Annotation

В учебном пособии представлен современный финансово-статистический материал. Изложены теоретические основы санации предприятий реального сектора экономики. Рассматриваются сущность санации предприятий, реструктурирования предприятий, структура и методика составления плана финансового оздоровления, антикризисная инвестиционная политика. Работа предназначена для студентов и преподавателей экономических специальностей вузов, а также для всех интересующихся вопросами санации предприятия.

- А. М. Коротченков

- Информация о книге

- ВВЕДЕНИЕ

- Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ЦИКЛИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

- Глава 2. САНАЦИЯ КАК ИНСТРУМЕНТ ВЫХОДА ИЗ МИРОВОГО ЭКОНОМИЧЕСКОГО КРИЗИСА

- Глава 3. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ САНАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЙ

- Глава 4. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ПРАВОВЫЕ ОСНОВЫ САНАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЙ

- Глава 5. РЕСТРУКТУРИРОВАНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ

- Глава 6. ПЛАН ФИНАНСОВОГО ОЗДОРОВЛЕНИЯ. СТРУКТУРА И МЕТОДИКА СОСТАВЛЕНИЯ

- Глава 7. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ПРОЦЕССОВ ФИНАНСОВОГО ОЗДОРОВЛЕНИЯ

- Глава 8. АНТИКРИЗИСНАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА

- СПИСОК РЕКОМЕНДУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

- ПРИМЕЧАНИЯ

А. М. Коротченков

Санация предприятия в отрасли

Учебное пособие

ebooks@prospekt.org

Информация о книге

УДК 658.16

ББК 58я73

К68

Коротченков А. М., кандидат технических наук, доцент кафедры экономики и управления на предприятии ДВФУ.

В учебном пособии представлен современный финансово-статистический материал. Изложены теоретические основы санации предприятий реального сектора экономики. Рассматриваются сущность санации предприятий, реструктурирования предприятий, структура и методика составления плана финансового оздоровления, антикризисная инвестиционная политика.

Работа предназначена для студентов и преподавателей экономических специальностей вузов, а также для всех интересующихся вопросами санации предприятия.

УДК 658.16

ББК 58я73

© Коротченков А. М., 2015

© ООО "Проспект", 2015

ВВЕДЕНИЕ

В современном экономическом словаре^1 «экономика» (от греч. «ойкос» – дом, хозяйство, «номос» – знаю, закон) определяется как систематизированное по определенным правилам хозяйство, в процессе ведения которого обеспечивается удовлетворение общественных (в том числе физических) потребностей за счет производства и применения жизненно необходимых благ.

Термин «экономика» в современных условиях используется в таких значениях, как:

1) полное или частичное народное хозяйство конкретной страны (группы стран, мира), в которое входит комплекс отдельных отраслей (экономика промышленности, сельского хозяйства и т. д.);

2) исторически сложившиеся экономические взаимоотношения людей, которые сформировались в процессе их хозяйственной деятельности, соответствуют современному уровню развития производительных сил и в совокупности образуют определенную экономическую систему (рабовладельческую, капиталистическую и др.);

3) научная дисциплина, предметом и объектом изучения которой является хозяйственная деятельность людей, ее законы, закономерности, конкретные условия и составные части производства (экономика народонаселения, труда, управления и т. д.).

Применительно к рассматриваемым в настоящем учебном пособии вопросам мы даем следующее определение экономики как научной дисциплины: «Экономика – это наука об эффективном ведении народного хозяйства, т. е. наука о том, как можно с помощью минимального количества ресурсов (трудовых, материальных, финансовых) получить максимальное количество материальных и духовных благ для людей, которыми являются конкурентоспособные товары, работы и услуги». Именно от эффективности экономики той или иной страны зависит уровень жизни ее населения.

Для удовлетворения постоянно растущих материальных и духовных потребностей людей экономика должна иметь устойчивый рост и при этом развиваться темпами несколько более высокими, чем темпы прироста народонаселения. Например, за первое десятилетие 2000-х гг. валовой мировой продукт рос в среднем по 3,5 % в год, а среднегодовой темп роста человечества за этот период составил чуть больше 1 %2.

Но современная рыночная экономика развивается циклически, она подвержена периодическим кризисам. Кризисы бывают на предприятиях, в отраслях, в отдельных странах, в крупных регионах, объединяющих несколько стран, общемировые. Кризисы на предприятиях и в отраслях могут заканчиваться либо их банкротством и ликвидацией, либо санацией с последующей реструктуризацией и возрождением на каких-то условиях. Все другие кризисы носят временный характер и заканчиваются, как правило, восстановлением и более мощным в последующем периоде экономическим ростом.

Ежегодно в странах с нормальной рыночной экономикой, т. е. экономикой не монопольной, банкротятся около 5 % от всех предприятий, но одновременно на их месте возникает примерно столько же других, новых предприятий, более эффективных. Происходит естественный перелив капитала от неэффективных предприятий и отраслей в более эффективные.

Но банкротство – это судебный процесс, он протекает болезненно и тяжело как для собственников предприятия, так и для его работников. Добиться того же результата, т. е. перелива капитала в более эффективное производство, можно и другим путем. Как известно, самым эффективным средством предотвращения банкротства с последующей обязательной реструктуризацией предприятий является досудебная санация. В современной экономической энциклопедии дано такое определение этого термина: «Санация (от лат. sanatio – лечение, оздоровление) – система государственных и банковских мер по предотвращению банкротства предприятий, фирм, улучшению их финансового состояния посредством кредитования, реорганизации, изменения вида выпускаемой продукции или иным образом»3.

С переходом России к рыночным отношениям появилась настоятельная необходимость изучения этого феномена. Именно поэтому в конце 1990-х гг. во многих экономических вузах страны появился курс «Санация предприятия в отрасли». Главной трудностью для студентов в изучении этого курса является отсутствие соответствующего учебника. Настоящая монография призвана в какой-то мере восполнить этот пробел. Монография написана на основе цикла лекций, прочитанных автором по данному курсу для студентов специальности 080503.65 «Антикризисное управление» в Тихоокеанском государственном экономическом университете в 2004–2010 гг.

После 10 лет (1999–2008 гг.) непрерывного экономического роста и повышения благосостояния людей Россия столкнулась с серьезными экономическими вызовами. Глобальный финансово-экономический кризис привел во всех странах мира к падению производства, росту безработицы, снижению доходов населения. Но если мировой ВВП в 2009 г. упал на 1,1 %, то в России он снизился на 8,5 %4.

Причины столь жесткого воздействия мирового кризиса на нашу страну объясняются рядом особенностей, связанных с накопленными деформациями структуры экономики, недостаточной развитостью ряда рыночных институтов, включая финансовую систему. Основная проблема российской экономики – до сих пор очень высокая зависимость от экспорта природных ресурсов. Вторая проблема – недостаточная конкурентоспособность несырьевых секторов экономики. Третья проблема – недостаточная развитость финансового сектора, банков.

С октября 2008 г. Правительство России начало реализацию антикризисных мер^5. Принятие этих мер позволило не допустить разрастания кризиса, массового банкротства банков и предприятий реального сектора экономики. Одним из важнейших инструментов антикризисных мер как раз и явилась санация предприятий и банков.

В кризисных условиях объективно возрастает роль государства в экономической жизни страны. Мировой финансово-экономический кризис 2008–2009 гг. в гипертрофированном виде продемонстрировал необходимость и эффективность в форс-мажорных условиях применения со стороны государства такой антикризисной меры как санация. Именно санация финансовых учреждений и предприятий реального сектора экономики стала главным и результативным содержанием антикризисных мер во всех странах мира, где реально боролись с кризисом.

Уникальная ситуация в этом смысле сложилась в России. На протяжении всего постсоветского периода вплоть до 2008 г. по ряду объективных (а иногда и субъективных) обстоятельств практически все предприятия реального сектора экономики нуждались в санации. Но она не проводилась. Ни у государства, ни у собственников предприятий на эти цели денег не находилось. Таким образом, формально предусмотренная законом «О банкротстве (несостоятельности)» (сначала в редакции 1998 г., а затем 2002 г.) мера практически не применялась. Но, как говорится, нет худа без добра. Последний кризис буквально вынудил государство провести тотальную единовременную (в течение 1 года) санацию финансового и реального секторов экономики, общая стоимость которой составила около 3 трлн руб. (против 5,2 трлн руб. первоначально запланированных)6.

Принятые меры позволили не допустить массового банкротства банков и предприятий, необратимых разрушительных процессов в экономике, подрывающих долгосрочные перспективы развития страны, обеспечивая при этом и решение стратегических задач. Неэффективные предприятия не получали поддержки, были приняты меры лишь для минимизации последствий банкротства для работников этих предприятий и для сохранения стратегически важных производственных активов таких предприятий в ходе процедур банкротства. В то же время эффективные предприятия, попавшие в сложную ситуацию из-за отсутствия доступа к кредитам и временного снижения спроса на их продукцию, получили поддержку государства.

