБУ) могут покупать достаточно крупные пакеты, и с ними можно работать традиционными IR-методами (не как с розничными инвесторами).

• Проанализировать рынок акций компании. Рынок ценных бумаг может быть сегментирован, что снижает ликвидность и не дает преимуществ с точки зрения работы с разными типами инвесторов.

• Возможные сегменты: два биржевых рынка (ММВБ против РТС); внебиржевой рынок против биржевого рынка; российский рынок – рынок ADR/GDR-программ.

• Надо анализировать: какие объемы торгов и какие инвесторы привлечены в каждом сегменте; какие брокеры играют самую важную роль в каждом сегменте; имеются ли признаки злоупотребления кем-либо из брокеров своей долей рынка в торговлей акциями; каковы предпочтения инвесторов каждого сегмента.

• Проанализировать мнения и предпочтения инвесторов и аналитиков. Любые дальнейшие предпринимаемые меры должны быть основаны не на советах консультантов или мнении менеджмента, а учитывать и опираться на мнение инвесторов компании, для этого необходимо провести специализированный опрос, чтобы понять:

• мнение инвесторов о проблеме низкой ликвидности; готовность принять те или иные меры компании по повышению ликвидности; понимание инвесторами разного типа и аналитиками перспектив компании, наличие сегментированности инвесторов с точки зрения информационной обеспеченности и осведомленности о компании и ее перспективах.

• Разработать и применить специализированную IR-программу по повышению ликвидности. Нет простых ответов на сложные вопросы.

16.14. Влияние дивидендов на капитализацию

Михаил Матовников,

исполнительный директор ЗАО «Интерфакс Бизнес Сервис»

Ситуация

Выплата дивидендов во многих учебниках является фактором, повышающим капитализацию компании, однако на практика крайне важно учитывать IR-последствия подобных шагов – и внимательно анализировать, как разные группы инвесторов компании отреагируют на данный шаг. Для многих российских компаний выплата дивидендов не окажет влияния на капитализацию, но уменьшит денежные средства и собственный капитал.

Интерфакс, 11 февраля 2008 г. Как стало известно во вторник, президент – председатель правления ВТБ Андрей Костин считает целесообразным повысить дивиденды за 2007 г. до 20–25 % от чистой прибыли по группе. Кроме того, по оценке главы ВТБ, рост чистой прибыли банка по МСФО за 2007 г. составит более 10–15 %, а объем внешних займов в текущем году может превысить $5 млрд.

После длительного падения курса акций (за период с момента IPO акции банка упали почти на 30 %) ВТБ принял решение выплатить акционерам рекордные для российской банковской отрасли дивиденды – 50 % чистой прибыли банка (25 % чистой прибыли банковской группы).

В результате капитализация ВТБ (VTBR) на LSE за 12 февраля 2008 г. выросла на 7,96 %, а за 2 дня (12 и 13 февраля – на 11,88 %). Таким образом, капитализация банка за два дня выросла почти на $3 млрд при оценочном уровне объявленных дивидендов в размере $350 млн. В течение последующих 2 недель, однако, произошло падение капитализации до исходного уровня (при растущем рынке и незначительном изменении цены акций Сбербанка). Таким образом, эффект данной меры оказался очень краткосрочным.

Решение и рекомендации

Данное действие надо рассматривать с точки зрения того, как повышенные дивиденды повлияют на позицию разных типов имеющихся и потенциальных акционеров банка.

Дивиденды уменьшают будущие темпы роста и приближают SPO.

ВТБ в ходе IPO позиционировался как банк с историей и потенциалом быстрого роста за счет экспансии в России и странах СНГ. За счет такого позиционирования банк привлек много инвесторов, заинтересованных в максимальном росте банка – Growth и GARP (Growth at Reasonable Price).

Для Growth– и GARP-инвесторов выплата дивидендов – плохая новость, потому что:

• выплата дивидендов снижает величину капитала банка, а значит, и потенциальные темпы роста активов (банки должны поддерживать норматив достаточности капитала Н1);

• выплата дивидендов может быть сигналом того, что менеджмент не знает, как наиболее эффективно использовать капитал банка;

• если высокие темпы роста все же будут реализованы, выплата высоких дивидендов приближает время, когда банку потребуется поводить SPO – и размывать доли акционеров.

