Annotation

Учебник «Международные финансы» предназначен для студентов, изучающих тенденции и перспективы развития международных финансов, особенности регулирования и использования финансовых инструментов в международных финансовых отношениях.

- Международные финансы. Учебник. Часть 1

- Введение

- Глава 1. Международные финансы в условиях глобальной экономики

- 1.1. Теоретические основы, понятие и сущность международных финансов.

- 1.2. Движущие силы интернационализации финансовых связей. Финансовый рынок и его структура. Глобализация и регионализация в финансовой сфере

- 1.3. Национальные финансовые системы и рынки. Институционализация международных финансов

- Банковская система и институциональные особенности ее финансовой архитектуры

- Экономические потери банковского сектора и антикризисные меры купирования его последствий

- Денежно-кредитная политика центральных банков и развитие национальных банковских систем в послекризисный период

- Перспективы возможного развития мировой финансовой системы

- 1.4. Исламские финансы в мировой экономике

- Особенности функционирования Исламских банков

- 1.5. Регулирование исламских финансов

- Глава II. Международные финансовые посредники. Роль банков в управлении международными финансами. Международные финансовые операции

- 2.1. Структура и организация мирового финансового рынка. Роль и функции международных финансовых посредников. Международная деятельность банков. Прямые и косвенные участники рынка. Роль центральных банков в международных финансах. Роль эмитентов, инвесторов, регуляторов

- Роль и функции международных финансовых посредников

- 2.2. Суверенные фонды. Интернационализация долговых рынков. Управление суверенными фондами. Международные долговые инструменты

- Международные долговые инструменты. Интернационализация долговых рынков

- 2.3. Управление международными финансовыми операциями и рисками. Управление страновыми, политическими и валютными рисками

- Виды странового риска

- Управление страновым риском

- Валютный риск

- 2.4. Виртуализация финансовой деятельности. Электронный бэнкинг

- 2.5. Международное финансирование проектов, риски и ограничения

- Экономические параметры проекта

- Проектные риски и ограничения

- Методы анализа проектных рисков

- Качественный анализ проектных рисков

- Количественный анализ рисков

- Структурирование и финансовый монтаж проекта

- Проектная финансовая документация

- Проектное финансирование в российских банках: историческая справка

- Приложение к 2.5

- 1. Структурный анализ проектных рисков

- 2. Количественный и качественный анализ проектных рисков

- 3. Методы анализа проектных рисков

- 4. Обеспечение и поддержка проекта

- Вопросы для самоконтроля

- notes

- 1

- 2

- 3

- 4

- 5

- 6

- 7

- 8

- 9

- 10

- 11

- 12

- 13

- 14

- 15

- 16

- 17

- 18

- 19

- 20

- 21

- 22

- 23

- 24

- 25

- 26

- 27

- 28

- 29

- 30

- 31

- 32

- 33

- 34

- 35

- 36

- 37

- 38

- 39

- 40

- 41

- 42

- 43

- 44

- 45

- 46

- 47

- 48

- 49

- 50

- 51

- 52

- 53

- 54

- 55

- 56

- 57

- 58

- 59

- 60

- 61

- 62

- 63

- 64

- 65

- 66

- 67

- 68

- 69

- 70

- 71

- 72

- 73

- 74

- 75

- 76

- 77

- 78

- 79

- 80

- 81

- 82

- 83

- 84

- 85

- 86

- 87

- 88

- 89

- 90

- 91

- 92

- 93

Международные финансы. Учебник. Часть 1

© Авторский коллектив, 2011

© Издательство «Прометей», 2011

* * *

Введение

В конце XX в. мировая экономика вступила в новую стадию формирования единого глобального хозяйства, сложилось новое международное разделение труда, что способствовало развитию международных экономических отношений. Растущая экономическая взаимозависимость стран является объективной причиной финансовой глобализации. Ярким проявлением финансовой глобализации, ее ключевым элементом является глобальная деятельность банков-посредников, обеспечивающих хозяйственные связи экономических субъектов, расширение финансового, валютного и кредитного рынка, изменение институциональной структуры, которые существенно влияют на экономику стран и на мировое сообщество. В условиях геоэкономики проявляются общие тенденции развития банковских систем, более значимой становится роль институтов, способствующих перераспределению мировых денежных потоков. В настоящее время стремительно совершенствуются информационные и банковские технологии, что создает условия для активного развития финансовой деятельности на глобальном уровне. Практика показала, что финансовая глобализация имеет также негативное воздействие на отдельные страны, что важно учитывать при разработке национальной финансово-кредитной политики.

С учетом новых аспектов мировых экономических отношений субъектов хозяйствования, особенно важно всесторонне изучить современные тенденции развития международных финансовых отношений.

Учебник «Международные финансы» раскрывает особенность современного этапа международных экономических отношений в сфере финансов и содействует изучению механизмов, способствующих правильному решению экономических проблем в условиях глобального финансового рынка.

Руководитель проекта – заведующая кафедрой «Международные валютно – кредитные и финансовые отношения» д.э.н., проф. И. З. Ярыгина.

Глава 1. Международные финансы в условиях глобальной экономики

1.1. Теоретические основы, понятие и сущность международных финансов.

Предмет, особенности и масштабы мирового финансового рынка

Финансовая глобализация является важным результатом истории экономической интеграции. Международные экономические отношения в настоящее время имеют интернациональный и противоречивый характер, влияющий на деятельность субъектов хозяйствования.

Анализ теоретических основ интернационализации экономических связей в условиях глобализации показал, что к настоящему времени накоплена обширная теоретическая база по указанной проблеме и имеются разнообразные определения этого процесса.

Теоретики рассматривают глобализацию в двух основных направлениях:

Первое – поддерживается исследователями, которые считают, что экономическая глобализация является феноменом международного хозяйства, принципиально изменивший мир. По своим глубоким и масштабным последствиям глобализацию можно сравнить с индустриальной революцией XIX в. Концепция глобализации мирового хозяйства основывается на анализе сформировавшихся мировых экономических рынков и их глобальной конкуренцией. В свою очередь, для представителей концепции, которая отмечает негативные стороны глобализации, типичны рекомендации денационализации и широкой приватизации национальных экономик. По мнению представителей теории «геофеномена», компетентные стратегические решения возможны только с участием международных институтов, которые способны разработать меры по ускорению глобализации экономического пространства.

Второе направление представлено концепциями, в которых признается наличие глобализации на уровне мировой экономики, где происходит перераспределение сфер влияния стран, компаний, банков. В основе этого процесса лежит эволюция международного разделения труда.

Важно отметить, что между глобализацией и интернационализацией существует тесная взаимосвязь и взаимозависимость, что подтверждается нарастающей взаимозависимостью субъектов хозяйствования различных стран. По нашему мнению, глобализация в сфере экономики и финансов является новым этапом распространения интернационализации на весь мир.

Так, Г. Колодко определяет сущность современной интернационализации экономики как «исторический процесс либерализации и интеграции рынков товаров, капиталов и труда, которые прежде функционировали в определенной мере изолированно, в единый мировой рынок»[1].

В. Теперман, В. Давыдов и В. Бобровский отмечают, что финансовую глобализацию «можно определить как длительный исторический процесс поэтапного формирования общепланетарной хозяйственной системы…»[2].

Л. Зевин считает, что «пока мы имеем дело не с интеграцией страновых хозяйственных систем, а лишь с ростом значения внешней торговли и международных рынков капитала»[3].

Противоположную позицию формулируют Н. Абдулгамидов и С. Губанов, которые выделяют противоречия процесса финансовой глобализации и пишут, что «.глобализация во всех проявлениях обнаруживает себя как яркий антипод интернационализации. Обе тенденции…полярно противоположны и находятся в состоянии противоборства. Коренное различие между ними таково: интернационализация объединяет, а глобализация разъединяет и сталкивает»[4].

Реально оценивая экономические и политические предпосылки развития процесса финансовой глобализации на базе интернационализации экономических связей представляется целесообразным отметить, что развитие системы мирового хозяйствования связано с совершенствованием рыночных отношений и финансовой системы, которая в значительной мере предопределяет содержание и механизм взаимодействия субъектов и является результатом объективного процесса взаимосвязанности экономических отношений.

С нашей точки зрения, финансовая глобализация как один из аспектов глобализации экономики и интернационализация финансовых связей являются взаимообусловленными процессами.

К. Аннан предложил рассматривать глобализацию «как сложный комплекс трансграничных взаимодействий между физическими лицами, предприятиями, институтами и рынками»[5].

В свою очередь, основной движущей силой международного экономического сотрудничества на базе взаимодействия финансовых связей является рыночные отношения факторов производства и обмена или интернационализация хозяйствования на региональном и глобальном уровне.

Под «финансовой глобализацией» мы понимаем процесс взаимодействия и трансформации национальных экономик и их субъектов хозяйствования, товаров, услуг на базе движения и совмещения капитала в целостном пространстве производства и обмена.

В целях определения экономического содержания понятия «финансовая глобализация» необходимо выявить взаимосвязь и взаимообусловленность понятий «интернационализация» и «интеграция».

Ю. В. Шишков отмечает, что отличительной чертой интернационализации является «наиболее общее понятие нарастающего межнационального (межстранового) общения на самых разных его исторических стадиях… в самых разных его пространственных масштабах – от двустороннего до регионального и глобального уровней»[6].

Мы придерживаемся указанной позиции и полагаем, что развивающийся процесс интернационализации, в том числе финансовой, выступает в качестве общей основы процесса глобализации и региональной интеграции. В свою очередь для международного интегрирования как высшей ступени интернационализации характерно «сращивание национальных рынков, товаров, услуг, рабочей силы и формирование целостного рыночного пространства с единой валютно-финансовой системой, единой в основном правовой системой и теснейшей координацией внутри и внешнеэкономической политики… государств»[7].

В результате взаимопроникновения отдельных макроэкономических организмов, к которым относится и национальная финансовая система формируется целостное хозяйственное пространство, которое структурируется в новый экономический организм. В связи с неравномерностью экономического развития стран в настоящее время представляется возможным говорить о международном интегрировании некоторых сегментов указанного экономического организма, в частности торговли и финансов. Правомерность нашего положения подтверждают выводы, представленные МВФ о «быстром интегрировании национальных экономик во всемирном масштабе посредством торговли, финансовых потоков, перелива технологий, информационных сетей и межкультурных обменов»[8].

Основные аспекты интернационализации финансовых связей в условиях глобализации представлены в таблице 1.

Эволюция мирохозяйственных связей, имеющая прочную экономическую основу подтверждает отношение к интернационализации финансовых связей как к самостоятельному глобальному явлению. Процесс этот начался в XVI в. вместе с развитием мануфактур, когда усилились экономические связи стран и международная торговля приобрела новое значение в качестве постоянного фактора сотрудничества, сложилась специализация стран по производству, экспорту отдельных товаров и услуг, сформированы основы международного разделения труда, требующего финансирования. В конце XIX – начале XX в. интернационализация мировой экономики получила новый импульс и основу – вывоз капитала. На протяжении XX столетия постепенно формировались международные технологические, производственные, финансовые цепочки. В 80‑е гг. прошлого века мировая экономика пришла к единому «мировому конвейеру», в котором звенья технологической цепочки производились в разных странах. Таким образом, проявилась тенденция замены акцентов: финансирование не только межотраслевой национальной торговли, а преимущественно – внутриотраслевой и межотраслевой международной.

Таблица 1. Аспекты интернационализации финансовых связей в условиях глобализации

Характерной чертой современного этапа интернационализации финансовых связей является то, что международные потоки товаров, услуг, капитала регулируются в первую очередь не национальным, а международными нормами и контролируются международными институтами. В свою очередь, интернационализации финансовых связей способствуют объективные и субъективные факторы развития. В основе объективных факторов – интернационализация производства и капитала компаний и банков, которые выходят за рамки национальных границ. Субъективная сторона выражается в формировании и регулировании процесса глобализации международными организациями: ООН, Международный валютный фонд (МВФ), Всемирный банк (ВБ), Всемирная торговая организация (ВТО), Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), Специальная финансовая комиссия по проблемам отмывания денег (ФАТФ), Базельский Комитет и др.

Таким образом, термин «геофинансы» закономерно возник для обозначения нового явления в мировой экономике, значительного по содержанию для всестороннего обеспечения финансовой интернационализации экономических связей на стадии глобализации.

Всесторонняя оценка теоретических основ современных интеграционных процессов мировой экономики показала, что наука располагает теорией международной торговли, иностранных инвестиций, финансовых рынков по отдельным секторам, концепциями банковского посредничества, транснационализации и мультинационализации кредитных, финансовых институтов, корпоративных структур (ТНК, ТНБ и МНК). Однако каждая теория существует раздельно. В свою очередь, финансовая глобализация – сложный процесс, требующий комплексного анализа с учетом достижений указанных исследований в целях определения ее влияния на функционирование национальных банковских систем для эффективного обеспечения потребностей геоэкономики. Представляется возможным определить термин «геоэкономика» как совокупность международной взаимодополняемой деятельности субъектов хозяйствования, направленной на производство и распределение товаров и услуг.

Геоэкономика способствует интернационализации финансовых связей, основными причинами которой являются:

Во-первых, экономический фактор, выразившийся в концентрации и централизации капитала, росте крупных наднациональных холдингов и финансовых групп. Значительное расширение сферы деятельности ТНК и ТНБ, стало возможным в результате быстрой технологизации и расширения администрирования на базе киберкоммуникации. Немаловажным фактором возрастания роли ТНБ и ТНК в современном мире является рост эффективности их операций за счет конкурентных преимуществ универсальных банков и финансово-промышленных групп. Многие банки и их клиенты, ориентировавшиеся раньше только на местные рынки, расширили свои потребности, производство и услуги, вышли на международный (глобальный) уровень.

Во-вторых, научно-технический фактор. Технический прогресс, привел к резкому сокращению коммуникационных издержек, значительному снижению затрат на обработку, хранение и использование информации. Информационное обслуживание участников многосторонних хозяйственных связей связано с успехами в электронике – формированием новых механизмов электронного финансового бизнеса, систем связи и пр.

В-третьих, либерализация мировой торговли и рынков капиталов и услуг, дерегулирование ряда национальных рынков укрепило тенденции к интернационализации финансово-экономической деятельности и способствовало свободному движению объектов и субъектов интернациональной экономики.

В-четвертых, политический фактор. Государственные границы, в связи с процессами финансово-экономической интеграции, становятся открытыми для бизнеса, дают большие возможности миграции капиталов и услуг.

В-пятых, международный фактор. Крупные международные инициативы стимулируют международные формы сотрудничества, что стимулирует процесс глобализации.

В-шестых, в целях качественного обеспечения потребностей клиентов – субъектов международных экономических отношений, банки расширяют деятельность на глобальных рынках кредитно-финансовых продуктов и услуг и формируют стратегическое партнерство с иностранными кредитными и финансовыми институтами, консолидации экономического капитала, диверсификации деятельности и проч.

В-седьмых, национальные банковские системы в условиях интернационализации финансово-экономического сотрудничества идут по пути унификации контроля и регулирования деятельности банков с целью профилактики кризисных явлений и разумного управления рисками.

Предпосылками современных процессов финансовой интернационализации являются:

– технологический прогресс в области транспорта и связи, образующих инфраструктуру международных экономических отношений;

– многофакторный процесс конкуренции на национальном и международном уровне, стимулирующий финансовую глобализацию. Именно конкуренция, главными средствами которой является снижение издержек, улучшение качества и расширение ассортимента товаров и услуг, становится генератором глобализации. Важным шагом на пути интернационализации экономических связей и установления системы многосторонних отношений является создание ВТО в январе 1995 г. на базе Генерального соглашения по тарифам и торговле (далее – ГАТТ).

По данным Всемирного банка, лидерами мирового экономического развития, интернационализации экономики и трансформаций в 2004–2007 гг. оставались развивающиеся страны. Рост ВВП этих стран составил 6,4 процента, что значительно превышает общий объем развития промышленно-развитых стран. Рост ВВП США составил 3,5 % (4,2 % в 2004 г.), европейских стран – 2,4 %, Японии – 5 %. Рост общего мирового ВВП составил 3 % (5 % в 2004 г.). По прогнозам экспертов, в 2007 г. рост мирового ВВП составит 2,1 %, что будет способствовать расширению экспортно-импортных операций (28,1 % – 2005 г., 29,4 % – 2006 г.), увеличению объема иностранных инвестиций (22 % – 2005 г., 22,5 % – 2006 г.) и, следовательно, интернационализации финансовых связей с развивающимися странами[9].

Новым явлением, характерным для современных процессов развития экономических связей является совершенствование денежного, кредитного и финансового рынков, оказывающих влияние на сферу производства и мировой торговли. По данным международных экспертов, в 2005 г. ежедневные операции мирового валютного рынка, например, составляли 2,9 млрд долл. по сравнению с 1 млрд долл. в 1997 г.[10]

В начале XXI в. рост количественных показателей вызвал качественные изменения экономической, финансовой, банковской сферы. До середины XX в. кредитно-финансовые, денежные рынки обслуживали реальный сектор экономики, но в 90‑е гг. XX в., сфера движения капиталов: кредитных и финансовых операций приобрела самостоятельное значение. Это произошло в связи с широкими возможностями использования банками и финансовыми компаниями кредитных, производных, спекулятивных и страховых инструментов на внутренних и международных рынках. Эти возможности расширились с появлением новых финансовых инструментов: фьючерсов, опционов и пр. В целом объем торговли производными финансовыми инструментами с 1986 по 1993 г. вырос с 618,8 млрд долл. до 7,8 трлн долл., т. е. в 12,7 раза. Ежегодный темп роста международного рынка производных инструментов, обеспечивающих финансирование международной торговли и услуг в конце XX в., составил – 43,7 %. Темп роста указанного рынка в начале XXI в. продолжал расти. Так, например, в 2003 г. глобальный биржевой оборот производных инструментов составил 625,1 трлн долл., а сумма внебиржевых производных контрактов, выпущенных в обращение к концу 2003 г. равнялась 197,2 трлн долл. США, при этом количество контрактов в обращении на конец июня 2004 г. составил 150,8 млн шт.[11] В 2010 году объём глобального рынка деривативов составил 600 трлн долл. аров США. Объём реальной мировой экономики – 70 трлн Долл. аров США. В результате мирового финансового кризиса уровень частной и государственной задолженности в начале 2009 г. составил: США и ЕС –300 %, Испания – 350 %, Британия – 380 %, Япония – 450 %. Согласно прогнозам экспертов государственные долги по отношению к ВВП в 2020 г. составят в странах с развитыми рыночными экономиками, в среднем -133 %, а в странах с развивающимися рыночными экономиками -35 %. Критическим является уровень задолженности в 60 %.

Международные рынки капиталов и финансовых услуг оказывают значительное влияние на развитие мировой экономики. Финансовый кризис, начавшийся в 90‑е гг. XX века в Мексике и кризис 2008 года, проявившийся в США, продемонстрировал негативные явления интернационализации экономических связей, основанных на чрезмерной роли финансовых рынков. Системный кризис оказал влияние на рынки, Азии, Европы, включая Россию. Мирохозяйственным связям в посткризисный период свойственны следующие тенденции развития интеграционных процессов:

1) международное движение факторов производства: капитала (прямые инвестиции), рабочей силы (миграция рабочей силы и «утечки мозгов») в более благоприятные экономические зоны;

2) восстановление и развитие международной торговли товарами, услугами, технологией, объектами интеллектуальной собственности и проч.;

3) совершенствование международных кредитных и финансовых отношений: частное, государственное, международное финансирование экономического сотрудничества; расширение операций с ценными бумагами, производными финансовыми инструментами; валютные операции, страхование.

Соотношение указанных направлений деятельности имеет тенденцию к изменению. Интернационализации экономических отношений в современных условиях свойственно опережение темпов роста торговли, движения капиталов и финансовых операций, а не реального сектора экономики. Среди указанных направлений преобладают следующие тенденции:

– увеличение объема международных финансовых операций;

– расширение международного движения капитала и международной торговли.

В свою очередь, в рамках финансовых операций стремительно растут валютные операции и объем международных сделок с ценными бумагами, включая производные финансовые инструменты, что отражает тенденцию секъюритизации современных финансовых рынков.

По данным экспертной оценки Всемирного банка, процессы глобализации в финансово-банковской сфере расширяются, прежде всего, в промышленно развитых странах. Развивающиеся страны участвуют в этом процессе в меньшей степени, а так называемые, наименее развитые страны, практически не участвуют в этом процессе. В этой связи представляется возможным сделать вывод о недостаточном уровне финансовой глобализации одних стран и интенсификацию глобальных процессов других. Следовательно, по-нашему мнению, целесообразно рассматривать интернационализацию финансовых связей применительно к развитым и развивающимся странам.

Интернационализация финансовых связей не имеет границ и является новой формой организации мирового хозяйства в условиях глобального воспроизводства, обеспечивающего взаимодействие производства и потребления, распределения ресурсов в интересах участников на основе мировой конкуренции.

Интересен финансовый феномен, известный как «парадокс Филдстайна-Хориока», которые предположили, что сбережения вне зависимости от местонахождения должны искать пути наиболее эффективного использования. В ряде стран (например, ЦВЕ) внутренние инвестиции не ограничиваются национальными сбережениями и источником инвестиционных средств является международный рынок капиталов. Однако, во многих странах с высокой нормой сбережений и стабильной экономикой имеют место и значительные инвестиции. Корреляция между сбережениями и инвестициями состоит в том, что экономическая политика государства направлена на ликвидацию значительного дисбаланса. Практика в ряде случаев противоречит теории.

Согласно исследованиям, проведенным М. Обстфельдом и А. Тейлором в 1997 г., объем международных потоков капитала промышленно развитых стран (равный отношению счета по текущим операциям к номинальному ВВП), накануне Первой Мировой войны в среднем составлял 3 %. В отдельные периоды показатель международной мобильности капитала достигал 4–5 %. В 20‑х, 30‑х гг. и в период функционирования Бреттон-Вудской системы в 50–60 гг. XX в. это отношение снижалось. С момента перехода к режиму плавающих валютных курсов в 70‑х гг. показатель мобильности капитала составлял 3 % и оставался в 1995–2003 гг. приблизительно на том же уровне. Изменения в чистых международных потоках капитала тесно связаны с выбором целей макроэкономической политики государств: стабильностью валютного курса, устойчивостью внутренней хозяйственной деятельности или свободным движением капитала. История показала, что в условиях «золотого стандарта» до Первой мировой войны индустриальные страны сделали выбор в пользу стабильности валютных курсов и свободного движения капитала. За этот период финансовые рынки продемонстрировали высокую международную мобильность. Во время функционирования Бреттон-Вудской системы промышленно развитые страны сформировали главную цель – обеспечение независимой денежно-кредитной политики и твердых валютных курсов в ущерб международным потокам капитала. С переходом к плавающим валютным курсам после завершения периода Бреттон-Вудской системы государственным приоритетом стала стабильность внутренней экономики и либерализация движения финансовых потоков, в результате – проявилась тенденция возрастания подвижности капитала.

На пути интернационализации финансовых связей стоят барьеры регулирования, издержки инвестирования, недостаток информации, инерция и консерватизм менеджмента. Национальные границы могут препятствовать международному движению капитала и реальные преимущества международного инвестирования, во многом зависят от уровня рисков страны – реципиента. Практика показала, что затраты и риски международного инвестирования в целом велики, что снижает стимулы для международной диверсификации инвестиционного портфеля. Анализ международных экономических отношений в конце XX в. и начала XXI в. показал, что к наиболее типичным барьерам финансовой интернационализации в условиях глобализации можно отнести риски, остающиеся в поле зрения государственных и частных финансовых институтов:

– финансовые;

– суверенные;

– функциональные риски.

Многие элементы финансовой глобализации возникли как результат развития финансовой сферы, а именно:

– роста свободных капиталов;

– технологического обеспечения международного перемещения «горячих денег»;

– новые финансовые инструменты;

– образование региональных валют (евро).

Финансовая глобализация получила значительное развитие на базе укрепления международной торговли. В 1960‑х гг. процесс интернационализации финансовых связей начал развиваться на основе интеграции производства, капитала и сбыта в товарной сфере. Финансовая взаимозависимость национальных экономик развивалась постепенно на фоне дальнейшего углубления разделения труда. Сырьевые ресурсы были объединены первыми через систему косвенного кредитования через посредников – банки, прямого финансирования – биржи, за ними последовали валюты, производные финансовые инструменты и пр. Тем не менее, в современной геоэкономике торговля уступила лидерство финансам. По оценкам «Гарвард бизнес ревю», на каждый долл. ар, вложенный в реальный сектор мировой экономики, в настоящее время приходится более 50 долл. аров, обращающихся в финансовой сфере[12].

Объединение финансовых рынков, характер операций заемщиков и кредиторов, диверсификация их активов и пассивов по странам и регионам, наличие мощной сети представительств, филиалов и дочерних организаций за рубежом уже не позволяют отождествлять финансовые ресурсы только со страной национальной принадлежности. На геоуровне капитал характеризуется мобильностью и подвижностью, он стремится в направлении к самым привлекательным и выгодным возможностям его приложения. Участники георынка – банки, финансовые корпорации, биржи, правительства, центральные банки, заемщики, кредиторы и инвесторы оказывают влияние на важнейшие факторы финансовой глобализации. К этим факторам относятся:

– международные потоки капиталов;

– современные теории управления портфелями финансовых ресурсов;

– профессионализм участников;

– финансовые инновации;

– либерализацию и дерегулирование рынков;

– конкуренцию;

– свободное движение капитала;

– информационные технологии;

– секьюритизацию;

– стандартизацию финансовых продуктов.

Характерной чертой современности является взаимозависимость стран и их субъектов хозяйствования в результате расширения международного экономического сотрудничества, финансовых операций и использования современных технологий. Предпосылками финансовой интеграции являются:

1) быстрый рост объемов финансовых операций для обеспечения потребностей мирового производства;

2) рост активности и финансовых потребностей субъектов хозяйствования;

3) технологический прогресс: новые формы организации производства превращают финансовые операции в необходимое условие развития национальных экономик;

4) объектами внешних финансовых связей становятся не только товары, продукты и услуги, но и факторы производства;

5) совершенствование информационных технологий интенсифицировало интернационализацию финансовых связей. Например, в 2000 г. ежедневно продавалось валюты 1,5 трлн долл., государственных и частных облигаций – на 900 млрд долл., акций частных компаний – на 800 млрд долл.

6) развитие конкуренции и широкое использование различных продуктов и услуг клиентами банков;

7) укрепление международных позиций ведущих банков и финансовых корпораций за счет централизации капитала, слияний и поглощений (далее – СиП). По данным Всемирного банка, суммарный стоимостной объем СиП, осуществленных только в первом периоде 2001–2002 годы составил 594 млрд долл. США, а их количество – более 6000 единиц.

Оценка сложившийся к 2005 г. мировой финансовой системы позволила выделить основные признаки финансовой глобализации:

– свободное обращение капиталов между странами;

– наличие мирового финансового рынка как части георынка;

– формирование систем международного регулирования кредитно-финансовых отношений (Базельский комитет, ФАТФ);

– реализация международных стратегий ТНК и ТНБ; Для сферы финансовой глобализации характерен ряд противоречивых процессов:

– либерализация международного движения капиталов и рынка финансовых услуг при ослаблении национальных систем контроля за деятельностью финансовых и банковских структур.

– выработка единых требований к деятельности финансовых, банковских структур путем достижения международных соглашений по созданию наднациональной системы регулирования финансовых рынков (соглашение в рамках ВТО о либерализации рынка финансовых услуг; поэтапное создание единой валютной системы в рамках Европы; основные принципы регулирования банковской деятельности, предложенные Базельским комитетом, Швейцария;

– совмещение национальных, региональных финансовых интересов и мирового финансового регулирования;

– усиление конкуренции на мировых рынках между кредитными и финансовыми институтами, а также между национальными и иностранными банками на внутренних рынках;

– концентрация банковского капитала.

Финансовая глобализация – объективный процесс развития интернационализации экономики. К преимуществам финансовой глобализации представляется возможным отнести следующее:

– более эффективное использование сбережений и инвестиций: развивающиеся страны получают доступ к рынкам капитала, в котором нуждаются, а инвесторы, не ограниченные рамками собственных стран, ищут возможности для наиболее выгодного вложения своих средств с учетом диверсификации инвестиций в целях снижения рисков;

– концентрация капитала, создание глобальных ТНК и ТНБ, которые способны реализовывать крупные проекты;

– совершенствование и унификация технологического обеспечения экономических связей. К негативным последствиям относятся:

– сокращение нормы сбережений;

– чрезмерный дефицит платежного баланса по текущим операциям;

– финансовые кризисы;

– «валютизация» экономики.

Валютизация экономики – бегство от использования национальной денежной единицы для обеспечения потребностей национальной экономики к резервным иностранным валютам (разновидность бегства капитала без пересечения границ).

Реализация интересов хозяйствующих субъектов в условиях георынка требует стабильной финансово-экономической основы: устойчивых денежных и кредитных условий деятельности. В свою очередь, анализ практической деятельности автора показал, что частники международных рынков капиталов и финансовых услуг заинтересованы в нестабильности, например, валютных курсов (экспортерам выгодно понижение, а импортерам повышение курса национальной денежной единицы по отношению к валюте контракта) и, преследуя частные интересы, участники хозяйственных связей «раскачивают» валютный рынок.

Рост операций на международных финансовых рынках привел к тому, что в настоящее время рынки обладают значительной «властью», а ежедневные котировки на валютных и фондовых рынках под влиянием политических или экономических событий воздействуют на состояние глобальных и локальных бизнес-процессов. Кроме того, имеет место проблема злоупотреблений инсайдеров, которые провоцируют лоббирование финансовых интересов частных структур (ТНК, ТНБ), что негативно влияет на состояние мировой экономики. Поспешная интеграция в глобальный рынок связана с проявлением следующих тенденций:

1. Основные преимущества получают промышленно развитые страны и происходит поляризация доходов, а не их выравнивание. Несправедливое распределение благ порождает конфликты на региональном, национальном и международном уровнях. С географической точки зрения это выглядит как миграция капитала преимущественно в зоны стабильных экономик. В результате – бедные страны все больше отстают в экономическом развитии. Нарастающий разрыв государственных и частных доходов чреват международными конфликтами.

2. Потенциальная нестабильность из-за взаимозависимости финансовых рынков. Локальные экономические колебания или кризисы в одной стране могут иметь серьезные последствия, что подтверждает финансовый кризис в Азии, начавшийся летом 1997 г. в Таиланде, а затем перекинувшийся на другие страны Юго-Восточной Азии. Такие явления свидетельствуют о большой уязвимости взаимосвязанных экономик.

3. Контроль над экономикой отдельных стран имеет тенденцию к переходу от суверенных правительств к сильным государствам, ТНК, ТНБ, или международным организациям. По этой причине финансовая глобализация может вызвать у населения и правительств ряда стран чувство беспомощности и антипатии. Важно отметить, что экономические аспекты являются основными компонентами интернационализации бизнес-процессов.

4. Глобализация имеет последствия неэкономического характера, сопряженные со значительными рисками и издержками, причинами которых могут быть отсутствие безопасности и политической гибкости регулирующих структур в реализации международного экономического сотрудничества.

Западные политики, придерживаются неолиберальной теории развития геоэкономики, которые переносят на рынок ответственность за имеющиеся трудности[13]. Крупнейшие ТНК используют неолиберальную модель глобализации для обоснования отказа от государственного регулирования, контроля, социальной ответственности бизнеса в странах – операций (деятельности) корпораций. Такой подход доказал необоснованность и способствовал возникновению мирового финансового кризиса 2007–2009 гг.

В развитых странах с рыночной экономикой политика неолиберализма проводилась выборочно, а применительно к развивающимся и наименее развитым странам требования переходного к рынку периода были следующими:

– приватизация государственной собственности;

– либерализация торговли и цен;

– дерегулирование предпринимательской деятельности;

– сокращение хозяйственной роли государства;

– форсирование экспорта и усиление интернационализации финансовых связей[14].

Финансовая глобализация связана с либерализацией внешнеэкономических связей и трансграничным перемещением капитала, товаров и услуг. По мере ликвидации барьеров происходит переход количественных изменений интернационализации финансовых связей в качественные – формируется система глобальных финансов, функционирующих на георынке.

Примером организации рынка в современных условиях является интеграционная деятельность Европейского Сообщества (ЕС), особенностью администрирования которого являются межгосударственные соглашения, а не хозяйственные связи транснациональных структур.

Трансформация рынка стран ЕС позволил выявить особенности интеграционных процессов:

Централизация регулирования финансовых рынков; усиление конкуренции кредитных, финансовых институтов, национальных и иностранных участников рынка и унификация их деятельности; развитие инновационных процессов в области информационных технологий; сокращение традиционных видов банковской деятельности и развитие прямого финансирования.

Объединение национальных фондовых бирж.

Развитие новых производных финансовых инструментов в единой валюте.

Элементы валютной интеграции в Западной Европе формировались задолго до создания ЕС и были результатом интеграционных процессов регионального кредитного и финансового рынка, как элемента глобализации экономических связей. Например, Римскому договору, закрепившему создание ЕС, предшествовали соглашения о многосторонних валютных компенсациях между Францией, Италией, Бельгией, Нидерландами, Люксембургом и присоединившимися к ним в 1947 г. западными оккупационными зонами Германии. Соглашения 1948 и 1949 гг. о внутриевропейских платежах и компенсациях между 17 государствами ОЭСР, а также создание Бенилюкса[15] способствовало формированию единого экономического пространства. Однако интеграция валютного рынка началась после создания экономического союза, в пределах которого обеспечивалось свободное перемещение товаров, услуг, капиталов, валют на основе равной конкуренции и унификации законодательства стран – участниц в этой сфере.

Введение единой денежной единицы создает дополнительные стимулы администрирования, капитализации рынка и ускорения концентрации (слияния) банков и бирж, развития финансовых операций. С технической точки зрения введение единой валюты не составляет трудностей для кредитных и финансовых институтов, особенно для тех, которые имеют опыт работы в мультивалютном режиме на финансовых рынках.

Высокие риски рынков внешних заимствований и активное использование производных финансовых инструментов на финансовых рынках способствовали возникновению турбуленций мировых финансов. Мировые финансовые кризисы середины 90‑х гг. XX в. и 2008–2009 годов выявил проблему поиска путей трансформации глобального рынка для предотвращения финансовых кризисов. Для этого имеются следующие причины: недостатки администрирования глобальной экономики и необходимость унифицированных поступательных реформ.

В исследованиях российских экономистов в настоящее время отсутствует единый подход к определению глобального финансового рынка, его роли и функций в мировой финансовой системе. Так, в монографии «Банки и финансовый рынок» Ю. И. Львова финансовый рынок определяется как «сфера функционирования финансового механизма»[16]. Один из ведущих отечественных специалистов в области финансового менеджмента И. Т. Балабанов в своей работе «Финансовый менеджмент» представляет финансовый рынок с позиции механизма управления движением финансовых ресурсов как «сферу проявления экономических отношений между продавцами и покупателями финансовых ресурсов и инвестиционных ценностей (т. е. инструментов образования финансовых ресурсов)»[17]. Подход к международному финансовому рынку нашел отражение в учебном пособии В. С. Торкановского: «Финансовый рынок – это совокупность всех денежных ресурсов страны, причем ресурсов, находящихся в постоянном движении, распределении или перераспределении, меняющихся под влиянием соотношений спроса и предложения на эти ресурсы со стороны различных субъектов экономики»[18]. С. И. Лушин и В. А. Слепов рассматривают финансы как всеобъемлющую систему формирования, движения и использования денежных доходов в соответствии с решениями их собственников[19]. По мнению А. З. Дадашева и Д. Г. Черника финансовый рынок является механизмом перераспределения денежных средств субъектов экономических отношений[20].

В отличие от представлений российской экономической школы, ведущие западные экономисты объединены взглядом на финансовый рынок, как на сферу обращения финансовых активов. В упрощенном виде это рынок, предполагающий существование двух видов активов: валюты и валютных ценностей. Однако, такое определение финансового рынка отражает, прежде всего, практические основы теории портфельного инвестирования и носит прикладной характер. Более глубокое теоретическое обоснование финансового рынка представлено в монографии Дж. К. Ван Хорна «Основы управления финансами», который определил основное назначение финансовых рынков как эффективное распределение накоплений между конечными потребителями[21]. Условие возникновения финансовых активов заключается в превышении инвестиций субъекта рыночных отношений над сбережениями. Возникающий перерасход позволяет искать источники финансирования.

1.2. Движущие силы интернационализации финансовых связей. Финансовый рынок и его структура. Глобализация и регионализация в финансовой сфере

Мировой финансовый рынок не есть нечто самодовлеющее. Он является неотъемлемой частью глобализирующегося хозяйства. Налицо тесная связь между развитием финансовой сферы и мировой экономики. С одной стороны, эволюция финансовых рынков в решающей степени зависит от общего состояния мировой экономики; оно в огромной мере определяет объем функционирующих в мире финансовых средств. С другой, к настоящему времени сам мировой финансовый рынок превратился в мощный двигатель развития мировой экономики. Он стал важным источником ресурсов не только для развитых стран, но и для обширной группы развивающихся стран и стран с переходной экономикой. Изменения в мировой финансовой системе оказывают растущее влияние на воспроизводственные процессы в отдельных странах и международное перемещение факторов производства. Субъекты этой системы достигли такого уровня самостоятельности, который в значительной степени изживает прежний «обслуживающий» статус финансов и кредита, подчиненный производству.

В 2000‑е годы финансовая картина мира претерпела серьезные изменения. В их основе – одновременное действие двух фундаментальных процессов: ускорения инновационного развития экономики и ее глобализации. Инновации влияют на качественные параметры происходящих в мировой финансовой сфере процессов, глобализация – на их количественные характеристики. Эти движущие силы развития мирового финансового рынка определяют масштабы, динамику и направления международных финансовых связей.

Реализация финансового потенциала мировой экономики зависит от многих как объективных, так и субъективных факторов.

Среди них можно выделить следующие.

– особенности современного циклического развития; кризис и его последствия, эффективность национальных и международных стратегий выхода из кризиса;

– масштабы и норма глобального накопления капитала; эффективность его использования, мобильность капитала, в том числе межстрановая, интенсивность процесса аккумуляции сбережений и их трансформации в инвестиции; дисбалансы в сфере сбережений и накопления; глобальные экономические дисбалансы;

– изменения в отраслевой структуре хозяйства; роль нематериального производства, в том числе финансовых услуг, в экономике, ее финансовая глубина и финансиализация; опережающее развитие виртуальной экономики; отрыв финансовых активов от реальной экономики.

– экономическая, в том числе финансовая, политика государства и действия финансовых регуляторов, взаимодействие рыночного и государственного регулировании; состояние государственных финансов и долга;

– глобализация экономики и финансовой сферы; усиление тенденции к их регионализации и интеграции; либерализация системы международных экономических отношений;

– неравномерность экономического развития и вызванное этим мировое перераспределение финансовых ресурсов, создание новых финансовых центров; тенденция к формированию многополярного устройства глобальной финансовой системы;

– огромные масштабы спекуляций, вызывающие неоправданные скачки цен в разных сегментах мирового хозяйства.