Правительством РФ на федеральном уровне был утвержден перечень из 295 системообразующих организаций. Отраслевыми министерствами была сформирована система мониторинга за состоянием этих предприятий. Для их поддержки Правительство использовало такие инструменты, как дополнительная капитализация, прямая финансовая господдержка, госгарантии по кредитам, субсидирование процентных ставок по кредитам. В дополнение к федеральному был сформирован Перечень 1148 предприятий регионального значения, мониторинг за состоянием которых проводился Минрегионом России совместно с региональными органами власти.

Эти меры, а также снижение налоговой нагрузки на предприятия, меры по стимулированию внутреннего спроса на продукцию российских предприятий, совершенствованию бюджетного процесса и системы государственных закупок, установлению преференций для поставщиков российских товаров, развитию целевого кредитования предприятий под расчеты за поставленную продукцию (факторинг), усилению государственной поддержки экспорта промышленной продукции, стимулированию инновационной активности в экономике и ряд других позволили не допустить массового банкротства предприятий реального сектора экономики. Кроме системных мер, направленных на поддержку всех отраслей экономики, Правительство реализовало меры, направленные на недопущение необратимых кризисных явлений в отдельных стратегических секторах экономики, имеющих общенациональное значение. Все эти меры носили характер либо косвенного, либо прямого финансового оздоровления, то есть санации. В результате в подавляющем большинстве предприятия этих отраслей оказались сохранены.

Кардинальные меры были приняты и по повышению устойчивости национальной финансовой системы. С этой целью Правительство РФ действовало по трем основным направлениям. Первое – расширение ресурсной базы и повышение ликвидности всей финансовой системы, второе – повышение доступности банковского кредитования для предприятий реального сектора, и третье – обеспечение санации банков, испытывающих трудности, но важных с точки зрения общей устойчивости банковской системы.

Правительство РФ совместно с Банком России реализовало меры по рефинансированию банковской системы. Коммерческие банки и банки с государственным участием получили на возвратной основе субординированные и ломбардные кредиты на обеспечение целевого кредитования реального сектора экономики в объеме более 2 трлн руб. Кроме того, в качестве отдельного направления поддержки финансовых рынков была проведена санация «проблемных» банков, важных с точки зрения общей устойчивости банковской системы, снижения воздействия на банковскую систему банкротств отдельных банков.

Таким образом, знания, полученные бывшими студентами разных лет (а ныне – специалистами различных уровней и отраслей) при изучении курса «Санация предприятия в отрасли», в кризисный период оказались особенно востребованы. Так как рыночная экономика развивается циклически, то кризисы будут повторяться. Отсюда с полной очевидностью вытекает актуальность данного курса. Но его актуальность обусловлена и повседневными потребностями предприятий различных отраслей.

Автор выражает благодарность доктору экономических наук, профессору Ю. К. Машунину, кандидату технических наук, доценту А. С. Шпаку и доценту Г. А. Ковалю за замечания и рекомендации, сделанные ими во время работы над рукописью.

Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ЦИКЛИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

1.1. Цикличность развития мировой экономики. Понятие кризиса

Для рыночной экономики характерно состояние нестабильности: ей свойственны подъемы и спады, периоды оживления и депрессии. Такого рода регулярно повторяющиеся за определенный промежуток времени, колебания общественного производства означают циклический характер его развития. Без циклического характера нет развития, нет движения – экономика мертва. Цикличность – это естественный процесс развития экономики, отражающий неравномерность экономической динамики. Цикл – постоянная динамическая характеристика экономики.

Под экономическим (или деловым) циклом понимают непрерывные колебания экономики, при которых рост экономики сменяется спадом. Уточняя определение цикла, можно сказать, что экономический цикл – это повторяющееся через определенные промежутки времени состояние, характеризуемое одними и теми же макроэкономическими показателями (рис. 1).

Рис. 1. Структурная схема экономических циклов

Колебательная экономическая динамика наблюдается уже в течение более 170 лет. Первый наиболее известный кризис разразился в Англии в 1821 г., потом кризисы наступили в Англии и США – в 1836 г., в США – в 1841 и 1847 гг. Первым мировым кризисом считается кризис 1857 г., затем последовали кризисы 1873, 1882, 1890 гг. Наиболее сокрушительным был кризис 1900–1901 гг., который начался одновременно в США и России и обрушился прежде всего на металлургическую промышленность. Мировой кризис 1929–1933 гг. (в американской литературе его называют Великая депрессия) по своей глубине превзошел все предыдущие, его последствия изучаются до сих пор^7.

Во второй половине XX в. обнаруживается тенденция к относительному ослаблению циклических колебаний. Наряду с этим наблюдается их учащение (например, в США падение производства имело место в 1973–1975 гг., в 1981–1982 гг., в 1990–1991 гг.), явное нарушение классического цикла, выпадение некоторых фаз.

Совершенно новым и специфичным по формам проявления оказался кризис в странах с переходной экономикой, которые осуществляют реформы по преобразованию централизованной системы хозяйства в рыночную.

Итак, экономический цикл – это повторяющиеся на протяжении ряда лет подъемы и спады экономической активности, отличающиеся друг от друга продолжительностью и интенсивностью, при наличии долговременной тенденции к экономическому росту. В деловом экономическом цикле различают четыре фазы, характеризующиеся различной экономической конъютурой. Конъюнктура – это совокупность признаков, характеризующих состояние и перспективы развития экономической системы. Основными ее признаками являются:

– динамика цен на большинство товаров и услуг;

– численность безработных;

– количество товаров, хранящихся на складах фирм;

– динамика поступления заказов предприятиям;

– рост произведенных товаров и услуг в экономике;

– рост товарооборота предприятий;

– превышение экспорта над импортом;

– динамика курса акций.

Направления и характер изменения основных макроэкономических показателей называются экономической конъюнктурой. Поэтому теорию экономических циклов также называют и теорией экономической конъюнктуры.

В движении экономического цикла выделяют следующие последовательно проходящие фазы (рис. 2):

Рис. 2. Фазы экономического цикла

– кризис (спад, рецессия);

– депрессия;

– оживление;

– подъем^8.

Исходной фазой цикла является кризис. В момент кризиса наблюдается падение уровня и темпов экономического роста, а затем прямое сокращение масштабов выпуска продукции. Такие явления связаны с перепроизводством товаров. В это время резко увеличиваются запасы нереализованной продукции. Происходят массовые банкротства (разорение) промышленных и торговых предприятий, которые не могут распродать накопившиеся товары. Из-за приостановки производства быстро растет безработица, сокращается заработная плата. В обществе нарушаются кредитные связи, расстраивается рынок ценных бумаг, падают курсы акций. Все предприниматели испытывают острую потребность в деньгах для уплаты быстро образовавшихся долгов, и потому норма банковского процента значительно возрастает.

Глубина экономического кризиса измеряется от высшей точки подъема до низшей точки падения производства.

По своему типу экономические кризисы бывают:

1) кризисы перепроизводства, когда значительная часть произведенной продукции оказывается «излишней» по сравнению с предъявленным на нее спросом;

2) кризисы недопроизводства, когда масштабы спроса существенно обгоняют рыночное предложение.

Вслед за кризисом наступает другая фаза – депрессия. Тогда приостанавливается спад производства, а вместе с ним и снижение цен. Постепенно уменьшаются запасы товаров. Из-за незначительного спроса увеличивается масса свободного денежного капитала, и ставка банковского процента снижается до минимума. Производство и занятость, достигнув самого низкого уровня, начинают медленно и постепенно набирать ход.

В период депрессии предложение товаров перестает обгонять спрос, а поэтому между ними устанавливается равновесие (прекращение выпуска товаров снижает их предложение до уровня спроса). В то же время создаются естественные условия для выхода из кризиса. Уменьшение цен на средства производства и удешевление кредита способствует новому накоплению капитала, возобновлению расширенного воспроизводства на новой технической основе.

Следующая фаза – оживление – означает расширение производства до его предкризисного уровня. Размеры товарных запасов устанавливаются на уровне, необходимом для бесперебойного снабжения рынка. Начинается небольшое повышение цен, вызванное оживлением покупательского спроса. Сокращаются масштабы безработицы. Возрастает спрос на денежный капитал, и ставка процента увеличивается.

Наконец, наступает фаза подъема. В этот период выпуск продукции превышает предкризисный уровень. В связи с этим сокращается безработица, растет заработная плата. С расширением покупательского спроса возрастают цены на товары. Повышается прибыльность производства. Увеличивается спрос на кредитные средства, и, соответственно, возрастает норма банковского процента. Подъем завершается «бумом», когда экономика работает на пределе возможностей, наблюдается почти полная занятость, инвестиции и расходы покупателей очень высоки. Экономика оказывается «перегретой» и с неизбежностью скатывается в новый кризис.

1.2. Теории кризисов

Существуют различия в классификации экономических циклов по их продолжительности.