Многие аналитики сначала позитивно отреагировали на новость о высоких дивидендах ВТБ, однако в дальнейшем возобладала более негативная оценка.

Наталья Орлова, Альфа-банк: «Если населению, которое не слишком хорошо понимает принципы бизнеса ВТБ, эта инициатива придется по вкусу, то институциональным инвесторам, заинтересованным в росте банка, решение об увеличении дивидендов может показаться странным. Для ВТБ, чья стратегия предусматривает агрессивный рост бизнеса, было бы логичнее капитализировать свою прибыль, а не направлять ее на дивиденды».

«Высокие» дивиденды не привлекут новых инвесторов, так как дивидендная доходность составит всего 1,5 %.

Теоретически выплата дивидендов может привлечь к эмитенту новых инвесторов, заинтересованных в дивидендной доходности (Yield и Value).

Для потенциальных инвесторов, заинтересованных в дивидендах, выплата дивидендов ВТБ – не интересная новость, потому что:

• соотношение цены акции и прибыли на акцию (P/E) у ВТБ находится на уровне, близком к 17, что подразумевает значительную премию за будущий рост, но, с другой стороны, это означает, что прибыль на акцию составляет всего 6 %, а дивидендная доходность – всего 1,5 %, что сопоставимо с колебаниями курса акций ВТБ в течение 1 дня;

• аналитики, по данным консенсус-прогноза, прогнозируют рост рентабельности ВТБ, но и по прогнозный P/E итогам 2008 г. составит более 15, что также не особенно интересно (фактически дивидендная доходность вложений эквивалентна инвестициям в долговые бумаги правительства США при намного большем риске).

Капитал уменьшился, GARP– и Growth-инвесторы разочарованы, Yield и Value не привлечены – капитализация не изменилась.

Но есть три соображения, которые могут оправдать такое решение:

• Показать участникам «народного IPO», что банк заботится о них, облегчить ситуацию на собрании акционеров, где ожидается много разочарованных инвесторов.

• Спровоцировать убытки у спекулянтов, занявших по банку короткие позиции, и тем самым способствовать их закрытию.

• Создание информационного повода и использование его для PR-активности.

17. IR-словарь

18. Этический кодекс

Принят 08.02.2001 г.

ИЗМЕНЕНИЯ УТВЕРЖДЕНЫ СОВЕТОМ ДИРЕКТОРОВ НОА «АРФИ» 25.06.2009 г.

ЭТИЧЕСКИЙ КОДЕКС

НЕКОММЕРЧЕСКОЙ ОРГАНИЗАЦИИ АССОЦИАЦИИ «АССОЦИАЦИЯ РАЗВИТИЯ ФИНАНСОВЫХ КОММУНИКАЦИЙ И ОТНОШЕНИЙ С ИНВЕСТОРАМИ»

(далее – ЭТИЧЕСКИЙ КОДЕКС)

Организации и специалисты, работающие в сфере деловой информации, финансовых коммуникаций и развитии отношений с инвесторами и объединившиеся в Некоммерческую организацию ассоциацию «Ассоциация развития финансовых коммуникаций и отношений с инвесторами» (далее – НОА «АРФИ», «Ассоциация», «Участники Ассоциации»), для реализации уставных целей и задач Ассоциации договорились следовать в своей работе основным принципам профессиональной этики, закрепленными положениями настоящего Этического кодекса.

1. Миссия

Миссией Ассоциации является повышение информационной прозрачности и инвестиционной привлекательности российского финансового рынка, создание условий для справедливой и добросовестной конкуренции на рынке финансовой и экономической информации, эффективного раскрытия информации с целью соблюдения прав и законных интересов инвесторов.

2. Ценности

Принимая настоящий Этический кодекс, участники Ассоциации исходили из следующего:

– Участники Ассоциации признают необходимость соблюдения этических принципов и норм морали в процессе своей деятельности как в рамках Ассоциации, так и за ее пределами, а также популяризации таких принципов в инвестиционном сообществе России с целью исключить случаи возможных злоупотреблений участниками финансового рынка.

– Координация общих усилий участников Ассоциации должна быть направлена на повышение информационной прозрачности финансового рынка как составляющей его инвестиционной привлекательности.