Особенности развития международных финансов отражают общие закономерности развития современной глобальной экономики. Большое воздействие на эволюцию мирового финансового рынка оказывают характер циклического развития, смена трендов в экономической динамике. В периоды подъема условия для расширения мирового финансового рынка и интернационализации финансовых связей улучшаются, в периоды кризисов ухудшаются. Изменение этих условий неразрывно связано с масштабами глобальных сбережений и накопления капитала (инвестиций). Между этими показателями и экономической динамикой существует прямая связь.

В конце прошлого столетия и вплоть до конца 2007 г. в мировой экономике наблюдался подъем – наиболее продолжительный и интенсивный за последние 60 лет. Он позволил за пять лет на четверть увеличить мировой ВВП. Особенностью подъема стало то, что он охватил все группы стран современного мира и был одним из самых синхронизированных за всю историю деловых циклов. Подъем опирался на повышение эффективности производства и ускорение инновационного развития.

В их основе лежали возрастание доли фонда накопления капитала в ВВП и повышение эффективности накопления, измеряемой как отношение нормы накопления к темпу прироста конечного продукта. Одновременно приростная капиталоемкость мирового ВВП имела устойчивую тенденцию к снижению. Росту обеспеченности мировой экономики капиталом способствовали несколько факторов. Важнейшие из них: – существенное возрастание массы корпоративной прибыли, динамичное развитие финансовых рынков, активизация участия государства в инвестиционном процессе, стимулирующее воздействие глобализации. В этом же направлении действовали последствия более рационального использования ресурсов, в том числе финансовых, вовлекаемых в мировой воспроизводственный процесс.

В результате в предкризисный период денежный капитал в целом перестал быть в принципе дефицитным ресурсом. В целом обеспеченность мировой экономики в финансовых ресурсах была достаточной, чтобы поддерживать высокие темпы роста хозяйства. Такое положение сложилось благодаря высокой степени организации мирового финансового рынка, его способности максимально полно аккумулировать имеющиеся в мире свободные денежные ресурсы и эффективно трансформировать их в инвестиции. Эти процессы предопредели возрастание роли заемных – в особенности зарубежных – финансовых ресурсов в обеспечении экономического развития и снижение доли собственных ресурсов, прежде всего нераспределенной прибыли, в общих объемах инвестиций.

Расширилась база образования в экономике многих стран относительно избыточных финансовых ресурсов, притом не только за счет свободных средств бизнеса, но и – прежде всего – вследствие повышения доходов населения и возрастания на этой основе размеров сбережений. В мировой экономике образовался избыток ликвидности (средств, которые могут быть легко конвертированы в наличность и использованы для покупки других активов). Признаками избыточной ликвидности в глобальной экономике считается снижение премий за риск в различных классах активов, динамично растущие цены на рынках акций, облигаций и недвижимости, низкие реальные долгосрочные процентные ставки и увеличивающиеся трансграничные потоки капитала. Оценка предкризисных трендов показателей ликвидности указывает на наличие этих признаков. Не находя приемлемых условий инвестирования в национальной экономике, избыточные ресурсы устремлялись на мировой финансовый рынок.

С конца 2007 – начала 2008 г. интенсивность подъема резко снизилась. В огромной мере падение темпов роста было вызвано финансовым кризисом, развернувшимся вначале в США, а затем перекинувшимся на весь мир. К концу 2008 г. он стал перерастать в глобальный экономический кризис, который по своим масштабам является самым глубоким со времен Великой депрессии начала 30‑х годов XX века.

Вследствие глобализации негативные процессы в финансовой сфере стремительно распространялись по миру и, чем дальше, тем больше, тормозили развитие реального сектора экономики. С конца 2008 г. кризисные импульсы из финансового сектора начали распространяться на реальный сектор экономики. Результатом стало резкое замедление роста ВВП – до 3,0 % в 2008 г. по сравнению с 5,2 % в 2007 г. В 2009 г. произошло абсолютное падение этого показателя на 0,6 %.

Кризис вновь продемонстрировал теснейшую связь между финансовым и реальным секторами мировой экономики. Как фундаментальными причинами, так и толчком, приведшим в действие кризисный механизм, стали проблемы на финансовом рынке. Основным каналом распространения кризиса из финансовой в производственную сферу стало усложнение доступа к кредитным ресурсам.

Ключом к пониманию причин финансового и последовавшего за ним экономического кризиса стало бегство от реальных в финансовые активы, внедрение инноваций в финансовую сферу. Стало очевидным перенакопление капитала в финансовой сфере и перепроизводство отдельных видов финансовых услуг. В частности, избыток ликвидности в экономике США явился ведущей макроэкономической причиной финансового кризиса. В результате мировое хозяйство оказалось перенасыщенным рискованными активами и операциями. Чрезмерная сложность современных финансовых систем – следствие глубоких изменений в механизме и инструментарии мирового фондового рынка. И в развитых и в развивающихся странах нарастал перегрев экономики, он во все большей мере подпитывался небывало быстрым увеличением финансового оборота. Не случайно в эпицентре экономического кризиса оказалась финансовая сфера экономики.

Кризис прервал процесс роста сбережений и накопления в мире, снизилась их норма. Уменьшилась величина избыточного капитала. На смену излишкам во многих странах пришел дефицит ликвидности. За этим последовало сокращение международных финансовых потоков.

Кризис привел к резкому обесценению мировых финансовых активов. Замедлился процесс секьютиризации финансового сектора. Активизировался процесс формирования рыночных пузырей на рынках недвижимости, акций и сырьевых товаров, что стало важной составной частью кризисного механизма. Финансовое регулирование не было оснащено инструментами для преодоления рисков и искаженных стимулов, скрывавшихся за бумом финансовых инноваций.

В этих условиях общая тенденция к дерегулированию национальных хозяйств и мировой экономики в целом, рефлексивность оценки поведения на рынке, неадекватное управление рисками в финансовых учреждениях и корпорациях привели к кризису доверия. Он стал одно из важнейших причин финансового кризиса.

Осенью 2009 г. появились первые признаки стабилизации в мировой экономике и улучшения положения на финансовых рынках. Наиболее острая фаза кризиса оказалась позади. Началось восстановление мировой экономики. В 2010 г. глобальный ВВП увеличился на 5 %. Вновь усилилась тенденция к росту сбережений и накопления, особенно в развивающихся странах. Возобновился рост мировых финансовых активов. Финансовая глобализация набирает обороты.

Изменение экономической картины мира побуждает правительства как развитых, так и развивающихся государств переосмысливать свою политику с учетом уроков кризиса, существенно преобразившего условия мирохозяйственного развития.

На пути перемен в глобальном экономическом ландшафте немало ухабов. Обостряются проблемы государственных финансов. Бюджетная дисциплина становится центральной проблемой мировой экономики. Расползается кризис государственных долгов. Не восстановлена атмосфера доверия в мировых финансово-экономических кругах. Нуждается в улучшении управление рисками и финансовыми потоками не только на национальном, но и на международном уровне. Сохраняются противоречия между глобальным характером финансовой индустрии и национальным характером ее регулирования.

Интенсивность международных финансовых связей во многом определяется величиной дисбалансов между сбережениями и накоплением (инвестициями) и неравномерностью в их динамике в различных странах мира.

Любой дисбаланс между сбережениями и инвестициями внутри страны отражается на состоянии текущего платежного баланса с зарубежными государствами. Если сбережения превышают инвестиции, сальдо платежного баланса по текущим операциям положительное. Если же внутренние инвестиции превышают сбережения, сальдо текущего платежного баланса отрицательное, существует дефицит. Важнейший источник международного финансирования дефицита текущего платежного баланса а, следовательно, и покрытия дисбалансов реального сектора экономики, – приток капитала из-за рубежа. На международном финансовом рынке государства, в которых сбережения превышают инвестиции, а сальдо платежного баланса по текущим операциям положительное, выступают в качестве кредиторов; напротив, страны, где внутренние инвестиции превышают сбережения, а сальдо текущего платежного баланса отрицательное, – в качестве должников.

Современная мировая экономика построена на модели, созданной после Второй мировой войны. Согласно ей, в центре системы находятся США, которые обладают наибольшим влиянием. Помимо них есть Евросоюз и Япония – две другие «державы», управляющие мировой экономикой. Можно сказать, что вся власть в системе принадлежит «большой семерке»: она контролируют международную финансовую систему, МВФ, Всемирный Банк, Банк международных расчетов.

Эта модель основана на том, что в течение нескольких десятилетий США, страны ЕС и Япония были странами – кредиторами. Однако старая система больше не отражает экономическую реальность в мире. Прежние кредиторы, за исключением Японии, превратились в должников. Иными словами, в международных финансовых институтах господствуют крупнейшие в мире страны-должники. Между тем кредиторами стали Китай, Саудовская Аравия, Корея, Тайвань, Россия, Индия.

Мировая финансовая система начинает меняться вслед за мировой экономикой. Локомотивами роста мировой экономики развивающиеся страны (прежде всего Китай и Индия) стали еще в 2000–2005 годах. Сейчас же происходит трансформация экономического влияния развивающихся стран в сфере международных финансов, которая на протяжении нескольких столетий контролировалась западными институтами. Центр тяжести мировых финансов постепенно перемещается с «глобального Запада» на «глобальный Восток».

В результате сложился режим противоположный прежней модели глобализации. Если в 1990‑х годах главное направление движения капитала и технологий было из развитых рынков в развивающиеся, то в 2000‑х гг. процесс пошел и в обратную сторону. Начиная с 2000 г., вывоз капитала из развивающихся стран во все нарастающей степени стал превышать ввоз. В 2000 г. отток капитала из развивающихся стран составил 201 млрд долл., в 2007 г. – 2,3 трлн.

В основе формировании глобальных экономических и финансовых дисбалансов лежало нарастание дисбалансов в этих двух группах стран – между производством и потреблением, сбережениями и инвестициями. В группе развитых стран, за рядом исключений (Германия, Япония), потребление превышало производство, импорт товаров был больше экспорта. В этих странах наблюдались нехватка сбережений и дефициты платежных балансов по текущим операциям, Экономика накопления здесь уступила место экономике потребления, финансируемой за счет наращивания долга и эксплуатации богатства, воплощенного в недвижимости. В 2008 г. сбережения составляли здесь 19,5 % ВВП, инвестиции – 21,0 %.

Напротив, хозяйство развивающихся стран в целом характеризовалась превышением производства над потреблением, экспорта над импортом. На смену суммарному дефициту платежного баланса по текущим операциям в этих странах пришел профицит. В 2008 г. он достиг 900 млрд долл. Образовался огромный «избыток» (профицит) сбережений – 34,8 % ВВП – над инвестициями – 30,0 %. В 2008 г. он превысил 2 трлн долл. Источниками этих избыточных сбережений стали неразвитость систем социальной защиты и пенсионного обеспечения, вынуждающая население развивающихся стран активно сберегать, в том числе из-за недоверия собственным сберегательным институтам и инструментам, слабое развитие в них внутренних финансовых рынков.

В результате, наряду с ростом привлекаемых инвестиций, развивающиеся страны и страны с переходной экономикой резко увеличили экспорт финансовых ресурсов. В 2000–2007 г. он вырос примерно в 6 раз. Таким образом, в 2000-ые годы впервые в истории мирового хозяйства развитые государства в целом превратились в чистых импортеров капитала, а развивающиеся страны – в их экспортеров, стали нетто-экспортерами финансовых ресурсов. При этом импортировался ими почти исключительно частный капитал, а экспорт в основном осуществлялся по государственным каналам.

Безусловным лидером здесь является Китай, который благодаря стремительному росту экспорта и активного внешнеторгового сальдо в 2007 г. обеспечивал уже 21,4 % глобального чистого вывоза капитала. Поток сбережений из развивающихся стран составлял в последнее десятилетие примерно 1 % нормы накопления развитых стран, компенсируя нехватку их собственных сбережений. Размещая свои временно свободные резервы на мировом рынке, группа стран с положительным сальдо платежного баланса превратилась в основных мировых кредиторов. Высокий уровень потребления во многих развитых странах в значительной мере обеспечивался за счет кредитования, средств, поступавших из развивавшихся государств.

Главный вклад в перекосы структуры мировой экономики внесли США, которые к началу XXI в. превратились в крупнейший мировой центр привлечения иностранного капитала. На долю США приходится около 20 % всего мирового производства, однако потребляет она значительно больше – примерно 35 %.

Фундаментальной причиной финансового кризиса в США стал дефицит внутренних сбережений. В 2008 г. сбережения в этой стране составляли 12,6 %, инвестиции – 18,2 %. В результате дефицит платежного баланса по текущим операциям в США стране достигал 4,5 % ВВП. Модель воспроизводства, базирующаяся на масштабном внешнем финансировании, позволяла получать дополнительные ресурсы для экономического роста. С 2000 г. по 2008 г. приток средств, поступивших в нее из-за рубежа, превысил 5,7 трлн долл., что составило более 40 % ВВП США 2007 г. Экономика США требовала все больше ресурсов для рефинансирования своих долгов за счет роста средств внешних кредиторов.

Одним из важных каналов притока капитала в США явилось накопление долл. аров другими государствами за счет актива их торговли в эту страну. Подавляющее число кредиторов и сегодня предпочитает хранить свои средства в американских государственных облигациях, а не в каких-либо иных инструментах. Многие иностранные агенты соглашаются на отрицательный доход ради надежности. Это привело к странному для наблюдателей укреплению американской валюты в разгар кризиса. Долл. ар был и остается главным резервным средством в мировой экономике; долл. аровые денежные потоки обслуживают около 70 % всех международных транзакций в мировой финансовой системе.

В последние годы ведущим экспортером товаров в США стал Китай, ныне обладающий крупнейшими в мире золотовалютными резервами, в основном в долл. арах. Инвестирование в американские ценные бумаги Китаем и нефтяными фондами, прежде всего стран Персидского залива, способствовало образованию избытка ликвидности в экономике США, что стало макроэкономической причиной развертывания кризиса в этой стране.

Дисбалансу на глобальном уровне соответствовали дисбалансы внутренние. С одной стороны, в США доля личного потребления в ВВП интенсивно расширялась. Американцы не привыкли экономить и откладывать на черный день. В течение большинства лет нынешнего десятилетия экономика США в значительной мере была построена на буме консюмеризма. Одновременно резко упала доля сбережений в совокупном доходе домохозяйств. Практически американские домохозяйства стали крупнейшими нетто-заемщиками в мировой экономике. С другой стороны, домохозяйства и правительство Китая имели высокую норму сбережений и являлись крупнейшими нетто-кредиторами. По сути дела, высокий уровень сбережений в Китае обеспечивал высокий уровень потребления в США. В 2008 г. Китай превзошел США по абсолютным размерам сбережений.

Негативные последствия глобальных экономических дисбалансов усиливаются несбалансированностью внутри стран, вызванной, прежде всего, высоким уровнем бюджетных дефицитов и ростом государственного долга в развитых странах. Отрицательное сальдо бюджета означает потерю сбережений в государственном секторе экономики. В США наблюдается двойной дефицит – платежного баланса и бюджета. В европейских странах дефициты бюджетов и размеры государственного долга существенно превышают нормы, установленные в ЕС, – соответственно 3 и 60 % ВВП. Финансовая нестабильность на периферии зоны евро создала угрозу возникновения суверенного дефолта в южных странах Европы и Ирландии. В 2010 г. в развитых странах в целом дефициты бюджетов равнялись 8 % ВВП, а размеры государственного долга достигали 96 %. В развивающихся государствах уровень государственного долга составлял 37 %. Значительная часть дефицитов финансировалась за счет внешних источников, в том числе ресурсов международных финансовых организаций, прежде всего МВФ, а в Еврозоне – созданного в 2010 г. временного Европейского фонда финансовой стабильности, на смену которому после 2013 г. придет постоянный Европейский механизм стабильности. Кроме того, если одна страна сокращает дефицит и уменьшает заимствования, то ставки процента снижаются, финансовый капитал перемещается в другие страны и тем самым облегчает им поддержание высокого дефицита. Если речь идет о бюджетных дефицитах стран-эмитентов резервных валют, их макроэкономическая стабильность влияет на благосостояние стран – держателей резервов. При всех проблемах долл. ара и евро альтернативы им в качестве резервных валют не предвидится.

Кризис уменьшил глобальные экономические дисбалансы. В США в связи с падением спроса населения импорт сократился больше, чем экспорт, инвестиции упали меньше, чем сбережения. Значительно возросла норма сбережений сектора домохозяйств. Дефицит платежного баланса по текущим операциям упал с 6 % в 2006 г. до 3 % в 2009 г. Рецессия из-за сокращения международной торговли привела к снижению положительного сальдо платежного баланса в Китае. Германии и Японии.

Однако по мере восстановления экономики усиливаются симптомы восстановления докризисной структуры глобальных дисбалансов. Экономический рост в странах с большими дефицитами по внешним операциям все еще опирается на внутренний спрос. А рост в странах с большими профицитами по-прежнему обеспечивается экспортом. Полностью устранить эти дисбалансы чрезвычайно трудно – для этого потребовалось бы, во-первых, существенно ограничить потребление населения в США и изменить модель воспроизводства в этой стране, базирующуюся на масштабном внешнем финансировании. И, во-вторых, резко переориентировать экономику Китая с экспорта на внутреннее потребление. Развивающимся странам необходимо диверсифицировать источники роста. Как предупреждал МВФ и подчеркивала Группа 20‑ти, глобальные экономические дисбалансы ставят под угрозу устойчивость подъема. Для достижения более сбалансированного развития необходимы построение более стабильной и устойчивой международной валютно-финансовой системы, создание системы управления, которая отражает реальный баланс глобальных экономических сил.

Важным фактором развития мирового финансового рынка стало усиление неравномерности мирового экономического развития.

Долгое время на международном финансовом рынке безраздельно господствовали только экономические субъекты индустриальных стран. Но в последние полтора-два десятилетия на этот рынок все активнее выходят развивающиеся государства. В основе расширения их присутствия в глобальных финансах – значительное укрепление позиций этих стран в мировом хозяйстве. С 2000 г. по 2009 г. доля развивающихся государств и стран с переходной экономикой в мировом ВВП возросла с 37,5 % до 46,5 %. За этот период суммарный ВВП развивающихся государств и стран с переходной экономикой по отношению к ВВП развитых государств возрос с 60 до 88 %. Удельный вес развивающихся стран в мировом экспорте товаров и услуг вырос с 20 до 29 %.

Опережающий (по отношению к импорту) рост экспорта в этих странах обусловил увеличение положительного сальдо платёжного баланса по текущим операциям. Если в 2000 г. сальдо баланса было равно 40 млрд долл., то в 2008 г. превысило 400 млрд долл. В то же время за прошедшее десятилетие этими странами были накоплены колоссальные валютные резервы. В 2000 г. они составляли примерно 674 млрд долл., а к концу 2008 г. увеличились до 4,3 трлн долл., то есть выросли в 6,5 раз. В результате их доля в мировых валютных резервах выросла с 30 % в 2000 г. до 56 % в 2008 г.

Ведущие развивающиеся страны выступили локомотивами развития мировой экономики. Несколько сократился разрыв по уровню экономического развития – ВВП на душу населения – между развивающимися и развитыми странами.

Быстрое развитие производства в развивающихся странах, особенно Юго-Восточной Азии, во многом определялось ускоренным расширением внутреннего спроса. Оно опиралось как на высокую норму накопления – доля инвестиций в ВВП Китая, Малайзии, Сингапура превышала 40 %, а в Индии достигала 30 %, так и на огромный приток рабочей силы. С 1990 г. по 2007 г. численность занятых в развивающихся странах увеличилась с 1,8 млрд до 2,5 млрд человек.

В этих государствах нарастала индустриализация производства. С 1990 г. по 2007 г. вклад промышленности в ВВП здесь увеличился с 35,6 % почти до 40 %.

Одновременно ускорилось перемещение мировой промышленности из развитых в развивающиеся страны, прежде всего в Китай и Индию. В настоящее время в процесс индустриализации вовлечено более 1,5 млрд человек. Сегодня развивающиеся страны уже доминируют во многих отраслях промышленного производства. Так, Китай, Индия, Южная Корея и Индонезия стали ведущими поставщиками массовой продукции – от электроники и текстиля до автомобилей и судов. На наших глазах Китай превращается в «промышленную мастерскую мира».

Сильный импульс росту в быстро развивающихся странах дало изменение самого характера развития – возрастание в нем инновационной составляющей. Крупные корпорации уже не довольствовались перемещением в эти страны промышленного производства, но и стали переводить в них свои исследовательские центры и лаборатории. Основными реципиентами стали Китай и Индия. По отдельным информационно-коммуникационным технологиям они перешли от «догоняющего» развития к «лидирующему».

Кроме того, во многих из этих стран были проведены масштабные либеральные реформы, улучшившие инвестиционный климат, повысилась эффективность экономической деятельности государства.

Немалую роль в повышении динамики производства в них сыграл чистый приток капитала из развитых экономик – в 2007 г. он составил 929 млрд долл., или 7,7 % ВВП развивающихся стран.

В текущем десятилетии увеличилась роль развивающихся стран и в международных потоках ПИИ, притом не только в качестве импортеров, но и экспортеров капитала; свою нишу в этом – пока скромную – заняли страны Центральной и Восточной Европы с переходной экономикой. За пять предкризисных лет доля этих государств в объеме международного перетока капитала удвоилась. В 2009 г. впервые в истории в развивающиеся страны и страны с переходной экономикой поступила более половины глобального импорта прямых иностранных инвестиций (ПИИ). В 2007 г. на них приходилась почти одна треть мирового экспорта ПИИ. Усиление вывоза капитала из этих стран обусловлено, прежде всего, накоплением весьма значительных валютных резервов. Дело в том, что страны с развивающимися рынками вывозят свои финансовые ресурсы в значительной степени в государственной форме путём размещения валютных резервов центральных банков и заграничных вложений суверенных инвестиционных фондов. По некоторым оценкам, до половины экспорта капитала развивающихся стран связано именно с размещением их официальных валютных резервов.

Вследствие изменения конфигурации сил в мировом хозяйстве усилились позиции развивающихся стран и с переходной экономикой и в сфере международных финансов, которая на протяжении нескольких столетий контролировалась западными институтами. Важнейший мирохозяйственный сдвиг – дальнейшее перераспределение позиций на глобальном рынке финансовых услуг в пользу развивающихся стран.

Быстрый экономический подъем дал мощный толчок развитию внутренних рынков капитала в развивающихся странах и с переходной экономикой. За пять предкризисных лет общая емкость их финансовых рынков увеличилась более, чем в 3 раза, совокупная капитализация национальных рынков акций возросла более чем в 6 раз, объем рынка долговых ценных бумаг – в 3–4 раза. В большинстве из этих стран активы и капитал банков, объемы кредитования ими экономики увеличились в 2,5–3 раза. В результате развивающиеся страны и с переходной экономикой удвоили свою долю в объеме мировых финансовых активов, доведя ее почти до 20 %.. В 2007 г. на них приходилась примерно треть капитализации глобального рынка акций, пятая часть всех банковских активов в мире.

Переход всё большей группы развивающихся стран к состоянию зрелости способствует росту финансовой глубины экономик (financial deepening) этих государств – их «пронизанности» финансовыми отношениями, насыщенности деньгами, финансовыми инструментами и институтами. Так, отношение финансовых активов к ВВП развивающихся стран повысилось с 63 % в 1990 г. и 139 % в 2000 г. до 218 % в 2007 г.

Пока на мировые рынки капитала выходят главным образом компании и банки (государственные и частные) быстро развивающихся стран и стран с переходной экономикой – так называемых формирующихся рыночных экономик, где уже сложились достаточно зрелые финансовые институты. Речь идет о Китае, Индонезии, Мексике, Южной Корее, Малайзии, Аргентине, Бразилии, России и некоторых других. Серьезную конкуренцию Нью-Йорку и Лондону создают новые финансовые центры, возникшие в Гонконге, Дубае, Сингапуре, Бомбее, Шанхае и др. Для большинства развивающихся стран выход на международные рынки капитала ограничен, с одной стороны, бременем внешнего долга, а с другой – неразвитостью их финансовой инфраструктуры.

Рост цен на сырьевых рынках обеспечивал подъем компаний из этих стран. Отличительная черта современной транснснационализации – быстрое возрастание их в числе крупнейших ТНК. Если в 2006 г. среди 500 ведущих корпораций мира насчитывалось 20 компаний из стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай), то к 2009 г. их число выросло до 124, среди 100 крупнейших – 18. Участились случаи приобретения ими контроля над западными корпорациями.

Успех интеграции стран развивающихся и с переходной экономикой в глобальную экономику зависит от скорости подтягивания капитала и финансовых услуг по объемным, качественным, технологическим параметрам к стандартам, задаваемым развитыми странами.

Если ранее страны с развивающимися рынками были преимущественно реципиентами капиталов из развитых государств и местом локализации ресурсо– и трудоёмких производств, то теперь их встречное влияние на мировую экономику в виде собственного экспорта товаров, услуг и капиталов становится важным фактором развития глобального хозяйства.

Сокращение разрыва между двумя группами стран по объемным показателям не устраняет превосходства развитых экономик по степени диверсификации, инновационному уровню и качеству производимой продукции. Но это отставание, видимо, будет сокращаться, учитывая успехи в развитии образования и повышение профессионализма кадрового потенциала в целом ряде развивающихся стран, их стремление максимально продуктивно использовать накопленный в мире фонд научного знания, технологий и производственного опыта.

Усилению тенденции к опережающему росту финансового оборота и финансовых активов по отношению к динамике реальной экономики способствуют сдвиги в отраслевой структуре мирового хозяйства.

Главное в них – изменение соотношения между материальным и нематериальным производством, усиление тенденции к доминированию невещного сектора мировой экономики, ее сервисизация. Сфера обращения и услуг развивается опережающими темпами по отношению к отраслям материального производства. С 1990 г. по 2008 г. доля сферы обращения и услуг в мировом ВВП возросла с 61,2 до 65,9 %.. В производстве нематериальных благ сосредоточена основная часть мировых трудовых ресурсов. Отрасли услуг стали главным источником занятости, компенсируя ее сокращение в материальном производстве. Одновременно усиливается интеграция вещного и невещественного производства.

Основой преобразований в сфере услуг стали информационно-коммуникационные технологии (ИКТ): на новый технологический уровень поднялась материальная база, в короткие сроки сформировался и достиг крупных масштабов целый комплекс новых отраслей – мобильной телесвязи, разработки программного обеспечения, системной интеграции, управления и обслуживания компьютерных систем и т. д. Изменились родовые характеристики многих услуг: подорвана их локальная привязанность, создаются возможности накопления продукта, его передачи на расстояние на разных носителях и в режиме реального времени; модели массового обслуживания замещаются и дополняются индивидуализированным и кастомизированным сервисом.

В ходе поступательного движения сектора услуг непрерывно усложнялся ого отраслевой состав. В нем лидирует комплекс деловых и профессиональных услуг – маркетинг, реклама, менеджмент, лизинг, а также информационно-компьютерные, консультационные, аудиторские и бухгалтерские услуги. Бурно развиваются телекоммуникационные услуги. Устойчив перелив общественных ресурсов в услуги социальной и гуманитарной ориентации. «Непроизводительный» сектор стал стержнем постиндустриальной экономики. Быстро увеличиваются инвестиции в человеческий капитал. Отсюда рост значения отраслей интеллектуальной сферы – образования, здравоохранения, науки. Затраты на услуги превратились в важнейший элемент накопления. При этом нематериальное накопление происходит не только в рамках образования и науки – ядра нематериального инвестиционного комплекса. На него наслаивается огромный массив накопления опыта, которое происходит во всех отраслях и сферах воспроизводства. Развитие этого сегмента экономики преимущественно на рыночных началах, наряду с дерегулированием и приватизацией структур общественного сектора существенно раздвинуло границы рынка и конкуренции в услугах, стимулировало их трансграничную экспансию. Услуги все активнее встраивались в международные потоки товаров, капитала, рабочей силы.

Одна из важнейших особенностей развития мирового хозяйства последнего времени – его финансиализация – гипертрофированное расширение финансово-кредитной сферы, бурное развитие фондового рынка. Рынок ценных бумаг создал свою собственную, искусственную реальность. Происходило разбухание и усложнение денежно-кредитной надстройки, т. е. виртуальной экономики. Она все более отрывалась от реальной экономики. Финансовые операции все больше обособлялись и от товарного производства, и от торговли и развивались автономно по собственной динамике и правилам. Усилилась роль виртуальных факторов в формировании важнейших хозяйственных пропорций.

По сути, финансиализация стала периодом усиливающегося доминирования финансового сектора в общей экономической деятельности. Этот процесс представляет собой способ накопления, в котором прибыль все больше производится не посредством торговли или производства товаров, а через финансовые каналы. Характерно, что цены на сырье все меньше зависят от действий их производителей. Сегодня они в основном формируются на финансовых рынках.

Быстрое развитие финансовых рынков определило расцвет финансовых институтов. Банки, прежде всего инвестиционные, превратились в ведущих экономических игроков, влияние которых заметно превышало их формальную роль в качестве посредников на рынках капитала. Произошел бум в индустрии хедж фондов – инвестиционных фондов, операции которых характеризуется высоким риском и агрессивностью, а также фондов частных инвестиций – частных компаний, которые вкладывают капитал в другие фирмы, реструктурируют их и таким образом повышают стоимость их активов, а затем продают эти фирмы с прибылью.

Финансовые службы стали занимать главенствующие позиции в управлении компаний, финансовые активы – среди всех активов. Фондовый рынок доминирует как рынок корпоративного контроля в определении стратегий компаний, а колебания фондового рынка начали определять бизнес-циклы. Модель капитализма «акционерной стоимости» наилучшим образом прижилась в странах англосаксонской культуры– США, Британии, Канады, Австралии, Новой Зеландии, Ирландии. В годы предкризисного подъема максимальное дерегулирование финансовых рынков способствовало усилению позиций этих стран в мировой экономике. Напротив, в период кризиса именно это обстоятельство сделало их менее защищенными перед лицом финансовых шоков. В последнее время усиливается тенденция к конвергенции моделей финансирования бизнеса, «основанных на банках», и «основанных на рынке ценных бумаг».

В течение более четверти века вплоть до наступления последнего кризиса происходило возрастание финансовой глубины мировой экономики – расширение финансового оборота и увеличение финансовых активов опережало динамику реальной экономики. Наиболее быстрыми темпами расширялся рынок частных ценных бумаг – суммарная капитализация рынков акций и долговых государственных, муниципальных и корпоративных ценных бумаг. С 2000 г. по 2007 г совокупная капитализация национальных рынков акций возросла вдвое – с 32 до 64 трлн долл. Общее число сделок с акциями увеличилось на 700 %, а их стоимость – на 61 %. Стремительно развивался более свободный от банковского контроля рынок международных облигаций и других долговых обязательств. С 1990 г. по 2007 г. объем долговых ценных бумаг в целом увеличился более чем в 50 раз – с 1,5 трлн долл. до 79,8 трлн долл. Значение выпуска ценных бумаг как источника финансирования компаний и финансовых учреждений существенно увеличилось. Динамично повышалась нарицательная стоимость биржевых и внебиржевых деривативов.

Вследствие быстрого нарастания процесса секьютиризации – превращения все большей части товарных и финансовых активов в обращающиеся финансовые инструменты – в глобальных финансовых активах возрастала доля рынка ценных бумаг, и падал удельный вес банковских депозитов. Если в 1990 г. соотношение между ними составляло 60 и 40 %, то в 2007 г. – 71 и 29 %. Наряду со снижением доли коммерческих банков в структуре финансовых активов, возрастает удельный вес институциональных инвесторов (инвестиционных фондов, фондов частного капитала и других пулов активов, страховых компаний, пенсионных фондов, эндаументов и т. п.).

Кризис привел к существенному сужению рынка ценных бумаг. В результате в 2008 г. его доля в глобальных финансовых активах снизилась до 65 %. Капитализация рынка ценных бумаг к 2009 г уменьшилась до 48 трлн долл., но в ноябре 2010 г. вновь достигла 52 трлн долл.

В 2008 г. финансовые активы мира сократились на 8 %. Однако финансовая глубина ведущих развитых государств остается чрезвычайно высокой. Так, в 2008 г. в Японии она составляла 533 %, в США – 385 %, в Великобритании – 326 %, в странах Еврозоны – 314 %. В развивающихся странах, где финансовые активы в 2008 г. снизились на 15 %, этот показатель ниже, но также велик: в Китае – 278 %, в Индии – 162 %.

Цены на сырье и другие ресурсы во всё большей мере формируются на финансовых рынках. Усиливается корреляция цен на финансовые и товарные активы на всех сегментах финансовых рынков (валютный курс, процент, курс и доходность ценных бумаг, цены базисных активов, формируемые финансовыми и товарными деривативами, инфляция и другие финансовые переменные).

Важнейшим фактором развития мировой экономики и финансового рынка стала глобализация. Суть экономического измерения глобализации состоит, во-первых, в резком, даже взрывном, возрастании роли интернационального компонента во всех факторах, звеньях и механизмах процесса общественного воспроизводства на национальных уровнях при самостоятельности воздействия и даже преобладании внешних тенденций развития над внутренними во все большем количестве государств. Во-вторых, в опережающем развитии международной сферы экономики в целом по сравнению с внутренним производством. Наконец, в интенсивном укреплении международных экономических взаимосвязей и взаимозависимостей различных стран и регионов мира, хозяйствующих субъектов различного уровня. Разные сферы мировой экономики предрасположены к глобализации в различной степени. Наиболее интенсивно глобализируются финансы.

По настоящему нынешний этап экономической глобализации начался на рубеже 1980‑х – 1990‑х гг., когда к главному течению процесса присоединились третий и особенно второй мир, в прошлом называвшийся социалистическим. Оба теперь называют формирующимися рынками, поскольку именно такими их видят с высоты развитого капиталистического рынка, который возник уже давно.

Сочетание глобализации и инновационного развития обеспечило ускоренное расширение мировой торговли товарами и услугами и еще более стремительный перелив капитала, нарастание потока мигрантов, быстрый рост числа ТНК. Эти факторы в сочетании с дальнейшей либерализацией внешнеэкономического обмена способствовали увеличению масштабов трансграничного движения огромных финансовых средств, намного обгонявших темпы роста обслуживаемых ими производств и торговли.

В 1990–2008 гг. объем мировой торговли расширялся в 1,6 раза быстрее реального ВВП. Возрастало значение внешнего рынка в экономическом развитии всех стран мира. С 1990 г. по 2008 г. доля экспорта товаров и услуг в мировом ВВП возросла с 20,2 до 30,8 %. Подобным же образом увеличивалась роль импортных поставок в покрытии внутреннего спроса.

Важно отметить, что услуги (маркетинг, инжиниринг, консалтинг, финансовые и другие услуги), которые гораздо больше локализованы, чем товары, и раньше имели в основном национальную привязку, все активнее выходили в международный оборот. В настоящее время они составляют около одной пятой всего мирового экспорта товаров и услуг. Причем это те коммерческие услуги, которые пересекли границу в открытой форме. Часть операций с услугами скрыта в торговле товарами. Значительный их объем мигрирует между странами в процессе зарубежного инвестирования капитала. В последние годы быстро развивалась такая форма международных экономических связей, как оффшорный аутсорсинг услуг – передача компаниями отдельных функций иностранным коммерческим организациям.

Глобализация способствовала ускорению международной миграции населения. По данным ООН, количество людей в мире, проживающих в иной стране, чем та, где они родились, возросло с 120 млн в 1990 г. до 191 млн чел. в 2005 г. Ежегодно 8 % населения мигрирует в поисках работы.

Важнейшее проявление глобализации – формирование общемирового инвестиционного пространства на основе крупномасштабного перелива капитала, в том числе в производительной форме Размеры трансграничного перетока капиталов за последние десять лет увеличивались втрое быстрее ВВП и вдвое быстрее оборота международной торговли. Доля притока ПИИ, составлявшая в 1991–1993 гг., 1,6 % ВВП, к 2007 г. возросла до 3,6 %. В 2007 г. прямые частные иностранные капиталовложения (ПИИ) достигли 2 трлн долл., что превышало показатель 1990 г. почти в 10 раз. Суммарный объем накопленных прямых иностранных инвестиций на конец 2009 г. составил 19,0 трлн долл., то есть увеличился по отношению к 1990 г. в 9 раз.

Значительная часть кочующих по миру инвестиционных ресурсов в последнее время – это сбережения государственных институтов, возникающие либо в связи с резервированием нефтегазовых доходов (в случае стран – экспортеров нефти), либо в целях поддержания заниженного курса национальных валют.

Усилилась зависимость экономики развитых стран и развивающихся рынков от размеров международного движения капитала. Если в 1990 г. международные потоки капитала формировали немногим более 4 % мирового накопления, то в 2007 г. эта величина 13 %. Привлечение иностранного капитала становится важным фактором развития национальных хозяйств. При этом ПИИ выступают не просто в качестве источника финансовых средств, но и означают передачу новых технологий, внедрение в дочерних фирмах современных методов управления и сбыта.

Максимального уровня за всю историю наблюдений достигла такая форма ПИИ как трансграничные слияния и поглощения. В том числе масштабных, так называемых мегасделок, т. е. на сумму свыше 1 млрд долл. Это было вызвано резким повышением цен акций, которые компании использовали для оплаты таких сделок, а также ростом числа приватизируемых предприятий. К 2007 г. стоимость сделок по слияниям и поглощениям достигла 1,6 трлн долл. – на 21 % больше, чем в 2000 г. Процессы консолидации бизнеса наблюдались повсеместно в мире и охватывали все сферы экономической деятельности. В результате конфигурация корпоративной системы претерпела существенные изменения.

На формирование мировой экономической среды растущее воздействие оказывало быстрое нарастание процесса транснационализации производства. В 2009 г. в мире насчитывалось 82 тыс. транснациональных корпораций. ТНК имели около 810 тыс. филиалов за рубежом. С 1990 г. занятость на них утроилась и в 2008 г. достигла 77 млн человек. Если в 1990 г. на иностранные филиалы ТНК приходилось 7 % мирового ВВП, то к 2007 г. эта доля достигла 10 %. В 2008 г. их экспорт составлял одну треть мирового экспорта. В большинстве стран в проведении НИОКР возрастает участие иностранных фирм. ТНК создают новые научно-исследовательские центры за пределами своей страны. В последнее время не менее половины всех заявок на патенты, поступавших в патентные бюро США и Европы, имели иностранное происхождение. 3/4 лицензионного оборота приходилось на внутрифирменные отношения ТНК. Важно отметить, что формирование глобальных телекоммуникационных сетей, нарастание использования Интернет-технологий позволило вовлечь в трансграничные хозяйственные контакты большое число средних и даже малых компаний.

Указанные выше факторы стали движущими силами финансовой глобализации. Этот процесс выражается в быстром увеличении размеров и укреплении единства мирового рынка за счет расширения национальных финансовых рынков, опережающего роста международного финансового рынка и укрепления их взаимодействия, в усилении многообразия и интенсивности взаимодействия национальных рынков вплоть до их сращивания по ряду направлений, например в зоне евро; в росте зависимости развития национальных экономик от направлений и размеров международного движения капиталов и других финансовых ресурсов.