Так, американские экономисты Уэсли Митчелл (1874–1948) и Джозеф Киитчин (1861–1932) полагали, что их продолжительность составляет около 3–4 лет и объясняется колебаниями в объеме товарно-материальных запасов. По имени последнего из авторов принято называть краткосрочные экономические циклы циклами Китчина. Но чаще ученые рассматривали период экономического цикла, равный 8–10 годам. Одним из первых подробно такой цикл и причины его появления описал французский экономист Клемент Жугляр (1819–1908). Широко известна и теория экономических циклов, или «длинных волн», продолжительностью 50–70 лет. Автором этой теории был русский экономист Николай Кондратьев (1879–1938), именем которого и называются долгосрочные циклы.

Выдающийся российский ученый Николай Кондратьев в середине 20-х гг. XX в. открыл большие циклы конъюнктуры, вошедшие в мировую науку под названием «длинных волн» Кондратьева, или «К-волн». Путем эконометрического анализа статистического материала о динамике производства чугуна и свинца, добычи и потребления угля, среднего уровня товарных цен, процента на капитал, заработной платы, внешнеторгового оборота и других экономических показателей развития хозяйств Англии, Франции, Германии и США на протяжении приблизительно 140 лет (с 80-х гг. XVIII до 20-х гг. XX столетия) он разложил эмпирические ряды этих показателей на три составляющие:

– общей тенденции изменения (тренда) с ее скоростью, заложенной в теоретическую кривую ряда, то есть выпрямленную кривую эмпирического ряда;

– ускорения этой тенденции, то есть изменения темпов роста, которые характеризуются отклонениями между эмпирическими и теоретическими рядами;

– случайных отклонений в этих кривых^9.

Следует отметить, что указанные отклонения представляют собой колебательные величины, отображающие циклические изменения экономической конъюнктуры. При их оценке Кондратьеву уже было известно, что если большие циклы конъюнктуры в этих рядах существуют, то в них существуют рядом с ними еще и циклы средне- и краткосрочные, то есть циклы Жугляра и Китчина. Чтобы исключить влияние среднесрочных циклов, длина которых приблизительно равна 9 годам, он взял скользящую среднюю за 9 лет, используя которую также исключил влияние и краткосрочных циклов. В итоге путем эконометрического анализа развития хозяйств четырех наиболее развитых стран мира Кондратьеву удалось определить два полных и один неполный большие циклы конъюнктуры длиной 48–60 (в среднем 54–55) лет. Каждый из этих циклов состоял из повышательной и понижательной волны. Понимая, что в эконометрической модели развития мирового хозяйства невозможно учесть влияние всех эндогенных факторов, не говоря уже об экзогенных, он подчеркивал относительную точность и достоверность приближения трендов той или другой страны к мегатрендам мирового развития. В своей статье «Большие циклы конъюнктуры», напечатанной в сборнике «Вопросы конъюнктуры» в 1925 г., и в докладе на дискуссии по этой проблеме, которая состоялась в феврале 1926 г. в Москве в Институте экономики, Кондратьев писал:

«Считая пока невозможным определить совершенно точно годы перелома в развитии больших циклов и учитывая неточность определения моментов таких переломов (на 5–7 лет), проистекающую из самого метода анализа данных, можно все же наметить следующие наиболее вероятные границы больших циклов:

1. Повышательная волна первого цикла – с конца 80-х – начала 90-х гг. XVIII в. до периода 1810–1817 гг.

2. Понижательная волна первого цикла – с периода 1810–1817 гг. до периода 1844–1851 гг.

3. Повышательная волна второго цикла – с периода 1844–1855 гг. до периода 1870–1875 гг.

4. Понижательная волна второго цикла – с периода 1870–1875 гг. до периода 1890–1896 гг.

5. Повышательная волна третьего цикла – с периода 1891–1896 гг. до периода 1914–1920 гг.

6. Вероятная понижательная волна третьего цикла – с периода 1914–1920 гг.»10.

Таким образом, Николай Кондратьев открыл большие циклы конъюнктуры, которые и были положены в основу его теории «длинных волн», период каждой из которых составляет приблизительно 54–55 лет. Кондратьев объяснил причинность их возникновения необходимостью обновления основного капитала и указал на оживление в сфере технических изобретений перед началом и в самом начале повышательной волны большого цикла конъюнктуры.

В настоящее время выделяют три основных подхода к цикличности экономического развития:

1. Цикл – явление внешнее относительно экономической системы (сторонники экстернальных теорий).

2. Цикл – явление внутреннее, присущее экономической системе (сторонники интернальных теорий).

3. Цикл в совокупности причин есть синтез (соединение) внутренних состояний экономики и внешних факторов.

В настоящее время многие ученые считают, что внешние (экзогенные) причины – это производители первоначальных импульсов циклов, а внутренние причины (эндогенные) преобразуют эти импульсы в фазные колебания^11.

Причины экономических циклов:

1. Экзогенные причины:

– политические;

– научные и технические открытия;

– великие географические открытия;

– миграция населения;

– мировые и локальные войны, вооруженные конфликты;

– солнечная активность и др.

2. Эндогенные причины:

– периоды обновления основных производственных фондов;

– функционирование кредитно-денежной системы;

– колебания предложения труда и заработной платы.

Количественный анализ позволяет говорить о том, что экзогенные факторы в современном экономическом развитии представляются определяющими. Выдвинуть исчерпывающие рациональные теоретические объяснения данному феномену пока не представляется возможным.

Таким образом, цикл – постоянная динамическая характеристика экономики. Экономика через спады, депрессию неизбежно возрождается, обновляется, достигает качественно нового уровня. И в этом заключается извечный кругооборот экономической жизни общества.

1.3. Причины возникновения мирового финансового кризиса 2008–2009 гг.

Последний мировой финансовый кризис является звеном в цепочке кризисов, описанию которых посвящена обширная экономическая литература. Только в 1990-е гг. в мировой экономике произошло несколько кризисов, охвативших целые группы стран. В 1992–1993 гг. валютные кризисы испытали некоторые страны Европейского союза (Великобритания, Италия, Швеция, Норвегия и Финляндия). В 1994–1995 гг. сильный кризис, начавшийся в Мексике, распространился на другие страны Латинской Америки. В 1997–1998 гг. глобальный финансовый кризис начался в странах Юго-Восточной Азии (Южная Корея, Малайзия, Таиланд, Индонезия, Филиппины), затем перекинулся на Восточную Европу (Россия и некоторые страны бывшего СССР) и Латинскую Америку (Бразилия).

Последний финансовый кризис отличается как глубиной, так и размахом – он, пожалуй, впервые после Великой депрессии охватил весь мир. «Спусковым крючком», приведшим в действие кризисный механизм, стали проблемы на рынке ипотечного кредитования США.

Однако в основе кризиса лежат более фундаментальные причины, включая макроэкономические, микроэкономические и институциональные. Ведущей макроэкономической причиной оказался избыток ликвидности в экономике США, что, в свою очередь, определялось многими факторами, включая:

– общее снижение доверия к странам с развивающимся рынком после кризиса 1997–1998 гг.;

– инвестирование в американские ценные бумаги странами, накапливающими валютные резервы (Китай) и нефтяные фонды (страны Персидского залива);

– политику низких процентных ставок, которую проводила ФРС в 2001–2003 гг., пытаясь предотвратить циклический спад экономики США.

Под влиянием избыточной ликвидности активизировался процесс формирования рыночных пузырей – искаженной, завышенной оценки различных видов активов. В отдельные периоды такие пузыри формировались на рынках недвижимости, акций и сырьевых товаров, что стало важной составной частью кризисного механизма. Согласно данным межстрановых исследований, охватывавших длительные временные периоды, кредитная экспансия является одним из типичных условий финансовых кризисов.

Таким образом, риски развития кризиса в результате ослабления денежно-кредитной политики, реализовавшиеся в 2007–2008 гг., – не исключение, а общее правило.

На этом фоне способствовали наступлению кризиса и микроэкономические факторы – развитие новых финансовых инструментов (прежде всего структурированных производных облигаций). Считалось, что они позволяют снизить риски, распределяя их среди инвесторов и обеспечивая правильную оценку. На самом деле использование производных инструментов фактически привело к маскировке рисков, связанных с низким качеством субстандартных ипотечных кредитов, и к их непрозрачному распределению среди широкого круга инвесторов. Наконец, в числе институциональных причин отметим недостаточный уровень оценки рисков как регуляторами, так и рейтинговыми агентствами.

Мягкая денежно-кредитная политика, проводившаяся ФРС США с начала 2000-х гг., стимулировала выдачу банками кредитов. Среднегодовые темпы прироста банковского потребительского кредитования в 2003–2007 гг. были на уровне 5 %, прирост потребительских кредитов в III квартале 2007 г. составил 7,2 %.