– Участники Ассоциации признают улучшение инвестиционного имиджа российских компаний и российского финансового рынка, а также повышение финансовой грамотности населения Российской Федерации в качестве приоритетных задач своей профессиональной деятельности.

– Участники Ассоциации признают принцип отстаивания позиций и защиты интересов членов Ассоциации, в том числе в государственных регулирующих органах.

– Участники Ассоциации в своей деятельности стремятся к повышению профессиональных навыков и компетенций, в том числе и за счет развития системы обмена знаниями и опытом внутри страны, а также установления партнерских отношений с зарубежными профессиональными организациями в сфере деловой информации, финансовых коммуникаций и организации отношений с инвесторами.

3. Принципы профессиональной этики

3.1. Участники Ассоциации распространяют только ту информацию, в достоверности которой убеждены и источник которой им известен.

3.2. Участники Ассоциации прилагают максимальные усилия к тому, чтобы избежать нанесения ущерба третьим лицам неполным или неточным распространением заведомо ложных сведений.

3.3. Участники Ассоциации рассматривают попытки неправомерного использования инсайдерской информации и манипулирования рынком как наиболее серьезное нарушение принципов профессиональной этики.

3.4. Члены Ассоциации исходят из необходимости самостоятельной проверки публикуемой информации без указания источника данной информации.

3.5. Участники Ассоциации в своей профессиональной деятельности четко проводят различие между фактами и тем, что составляет их мнения, версии, оценки или предположения.

3.6. Участники Ассоциации используют только законные способы получения информации.

3.7. Участники Ассоциации считают недопустимым злонамеренное искажение фактов, клевету, получение при любых обстоятельствах платы за распространение ложной или сокрытие истинной информации.

3.8. Участники Ассоциации, используя комитеты и другие органы Ассоциации, информируют друг друга о фактах незаконного распространения информации и нарушения принципов профессиональной этики участниками Ассоциации, а также ставят об этом в известность Совет директоров Ассоциации (Комитет по этике и членству при Совете директоров Ассоциации).

3.9. Участники Ассоциации стремятся к созданию цивилизованного и прозрачного механизма разрешения споров и выражают готовность решать все возникающие спорные вопросы в процессе переговоров.

4. Контроль над соблюдением Этического кодекса

4.1. Контроль над соблюдением принципов профессиональной этики, закрепленными положениями настоящего Этического кодекса, Ассоциация возлагает на Комитет по этике и членству при Совете директоров Ассоциации.

4.2. Комитет по этике и членству в случае выявления фактов нарушения норм профессиональной этики участниками Ассоциации инициирует предварительное рассмотрение данного вопроса членами Совета директоров.

4.3. Заседание Совета директоров проводится не позднее 1 (одного) месяца с момента выявления Комитетом по этике и членству факта нарушения Этического кодекса.

4.4. По итогам проведения Советом директоров могут быть вынесены следующие решения:

4.4.1. Признание действий участника Ассоциации правомерными.

4.4.2. Признание действий участника Ассоциации неправомерными и вынесение Советом директоров Ассоциации предупреждения участнику, нарушившему положения Этического кодекса.

4.4.3. В случае повторного нарушения участником Ассоциации норм профессиональной этики Совет директоров принимает решение о рекомендации Общему собранию Ассоциации исключить участника, нарушившего нормы Этического кодекса.

4.5. Решение об исключении участника Ассоциации принимается квалифицированным большинством в 3/4 голосов, присутствующих на Общем собрании членов Ассоциации.

4.6. Ассоциация оставляет за собой право на обнародование информации о систематических фактах нарушений положений Этического кодекса.

4.7. Ассоциация допускает создание механизмов разрешения споров, в том числе Третейского суда для разрешения споров между участниками.

notes

Сноски

1

Экс-АРФЭИ.

2

Бернейс Э. Пропаганда, Hippo Publishing, 2010 (перевод с англ. издания 1923 г.)

3

http://en.wikipedia.org/wiki/Public_relations

4

Принципы корпоративного управления ОЭСР, http://www.oecd.org/dataoecd/57/18/32159669.pdf, 1999 г.