Использование современных средств коммуникаций и информации расширяет возможности и повышает интенсивность перемещения финансовых средств. Новое состоит в том, что если прежде передача как позитивных, так и негативных импульсов из одного региона в другой шла почти исключительно по каналам внешней торговли, то в настоящее время в связи с ростом мобильности капиталов важнейшим механизмом такой передачи стала финансово-кредитная сфера. Благодаря либерализации финансовых рынков развертывается их активное взаимодействие друг с другом и с международным финансовым рынком с использованием современных средств коммуникаций и информации, что расширяет возможности и повышает интенсивность перемещения финансовых средств.

Большинство сегментов мирового финансового рынка демонстрирует опережающую динамику по сравнению с темпами роста всей мировой экономики и национальными финансовыми рынками.

Основные показатели, характеризующие объемы этого рынка, превышают величину мирового валового продукта. С 1980 г. по 2007 г. величина международных активов и обязательств в платежных балансах развитых странах мира по отношению к глобальному ВВП возросла в 7,5 раз, развивающихся – 1,8 раза. В 2007 г. капитализация ценных бумаг составляла 244 %, биржевых деривативов – 146 %, внебиржевых деривативов 1078 % глобального ВВП.

Подавляющая часть операций на рынке ценных бумаг осуществляется на мировом рынке в финансовых инструментах, деноминированных в иностранных валютах по отношению к стране кредитора или эмитента ценных бумаг. Это придает таким операциям внестрановой характер и превращает весь мир в единое финансовое пространство.

В предкризисный период быстро увеличивался общий объем международного кредитного рынка. Величина международных банковских кредитов возросла в 2007 г. по сравнению с 2000 г. в расчете на конец года (сумма непогашенных платежей) в 3,0 раза, в том числе небанковскому сектору – в 3,1 раза. Общая сумма всех компонентов международного финансирования возросла по сравнению с 2000 г. увеличилась 3,2 раза. С учетом вложений банков в ценные бумаги и другие зарубежные активы, а также банковских кредитов, предоставленных резидентам в иностранных валютах, совокупная величина всех видов международного финансирования составила на конец 2007 г. 60,1 трлн долл. – в 3,2 раза больше, чем в 2000 г. Рост международных банковских операций, прежде всего, связан с увеличением спроса на кредиты со стороны ТНК и развивающихся стран Возрастает зависимость нефинансовых учреждений от иностранных банков.

Интернационализация хозяйственной жизни способствовала дальнейшему расширению мировых валютных рынков Оборот на них в десятки раз превышает реальные сделки по внешней торговле, приобретению ценных бумаг и предоставлению кредитов. По объему ежедневного оборота валютные рынки значительно превосходят рынок облигаций и акций. Если в 2001 г. ежедневный оборот на них составлял 1,5 трлн долл., то к 2010 г. он достиг 4.0 трлн В том числе на рынке сделок спот он увеличился с 600 млрд до 1,5 трлн долл., форвардных контрактов – со 100 млрд до 500 млрд, валютных свопов – со 100 до 400 млрд долл. В апреле 2010 г. 65 % оборота валютных рынков приходилось на трансграничные операции и лишь 35 % – на национальные рынки. В 2010 г. 47, 5 % всего оборота приходилось на финансовые учреждения – хедж-фонды, пенсионные фонды, взаимные фонды, страховые компании и центральные банки. Крупнейшим рынком валютной торговли традиционно выступает Лондон, на который в 2010 г. приходилось 3 % оборота, следом идет Нью-Йорк – 18 %, затем Япония – 6 %, Сингапур -5%. Швейцария – 5 %, Гонконг – 5 %, Австралия – 4 %.

Новым феноменом мировой экономики стали суверенные инвестиционные фонды – организации, оперирующие на международных рынках капитала с бюджетными средствами ряда развивающихся стран и контролирующих их правительствами. В 2007 г. в мире насчитывалось 47 таких фондов, а их суммарные активы оценивались почти в 3,9 трлн долл. Из них чуть меньше 2/3 приходилось на фонды стран-экспортеров нефти, а остальные – на фонды государств, имеющих устойчивый избыток платежного баланса за счет экспорта продукции обрабатывающей промышленности, а также первичного сырья.

В настоящее время наряду с глобализацией активно развивается другая форма интернационализации – регионализация – организация производства и рынка в определенном географическом пространстве. Число региональных и двусторонних соглашений о свободной торговле или преференциальных торговых соглашений превысило 300. Примечательной тенденцией международной экономической интеграции в текущем десятилетии стало стремление к расширению географических рамок существующих союзов, попытки создать группировки, объединяющие как развитые, так и развивающиеся страны, и даже сформировать межрегиональные объединения. В частности, ведется работа по формированию зоны свободной торговли в рамках Форума АТЭС; обсуждается идея о создании аналогичной зоны для 34 государств Северной и Южной Америки; существуют планы формирования Восточноазиатского и Панафриканского экономических сообществ.

Этот процесс способствует усилению центробежных тенденций в мировых финансах. Помимо роста значения региональных финансовых центров в развивающихся странах (Азия, Латинская Америка) и деятельности по созданию новых таких центров, делаются попытки развития финансового сотрудничества, введения новых коллективных валют в рамках уже имеющихся объединений. В Североамериканском соглашении о свободной торговле (НАФТА) проведена либерализация движения капиталов и рынков финансовых услуг, Ассоциации стран Юго-Восточной Азии (АСЕАН) распространяет экономическое сотрудничество на сферу валютно-финансовых отношений. В Общем рынке стран Южного Конуса (Меркосур) осуществляется координация денежно-кредитной политики и т. д.

Вместе с тем, анализ уже накопленного опыта международной экономической интеграции показывает, что наиболее эффективно и глубоко она осуществляется при условии объединения относительно небольшого количества государств, имеющих прочные и устоявшиеся торгово-экономические связи друг с другом и находящихся на примерно одинаковом уровне развития. В настоящее время лишь Европейский союз представляет собой пример интеграционной группировки прошедшей сложный путь от зоны сводной торговли и таможенного союза до экономического и валютного союза и политической интеграции.

В нынешнем десятилетии формирование экономического и валютного союза в Европе шло как вширь, так и вглубь. В 2004 г. число участников ЕС возросло с 15 до 25, а к 2007 г. оно увеличилось до 27. Завершалось создание единого внутреннего рынка услуг. В 1999 г. была введена единая валюта – евро, начал действовать Европейский центральный банк. С июля 2002 г. национальные валюты большинства стран ЕС были изъяты из обращения и осуществлен переход их хозяйственного оборота на евро. В начале 2010 г. участниками зоны евро были 16 стран. С сентября 2010 г. семнадцатым участником ЭВС станет Эстония. В результате перехода на евро страны получили валюту с более высокой степенью интернационализации, чем их прежние денежные единицы. За 10 лет существования евро, наряду с долл. аром, стал одной из двух ведущих валют мира. Доля резервов центральных банков мира в евро возросла с 17,9 % в 1999 г. до 27 % в начале 2007 г.

Таким образом, вследствие глобализации и регионализации экономики в мире, а также либерализации внешнеэкономических связей существенно увеличилась открытость национальных экономик – их втянутость в систему международного разделения труда. Транснационализация делает экономические границы все более прозрачными. Эти процессы усиливают финансовую глобализацию и ведут к постепенному формированию глобальной системы перераспределения финансовых ресурсов.

1.3. Национальные финансовые системы и рынки. Институционализация международных финансов

Глобальный финансовый кризис, начавшийся в августе 2007 г. в США и плавно в течение 2008 г. охвативший всю мировую экономику, внес существенные коррективы в развитие мировой финансовой системы. Состояние развития международных и национальных рынков денег и капиталов, международных и национальных финансовых институтов, составляющих основу мировой финансовой системы, свидетельствуют о глубоком кризисе на рынке прямого и опосредованного перемещения средств (денег и капитала) от инвесторов (кредиторов) к заемщикам (дебиторам). При этом финансовые риски (процентный, кредитный, валютный и политический, а также риск ликвидности), с которыми столкнулись все финансовые институты на всех рынках денег и капиталов, были обусловлены рядом системных факторов, в том числе серьезнейшими финансовыми дисбалансами в мировой экономике[22].

Неконтролируемый национальными регулирующими органами трансграничный и трансрыночный поток денег, усилившийся в период кризиса, привел к стремительному росту заемных ресурсов. В результате, кредиторы попали в ситуацию, когда были не в состоянии точно оценить качество своего кредитного портфеля и риски (рыночный, кредитный и операционный), связанные с его обслуживанием. Падение цен на реальные активы, служившие первичным залогом по выданным кредитам, в дальнейшем стало «пусковым механизмом» – триггером, приведшим за счет действия принципа домино, к стремительному сжатию фондовых рынков и резкому ограничению ликвидности со стороны новых кредиторов.

В последние 30–40 лет в мировой финансовой системе резко усилился процесс дезинтермедиации (уменьшения посреднической роли банков) на рынке денег и капиталов. В экономике появились новые финансовые институты (государственные и частные инвестиционные компании, хеджевые и взаимные фонды, государственные и частные пенсионные фонды, компании по страхованию жизни и страхованию убытков в результате непредвиденных обстоятельств), деятельность которых не подвергалась надзору и контролю со стороны регуляторов[23]. Наряду с этими институтами в последние 20 лет активизировалась деятельности и так называемых специализированных структур – Special Purpose Vehicles (SPV), учрежденных с целью оздоровления балансов действующих финансовых институтов, диверсификации рисков и привлечения дополнительной ликвидности с оптового рынка денег и капиталов. При появлении новых финансовых институтов никто из национальных регуляторов не ожидал от появившихся финансовых гибридов такого бурного развития. Рынок структурированных финансовых инструментов (финансовых деривативов) в результате их неконтролируемой активности просто «взорвался», о чем свидетельствуют огромные валовые обороты валютных контрактов (Foreign Exchange Contracts), контрактов хеджирования процентных ставок (Interest Rate Contracts), контрактов хеджирования цены акций (Equity-Linked Contracts) и контрактов хеджирования кредитных дефолтных свопов (Credit Default Swop Contracts), в совокупности составившие на июнь 2008 г. около 672,6 трлн долл. (через два года, на июнь 2010 г., эти обороты были заметно снижены – на 13,3 %, до 582,7 трлн долл.)[24].

Однако финансовый мир от такого стремительного развития финансовых институтов и структурированных финансовых инструментов нового поколения почему-то не стал стабильнее. Наоборот, он за последние почти 40 лет, начиная с отмены фиксированных валютных курсов в рамках Бреттон-Вудса и до глобального финансового кризиса 2008–2009 гг., пережил 84 рецессии, в том числе 14 – вызванные финансовым кризисом[25]. Именно то, что поначалу считалось оплотом незыблемости (государственные инвестиционные корпорации и транснациональные банки) и гарантом макроэкономической стабильности (рекапитализация государственной и корпоративной задолженности в структурированные и легко реализуемые пакеты-активы), после августа 2007 г. стало драйвером стремительного роста дефицита ликвидности и причиной нарастания финансовых дисбалансов в мировой экономике.

В условиях глобального финансового кризиса банковский сектор понес самые значительные потери, а уровень его антикризисной государственной поддержки был беспрецендентным за всю историю мировых финансовых и экономических кризисов. Поэтому от того как будет складываться ситуация в этом секторе в дальнейшем – в период восстановления экономического роста – будет зависеть «здоровье» всей мировой финансовой системы. При этом нас будет интересовать не вся мировая банковская система, а только ее системообразующие звенья – национальные банковские системы США, Великобритании, Германии, Японии и Китая, определяющие институциональные особенности организации, функционирования и регулирования современных кредитных институтов и перспективы возможного развития мировой финансовой системы в целом.

Банковская система и институциональные особенности ее финансовой архитектуры

В отличие от традиционного (общепринятого) в экономической литературе подхода, рассматривающего любое экономическое явление через призму субъект управления – объект управления, нами в данном разделе будет использован функционально-организационный подход, основанный на принципах системности и целостности. Это позволит к выявлению особенностей организации и функционирования кредитных институтов подходить не с позиции двухуровневой (центральный банк – кредитные организации), а трехуровневой (государственные кредитные организации – частно-публичные кредитные организации – микрофинансовые кредитные организации) банковской системы.

При этом уровни кредитных институтов такой банковской системы будут формироваться, исходя из следующих критериев:

а) многообразия организационных форм кредитных организаций;

б) степени вовлеченности населения в процессы формирования и использования ресурсной базой кредитных организаций;

в) размера негативных экономических последствий от системных рисков, возникших в процессе функционирования кредитных организаций.

Кредитным организациям первого уровня соответствует тип государственных и квазигосударственных банков. Этот уровень отличается самым не высоким многообразием кредитных организаций (центральный банк и несколько политических банков), самым низким процентом вовлеченности населения в процессы управления ресурсной базой банков и самыми значительными рисками – результатами последствий от условий деятельности этих кредитных организаций (по причинам льготного кредитовая, субсидирования процентных ставок, пролонгации просроченной ссудной задолженности, списания «плохих долгов» и проч.).

На третьем (нижнем) уровне (тип микрофинансовых кредитных организаций) функционирует самое большое количество кредитных организаций, наблюдается самый высокий процент вовлеченности населения в процессы формирования и использования ресурсной базы кредитных организаций (например, в США каждый третий американец является членом кредитного союза, а в Великобритании каждый второй британец – членом строительного общества) и существуют самые низкие риски невозврата (просрочки) кредита членами этих микрофинансовых организаций. Например, в США просроченная ссудная задолженность, приходящаяся на все 7 637 кредитных союза на сентябрь 2009 г. была самая низкая среди всех кредитных организаций страны – 1, 68 %[26].

Данные кредитные организации, имея непосредственное отношение к ценовой стабильности и устойчивому развитию реальной экономики (и занятости населения), способны противостоять негативным проявлениям финансового или экономического кризиса только в том случае, если они следуют организационным и функциональным принципам своей уставной деятельности. В противном случае, они первые кандидаты на банкротство. Например, 20 марта 2009 г. и 24 сентября 2010 г. регулятором кредитных союзов США (National Credit Union Administration, NCUA) была приостановлена деятельность 5 оптовых кредитных союзов (Western Corporate Federal Credit Union, U. S. Central Corporate Federal Credit Union, Constitution Corporate Federal Credit Union, Southwest Corporate Federal Credit Union и Members United Corporate Federal Credit Union). Они были признаны банкротами, общие убытки от их деятельности превысили 24 млрд долл., возникшие в результате нарушения требований федеральных законов, запрещавших оптовым кредитным союзам вкладывать свои средства в ценные бумаги, обеспеченные рисковыми активами (в частности, subprime mortgages)[27].

Нечто среднее в рамках этих критериев можно наблюдать на промежуточном втором уровне – сосредоточен частно-публичный тип кредитных организаций (коммерческие банки, инвестиционные банки, сберегательные банки, ипотечные банки, городские банки и муниципальные банки). Как показала история мировых финансовых кризисов, в рамках этого типа кредитных организаций «слабейшим звеном» всегда выступали коммерческие (инвестиционные) банки, активно функционирующие на рынках денег и капиталов. Недавние банкротства Northern Rock (сентябрь 2007 г.), Bear Stearns (март 2008 г.), Merrill Lynch (в августе 2008 г. его в экстренном порядке приобрел Bank of America) и Lehman Brothers (сентябре 2008 г.) лишний раз тому подтверждение. Именно эти кредитные организации до начала кризиса олицетворяли собой символ процветания и высокой надежности, их финансовая отчетность считалась безупречной, а рейтинги их акций имели наивысшие оценки от ведущих мировых рейтинговых агентств (см. табл. 2).

Таблица 2. Трехуровневая банковская система Великобритании, США, Германии, Японии, Китая и России

Экономические потери банковского сектора и антикризисные меры купирования его последствий

По оценкам специалистов Банка международных расчетов (Bank for International Settlements, BIS), только за первые 10 месяцев (сентябрь 2008 – июнь 2009 г.) общий объем средств направленных на поддержку банковского сектора по разным программам только 11 стран[28] составил около 5 трлн долл., или 18,8 % ВВП, а объем списаний – 2 трлн долл., или 7,6 % ВВП. При этом размер государственной поддержки сильно различался по странам, от 44,1 % ВВП в Великобритании, до 0,1 % ВВП в Японии[29]. Такая разница понятна: деятельность банков Великобритании до кризиса в большей мере носила трансграничный и трансрыночный характер, а характер деятельности банков Японии по преимуществу оставался традиционным.

Обзор национальных антикризисных мер показал, что мероприятия правительств, нацеленные на восполнение дефицита банковского капитала и предоставление гарантий для облегчения доступа банков к оптовому финансированию, применяло в рамках тех или иных программ большинство стран, затронутых кризисом. Однако меры по списанию или гарантированию банковских активов были приняты в ограниченном числе стран (Великобритании, США, Франции и Швейцарии) и в основном касались крупных системно важных финансовых институтов, а не банковской системы в целом.

Основными антикризисными мерами Правительства являются:

Рекапитализация банков за счет государственных инъекций. Правительства укрепляли капитал банков (первого и/или второго уровня) за счет покупки обыкновенных акций, привилегированных акций, варрантов, субординированных кредитов и принудительно конвертируемых нот. Эти меры повысили способность банков абсорбировать потери, обусловленные обесценением активов, а также снимали балансовые ограничения, не позволявшие финансовым институтам привлекать нужное финансирование на частных рынках капитала, а соответственно, содействовали поддержанию способности банков кредитовать клиентов.

Гарантии по обязательствам банков. Правительства предоставляли гарантии против дефолта по банковским обязательствам и недепозитным пассивам. Это помогло банкам получить доступ к среднесрочному частному финансированию по приемлемой цене, возобновить операции с производными финансовым инструментами. Вместе с мерами по предоставлению чрезвычайной ликвидности это привело к снижению рыночных процентных ставок и рисковых премий и на рынках корпоративных заимствований.

Покупки или гарантии сомнительных активов. Правительства ряда развитых стран взяли на себя весь или часть риска портфеля «плохих» или неликвидных активов. Гарантии активов устраняли «хвост риска», связанный с выносом таких активов с балансов банков. Покупки центральными банками и государственными финансовыми институтами сомнительных активов, включая активы, чью рыночную стоимость в разгар кризиса было невозможно точно оценить (например, Mortgage-Backed Securities, MBS), улучшали ликвидность банков. Покупка активов по ценам, ниже балансовых, наоборот, вынуждала банки быстрее осуществлять списания. Как правило, подобные программы правительства вводили после того, как выяснялось, что предыдущие меры поддержки финансовых институтов оказывались недостаточными для восстановления нормального функционирования рынка капиталов.

Отрицательный эффект от использования антикризисных мер.

Рекапитализация банков за счет государственных инъекций. Инъекции бюджетных средств в капитал банков и финансовых институтов существенно размывают права инвесторов (т. е. право на получение части будущих доходов, а в ряде случаев и право принятия решений). По сути, они наказывают нынешних акционеров за прошлую слишком рисковую политику. В некоторых случаях правительства входили в капитал банков через подписку на обыкновенные акции (конвертируемые привилегированные акции), что размывало права акционеров на принятие решений (право голоса). Опасение, что национальные правительства станут важными мажоритарными акционерами, в ряде случаев негативно влияло на ожидания инвесторов относительно долгосрочной прибыльности банков. Это вызвало снижение рыночных курсов банковских ценных бумаг. Неопределенности, связанные со срочностью государственных инвестиций в банковский сектор, длительностью антикризисных программ предоставления чрезвычайной ликвидности, обоснованных стратегий выхода правительств существенно снижали социально-экономическую эффективность антикризисных мер. А это, в свою очередь, замедляло темп восстановления национальных экономик после рецессий.

Гарантии по обязательствам банков. Правительственные гарантии могут вызывать нежелательные эффекты или даже провалы, приводить к искажениям рыночного ценообразования. Во-первых, доходность по ценным бумагам банков, имеющим одинаковый кредитный рейтинг, но разное резидентство, в период кризиса была разной в силу различий в рисковых премиях. В результате, «слабые» банки из «сильных» стран смогли получить доступ к более дешевому финансированию, чем «сильные» банки из «слабых» стран. Во-вторых, гарантированные государством выпуски (эмиссии) банковских ценных бумаг в ряде случаев «вытесняли» с рынка негарантированные эмиссии. В меньшей степени это было характерно для стран зоны евро и США, а в большей – для Великобритании. И, в-третьих, размещение гарантированных государством банковских облигаций не столько стимулировало кредитование реальной экономики, сколько кредитование крупных банков. Это, в свою очередь, не способствовало снижению цен на привлеченный капитал для предприятий реального сектора и домашних хозяйств, сдерживало восстановление экономики после рецессии.

Покупки или гарантия сомнительных активов. Среди банков, которые участвовали в программах покупки и/или гарантии сомнительных активов, средний размер инъекций государственного капитала был значительно больше – до 60 % акционерного капитала. Банк оплачивал сбор или страховую премию (от 2,3 % у ING Bank N. V. до 24,2 % у Lloyds Banking Group), определяемую исходя из рисковости его портфеля активов, методику оценки которого утверждало правительство. Ввиду того, что «хвост риска» (“Tail Risk”) списывался с баланса (максимальный объем списаний был у Citigroup – 228 млрд долл., а объем всей программы Capital Purchase Program в США – 250 млрд долл.), активы, оставшиеся на балансе банков участников программы, искусственно завышали размер достаточности капитала. Таким образом, страхование банковских активов смягчало дефицит собственного капитала, снижая объем активов, взвешенных по уровню риска. Подобные схемы, повышая капитал первого уровня (ING Bank N. V. – на 0,4 %, Citigroup – на 1,5 %, Bank of America – на 1,6 %, Lloyds Banking Group – на 8,1 %), затрагивали только часть рисковых активов банков, но не снимали неопределенности, касающиеся возможных потерь в будущем[30].

В целом, можно заключить, что антикризисные меры позволили избежать «наихудшего сценария» развития кризиса для национальных банковских систем, в частности, благодаря снижению риска банкротства основных системных банков. До правительственных интервенций финансовые рынки не могли предоставить банкам достаточного долгосрочного финансирования. Антикризисные меры, реализованные после сентября 2008 г., продемонстрировали, что правительства выполнили ту функцию, которую в обычных условиях выполняют рынки капитала, предоставляя долгосрочное финансирование банкам по низким ценам, тем самым стабилизируя национальную финансовую систему.

В то же время интервенции правительств не смогли запустить внутренние механизмы развития банковского сектора, стимулируя их, с одной стороны, наращивать собственные средства и восстанавливать межбанковские рынки, а с другой, возобновить кредитование реального сектора и смягчить условия кредитования, ужесточенные в острой фазе кризиса. Антикризисные меры были эффективными для стабилизации положения в банковском секторе, но не для саморазвития кредитных организаций. Для того чтобы одновременно достигнуть две цели – добиться финансовой стабильности и повысить кредитную активность банков, потребовалось существенно перестроить трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики центральных банков.

Денежно-кредитная политика центральных банков и развитие национальных банковских систем в послекризисный период

Глобальный финансовый кризис внес существенные коррективы в каналы трансмиссионного механизма (ТММ) денежно-кредитной политики (ДКП) многих центральных банков (ЦБ) как развитых стран, так и стран с формирующимися рынками. В условиях кредитного сжатия «ценовые» параметры финансовых активов (канал процентных ставок) перестали передавать импульсы ДКП частному бизнесу и домашним хозяйствам. Это побудило многие ЦБ обратиться к нетрадиционным мерам ДКП[31], которые широко не применялись (за исключением Банка Японии) в докризисный период.

В общем плане нетрадиционные меры ДКП в рамках антикризисных программ включали три направления совместного воздействия ЦБ и правительств на национальные экономики через стимулирование финансовых рынков:

1) изменение структуры балансовых счетов ЦБ, которые стали не балансами отдельных юридических лиц, а были трансформированы в часть общего баланса общественного сектора;

2) реализация кредитных и количественных послаблений, в частности, они применялись для сокращения кредитных спрэдов по отдельным финансовым операциям (например, сделкам с обязательствами строительных компаний или ценными бумагами, обеспеченными закладными), а также для снижения базовой доходности или для стимулирования экономической активности. В этом случае в основном применялись прямые и нестерилизованные закупки государственных ценных бумаг (в отдельных странах – перечень покупаемых ЦБ обязательств был достаточно широким);

3) валютные операции (инъекции иностранной валюты на внутреннем рынке, в том числе и за счет валютных свопов между ЦБ)[32].

Различия в использовании нетрадиционных мер ДКП можно проследить через изменения в объемах балансовых счетов ЦБ, сумма которых в период кризиса увеличила валюту баланса большинства ЦБ в два и более раза (ФРС США – 226,6 %, Банк Англии – 284,3 %, ЕЦБ – 165,2 %, Бундесбанк – 164,2 %, Банка Франции – 237,2 %, Швейцарского национального банка – 168,9 %, Банка Японии – 110,3 %, Народного банка Китая – 122,4 %). Так, ослабление предоставления национальной ликвидности (например, через увеличение объемов операций или расширения перечня контр-партнеров) ведет к увеличению банковских резервов как в ЦБ, так и требований ЦБ к финансовым институтам. Меры по ослаблению требований к кредитам или количественные послабления увеличивают банковские резервы в ЦБ, а также требования ЦБ по государственным ценным бумагам и частным кредитам. Валютные свопы между ЦБ увеличивают их балансовые счета. Наоборот, предоставление ликвидности ценными бумагами (обмен государственных ценных бумаг в балансе ЦБ на частные бумаги, которые держали банки) не меняет объемы балансовых счетов ЦБ. Выделение иностранной валюты сокращает балансовые счета ЦБ, хотя часто для устранения негативных последствий подобных мер ЦБ проводят стерилизация избыточной национальной ликвидности.

Во второй половине 2009 г. многие правительства развитых стран и стран с формирующимися рынками в связи с преодолением негативных последствий от кризиса приступили к сворачиванию своих антикризисных программ, что нашло отражение в структуре и объемах балансовых счетов ЦБ. Однако экономические проблемы, усилившиеся во всех экономиках с весны 2010 г., заставили ЦБ многих стран вновь обратиться к расширительной политике «балансовых счетов»[33]. Власти США и Великобритании полагали, что самое главное – это поддержание текущего экономического роста и создание новых рабочих мест. Урезание же расходов и ужесточение финансовой дисциплины, по их мнению, может лишь подорвать восстановление экономического роста и повысить уровень безработицы в стране. В этой связи Комитет по операциям на открытом рынке (The Federal Open Market Committee, FOMC) принял решение расширить резервный запас государственных ценных бумаг ФРС в системе счетов открытого рынка (The System Open Market Account, SOMA) за счет дополнительного приобретения на 850–900 млрд долл. (600 млрд – за счет новой покупки и 250–300 млрд – за счет реинвестирования прежней задолженности) казначейских обязательств на период до конца II квартала 2011 г. в рамках государственной программы приобретения активов (The Federal Reserve's Large-Scale Asset Purchase, LSAP)[34].

Дальнейшее нарастание напряженности в финансовой сфере и резкий спад экономической активности в стране побудили Банк Англии проводить экспансионистскую политику наращивания резервов (Reserve Balances) Банка Англии (до 140,0 млрд ф. ст.), связанную с реализацией программы «покупки активов» (Assets Purchase Programme, АРР). Средства в рамках «quantitative-easing program» (200 млрд ф. ст.), предусмотренные на эти цели, были израсходованы на приобретение у коммерческих банков государственных облигаций (Gillts), (со сроками обращения от 3–10, 10–25 и свыше 25 лет), коммерческих векселей (commercial paper) и корпоративных облигаций (corporate bonds), корреспондирующихся в балансе Банка Англии со статьей «прочие активы» (214,1 млрд ф. ст.) Банковского департамента[35].

Первоначально продолжение политики стимулирования совокупного спроса посредством экспансионистской ДКП не нашло поддержки в Европе. Жан-Клод Трише, президент ЕЦБ, заявлял, что необходимо заниматься не искусственным стимулированием совокупного спроса, а оздоровлением госфинансов и укреплением регулирования финансовой сферы. Но вскоре его позиция под влиянием кризиса задолженности малых европейских экономик – стран PIIGS (Португалия, Ирландия, Италия, Греция и Испания) – уже не была столь категорична. Так если в апреле 2010 г. ЕЦБ думал вернуться к докризисной практике ДКП (переход к системе плавающих процентных ставок), то в мае 2010 г. негативные события в зоне евро вновь вынудили ЕЦБ оказать неограниченную поддержку банкам в форме 3‑х и 6-месячных кредитов и приобрести за три недели суверенных облигаций на сумму 323 млн евро[36]. 28 ноября 2010 г. ЕЦБ принял беспрецедентное решение, согласившись покупать суверенные облигации стран зоны евро[37]. 2 декабря 2010 г. Ж.-К. Трише заявил, что ЕЦБ продолжит оказание помощи банкам еврозоны в виде долгосрочной ликвидности (Special Longer-Term Liquidity) по фиксированным процентным ставкам (из расчета 1 % годовых), так как проблемы с суверенной задолженностью подтолкнули ЦБ к расширению программы поддержки банковского сектора Европы[38].

Банк Японии на всем протяжении своей деятельности практически всегда стимулировал рост кредитов национальным хозяйствующим субъектам. Именно его кредиты частным финансовым институтам (в первую очередь, городским банкам) и правительству (за счет покупки правительственных облигаций) выступали источником финансирования кредитной экспансии. Он первый среди всех национальных ЦБ стал осуществлять программу количественных послаблений. В период 2001–2006 гг. в рамках политики балансовых счетов он увеличил свою долю в кредитах, ценных бумагах и других активах на 42 %. Среднегодовые темпы роста между 2004–2007 гг. составили 2,4 %[39].

В период кризиса ликвидности (с ноября 2008 г. по март 2009 г.) Банк Японии действовал решительно, но очень осторожно, увеличив валюту своего баланса всего на 2 584 млрд иен, и в основном за счет наращивания кредитов, предоставленных банковскому сектору для покрытия убытков по корпоративным кредитам. После преодоления дефицита ликвидности политика Банка Японии резко изменилась. Он стал выходить из программы количественных послаблений (благодаря стерилизации избыточной ликвидности валюта баланса Банка Японии уменьшилась за 8 месяцев, с апреля по ноябрь 2009 г., на 8 382 млрд иен), что привело к сокращению ВВП в 2009 г. на 5,2 % и росту дефляции.

В начале сентября 2010 г. Банк Японии принял решение о стимулировании кредитной активности банков, выделив на цели их рефинансирования 3 трлн иен из расчета 0,1 % годовых[40]. В начале октября 2010 г. Банк Японии объявил, что намерен до конца периода дефляции оставить свою benchmark (ставку overnight) в диапазоне 0–0,1 % и расширить валюту своего баланса за счет средств государственной программы “Bond-Buying Program” (5 трлн иен), предназначенной для приобретения государственных облигаций, корпоративных векселей, недвижимости инвестиционных трастовых и биржевых фондов и резкого роста операций рефинансирования коммерческих банков (рост за 11 мес. 2010 г. на 28,4 %, с 32,5 до 41,7 трлн иен)[41].

В ноябре 2008 г. правительство КНР утвердило пакет антикризисных мер по стимулированию экономического роста и занятости. Все десять направлений этого пакета предложено осуществлять за счет расширительной ДКП и бюджетной политики на общую сумму 4 трлн юаней (586 млрд долл.[42]). Это привело к существенным изменениям размера и структуры валюты баланса НБК, о чем свидетельствуют такие статьи его актива, как «требования к центральному правительству», «требования к финансовым институтам» и «требования к институтам, принимающим депозиты», в совокупности составившие 15 % всей валюты баланса Народного банка Китая. Однако в дальнейшем (на сентябрь 2010 г. против декабря 2008 г.) эти статьи периодически меняли направленность (увеличиваясь или снижаясь), не отражаясь на валюте баланса банка в целом. Основной прирост (+20,0 % или на 4158,8 млрд юаней) валюты баланса Народного Банка Китая за 1 год и 9 мес. (с декабря 2008 г. по сентябрь 2010 г.) был достигнут за счет роста золотовалютных резервов (+26,0 % или на 4226,7 млрд юаней). При этом источники ресурсной базы Народного банка Китая за указанный период формировались за счет прироста денежной базы (на 24,8 %), средств финансовых институтов, привлекающих депозиты (на 25,0 %) и средств правительства Китая (на 91,3 %)[43].

Изменение структуры балансовых счетов ЦБ за счет наращивания кредитных и количественных послаблений (для сокращения спрэдов по отдельным финансовым операциям), осуществляемые через прямые и нестерилизованные закупки государственных и частных ценных бумаг (в отдельных странах перечень покупаемых ЦБ обязательств был достаточно широким), валютных операций (инъекций иностранной валюты на внутреннем рынке, в т. ч. и за счет вновь открытых валютных свопов между ЦБ) и кредитных программ рефинансирования, направленных на финансирование промышленности, быстро дали о себе знать. За 11 месяцев 2010 г. валюта баланса ФРС США выросла на 6,6 %, Банка Англии – на 3,3 %, ЕЦБ – на 6,4 % (за 9 мес.), Бундесбанка – на 6,0 % (за 9 мес.), Банка Японии – на 3,7 % и Народного банка Китая – на 9,3 % (за 9 мес.)[44].

Таким образом, смена приоритетов в ДКП с долгосрочной финансовой стабильности на поддержание текущего экономического роста[45] привела к разбуханию валюты балансов ведущих ЦБ. При приоритете ценовой стабильности, ЦБ могли с помощью инструментов ДКП ограничивать в экономике объемы кредита и косвенно регулировать рост цен на активы. Если же приоритетной целью ДКП выступает стимулирование совокупного спроса, то возможности влияния на эти показатели у ЦБ ограничены. В такой ситуации ЦБ могут попасть в ликвидную ловушку, что в дальнейшем вынудит их обратиться к дорогостоящему фискальному вмешательству, результатом которого станет частичная потеря независимости (финансовой и операционной), способная привести к конфликту интересов между налогоплательщиками и собственниками финансовых институтов.

Перспективы возможного развития мировой финансовой системы

Текущий глобальный финансовый кризис оказал огромное влияние на мировую экономику. Только прямые потери, по оценкам специалистов, составили 25 % мирового ВВП. При этом с наибольшими потерями столкнулись две группы стран: страны с крупными финансовыми системами и страны, которые до начала кризиса быстро развивались. Для малых открытых экономик (таких как Ирландия или Латвия) потери превысили 100 % потенциального ВВП[46].

В большинстве стран, затронутых текущим финансовым кризисом, официальные власти заявляют о начале постепенного восстановления экономики, но многие специалисты задаются вопросами: 1) какой должна быть ДКП ЦБ в новых условиях – в условиях отхода от предельно экспансионистской политики фискально-бюджетной направленности? 2) что необходимо изменить в текущей ДКП, чтобы ЦБ могли повлиять не только на текущее, но и на средне и долгосрочное развитие мировой экономики и экономики отдельных стран?

В зарубежной печати отмечается, что финансовый кризис 2008–2009 гг. окажет существенное влияние на будущее развитие мировой финансовой архитектуры, по меньшей мере, в четырех направлениях. Эти направления олицетворяют собой общемировых тенденции, которые были сформированы в период бурного экономического подъема: 1) ускоренный рост стоимости финансовых активов по сравнению со стоимостью, создаваемой реальной экономической деятельностью; 2) растущая интеграция национальных финансовых систем; 3) сокращение роли государства в национальных финансовых системах; 4) увеличение долей иностранной собственности в капиталах финансовых институтов[47]. Текущий финансовый кризис привел к перелому указанных тенденций.

Рост стоимости финансовых активов формировал макроэкономические дисбалансы, приводил к надуванию пузырей на финансовом рынке и на рынке товаров. При ужесточении в посткризисный период законодательно-нормативного регулирования деятельности финансовых институтов для предотвращения надувания пузырей возможно сжатие (замедление темпов роста) национальных финансовых рынков, а также возврат к разграничению традиционного и инвестиционного бэнкинга. Предпринятые для стимулирования совокупного спроса меры денежно-кредитной и фискальной экспансии неизбежно приведут к сокращению доли ценных бумаг частных эмитентов и увеличению доли государственных ценных бумаг. В докризисный период действие «эффекта вытеснения» частных инвестиций государственным долгом на национальных рынках смягчал выход суверенных и частных заемщиков на мировой рынок капитал. В посткризисный период это будет затруднено для многих частных эмитентов, особенно из стран с формирующимися рынками.

Глобальный характер текущего кризиса может приостановить процессы либерализации финансовой деятельности, заставить правительства ряда стран вернуться к ограничению капитальных операций или вводить валютные ограничения или проводить политику «финансового протекционизма». Так, 15 сентября 2010 г. США обратились в ВТО с заявлением, в котором было указано, что Китай нарушает свои торговые обязательства с США по нескольким пунктам. Во-первых, Китай сознательно проводит дискриминационную политику против американских компаний (например, VISA должна предоставлять свои услуги только через платежную систему Китая), резко повышая тем самым стоимость американской продукции (услуги) на китайском рынке. Во-вторых, Китай, за счет введения импортных пошлин на американскую продукцию плоского проката стали, используемую в электрических трансформаторах, реакторах и других видах энергетического оборудования, открыто проводит политику торгового протекционизма. В-третьих, учитывая, что Китай до сих пор не отменил ограничения по капитальным операциям, привязка заниженного на 40 % юаня (жэньминьби) к долл. ару будет и дальше способствовать росту конкурентоспособности китайской продукции в двухсторонних отношениях, делая китайские товары дешевыми на рынке США, а американские товары на рынке Китая – дорогими[48].

Меры по рекапитализации системно важных финансовых институтов значительно повысили роль государства в национальных финансовых системах[49]. Как показывает опыт преодоления предыдущих системных финансовых кризисов, в частности Японии, участие государства в капитале финансовых институтов может быть продолжительным, примерно до 10 лет. Усиление прямого участия государства в капитале национальной банковской системы может снизить эффективность функционирования рыночных механизмов и породить чрезмерное административное вмешательство в операционную деятельность финансовых институтов. Так, для преодоления кредитного сжатия правительства многих стран расширяли функции государственных финансовых институтов, вынуждали их открывать прямые кредитные линии приоритетным предприятиям, отраслям, регионам. Но административное принятие решения о размещении финансовых ресурсов без учета кредитных рисков и эффективности неизбежно будет порождать новые потери общественного благосостояния.

Среди развитых стран крупнейшие изменения могут произойти в США. Финансовая система США во многом уникальна, поскольку в ней существенно большую роль играли институциональные инвесторы и другие небанковские финансовые институты, а также больше используются инструменты рынка капитала, включая секьюритизацию активов. Структура банковской системы может существенно измениться: увеличится концентрация вокруг нескольких мега-универсальных банков (если такие банки не рухнут после свертывания государственных программ поддержки или ужесточения финансового регулирования); уменьшится активность торговли долями собственности; возродится банковская модель сфокусированных инвестиций (под госзаказ) и традиционная деятельность – коммерческое кредитование и прием розничных депозитов. Вторичный рынок ипотек также претерпит значительные изменения: доминирующие игроки сейчас находятся в сложном финансовом положении (Fannie Mae, Ginnie Mae и Freddie Mac), объемы их деятельности сократятся, сами институты будут ликвидированы или приватизированы.