Ключевую роль в развитии последнего кризиса сыграла асимметрия информации. Структура производных финансовых инструментов стала столь сложной и непрозрачной, что оценить реальную стоимость портфелей финансовых компаний оказалось практически невозможно. Поскольку кредитный рынок больше не мог эффективно выявлять потенциально неплатежеспособных заемщиков, он впал в паралич.

Развитие ситуации в финансовой сфере серьезно повлияло и на реальный сектор экономики. Вскоре после усугубления проблем в финансовой системе США вошли в рецессию. Национальное бюро экономических исследований США (NBER) – совет ученых-экономистов, считающийся официальным арбитром в определении времени начала и конца рецессии в стране, объявило, что рецессия в США началась еще в декабре 2007 г.

Постепенно финансовый кризис начал распространяться во всем мире. Американские корпорации приступили к срочной распродаже активов и выводу денег из других стран. По оценкам Банка Англии, суммарные потери от кризиса в экономиках США, Великобритании и ЕС составили 2,8 трлн долл. ВВП США в III квартале 2008 г. снизился на 0,5 %, что оказалось самым значительным падением с 2001 г. из-за максимального за 28 лет сокращения потребительских расходов (на 3,8 %). При этом снижение данного показателя было несколько компенсировано увеличением расходов государства, ростом экспорта и снижением импорта. По оценке Бюджетного управления конгресса США, прирост ВВП в 2008 г. составил 1,2 %.

Объем задействованных в экономике США мощностей в ноябре 2008 г. упал до 75,4 % по сравнению с 76,3 % в октябре, что на 5,6 процентных пункта ниже среднего уровня в 1972–2007 гг. Индекс деловой активности в промышленности (ISM manufacturing index) в декабре 2008 г. снизился до 32,4 пункта по сравнению с октябрьским значением в 36,2 пункта. Это самое низкое значение индекса с июня 1980 г., когда оно находилось на уровне 30,3 пункта. В 2007 г. его среднее значение составило 51,1 пункта. По данным министерства труда США, в декабре 2008 г. американская экономика потеряла 524 тыс. рабочих мест, а в целом за год – 2,6 млн. Это максимальный показатель с 1945 г., когда экономика страны перестраивалась на мирные рельсы. Уровень безработицы в США достиг 7,2 % – максимального показателя с 1992 г. (до начала финансового кризиса – 4,4 %). Если же учесть увольнения лиц, занятых частично, то он вырос до 13,5 % (в конце 2007 г. – 8,7 %). Объем строительства новых домов в США в ноябре 2008 г. снизился на 19 % относительно предыдущего месяца. Это самый низкий показатель с начала его наблюдения. По сравнению с ноябрем 2007 г. снижение составило 47 %. Объем продаж новых домов в 2008 г. оказался на 35,3 % меньше, чем в 2007 г.12

События в экономике США негативно повлияли на фондовые рынки в развитых и развивающихся странах. В 2007 г. фондовые рынки развивающихся стран росли опережающими темпами по сравнению с развитыми странами, чему способствовали портфельные инвестиции из ведущих мировых экономик. В 2008 г. массированный приток средств из-за рубежа на развивающиеся рынки прекратился, и динамика фондового индекса для развивающихся стран практически повторяет динамику ведущего американского фондового индекса. За 2008 г. индекс S&P 500 сократился почти на 40 %, а индекс MSCI ЕМ – более чем на 50 %.

Наиболее развитые экономики испытали серьезный спад. Так, падение ВВП еврозоны составило 1,8 %. По оценкам Бюджетного управления конгресса США (БУК), представленным в «Перспективах экономики и бюджета в 2009–2019 гг.», в 2009 г. США характеризовало сильное сокращение экономической активности. Реальный ВВП без учета программы стимулирования экономики снизился на 2,2 %, а реальное потребление – более чем на 1 %. В 2010 г. возможно медленное восстановление экономики: реальный ВВП вырастет на 1,5 %. БУК прогнозирует дальнейшее снижение средней стоимости недвижимости еще на 14 % до конца 2010 г. Бюджетный дефицит в США в 2009 г. был самым крупным со времен Второй мировой войны. Он составит 1,2 трлн долл., или 8,3 % ВВП. Вступление в силу программы стимулирования экономики увеличило бюджетный дефицит, но в 2010 г. он снизился до 4,9 % ВВП. Расходы правительств штатов и муниципалитетов лишь немного смягчили спад экономической активности.

По оценкам БУК, рецессия в США продлилась до середины 2009 г.(19 месяцев) и стала самой долгой со времен Второй мировой войны (рецессии 1973–1974 и 1981–1982 гг. длились по 16 месяцев). Последний кризис оказался и самым глубоким в послевоенный период – в течение двух последующих лет ВВП будет на 6,8 % ниже своего потенциала (уровня, возможного при полном использовании производственных и кадровых ресурсов). Тем не менее эта рецессия не привела к самому высокому уровню безработицы. Она вырасла до 9,2 % в начале 2010 г. (с 4,4 % в конце 2006 г), но все равно была ниже, чем в конце экономического спада 1981–1982 гг. (10,8 %).

Рецессия 2009 г. оказалась самой глубокой в мировом масштабе по сравнению с предыдущими кризисами (1,0 %). До этого наиболее значительные замедления мировой экономики наблюдались в 1975 г., когда глобальный рост составил всего 0,93 % по отношению к предыдущему году, и в 1980 г., когда его значение приблизилось к нулю (0,3 %).

Предполагается, что в ближайшие годы «локомотивами» мирового экономического роста будут Китай и Индия. Ситуация в этих странах разная.

Экспортоориентированной экономике Китая было нелегко заместить падение внешнего спроса внутренним. Даже реализация пакета антикризисных мер в 570 млрд долл. не предотвратила сильного снижения темпов роста, с 9 до 6 %. На фоне сокращения прямых иностранных инвестиций темпы роста ВВП Индии составили 5,8 % в 2009 г. по сравнению с 6,3 % в 2008 г.

ВВП еще одной динамично развивающейся страны – Бразилии – в 2009 г. вырос на 2,8 % по сравнению с 5,2 % в 2008 г. Уровень инфляции выравнивался под влиянием политики Центрального банка страны по повышению процентной ставки и на фоне падения цен на товары. Инфляция потребительских цен снизилась с 6,3 % в 2008 г. до 4,8 % в 2009 г. По оценкам аналитиков, дефицит счета текущих операций в Бразилии в 2008 г. составил 1,9 % ВВП. Впервые с 2002 г. страна столкнулась с отрицательным сальдо по этому счету. Аналитики Barclays Capital прогнозируют рост его дефицита до 2,4 % ВВП в 2010 г.13

Последовательно снижается и ожидаемый уровень мировых цен на нефть. С учетом прогноза изменения мирового спроса на нефть в перспективе ожидать превышения этого значения не приходится. Такой вывод подтверждается последним долгосрочным исследованием ОПЕК. Ее эксперты отмечают возросшее влияние на процесс ценообразования инвесторов и биржевых спекулянтов, которые оценивают нефть не по ее потребительским свойствам, а в качестве привлекательного с финансовой точки зрения актива. И если в 2003 г. на Нью-Йоркской товарно-сырьевой бирже на один реально проданный баррель нефти приходилось шесть «бумажных», то к 2008 г. этот показатель превысил 18.

Согласно прогнозу ОПЕК темпы роста населения в 2006–2015 гг. будут выше, чем в 2015–2030 гг. (соответственно 1,1 и 0,9 % в год). Кроме того, во второй половине рассматриваемого периода начнется сокращение численности населения трудоспособного возраста, что окажет влияние на экономическую активность и снижение потребления энергии^14.

Контрольные вопросы и задания

1. Назовите последовательность фаз экономического цикла, дайте их характеристику.

2. Дайте классификацию экономических циклов в зависимости от их продолжительности.

3. В чем основные причины возникновения мирового финансового кризиса 2008–2009 гг.?

Глава 2. САНАЦИЯ КАК ИНСТРУМЕНТ ВЫХОДА ИЗ МИРОВОГО ЭКОНОМИЧЕСКОГО КРИЗИСА

2.1. Кризисов не избежать

В разных странах люди живут по-разному – где-то богато и свободно, где-то бедно и угнетенно. И нет таких стран, где бы люди жили богато, но угнетенно, бедно, но свободно. Исключение, пожалуй, составляют нефтедобывающие страны Ближнего Востока. Но когда в этих странах закончится нефть (а это произойдет, по расчетам ученых, примерно через 100 лет), эти страны станут бедными, так как почти ничего, кроме нефти, они не производят, да и ту добывают не своими руками, а с помощью иностранных рабочих и специалистов.

Чем же богатые страны отличаются от бедных? Напомним, что главный экономический показатель любого государства – производительность общественного труда (ПТ), или душевой ВВП, измеряемый в долларах США на человека в год:

где ВВП – валовой внутренний продукт по текущему валютному курсу в долларах, произведенный в течение года в стране;

N – численность населения страны, человек.