5

Кодекс корпоративного поведения, рекомендован Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг России (Распоряжение № 421/р от 4 апреля 2002 г.) акционерным обществам и одобрен на заседании Правительства Российский Федерации 28 ноября 2001 г.

6

Disclosure Policy Best Practice http://www.foley.com/files/tbl_s31Publications/FileUpload137/4083/DisclosureCommitteeBestPractices.pdf

7

Подробнее см. справочную информацию об участниках НОА «АРФИ».

8

Источник: "Silent Messages" Professor Albert Mehrabian.

9

П. 11 ст. 48 Федерального закона «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.12.1995.

10

П. 3 ст. 88 Федерального закона «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.12.1995

11

П. 4 ст. 88 Федерального закона «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.12.1995

12

П3.6 Постановления ФКЦБ России от 31 мая 2002 г. № 17/пс «Об утверждении Положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров».

13

Рекомендации к применению Кодекса корпоративного поведения утверждены Распоряжением ФКЦБ России № 421/р от 04.04.2002.

14

Рекомендации к применению Кодекса корпоративного поведения утверждены Распоряжением ФКЦБ России № 421/р от 04.04.2002.

15

П 3.8 Постановления ФКЦБ России от 31 мая 2002 г. № 17/пс «Об утверждении Положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров».

16

П. 1 ст. 92 Федерального pакона «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.12.1995.

17

Ст. 30 Федерального эакона «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22.04.1996.

18

Ст. 97 Гражданского кодекса РФ.

Table of Contents

Коллектив авторов Организация отношений с инвесторами. Российская и зарубежная практика

Авторский коллектив:

1. Предисловия

1.1. От НОА «АРФИ»

1.2. От Группы ММВБ

2. История развития IR-профессии

3. Задачи и функции IR в компании

3.1. Роль IR в привлечении капитала

3.2. Место IR-подразделения в структуре компании

3.3. Должностные обязанности работников IR-службы

3.4. Взаимодействие с другими подразделениями компании

3.4.1. Бюджет IR-подразделения

3.4.2. Роль топ-менеджмента

4. Раскрытие информации в контексте корпоративного управления

4.1. Основные принципы корпоративного управления

4.2. Информационная политика

4.2.1. Положение об информационной политике

4.2.2. Комитет по информационной политике: российская и зарубежная практика

4.2.3. Связь между IR, PR корпоративным управлением

4.3. Требования к стандартам корпоративного управления компаний в системе биржевого листинга

4.3.1. Сегментация рынка и биржевой листинг

4.3.2. Биржевые требования к стандартам корпоративного управления

4.3.3. Система контроля и мониторинга

4.3.4. Мировой опыт

5. Ключевые аудитории IR

6. Оценка эффективности IR-подразделения

Критерии оценки эффективности

7. Типичные ошибки IR

7.1.1. Ошибка № 1. Реактивный, а не проактивный IR

7.1.2. Ошибка № 2. Массовая, а не адресная работа

7.1.3. Ошибка № 3. Работа с аналитиками sell-side, а не с buy-side напрямую

7.1.4. Ошибка № 4. Раскрытие хороших, но не плохих новостей

7.1.5. Ошибка № 5. Качественные, а не количественные коммуникации

8. Годовой цикл IR-деятельности

9. Особенности IR в непубличных компаниях

9.1. Непубличная компания глазами инвесторов: основные проблемы

9.2. Непубличная компания глазами IRO

10. Особенности коммуникаций в период проведения IPO

10.1. Повышение информационной открытости

10.2. Информационная поддержка

10.3. Работа с аналитиками инвестиционных банков

10.4. Консультации по работе с инвесторами и СМИ

10.5. Адресная информационная компания среди инвесторов (в координации с инвестбанком)

10.6. Подготовка независимого аналитического исследования

10.7. Подписка на базу данных для IR-службы

11. Особенности IR в компаниях малой капитализации

11.1. Компания малой капитализации глазами инвесторов: основные проблемы

11.2. Компания малой капитализации глазами IRO

11.3. Преимущества small-cap

12. IR-инструментарий

12.1. Раскрытие информации

12.1.1. Раскрытие для эмитентов эмиссионных ценных бумаг

12.1.2. Финансовые пресс-релизы

12.1.3. Конференц-звонки

12.1.4 Вебкаст (интернет-конференция)

12.1.5. Презентации для инвесторов

12.1.6. Бюллетень для инвесторов

12.1.7. Сайт для инвесторов (IR-раздел на сайте)

12.1.8. Годовой отчет

12.1.9. Современные технологии IR

12.1.10. Современные формы распространения и трансляции информации, анализ мировой и российской практики

12.1.11. IR-рассылки

12.1.12. Делать ли прогнозы?