Несколько типов небанковских финансовых посредников – ипотечные агентства, частные инвестиционные компании, взаимные и хеджевые фонды – были сильно затронуты кризисом. В результате наряду с усилением регулирования их деятельности эти институты, вероятно, столкнуться с относительным снижением их роли на финансовом рынке. Но большая часть уникального разнообразия финансовой системы США, вероятно, возродится в форме новых институтов и бизнес моделей, таких как Exchange-traded funds (ETF) в США.

В Европе после кризиса вряд ли произойдет изменение основной структуры финансовых систем. Но европейским банкам, поскольку они более обременены задолженностью и имеют на своих балансах больше трансграничных активов, потребуется провести более серьезные урегулирования, чем американским. К тому же, национальные антикризисные меры и рост суверенной задолженности могут привести к усилению упора на национальные системы и сдерживанию формирования единого европейского рынка финансовых услуг.

Скорее всего, произойдет сокращение рынка секьюритизированных активов. Для новых выпусков будет характерно более высокое качество страхования и более простые технологии. Взрывной рост рынка кредитных деривативов, вероятно, также завершится, вместо них будут созданы новые институты и понятные стандартизированные инструменты.

Базовая структура финансовых систем большинства стран с формирующимися рынками не должна сильно измениться, поскольку в этих странах доминирующую роль по-прежнему играют банки, а рынки капиталов в целом менее развиты. Но финансовые системы этих стран различны. Существенное изменение в трансграничных потоках капиталов болезненно скажется на странах, чьи банки и фирмы слишком зависели от зарубежных заимствований. Некоторые из этих стран, включая страны Центральной и Восточной Европы, уже сталкиваются со значительными трудностями финансирования. Предстоит увидеть, будет ли уход иностранных банков с не ключевых рынков ограниченным и упорядоченным или же потребуются вынужденные интервенции правительств с целью предотвращения коллапса подразделений таких банков в других странах.

Финансовые системы стран с формирующимися рынками, частично и развитых стран, в целом станут меньше ориентироваться на рынки оптовых капиталов, а будут делать больший упор на традиционную банковскую деятельность, в том числе осуществляемую на рынке микрофинансирования.

1.4. Исламские финансы в мировой экономике

Термин «исламская финансовая система» появился в 80‑х годах прошлого столетия. Исламская финансовая система часто описывается как финансовая система, не предполагающая взимание процента. Существенно упрощая, допустимо сказать, что главное техническое отличие исламской финансовой системы от господствующей в мире модели может быть сведено к отказу от ссудного процента. Это позволяет исламским экономистам вместо такого инструмента, как «цена денег», подверженного огромному числу субъективных, в том числе сугубо спекулятивных, частных воздействий, ввести значительно более адекватную категорию – эффективность капитала. Однако принципы исламских финансов являются значительно более широкими, чем отказ от ставки процента. Они в той или иной форме содержатся в Коране и других сакральных текстах ислама. Учение гласит, что человек – не собственник некоего имеющего рыночную стоимость и общественную ценность ресурса, а на время своей жизни является поверенным Всевышнего по распоряжению этим ресурсом. Этот ресурс, доверенный человеку, должен использоваться на благо всего общества, в том числе обеспечивая материальное вознаграждение распорядителю, для создания реальной добавленной стоимости, приращения массы товаров и услуг, а не денежной массы. Поэтому не секрет, что исламский капитал имеет четкую религиозно-этическую ориентацию. Принципы исламских финансов базируются на шариате – совокупности правил и законов, касающихся управления экономикой, социальных, политических и культурных аспектов исламского общества. Из-за несоответствия этим законам использование общепринятых финансовых инструментов в мусульманском мире связано со значительными трудностями.

Для большей ясности рассмотрим особенности функционирования исламской финансовой системы. Применение ресурсов или обмен ими не считается актом эксплуатации, если при этом не нарушаются экономически оправданные стоимостные пропорции, а также заблаговременно не устанавливается обязательное к безусловной выплате, априори фиксированное вознаграждение за ресурс. Прежде всего, это запрещение использования денег для «производства» денег, поскольку это расценивается как нечестная эксплуатация не только должника: обязан выплатить сумму при любом развитии событий, но и кредитора, который получает лишь оговоренную сумму, даже если должник заработал гораздо больше. Однако, указанное не распространяется на возможность возврата с инвестиций, основанных на обмене или владении активами с разделением имеющихся рисков. Поэтому за финансовым сектором сохраняется возможность активно проявлять себя в инвестиционной сфере, используя различные финансовые схемы и инструменты. Основные принципы исламских финансов можно сформулировать следующим образом:

– запрет на гарантированное получение заранее оговоренного процента;

– требование распределения риска между всеми сторонами сделки и участие в капитале;

– важные компоненты договора не должны зависеть от случайности;

– операции, при которых все компоненты договора реализуются в будущем и имеют неопределенность и/или дают одностороннее преимущество более информированной стороне считаются недействительными; – ни один договор не должен касаться предметов, служащих недостойным целям и тем самым запрещенным (азартные игры, алкоголь);

Сегодня можно говорить об исламской финансовой системе как индустрии финансовых услуг, которая развивается, чтобы занять свою нишу в пределах глобального финансового рынка и привлечь к себе значительный интерес как жизнеспособная модель финансового посредничества. Индустрия включает такие институты как:

– Исламские банки – финансовые институты, принимающие депозиты и осуществляющие инвестирование накопленных средств. Заметим, что в данную группу попадают как полноценные исламские банки, так и вспомогательные банковские подразделения или исламские «окна» традиционных банков.

– Исламские финансовые институты, не являющиеся банками. К ним относятся исламские лизинговые и факторинговые компании, финансовые компании, жилищно-строительные кооперативы, микрофинансовые институты, частные инвестиционные и венчурные фонды, а также институты, связанные с исполнением религиозных обрядов и благотворительностью.

– Исламские страховые компании (такафул).

Исламская финансовая система имеет свою инфраструктуру, которая включает в себя: платежные, торговые и клиринговые системы; регулирующие и контролирующие органы; рейтинговые агентства и организации, предоставляющие статистическую информацию; образовательные учреждения и научно-исследовательские организации. Созданы множество международных организаций, регламентирующих деятельность и оказывающих помощь исламским финансовым институтам: Исламский банк развития – ИБР (Islamic Development Bank – IDB); Организация по бухучету и аудиту для исламских финансовых институтов – ОБУАИФИ (Accounting and Auditing Organization for Islamic Financial Institutions – AAOIFI); Совет по исламским финансовым услугам – СИФУ (Islamic Financial Services Board – IFSB) и другие.

В целом на сегодняшний день, по данным Mushtak Parker Associates (MPA) Ltd., мировая исламская финансовая индустрия включает в себя: 4 исламские банковские холдинговые компании; около 100 исламских коммерческих банков; 16 исламских инвестиционных банков; 34 исламские финансовые и инвестиционные компании; около 30 исламских страховых компаний и перестраховочных обществ; 10 компаний по доверительному управлению; 8 крупных исламских международных торговых компаний; 6 исламских специализированных лизинговых компаний и 8 брокерских компаний. Кроме того, около 200 финансовых учреждений во всем мире в той или иной степени используют исламские финансовые инструменты. Некоторые исламские финансовые учреждения уже выросли в крупные многопрофильные корпорации. Только одна компания – Al-Tawfeek and Al-Amin Companies, входящая в группу Dallah AlBaraka Group, включает в себя 260 структур (в том числе 24 банка), оперирующих в 40 странах и обладающих активами в объеме более 6 млрддолл. Первый исламский банк на Западе – Islamic Banking System (ныне Islamic Finance House) – появился в 1978 г. в Люксембурге. В Женеве базируется международная финансовая группа Dar al-Mal al-Islami. В США, Дании, Австралии, ЮАР и других странах также действуют исламские финансовые учреждения. Ряд английских и американских банков открыли специальные отделения, которые обслуживают свою клиентуру по исламским нормам, среди них Citibank и UBS.

В настоящее время исламские финансовые институты действуют более чем в 75 странах. Они сконцентрированы на Ближнем Востоке и Юго-Восточной Азии, поэтому на роль финансового центра мусульманского мира претендуют Малайзия и Бахрейн. Малайзия всегда считалась инновационным центром мусульманского финансового мира. Рынок в этой стране в своем развитии опережает рынки Бахрейна, Саудовской Аравии и других стран. Кроме того, свою роль в привлечении инвесторов играют и размеры малазийской экономики, а также специально созданная оффшорная зона Лабуан, которой пророчат роль международного финансового центра мусульманского мира. Другим претендентом на лидерство считается Бахрейн, который старается представить себя в качестве центрального государства зоны Персидского залива.

Исламские ценные бумаги (Сукук), появившиеся на финансовом рынке как беспроцентные инструменты привлечения капитала около 10 лет назад, настоящее время являются одним из «локомотивов» роста рынка исламских финансов. К настоящему времени выпуск облигаций Сукук уже был осуществлен рядом заемщиков на мировом уровне: Всемирным банком (в лице Международной финансовой корпорации, МФК), правительством земли Саксония-Анхальт (Германия), а также правительствами Малайзии и Бахрейна (см. табл .3). Из-за сравнительно короткого срока существования на рынке правовые аспекты выпуска облигаций сукук не нашли детального отражения в действующих законодательствах тех стран, где осуществляется их выпуск и размещение – в Бахрейне, ОАЭ (точнее, в их финансовом центре – эмирате Дубай), Пакистане и др., не говоря уже о европейских странах. Исключение составляет лишь Великобритания, где принять пакет законодательных актов по вопросам регулирования исламских финансов, в том числе исламских облигаций[50]. С принятием таких законодательных актов Великобритания стала первой европейской страной, законодательство которой предусматривает возможность для банков, ведущих деятельность на ее территории, осуществлять сделки купли-продажи исламских облигаций. Финансовым институтам, выпускающим исламские облигации, будет разрешено делать зачет средств (сравнимых с купонным доходом по традиционным облигациям), выплачиваемых владельцам таких облигаций, в счет подлежащего уплате такими финансовыми институтами налога на корпорации, что в соответствии с действующим законодательством разрешено делать эмитентам традиционных облигаций.

Несомненно, важнейшим элементом ИФС являются исламские банки, которые в последние десятилетия интенсивно развиваются и начинают позиционироваться на мировом финансовом рынке. Рассмотрение принципов работы исламского банка позволит более полноценно оценить и охарактеризовать основы функционирования ИФС.

Особенности функционирования Исламских банков

В исламской модели банки выполняют те же функции, что и в традиционной, западной. Они обеспечивают работу национальной платежной системы и выступают в качестве финансовых посредников. Причем если в части проведения платежей исламский банк по принципам своей работы не отличается от традиционного банка, то в том, что касается функции финансового посредника, имеется фундаментальное расхождение.

Основные принципы функционирования исламского банка можно охарактеризовать следующим образом:

1. Запрет процента (риба) – запрещается излишек, под которой понимается любое неоправданное приращение капитала при займе или при осуществлении торговой сделки. Иными словами, любая заранее определенная ставка, зависящая от сроков и величины займа и не зависящая от успешности инвестиций, называется «рибой» и является запрещенной. Большинство исламских ученых относит к понятию риба не только высокий, ростовщический, но и любой ссудный процент. Такой запрет оправдывается представлениями о социальной справедливости, равенстве и правах собственности. Осуждается использование процента в целях получения прибыли, поскольку такая деятельность не приводит к созданию продукта и не может увеличить благосостояние общества. Социальная справедливость требует, чтобы заемщики и кредиторы получали вознаграждение или убытки на паритетных основах и чтобы процесс накопления и создания богатства в экономике отражал реальный вклад экономических агентов в экономическое развитие.

2. Разделение риска и прибыли – из-за запрета взимания процента, те, кто предлагает денежные средства в долг, становятся инвесторами, а не кредиторами. Собственник финансового капитала и предприниматель разделяют риски для того, чтобы разделить выгоды и убытков. В связи с этим налагается запрет на намеренный риск («гарар), выходящий за рамки неизбежной случайности.

3. Деньги как «потенциальный» капитал – деньги рассматриваются как «потенциальный» капитал, то есть они становятся реальным капиталом лишь тогда, когда вкладываются в производственную деятельность, реальный сектор экономики.

4. Продажа долга за долг, когда одно обязательство заменяется другим – запрещена (бай ал-кали би ал-кали). Например, погашение кредита векселем или продажа срочного контракта с отсрочкой платежа за него (форвард, фьючерсы и т. п.).

5. Запрет спекулятивного поведения (мейсир) – запрещается деятельность, характеризующаяся большой неопределенностью (например, азартные игры). В связи с существованием «мейсира» в исламской финансовой системе крайне затруднено распространение производных финансовых инструментов и операций, которым присущ значительный риск.

6. Запрещены инвестиции в компании со значительным долговым финансированием.

7. Финансируемая деятельность не должна касаться предметов, служащих недостойным целям – запрещается инвестиции в производство алкогольной продукции, казино и т. п.

В то время как ислам строжайше запрещает любое извлечение прибыли в форме процента, нет никаких возражений против вступления владельца капитала в партнёрство с предпринимателем и участие первого в разделении деловых рисков (profit and loss sharing – PLS). Это указывает на возможность такой организации банковского дела, при которой вкладчики и акционеры банка получают прибыль на свой капитал, которая напрямую связана с результатами бизнеса. Другими словами, вкладчики банка могут не получать фиксированный процент на свои сбережения, но им будет выплачиваться часть реально заработанной банком прибыли. Схожим образом банк не будет требовать фиксированный процент на выдаваемый им кредит, но может вступить с заёмщиком в соглашение о разделе прибыли или убытков.

Концепция беспроцентного банковского дела уже не является чисто теоретической категорией. В последние два десятилетия было создано и работают на беспроцентной основе несколько исламских банков в разных частях мира. Три страны исламского мира, Пакистан, Иран и Судан предприняли смелую попытку упразднить процент в масштабе всей экономики, и был сделан значительный прогресс в работе над данной целью.

В последнее десятилетие понятие «исламский банк» прочно закрепилось в лексиконе финансистов во многих развитых странах. Этот финансовый институт, функционирующий в мусульманских странах, постепенно начинает играть все более активную роль в традиционных финансовых системах. Причем в таких странах, как Великобритания и США, где число граждан, исповедующих ислам и отказывающихся пользоваться услугами традиционных банков, выросло многократно, и игнорировать исламские институты более не представляется возможным. Сегодня, исследование исламских финансовых институтов – достаточно актуальная тема в мировой экономической литературе и представляет практический интерес для субъектов экономической деятельности[51]. При этом бурное развитие исламских банков диктует необходимость более подробного знакомства с особенностями их функционирования. В частности, представляется интересным изучение основных продуктов, предлагаемых исламскими банками, моделей их балансов, а также способов адаптации их к традиционным финансовым системам.

Ниже приведены характеристики основных финансовых продуктов исламских банков:

Кард-уль-Хасан – беспроцентная ссуда. Обеспечивает предоставление банком определённой суммы денег клиенту, которую он обязуется вернуть по истечении определённого срока. Возвращая основной долг, он может выплатить банку определённую сумму в виде добровольных премиальных – хиба. Сам банк никогда не требует премиальных. Это особенность взаимоотношений исламских банков со своими клиентами, основанных на дружбе и доверии.

Мурабаха – перепродажа с торговой наценкой. Сопровождается договором купли-продажи товаров между банком и его клиентом по согласованной цене, включающей прибыль от реализации товара. Банк покупает товар (сырьё, комплектующие детали и прочее) от имени клиента, а затем перепродаёт ему же, но по завышенной стоимости. Стороны заранее согласовывают разницу, которая является вознаграждением банка. Клиент выплачивает требуемую сумму, как правило, постепенно – в виде частичных платежей.

Мушарака – партнёрство. Этот продукт предусматривает подписание банком и клиентом соглашения о партнёрстве, где стороны совместно финансируют проект. При этом заключается особый договор, согласно которому банк отчисляет клиенту часть прибыли, полученной в результате его предпринимательской деятельности, а оставшаяся часть делится между ним и банком в соответствии с их долями финансирования. Потери подлежат распределению пропорционально участию сторон в финансировании проекта. Управление проектом может осуществляться как обеими сторонами, так и одной из них. Мудараба – участие в прибылях и убытках. Банк – владелец денежных средств, доверяет предпринимателю с возможностями, опытом и репутацией (мударибу) свои средства для их эффективного использования. Доход от денег, запущенных в оборот, распределяется между банком и мударибом в соответствии с ранее заключённым соглашением о долях. Убытки несёт обладатель средств – банк, а мудариб в таком случае не получает вознаграждения за свою деятельность и усилия. В повседневное управление проектом банк не вмешивается.

Вакала – агентские услуги. Банк выступает агентом клиента и представляет его интересы в сделках.

Иджара – лизинг. Предусматривает соглашение, по которому банк покупает, а затем сдает в аренду оборудование по требованию клиента. Продолжительность аренды и размер арендной платы согласуются сторонами. Собственность на оборудование остаётся у банка. Иначе, банк продаёт право пользования своей собственностью и доходами от неё и без причинения ей ущерба (манифа) своему клиенту для среднесрочных и долгосрочных операций. Этот продукт используется при финансировании производства и строительных работ. Также существует варианты аренды с правом выкупа (Иджара Тумма Аль Бай), где клиент обязуется к концу арендного срока выкупить имущество по согласованной с банком цене, куда включена и арендная плата.

Сукук – исламские ценные бумаги. Эмиссия ценных бумаг позволяет участвовать в прибылях от предпринимательской деятельности.

Истисна – фьючерсы, соглашения на срок. Банковский продукт, специально созданный для финансирования значительных и продолжительных проектов, таких как создание отраслей хозяйства, обслуживающих производство и обеспечивающих условия жизнедеятельности общества, строительство капиталоёмких объектов и т. д. Расчёты здесь осуществляются по цене, установленной на дату заключения соглашения, а выплаты производятся в заранее определённые промежутки времени по ходу проекта и по его окончании.

Исламский бэнкинг предусматривает практически все традиционные банковские операции с использованием вышеуказанных инструментов: депозитные, долговые, аккредитивные, расчетные, платежные, инвестиционные операции. Исламские банки открывают для клиентов три вида счетов:

а) текущий – не отличается от условий открытия таких счетов в традиционных банках и проценты по нему не выплачиваются, где гарантируется возвращение суммы вклада в любой момент;

б) сберегательный – владелец счета не имеет права на участие в прибылях и вклад не является срочным, а номинальный размер также гарантирован; эти средства банк старается вкладывать в менее рискованные операции и, с целью привлечения вкладчиков, может по своему усмотрению выплачивать им премии в зависимости от полученной прибыли;

в) инвестиционный – владелец имеет право разделить с банком его прибыль или убытки по схеме PLS, что не гарантирует доход и сохранность вклада (капитала), так как убытки банк компенсирует за счет средств на этих счетах, а если банк распорядился средствами не вполне профессионально, то клиент в судебном порядке может потребовать компенсации.

Исламские банки также оказывают разнообразные виды банковских услуг: денежные переводы, валютные операции, открытие депозитных счетов, операции с ценными бумагами, аккредитивы, платежные карточки, и другие виды услуг, безусловно, в рамках дозволенных шариатом. Вместе с тем принципы работы исламских банков отнюдь не противоречат принципам работы рыночной экономики, и, отказываясь от взимания процента, работать на благотворительных началах они не стремятся. Так, по оценкам МВФ, исламские банки работают гораздо эффективнее (понимая под эффективностью соотношение риска и отдачи на активы), если они невелики по размерам. В исследовании, которое рассмотрело результаты деятельности 77 исламских и 397 обычных банков за 12 лет, показано, что те исламские банки, активы которых не превосходили $1 млрд, оказались на треть эффективнее схожих по размеру западных банков и на четверть эффективнее тех, у которых активы превосходили $1 млрд[52].

Это объясняется тем, что крупным банкам сложно оценивать риски в рамках исламского подхода к финансированию. Маленьким же банкам с индивидуальным подходом к компаниям-клиентам легче определить подходящий для вложения проект и, в рамках разделения ответственности, получит неплохую прибыль от его удачной реализации. Крупных немусульманских стран с множеством мелких банков и большой долей мусульман в населении не так много. В какой-то степени этим параметрам соответствуют США и Германия. Но, самый подходящий кандидат это Россия с ее многочисленными небольшими банками и более чем 10 % мусульман.

Вместе с тем, следует отметить и специфические риски, связанные с исламским бэнкингом. Участие вкладчиков в прибыли и убытках банков требуют особого внимания регулирующих органов, так как применение данного принципа приводит к переносу части рисков с исламских банков на вкладчиков, а также к увеличению совокупных рисков в банковской системе, связанных с отсутствием традиционных механизмов контроля над инвестиционной деятельностью в исламских странах. Следовательно, управление рисками при участии вкладчиков в прибыли и убытках обычно является более сложным, чем при обычном финансировании. В частности, в исламском банке обязательно проведение аудита финансируемых проектов для обеспечения надлежащего управления ими и адекватной оценки рисков.

Следует подчеркнуть, что исламский банк предоставляет средства предпринимателю для осуществления его проекта, основываясь исключительно на деловых качествах предпринимателя и перспективности проекта, часто не требуя никакого залога с его стороны (проектное финансирование). Вследствие чего появляются стимулы к оппортунистическому поведению как у предпринимателя, так и у банка. Например, клиент может попытаться скрыть от банка реальные доходы по реализуемому им проекту. Кроме того, например, в случае заключения контракта мудараба банк имеет право требовать от предпринимателя сумму основного долга только в том случае, если проект принес прибыль. Если же проект оказался убыточным, банк не может получить назад выданные в кредит средства. То есть в данном случае, риски исламского банка являются гораздо более значительными, чем риски обычного банка.

Контракты, не предполагающие участия вкладчика в прибыли и убытках, связаны с меньшими рисками и имеют больше сходства с общепринятыми финансовыми механизмами. Тем не менее, они также сопровождаются особыми рисками, не свойственными обычной банковской системе. Например, контракты типа Бай Салям (покупка с отложенной поставкой) подвергают исламские банки как кредитным рискам, так и ценовым рискам, поскольку банки соглашаются купить товар в будущем, осуществив расчеты в настоящий момент. Аналогичные риски касаются контрактов типа Иджара. В них, в отличие от обычных лизинговых контрактов, банки не имеют возможности переложить значительную часть рисков, связанных с владением имуществом, на арендатора, поскольку арендуемые активы должны быть отражены в балансе банка в течение всего срока аренды.

Другие специфические риски, присущие исламским банковским операциям, возникают из-за особой природы инвестиционных депозитов, основная сумма и проценты по которым не являются гарантированными, что значительно увеличивает риск недобросовестного поведения. Дело в том, что вкладчики, использующие инвестиционные депозиты, не имеют таких прав, которые имеют владельцы акций в обычных инвестиционных компаниях, но несут такие же риски. В наибольше мере это касается вкладчиков в модели двухсторонней мударабы, при которой корпоративное управление становится более сложным, что создает предпосылки для появления избыточных рисков.

Еще одна угроза стабильности исламской банковской системе связана с отсутствием стандартизации исламских банковских продуктов, так как предлагаемые исламскими банками услуги весьма разнообразны. В таких условиях стандартизация исламских финансовых инструментов является непростой задачей.

По сравнению с традиционными банками, исламские банки располагают меньшим количеством инструментов, которые могут быть использованы для хеджирования рисков. Запреты шариата против процентных платежей (риба) и некоторые вопросы исламской юриспруденции, касающиеся интерпретации чрезмерного риска (гарара), приводят к тому, что многие инструменты хеджирования, основывающиеся на общепринятых механизмах, таких как опционы, фьючерсы и форварды, исламским банкам на современном уровне развития недоступны.

Из-за наличия рисков, связанных с финансовыми махинациями, в исламских странах были разработаны специальные процедуры на основе аналогичных техник западных банков. На первом этапе аудита финансируемых проектов проводится тщательная проверка всех операций предприятия-клиента. Ни один из членов руководства исламского банка не имеет права единолично принять решение об убыточности проекта. Такое решение может быть принято только коллегиально. В том случае, если рентабельность проекта оказалась ниже ожидаемой, баланс предприятия изучается специальным независимым комитетом. Если же аудит выявил сокрытие доходов клиентом, то он обязан выплатить недостающую сумму. Кроме того, банк может использовать свои права акционера для замены недобросовестных менеджеров предприятия. В особо проблемных случаях банк имеет право изъять перечисленные клиенту средства в принудительном порядке, после чего компания-нарушитель вносится в «черный список». В случае просрочки платежей дело передается в суд, который обязывает клиента выплатить необходимую сумму, а также оговоренный в первоначальном контракте штраф. Тем самым приходится констатировать, что исламские банки сталкиваются со специфическими рисками, которые способны подорвать их стабильность. Очевидно, что для контроля над такими рисками необходима соответствующая контролирующая и надзорная институциональная среда.

1.5. Регулирование исламских финансов

В свете вышеизложенных особенностей функционирования Исламской финансовой системы, особое значение приобретают вопросы регулирования и стандартизации в развивающихся ускоренно за последние десятилетия исламских финансовых институтах (ИФИ). Они, как и традиционные финансовые институты, объект аналогичных взглядов на регулирование и надзор. Более того, как новое зарождающееся явление в мировой экономике, они подвержены различным противоречивым взглядам. Поэтому видится актуальным рассмотрение теоретических аспектов и изучение мирового опыта регулирования деятельности ИФИ.

Существуют четыре основные причины регулирования ИФИ:

Системные цели – необходимость гарантировать развитие экономики, активность и рост через доверие к ИФИ, поиск баланса между экономическим развитием и обеспечением стабильности финансовой системы.

Защита интереса вкладчика – неотъемлема от принципов разделения риска, где не гарантируется результат (процент), но вкладчик обеспечивается достаточной информацией для принятия решения по контракту и имеет защиту при нарушении прав.

Гарантировать соответствие шариату – строгое разделение гражданского и религиозного права осложняет назначение публичного органа-гаранта ответственного за соблюдение шариата в деятельности финансовых посредников, ведь честность и ясность способствуют безопасности.

Интеграция в мировую финансовую систему – широкое участие ИФИ в финансировании международной торговли и осуществления платежей, отсюда необходимость удостоверится в их надежности и своевременном исполнении обязательств по контрактам.

Стоит заметить, что в мировой практике существуют как отдельные финансовые организации, функционирующих на базе принципов исламской религиозной этики в рамках обычной финансовой системы, так и целые страны, финансовые системы которых основываются на нормах и законах шариата. При этом каждый ИФИ обязательно имеет религиозных советников, составляющих шариатский наблюдательный совет. К функциям этого органа относятся сертификация допустимых финансовых инструментов, проверка финансовых операций на предмет их соответствия шариату, а также разработка рекомендаций по распределению дохода и издержек между инвесторами и финансовым институтом. Существуют также централизованные органы, контролирующие соответствие деятельности исламского финансового института нормам шариата.

В свете дискуссии о рисках и обосновании регулирования ИФИ, наиболее теоретически и практически освещенными видятся вопросы исламского бэнкинга. Исламские банки – часть кредитной системы стран базирования и подпадают под государственное регулирование. Роль контролирующего и регулирующего органа выполняет Центральный банк. Он регулирует деятельность исламских банков через законы и подзаконные акты. Однако законодательство в области исламского банковского дела не унифицировано ввиду варьирования толкования и интерпретации норм шариата. В целом исламские банки попадают под юрисдикцию законов о компаниях, так как по форме организации они являются обществами с ограниченной ответственностью. Однако, в Малайзии, Пакистане и Иране существует общее законодательство об исламских банках. В Кувейте, Бахрейне и Египте соответствующие законы регулируют деятельность конкретных исламских банков (см. табл .4). В настоящее время только в трех государствах – Пакистане, Иране и Судане – банковская система целиком функционирует на основе принципов шариата. Однако сообщество исламских банков является наиболее быстро растущим сегментом финансового сектора всего Ближнего Востока.

Для нормального функционирования исламской банковской системы необходима разработка законодательства с учетом шариата, в котором детально оговариваются условия работы как обычных коммерческих банков, так и особые черты, относящиеся непосредственно к исламским финансовым институтам. Следует тщательно оговаривать условия предоставления лицензий, допустимые модели финансирования, и четко устанавливать правовые нормы и способы регулирования. В том числе в законе должно быть четко указано, какие именно организации могут называть себя исламскими банками и осуществлять банковскую деятельность в соответствие с исламскими принципами.

Для соблюдения одних из главных требований шариата: справедливости, – деятельность исламского банка базируется на принципе разделения рисков, следовательно, разделение прибыли и убытков (PLS). Данный принцип предполагает меньшую степень регулирования, акцентируя больше внимания информированности вкладчиков-инвесторов. С этой целью больше внимания уделяется прозрачности и открытости, проверки менеджмента и управления риском путем лицензирования и эквивалентного надзора. Сформировать систему управления риском в ИФИ и развивать внутреннюю культуру оценки и контроля рисков. По сравнению с регулированием в традиционных банках, требование к капиталу менее акцентировано в исламских банках, хотя существуют методологические проблемы определения и оценки достаточности капитала по международным стандартам. Эти черты требуют, в условиях интеграции в мировую финансовую систему, разработки базовых основ регулирования ИФИ с учетом требований международных стандартов (Базель II).

Особо следует подчеркнуть роль религиозного (Шариатского) комитета (Совета) в исламской банковской системе. В его функции входит контроль над соответствием деятельности исламского банка принципам ислама. Комитет контролирует процесс кредитования с тем, чтобы все кредитные операции проходили на беспроцентной основе. Оценка и выбор проектов кредитования со стороны исламских банков похожи на проверку западными банками платежеспособности своих клиентов, которых данные банки кредитуют. Кроме этого, практика исламских банков показывает, что критерием выбора служит не только будущая прибыль проекта, но соответствие целей и достигаемого результата религиозно-этическим нормам. Согласно исламским принципам коммерческие операции невозможно отделить от моральных целей общества.

Банки, намеренные соответствовать этим принципам, должны объединить религиозно-этические аспекты, потребности клиентов и технику банковского дела. Было бы слишком близоруко сводить исламский бэнкинг к проблеме дублирования платежных потоков с помощью отвечающих нормам шариата базовых компонентов. Вместе с тем, само понятие «шариат» очень емкое и состоит из трех элементов. Во-первых, религиозная догматика, а именно представления об Аллахе, сотворении мира, Коран и т. д. Во-вторых, это нормы религиозной этики, касающиеся внутреннего мира мусульманина. В-третьих, это правила внешнего поведения. В свою очередь, правила внешнего поведения разделяются на религиозные правила, касающиеся, например, религиозных обрядов и нормы мирского поведения (семейные, политические, экономические, социальные). Необходимо учесть, что если по религиозным вопросам в шариате содержатся окончательно сформулированные ответы, то по вопросам мирского поведения таких жестких норм мало. И в большей части нормы шариата в этой области развивались юристами путем толкования Корана и сунны Пророка. Таким образом, в зависимости от правовой школы нормы могут варьироваться, в том числе и в области регулирования деловых отношений (см. табл .5). Интерпретация Корана также подвергается постоянной эволюции, в основе которой лежат широкие общественные дискуссии.

Многие продукты, разработанные западными банками и первоначально одобренные «дружественными» шариатскими советами, затем подвергаются тщательному рассмотрению и вполне могут быть запрещены, особенно когда речь идет о новых продуктах, появившихся в последние годы. С другой стороны, новые интерпретации исламских правовых источников могут привести к ликвидации ранее установленных запретов.

Осложняют разработку рамок регулирования исламских банков сочетание в их деятельности черт коммерческого и инвестиционного банка, ограничения в используемых инструментах для управления рисками и ликвидностью. В результате, все вышеотмеченные особенности затрудняют разработку единых подходов и стандартов в регулировании. Вместе с тем, необходимо подчеркнуть, нерегулируемое развитие исламских банков в рамках традиционной финансовой системы чревато снижением ее устойчивости и ростом финансовой нестабильности.

Ввиду вышеизложенных особенностей, развитие ИФИ в условиях глобализации во многом будет определяться развитием межгосударственной кооперации, проявившейся в организации Исламского банка развития, Организации по бухгалтерскому учету и аудиту в исламских финансовых институтах и других исламских международных структур. Вместе с тем, следует подчеркнуть, что сегодня значимость этих институтов сравнительно невелика. ИФИ проводящие операции в разных странах, не могут в полной мере руководствоваться рекомендациями ОУАИФИ, так как они должны подчиняться законам страны базирования. Поэтому, усиление их международных позиций и роли, необходимое условие дальнейшего становления ИФИ.

Внимание международных организаций и стран ОИК к существующим проблемам и разночтениям: стандартизации и унификации подходов к организации, регулированию и надзору; утверждение и внедрение единой юридической доктрины; техническое содействие и финансовая помощь – будут играть решающую роль в дальнейшем развитии и позиционировании ИФИ в мировой финансовой системе.

Понятие Исламское финансирование как свод правил, выходящих далеко за пределы чисто финансовых отношений. Финансовые учреждения, намеренные работать в этой области, должны объединить религиозно-этические аспекты, потребности клиентов и технику финансовых операций. Структуры, планирующие создать портфель таких продуктов, должны соблюдать три группы ограничений: во-первых, потребности мусульманских клиентов, во-вторых, требования шариата, в-третьих, собственно финансово-банковские и юридические требования.

По мнению специалистов, западная финансовая система может извлечь для себя важный урок из практики исламской финансовой индустрии: эгоистические интересы финансового сообщества не должны становиться удавкой на горле реального сектора. Решения о финансировании проектов должны приниматься не на основе предвкушения призрачной спекулятивной сверхприбыли, а на основании ответственной оценки перспектив развития, предельной полезности и умеренной рентабельности. При исламском подходе не столько финансовые институты задают темп развитию реальной экономики, сколько производственный сектор, – создавая благоприятный инвестиционный климат и пользуясь услугами финансовой сферы для повышения эффективности и обеспечения роста производства.

Немаловажно отметить, что предусматриваемый исламскими финансами принцип запрета на гарантированные проценты в текущих условиях рецессии подтверждает свою обоснованность, когда процентные ставки стремятся к нулевым значениям. Принцип участия в капитале финансируемой компании может оказаться сегодня очень кстати и для традиционных банков. В условиях кризиса, предприятия не всегда довольны предлагаемым на финансовом рынке уровнем кредитной ставки. Как альтернатива и компромисс, банк, согласовав условия и снизив ставку, может стать участником реализации инвестиционного проекта предприятия, претендуя помимо процента еще и на долю в прибыли. Кроме того, такой подход видится актуальным и при реструктуризации проблемных кредитов, чтобы уменьшить текущую финансовую нагрузку на должника, сократив ему долю фиксированных расходов на оплату процентов.

Что касается возможности функционирования и деятельности ИФИ в условиях отечественных экономических реалий, следует обратить на следующие моменты развития. Прежде всего, внедрение принципов исламских финансов в России потребует комплексного подхода как со стороны регулирующих и законотворческих органов, так и заинтересованных частных структур: банков, инвестиционных компаний, юридических фирм и предпринимателей. Немаловажна роль в этом процессе академической науки: для развития исламских финансовых учреждений и инструментов необходимо, прежде всего, их научное и идеологическое обоснование, согласование. Только после этого можно начать процедуру внесения соответствующих изменений в законодательство и, далее, инициировать практическое внедрение. Бесспорно, помощь и содействие Исламского банка развития, Международного совета по исламским финансовым услугам, Организации по бухгалтерскому учету и аудиту в исламских финансовых институтах в подготовке правовых документов и обучении специалистов в области исламских финансов будут очень важны.

Таблица 3. Выпуски Сукук

Источник: © 2007 International Monetary Fund WP/07/237

Таблица 4. Особенности регулирования и надзора банковской системы

Таблица 5. Распространение исламских школ по странам

Вопросы для самоконтроля

В чем сущность современных международных финансов. Каковы особенности современного финансового рынка. Назовите институциональные особенности организации и функционирования финансовой архитектуры банковской системы. Объясните причины кризиса ликвидности и дайте оценку экономических потерь банковского сектора в период финансового кризиса. В чем состоял положительный эффект от реализации антикризисных мер по спасению банковского сектора. В чем состоял отрицательный эффект от использования антикризисных мер по спасению банковского сектора. Перечислите принципы, на которые следует опираться при разработке государственной антикризисной политики. Что такое трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики центральных банков и как он изменился в условиях кризиса.

Назовите основные положения (направления) нетрадиционных мер денежно-кредитной политики центральных банков. Что такое политика балансовых счетов и как она реализовывалась центральными банками в условиях глобального финансового кризиса.

Какие изменения произошли в денежно-кредитной политике центральных банков в период начала восстановления экономического роста (США – Великобритания – ЕС – Япония – Китай). Перечислите перспективы возможного развития мировой финансовой системы в среднесрочном периоде.

Глава II. Международные финансовые посредники. Роль банков в управлении международными финансами. Международные финансовые операции

2.1. Структура и организация мирового финансового рынка. Роль и функции международных финансовых посредников. Международная деятельность банков. Прямые и косвенные участники рынка. Роль центральных банков в международных финансах. Роль эмитентов, инвесторов, регуляторов

Финансовый рынок в условиях геоэкономики является инструментом перераспределения капиталов на глобальном уровне для решения экономических задач субъектов хозяйствования в условиях мировой конкуренции.

Структура финансового рынка в условиях геоэкономики также не определена. Так, например, Д. Блейк в своей монографии «Анализ финансовых рынков» подразделяет финансовый рынок на следующие основные составляющие: денежный рынок; рынок облигаций; рынок акций; рынок производных финансовых инструментов[53]. И. А. Трахтенберг отметил, что денежный рынок и рынок капиталов составляют один и тот же рынок ссудных капиталов. Но в одном случае капитал выступает как сумма покупательных и платежных средств, в другом – ссужаемая сумма денег выступает не столько как деньги, но и как капитал[54]. В. Н. Шенаев в структуре финансовых рынков выделяет ряд самостоятельных секторов: краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные кредитные рынки, фондовые рынки. В дальнейшем национальные и международные рынки дополнились новым элементом: рынком евровалют, под которым понимается универсальный международный рынок, сочетающий элементы валютных, кредитных и комиссионных операций[55]. Л. Н. Красавина определяет мировой финансовый рынок, как входящий в структуру мирового рынка ссудных капиталов, где преимущественно осуществляются эмиссия, купля-продажа ценных бумаг, в том числе в евровалютах[56]. По нашему мнению, экономическая сущность финансового рынка как системы отношений его участников в условиях геоэкономики выражается в использовании механизма аккумуляции и перераспределения на конкурентной основе финансовых ресурсов между странами, регионами, отраслями, и экономическими агентами. Анализ российских ученых Д. М. Михайлова и Б. Б. Рубцова показал, что с начала 1990‑х гг. мировой финансовый рынок несет в себе более широкое понятие, чем объединение международных и национальных рынков. Изменения в финансово-банковской сфере, происшедшие с середины 80‑х – начале 90‑х гг. XX в. и в 2008–2009 годов внесли дополнения в структуру глобального финансового рынка, новым сегментом которого является рынок производных финансовых инструментов.