Из 220 стран мира 50 стран (богатые, или «золотой миллиард») имеют ПТ более 10 тыс. долл., а страны G8 (кроме России) – даже более 25 тыс. долл.; 50 стран (с переходной экономикой) имеют ПТ от 2 до 10 тыс. долл.; 120 стран (бедных) имеют ПТ менее 2 тыс. долл… При этом во всех богатых странах – демократия (т. е. гражданское общество и правовое государство) и либеральная рыночная экономика, а почти во всех бедных странах – тоталитарный режим и нелиберальная экономика.

Все богатые страны производят товары четвертого передела (станки, машины, самолеты, компьютеры и т. п.) и торгуют ими на внутренних и мировых рынках по стабильным рыночным ценам (например, в кризис эти цены практически не изменились). Все бедные страны производят в основном товары первого передела (сырье) и продают их богатым странам по ценам, имеющим сильные конъюнктурные колебания (например, в кризис цены на нефть обвалились в 4,3 раза, на газ – в 2,9 раза; кратно упали цены на коксующийся уголь, медь, никель, алюминий, черный металл, другие виды сырья).

В результате экспорт промышленной продукции из развивающихся (бедных) стран растет значительно (примерно в 2 раза) быстрее добавленной стоимости, основной ее объем производится в развитых (богатых) странах. Например, за 1980–2000 гг. рост объема добавленной стоимости из развитых стран на 37 % опережал динамику промышленного экспорта^15. При этом богатые страны, продавая товары с высокой долей добавленной стоимости, с годами богатеют, а бедные страны, продавая сырье с низкой долей добавленной стоимости, с годами беднеют.

Самым ярким примером, в этом смысле, является сравнение двух стран – Южной Кореи и Северной Кореи. Эти страны примерно одинаковы по площади, населению, природным ресурсам. Однако в Южной Корее люди живут богато и свободно, а в Северной – бедно и угнетенно. Причина тому одна: в первой стране демократия и либеральная рыночная экономика, во второй – тоталитаризм и командная экономика. Отсюда со 100 % очевидностью следует вывод: чтобы какая-то страна была богатой, ей нужно иметь развитую демократию и либеральную рыночную экономику.

Рис. 3. Динамика ВВП России за 1990–2008 гг., прогноз до 2012 г.

Источник: Френкель А., Рощина Л. Год нестабильности //

Вопросы статистики. 2009. № 3. Расчеты автора

Страны с переходной экономикой, к которым относится и Россия (ПТ в 2007 г. около 8 тыс. долл.), занимают промежуточное положение между двумя крайними группами стран, имеют демократические конституции, стремятся создать либеральную рыночную экономику, но в основном, находятся в начале этого пути.

На рис. 1 представлена динамика абсолютного ВВП России за 1990–2008 гг., из которого видно, что на этапе 1990–1998 гг. ВВП страны снизился в 2 раза, к 2007 г. он вышел на уровень 1990 г. и затем даже превзошел его на 10 %. Но кризис 2008–2009 гг. вновь отбросил Россию на уровень примерно 2006 г.

Россия входит в число стран, в наибольшей степени пострадавших от глобального кризиса: масштабы падения экономики оказались гораздо большими, чем во многих развитых странах мира^16. Это означает, что созданная в нашей стране демократия еще далека от совершенства, а экономическая система очень слаба и крайне неустойчива к внешним шокам. Среди главных недостатков отечественной экономики эксперты выделяют: несбалансированность макроэкономической политики, провалы надзора за финансовыми институтами, незавершенность институциональных реформ, отсутствие целенаправленной политики диверсификации экономики.

С середины 2009 г. экономика страны начала расти, и теперь главная интрига состоит в том, как поддержать, укрепить и сделать устойчивым этот рост.

В табл. 1 представлены темпы роста ВВП по группам стран и России в 2000–2007 гг. Из таблицы видно, что среднегодовые темпы экономического роста нашей страны (около 7 %) были существенно выше, чем в США и в Еврозоне, и соизмеримы с темпами роста в развивающихся странах Азии и странах СНГ. Однако в отличие от других стран, где рост был связан с увеличением нормы инвестиций, с притоком капитала из зарубежных стран, экономический рост в России наполовину был связан со значительным повышением цен на нефть, газ, металлы, другие виды сырья и материалов. Например, в 2007 г. по сравнению с 2000 г. цены на нефть и газ выросли почти в 3 раза, на уголь – в 2,3 раза, на медь – в 4 раза, на алюминий – в 1,7 раза, на никель – в 4,3 раза и т. д. Все это главные товары экспорта России, где доля нефти и нефтепродуктов составляет около 40 %, газа – 20 %, металла – 15 %, угля – 3 %.

Рост развитых стран во многом был связан с потребительским бумом и бурным жилищным строительством и продажей жилья. В значительной мере этот бум осуществлялся за счет все возрастающей массы кредитов населению при увеличивающемся их долге финансовым институтам. Нарастал перегрев экономики, который во все большей мере перемещался в сторону производных финансовых инструментов. Размер ипотечных кредитов в развитых странах приблизился к величине ВВП. Активы банков в европейских странах в 2–3 раза превзошли объем ВВП.

Таблица 1

Темпы роста ВВП по группам стран и России в 2000–2007 гг.

(прирост в % к предыдущему году)

Источник: World Statistics. Country Comparisons. www.nationmaster.com/graph/eco-2008

Еще быстрее рос фондовый рынок, достигнув астрономических размеров. Но все рекорды побили ценные бумаги, связанные с хеджированием рыночных рисков, их объемы стали превышать размеры реальной экономики в 5–10 раз. По некоторым оценкам, общий объем производных ценных бумаг (деривативов) в мире к середине 2008 г. превысил 600 трлн долл. при объеме мирового ВВП на тот период примерно в 60 трлн.

Всеобщая эйфория привела к раздуванию фиктивных финансовых пузырей, оторвавшихся от реальной почвы. Первым лопнул ипотечный финансовый пузырь, связанный с необеспеченной выдачей значительной части ипотечных кредитов в США. Предложение строительства жилья в конце концов превысило спрос. Цены на жилье начали падать, ипотечные кредиты – не возвращаться, возник острейший ипотечный кризис.

Все это привело к кризису ликвидности, банкротству ряда банков и инвестиционных компаний, развалу межбанковского финансового рынка. Международные банки и финансовые корпорации были вынуждены в массовом масштабе продавать свои активы в других странах, чтобы остаться на плаву. В результате рухнули фондовые биржи из-за массовой продажи акций для пополнения ликвидности. Значительно был снижен размер кредитования реального сектора, начался мировой кризис.

Кризис начался 15 сентября 2008 г. – на следующий день после банкротства пятого по величине инвестиционного банка мира с активами 700 млрд долл. Lehman Brothers – обвалом котировок и индексов абсолютно на всех биржах мира и очень быстро из финансового перерос в экономический. Но, несмотря на крах множества компаний во многих странах, благодаря активным действиям правительств ведущих стран основные конструкции мировой хозяйственной системы в целом устояли.

В период выхода из рецессии вряд ли стоит ожидать резкого усиления внутристранового или наднационального регулирования финансового сектора или всей мировой экономики, о чем ярко свидетельствуют более чем скромные результаты усилий процесса G20. В качестве минусов этого процесса международные эксперты^17 отмечают следующее:

– на саммитах в Вашингтоне и Лондоне инициатива принадлежала США и Евросоюзу, отсутствовала единая платформа развивающихся стран, предложения стран БРИК оказались в тени;

– ограниченность повестки дня;

– недостаточный учет интересов развивающихся стран;

– отсутствие организационного механизма G20, гарантирующего практическое осуществление принятых решений;

– недостаточный анализ фундаментальных проблем и долгосрочных трендов.

Более того, у многих западных теоретиков и экспертов весьма популярна точка зрения^18, согласно которой усиление независимости финансового рынка от воздействия регуляторов хотя и увеличивает амплитуду его колебаний, но одновременно может способствовать ускоренному восстановлению экономики после рецессии из-за облегчения доступа для фирм к внешнему финансированию.

При этом в силу значительной страновой специфики антикризисных мер и отсутствия общепринятых рецептов лечения экономики можно говорить о необычности последнего кризиса, который характеризуется глобальным охватом, а также соединением черт циклического и системного кризисов. Таким образом, после кризиса вероятно формирование новой технико-экономической парадигмы, связанной с переходом от доминирования авиационных, ракетных и компьютерных технологий к биотехнологиям, информационным и нанотехнологиям на фоне развития новой энергетики и экологически чистых производств.

Учитывая особый характер кризиса, сторонники эволюционного подхода к развитию экономики считают, что финансовые инновации – при всех присущих им рисках – положительно влияют на институциональную матрицу экономики в целом, сдвиги в которой могут стать катализатором революционных нововведений в реальном секторе экономики^19.