12.2. Прямое общение с инвесторами и аналитиками

12.2.1. Подготовка к публичному выступлению

12.2.2. Встречи «Один на один»

12.2.3. Роуд-шоу и встречи с инвесторами

12.2.4. День аналитика / инвестора и поездки на производство

12.2.5. Участие в конференциях

12.2.6. План взаимодействия с инвесторами и аналитиками

12.3. Аналитическая работа

12.3.1. Идентификация акционеров

12.3.2. Таргетинг (подбор потенциальных инвесторов)

12.3.3 Технология расширения аналитического покрытия

12.3.4. Опросы инвесторов и аналитиков: Perception study, Отчет о реакции рынка

12.3.5. Мониторинг рынков капитала

13. Как устроено инвестиционное сообщество

13.1. Система номинального держания акций

13.2. Различные инвестиционные стратегии

13.2.1. Стратегия стоимости (Value Investing) – покупка недооцененных акций

13.2.2. Стратегия роста (Growth Investing) – покупка акций компаний с высоким потенциалом роста

13.2.3. Стратегия роста и стоимости (Growth At A Reasonable Price, GARP) – покупка недооцененных акций стабильно растущих компаний

13.2.4. Стратегия дохода (Income Investing) – покупка акций с высокой дивидендной доходностью

13.3. Сотрудничество с инвестиционными банками

Сотрудничество с инвестбанком в период выхода на IPO

Факторы, на которые может влиять компания в ходе анализа книги заявок при IPO

13.4. Сотрудничество с консультантами

13.5. Рейтинги

13.5.1. Зачем получать кредитный рейтинг

13.5.2. Выбор рейтингового агентства

13.5.3. Чем отличаются рейтинги

13.5.4. Процесс получения и изменения рейтинга

13.5.5. Зачем привлекать консультантов

14. Типичные IR-проблемы на рынке акций и облигаций

14.1. IR-проблемы на рынке акций

Инвесторы

Размещение ценных бумаг

Рынок акций

14.2. IR-проблемы на рынке облигаций

Инвесторы

Размещение ценных бумаг

Рынок облигаций

Информационная открытость

15. Привлечение финансовых ресурсов в условиях кризиса

Результаты осложнения для компаний доступа к различным сегментам финансового рынка в кризисные периоды

К чему должен быть готов руководитель IR-подразделения в кризисные времена?

Как создать условия для повышения шансов на привлечение финансирования?

Варианты привлечения финансирования: не только IPO и традиционные бонды

Особенности инвестиционного подхода российских фондов частных инвестиций

Пример требований фонда Private Equity к объектам инвестирования: Baring Vostok Capital Partners

16. Практический опыт работы в IR-бизнесе

16.1. Бюджетная IR-программа и меры по возвращению доверия

16.2. Подтверждение ключевых IR-тезисов фактами

16.3. Раскрытие текущих и прогнозных финансовых результатов

16.4. Investor Relations как комплексная коммуникация

16.5. Привлечение специализированных отраслевых инвесторов в акционерный капитал

16.6. Улучшение коммуникаций и корпоративного управления

16.7. IR в условиях презентации «слабой» финансовой отчетности

16.8. Взаимодействие с акционерами – физическими лицами

16.9. Создание временной депозитарной программы при выходе на IPO

16.10. Постановка работы с аналитиками

16.11. Навстречу международным инвесторам

16.12. IR в крупном холдинге

16.13. Куда делась ликвидность акций?

Часто низкая ликвидность является следствием невыгодной для компании практики работы брокеров

Почему брокеру выгоден внебиржевой оборот?

Что делать?

16.14. Влияние дивидендов на капитализацию

17. IR-словарь

18. Этический кодекс

Сноски

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

17

18