Финансовый рынок в условиях глобализации (георынок) имеет следующую структуру:

– валютный рынок;

– рынок кредитных ресурсов;

– фондовый рынок;

– рынок инвестиций;

– страховой рынок;

– рынок гарантий;

– рынок производственных финансовых инструментов;

– рынок торговых ценных бумаг (векселя, коносаменты, складские расписки) и контрактов.

Различие рынков определяется спецификой инструментов, способствующих перераспределению финансовых потоков, обслуживающих мировое воспроизводство. Взаимопроникновение указанных рынков и формирование георынка обусловлено их общей ролью: эффективное перераспределение финансовых ресурсов в целях обеспечения непрерывности и рентабельности процесса мирового воспроизводства.

На современном этапе развития мировой экономики особенное значение приобрели процессы интернационализации финансовых рынков. Под интернационализацией финансовых рынков следует понимать формирование устойчивых финансовых отношений между странами и их субъектами на основе развития мировой системы хозяйствования. Результатом интернационализации национальных финансовых рынков является их финансовая интеграция.

Особенностями современных финансовых рынков являются:

1. Большие масштабы. В 80‑х гг. XX в. объем международных кредитных и финансовых операций составлял в среднем 400 млрд долл. в год. Их объем исчислялся триллионами долл. аров.

2. Отсутствие ярко выраженных пространственных и временных границ. Мировой финансовый рынок непрерывно функционирует, преодолевая ограниченность часовых поясов в поисках оптимальных условий для операций и управления финансовыми рисками.

3. Устойчивость институциональной структуры георынка. В настоящее время к институтам мирового финансового рынка относятся: частные банки и корпорации, прежде всего ТНК и ТНБ (10 % от всех операций), фондовые биржи (38 %), государственные предприятия, правительственные и муниципальные органы (40 %), международные финансовые институты (12 %).

4. Протекционизм и ограничение доступа заемщиков на мировой финансовый рынок. Основными заемщиками на этом рынке являются ТНК, ТНБ и правительства. Развивающиеся страны, в том числе их правительства имеют ограниченные возможности привлечения кредитных ресурсов. В основном они используют посредников и вынуждены платить международным банкам и организациям дороже, чем аналогичные заемщики из развитых государств, оперирующие на открытом рынке.

5. Использование резервных валют ведущих стран и некоторых международных валютных единиц в качестве валюты банковских операций. На мировом рынке в настоящее время доминирует долл. ар США, но его доля снижается в связи с расширением использования евро в системе международных экономических отношений. В настоящее время доля евро в обеспечении мировой торговли составляет 19 % (долл. ар США – около 50 %), на долю евро приходится 25 % международных банковских активов (долл. ар США – 51 %, японская иена – 13 %).

6. Универсальность рынка, на котором осуществляются международные валютные, кредитные, финансовые, расчетные, гарантийные, страховые операции и пр.

7. Унифицированная процедура совершения сделок с использованием инновационных технологий.

8. Применение международных процентных ставок при определении стоимости кредита на мировом финансовом рынке с учетом процентов и комиссий.

9. Увеличение прибыльности операций в национальных валютах развивающихся стран на рынках с повышенным уровнем рисков.

10. Диверсификация секторов рынка и инструментов сделок. Практика показала, что особенности георынка проявляются в условиях интеграции, объективной причиной которой является стремление к разрешению противоречия между расширением глобализации хозяйственных связей и ограниченными возможностями национальных рынков удовлетворить потребности субъектов хозяйствования, стремящихся к прибыли. В свою очередь, степень участия национальных финансовых рынков в глобальных определяется рядом факторов:

– локальные факторы макроэкономики определяют не только ее состояние, но и подтверждают готовность страны интегрироваться в систему мирового хозяйства, в частности, в глобальную финансово-кредитную и платежную систему;

– глобальные факторы макроэкономики отражают общеэкономическую ситуацию, тенденции и перспективы развития мировой системы хозяйствования;

– геополитические факторы экономических отношений, вырабатываются мировым сообществом и отражают интересы промышленно развитых стран.

Указанные факторы ограничивают доступ национальных кредитных и финансовых рынков на международные.

Оценка современной многообразной структуры георынка капиталов и услуг связана с выявлением его субъектов.

Реформирование современного георынка связано с разнонаправленными тенденциями:

– укрепление национального (регионального) суверенитета;

– унификация регулирования в условиях свободы движения капиталов и услуг, что является причиной неустойчивости мировой финансовой системы.

Проявление таких тенденций исключает полную свободу деятельности. В настоящее время на национальном и международном уровне применяется экономическое регулирование хозяйственной деятельности субъектов, предоставляются государственные гарантии банковских вкладов, пособия, субсидии и прочие меры защиты от кризисов.

Унификация норм регулирования однородных процессов, прежде всего, финансовых рынков будет способствовать управлению кризисами, которые проявляются в финансовой сфере.

Схема 1. Основные субъекты мирового финансового рынка

Роль и функции международных финансовых посредников

Глобализация финансовых рынков обостряет конкуренцию предприятий / банков. Определение банка как предприятия особого рода дал К. Маркс. Развитие указанного концептуального подхода имело место в 60‑х гг. XX в., когда Герли и Шоу определили основное назначение банка как финансового посредника – трансформатора долговых обязательств и рисков. В условиях глобализации экономики к этой важной функции добавились и другие: привлечение и предоставление денежных средств, организация и проведение расчетов, обеспечение потребностей экономического оборота в кредитных ресурсах, осуществление операций на международных валютных, кредитных, финансовых рынках, рынках драгоценных металлов, организация и проведение операций с наличной валютой, проведение операций неторгового характера и проч.

В целях определения новой роли и направлений деятельности банков в условиях глобализации экономики необходимо рассмотреть его функции. Так, функция банка как финансового посредника в современных условиях имеет цель: выявить агентов способных организовать прямое или косвенное финансирование и финансировать субъектов нуждающихся в финансировании (financing – обеспечение необходимыми финансовыми ресурсами затрат на развитие предприятий, отраслей, экономики в целом и других сфер жизни общества (не путать с кредитованием) crediting – предоставлением активов на условиях возврата на определенный срок под определенный процент). Указанные функции представлены на схемах 2 и 3.

Схема 2. Прямое финансирование

Схема 3. Косвенное финансирование

При прямом финансировании субъекты, нуждающиеся и способные финансировать, вступают в непосредственные отношения друг с другом на рынке капиталов и услуг. Финансово-кредитные институты, испытывающие потребность в финансировании выпускают ценные бумаги, что означает процесс заимствования капитала первым у вторых. Следующий этап: кредитор и заемщик договариваются о сумме, сроке, стоимости и процентной ставке.

Непосредственные отношения между кредиторами и заемщиками не всегда позволяют удовлетворить потребности клиентов. Например, заемщик заинтересован в долгосрочном кредите, а кредитор – в краткосрочном в целях снижения риска и получения реальной прибыли. Кроме того, рынок ссудных капиталов несовершенен, так как ему свойственна неуверенность, асимметричная информация (субъекты располагают информацией, которая не подтверждает динамику цен) и т. д.

Вмешательство финансового посредника и использование косвенного кредитования устраняет недостатки прямого финансирования. Находясь между заемщиком и кредитором, посредник предоставляет условия более подходящие по срокам погашения и степени риска для кредитора, аккумулирует капиталы и выдает их в виде кредитов агентам, нуждающимся в финансировании.

По нашему мнению, банки выполняют необходимые функции финансового посредника в процессе косвенного финансирования хозяйствующих субъектов, что способствует эффективному управлению их финансовыми рисками. Такая роль банков в условиях развития георынка и совершенствования взаимоотношений его субъектов представляет значительный интерес и способствует обеспечению безопасности операций клиентов.

Специфика деятельности банков заключается в том, что они принимают на себя определенные расходы заемщиков и кредиторов в связи с операциями на рынке капиталов и организуют совместное управление этими расходами, т. е. принимают непосредственное участие в регулировании стоимости сделки.

Издержки, которые могут возникнуть в процессе сделки, связаны для кредитора со сбором информации о надежности заемщика и выпущенных им ценных бумаг, а для заемщика – с поиском кредитора, продвижением на рынок его ценных бумаг, а также определение своего рейтинга специализированным агентством.

Современный коммерческий банк ведет постоянную работу по сбору и анализу финансово-экономической информации и, что очень важно в условиях либерализации и глобализации финансовых рынков, при осуществлении сделки принимает на себя риск кредитования, стоимость которого во многом зависит от степени рискованности активной операции. В некоторых случаях финансовый посредник снижает уровень риска путем его дробления.

Условия соглашения между сторонами, предлагаемые финансовым посредником в целом более выгодны, чем при прямом финансировании через рынок капиталов в связи с более низким уровнем риска финансовой или кредитной операции. Кроме того, финансовый посредник является источником ликвидных средств.

В результате депозитных и кредитных операций банковские клиенты обеспечиваются ликвидными средствами. Наиболее ликвидным активом является банковский депозит (межбанковский кредит), который может делиться на доли по объемам и срокам. Номинальная сумма депозита строго фиксирована и не подвержена рыночному обесценению, что отражается в условиях соглашений о сделке. Депозиты являются при наличии строгого надзора за банковским сектором со стороны государства, более надежным вложением капитала, чем ценные бумаги, выпущенные частными заемщиками.

В рамках депозитных договоров, соблюдая принцип сбалансированности по объемам и срокам операций, банки имеют возможность предоставлять различные услуги. Например, по обеспечению переводных, аккредитивных операций с применением традиционных платежных инструментов, таких как чеки, платежные карточки и пр.

Специфика банков-посредников заключается в том, что их долговые обязательства и требования служат обеспечением ликвидности клиентов.

В свою очередь, наличие асимметричной информации на рынке капиталов и услуг, а также неоднозначной информации о самом рынке представляет собой дополнительный аргумент в пользу необходимости присутствия компетентного финансового посредника. Доверяя управление своими интересами третьему лицу, именуемому финансовым агентом, доверитель (принципал) уменьшает расходы, связанные с принятием самостоятельного решения на базе объективной информации о сделке и ее субъектах.

Финансовый посредник является агентом кредиторов и заемщиков, сокращает издержки и повышает надежность операций, преобразуя риски и информационное сопровождение в ликвидные средства. Именно эти функции посредника, согласно новой теории финансового посредничества, объясняет их присутствие на современном рынке капиталов и услуг. Кроме управления платежными средствами, финансовые посредники проводят активные операции на рынке капиталов, преследуя следующие цели:

– сбалансированность наличности;

– ограничение своих рисков;

– управление собственным портфелем ценных бумаг.

Указанную деятельность называют «рыночным» посредничеством, в отличие от «балансового» посредничества, относящегося к косвенному финансированию. Проведение операций на рынке от имени банков способствует снижению риска потери ликвидности, процентного риска, что является следствием принятия банками на себя рисков клиентов.

Как показала практика в условиях геоэкономики развиваются национальные и международные экономические отношения, что повышает роль банков в их обеспечении. Деятельность банков должна быть направлена на повышение эффективности производства, расширение экспортного потенциала страны, увеличение объема ВВП, улучшение структуры экспорта и импорта товаров и услуг, увеличение валютных поступлений, обеспечение сбалансированности платежей с иностранными государствами. Таким образом, банковский институт, обслуживающий экономические связи страны, призван содействовать развитию и укреплению национальных и внешнеэкономических связей, а также укреплению научно-технических и культурных отношений, созданию международных объединений на основе взаимного интереса. Если интересы банков идут вразрез с общеэкономическими интересами возникает негативное воздействие на экономику.

Согласно общепринятому понятию коммерческий банк кредитный институт, который регулирует платежный оборот в наличной и безналичной форме, привлекает денежные средства и размещает их от своего имени и за свой счет на условиях возвратности, платности, срочности и осуществляет расчетные операции по поручению клиентов.

Банк является звеном банковской системы, самостоятельным субъектом экономики, непосредственно обслуживающим предприятия, организации, население. Организуя процесс движения денежных средств, коммерческий банк обеспечивает их наиболее выгодное размещение, удовлетворяя финансовые потребности своих клиентов: юридических и физических лиц. Роль иностранных центральных банков, в целом заключается в законотворческой, регулирующей, эмиссионной деятельности, поддержании стабильности кредитной системы и пр.

В современной международной банковской практике используется два основных критерия определяющие тип банка:

– способ аккумуляции ресурсов, в зависимости от которого различаются банки имеющие и не имеющие отделений, привлекающие средства на рынках ссудных капиталов (межбанковском, денежном, облигационном);

– сфера деятельности банков – национальная или международная (при объеме банковских операций с нерезидентами превышающем 1/3 совокупной суммы баланса).

Указанные критерии являются определяющими при формировании состава клиентов банка, набора продуктов и услуг, а также его организационной структуры.

Анализ международного опыта показывает, что существующая классификация принципов деятельности банков, определяет две основные тенденции их развития по линии универсализации и специализации. Направление банковских операций зависит от степени развития национальной экономики, кредитных отношений, денежного, кредитного и финансового рынков. Всесторонняя оценка деятельности государственных и частных банков ЕС, США, Японии, ЦВЕ показала, что:

Универсальный банк:

– функционирует на всех сегментах рынка и проводит все виды основных операций в своей стране и за рубежом обеспечивая своих клиентов – физических и юридических лиц всеми видами известных мировой практике продуктов и услуг;

– имеет сеть отделений и привлекает от клиентов и контрагентов существенные ресурсы.

Специализированный банк:

– функционирует в одном сегменте рынка (клиентура, услуги, территория);

– может не иметь отделений.

По мнению банкиров стран ЦВЕ, в условиях развивающегося рынка наиболее эффективны специализированные банки. Деятельность универсального банка связана с диверсификацией операций, продуктов и услуг, формированием резервов для обеспечения безубыточных банковских операций что, в свою очередь, требует значительного объема собственных средств и сбалансированного управления активами и пассивами.

Целесообразно отметить, что различие между универсальными и специализированными банками не определяется различием между розничными (retail) и оптовыми (wholesale) операциями, а также банками, имеющими филиальную сеть или банками без филиалов.

Международным банком является кредитный институт, более 30 % дохода которого приносят операции на международных рынках товаров и услуг.

В условиях рыночной экономики новым явлением стало изменение роли банков: коммерческие банки относятся к категории предприятий, получивших название финансовых посредников, выполняющих важную хозяйственную функцию – привлечение временно свободных средств государства, предприятий, населения и перераспределение ссудного капитала между отраслями, и регионами. Объектом и продуктом их деятельности являются деньги.

В современной мировой банковской практике принято следующее определение коммерческого банка: Современный коммерческий банк является предприятием особого рода, основной целью которого является получение доходов в результате повышения эффективности своей деятельности. Банковский сектор регламентируется государством, которое не может допустить абсолютно независимой банковской деятельности, при которой банковские кризисы могут являться причиной экономических кризисов. Таким образом, банковский сектор развивается в условиях рыночной конкуренции, но под строгим надзором государства.

Основным проявлением государственного надзора является банковская регламентация, которая обязательна для всех кредитных учреждений и призвана обеспечить профилактику кризисных явлений и безопасность банковской системы.

Деятельность коммерческих банков регулируется законодательными актами о банках и банковской деятельности. Законодательство четко определяет понятие «банк» и сферы его деятельности (сегментированная банковская система). Так, например, в США начале XX в. и Японии банковские операции по приему депозитов и выдаче краткосрочных кредитов были законодательно отделены от операций по выпуску и размещению ценных бумаг, страхования, сделок с недвижимостью. В ряде развитых стран, например Швейцарии, Великобритании, Германии и других странах ЕС закон не ограничивает виды операций и сфер предоставления банковских продуктов и услуг (универсальный подход). В нем нет определения понятия «банк», а имеет место определение принадлежности «предприятия» особого рода к банку по функциям выполняемым им. В Банковской Регламентации № 2 Дойче Бундес Банка (Deutsche Bundesbank Banking Act, Banking Regulations 2) имеется перечень направлений банковской и финансовой деятельности, исполнение которой и определяет принадлежность различных структур к банкам, финансовым компаниям, финансово-промышленным холдингам. Существенную роль в организации деятельности коммерческих банков указанных стран играет высокая степень самоконтроля и ответственности финансово-кредитных институтов.

Во Франции, например, банк рассматривается как кредитный институт, статус и деятельность которого определяется специальным законодательным актом, а именно Законом о деятельности банков и банковском надзоре от 24 января 1984 г. с многочисленными изменениями и дополнениями с учетом текущего момента. В нем даны определения банковской деятельности и классификация кредитных учреждений. Так, например, ст. 1–14 определяют условия осуществления банковской деятельности, выделяя несколько форм, на которые банки обладают монополией: банковские операции – сущность финансового посредничества – размещение депозитов (и их использование с учетом возврата), предоставление кредитов в наличной и безналичной форме (включая лизинг), предоставление клиентам платежных средств и управление ими.

В тексте закона дан перечень сопутствующих банковских операций: финансовый инжиниринг, операции с валютой, ценными бумагами, драгоценными металлами, монетами, консалтинг. Французские банки имеют возможность осуществлять сопутствующую деятельность, не связанную с указанными операциями – страхование и туристическая деятельность. Комитет по банковскому контролю установил лимит такой деятельности: прибыли от сопутствующих операций не должна превышать 10 % размера чистого дохода банка. Кроме того, французские банки имеют возможность участвовать в капитале предприятий при условии соблюдения установленных экономических нормативов.

Практика показала, что банковская система любой страны занимает важное место в экономике, обеспечивая значительную долю внутреннего валового продукта (ВВП) и обеспечивает банковскую поддержку международного сотрудничества субъектов хозяйствования. Деятельность банков-посредников регламентируется Законом о банках и в ряде стран специальными законами о Центральных банках. В настоящее время большинство центральных банков мира, уполномоченных регулировать деятельность национальных финансовых и кредитных институтов обладает независимым статусом. Как правило, эти банки не входят в структуру органов государственной власти, вмешательство в их деятельность недопустимо. Они наделены правом самостоятельно определять политику в денежно – кредитной сфере и принимать решения без консультаций с какими – либо иными государственными органами. Путь к независимости центральных банков был долог. Первым центральным банком, получившим независимость в XIX в., был Банк Англии, уже обладавший в начале XIX в. полной властью в сфере денежного обращения. К середине XIX столетия получили независимость центральные банки Франции и ряда стран Западной Европы, что было основным принципом «свободы» предпринимательства. В период первой мировой войны тенденция к «определению» независимости центральных банков была временно утрачена, так как в условиях войны требовался полный контроль государства над финансовыми ресурсами. Например, Федеральная резервная система США, которая была основана перед началом войны, как независимый Институт, утратила многие свои полномочия после вступления США в войну.

Впервые принцип недопустимости политического давления государства на центральные банки был отражен в решениях Брюссельской конференции 1920 г. Отмечено, что государства имели тенденцию вмешиваться в деятельность центральных банков в периоды политических и экономических кризисов.

К середине XX в. наметилась тенденция к ослаблению контрольно-регулирующей роли центральных банков в ряде стран, что, по мнению экспертов, явилось одной из причин развития инфляционных процессов в 60–80 гг. XX столетия. По их мнению, вмешательство государство в регулирование денежно – кредитной политики усилило инфляционный процесс и не создало условий для реализации антиинфляционной политики центральных банков, выраженной в использовании, например, интервенций для поддержания курса национальных валют или рациональном управлении резервами в целях обслуживания валютных обязательств и обеспечения ликвидности на финансовых рынках.

В результате анализа роли центральных банков в регулировании денежно – кредитной политики государства в Швейцарии и Германии независимый статус центральных банков был восстановлен.

Новый этап в развитии центральных банков начался после подписания Маастрихтского договора 1992 г., который учредил Европейскую систему центральных банков (Евросистему), включившую Европейский центральный банк (ЕЦБ) и национальные центральные банки государств – участников Европейского сообщества. Основные задачи ЕЦБ: денежная эмиссия, поддержание стабильности цен, осуществление валютной политики, проведение международных обменных операций, надзор за деятельностью кредитных организаций, обеспечение стабильности финансовой системы, владение и распоряжение официальными резервами государств – участников Евросистемы. Независимость ЕЦБ и независимость национальных центральных банков от вмешательств в их деятельность органов государственной власти при осуществлении стоящих перед ними задач закреплена специальным договором при учреждении Европейского сообщества.

В настоящее время независимый статус центральных банков, в том числе в организации контроля (надзора) за деятельностью частных финансовых и кредитных институтов, определен на законодательном уровне во многих странах, что способствует рациональной организации их работы и создает условия для эффективной деятельности, направленной на содействие развитию геоэкономике и создание условий для широкого использования банковских продуктов в целях удовлетворения потребностей клиентов. Целесообразно отметить, что деятельность банков в настоящее время имеет универсальный характер.

Кредитно-финансовый институт, любой страны действует на основании специального разрешения центрального банка. Для обеспечения выполнения стоящих перед банком задач ему предоставляется право:

– издавать на основании и во исполнение действующих законодательных актов распоряжения;

– получать требуемую для обеспечения своей деятельности финансово-экономическую и прочую информацию;

– обеспечивать документооборот на базе разработанного банком порядка и не противоречащего национальной и мировой банковской практике;

– проводить проверку в случае необходимости финансовой деятельности своих клиентов;

– определять политику в области оказания услуг клиентам;

– осуществлять мониторинг финансового состояния клиентов и своевременность выполнения ими своих обязательств;

– участвовать в разработке условий сделок, в случае их гарантирования или фондирования;

– определять ставки комиссионного вознаграждения за выполнение банком поручений клиентов;

– объявлять неплатежеспособным своего клиента в случае не выполнения им своих обязательств;

– самостоятельно организовывать структуру, исходя из стоящих перед банком задач.

Практика показала, что в целях эффективного выполнения задач, банк формирует органиграмму, которая отражает основные направления деятельности и, в целом имеет универсальный характер.

Специализация банка, например, на работе с частными и юридическими лицами, особенно в области управления финансовыми ресурсами находит выражение в укрупнении подразделений, обеспечивающих указанную деятельность.

Мировой опыт свидетельствует, что несмотря на разнообразие организационных структура банков в зависимости от направлений деятельности, любой банковский институт организует свою работу на основе сочетания коллегиальности и единоначалия в обсуждении и решении профессиональных вопросов.

При наличии стратегического «интереса» банк создает свои отделения на национальном и мировом уровне.

Обеспечивая обслуживание хозяйствующих субъектов, банк отвечает по своим обязательствам, принадлежащим ему имуществом, на которое по законодательству различных стран может быть обращено взыскание. Коммерческий (акционерный, частный) банк не несет ответственности по обязательствам государства, а государство не несет ответственности по обязательствам банка. Например, при неправильном зачислении на счет клиентов денежных средств или неправильной их выплате, только банк несет ответственность за причиненный ущерб клиентам.

Оценка способов администрирования банковской деятельности в странах ЕС и ЦВЕ показала, что кредитно-финансовые институты, включая финансовые компании или банки с участием иностранного капитала действуют на территории страны пребывания, руководствуясь нормами и правилами, установленными национальными центральными банками и являются резидентами этой страны. В случае намерения финансовой компании или банка открыть филиал на территории другой страны, требуется специальная лицензия центрального банка страны предстоящего местонахождения, предусматривающая определенный объем уставного капитала, положительную динамику финансовой деятельности работающего финансово-кредитного института, а также прочие условия, предъявляемые к банкам-резидентам.

Межгосударственные банки, участие в которых принимают различные страны (Европейский Банк Реконструкции и Развития, Международный Банк Экономического Сотрудничества и пр.), являются резидентами в странах – участницах этих банков, в странах – операций банка и пользуются иммунитетом от любой формы административного или судебного вмешательства. Межгосударственные банки освобождаются от всех прямых и ряда косвенных налогов и сборов, относящихся к непосредственно банковской деятельности, и пользуется на территории любой страны «дипломатическими» льготами.

В целом межгосударственные банки располагают «свободой действий», так как национальные регламентации стран – операций для этих банков носят рекомендательный, а не обязательный характер. Кроме того, такие банки освобождены от оплаты прямых и косвенных налогов на доход от банковской деятельности, что значительно удешевляет продукты и услуги клиентам.

Организация деятельности кредитно-финансовых институтов на территории различных стран имеет национальные особенности. В условиях глобализации банковской деятельности повышается международная роль банков, которые идут по пути унификации работы на рынках банковских продуктов и услуг.

2.2. Суверенные фонды. Интернационализация долговых рынков. Управление суверенными фондами. Международные долговые инструменты

К настоящему времени на мировом финансовом рынке сформировался новый класс участников – государственные (суверенные) инвестиционные фонды, (англ. sovereign wealth funds) – это фонды денежных средств, которые используются для стабилизации государственного бюджета и / или финансирования определенных государственных расходов в долгосрочной перспективе. Суверенные инвестиционные фонды имеют разные названия, например: фонд национального благосостояния, стабилизационный фонд, фонд будущих поколений и др.

Как правило, эти фонды создаются за счет обособления части валютных резервов государств, в том числе находящихся в ведении центральных банков.

Эффективное управление различного рода резервами – важная функция финансовых властей. Именно резервы позволяют обеспечивать устойчивость национальной валюты, бесперебойное функционирование платежных систем, выполнение международных обязательств. При этом важно проводить деятельность, направленную на поддержание доходности – резервы нужно не только сохранить, но и увеличить.

Таблица 1. Крупнейшие суверенные фонды (ноябрь 2010 г).

Источник: www.swfinstitute.org.

Суверенные фонды создаются государствами, экономика которых значительно зависит от конъюнктуры мировых сырьевых рынков.

Фонды, созданные на выручку от экспорта сырьевых товаров, обычно преследуют одну из двух основных целей.

– Сберегательные фонды, к которым относят, например, норвежский Правительственный пенсионный фонд, нацелены на то, чтобы обеспечить будущие поколения, и поэтому они создают портфели, которые принесут доходы после того, как запасы природных ресурсов (например, нефти) иссякнут.

– Стабилизационные фонды, такие как чилийский Фонд экономической и социальной стабилизации, сглаживают экономический цикл, аккумулируя доходы от экспорта сырьевых товаров, когда цены растут, и распределяя их, когда цены падают.

Крупнейшие суверенные фонды представлены в таблице 1.

Суверенные фонды ведут активную инвестиционную политику. Они инвестируют в менее ликвидные и более рискованные активы, обеспечивающие доходность выше, чем типичные вложения золотовалютных резервов[57]. В целом, при управлении суверенными фондами необходимо решать такие задачи, как: валютная диверсификация портфеля, выбор оптимальной структуры портфеля с точки зрения сроков инвестирования и кредитного рейтинга инструментов, включенных в портфель, и др. Особенностями суверенных фондов являются: высокая доля иностранных активов в инвестиционном портфеле, долгосрочность инвестиций и толерантность к краткосрочным колебаниям доходов, ограничение спекулятивных операций, не применение заемных средств для осуществления сделок. Инвестиции суверенных фондов – это, как правило, крупные операции: 31 % всех публично объявленных сделок составляют сумму от 1 млрд долл. до 2,5 млрд долл., 28 % – от 2,5 млрд долл. до 5 млрд долл., 9 % – более 5 млрд долл.[58].

Мировой финансовый кризис, развивавшийся со второй половины 2008 г., продемонстрировал их значение для мировой финансовой системы. Суверенные фонды разделили проблемы и риски вместе со странами-реципиентами. Рассмотрим некоторые предварительные итоги функционирования суверенных фондов (см. табл. 2).

Таблица 2. Объем средств суверенных фондов в 2007–2010 гг.

Источник: www.swfinstitute.org.

В 2008 г. объем средств под управлением суверенных фондов увеличился на 27 % c 3130 до 3976 млрд долл., однако, с этого периода фонды начали нести значительные убытки. Только выделение дополнительных ресурсов и создание новых фондов компенсировало общее снижение стоимости инвестиций в результате мирового финансового кризиса. Многие суверенные фонды предоставляют ограниченную информацию о своей деятельности, поэтому сведения об убытках фрагментарны. Тем не менее, некоторые исследователи, например, аналитики Morgan Stanley пришли к выводу: суверенные фонды потеряли в 2008 г. от 18 % до 25 % стоимости своих инвестиций, что приблизительно соответствует 700 млрд долл. При этом стоимость акций в портфелях суверенных фондов снизилась на 45 % c конца 2007 г. до начала 2009 г[59].

Суверенные фонды активно вкладывали средства в капиталы ведущих западных банков и других финансовых учреждений. Данные о наиболее крупных подобных операциях представлены в таблице 3.

Таблица 3. Вложения суверенных фондов в капиталы зарубежных банков и компаний

Источник: Международные банки и финансы: Cб. информ. аналит. и реф. материалов для программ магистратуры / ИНИОН РАН, Фин. акад. при Правительстве РФ; отв. ред. Ярыгина И. З., Сост. Шурпаков В. А. – М.: Финакадемия, 2009. – С. 25.

Покупки суверенными фондами акций известных западных финансовых компаний в 2007 и 2008 гг. привели к существенным убыткам. Между тем именно суверенные фонды позволили временно решить проблему ликвидности в США и некоторых европейских странах. Своими покупками зарубежных активов фонды оказывают поддержку национальным валютам стран-реципиентов.

Рассмотрим опыт Российской Федерации в сфере управления суверенными фондами. Стабилизационный фонд РФ, созданный в январе 2004 г. в целях обеспечения сбалансированности федерального бюджета при снижении цен на нефть ниже запланированного уровня, был разделен на 2 фонда – Резервный фонд и Фонд национального благосостояния (с 1 февраля 2008 г.). Изначально доходы зачисляются на счета, открытые в органах Федерального казначейства, при этом часть средств подлежит переводу в федеральный бюджет (в % от ВВП), далее происходит заполнение Резервного фонда, максимальный объем которого ограничен 10 % от ВВП. В случае достижения указанной величины оставшиеся средства подлежат зачислению в Фонд национального благосостояния.

Средства Резервного фонда предназначены для покрытия дефицита федерального бюджета в случае падения мировых цен на нефть ниже установленных параметров, а также для выплат по внешнему долгу Российской Федерации. Фонд национального благосостояния аккумулирует доходы, которые образуются в результате превышения доходов от нефтегазового сектора над отчислениями в Резервный фонд и средствами, используемыми для финансирования расходов федерального бюджета.

Значительная часть средств Резервного фонда должна быть размещена в иностранной валюте и ряде финансовых активов в валюте. Это долговые обязательства международных финансовых организаций, депозиты в иностранных банках. Что касается Фонда национального благосостояния, то здесь планировалась менее консервативная стратегия. Предполагалось, что со временем часть средств будет вложена в пакеты акций иностранных компаний и корпоративные облигации.

В условиях кризиса на финансовых рынках Правительство Российской Федерации приняло решение о расходовании части средств из Фонда национального благосостояния на антикризисные мероприятия.

Некоторые предварительные подсчеты показывают, что в ближайшее время суверенные фонды продемонстрируют снижение активности. В результате существенных потерь именно из-за инвестиций в финансовый сектор, такие вложения могут быть ограничены. В условиях мирового финансового кризиса суверенные фонды меняют свою инвестиционную стратегию, переориентируясь на внутренние рынки. Приток зарубежного капитала на рынки стран – владельцев суверенных фондов сократился, поэтому государственные фонды вынуждены замещать иностранных инвесторов. За счет средств государственных фондов правительства оказывают поддержку банкам, реальному сектору и национальной валюте, смягчая последствия кризиса.

В целом, большинство суверенных фондов, а также центральных банков в кризис действуют в условиях неопределенности и испытывают дефицит инструментов, подходящих для размещения средств по критериям безопасности и доходности.

В условиях мирового финансового кризиса на суверенные фонды воздействуют две группы факторов.

1. Сокращение поступлений средств под управление.

2. Снижение стоимости портфеля управляемых активов.

Несмотря на сохранение нестабильности на мировом финансовом рынке и значительные убытки, понесенные суверенными фондами, эти крупные институциональные инвесторы оказывают существенное влияние на мировую финансовую систему. Суверенные фонды обладают значительным объемом финансовых ресурсов, могут быть достаточно эффективны в достижении макроэкономической стабильности, управлении государственными финансами и поддержании экономического роста. Они остаются важными участниками мирового финансового рынка, во многом определяющими направление его дальнейшего развития.

Международные долговые инструменты. Интернационализация долговых рынков

Современный рынок ссудных капиталов представляет собой совокупность нескольких секторов:

1. мировой денежный рынок – рынок, на котором осуществляются краткосрочные депозитно-ссудные операции от 1 дня до 1 года, главным образом между крупными банками; с конца 50‑х гг. включает рынок евровалют.

2. мировой рынок среднесрочных и долгосрочных капиталов, включая сформировавшийся в конце 60‑х гг. рынок еврокредитов.

3. рынок ценных бумаг, который отличается тем, что денежные ресурсы на нем привлекаются посредством выпуска и купли-продажи ценных бумаг различных типов и сроков действия. Он делится на рынки облигационных займов, акций, коммерческих векселей и других ценных бумаг. С 70‑х гг. сформировался рынок евробумаг.

Официальное определение евробумаг дано в Директиве Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989 г., регламентирующей порядок предложения новых эмиссий на европейском рынке. В соответствии с этой директивой евробумаги – это торгуемые ценные бумаги со следующими характеристиками:

– проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;

– предлагаются в значительных объемах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;

– могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.

К евробумагам относятся: евроноты (euro medium-term note, EMTNs) – среднесрочные именные долговые обязательства, которые выпускаются под конкретного инвестора. Быстрота организации выпуска (несколько дней), а также низкие эмиссионные издержки являются преимуществами евронот.

Евровекселя, или коммерческие бумаги (euro commercial paper, ECP) – необеспеченные долговые обязательства, которые не предназначены для публичного размещения и не обращаются на вторичном рынке. Обычно выпускаются на срок от 1 года до 5 лет компаниями, платежеспособность которых не вызывает сомнений. Евродепозитные сертификаты и краткосрочные евроноты (euro certificate of deposit and euro short-term note) – депозитные сертификаты, выпускаемые отделениями и дочерними компаниями американских банков за рубежом, а также банками в валюте, не являющейся для них национальной, – в основном в долл. арах США.

Международные облигации (international bonds) – облигации, размещаемые на зарубежных рынках. В свою очередь, международные облигации делятся на две основные группы – еврооблигации (eurobonds) и зарубежные облигации (foreign bonds)[60].

Еврооблигации – ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента (как правило), размещаемые с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также, как правило, является иностранной.

Зарубежные облигации – облигации, размещаемые с помощью синдиката андеррайтеров из данной страны в валюте страны размещения займа. Зарубежные облигации могут отличаться от внутренних режимом налогообложения, методикой размещения, объемом предоставляемой информации, наличием ограничений на круг потенциальных покупателей.

К числу международных облигаций относятся также глобальные облигации (global bonds), размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках, и параллельные облигации (parallel bonds) – облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валютах этих стран. Помимо указанных, к международным облигациям относят бумаги, выпущенные в порядке секьюритизации существующего долга (облигации Брэйди – Brady Bonds).

Термин «международные облигации» употребляется в широком и узком значении. В широком значении в это понятие входят все основные долговые инструменты, размещенные на зарубежных рынках, то есть долгосрочные облигации (bonds), и среднесрочные долговые инструменты (notes). Краткосрочные инструменты – депозитные сертификаты и коммерческие бумаги – в это понятие не входят. В узком значении под международными облигациями понимают только долгосрочные инструменты – облигации.

Большую часть международных облигаций составляют еврооблигации. К основным преимуществам еврооблигаций относят: удобство обращения, мобильность, значительные объемы размещений, большое количество эмитентов и инвесторов, надежность заемщиков, отсутствие регулирования национальным законодательством страны размещения, возможность избежания налогообложения, анонимность владельцев.

Как отмечает Рубцов Б. Б., несмотря на то, что в связи с либерализацией финансовых рынков все большая часть бумаг внутреннего долга, изначально ориентированных на внутренний рынок, приобретается иностранными инвесторами, что означает стирание различий между ними и международными ценными бумагами, существующая статистика и практика эмиссии выделяет две отдельные категории долговых бумаг: внутренних займов (domestic bonds) и внешних займов (international bonds). Доля бумаг внешних займов растет: в начале 1990‑х их доля составляла в общем объеме долговых бумаг не более 10 %, к концу 2005 г. выросла до 25 %, а в середине 2010 г. увеличилась до 29 %[61].

Данные, приведенные в таблице 4, свидетельствуют о высоких темпах роста задолженности по международным долговым бумагам. Так, в 2000 г. объем задолженности по соответствующим инструментам в 2,2 раза превышал уровень 1995 г.; в 2005 г. рост по отношению к уровню 2000 г. составил 2,3 раза, в сентябре 2010 г. обязательства выросли в 1,9 раза по отношению к показателям 2005 г. По состоянию на сентябрь 2010 г. объем рынка международных долговых ценных бумаг составил 27591,1 млрд долл. США.

Международный рынок долговых ценных бумаг является растущим источником иностранного кредитования и внешнего заимствования. Рост международного рынка долговых ценных бумаг тесно связан с процессом секьюритизации кредитных отношений. Данный механизм стал использоваться с целью организации привлечения средне– и долгосрочных финансовых ресурсов посредством выпуска долговых обязательств и отразил стремление крупных кредиторов к диверсификации рисков и улучшению качества портфельного инвестирования.

Как следует из таблицы 4, основными заемщиками на рынке международных долговых бумаг выступают развитые страны. С 2006 г. их доля стабильно составляла около 90 %, на страны с формирующимися рынками приходилось 5 % эмиссии долговых ценных бумаг.

В сравнении с облигациями внутреннего займа для международных долговых ценных бумаг характерна меньшая доля государственных заимствований и значительные объемы облигаций финансовых институтов.

Таблица 4. Динамика и структура задолженности по международным долговым бумагам, млрд долл. США

Источник: BIS Quarterly Review. Statistical Annex за различные годы.

По состоянию на сентябрь 2010 г. около 45 % всех международных облигаций номинированы в евро, 38 % – долл. арах США, в фунтах стерлингов – 8 %[62]. Это соответствует тенденциям последних лет. До 1998 г. основной валютой займов был долл. ар США. Переход к единой европейской валюте привел к повышению доли займов в евро, которые с 2002 г. постоянно превосходят эмиссии в долл. арах США.

Резюмируя, следует отметить, что особенностью развития рынка долговых инструментов за последние десятилетия стало углубление его интернационализации, которая проявляется в увеличении масштабов международной миграции капитала, росте доли международных долговых инструментов в общем объеме долговых ценных бумаг, процессах секьюритизации, а также в интеграции национальных долговых рынков.