Главная идея посткризисного этапа экономического роста нашей страны – модернизация, переход от роста в основном за счет доходов от нефтегазового сектора к росту в основном за счет доходов от ненефтегазового сектора. Полностью такой переход предполагается завершить к 2030 г. При этом приоритет будет отдан «умной» экономике, создающей уникальные знания, осваивающей высокие технологии, выпускающей конкурентоспособные на мировом рынке конечные товары с большой долей добавленной стоимости.

Уже сегодня закладываются основные тренды для российского хозяйства в следующем десятилетии. Они определяются экспансией капитализма в глубь России, развитием внешнеторговых связей с Китаем и кардинальной технологической модернизацией^20. Кризис закончился, появились первые признаки начинающегося подъема. Но насколько убедительны они?

Второй раз после кризиса 1998 г. российское хозяйство, несмотря на отмеченные недостатки, показало, что оно складывается как система с очень большим внутренним запасом не только выживания, но и развития. С начала 2010 г. Россия находится в состоянии интенсивных структурных изменений, которые устойчивы потому, что стимулируются естественным спросом – внешним и внутренним – и являются продолжением инновационных решений, принятых хозяйствующими субъектами еще до кризиса.

По мнению отечественных экономистов^21 не мы первые живем в условиях либерального рыночного хозяйства, но оно всегда было подвержено циклическим колебаниям, а значит, кризисы многократно начинались падением и заканчивались подъемом. То, что мы проходим кризисы быстро и надолго переходим в состояние подъема, означает, что у нашего рынка есть огромные резервы роста как с точки зрения спроса, так и с точки зрения увеличения эффективности хозяйства. Так что никакого выхода из кризиса, кроме оживления и роста, быть не может.

По оценке бывшего главы ФРС Алана Гринспена, последний кризис – шумпетерианского толка. То есть, с одной стороны, это кризис, который нельзя разрешать одним лишь накачиванием ликвидностью, а с другой – это кризис, который несет в себе силу «созидательного разрушения». Именно Гринспен предлагал в текущих решениях опираться на самое главное достижение экономической мысли XX в. – теорию экономического развития Йозефа Шумпетера. Однако убедить в этом Гринспен уже никого не мог, так как именно его обвиняли в избыточной либерализации финансов США, которая, по мнению большинства, и привела к последнему кризису.

Но если взглянуть на вопрос о либерализации финансов с шумепетерианских позиций, то она и была главным инновационным стержнем последних 15 лет. И прежде чем породить кризис, эта либерализация привела к появлению огромного по территории и численности населения быстрорастущего сектора мировой экономики – стран БРИК, что, по крайней мере в этих странах, должно восприниматься с благодарностью. То есть тратить усилия на размышления о том, как избежать подобных кризисов в дальнейшем, совершенно бесполезно. Двухсотлетняя история кризисов свидетельствует о том, что в условиях капитализма избежать их невозможно.

В начале прошлого века, когда циклические провалы были явлением постоянным, экономисты упорно пытались решить задачу долгосрочного прогнозирования роста благосостояния населения развитого мира. Задача для них заключалась в создании как можно более точной модели роста ВВП развитых стран, компенсирующей постоянные перебои в предшествующем экономическом росте. Однако оказалось, что дело вовсе не в компенсировании. Наоборот, именно в этих кризисных перебоях – довольно мощных спадах и еще более агрессивных подъемах – и заложен главный механизм экономического роста. Именно в период кризисов отмирает все устаревшее, неэффективное, а взамен появляется что-то новое, прогрессивное. Не будь кризисов, человечество не достигло бы тех высот благополучия, на которых оно находится сегодня.

Именно эту гипотезу и высказал в своей книге «Теория экономического развития: исследования прибыли, капитала, кредита, процента и экономических циклов» (1911 г.) австрийский экономист Й. Шумпетер. Он показал, что только постоянно возникающие инновации, реализуемые предпринимателями, являются источником экономического роста, так как они, эти инновации, на каждом новом этапе позволяют «выжать» больше из имеющихся ресурсов, рынков и технологий.

Шумпетер, говоря о развитии, полагался на рядовых участников процесса – предпринимателей. По его мысли, их естественная творческая энергия, заземленная реалистичной оценкой рождаемых рынком возможностей, и дает столь нужную модернизацию – причем не один раз за век, а как минимум каждые 10 лет. Для удобства Шумпетер выделял пять типов предпринимательских инноваций:

– выход на новые рынки;

– использование новых ресурсов;

– использование новых технологий;

– производство новых товаров;

– использование новых методов управления.

Любая из этих инноваций дает компании временное преимущество, иногда даже монополию, что и обеспечивает высокий для нее стартовый уровень отдачи на капитал.

Какими же инновациями должна заниматься Россия? Видимо, прежде всего теми, на которые найдется спрос и в нашей стране, и в мире. Экономика прежде всего существует для того, чтобы обеспечить достойную материальную и духовную жизнь людей. И поэтому наша инновационная стратегия, или модернизация, должна исходить прежде всего из самых очевидных потребностей граждан и компаний. В этом смысле предприниматели, нутром чувствующие рождающийся спрос, переиграют технократов. Именно предприниматели из среднего бизнеса своим ежедневным трудом меняют страну, обеспечивая прогресс и рост.

2.2. Достижения предыдущего этапа развития

Основа для перехода России к новому типу экономического роста была создана за 1999–2008 гг., когда в среднем ежегодный прирост ВВП составлял около 7 % (в мировой экономике – 4,6 % в год). Конечно, этот рост был поддержан хорошей внешнеэкономической конъюнктурой (постоянно растущими ценами на нефть, газ, металл, другие сырьевые ресурсы), но масштаб изменений огромен:

– кратный (в 2,4 раза) рост доходов граждан;

– кратное (примерно в 3 раза) увеличение численности среднего класса;

– резкий рост качества жизни в городах-миллионниках и в столицах субъектов Федерации;

– формирование новых экспортных рынков, в частности зернового;

– бурное развитие розничной торговли;

– формирование, как показал кризис, устойчивой банковской системы;

– существенное укрепление позиций страны на мировом энергетическом рынке;

– заметное расширение внутреннего спроса;

– ускорение темпов прироста инвестиций в основной капитал (в среднем их годовой прирост составил около 12 %);

– радикальное снижение (со 100 % до 3,5 % ВВП) масштабов государственного внешнего долга;

– рост объема экспорта России с 75 млрд долл. в 1998 г. до 469 млрд долл. в 2008 г., т. е. более чем в 6 раз.

За 10 лет количество безработных в стране снизилось с 9,4 до 4,5 млн человек, инфляция уменьшилась с 36,5 до 11,9 %, золотовалютные резервы страны выросли с 12,5 до 597 млрд долл. Впервые в истории России 10 лет подряд (1999–2008) ежегодно увеличивался объем производства в сельском хозяйстве. В целом за этот период объем в отрасли вырос в 1,5 раза. В 2003 г. был сформирован Стабилизационный фонд РФ, и к середине 2008 г. он по объему превысил 4 трлн руб., выполнив в период кризиса роль подушки безопасности, для чего, собственно, и был изначально предназначен.

В результате в России в основном завершен переход к рыночной экономике^22. Создана система базовых правовых норм и других институтов, обеспечивающих функционирование рыночных отношений. Заработали конкурентные рынки товаров и услуг, капитала и трудовых ресурсов. Актуальной становится уже отладка этих институтов, обеспечение их функционального действия.

Сформировался мощный слой развивающихся компаний. Капитализация российских компаний в 2007 г. превысила 100 % ВВП (т. е. составила около 1,3 трлн долл.). Среди населения начал складываться широкий слой инвесторов и акционеров. Развиваются институты гражданского общества.

Россия получила статус страны с рыночной экономикой и инвестиционный рейтинг. Были проведены реформы налоговой и бюджетной системы, местного самоуправления, принят пакет законов о земельной и судебной реформе, снижена административная нагрузка на малый бизнес, проведена реформа электроэнергетики. Реализация национальных проектов в образовании, здравоохранении, жилищном строительстве и сельском хозяйстве позволила существенно модернизировать эти сферы, смягчить часть накопившихся диспропорций.

Объем ВВП по паритету покупательной способности (далее ППС) в 2008 г. превысил 2 трлн долл., и по этому показателю Россия вышла на шестое место в мире.

Таким образом, за предкризисные годы Россия восстановила статус мощной экономической державы, подтверждая свое право находиться в группе крупнейших стран – мировых лидеров как по динамике развития, так и по масштабам экономики.

2.3. Кризис и его последствия. Антикризисная программа

Однако мировой экономический кризис привел как во всем мире, так и в России к резкому падению производства, росту безработицы, снижению доходов населения. У воздействия глобального экономического кризиса на Россию есть свои особенности, связанные с накопленными деформациями структуры экономики, недостаточной развитостью ряда рыночных институтов, включая финансовую систему.

Основная проблема российской экономики – до сих пор очень высокая зависимость от экспорта природных ресурсов. Вторая проблема – недостаточная конкурентоспособность несырьевых секторов экономики. Третья проблема – недостаточная развитость финансового сектора, банков.