2.3. Управление международными финансовыми операциями и рисками. Управление страновыми, политическими и валютными рисками

Сделки между резидентами разных стран подвергаются рискам, которые влияют на операции финансовых институтов. При совершении внешнеэкономической деятельности в зарубежной стране можно столкнуться с нестабильностью политического режима, внешними военными конфликтами, коррупцией, гражданскими беспорядками и войнами, государственным контролем за величиной обменного курса, неожиданной инфляцией, различного рода дефолтами, экспроприацией частного капитала и другими событиями. Поэтому для успешной работы на зарубежных, особенно развивающихся рынках, необходимо учитывать всю ситуацию в совокупности. С этой целью было введено понятие «страновой риск».

Страновой риск – это возможность возникновения потерь[63] в случае не выполнения иностранным контрагентом своих контрактных обязательств из-за изменения политических, экономических или социальных условий в стране его местонахождения. Следует отметить, что категория «страновой риск» до сих пор не имеет четкой и однозначной трактовки[64].

Страновой риск является сложным многофакторным явлением, характеризующимся тесным переплетением множества социальных, политических, финансовых и экономических факторов. Страновой риск возникает при осуществлении всех видов внешнеэкономической деятельности, в первую очередь при совершении инвестиционных, кредитных, расчётных и торговых операций с зарубежными партнёрами. Поэтому страновые риски при осуществлении деятельности на территории иностранных государств возникают для иностранных кредиторов, инвесторов, коммерсантов.

К примеру, для кредитора существует возможность отказа от платежа как по внутренним, так и по международным кредитам. Но международный кредит подвержен дополнительному страновому риску в виде риска трансферта, вызванного экономическими причинами, либо политическими событиями в стране заёмщика.

Для инвестора страновые риски означают возможность того, что объекты инвестиций будут уничтожены или экспроприированы в результате общественно-политических потрясений или, что резко ухудшатся условия для инвестиционной деятельности в результате изменения законодательной базы. Высокий уровень странового риска снижает инвестиционную привлекательность объекта инвестиций, сдерживает приток иностранных инвестиций и стимулирует вывоз капитала из страны.

Для коммерсанта страновые риски означают возможность неисполнения заключенных международных контрактов, повреждение или потерю имущества, потерю денежных средств в результате социально-политических или экономических событий.

Виды странового риска

Проявления странового риска могут быть различными и определяются факторами, лежащими в его основе, – политическими, экономическими, финансовыми, социальными и др. В зависимости от группы факторов выделяют следующие виды странового риска: политический, экономический и финансовый риски.

Страновой политический риск – это возможность потерь вследствие изменения социально-политической ситуации в стране[65]. К основным факторам политического риска относятся:

– изменения в валютном законодательстве, препятствующие исполнению международных контрактов или репатриации валютной выручки;

– изменения юридической базы, затрудняющие осуществление предпринимательской деятельности; национализация или экспроприация предприятий, созданных с участием иностранных инвесторов; внесение изменений в арбитражное право; военные действия, гражданские волнения, массовые беспорядки, повлекшие за собой причинение ущерба имущественным интересам предпринимателей. Политический риск являются важнейшей составной частью страновых рисков и сопутствуют всем видам деятельности, если она осуществляется за рубежом.

Страновой экономический риск – это возможность понести потери вследствие неустойчивости макроэкономического развития страны[66]. Для конкретной страны экономический риск зависит от структуры экономики и качества управления экономикой, а также от динамики и объема производства конкурентоспособной на мировом рынке продукции. Структура экономики той или иной страны характеризует восприимчивость экономики к неблагоприятным экономическим ситуациям и возможную степень глубины кризисных явлений. Качество управления экономикой говорит о способности правительства предвидеть критические ситуации и умении предотвращать и/или противостоять им. Кроме того, важна номенклатура и объем конкурентоспособных на мировом рынке продуктов. При прочих равных условиях экономика с широким перечнем конкурентоспособных продуктов является более устойчивой, чем экономика с узким перечнем, а страны с резкими колебаниями ВНП (ВВП) представляют более высокий риск, чем страны с положительной динамикой этого показателя.

Страновой финансовый риск – это возможность нехватки в стране иностранной валюты для платежей по импорту и обслуживания внешнего долга. Необходимый стране импорт можно обеспечить либо за счет доходов от экспорта, либо за счет иностранных займов. В долгосрочном плане доходы от экспорта являются единственным источником для погашения долгов и оплаты необходимого импорта. Если доходов от экспорта недостаточно, иностранной валюты не будет хватать для обслуживания внешнего долга, и даже прибыльные компании на внутреннем рынке не будут способны выполнять свои зарубежные обязательства, если валюта станет недоступна.

Страновому финансовому риску подвержены все нерезиденты, имеющие финансовые требования или занимающиеся бизнесом в определенной стране. Без необходимой иностранной валюты все виды иностранных платежных требований будут находиться под угрозой, т. к. может последовать отказ или задержка платежа. Существует прямая связь между страновым финансовым и экономическим риском: чем больше неустойчивость национальной экономики, т. е. чем выше ее страновой экономический риск, тем больше вероятность того, что в какой-либо год экономика не сможет предоставить валютные средства в необходимом объёме для выполнения всех внешних обязательств.

Управление страновым риском

В мировой практике используется множество методов для оценки странового риска. Все методы позволяют получить только сравнительную величину странового риска в виде того или иного показателя (индекса, рейтинга). В основе большинства методов лежат заключения экспертов, взвешивающих факторы, влияющие на величину риска. Субъективность подобных оценок снижает достоверность получаемых результатов. Одной из наиболее распространенных оценок величины странового риска является индекс BERI (Business Environment Risk Intelligence)[67]. Широко используются также комплексные оценки страново-го риска International Country Risk Guide (ICRG) (для 140 стран)[68], Control Risks Group (CRG) (для 118 стран), Economist Intelligence Unit (для 100 стран), кредитные рейтинги[69] международных рейтинговых агентств (Fitch, Moody’s, Standard&Poor’s) и др[70].

Различия между основными рейтинговыми службами сводятся, по сути, к источникам информации для главных составляющих индекса риска и ее видам (количественная/качественная), а также к типу индекса риска (порядковый/скалярный).

Вместе с тем необходимо отметить, что история финансовых кризисов, происшедших в 1990‑х годах в Азии, России, Бразилии, приведших к значительным потерям для иностранных инвесторов, и текущий мировой финансовый кризис показали несостоятельность рейтинговых оценок и существующих моделей оценки страновых рисков в плане прогнозирования и предсказания кризисных событий. В этой связи разработка адекватных моделей оценки странового риска сохраняет свою актуальность.

На основе полученных оценок странового риска выбираются соответствующие методы управления рисками. К наиболее распространённым методам управления страновыми рисками относятся:

Страновая диверсификация – это способ снижения совокупного риска за счёт распределения операций между различными странами.

Резервирование – создание различных резервных и страховых фондов. Резервы создаются под ожидаемые потери от идентифицированных рисков и используются на возмещение потерь в случае реализации риска.

Лимитирование – установление предельных значений (лимита) рисковых позиций (например, объёма сделок с нерезидентами определённой страны) с целью ограничения величины возможных потерь.

Передача риска другому лицу (банку либо страховой компании). При передаче рисков банку используется безотзывный подтверждённый документарный аккредитив, международный факторинг без права регресса, форфейтинг. При передаче риска страховой компании заключается контракт страхования с частным или государственным страховщиком[71] на покрытие возможных потерь за счёт страховщика в случае наступления страхового случая.

Валютный риск

При проведении любых операций в иностранной валюте возникает валютный риск. Валютный риск это возможность денежных потерь[72] в результате колебания валютных курсов[73]. Колебания валютного курса вызваны тем, что на него в той или иной степени оказывают влияние все существенные изменения, происходящие в отдельной стране и в мире. Валютный риск тесно связан со страновым экономическим риском, так как на валютный курс сильное и постоянное воздействие оказывают фундаментальные факторы, отражающие состояние экономики страны: динамика ВВП, состояние торгового и платёжного баланса страны, движение капиталов, различие в уровнях процентных ставок, темпы инфляции, показатели денежной массы и др.

Кроме того, на валютный курс влияет степень использования валюты в международных расчётах и в спекулятивных валютных операциях. Эти факторы формируют основную долгосрочную тенденцию изменения курса валют. Серьёзное кратко – и среднесрочное воздействие на валютный курс оказывает государственное валютное регулирование. Немаловажную роль в краткосрочном аспекте играют и психологические факторы в виде ожиданий изменений ориентиров участников валютного рынка, которые формируются под влиянием текущих экономических, политических событий, выступлений глав правительств, центральных банков, видных экономистов по поводу ситуации на рынке и других событий.

Как показывает мировая практика, основными ориентирами для участников валютного рынка являются: ожидаемые изменения денежной массы, ожидаемая политика правительства, последствия официальных интервенций на валютном рынке. Однако, рассматривая движение валютных курсов как некую функцию от упомянутых выше фундаментальных факторов, нельзя не заметить, что валютный курс за сравнимые промежутки времени претерпевает гораздо более существенные изменения, чем большинство курсообразующих макроэкономических показателей. Этот факт можно объяснить тем, что в последнее время в связи с интенсивным развитием информационных технологий на валютный курс стал оказывать возрастающее влияние психологический фактор, который не поддаётся количественной оценке, что затрудняет управление риском.

С другой стороны, в условиях глобализации мировой экономики возрастает роль и влияние валютного курса. Колебания валютного курса влияют на корпоративные и банковские прибыли, экспансию компаний на новые иностранные рынки, на иностранные инвестиции и т. п. Причём даже незначительные колебания могут привести к значительным прибылям или убыткам в силу значительного объёма отдельных сделок.

Валютные риски возникают при проведении внешнеторговых, кредитных, инвестиционных, расчётных, конверсионных операций, а также операций на фондовых и товарных биржах вследствие изменения стоимости активов, пассивов, денежных требований и обязательств в иностранной валюте в связи с колебаниями валютных курсов. Например, валютный риск возникает при изменении курса валюты цены (или займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием внешнеторгового (или кредитного) соглашения и осуществлением платежа по нему. Экспортер (или кредитор) несет риск понижения курса валюты цены (кредита), так как он получит меньшую реальную стоимость по сравнению с контрактной. Аналогичен валютный риск для банка – кредитора, который рискует не получить эквивалент иностранной валюты по валютному кредиту, предоставленному клиенту. Напротив, валютный риск импортера и должника обусловлен возможностью повышения курса валюты цены (или займа), так как эквивалент в валюте платежа повышается. Валютному риску подвержены обе стороны соглашения (торгового или кредитного), а также государственные структуры и частные лица – владельцы валюты.

Валютные риски делятся на следующие виды: операционный, трансляционный, экономический валютный риск.

Наиболее важным с экономической точки зрения является операционный валютный риск, который возникает при проведении любых операций в иностранной валюте.[74]

Трансляционный (расчетный или балансовый) валютный риск возникает при консолидации счетов иностранных дочерних компаний и филиалов с финансовыми отчётами головной компании многонациональных корпораций, имеет бухгалтерскую природу (бухгалтерский эффект) и связан с особенностями правил учёта активов и пассивов в иностранной валюте.[75]

Экономический валютный риск проявляется в уменьшении прибыли и/или снижении конкурентоспособности национальных компаний в сравнении с иностранными конкурентами в результате изменения валютного курса. Этот вид валютного риска особенно опасен для экономических субъектов в странах со слабой национальной валютой или зависимых от товарного импорта. Рост курса иностранных валют по отношению к национальной стимулирует экспортно-ориентированные производства и угнетает импортнозависимые. Например, если производство товаров зависит от импортных компонентов, то рост курса иностранных валют по отношению к национальной увеличивает стоимость продукции и уменьшает конкурентоспособность компании по сравнению с производителями аналогичной продукции полностью из отечественного сырья.

Большинство из существующих методов управления валютным риском основано на принципе управления величиной открытой валютной позиции[76] или устранении неопределённости будущих денежных потоков.

К наиболее распространённым методам управления валютными рисками относятся: резервирование (самострахование), лимитирование, хеджирование, диверсификация, выравнивание валютной структуры баланса. К распространённым инструментам управления валютными рисками относятся защитные оговорки, инструменты срочного валютного рынка (форвардные, фьючерсные, опционные контракты, свопы).

Использование различных методов и инструментов управления валютным риском не является взаимоисключающим. Какие конкретно методы и инструменты выбирать и как их сочетать, зависит от выбранной стратегии управления риском. Дадим характеристику основным стратегиям управления риском:

1. Избежание риска – представляет собой уклонение от связанных с риском действий: отказ от реализации операции, сделки, проекта и т. д., связанных с неприемлемо высоким уровнем риска. Уклонение от таких рисков означает устранение причины возникновения катастрофических для компании убытков, которые могут привести к банкротству. Данная стратегия применяется также в условиях полной неопределённости, когда уровень валютного риска оценить не удаётся. Примером использования данной стратегии может служить отказ от проведения любых операций в нестабильной валюте (кредитных, инвестиционных, расчётных и т. д.).

2. Сохранение риска – означает принятие риска в полном объёме. Возможно сохранение риска на существующем уровне без финансирования, что означает отказ от специальных действий по компенсации возможного ущерба (ущерб возмещается из текущих доходов). Применяется в отношении незначительных валютных рисков. В отношении более крупных рисков применяется резервирование (самострахование) – покрытие убытка за счёт внутренних резервов или внешних ресурсов.

3. Ограничение риска – это принятие величины риска и его снижение с помощью проведения диверсификации, лимитирования.

Диверсификация – это метод снижения совокупного валютного риска за счёт использования различных валют, валютные курсы которых слабо коррелированны между собой. В результате диверсификации снижается вероятность возникновения максимально уровня возможного потерь. Диверсификация эффективна только для снижения несистематического риска (т. е. риска, связанного с конкретной валютой), в то время как систематические риски, общие для всех видов деятельности, инструментов вложений (например, циклический спад экономики), не могут быть уменьшены с помощью диверсификации.

Лимитирование как метод снижения валютного риска заключается в установлении предельных значений (лимита) величины открытой валютной позиции с целью ограничения величины возможных потерь. Данный способ широко используется в риск-менеджменте, так как не требует высоких затрат. Лимиты могут быть самыми разными: в виде ограничений (как сверху, так и снизу) по срокам, структуре, объёму, размеру и т. д.

4. Передача риска (частично или в полном объёме третьем лицам) осуществляется с помощью: защитных оговорок, страхования, хеджирования и других методов.

Защитные оговорки. С целью снижения валютного риска экспортера или кредитора применяется валютная оговорка – условие в международном контракте, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки. В качестве валюты оговорки используются валюта цены, наиболее стабильная иностранная валюта, корзина валют. При этом, при реализации валютной оговорки, сумма платежа пересчитывается пропорционально изменению курса валюты оговорки по отношению к валюте платежа. Наиболее распространенная форма валютной оговорки – несовпадение валюты цены (займа) и валюты платежа. В мировой практике валютные оговорки применяются всё реже. Их использование, безусловно, устраняет валютный риск для получателя валюты – продавца товара, кредитора, но ухудшает его конкурентные позиции, поскольку перекладывает весь риск на его контрагента, что в большинстве случаев эквивалентно повышению цены.

Страхование[77] – заключение контракта страхования со страховой компанией на покрытие возможных потерь за счёт страховщика в случае наступления страхового случая. Сущность страхования состоит в передаче риска за определённое вознаграждение другому лицу. Принцип страхования основан на независимости индивидуальных рисков и распределении ущерба между большим количеством страхователей. Страхуются только те виды риска, которые считаются страхуемыми[78]. Валютные риски не являются страхуемыми, так как финансовые показатели деятельности компаний, подверженных одному и тому же валютному риску, не являются независимыми между собой. Это значит, что если одна компания пострадала от проявления валютного риска, то и все подверженные этому риску компании пострадают в финансовом отношении. В такой ситуации страхование от валютных рисков, с точки зрения страховщика, очень рискованная операция, поскольку страховщик вынужден будет выплачивать по всем полисам одновременно. Именно поэтому коммерческие страховые структуры практически не страхуют валютные риски. Во многих развитых странах для стимулирования экспорта созданы организации по страхованию экспортных рисков. Некоторые из них страхуют и валютные риски экспортёров (например, Французская страховая компания КОФАС).

В настоящее время в международной практике при управлении валютным риском наиболее активно, по сравнению с другими методами, используется хеджирование[79] (англ/ hedging – ограждать) – управление рисками с помощью инструментов срочного рынка: форвардных, фьючерсных, опционных контрактов и свопов. Данные инструменты используются не только хеджерами, цель которых – снизить риск потенциальных потерь, но и спекулянтами, которые сознательно принимают на себя этот риск, рассчитывая на прибыль. Хеджер управляет валютным риском, с помощью покупки или продажи срочных валютных контрактов. Срочный контракт, который служит для хеджирования рисков, называется «хедж». В качестве хеджируемого актива может выступать финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению.

Если хеджируется будущая валютная позиция в этом случае покупка (продажа) срочного валютного контракта устраняет причину валютного риска (неопределённость будущего валютного курса) путём фиксации валютного курса в срочном контракте и делает доходы или расходы хеджера более предсказуемыми. При этом валютный риск не исчезает, происходит его передача контрагенту по срочной сделке (спекулянту или другому хеджеру).

Если хеджируется наличная (существующая) валютная позиция, в этом случае инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные изменения валютного курса или связанных с ним денежных потоков компенсировались изменением соответствующих параметров хеджирующего актива. В то время как хеджируемая позиция несёт в себе риск возможных убытков и прибылей в результате отклонения будущей цены от ожидаемого значения, сам хедж имеет риск, отражающий возможность получения прибылей и убытков, связанных с инструментом хеджирования. В результате хеджирования создаётся второй риск, равный и противоположный исходному риску. При этом оба риска взаимно компенсируются, и чистым результатом является отсутствие риска.

Существуют два основных типа хеджирования: хедж покупателя и хедж продавца. Хедж покупателя или хеджирование на повышение (длинный хедж), представляет собой операцию по покупке срочных контрактов. При этом у хеджера возникает забалансовая длинная открытая валютная позиция, которая “уравновешивает” короткую балансовую валютную позицию. Длинный хедж применяется, когда необходимо захеджироваться от повышения цен (валютного курса) в будущем. Он позволяет установить курс покупки валюты заранее, до её приобретения. Базовыми стратегиями хеджирования[80] покупателя являются покупка на срочном валютном рынке форвардного, фьючерсного контрактов, покупка опциона типа «колл» или продажа опциона типа «пут».

Хедж продавца или хеджирование на понижение (короткий хедж) – это продажа срочного валютного контракта. При этом у хеджера возникает короткая забалансовая валютная позиция, которая “уравновешивает” длинную балансовую позицию в данной валюте. В данном случае хеджер предполагает в будущем продажу валюты, и, продавая контракт, он хеджирует себя от возможного снижения курса в будущем. При хеджировании продавец использует базовые стратегии: продажа форвардного, фьючерсного контракта, покупка опциона типа «пут» или продажа опциона типа «колл».

2.4. Виртуализация финансовой деятельности. Электронный бэнкинг

По мнению специалистов, банковская система является наиболее консервативным сектором экономики в связи с необходимостью обеспечения стабильных, надежных и прозрачных условий работы с клиентами и контрагентами. В начале XXI в. отмечена взаимосвязь банковской деятельности и современных технологий, способствующих появлению на финансовых рынках новых банковских операций, продуктов и услуг, что позволяет сделать вывод о проявлении тенденции технологизации банковского дела. Остановимся на этом вопросе подробнее.

Анализ использования банками промышленно-развитых стран новых технологий позволил выявить одно из основных направлений банковских услуг – E-banking (Electronic banking), которые обеспечивают дистанционный доступ клиентов к банковским продуктам и услугам на базе использования информационных технологий. В настоящее время, имея счет в банке, электронный ключ и компьютер с Web-доступом, клиент получает широкий спектр банковских и финансовых услуг: оплата счетов, перевод денежных средств, конвертация валют и пр. без посещения банка.

В последние годы электронные системы получили мировое распространение и стали неотъемлемой частью банковского обслуживания юридических и физических лиц. Указанная тенденция связана с упрощением работы банков по сравнению с составлением бумажной документации. Банки проявляют значительный интерес к электронным системам и широкому внедрению E-banking. Правительства ряда стран, например, ввели уплату налогов юридическими лицами в электронном виде, и юридические лица обратились в банки за получением электронной цифровой подписи (ЭЦП) – Digital Signature – Электронный эквивалент личной подписи, который создается путем использования общеизвестных способов кодирования. Чтобы создать цифровую подпись, сообщение кодируется случайным набором цифр, так получается уникальный цифровой код сообщения. Затем код закрепляется личным ключом отправителя сообщения, и получатель может расшифровать информацию, используя ключ отправителя, который необходим для подтверждения подлинности электронной документации.

E-banking является вершиной банковских технологий и позволяет клиентам пользоваться преимуществами быстрого и безопасного банковского обслуживания. Более 80 % банковских операций клиент способен совершать, используя компьютер, что значительно сокращает издержки участников операций. В этом случае банки отказываются от широкой сети отделений. Согласно данным Internet Banking Report клиент, пользующийся услугами банка в системе он-лайн, в среднем за год сокращает издержки банка на сумму 565,3 долл. США Электронный бэнкинг наиболее распространен в США, где крупные и мелкие банки предоставляют клиентам услуги по дистанционному управлению счетом через Интернет. Распределение Интернет-банков по регионам представлено в таблице 5, которая содержит информацию о 95 % банков в мире (данные 3107 сайтов).

Таблица 5. Распределение Интернет-банков по регионам

Источник: Данные сайта www.qualisteam.com.

Уровень развития и применения электронных банковских услуг в Соединенных Штатах и Европе значительно опережает продвижение указанной технологии в других регионах.

Острая конкуренция на освоенных финансовых рынках стимулирует он-лайновый банковский капитал искать способы роста в быстроразвивающихся регионах. В настоящее время число пользователей Интернет, получающих банковские услуги в онлайн, продолжает расти стремительными темпами.

Таблица 6. Структура Интернет-экономики

Источник: Measuring the Internet Economy /Center for Research in Electroic Commerce. – University of Texas. – 2009.

Эксперты Gartner Group – Dataquest считают, что число американских, пользователей «домашних банков» Планируется, что 57 % клиентов банков будут оплачивать счета в режиме он-лайн. По-нашему мнению, такой рост связан с увеличением числа коммунальных служб, телефонных компаний, эмитентов кредитных карт и других участников рынка, которые переходят на он-лайновую оплату счетов.

Представители государственных структур не всегда разделяют оптимистическое мнение об уходе банковских клиентов в киберпространство. Сотрудник Федеральной корпорации страхования банковских вкладов США (Federal Deposit Insurance Corporation) Синтия Бонетти в обращении к представителям контрольно-регулирующих институтов и экспертам по безопасности отметила, что стремительный рост онлайновых банков (кинер-банков), связан с повышением риска операций. По данным экспертов, кибер-бэнкинг получил широкое распространение в условиях глобальной Интернет-экономики (ИЭ).

Эксперты США, выявили структуру ИЭ, которая представлена в таблице 6.

Электронный бэнкинг специализированных компаний и банков связаны с платежно-расчетными, кредитными, финансовыми и страховыми операциями, которые совершаются банками и финансовыми компаниями. В настоящее время широкое распространение получили клиринговые операции банков и финансовых компаний, что способствует оперативному обслуживанию клиентов в новых условиях глобализации экономики.

Наиболее крупные банки, специализирующимися на операциях в виртуальном пространстве представлены в таблице 7.

Электронная банковская деятельность (Electronic banking – ЕВ и Internet banking – IB) – это экономическая деятельность кредитных организаций в области предоставления электронных финансовых услуг, в том числе в области электронных расчетов с использованием банковских карт и систем электронных денег, биржевых операций с фондовыми ценностями, финансовое посредничество иных участников электронной экономической деятельности. Термины ЕВ и IB не синонимичны. В иностранной литературе чаще употребляется понятие «Electronic banking» – электронная банковская деятельность. Электронная банковская деятельность – процесс, в рамках которого клиент совершает банковские сделки электронным путем, не посещая финансово-кредитные института, а «Internet banking» – банковская деятельность, осуществляемая с использованием глобальной информационной сети Интернет.

Таблица 7. Виртуальные банки, зарегистрированные в США

Источник: Данные Федеральной резервной системы США, 2006 // www.bankdirect.com,www.compubank.com.

Термин Интернет-бэнкинг в ряде случаев толкуется расширительно, что, по нашему мнению, в принципе неверно, так как часть электронных банковских услуг предоставляется через прямое соединение с банковским сервером, минуя Интернет. Чаще всего, принято отождествлять понятие услуги Интернет-бэнкинг с предоставлением клиенту возможности прямого доступа к банковскому счету через Интернет с помощью обычного компьютера и специальной программы. Следовательно, понятие «Electronic banking» (электронная банковская деятельность) и «Internet banking» (банковская деятельность в сети Интернет) соотносятся как целое с частным.

Виртуальная банковская деятельность включает следующие основные виды электронных услуг:

– обеспечение коммунальных платежей (электроэнергия, газ, телефон, квартплата, теплоснабжение);

– оплата счетов за коммуникации (IP-телефония, сотовая и пейджинговая связь, Интернет) и другие услуги (спутниковое телевидение, обучение, пр.);

– денежные переводы, в том числе в иностранной валюте;

– перевод средств в оплату счетов за товары;

– покупка и продажа иностранной валюты;

– пополнение/снятие денежных средств со счета пластиковой карты;

– открытие различных видов счетов (срочный, сберегательный, пенсионный) и переводить на них денежные средства;

– получение информации о поступивших платежах в режиме реального времени в различных форматах;

– получение информации об осуществленных платежах и при необходимости отказ от неоплаченного платежа;

– другие дополнительные услуги: подписка на журналы и газеты, брокерское обслуживание (покупка/продажа ценных бумаг, создание инвестиционного портфеля, возможность участия в паевых фондах банка, участие в торгах на FOREX).

Перечисленные услуги доступны клиентам банков и вне сети Интернет в рамках программ PC-banking (Personal Computer – banking), когда клиент использует персональный компьютер и специальное программное обеспечение, предоставленное банком, для совершения операций.

В свою очередь, Электронная банковская деятельность включает:

– банковские операции с использованием персонального компьютера;

– интернет-бэнкинг;

– банковские услуги в реальном времени (on-line) в виртуальном пространстве;

– банковские услуги через точки удаленного доступа;

– банковские услуги по телефону.

Однако, технологизация банковских операций затратна.

Банки при переходе на Интернет-бэнкинг могут использовать систему PC-banking, что сократит финансовые затраты на формирование технологической базы электронного бэнкинга. Кроме того, особого внимания требует проблема совместимости устройств и унификации информационных данных. Современные устройства ЕВ обеспечивают достаточный уровень безопасности. Однако, его недостаточно для ведения финансовой деятельности в виртуальной глобальной сети и многие банки предлагают клиентам установить дополнительные программные модули криптографической защиты передачи информации на базе использования электронно-цифровой подписи; для электронной коммерции.

В настоящее время банки открывают клиентам широкий доступ к банковскому счету при помощи сотовых телефонов и создают новый вид услуг – «мобильный Интернет», на базе протокол WAP[81]. В странах ЦВЕ, например, в настоящее время большинство банков предоставляет доступ к информации о движении денежных средств по счетам, а в ряде случаев – осуществляют платежи по согласованному списку корреспондентов и перечисляют денежные средства на карточные счета.

С экономической точки зрения аналитики выделяют оптовые и розничные электронные банковские услуги.

Международные кредитно-финансовые институты активно развивают электронные розничные услуги (ЭРУ), ЭРУ – включают банковские пластиковые карты, в том числе через банкоматы и системы электронных расчетов.

В свою очередь оптовые электронные банковские услуги – услуги банков и платежных систем по межбанковским электронным расчетам, управлению финансами через специальные (локальные) и глобальные компьютерные сети (например, через системы расчетов «Банк – Клиент», «Интернет-банк – Клиент») Перечень основных электронных банковских услуг представлен в таблице 8.

Некоторые их указанных в таблице операций осуществляются клиентами с использования банковских карт.

В целом, «электронная банковская деятельность» – предоставление кредитными институтами услуг, выпуск продуктов и обеспечение расчетов с использованием электронных технологий.

Таблица 8. Электронные банковские услуги[82]

Источник: www.deloitte.com.

Использование удаленного управления банковским счетом пластиковых карт получило широкое распространение во многих странах. Интерес банков к международным «карточным» системам не случаен. Выпуск банковских карт позволяет интегрировать кредитному институту в глобальную систему банковских услуг, повысить деловой имидж банка, завоевать долю рынка и привлечь широкую клиентуру. Участие в международной карточной системе дает кредитным организациям возможность овладеть новейшими мировыми банковскими технологиями, а также использовать глобальную инфраструктуру для международных расчетов.

Опыт США, ЕС и других стран показал, что в настоящее время электронные банковские расчеты являются приоритетным направлением деятельности кредитно-финансовых институтов и вытесняют другие виды расчетов.

Под электронными расчетами – формой технологизации банковского дела – понимаются безналичные расчеты, с использованием средств информационных коммуникаций, в частности компьютерных сетей[83].

Длительная эволюция механизмов национальных и транснациональных расчетов привела к созданию международной платежной системы JPS. По-нашему мнению, JPS – совокупность инструментов и методов, применяемых в хозяйстве для перевода денег, осуществления расчетов и урегулирования долговых обязательств между участниками экономического оборота. В рамках JPS движение денежной массы[84] осуществляется в двух формах:

1) наличное денежное обращение;

2) безналичное денежное обращение.

Развитие электронных технологий не изменило сути безналичных расчетов, т. е. для перевода денежных средств распоряжение о списании и перечислении денег осуществляется на основании унифицированных реквизитов на электронном носителе взамен бумажного.

В настоящее время законодательство большинства экономически развитых стран не содержит унифицированной классификации форм электронных безналичных расчетов. Наиболее распространенной является классификация швейцарского Банка международных расчетов[85], в соответствии с которой все виды безналичных расчетов делятся на две группы:

1) дебетовые трансферты (получатель дает банку указание дебетовать счет плательщика на соответствующую сумму и зачислить ее на свой банковский счет, т. е. кредитовать счет получателя);

2) кредитовые трансферты (указание исходит от плательщика, который дает банку поручение кредитовать счет получателя денег и дебетовать счет в своем банке).

Особенностью пластиковых карт является сочетание дебетовых и кредитовых инструментов в едином элементе электронных банковских услуг.

Как упоминалось ранее, электронная банковская деятельность подразумевает предоставление традиционных банковских услуг электронным способом, путем использования различных средств платежа. К таким средствам платежа относятся так называемые «электронные деньги, e-money» – платежное средство, которое помогает произвести платеж путем перевода платежной информации электронным путем.

Электронные деньги не имеют материальной формы, являются виртуальными, которые должны быть обеспечены высоколиквидными активами субъектами хозяйствования.

В целом электронные деньги существуют в виде бухгалтерских записей на электронных средствах хранения информации. В настоящее время широко используется термин «e-purse, или электронный кошелек» для обозначения суммы, хранимой на карточке (stored value card)[86]. Однако, к категории электронных кошельков не могут быть отнесены карточки, используемые для расчетов за телефонный разговор, проезд в городском транспорте – т. е. карточки, которые выпускают банки для оплаты клиентами какой-либо отдельной услуги[87].

Различные виды и способы мировых электронных расчетов, различаются назначением платежа, способом защиты, функциональными и технологическими характеристиками, совершенствуются по мере развития технологий безналичных расчетов и оказания электронных банковских услуг, по мере развития электронной банковской деятельности в целом.

Использование преимуществ e-banking в конкурентной борьбе для обеспечения расчетов и осуществления операций на рынке финансовых услуг привела к появлению «сетевых» банков, которые имеют только юридический адрес, а не физический. Первый такой банк – Security First Network Bank – открылся в Интернете 18 октября 1995 г. За первые полтора года существования средний прирост его капитала составлял 20 % в месяц, активы выросли до 40 млн долл., было открыто 10 тыс. клиентских счетов. Однако, по данным американских экспертов, клиенты предпочитают посещать банки и общаться со специалистами лично. Большинство клиентов европейских банков также не готовы променять услуги персонала банка на удобство финансовых операций он-лайн. По данным исследования Deloitte Consulting[88], Франция, несмотря на крупные инвестиции в формирование новых высокотехнологичных систем, две трети респондентов, опрошенных специалистами Deloitte Consulting, в девяти странах Европы, в Северной Америке и в Японии не считают он-лайновые услуги важными в своих взаимоотношениях с банком. 22 % клиентов придерживается противоположного мнения и совершают операции в режиме он-лайн 30 % не знают о таких услугах банка.

Например, в Великобритании, где мировые финансовые институты активно соперничают с традиционными банками, две трети опрошенных заявили, что главное для них – хорошее обслуживание и отношение к ним как к ценным клиентам. Таким образом, представляется целесообразным отметить, что фактор психологии делового общения банка и клиента сдерживает широкое развитие кибер-бэнкинга.

Затраты клиента на банковское обслуживание через Интернет незначительны по сравнению с традиционными, связанными с разработкой и внедрением нового продукта на рынке. В настоящее время отмечена тенденция предложения сетевыми банками более высоких ставок по депозитам. Однако, этого недостаточно для вытеснения с розничного рынка традиционных участников кредитных институтов, посредников, обеспечивающих управление финансовыми рисками клиентов.

В настоящее время имеют место следующие тенденции банковской деятельности на георынке:

– крупные универсальные банки, оценив «атаки» на клиентов, приступили к активному обустройству в сети, открывают Интернет-представительства;

– банки столкнулись с рядом ограничений, вытекающих из самой специфики виртуального общения с клиентом, и осознали необходимость открытия традиционных офисов.

По данным исследования Jupiter Media Metrix, традиционные банки, имеющие сетевые подразделения, более популярны, чем банки, которые существуют только в сети. Так, количество посетителей сайтов традиционных банков в США увеличилось за последний год на 110,5 %, а в виртуальных банках число посетителей снизилось на 8,1 %. Эксперты отмечают, что сетевым банкам трудно удерживать позиции. При выборе банка клиенты оценивают его по традиционным критериям. По нашему мнению, клиентов привлекает банк, который доступен и надежнее, если банк расположен вблизи места жительства и его рекомендуют другие клиенты.

Кибер-банки (cyber banks) уступают традиционным банкам по рентабельности, и подтверждают нежизнеспособность отдельной кибер-модели банковской деятельности.

В этой связи он-лайновые банковские услуги могут стать массовыми лишь в случае их совместного продвижения на универсальной – кредитно-финансовой платформе. Сочетание преимуществ удаленного доступа к счетам клиента с его «живым» обслуживанием, ведет к устойчивому распространению глобальной виртуальной технологии.

В настоящее время в сети Интернет имеется более 3 тыс. сайтов банков, обеспечивающих E-banking, некоторые представлены в таблице 9.

Из таблицы видно, что основные европейские банки используют систему электронного банковского обслуживания клиентов, и эти системы пользуются популярностью.

По данным исследования Forrester Resear, ведущие позиции на европейском розничном рынке он-лайновых банковских услуг и в традиционном секторе занимают швейцарские банки, а финские банки наиболее активно предлагают Интернет-услуги (90 % от общего числа)[89].

Таблица 9. Европейские банки, предоставляющие электронные банковские услуги

Источник: Данные сайта www.chicagofed.org.

Эксперты Всемирного банка утверждают, что E-banking наиболее распространен в США, где услуги он-лайн предоставляют все крупные банки и 10 % мелких. Только Bank of America обслуживает в Сети 3 млн клиентов (20 % всей клиентской базы банка), причем за 2004 год было привлечено около 1 млн клиентов[90]. В США гарантия сохранности вкладов распространяется на клиентов Интернет-банков, зарегистрированных на территории страны. Гражданин США может дистанционно открыть счет в любом банке страны, но при этом он должен указать номер карточки социального страхования – уникальное число, по которому банк может узнать все о клиенте: какова его кредитная история, какой недвижимостью он владеет, сколько раз он нарушил закон и пр.

В Индии имеет место интернетизация банков, предлагающих своим клиентам возможность он-лайновой проверки состояния счета и осуществления платежей по счетам за различные услуги. В целом в той или иной степени электронными услугами индийских банков уже пользуется до 17 % общего числа клиентов.

Поддержкой развитию E-banking является деятельность предприятий «новой экономики», нуждающейся в эффективной и быстрой системе расчетов он-лайн, Интернет-магазины, оптовые торговые Интернет-площадки, электронные отделения страховых, брокерских компаний[91].

Производители программного обеспечения и телекоммуникационного оборудования стремятся повышению безопасности систем передачи и хранения данных.

Развитие E-banking требует времени для укрепления доверия широкого круга потенциальных пользователей. С этой целью идёт процесс совершенствования унификации технологий, в том числе обеспечивающих безопасность банковских операций. E-banking имеет большой потенциал. Подтверждением этому служит активное развитие электронных банковских услуг, появление новых продуктов в кибер-пространстве, совершенствование электронных расчетов и их технического обеспечения, а также правовой базы регулирования правоотношений участников кибер-операций на глобальном уровне.

2.5. Международное финансирование проектов, риски и ограничения

Основной формой международного финансирования проектов является инвестиционное финансирование. Видами инвестиционного финансирования, составляющими основу классического проектного финансирования, являются долевое финансирование (выкуп эмиссии акций или приобретение долей) и долговое финансирование (инвестиционный кредит). По видам финансирования инвестиционные проекты) условно делятся на инвестиционное кредитование и проектное финансирование, которые являются разновидностями долгосрочного финансирования. Термин «проектное финансирование» заимствован из международной банковской практики и означает кредитование (долговое финансирование) инвестиционного проекта в сочетании с прямыми инвестициями. Под проектным финансированием (кредитованием) обычно понимаются кредитные операции, основанные на жизнеспособности финансируемого проекта, при которых основным источником возврата кредитных ресурсов являются генерируемые в будущем денежные потоки (или их прирост) от инвестируемого объекта. Разновидностью проектного финансирования является структурированное финансирование, когда возврат кредитных ресурсов частично осуществляется за счет создаваемых (новых) производственных мощностей. В рамках проектного финансирования участниками, финансирующими проект, наряду с банками, могут являться государство, промышленные корпорации, выступающие в качестве стратегических и портфельных инвесторов, институциональные инвесторы (например, инвестиционные фонды).

В зависимости от распределения рисков между кредитором и заемщиком, проектное финансирование может осуществляться: без регресса (оборота) на заемщика, с ограниченным и/ или полным регрессом, в последнем случае объем регрессных требований кредитора может существенно превышать ликвидные активы заемщика. Проектное финансирование, как правило, применяется при организации финансировании инвестиционных проектов, имеющих, с позиций традиционного банковского кредитования, повышенные риски, а масштаб проектов значительно превышает объемы текущей деятельности компании-инициатора. Инвестиционные проекты реализуются на условиях проектного финансирования, если: источником возврата предоставляемых ресурсов выступают только средства, генерируемые проектом, а принимаемые банком риски минимизированы участием клиента собственными средствами – не менее, чем на 20–30 % от проектной стоимости, а в отдельных случаях и в большем объеме в зависимости от специфики отрасли, уровня кредитных рисков, положения на финансовых рынках и других факторов. В качестве формы участия инициаторов могут выступать денежные средства и/ или иные активы проекта, а также «твердое» обеспечение, или их комбинация, принимаемых в качестве залога, удовлетворяющего финансирующие банки по стоимости и ликвидности.

Инвестиционные проекты могут быть реализованы на условиях структурированного финансирования, если источником возврата предоставляемых ресурсов выступают как средства, генерируемые текущим бизнесом клиента, так и средства, генерируемые проектом. При этом дефицит средств текущего бизнеса не должен превышать определенную величину, например, 50 % от размера принимаемого банком кредитного риска, а имеющееся в распоряжении спонсоров проекта обеспечение в виде залогов покрывает его обязательства не в полном объеме, а, скажем, не более, чем на 50–80 %. Проектное финансирование, с точки зрения банка-кредитора, можно рассматривать как комплексную сделку, структурированную с применением различных стандартных кредитных и других банковских продуктов (кредиты, лизинговые операции, банковские гарантии, торговое финансирование, аккредитивы, обеспечительные счета и др.). Основным критерием классификации кредитных сделок выступает источник погашения ссудной задолженности, однако, существуют и другие существенные критерии: виды и объем обеспечения кредита, а также полнота и действенность банковского контроля за ходом реализации проекта. При проектном (структурированном) финансировании погашение привлеченных кредитов полностью или частично обеспечивается за счет денежного потока, генерируемого проектом в будущем; проект осуществляется отдельной проектной компанией (для проектного финансирования) или может отражаться «на балансе» действующего инициатора (спонсора) проекта (для структурированного финансирования); обеспечением кредитных ресурсов выступают создаваемые/ приобретаемые в ходе проекта активы, а также существующие активы инициатора (для структурированного финансирования); обеспечивается действенный и всесторонний мониторинг проекта (для проектного финансирования типичным является участие банка или уполномоченной им структуры в капитале проектной компании), а также наличие полного или частичного регресса на инициатора проекта.

Под инвестиционным кредитованием понимается долгосрочное финансирование инвестиционных проектов, направленных на расширение/ модернизацию действующего производства или диверсификацию бизнеса, при котором источником возврата предоставленных кредитных ресурсов выступает денежный поток от действующего бизнеса.

Примерами проектного (структурированного) финансирования могут служить создание нового производства/ бизнеса «с нуля»; диверсификация направлений существующего бизнеса инициаторов проекта; расширение/ техническое перевооружение действующих производственных мощностей при условии возврата ресурсов частично за счет создаваемых (новых) мощностей (для структурированного финансирования); девелоперские проекты: строительство объектов недвижимости – жилых, коммерческих (офисных, торговых, иных); финансирование предприятий с длительным циклом производства (более года): гражданское авиа– и судостроение и т. п.; проекты по приобретению компаний/ групп компаний (вне зависимости от отрасли) и дальнейшая модернизация их активов с целью расширения приобретаемого бизнеса. Инвестиционное финансирование предусматривает расширение/ модернизацию мощностей действующих предприятий при условии возврата ресурсов полностью за счет действующего бизнеса, например, финансирование предприятий с наукоемким и длительным (более года) циклом производства.

При наличии одинаковых компонентов имеются отличия и в структуре обеспечения, используемой при проектном финансировании и инвестиционном кредитовании. При инвестиционном кредитовании в качестве обеспечения выступают активы, принадлежащие действующему бизнесу (бизнес-группе или холдингу): акции, оборудование, недвижимость, поручительства основных компаний бизнес – группы; поручительства акционеров; активы проекта – после их приобретения/ ввода в эксплуатацию. Базовая структура обеспечения при проектном (структурированном) финансировании предусматривает залог 100 % долей/ акций проектной компании с обременением последних в депозитарии банка-кредитора – если проектная компания – общество с ограниченной ответственностью и банк не принимает участие в ее капитале; залог активов, создаваемых/ приобретаемых в ходе реализации проекта; поручительства акционеров, иных участников проекта; поручительства основных компаний бизнес – группы (холдинга) инициатора; активы, принадлежащие действующему бизнесу инициатора: акции, оборудование, недвижимость, иные активы инициаторов (акционеров) проекта или активы, принадлежащие третьим лица (собственный вклад инициаторов в проект).

Инвестиционное кредитование и проектное финансирование имеют ряд отличий: наряду с тем, что при инвестиционном кредитовании погашение привлеченных кредитных ресурсов осуществляется за счет денежного потока существующего бизнеса, проект находится на балансе компании-инициатора, а обеспечением выступают существующие активы инициаторов при наличии у кредитора полного регресса на последних. Что касается действенности банковского мониторинга и возможности влияния на ход реализации проекта со стороны банка, то они ограничены рамками обычных взаимоотношений банк-клиент. Наконец, принципиально существенно, что при инвестиционном кредитовании возвратность кредита не зависит от успеха реализации проекта. Существуют также принципиальные отличия механизмов проектного и венчурного финансирования: если венчурное финансирование осуществляется за счет средств специальных фондов прямых и венчурных инвестиций и, как правило, направляется в проекты, связанные с разработкой новых технологий и новых продуктов с превалированием рисков научно-технического и коммерческого (рыночного) характера, то проектное финансирование обычно обеспечивает за счет банковских ресурсов проекты, основанные на апробированной технологии и ориентированные на выпуск традиционных и востребованных на рынке товаров.

Проектное финансирование создает ряд существенных преимуществ, как для клиента (заемщика), так и для банка, в их числе – возможность развития: расширение действующего бизнеса/ диверсификация направлений деятельности; возможность привлечения средств при отсутствии действующего бизнеса, генерирующего денежный поток, достаточный для обслуживания ссудной задолженности; разделение финансовых потоков по действующему и проектному бизнесу, так как проекты реализуются, как правило, специально созданной проектной компанией; возможность привлечения ресурсов на более длительные сроки по сравнению со стандартным коммерческим кредитованием на пополнение оборотных средств; индивидуальный подход со стороны банка (т. е. структура сделки и условия ее финансирования зависят от особенностей конкретного проекта): возможность привлечения средств без предоставления «твердого» обеспечения для покрытия 100 % ссудной задолженности; наличие «льготного периода» до начала эксплуатационной фазы проекта и гибкий график погашения кредита, зависящий от хода реализации проекта; возможность поэтапного вложения собственных средств в проект и использование в качестве обеспечения активов, создаваемых/ приобретаемых в ходе проекта; получение комплексного банковского обслуживания, в т. ч. индивидуальное консультирование при подготовке инвестиционного предложения в рамках финансового консультирования. Для банка важная функция проектного финансирования зачастую заключается в использовании этого кредитного продукта в качестве инструмента привлечения, удержания и долгосрочного сотрудничества с клиентами приоритетных и стратегически важных отраслей. По данным мировой статистики, доля банковских кредитов в проектном финансировании составляет почти 90 % долговых источников финансирования. Доля облигационных займов невелика, однако их организаторами являются, как правило, также банки, что объясняется необходимостью андеррайтинговой поддержки операций заимствования. Усиление роли банков связано как с ростом числа и объёмов сделок проектного финансирования в мире, так и с повышением активности финансовых институтов в этой области, в частности, возрастающей роли межгосударственных и наднациональных банков развития, проектное финансирование для которых выступает профилирующим направлением деятельности.

Инвестиционный проект, под который его инициаторы собираются привлечь заемный капитал, а также его участники должны соответствовать целому ряду требований. Основные исходные положения, руководствуясь которыми банки осуществляют предварительный отбор, своего рода «фильтрацию» проектов и решают принципиальный вопрос о принятии проекта к рассмотрению, содержится, прежде всего, в соответствующих документах финансовых институтов: кредитной, инвестиционной и клиентской политиках. Эти же документы ложатся в основу маркетинговых программ кредитных учреждений по поиску на рынке соответствующей клиентуры и ее привлечению на обслуживание в банк. В таких документах прописываются как приоритетные отрасли и типы клиентов, так и те секторы экономики, в которые банк в силу тех или иных причин идти не готов. Например, это могут быть такие причины, как повышенные, по мнению акционеров банка, отраслевые риски, связанные со спецификой отрасли, длительные сроки окупаемости, высокая капиталоемкость, отсутствие опыта кредитования данного вида бизнеса или иные мотивы. Одновременно банковский рынок инвестиционного и проектного кредитования оперирует общими подходами, определяющими как позитивные, так и негативные факторы, характеризующие ту или иную инвестиционную программу. К числу основных обязательных требований и позитивных факторов, которые по совокупности выдают банку профиль некого «идеального» клиента и «идеальный» проект, относят следующие: инвестиционный кредит предоставляется на реконструкцию или модернизацию части действующего производства; в число участников проекта входят крупные компании, имеющие соответствующий профилю проекта опыт; в качестве обеспечения по кредиту предлагаются быстрореализуемые активы или высоколиквидные ценные бумаги, залоговая стоимость обеспечения сопоставима со стоимостью потенциальных обязательств по кредиту, включая проценты (для инвестиционного кредитования); определен подтвержденный и приемлемый для проекта по стоимости и срокам источник со-финансирования; клиент, реализующий проект, имеет длительную положительную историю взаимоотношений с банком; клиент (или участники-поручители) готовы оплачивать из других источников проценты за пользование кредитным продуктом на инвестиционной стадии финансирования; финансовая отчетность клиента и основных поручителей подтверждены известной аудиторской фирмой, в регионе расположения проекта имеется филиал банка, существует возможность международного фондирования проекта в существенном объеме.

К негативным факторам, которые, зачастую, являются и «стоп-факторами», относят следующие: проект находится в регионе политической нестабильности или опасен для окружающей среды; клиент допускал случаи невозврата и/ или несвоевременного возврата кредитов финансовым учреждениям; клиент имеет просроченную задолженность по платежам в бюджеты; банку предлагается обеспечить финансирование значительного объема (например, более 70 %) бюджета проекта: доля собственных средств предприятия в объеме финансирования внеоборотных активов проекта незначительна (скажем, менее 15 %), клиент находится в состоянии арбитражного или судебного процесса, или на него поданы иски в соответствующие инстанции, проект предполагает финансирование научно-исследовательских, опытных и конструкторских работ или внедрение в производство принципиально новых разработок, технологий и оборудования; какая-либо информация, представленная предприятием, при проверке оказывается заведомо искаженной; команда, реализующая проект, не имеет производственного опыта или опыта самостоятельной коммерческой деятельности, или имеющийся опыт не позволяет ожидать, что будет обеспечено эффективное управление проектом.

При инвестиционном кредитовании основные требования к клиенту (заемщику) сводятся к следующему: он должен располагать предварительным контрактом с зарубежным поставщиком технологического оборудования или коммерческим предложением потенциального поставщика с приложенной спецификацией, определяющей сумму контракта и сроки поставки; владеть на правах собственности основными средствами, которые могут быть переданы в залог по кредиту (например, если закупаемое импортное оборудование принимается в залог с дисконтом около 50 %, то еще на 50 % кредита заемщиком должен быть представлен «твердый» залог), иметь стабильное финансовое положение, прибыльное по результатам деятельности за последний год, поддерживать текущие денежные поступления в размере, достаточном для обслуживания кредита, т. е. годовая выручка от реализации не должна быть меньше суммы кредита, а кредитоспособность заемщика не должна основываться только на поступлениях от использования нового оборудования. Что касается стоимостных условий проектного финансирования, то, поскольку банки-кредиторы, принимая участие в финансировании инвестиционной программы (проекта) вместе с ее инициаторами рискуют по предоставляемым финансовым ресурсам средствами акционеров, не обеспеченным «твердым» залогом, обычно предполагается повышенная, по сравнению с простой кредитной ставкой, доходность, при этом размер инвестиционного дохода зависит от рыночной стоимости создаваемых активов (бизнеса) и подлежит согласованию в каждом конкретном случае.

Проектное финансирование как комплексный банковский продукт в значительной мере находится в сфере деятельности наднациональных, межгосударственных и государственных институтов или банков развития, которые выступают в качестве механизма реализации задач, сформулированных их учредителями – преимущественно это финансирование капиталоемких инвестиционных программ, причем предпочтение отдается масштабным проектам с длительными сроками погашения кредитов, финансирование которых недоступно большинству коммерческих банков.

Цели финансирования должны соответствовать кредитной политике банка развития как с позиций отраслевой принадлежности инвестиционной программы и ее значимости с точки зрения приоритетов кредитования, так и региональной и экологической составляющих. Существенными критериями (требованиями) являются: местоположение проекта, его региональная значимость, участие в реализации проекта компаний государств-учредителей банка развития. Как правило, институты развития сами подбирают сокредиторов, совместно закрывая при этом большую часть потребностей в привлечении денежных ресурсов, необходимых для реализации инвестиционной программы (проекта). Нередко само по себе рассмотрение институтами развития возможности участия в финансировании той или иной инвестиционной программы повышает ее привлекательность для других участников финансирования – как государственных и частных финансовых институтов, так и прямых (портфельных и стратегических) инвесторов.

Например, в число основных, в т. ч. специфичных для Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) требований к заемщику, обычно входят следующие:

– достаточность собственного участия инициаторов проекта в его финансировании – уже осуществленные затраты и имеющиеся активы, которые будут задействованы в инвестиционной программе, могут быть засчитаны по результатам независимой экспертизы – оценочная компания определяется ЕБРР по согласованию с инициаторами проекта;

– представление инициаторами проекта приемлемой для ЕБРР банковской гарантии надлежащего завершения проекта – для выполнения этого условия потребуется решить вопрос о структурировании удовлетворяющего банк-гарант обеспечения под такую гарантию – указанная гарантия, как вариант, может быть выставлена в форме резервного аккредитива;

– готовность инициаторов проекта, в случае необходимости, оказать адекватную поддержку в форме дополнительного финансового участия в проекте в случае увеличения по тем или иным причинам проектных затрат – ЕБРР не практикует выделение резервных кредитных траншей;

– согласие и способность инициаторов проекта оплачивать проценты по использованной части кредита в период строительства и наличие соответствующих источников, обращения заемщиков о капитализации процентов воспринимаются ЕБРР негативно.

Индикативная стоимость инвестиционных кредитов ЕБРР составляет 8-10 % годовых (включая комиссии), при этом процентная ставка может быть как переменной («плавающей»), так и фиксированной – применяется и комбинированный вариант: например, на период использования кредита устанавливается «плавающая» процентная ставка, которая фиксируется по завершении строительно-монтажных работ и консолидации долга и не меняется до полного погашения кредита. Основными валютами кредитования являются долл. ар США и ЕВРО, хотя на рынке уже были сделки, по которым кредитование банком осуществлялось в рублях.

Экономические параметры проекта

Важным параметром любого инвестиционного проекта являются показатели его эффективной доходности, формирующейся из процентного, инвестиционного и комиссионного дохода. Под инвестиционным доходом понимается дополнительное вознаграждение, получаемое банком-кредитором за создание за счет кредитных ресурсов в результате реализации инвестиционного проекта нового бизнеса и принятие повышенных кредитных рисков. Инвестиционный доход определяется отдельно по каждому проекту и складывается в зависимости от установленной процентной ставки и инвестиционного бонуса – фиксированного и/или варьируемого – который рассчитывается отдельно для каждого конкретного проекта в зависимости от его доходности и уровня риска и обычно утверждается на этапе вхождения банка в проект. Общая формула расчета размера инвестиционного дохода: EBITDA – ежегодная валовая прибыль проекта до начисления амортизации, налогов и процентов по привлеченным кредитам. Инвестиционный доход определяется за последний год участия банка в проекте или за первый год после выхода банка из проекта, доля участия банка рассчитывается в процентах от общей стоимости проекта, порядок взимания инвестиционного дохода для каждого конкретного проекта определяется отдельно.

Основной формой любого финансового плана является план движения денежных средств (финансовых потоков) проекта. Как правило, основой для расчета движения денежных потоков служит прогноз плана прибылей и убытков проекта с учетом запаздывания (или опережения) по отдельным статьям доходов и расходов, причем дефицит денежных средств по периодам планирования (нарастающим итогом) не допускается. Финансовая модель проекта и структура потоков денежных средств включает в себя поступления по инвестиционной, операционной, финансовой и непроизводственной деятельности. Различные прогнозные сценарии движения денежных потоков проекта позволяют проверить на каждый момент времени наличие у реконструируемого или создаваемого предприятия необходимого денежного резерва. Финансовый план и прогноз денежного потока проекта обычно составляется для первого года с помесячной разбивкой, для последующих лет – по кварталам, при этом инициаторы проекта и банки должны руководствоваться консервативным подходом, т. е. принимать затраты на максимальном, а доходы – на минимальном уровне.

На практике наиболее используемым при оценке эффективности инвестиций методом служит метод дисконтирования финансовых показателей инвестиционного проекта – целью такого дисконтирования является определение временной ценности денежных средств в разные моменты времени, предполагающее переход от будущей стоимости денег к их текущей стоимости. Основными интегральными показателями проекта выступают текущая стоимость проекта (NPV) и внутренняя норма прибыли (IRR). NPV – это сумма дисконтированных денежных потоков за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу. Если NPV инвестиционного проекта больше нулевого значения, то проект при рассматриваемой ставке дисконтирования считается приемлемым, в противном случае проект считается неэффективным. Внутренняя норма прибыли (IRR) – та ставка дисконтирования (R), при которой NPV инвестиционного проекта становится равным нулю, т. е. инвестиционные затраты по проекту уравновешиваются доходами от его реализации или та ставка дисконтирования, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков. Ставка дисконтирования должна учитывать темп инфляции, минимальную доходность инвестиций и уровень проектных рисков. IRR выступает в качестве нижнего уровня доходности или той максимальной ставки дисконтирования, при которой проект остается безубыточным. Если IRR инвестиционного проекта больше нормативной ставки дисконтирования, то проект считается приемлемым, в противном случае проект признается неприемлемым. IRR является индикатором максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой проект остается безубыточным, и нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Как следствие, IRR должен превышать среднюю норму прибыли в рассматриваемом секторе экономики.

Проектные риски и ограничения

Под проектным риском принято понимать возможность наступления того или иного неблагоприятного события или нескольких событий, влекущих за собой различного рода потери или потенциальную, численно измеримую возможность потери. Проектными рисками, как правило, называют предполагаемое ухудшение итоговых показателей эффективности проекта, возникающее под влиянием неопределенности и/ или некорректного структурирования проекта. Проектные риски обусловлены тем, что будущие доходы проекта не являются детерминированной величиной, т. е. известной в момент принятия решения об инвестировании, равно как неизвестна и величина потенциальных убытков или упущенных доходов. При анализе инвестиционного проекта учитываются различные факторы риска в целях выявления как можно больше видов рисков и принятия мер к их минимизации. Если по итогам такого анализа принимается решение о реализации проекта, то перед его инициаторами и финансирующими структурами встает задача управления выявленными рисками. Анализ и оценка рисков осуществляется на основании процедур регламентации, экспертной оценки рыночной ситуации и использовании аналитических методов оценки. Использование аналитических методов позволяет не только измерить риски, но также оценить и выделить их основные факторы. По завершении проекта накапливается статистика, которая позволяет в дальнейшем более точно определять риски и работать с ними – если же неопределенность проекта чересчур высока, то он отклоняется или может быть отправлен на доработку, после чего оценка рисков производится снова.

Разработка стратегии и организация финансирования инвестиционных проектов сопряжены с необходимостью формирования адекватного (приемлемого для кредиторов и инвесторов) покрытия целого ряда как макроэкономических, так и специфических проектных рисков, сопутствующих кредитные и инвестиционные операции. К основным из них относятся риск завершения строительства проекта, технологический риск, операционный риск, риск срыва поставок сырья, рыночный риск, процентный риск, валютный риск, риск регулирования, экологический риск, риск участников проекта (включая риск недофинансирования как один из самых значительных в проектном финансировании), риск синдицирования кредита, юридический риск, политический риск, форс-мажор. Проектные риски должны быть корректно выявлены, объективно оценены вероятность их наступления и возможные последствия в целях обеспечения надлежащего покрытия с использованием адекватных технологий и инструментов – это особенно существенно в тех случаях, когда возможность регресса к заемщику или спонсорам проекта ограничена. Существенно, чтобы выбор технологии рассмотрения проектов обеспечивал максимальное снижение субъективного фактора.

Для корректного определения риск-профиля инвестиционного проекта, квалифицированного управления рисками и разработки эффективных инструментов их снижения осуществляются тщательный анализ и оценка проектных рисков. В число используемых в международной практике проектного финансирования исследований входят различного рода экспертизы, к первоочередным из них относятся оценка существующих проектных активов, формирование и экспертиза исходной базы данных проекта. При этом важно обеспечить ответственность спонсоров проекта за достоверность и актуальность проектной информации. Прединвестиционный этап включает в себя как осуществляемый на основе первоначальной проектной информации экспресс-анализ, так и, при его положительном результате, детальное исследование проекта, подготовку технико-экономического обоснования и бизнес-плана, согласование технической и коммерческой документации на поставку оборудования и осуществление строительно-монтажных работ, контрольные расчеты и определение структуры доходов и расходов, бюджетирование и финансовое планирование, определение объемов и расчетных цен на сырье и готовую продукцию, расчеты потребности в оборотном капитале, прогнозные оценки инфляции, исследование налогового окружения и расчеты налоговых платежей, формирование финансовой модели проекта и анализ финансовых потоков в целях демонстрации жизнеспособности проекта при различных сценариях его развития и потребностей в финансировании и др. Особое место занимает финансовая экспертиза проекта, предусматривающая расчет целого ряда показателей и «критических точек», в частности, точки безубыточности, анализ чувствительности проекта, под которым понимается оценка его устойчивости к воздействию различного рода неблагоприятных факторов, исследование сильных и слабых сторон проекта, существующих возможностей и угроз, «стресс-тесты» и др.

В обязательном порядке осуществляется юридическая экспертиза, причем по сложным проектам уже на их ранней стадии необходимо привлечение известных на рынке международных юридических фирм, а также участие местных юридических компаний. Серьезное и возрастающее внимание уделяется экологической экспертизе – без согласования проекта с уполномоченными структурами, отвечающими за охрану окружающей среды международные финансовые институты воздерживаются от участия в инвестиционных программах. Практикуемыми банками способами минимизации проектных рисков являются привлечение лицензионных оценщиков и аудиторов для анализа и оценки отдельных видов рисков, в т. ч. нефинансового характера; мониторинг соответствующих рисков в ходе реализации проекта (технический надзор, инжиниринговые и сюрвейерские услуги); проведение детального изучения структур и лиц, участвующих в проекте. Процедуры даже предварительного рассмотрения кредитных заявок предусматривает получение большого числа независимых заключений – в финансовых учреждениях в этом процессе может быть задействован целый ряд специализированных подразделений, не считая стандартных процедур рассмотрения и одобрения коллегиальными органами банка.

Осуществляемые на этом фундаментальном этапе работы над проектом процедуры, характеризующиеся высокой степенью сложности, требуют высокой квалификации и скоординированных усилий вовлеченных технических и финансовых консультантов – как инвестиционных, так и отраслевых специалистов – их результатом является подготовка согласованного пакета документов, формирующих инвестиционное предложение: технико-экономическое обоснование и бизнес-план, финансовая модель, информационный и/ или инвестиционный меморандум, резюме проекта, кредитная заявка или циркулярная оферта.

Особенности проектного финансирования предопределяют необходимость повышенного внимания постановке и уровню риск-менеджмента рассматриваемых инвестиционных программ. Согласно исследованиям Мирового банка, управление рисками зачастую неэффективно и нередко может вводить инвесторов и кредиторов в заблуждение. Наряду с этим, как в отечественной, так и зарубежной литературе отсутствует единообразная классификация рисков, связанных с реализацией инвестиционных проектов. В этой связи представляется актуальной классификация таких рисков, включая внешние риски, вызванные, в свою очередь, проектными рисками, и внутренние риски, связанные с участием банка в проектном финансировании, но непосредственно не обусловленные проектными рисками.

Важное значение для идентификации и минимизации технических, технологических, а в дальнейшем эксплуатационных и операционных рисков имеет осуществляемое на прединвестиционном этапе работы инженерно-технологическое обследование модернизируемого (или проекта строящегося) предприятия, включая разработку и/ или доработку технической концепции проекта, экспертизу предлагаемых технологий, имеющейся технической документации и технических решений и пр. На этом этапе решаются также вопросы, относящиеся к проектированию, подготовке проектно-конструкторской документации, формированию конъюнктурного листа по выбору технологического оборудования и фирм-поставщиков на основе технико-ценовой экспертизы и выявления факторов, определяющих ключевой показатель «цена – качество – технический уровень», а также координации работ по подготовке и участию инициаторов проекта в тендерах по техническому переоснащению и строительству новых объектов. На стадии реализации проекта работа специалистов соответствующего профиля трансформируется в технический и авторский надзор за проектами, работу с логистическими компаниями, осуществление таможенной очистки, организацию обучения персонала, технологическую помощь, сервисное обслуживание и другие виды технического сопровождения проекта. Качественное и своевременное выполнение всех этих работ закладывает необходимую основу для успешного осуществления проекта и имеет исключительно важное значение для осуществляющих его финансирование кредиторов и инвесторов, минимизируя возникающие на соответствующих стадиях проекта технические и коммерческие риски, последствия которых могут негативно сказываться на финансовом сценарии проекта.

Не менее важен и надлежащий мониторинг технического прогресса (хода строительства) финансируемого объекта с привлечением независимых проектных инженеров и экспертов, включая работу «инжинирингового» банка, использование услуг сюрвейерской компании, выполнение функций по контролю и управлению обеспечением кредита независимой трастовой компанией или уполномоченным банком.

Схема 4. Строительные и эксплуатационные риски

Существенную роль как в на прединвестиционной стадии, так и в ходе реализации и мониторинга инвестиционных проектов призвана играть филиальная сеть банков-кредиторов, функции которой при отсутствии региональных подразделений, филиалов или представительств банка-кредитора в регионе осуществления проекта могут быть замещены местными структурами банков-партнеров. Упрощенная схема типовых строительных и эксплуатационных рисков представлена на схеме 4.

Наряду с общими и свойственными для всех инвестиционных проектов рисками, каждый проект имеет свои особенности и условия реализации и сопряжен со специфическими отраслевыми рисками – например, к рискам девелоперских проектов обычно относят неблагоприятное месторасположение, ошибки в выборе концепции проекта (скажем, строительство элитного жилого дома в районе с плохим окружением), неэффективная планировка возводимого объекта, ошибки в выборе генерального подрядчика. Последствия подобных просчетов могут быть катастрофическими: от существенного удорожания проекта до разрушения возведенного здания. К специфическим рискам девелоперских проектов можно также отнести маркетинговые риски, связанные с неправильной оценкой перспектив рынка, некорректным определением цены, риски, обусловленные ошибками в прогнозировании объема продаж или неправильным выбором целевого сегмента и стратегии продаж. Строительные риски, как правило, являются следствием затягивания и некачественного выполнения строительно-монтажных работ, а также нанесения ущерба объекту в период строительства. Юридические риски в данном секторе возникают в случае отсутствия необходимой исходно-разрешительной документации к моменту начала строительства, непрозрачностью структуры участников проекта (при наличии нескольких «уровней» соинвесторов); возможностью «двойных» продаж возводимых площадей до сдачи объекта в эксплуатацию, риском недофинансирования, в т. ч. из-за невыполнения запланированного графика привлечения средств соинвесторов/ продаж, что, в свою очередь, может быть следствием неверной оценки конъюнктуры рынка. Особое место занимают риски, причиной которых является влияние органов государственной власти – например, неблагоприятное для проекта изменение законодательства или необоснованные задержки в получении необходимых согласований и разрешений. Для

финансирующего строительный проект банка серьезным и достаточно распространенным риском является нецелевое использование кредитных средств (особенно в случае непрозрачной структуры участников проекта). К типовым финансовым рискам девелоперских проектов относят риск удорожания стоимости строительства, риск недостатка средств у инициаторов проекта и риски невозврата кредитных ресурсов в установленные сроки. Ниже приводится типовой состав и функции основных участников девелоперского проекта – сооружение многофункционального комплекса на различных фазах его осуществления:

Основные участники проекта

Инвестиционная фаза проекта

Фаза строительства

Маркетинг и организация продаж

Операционная фаза проекта

В систематизированном виде методика идентификации проектных рисков и определения мер, направленных на их снижение, представлена ниже (см. приложение 1).

Методы анализа проектных рисков

Анализ проектных рисков подразделяется на качественный (описание всех предполагаемых рисков проекта, а также стоимостная оценка их последствий и мер по снижению) и количественный (непосредственные расчеты изменений эффективности проекта в связи с рисками). Целью анализа и оценки проектных рисков является разработка модели анализа результативности инвестиционного проекта на основе качественных и количественных методов, которая бы позволила подтвердить эффективность реализации рассматриваемого проекта при условии соблюдения предварительно установленных ограничений и определить уровень точности прогнозов. В рамках процедур риск-менеджмента используется достаточно большое количество методов оценки риска. Для оценки рискованности инвестиций и устойчивости проекта обычно применяется качественный (описательный) метод анализа рисков и анализ чувствительности. Данные методы позволяют отразить как качественную, так и количественную составляющую оценки рисков проекта.

Качественный анализ проектных рисков

Качественный анализ проектных рисков позволяет идентифицировать все возможные их виды, свойственные тому или иному проекту, а также предложить мероприятия по минимизации и/ или компенсации неблагоприятных последствий в разрезе выявленных рисков. Структурно процедуру проведения качественного анализа можно представить в виде трех последовательных этапов. Первый из них включает идентификацию рисков, присущих исследуемому проекту. Главная задача второго этапа заключается в вероятностной оценке возникновения отмеченного риска, чтобы затем – в ходе третьего этапа – предложить и проанализировать мероприятия по ограничению проектных рисков. Вероятность наступления конкретного риска определяется экспертно, например, присвоением каждому риску одной из следующих категорий: низкая, высокая или средняя вероятность наступления. Таким образом, задачи качественного анализа рисков состоят в том, чтобы субъективно оценить вероятность воздействия каждого риска, создать более короткий список рисков, определить критические риски и разработать меры по их минимизации. На стадии качественного анализа рационально оценивается целесообразность продолжения работы над проектом в случае допустимых рисков или принимается решение о прекращении дальнейшего продвижения проекта при слишком высоком уровне рисков и невозможности применения инструментария по их снижению. Разработка комплекса мер по ограничению проектных рисков позволяет инициатору проекта занимать активную позицию по отношению ко всем значимым проектным рискам и предпринимать необходимые меры по их предотвращению или сведению к минимуму возможных негативных последствий.

Количественный анализ рисков

В основе количественного анализа проектных рисков лежит однопараметрический анализ чувствительности, представляющий собой расчет зависимости одного или нескольких выходных параметров от одного входного параметра. При оценке чувствительности проекта обычно используются параметры, которые оказывают существенное влияние на изменение ключевых показателей эффективности проекта, наиболее часто выбираются следующие: объемы и цены сбыта; прямые издержки; общие издержки, объем реализации. В качестве выходных параметров берутся важнейшие показатели эффективности проекта: чистая приведенная стоимость проекта (NPV), дисконтированный период окупаемости проекта (DPВ) и суммарная чистая прибыль.

На основе анализа чувствительности проекта выявляются те его параметры и их значения (девиации от базового сценария), которые оказывают наибольшее влияние на показатели эффективности (например, изменения цен и объемов реализации проектной продукции). В ходе такого анализа определяется, например, при каком (в процентах) снижении цен реализации и объема продаж NPV проекта принимает отрицательные значения и/ или срок его окупаемости становится выше прогнозного периода, что ставит под вопрос возможность реализации инвестиционной программы. Чистый приведенный доход и срок окупаемости инвестиционно привлекательного проекта должен иметь низкую чувствительность к изменению объемов инвестиций и цен на материалы, комплектующие и сырье – даже при существенном увеличении соответствующих показателей (на 50 и более процентов) ключевые показатели эффективности должны оставаться в пределах обозримого горизонта расчетов, свидетельствуя о сохранении инвестиционной целесообразности проекта. Качественный инвестиционный проект должен обладать высокой экономической устойчивостью к изменению наиболее важных параметров, формирующих прямые затраты на производство и объем капитальных активов и характеризоваться низкой чувствительностью к изменению наиболее значимых исходных величин, что подтверждает его хорошую экономику и финансовую устойчивость. Кроме того, у такого проекта должна быть потенциальная возможность улучшить показатели за счет улучшения взятой за основу при подготовке инвестиционного предложения консервативной базы исходных данных. Высокие интегральные показатели эффективности, финансовая состоятельность, удовлетворительные результаты анализа проектных рисков с применением различных методов, разработка перечня мероприятий по ограничению существующих рисков, а также результаты анализа чувствительности и безубыточности должны подтвердить высокую вероятность успешной реализации рассматриваемого проекта.

Структурирование и финансовый монтаж проекта

Под структурированием инвестиционного проекта (инвестиций) понимается определение его конфигурации, основных участников и партнеров, условий их взаимоотношений и зон ответственности в рамках совместной проектной деятельности, а также формирование адекватных форм обеспечения и поддержки проекта (см. приложение 4). Финансовая конструкция проекта должна выстраиваться с учетом интересов всех его участников и осуществляться параллельно с разработкой мер по распределению проектных рисков между соответствующими участниками проекта в целях оптимизации финансовых обязательств его инициаторов – объем таких обязательств определяется масштабами проекта и доступностью необходимого типа финансирования. Приоритетными для инвестирования проекты выступают прежде всего рентабельные проекты в различных предусмотренных кредитной и инвестиционной политикой финансовых институтов отраслях экономики с учетом диверсификации рисков и установленных лимитов в рамках кредитного и инвестиционного портфеля. В то же время классическое проектное финансирование как тип кредитования, при котором банки-кредиторы полагаются на выручку от реализации проектной продукции в качестве единственного и достаточного источника погашения кредитов используется достаточно редко, особенно при сложных рыночных условиях. При финансовом монтаже проекта применяются различные технологии и инструменты проектного финансирования с тем, чтобы минимизировать и эффективно управлять проектными рисками, а также «вписаться» во все формальные ограничения и требования банков-кредиторов.

Одним из первых шагов по структурированию инвестиционного проекта является определение условий создания управляющей (проектной) компании, с одновременным согласованием времени и условий выхода из учредительного договора ее участников. Управляющая компания выступает одним из ключевых звеньев инвестиционного проекта, как правило, выступая заемщиком и распределителем кредитных ресурсов, а также контрактодержателем (заказчиком работ по проекту). Собственное участие инициаторов в программе (проекте), реализуемом на основе принципов проектного финансирования, должно составлять существенную долю в совокупном бюджете проекта, Вклад инициаторов проекта может быть представлен как денежными средствами, так и различного рода ликвидным обеспечением, причем требования по объему залогов различных активов – недвижимость, права собственности на землю, права аренды и к доле вкладываемых денежных средств – в период финансовой нестабильности и кризисов возрастают. Для расчета приемлемого для банков-кредиторов соотношения долгового финансирования и объема собственных средств инициаторов проекта важна корректная и удовлетворяющая финансирующие институты оценка стоимости акционерного капитала и имеющихся активов проекта в сопоставлении с испрашиваемым объемом заемных средств. В случае, если собственное участие инициаторов проекта недостаточно, решается вопрос о дополнительном прямом инвестировании путем привлечения партнеров или снижении объема заемного финансирования с соответствующей корректировкой исходных параметров проекта. Дополнительные вложения в капитал могут быть обеспечены за счет средств стратегических и портфельных инвесторов, фондов прямых инвестиций, венчурных фондов, субординированных кредитов и пр.

Собственный вклад инициаторов проекта должен быть внесен в проект на его первоначальных стадиях, т. е. до начала финансирования потенциальным кредитором (кредиторами) и может представлять собой как рефинансирование ранее понесенных затрат по проекту, либо быть представлен свободными денежным ресурсами, вносимыми в проект в форме денежно-кредитных инструментов (депозит, вексель и т. д.), формирующих финансовую часть обеспечения по проекту. Собственный вклад в форме рефинансирования ранее понесенных затрат должен быть надлежащим образом подтвержден документально (договоры, акты приемки-передачи, надлежащим образом оформленные платежные документы, подтверждающие оплату и др.). Суммарные денежные обязательства инициаторов проекта (его совокупный бюджет) могут быть уменьшены путем квалифицированного управлениям финансовыми потоками проекта, а также при условии, что подрядчики и поставщики возьмут на себя твердые обязательства в отношении своевременного и качественного выполнения договоров и контрактов, которые, в свою очередь, будут подкреплены соответствующими банковскими гарантиями.

Финансирование отдельных проектов в рамках общей инвестиционной программы, наряду с прямыми капиталовложениями и банковским кредитованием может осуществляться за счет целого ряда других источников, а также в комбинированной форме. Типовыми формами предоставления ресурсов для банков являются: инвестиционное кредитование (финансирование строительных и иных работ и затрат по проекту), лизинговые операции (финансирование затрат на приобретение оборудования), коммерческое кредитование (финансирование затрат на пополнение оборотных средств). В реализации инвестиционной программы должна быть задействована профессиональная команда менеджеров и специалистов отрасли (гражданское и промышленное строительство), ее инициаторы (спонсоры) также должны обладать подобным опытом. Подробная информация об инициаторах проекта, бизнес-план, включающий маркетинговые исследования, а также исходно-разрешительная документация должны быть готовы уже на стадии оценки потенциальными банками-кредиторами возможности детального изучения обоснованных кредитных заявок. В отдельных случаях международная практика предусматривает возможность финансирования различных видов работ и на прединвестиционном этапе – в рамках специализированных программ стимулирования национального экспорта могут быть оплачены расходы по подготовке технико-экономического обоснования и бизнес-плана проекта, предпроектные и проектные работы – соответствующие услуги оказываются как на возмездной (с отнесением расходов на стоимость будущего проекта), так и безвозмездной для инициаторов проекта основе. Принципиальным условием со стороны банка является формирование компетентной, сбалансированной и несменяемой на период реализации проекта и возврата инвестиций проектной команды.

На время реализации проекта компания, на базе которой реализуется проект, должна находиться под полным контролем со стороны кредитора в виде собственности на ее акции в размере не менее контрольного пакета для открытых и закрытых акционерных обществ или, как правило, с еще более высокой долей собственности, если проект осуществляется на базе общества с ограниченной ответственностью. Одновременно с договором купли-продажи акций/ долей обычно заключается договор их обратного выкупа инициаторами проекта по заранее согласованной цене с исполнением после окончания реализации проекта. Данные операции, с одной стороны, позволяют банкам-кредиторам контролировать ход реализации проекта, а также полноту и своевременность выполнения заемщиком своих обязательств перед банками без их необоснованного вмешательства в хозяйственную деятельность последнего. С другой стороны, выполнение этих условий позволяет кредитополучателю быть уверенным, что создаваемые активы (бизнес) сохранятся в его управлении на время реализации проекта и собственности по его завершении, т. е. банк не останется участником в акционерном капитале заемщика.