Таким образом, в предкризисные годы Россия в значительной мере упустила свой шанс лучше укрепиться, стать более устойчивой к колебаниям мировой конъюнктуры. Не были сформированы рыночные фонды «длинных» денег, сохранился высокий уровень инфляции, чрезмерно выросли корпоративные внешние долги, не была ликвидирована сырьевая направленность экономики, чрезмерно быстро укреплялся курс рубля. Все это привело к тому, что в 2008 г. в условиях кризиса (по данным Банка России) отток иностранного капитала составил 130 млрд долл., и примерно 65 млрд долл. в 2009 г.

Наибольшие трудности в преодолении кризиса испытали малообеспеченные семьи. Больше всего они страдали от инфляции, которую подхлестывали правительственные решения о повышении квартплаты, цен на газ, электричество и другие коммунальные услуги. Для среднего класса ипотека практически сошла на нет, автокредиты подорожали и резко сократились, цены на автомобили поднялись.

В докризисный период многие российские предприятия, в том числе нуждающиеся в санации, т. е. финансовом оздоровлении, не могли рассчитывать на финансирование внутри страны ни со стороны государства, ни со стороны банков. Кредиты российских банков были дороже, сроки кредитования – меньше. Компании вынуждены были занимать за рубежом. Суммарный корпоративный долг банков и предприятий достиг 500 млрд долл. (в том числе 200 млрд долл. – банки и 300 млрд долл. – предприятия). В кризис зарубежные рынки капитала стали для предприятий и банков недоступными.

С начала проведения антикризисной политики Правительством РФ в качестве приоритетов были заявлены:

– поддержка (обеспечение стабильности) финансового сектора;

– социальная поддержка населения, сохранение и создание новых рабочих мест;

– поддержка отдельных, наиболее чувствительных к кризису отраслей реального сектора экономики на основе стимулирования внутреннего спроса и импортозамещения;

– поддержка системообразующих и градообразующих предприятий.

В основном антикризисные меры были направлены на решение следующих задач:

– расширение доступа предприятий к финансовым ресурсам;

– снижение нагрузки на бизнес;

– смягчение негативных социальных последствий и развитие рынка труда;

– стимулирование внутреннего спроса;

– поддержка малого и среднего предпринимательства, развитие конкуренции.

Основные инструменты реализации антикризисных мер в рамках государственной политики включали в себя налоговые, таможенные, бюджетные меры, закупки для государственных нужд.

С позиции характера (способа) распределения выгод от реализации мер между хозяйствующими субъектами выделяют три группы инструментов: селективные, конкурсные и системные. По объемам перераспределяемых ресурсов доминируют селективные меры: на них приходится почти половина ресурсов, что связано с концентрацией антикризисной политики на крупных и сверхкрупных предприятиях в режиме «ручного управления».

Теперь России для выхода из кризиса, достижения докризисного уровня и обеспечения в последующем долгосрочного устойчивого развития (как минимум на 10 лет – по аналогии с предыдущим десятилетием) необходимо найти внутренние источники роста. Принятые Правительством РФ антикризисные меры^23 позволили не допустить развала экономики. Первоначально намеченная цена антикризисных мер – более 4 трлн руб.24 Примерно половину этих средств государство через систему субординированных кредитов выделило сначала пяти государственным банкам (Сбербанк, Внешэкономбанк, Внешторгбанк, Сельхозбанк, Газпромбанк) под ставку рефинансирования Центробанка (13 %) сроком на 10 лет, те, в свою очередь, выделили эти кредиты крупнейшим коммерческим банкам, добавив свою маржу, так же на срок 10 лет. И, наконец, коммерческие банки выделили эти деньги в качестве кредитов (также добавив свою маржу) на те же 10 лет на конкурсной основе системообразующим предприятиям реального сектора экономики.

Для поддержки предприятий Правительство РФ использовало и такие прямые инструменты, как дополнительная капитализация, прямая господдержка, госгарантии по кредитам. Для всех предприятий в 2009 г. была снижена налоговая нагрузка. Так, налог на прибыль снижен с 24 % до 20 %. Предприятия, инвестирующие в оборудование, получили дополнительные льготы по амортизации. Введено налоговое льготирование приоритетных научных разработок. Полностью освобождены от всех налогов средства, направляемые предприятиями на обучение своих сотрудников. Освобождены от НДС операции во ввозу технологического оборудования, не производимого в России.

В то же время, не сокращены государственные расходы по таким «технологическим» федеральным целевым программам, как «Космос», «Авиация», «Глобальная навигационная система», «Национальная технологическая база», «Атомная энергетика», «Электроника», «Развитие гражданской морской техники», «Нанотехнологии».

Кроме того, адресную государственную поддержку получили отрасли, имеющие значительный мультипликативный эффект на развитие сложных технологий (автомобилестроение, жилищное строительство), важные с точки зрения продовольственной безопасности и социальной стабильности (сельское хозяйство, лесопромышленный комплекс), а также оборонно-промышленный комплекс, топливно-энергетический и транспорт.

На переобучение и переподготовку в 2009 г. было направлено 173 тыс. человек, организовано 982 тыс. рабочих мест на общественных работах, в 2 раза уменьшены квоты на привлечение иностранных работников субъектам РФ. С начала 2009 г. в 1,5 раза (с 3260 руб. до 4900 руб.) был увеличен максимальный размер пособия по безработице.

2.4. Посткризисное восстановление

На этапе посткризисного восстановления государство исходит из ряда приоритетов:

1. Публичные обязательства государства перед населением будут выполняться в полном объеме.

2. Промышленный и технологический потенциал будущего роста должен быть сохранен и усилен. Неэффективные производства поддерживаться не будут. В то же время предприятия, повысившие в последние годы свою эффективность, инвестировавшие в развитие производства и создание новой продукции, повысившие производительность труда, получат поддержку и содействие государства в решении наиболее острых проблем, вызванных кризисом.

3. Основой посткризисного восстановления и последующего поступательного развития должен стать внутренний спрос (госинвестиции, госзакупки, спрос на жилье, потребительские товары и услуги отечественного производства).

4. Кризис – не повод отказаться от долгосрочных приоритетов модернизации страны. Вместо «нефтяного» роста необходимо перейти к инновационному. Будут поддержаны важнейшие инновационные процессы, включая пять стратегических векторов экономической модернизации страны, предложенных Президентом РФ Д. А. Медведевым в его статье «Россия – вперед!»25:

– достижение лидерства в эффективности производства, транспортировки и использования энергии;

– сохранение и подъем на новый качественный уровень ядерных технологий;

– дальнейшее совершенствование информационных технологий;

– создание собственной наземной и космической инфраструктуры передачи всех видов информации;

– завоевание передовых позиций в производстве отдельных видов медицинского оборудования, сверхсовременных средств диагностики, медикаментов для лечения вирусных, сердечно-сосудистых, онкологических и неврологических заболеваний.

5. Отечественный бизнес должен быть освобожден от давления чиновников.

6. Экономика должна опираться на мощную национальную финансовую систему.

7. Правительство РФ и Центральный банк будут реализовывать ответственную макроэкономическую политику, направленную как на поддержание макроэкономической стабильности, так и на создание необходимых условий, стимулов для роста сбережений населения, повышения инвестиционной привлекательности экономики, на формирование качественно иной модели экономического развития. Это предполагает взвешенную бюджетную политику, поддержание равновесного обменного курса рубля. Будут приняты меры к последовательному снижению инфляции. Все это приведет к повышению доверия к национальной валюте, увеличению уровня монетизации экономики, обеспечивая тем самым необходимые условия для восстановления устойчивого экономического роста. Будет сохранен, а по возможности и увеличен объем накопленных финансовых ресурсов как для решения антикризисных задач, так и задач стратегического развития в последующие годы.

В настоящее время российская экономика оказалась перед долговременными системными вызовами, отражающими как мировые тенденции, так и внутренние барьеры развития:

• усиление глобальной конкуренции, охватывающей не только традиционные рынки товаров, но и системы национального управления, поддержки инноваций, развития человеческого потенциала;

• ожидаемая новая волна технологических изменений, резко усиливающая роль инноваций в социально-экономическом развитии и обеспечивающая многие традиционные факторы роста;

• возрастание роли человеческого капитала как основного фактора экономического развития. Причем кризис экспортно-сырьевой модели развития российской экономики может быть значительно ускорен в случае замедления роста мирового спроса на углеводороды в связи с активным развитием альтернативных видов топлива и энергии и торможением роста экономик Китая и Индии.

Таким образом, решив за последние годы задачи создания институциональной основы рыночной экономики, обеспечив макроэкономическую стабильность, Россия, с одной стороны, получила возможность ставить амбициозные стратегические цели развития, с другой – оказалась перед необходимостью решения как остающихся острых проблем, так и преодоления долгосрочных вызовов.