Наряду с базовыми условиями структурирования обеспечения кредитов на цели финансирования инвестиционных проектов в соответствии с требованиями кредиторов, включающими залоги существующих и создаваемых в ходе реализации проекта активов, а также акций проектной (управляющей) компании, в т. ч. залог прав на получение дивидендов на заложенные акции, для финансовой поддержки инвестиционных программ на основе принципов проектного финансирования используется большое число банковских технологий и инструментов, широко применяемых в международной практике. В их числе подписание входящих в договорную базу инвестиционной программы контрактов на базе твердых цен и на условиях «под ключ», формирование программы продаж и собственной сбытовой (дилерской) сети, долгосрочные соглашения на закупку сырья и реализацию готовой продукции с надежными поставщиками и платежеспособными покупателями, первоклассные банковские гарантии своевременного завершения строительства (проекта), поручительства участников проекта, специальные контрактные условия и штрафные санкции. Эти же цели преследует и дивидендная политика, предусматривающая ограничения или полный запрет выплаты дивидендов в период до завершения погашения кредита. Фактически обязательным условием для начала кредитования являются поручительства реального (ых) владельца (ев) бизнеса, а также солидарное поручительство всех совладельцев проекта.

Особое место в банковских технологиях проектного и структурированного финансирования занимают обеспечительная уступка банкам-кредиторам прав заемщика, вытекающих из его соглашений и договоров, а также предоставление финансовым учреждениям согласованных полномочий по распоряжению средствами на специальных обеспечительных (залоговых) счетах заемщика. К таким технологиям относятся уступка (переуступка) прав денежного требования и банковских гарантий, а также целого ряда других прав по договорам заемщика – строительным контрактам, контрактам на поставку оборудования, комплектующих, сырья материалов, электроэнергии; соглашениям об управлении проектом, оказании технического содействия, консультационным договорам, толлинговым и лицензионным соглашениям, соглашениям о создании совместных предприятий и пр. Широко используются договоры поддержки с различными участниками проекта относительно его завершения и функционирования, обслуживания долга, дополнительной кредитной и гарантийной поддержке, в т. ч. путем привлечения банков-партнеров на базе соглашений о разделении рисков и пр. Под разработкой структуры специальных проектных счетов, к которым относят залоговые, обеспечительные, депонированные, страховые или накопительные счета, известные в международной практике как счета типа «эскроу», понимается создание специальных механизмов (режимов) движения средств по этим счетам. Структурированные соответствующим образом проектные счета открываются заемщиком в банке-депозитарии или банке-кредиторе и регламентируют предоставление кредитующим проект банкам согласованных полномочий по распоряжению поступающими на них средствами в рамках общей системы обязательств заемщика. Такого рода счета, как правило, используются в пакете с другими инструментами, формирующими общую схему финансирования и обеспечения кредита и могут иметь и особый правовой статус, в частности, возможность их открытия в оффшорных зонах.

В практике международного проектного финансирования известен целый ряд проектных конструкций: BOOT, BOT, BLT, BTO, BOO, LBO и др. – как правило, в основе таких конструкций лежат концессионные соглашения с государством (уполномоченной структурой) принимающей стороны. Особенности применяемых конструкций определяют роль и условия государственной поддержки проекта, включая поручительства, предоставление операционных лицензий, налоговые льготы, гарантии репатриации доходов, долгосрочные контракты на приобретение проектной продукции, переход права собственности на проект по окончании концессионного соглашения и другие формы государственно-частного партнерства.

Роль банковских инструментов проектного финансирования как комплексного банковского продукта могут выполнять такие кредитные технологии как мезонинное финансирование в форме субординированного кредитования, финансирование на цели покрытия разрыва между собственным/ оборотным капиталом компании и банковским кредитом или краткосрочное кредитование в преддверии привлечения среднесрочного или долгосрочного финансирования, обязательства спонсоров по поддержанию достаточного уровня оборотного капитала (соглашения о финансировании дефицита капитала), резервные кредиты. Практикуется использование достаточных с учетом специфики проекта и приемлемых для кредиторов коэффициентов обеспечения (покрытия) долга – обычно банки исходят из отношения общей суммы ожидаемых чистых поступлений (за вычетом расходов) к сумме основного долга и процентов по кредиту.

Организация проектного финансирования предусматривает представление инициаторами технико-экономического обоснования и актуального бизнес-плана проекта, включающего маркетинговые исследования рынка проектной продукции и расчет его коммерческой эффективности; полностью проведенные предпроектные работы; оформленную проектно-сметную и разрешительную документацию (для девелоперских проектов); спецификации на приобретаемое оборудование; предварительную оценку бизнеса инициатора проекта; готовность участников проекта предоставить финансирующему банку свою долю участия в управляющей компании на период финансирования (например, на условиях обратного выкупа).

При финансировании инвестиционных проектов может быть использован широкий спектр источников и методов финансирования – как кредитных, так и инвестиционных продуктов и услуг и их разнообразных комбинации, при этом источником фондирования выступают как собственные средства банка, так и заимствования, сделанные на внешних рынках. Кредитные продукты, предоставляемые клиенту при участии банка в реализации инвестиционных проектов в рамках проектного финансирования, включают в себя инвестиционный кредит (обычно в форме проектной кредитной линии), предоставляемый для финансирования инвестиционных затрат проекта, коммерческий кредит, предоставляемый в целях пополнения оборотных средств и для формирования первоначального оборотного капитала; межбанковское связанное финансирование импортных поставок оборудования или услуг с участием государственных экспортно-кредитных агентств (ЭКА); кредиты поставщика и факторинг; синдицированное кредитование, финансовый лизинг; торговое финансирование; документарные операции: аккредитивы, включая аккредитивы с постфинансированием, банковские гарантии и резервные аккредитивы в рамках инвестиционных проектов, выпуск и размещение целевых облигационных займов (проектных облигаций), используемых как для первоначального финансирования инвестиционного проекта, так и для рефинансирования ранее привлеченных кредитов; вложения в капитал (прямые инвестиции) различных типов инвесторов, в т. ч. «мезонинных» инвесторов; паевые инвестиционные фонды; гарантии, поручительства, налоговые льготы государства и контрактинг; различные комбинации стандартных кредитных продуктов.

В инструментарии проектного финансирования как при оценке и управлении рисками, так и при реализации инвестиционных программ могут быть задействованы технологии, входящие в «инвестмент бэнкинг» – пакет классических инвестиционных банковских услуг, предусматривающих квалифицированное содействие инвестиционными банками и специализированными инвестиционными подразделениями коммерческих банков инициаторам проектов в решении таких задач как управление активами и риск-менеджмент, реструктуризация и снижение издержек по обслуживанию кредиторской задолженности, хеджирование как инвестиционная стратегия, используемая для снижения рисков, постановка и совершенствование системы управления корпоративными и проектными рисками, организация и определение оптимальных схем страхования производственной и коммерческой деятельности, бизнеса, имущества, профессиональной ответственности и др. Инвестиционные банки, специализирующиеся на андеррайтинговых операциях, занимают нишу между корпорациями, заинтересованными в мобилизации ресурсов на цели инвестиционного финансирования, и различного рода инвесторами.

В качестве дополнительных условий в части развития бизнеса с компаниями-инициаторами проектов, обеспечивающих синергетический эффект в результате участия банка в проекте, как правило – при любом виде инвестиционного кредитования – финансовые учреждения включают такие условия как обслуживание генерируемых проектом денежных потоков в банке-кредиторе, поддержание оборотов по клиентским счетам на утвержденном уровне в период финансирования, кросс-продажи банковских продуктов: частное банковское обслуживание, эквайринг, зарплатные проекты и т. п.

Существенная роль в пакете технологий международного проектного финансирования отводится страхованию строительно-монтажных и других проектных рисков – проектные риски должны быть корректно выявлены и обеспечено их надлежащие страховое покрытие, особенно в тех случаях, когда возможность регресса к заемщику или спонсорам проекта ограничена. Эту работу рекомендуется осуществлять совместно с международными страховыми брокерами, консультантами и андеррайтерами. Для такого рода покрытия используется стандартный пакет страхования имущественных интересов заказчика, подрядчика и других участников проекта в период строительства. Обычно осуществляется страхование следующих видов деятельности:

– страхование доставки материалов и оборудования на место строительства от повреждения и полной гибели;

– страхование строительно-монтажных работ – этим видом страхования покрываются риски материального ущерба, связанные с утратой (гибелью) или повреждением объекта строительства: его элементов, частей, строительных материалов и оборудования, а также иного имущества, предусмотренного проектно-сметной документацией. Страховым риском является возникновение материального ущерба вследствие утраты (гибели) или повреждения строящегося объекта в результате любых событий (включая стихийные бедствия, погодные условия, необычные для данной местности, непреднамеренные действия неответственных представителей страхования и застрахованных лиц, ошибки в проектировании и т. д.);

– страхование гражданской ответственности перед третьими лицами – возмещаются расходы, возникающие из обязанности страхователя и всех привлекаемых им на основе договоров подряда для строительства объекта юридических лиц возместить вред, причиненный жизни, здоровью и/ или ущерб окружающей среде в процессе строительства;

– страхование послепусковых гарантийных обязательств подрядчиков – покрываются риски возникновения непредвиденных расходов подрядчиков, связанных с выявлением в течение гарантийного срока допущенных при выполнении работ дефектов, недоделок, отступлений от требований, предусмотренных проектной и технической документацией, обязательных для подрядчика строительных норм и правил в отношении построенных (смонтированных) им зданий, сооружений, оборудования. Страховым риском является возникновение дополнительных расходов по исполнению гарантийных обязательств по устранению дефектов, потери прочности или снижению эксплуатационных свойств и характеристик построенных объектов;

– страхование профессиональной ответственности проектировщиков – покрываются риски ответственности, связанные с обязанностью возместить имущественный ущерб, причиненный жизни, здоровью и/или имуществу третьих лиц в прямой связи с осуществлением архитектурной деятельности и/ или деятельности по проектированию;

– страхование рисков задержки окончания строительно-монтажных работ и соответственно убытков вследствие нарушения графиков ввода объекта в эксплуатацию;

– страхование собственной и арендованной специальной строительной техники и автомобильного транспорта;

– страхование строительных рабочих, наладчиков, инженерно-технический состав от рисков несчастных случаев.

В период после завершения строительства в результате создания новых активов (бизнеса), принадлежащих инициатору проекта, перечень инструментов и технологий финансирования расширяется и может включать в себя досрочное погашение/ рефинансирование кредита, финансирование под дебиторскую задолженность, долговые обменные операции, выпуск и размещение новых долговых и производных финансовых инструментов, привлечение новых инвесторов и др.

Проектная финансовая документация

Важное значение для системной работы по проекту имеет формирование адекватной договорной базы и последовательное прохождение соответствующих этапов работ – в состав основных документов входят: мандат (соглашение) на подготовку инвестиционного предложения и организацию финансирования, меморандум об организации финансирования, стратегия (концепция) финансирования, виды и формы кредита, источники и базовые условия финансирования. На завершающем этапе структурирования и организации финансирования проекта осуществляется подготовка проектной финансовой документации, типовой пакет которой включает базовое кредитное соглашение, документацию по обеспечению кредита, договорную документацию между сокредиторами, включая фондирующие институты, и уполномоченной трастовой компанией (управление залогами и иными видами обеспечения), гарантии и письма-обязательства об оказании, в случае необходимости, финансовой поддержки заемщику, обязательства сохранения персонала и пр., поручительства, финансовая/ управленческая отчетность, аудиторские и экспертные заключения, документы, подтверждающие те или иные источники финансирования проекта и др.

В число типовых статей кредитного соглашения, определяющих условия финансирования проекта и защищающие интересы сторон (прежде всего, права кредитора) входят статья о конфиденциальности, налагающая запрет на распространение информации о проекте, его спонсорах и участниках, регламентация направления, процедур и целей использования финансовых потоков в рамках проекта, статьи, регулирующие уступку кредитором (кредиторами) своих прав и полномочий, например, права кредитора осуществлять управление проектом и передавать соответствующие лицензии новому оператору.

Отдельную группу статей формируют различные ограничительные условия, например, ограничения возможности реорганизации компании-заемщика и создания дочерних структур (т. е. обязательства сохранения структуры собственности), привлечения новых заимствований, ограничения (регламентация) распределения дивидендов и реализации активов до завершения погашения кредита, статьи и оговорки, препятствующие созданию привилегированных условий для других кредиторов и т. д. Проектная кредитная документация регулирует и такие важные вопросы как ответственность инициаторов проекта (партнеров по совместному предприятию) в случае выхода одного из них из проекта, вопросы налогообложения – обязанности сторон по уплате/ возмещению налоговых выплат в период использования и погашения кредита, компенсация возросших расходов кредиторов, условия досрочного взыскания/ погашения кредита, «дефолтные» статьи, включая ограниченный и расширенный дефолт, применение альтернативных процентных ставок, штрафных процентов и др.

Традиционно большой объем в международной кредитной документации занимают статьи, основанные на проведенной юридической экспертизе правовой базы финансируемого проекта и его основных участников: условия реализации проекта с точки зрения его соответствия действующему законодательству, правомочность имеющихся лицензий и патентов, наличие договоров страхования, выполнение налоговых обязательств, решения уполномоченного органа заемщика, санкционирующего привлечение кредита и др. Соответствующие статьи могут быть включены как в кредитную документацию, так и в отдельное юридическое заключение («мнение юриста»), которое включается в пакет кредитной документации, причем по сложным проектам нередко требуются заключения нескольких международных юридических фирм. В эту же группу «юридических» статей входят подтверждения наличия необходимых для реализации проекта государственных согласований и разрешений, заявления и заверения заемщика, подтверждающие должное исполнение последним обязательств, зафиксированных в документации, корректность финансовой и проектной информации, действенность прав собственности и договорных обязательств, перечень обстоятельств «непреодолимой силы» и условий, предшествующих вступлению проектной кредитной документации в силу, статьи, регулирующие разрешение споров, включая назначение процессуальных агентов, исключение статей, могущих негативно сказаться на выполнении заемщиков своих обязательств перед кредиторами в рамках договора о финансировании проекта.

Наряду с типовыми обязательствами заемщика по обслуживанию кредита, предоставлению финансовой и проектной информации в период реализации проекта и другими обязательствами как финансового, так и нефинансового характера, проектная финансовая документация может предусматривать ограничения ответственности как заемщика, так и других участников проекта – подобного рода ограничения фиксируются как непосредственно в соответствующих соглашениях, так и в письмах об исключении (неприменении) тех или иных статей сформированного пакета документации.

Проектное финансирование в российских банках: историческая справка

Проектное финансирование как самостоятельное направление кредитно-инвестиционного бизнеса в российском банковском секторе начало свое формирование в середине 80‑х годов прошлого века[92]). Первыми проектами, в основу которых были положены принципы проектного финансирования, выступали компенсационные сделки, суть которых заключалась в организации финансирования импортных закупок инвестиционных товаров с погашением привлеченных кредитов за счет выручки от реализации продукции, производимой на закупленном оборудовании. Также подходы и принципы проектного финансирования в значительной мере использовались при создании совместных предприятий с участием российских и иностранных партнеров.

Фактически, единственным отечественным финансовым институтом, осуществлявшим в этот период финансирование и сопровождение таких проектов, выступал Внешэкономбанк (Внешторгбанк СССР), в котором было создано специализированное подразделение – отдел компенсационных сделок, позднее переименованный в отдел организации финансирования инвестиционных проектов[93]).

В настоящее время в России объективно сложились предпосылки для развития проектного финансирования, ставшего одной из наиболее востребованных услуг со стороны предприятий и компаний, реализующих крупные инвестиционные проекты. Вместе с тем, эти процессы сдерживаются, прежде всего, недостаточной развитостью банковской системы и слабой капитализацией банковского сектора, а также недостатками правового обеспечения вследствие низкой совместимости российской системы права с правовыми системами, на которых основана международная практика проектного финансирования.

Приложение к 2.5

1. Структурный анализ проектных рисков

2. Количественный и качественный анализ проектных рисков

3. Методы анализа проектных рисков

4. Обеспечение и поддержка проекта

Вопросы для самоконтроля

Каково значение суверенных инвестиционных фондов в условиях глобализации мировой экономики?

Каковы источники формирования и варианты размещения средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния Российской Федерации?

Дайте прогноз тенденций в деятельности суверенных фондов с точки зрения объема средств под управлением, валюты активов, инструментов инвестирования, доходности операций и т. д. в ближайшие годы.

Оцените эффективность управления средствами Резервного фонда и Фонда национального благосостояния Российской Федерации. Какие долговые инструменты существуют на международном рынке?

Какова динамика международных эмиссий долговых бумаг, а также структура выпусков по видам инструментов, типам заемщиков и валюте?

Выявите основные тенденции рынка международных долговых обязательств в условиях мирового финансового кризиса. Проанализируйте деятельность российских заемщиков на рынке международных долговых инструментов.

Определите место и роль «электронного бэнкинга» в банковской деятельности.

Приведите примеры виртуализации банковских операций. Сформулируйте определения «универсальный банк» «специализированный банк», «финансовый посредник». Раскройте содержание деятельности финансового посредника. При каких видах деятельности возникает страновой риск? Какие факторы приводят к возникновению странового риска? В чём проявляется страновой риск при совершении внешнеторговых операций?

Как проявляется страновой риск при иностранных инвестициях? В чём проявляется страновой риск при международном кредитовании?

Какие виды странового риска существуют?

Назовите основные факторы политического странового риска.

Назовите основные факторы экономического странового риска. Назовите основные факторы финансового странового риска. Как оценивается страновой риск?

Охарактеризуйте основные методы управления страновым риском. Что является причиной возникновения валютного риска? Назовите основные факторы валютного риска. При совершении каких видов операций возникает валютный риск? Какие виды валютного риска существуют и чем они отличаются между собой?

Назовите основные методы управления валютным риском. Назовите основные инструменты, используемые при управлении валютным риском.

Назовите основные стратегии управления валютным риском. В чём сущность стратегии “избежание риска”? В чём сущность стратегии “принятие риска”? Какие методы используются в рамках стратегии “ограничение риска”?

В чём сущность использования “защитной оговорки” при управлении валютным риском?

Охарактеризуйте хеджирование как метод управления валютным риском.

notes

Сноски

1

Колодко Г. Глобализация и экономический рост // Мир перемен. – № 1., 2007.

2

Давыдов В., Бобровников В., Теперман В. Феномен финансовой глобализации. – М.: Ин-т Латинской Америки РАН, 2000.

3

Зевин Л. Национальные экономические системы в глобальных процессах // Мировая экономика и международные отношения. – 2003.

4

Абдулгамидов Н., Губанов С. Двойные стандарты однополюсной глобализации.

5

Аннан К. Мы, народы: роль ООН в XXI веке. Доклад на юбилейной сессии ООН. Международная энциклопедия. – М., 2000 С. 8.

6

Шишков Ю. Интеграционные процессы на пороге XXI века.

7

Шишков Ю. В. Региональная интеграция и Европа. – М.: МГУ, 2001.

8

IMF Annual Report. – Washington: Internartional Monitary Fund, 1997.

9

Годовой отчет Всемирного Банка 2005 г. – N.Y., 2006.

10

www.imf.org

11

Годовой отчет Всемирного банка 2005 г. – N.Y., 2006.

12

Business Revue. Harward School of Economics. V. 4. – N.Y., 2006. – Р. 84.

13

Коллонтай В. Эволюция западных концепций глобализации // Мировая экономика и международные отношения. – 2006.

14

Вильямсон Дж. Что хочет сказать Вашингтон, когда речь идет о реформах экономической политики. Вашингтонские инициативы. – М.: МБЭС, 2008.

15

Таможенно-экономический союз Бельгии, Нидерландов и Люксембурга. Начало формированию Б. было положено валютным соглашением (21 октября 1943 г.) и таможенной конвенцией (5 сентября 1944 г.; вступила в силу в январе 1948 г.) трех названных государств. 3 февраля 1958 г. Бельгия, Нидерланды и Люксембург заключили договор об учреждении экономического союза, вступивший в силу 1 ноября 1960 г.

16

Львов Ю. Банки и финансовый рынок. – СПб.: Культ-Информ Пресс, 1995. – С. 165.

17

Балабанов И. Финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1997. – С. 27.

18

Торкановский В. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. – СПб.:АО «Комплект», 1994. – С. 7.

19

Лушин С. Финансы: Учебник. – М.: РЭА, 2000. – С. 8.

20

Дадашев А., Черник Д. Финансовая система России. – М.: Инфра-М, 2001. – С. 19.

21

Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. – М.: Финансы и статистика .1996. – С. 35.

22

Blanchard O. The crisis: basic mechanisms, and appropriate policies //IMF working papers, Wash., 2009, N 80, 24 p.; Kannan P. Credit conditions and recoveries from financial crises //IMF research bulletin, 2009, Vol. 10, N 4, 1–4 p.; Laeven L., Valencia F. Systematic banking crisis: а new database //IMF working papers, Wash, 2008, N 224, 80 p.; Saizar A. C., Chalk N. Is моnetary policy effective when credit is low? // Wash working papers, Wash., 2008, N 288, 17 p.; Global Financial Stability Report Navigating the Financial Challenges Ahead October 2010. – см.: http://www.imf.org.

23

Такое отношение к хеджевым фондам практически не изменилось и после преодоления острой фазы финансового кризиса. Потеряв во время кризиса более 25 % своих активов, хеджевые фонды так и не были во многих странах поставлены под надлежащий государственный контроль. Собравшись 14 октября 2010 г. в Брюсселе, правительства Бельгии, Франции, Великобритании, Швеции, Нидерландов и других стран категорично высказались против ужесточения пруденциального надзора за хеджевыми фондами и частными инвестиционными компаниями. В то же время, такие страны, как США и Германия, выступившие за усиление надзора за хеджевыми фондами (закон Додда-Франка, принятый в США 21 июня 2010 г.), не могли быть полностью застрахованы от финансовых рисков, в случае появления новых финансовых инноваций, таких как Exchange-traded funds (ETF). Данные инновации, появившиеся на рынке 8 октября 2010 г. по инициативе американского регулятора TD Ameritrade, представляли собой высокотехнологичный гибрид, созданный в процессе диверсификации операций взаимных и паевых фондов (Exchange-traded funds, ETF). Именно этим институтам (в количестве более 100 единиц) было разрешено торговать на Нью-Йоркской фондовой бирже без всякой комиссии и без внешнего надзора со стороны государственного регулятора. Однако какие при этом в процессе их деятельности могут возникнуть финансовые риски, никто почему-то не подумал. – см.: Zweig J. ETF Wars: the Deflation Scenario Investors Should Cheer //The Wall Street Journal, 2010, October, 9.

24

http://www.bis.org/statistics/otcder/dt1920a.pdf

25

Laeven L., Valencia F. Systemic banking crises: a new database //IMF working paper, Wash., 2010, N 224, 78 p.

26

http://www.ncua.gov/DataServices/FOIA/2009/Sept09PACAFacts.xls

27

Maremont M., McCrane V. Credit Unions Bailed Out //The Wall Street Journal, 2010, September, 25.

28

Австралия, Канада, Франция, Германия, Италия, Япония, Нидерланды, Испания, Швейцария, Великобритания и США.

29

Panetta F., Faeh T., Grande G., Ho C., King M., Levy A., Signoretti F., Taboga M., Zaghini A. An assessment of financial sector rescue programmes //BIS Papers, Basel, 2009, № 48, Р .5.

30

Panetta F., Faeh T., Grande G., Ho C., King M., Levy A., Signoretti F., Taboga M., Zaghini A. An assessment of financial sector rescue programmes //BIS Papers, Basel, 2009, № 48, Р .11.

31

Disyatat P. Monetary policy implementation: Misconceptions and their consequences //BIS Working Papers, 2008, № 269, 22 p.; Nier E. W. Financial stability frameworks and the role of central banks: lessons from the crisis // IMF Working Papers, Wash., 2009, N 70, 66 p.

32

Adrian T., Hyun Song Shin. Prices and Quantities in the Monetary Policy Transmission Mechanism // International Journal of Central Banking, 2009, Vol .5, N 4, P .131–142; Андрюшин С. А., Кузнецова В. В. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики центральных банков в условиях глобального финансового кризиса //Бизнес и банки, 2010, № 23, С. 1–4, 6.

33

В августе 2010 г. Fannie Mae по итогам II квартала сообщил о потерях в размере 1,2 млрд долл., в связи с чем попросил увеличить объем государственной помощи. С той же просьбой к государству обратилась и страховая компания AIG, заявив о своих квартальных убытках на сумму более 2,7 млрд долл. На фоне этих цифр особенно удручающе прозвучало откровение президентской администрации США. В частности было заявлено, что ипотечная программа «Home Affordable Modification Program (HAMP), утвержденная Конгрессом США, сильно занижена. Тех денег (50 млрд долл.), которые на нее выделены, явно не хватает, т. к. объем ипотечных просрочек в рамках этой модифицированной программы вырос на 40 % (из 1,3 млн кредитных дел) и это без учета 30 % заемщиков, задолженность которых банками была реструктурирована. – См.: Ежедневный аналитический обзор от ИГ «Норд-Капитал» – http://www. ncapital.ru

34

Statement Regarding Purchases of Securities // www.newyorkfed.org

35

http://www.bankofengland.co.uk/publications/bankreturn/2010/101208cs.pdf

36

Lanman S., Randow J. Central Banks Have Tough Time Finding Exit as Recovery Weekens //Bloomberg, 2010, September, 23.

37

Vits Ch., Thesing G. Trichet Says EU Determination to Shore Up Euro Region Being Underestimate //Bloomberg, 2010, November, 30.

38

Emsden Ch. ECB Extends Special Liquidity Measures //The Wall Street Journal, 2010, December, 2.

39

Hilsenrath J. Fed Chief Gets to Apply Lessons of Japan's History // The Wall Street Journal, 2010, October, 13.

40

Fukase A. Central Bank's Move to Spur Loan Demand Falls Short // The Wall Street Journal, 2010, September, 24.

41

Otsuma M. BOJ Steps Up Asset Purchases, Lowers Benchmark Interest Rate //Bloomberg,2010,October,5; http://www.boj.or.jp/en/type/stat/boj_stat/ac07/ac101130.htm

42

При этом власти КНР официально сообщили, что 1,18 млрд юаней из этой суммы будут выделены из госбюджета, а остальные средства поступят от местных правительств и китайских банков.

43

http://www.pbc.gov.cn/publish/html/2010s04.htm

44

http://www.federalreserve.gov; http://www.bankofengland.co.uk; http://www.bundesbank.de; http://www.boj.or.jp/en; http://www.pbc.gov.cn.

45

В первом квартале 2010 г. в странах англосаксонского мира наблюдался экономический рост. Так, в годовом исчислении промышленное производство в США выросло на 5,2 %, а британская экономика подросла на 0,3 %. – cм.: Завадский М., Кокшаров А., Сумленный С. Лучше, чем кажется //Эксперт, 2010, № 21 (706), с. 44, 47.

46

Laeven L., Valencia F. Resolution of banking crises: the good, the bad, and the ugly //IMF Working papers, Wash., 2009, N 146, 36 р.

47

Stephanou C. Smaller but Safer? //Crisis response, Wash.: World Bank, 2009, N 3, p .1–6; www.worldbank.org/documents/CrisisResponse/note3.hdf.

48

Geithner: We need to toughen up with China //Time, 2010, September, 15

49

По оценкам специалистов, в ходе текущего кризиса 70 % бюджетных антикризисных расходов было связано с рекапитализацией финансовых институтов. См.: Laeven L., Valencia F. Resolution of banking crises: the good, the bad, and the ugly //IMF Working papers, Wash., 2009, N 146, 36 р.

50

А. Морозов. Лондон как европейская столица исламского финансирования: урок для России // Рынок ценных бумаг. – 2008, № 19.

51

Бирюков Е. Новые тенденции в деятельности исламских банков // МЭМО № 7 2008, С. 82–91.

52

IMF Working Paper “Islamic Banks and Financial Stability: An Empirical Analysis” // IMF, 2008, P. 13–15

53

Blake D. Financial Market Analysis. – USA: McGrow, 2005.

54

Трахтенберг А. Денежное обращение и кредит при капитализме. – М.: АН СССР, 1962.

55

Шенаев В. Н. Международный рынок ссудных капиталов. – М.: Финансы и статистика, 1985.

56

Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л. Н. Красавиной. – М.:Финансы и статистика, 2006.

57

Noyer Christian: Foreign reserve accumulation – some systemic implications. Speech by Mr Christian Noyer, Governor of the Bank of France, at the Salzburg Global Seminar, Salzburg, 1 October 2007. P .5

58

SWF and FDI: Facing the World Economic Crisis. October 2009 Economic Intelligence Division Invest in Spain. SWF_Working_Paper_for WAIPA.pdf. P. 11.

59

SWF and FDI: Facing the World Economic Crisis. October 2009 Economic Intelligence Division Invest in Spain. SWF_Working_Paper_for WAIPA.pdf. P. 21.

60

Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки: Учебное пособие для вузов. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. С .740.

61

Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки: Учебное пособие для вузов. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. С .71. Расчеты на основе данных BIS Quarterly Review. December 2010. Statistical Annex. P .103, 114.

62

Расчеты на основе данных BIS Quarterly Review. December 2010. Statistical Annex. P .109.

63

Потери могут быть материальными, трудовыми, финансовыми, временными, информационными, интеллектуальными и специальными.

64

«Под страновыми рисками понимаются прямые убытки по материальным и/или финансовым активам, размешенным в данной стране, или непредвиденное снижение доходов по этим активам, обусловленные произошедшими в данной стране событиями макроэкономического, финансового или социально-политического характера, развитие которых не могли контролировать ни частные предприятия, ни отдельные лица» [International Risk Management, London, McMillan, 1985, p .63];

«…Страновой риск (включая риск неперевода средств) – риск возникновения у кредитной организации убытков в результате неисполнения иностранными контрагентами (юридическими, физическими лицами) обязательств из-за экономических, политических, социальных изменений, а также вследствие того, что валюта денежного обязательства может быть недоступна контрагенту из-за особенностей национального законодательства (независимо от финансового положения самого контрагента)…» Извлечение из документа:<Письмо> ЦБ РФ от 23.06.2004 N 70-Т «О типичных банковских рисках»

65

Категория "политический риск" до сих пор не имеет четкой и однозначной трактовки.

66

Риск экономический – возможность понесения потерь вследствие случайного характера результатов принимаемых хозяйственных решений или совершаемых действий; обладает множеством видов и проявлений. В инвестиционной сфере экономический риск представляет вероятность понести убытки в результате неудачного вложения капитала. Если капитал вкладывается в облигации, не исключена возможность не только неуплаты процентов, но и невозвращения номинальной стоимости облигаций. При вложении средств в акции доходы компании могут оказаться столь незначительными, что по итогам финансового года акционеры не получат дивиденды на свои акции и их курс упадет ниже уровня, зафиксированного на момент приобретения этих акций. См. Райзберг Б.А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б."Современный экономический словарь"(ИНФРА-М, 2006).

67

Расчетом индекса BERI занимаются около 100 экспертов, которые с помощью различных методов экспертных оценок проводят анализ политической и экономической ситуации в 50 странах различных странах четыре раза в год. Расчёт индекса происходит как среднее арифметическое трех составляющих: политический риск (взвешенная оценка 10 политических и социальных переменных), операционный риск (взвешенная с помощью экспертов оценка 15 экономических, финансовых и структурных переменных) и R-фактор (взвешенная оценка существующей законодательной системы, валютного курса, валютных резервов и внешнего долга). Наименьшему значению странового риска на используемой BERI шкале соответствует 100, наибольшему – 0. Прогноз уровня риска осуществляется на 1 год и 5 лет.

68

ICRG оценивает страновой риск для 140 стран. Данная модель основана на оценках трех составляющих странового риска: политическом (50 пунктов из 100 в общей оценке,12 переменных), финансовом (25 из 100, 5 переменных) и экономическом (25 из 100, 5 переменных) рисках. Каждая из 22 переменных оценивается по собственной шкале, максимальные значения которых в сумме дают 100. На результирующей шкале высокому риску соответствует (0–49), низкаму риску– (80-100) баллов.

69

Существует значительное различие между показателем странового риска и кредитным суверенным рейтингом. Суверенный рейтинг показывает кредитоспособность государства. Когда присваивается рейтинг на государственном уровне, основное внимание уделяется кредитному риску, связанному с готовностью государства обеспечивать свои долговые обязательства. При оценке страновых рисков рассматривается более широкий спектр факторов риска: бизнес-среда в целом, в том числе нормативно-правовая база и политика государства в отношении частного сектора, который может оказать воздействие на деятельность конкретных компаний и др.

70

Данные о величине странового риска той или иной страны могут быть получены из публикаций и на web-сайте МВФ или Мирового банка, из Международного справочника риска страны, издаваемого группой PRS, или из Международного журнала риска и платежей, издаваемого Dun & Bradstreet.

71

Во многих странах для стимулирования экспорта созданы агентства по страхованию экспортных рисков, включающих, как правило, и страновые риски.

72

Возможно возникновение прямых денежных потерь (убытков) или получение денежных доходов ниже запланированного уровня.

73

Валютный риск является одним из видов рыночного риска (помимо процентного и ценового рисков) т. к. формирование валютного курса (цены валюты) происходит на валютном рынке в результате спроса и предложения.

74

Например, российский импортёр покупает товары из Германии на условиях отсрочки платежа на 30 дней. Валюта платежа – евро, объём сделки – 500 тыс. евро. На момент подписания контракта 1 евро = 39,10 рубля, через 30 дней (на момент платежа) 1 евро = 39, 50 рубля. Таким образом, в результате реализации операционного валютного риска импортёр заплатит по внешнеторговому контракту на 200 тыс. рублей больше.

75

Например, российская компания имеет дочернюю фирму в США, стоимость чистых активов которой составила на 1 января 200 тыс. долл. США. Для составления консолидированного отчёта долл. ары США переводятся в рубли. По состоянию на 1 января 1 долл. США = 30.00 рублям, и стоимость активов дочерней компании составила 6 000 тыс. рублей. По состоянию на 1 декабря 1 долл. США = 29.00 рублям, и стоимость активов дочерней компании составила 5 800 тыс. рублей. В результате неблагоприятного изменения валютного курса бухгалтерский убыток составил 200 тыс. рублей.

76

Валютная позиция отражает соотношение между требованиями и обязательствами (включая забалансовые операции) в иностранной валюте. Если обязательства и требования в определённой валюте совпадают, имеет место закрытая валютная позиция, в случае их несовпадения – открытая валютная позиция. Экономические субъекты подвергаются валютному риску не в полном объеме своих валютных операций, а только на величину открытых валютных позиций.

77

В современной практике трактовка термина “страхование рисков” часто имеет расширенный характер и охватывает всю совокупность действий связанных с управлением рисками.

78

Страхуемый риск – это такой риск, которому подвержены многие экономические агенты (фирмы или индивиды) и проявление которого для разных фирм коррелированны (взаимосвязаны) между собой не очень сильно, а вероятности проявления известны с высокой степенью достоверности.

79

В современной практике трактовка термина “хеджирование” часто имеет расширенный характер и охватывает всю совокупность действий, направленных на управление рисками.

80

Стратегия хеджирования – это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для снижения рыночных рисков.

81

WAP (аббревиатура от англ. Wireless Application Protocol) – программа, предусматривающая использование мобильного телефона и взаимодействие встроенных в него программ в виртуальном пространстве.

82

Агрегирование счетов (англ. Account aggregation) – услуга, которая позволяет собирать информацию с различных сайтов, представлять ее клиенту в обобщенном виде и, в некоторых случаях, может позволять клиентам предпринимать какие-либо действия на основе представленной информации.

83

Electronic Bill Payment and Presentment: A Primer. Ann H. Spiotto. Federal Reserve Bank of Chicago // www.chicagofed.org.

84

Под денежной массой понимается совокупность денежных знаков, находящихся в обращении, денежных средств на счетах и во вкладах организаций и физических лиц, а также другие безусловные денежные обязательства кредитных организаций. Макроэкономика. Теория и российская практика: Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой, Н. Н. Думной. – М.: КНОРУС, 2004.

85

www.bis.org.

86

Connel Fullenkamp and Saleh M. Nsouli. Six Puzzles in Electronic Money and Banking / IMF Working Paper // www.imf.org.

87

Гинзбург А. И. Пластиковые карты. – СПб.: Питер, 2004.

88

Данные сайта www.deloitte.com.

89

Данные сайта www.usq.edu.au.

90

Данные сайта www.chicagofed.org.

91

Global Electronic Commerce. Financial Sector and Payment Systems. www.iie.com.

92

Автор раздела к.э.н. А. Л. Смирнов в конце 80‑х – начале 90‑х гг. возглавлял это подразделение и соответствующее направление работы во Внешэкономбанке.

93

Инвестиционный проект – это конкретное мероприятие, в которое вкладываются денежные средства с целью получения прибыли и/ или прироста капитала, или обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес – план).

Table of Contents

Международные финансы. Учебник. Часть 1

Введение

Глава 1. Международные финансы в условиях глобальной экономики

1.1. Теоретические основы, понятие и сущность международных финансов. Предмет, особенности и масштабы мирового финансового рынка

1.2. Движущие силы интернационализации финансовых связей. Финансовый рынок и его структура. Глобализация и регионализация в финансовой сфере

1.3. Национальные финансовые системы и рынки. Институционализация международных финансов

Банковская система и институциональные особенности ее финансовой архитектуры

Экономические потери банковского сектора и антикризисные меры купирования его последствий

Денежно-кредитная политика центральных банков и развитие национальных банковских систем в послекризисный период

Перспективы возможного развития мировой финансовой системы

1.4. Исламские финансы в мировой экономике

Особенности функционирования Исламских банков

1.5. Регулирование исламских финансов

Глава II. Международные финансовые посредники. Роль банков в управлении международными финансами. Международные финансовые операции

2.1. Структура и организация мирового финансового рынка. Роль и функции международных финансовых посредников. Международная деятельность банков. Прямые и косвенные участники рынка. Роль центральных банков в международных финансах. Роль эмитентов, инвесторов, регуляторов

Роль и функции международных финансовых посредников

2.2. Суверенные фонды. Интернационализация долговых рынков. Управление суверенными фондами. Международные долговые инструменты

Международные долговые инструменты. Интернационализация долговых рынков

2.3. Управление международными финансовыми операциями и рисками. Управление страновыми, политическими и валютными рисками

Виды странового риска

Управление страновым риском

Валютный риск

2.4. Виртуализация финансовой деятельности. Электронный бэнкинг

2.5. Международное финансирование проектов, риски и ограничения

Экономические параметры проекта

Проектные риски и ограничения

Методы анализа проектных рисков

Качественный анализ проектных рисков

Количественный анализ рисков

Структурирование и финансовый монтаж проекта

Проектная финансовая документация

Проектное финансирование в российских банках: историческая справка

Приложение к 2.5

Вопросы для самоконтроля

Сноски

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

21

22

23

24

25

26

27

28

29

30

31

32

33

34

35

36

37

38

39

40

41

42

43

44

45

46

47

48

49

50

51

52

53

54

55

56

57

58

59

60

61

62

63

64

65

66

67

68

69

70

71

72

73

74

75

76

77

78

79

80

81

82

83

84

85

86

87

88

89

90

91

92

93