2.5. Стратегия долгосрочного экономического роста

В соответствии с Концепцией 2020^26 стратегической целью является достижение уровня экономического и социального развития, соответствующего статусу России как ведущей мировой державы XXI в., с привлекательным образом жизни, занимающей передовые позиции в глобальной экономической конкуренции и надежно обеспечивающей национальную безопасность и реализацию конституционных основ граждан. В 2015–2020 гг. Россия должна войти в пятерку стран-лидеров по объему ВВП по ППС.

Достижение этой цели означает формирование качественно нового образа будущей России к 2020 г. Уровень дохода и качество жизни россиян достигнет тех показателей, которые наблюдаются сегодня в развитых странах. Это означает высокие стандарты личной безопасности, доступность высококачественных услуг образования и здравоохранения, необходимый уровень обеспеченности жильем, доступ к культурным благам и высокий уровень экологической безопасности.

Душевой ВВП по ППС увеличится с 13,9 тыс. долл. в 2007 г. (42 % от среднего уровня ОЭСР) до 30 тыс. долл. в 2020 г. (70 %) и около 50 тыс. долл. в 2030 г. (110 %). Средняя ожидаемая продолжительность жизни возрастет до 72–75 лет, уровень младенческой смертности понизится в 1,3–1,4 раза. Уровень смертности от насильственных причин снизится примерно вдвое.

Российская экономика не только останется мировым лидером в энергетическом секторе, добыче и переработке сырья, но и создаст конкурентоспособную экономику знаний и высоких технологий. При этом в экономику знаний и высоких технологий включаются сферы высшего и специального образования, высокотехнологичной медицинской помощи, науки и опытно-конструкторских разработок, связи и телекоммуникаций, наукоемкие подотрасли химии и машиностроения.

К 2020 г. Россия может занять значительное место (5–10 %) на рынках высокотехнологичных товаров и интеллектуальных услуг в пяти – семи и более секторах. Будут сформированы условия для массового появления новых инновационных компаний во всех секторах экономики и в первую очередь в секторах «экономики знаний». В табл. 2 представлены основные характеристики инновационного роста в 2020 г. по сравнению с 2007 г.

Таблица 2

Основные характеристики инновационного роста в период до 2020 г.

(в %)

Источник: Концепция 2020.

Особенность перехода к инновационному социально-ориентированному типу развития состоит в том, что России предстоит одновременно решать задачи и догоняющего и опережающего развития. В условиях глобальной конкуренции и открытой экономики невозможно догнать развитые страны мира по уровню благосостояния и эффективности, не обеспечивая опережающего прорывного развития в тех секторах, которые определяют специализацию российской экономики в мировом хозяйстве и позволяют в максимальной степени реализовывать национальные конкурентные преимущества.

Переход российской экономики к инновационному социально-ориентированному типу развития требует реализации комплексных преобразований по следующим направлениям:

1. Развитие человеческого потенциала России.

2. Создание высококонкурентной институциональной среды, стимулирующей предпринимательскую активность и привлечение капитала в экономику.

3. Структурная диверсификация экономики на основе инновационного технологического развития.

4. Закрепление и расширение глобальных конкурентных преимуществ России в традиционных сферах (энергетика, транспорт, аграрный сектор, переработка природных ресурсов).

5. Расширение и укрепление внешнеэкономических позиций России, повышение эффективности ее участия в мировом разделении труда.

6. Переход к новой модели регионального развития российской экономики.

Действие этих направлений суммарно обеспечит выход российской экономики на траекторию долгосрочного устойчивого роста со средним темпом около 6,5 % в год.

За пределами 2020 г. накопленный потенциал знаний и капитал, соответствующий передовым экономикам мира, определит сохранение тенденций устойчивого социально-экономического развития страны, с опорой на инновационные высокотехнологичные сектора экономики и сектор услуг как основные движущие силы экономического роста. К 2030 г. ВВП может вырасти по сравнению с 2007 г. в 3,8 раза, а ВВП на душу населения по ППС – достичь 51 тыс. долл. (в ценах 2005 г.).

Численность населения стабилизируется к 2015 г. на уровне 142–143 млн человек, а к 2025 г. достигнет 145 млн человек. Уровень абсолютной бедности^27 с 13,4 % в 2007 г. снизится до 6–7 % в 2020 г. и относительной бедности, или малообеспеченной части населения, с 22 % в 2007 г. до 15 % в 2020 г. Средний класс к 2020 г. должен превысить половину населения страны. Дифференциация населения по уровню доходов (соотношение доходов 10 % самых богатых и 10 % самых бедных) снизится с 16,8 раза в 2007 г. до 12 раз в 2020 г.

К 2015 г. будет решена проблема беспризорности. Средний размер трудовой пенсии к 2017 г. достигнет величины, обеспечивающей не менее двух с половиной прожиточных минимумов пенсионера.

2.6. Долгосрочные приоритеты денежно-кредитной и бюджетной политики

Рост потребительских цен в 2015 г. должен составить не выше 4,5 %, в 2020 г. – 3 %, уровень монетизации экономики (т. е. отношение М2 к ВВП) к 2020 г. достигнет 65–75 % против 28,3 % в 2007 г.

Снижение инфляции до уровня 3 % в год будет осуществляться за счет таргетирования инфляции со стороны Центробанка, поддержания стабильного эффективного обменного курса рубля, проведения консервативной денежно-кредитной политики, сбалансированного бюджета, а также создания условий для опережающего роста предложения по сравнению со спросом и развития конкуренции на внутренних рынках потребительских товаров и услуг.

Ключевую роль в сдерживании роста цен (тарифов) на товары и услуги инфраструктурных отраслей будет играть создание эффективного механизма регулирования ценообразования как в монопольном, так и в конкурентном сегментах параллельно с расширением предложения этих товаров и услуг при последовательной либерализации рынка электроэнергии и услуг железнодорожного транспорта.

Будет продолжено усиление стимулирующего влияния налоговой системы на развитие экономики в направлении снижения суммарной налоговой нагрузки на налогоплательщиков. В результате уровень налоговых доходов бюджетной системы РФ снизится с 39,8 % ВВП в 2007 г. до 33 % в 20020 г.

Модернизация российской экономики потребует поддержания величины государственных инвестиций на уровне не ниже 4 % ВВП.

Приоритетом в развитии финансовых рынков России станет построение международного финансового центра (МФЦ) – системы взаимодействия организаций, нуждающихся в привлечении капитала, и инвесторов, стремящихся к размещению своих средств, которая охватит участников из многих стран.

Целевыми ориентирами в развитии финансовых рынков и банковской системы на долгосрочную перспективу будут следующие:

– повышение уровня банковского кредитования экономики с 40 % ВВП в 2007 г. до 20–25 % в 2020 г.;

– повышение относительного уровня капитализации российских компаний до 170–200 % ВВП к 2020 г.;

– повышение отношения стоимости российских корпоративных облигаций в обращении к ВВП с 3,8 % в 2007 г. до 22–25 % в 2020 г.;

– повышение отношения собранных страховых премий к ВВП с 2,4 % в 2007 г. до 7–9 % в 2020 г.

Основными направлениями формирования инвестиционного ресурса будут следующие:

– повышение склонности населения к сбережениям;

– формирование рынка целевых облигаций;

– стимулирование развития накопительных пенсионных систем;

– формирование комплексной системы финансовых институтов развития;

– совершенствование механизмов частно-государственного партнерства для инвестиционных целей;

– налоговое стимулирование национальных и зарубежных инвесторов;

– облегчение привлечения средств банками;

– развитие страховых рынков.

Сегодня проекты в сфере высокотехнологичных отраслей и услуг еще не могут быстро обеспечить значимый вклад в рост ВВП в силу неразвитости этих сфер и недостаточно высокой конкурентоспособности их продукции. С другой стороны, в базовых отраслях промышленности, транспорта, строительства и аграрного сектора, хотя и обладающих значительными конкурентными преимуществами, накопились основные барьеры роста и провалы в эффективности. Поэтому интенсивное технологическое обновление всех базовых секторов экономики с опорой уже на новые информационные, нано- и биотехнологии является важнейшим условием успеха страны в глобальной конкуренции.

Все машиностроительные производства, например, создают лишь около 3 % ВВП, тогда как нефтегазовый комплекс и сырьевые отрасли – 28–30 % ВВП. К 2020 г. в российской экономике назреет смена лидера роста. Перспективы структурной перестройки экономики и ее диверсификации определяются возможностью одновременного решения триединой задачи:

1) обеспечение поступательного развития нефтегазового комплекса, переход к новым технологиям добычи и переработки топлива, увеличение спроса на отечественные машины и оборудование;

2) модернизация сырьевых и обрабатывающих производств, увеличение глубины переработки сырья, снижения энергоемкости производства;

3) ускорение роста высокотехнологичных производств, экономики интеллектуальных услуг, выхода предприятий на внешние и внутренние рынки с новой конкурентоспособной продукцией с высокой долей добавленной стоимости.

Вся идеология модернизации экономики есть не что иное, как ее санация, т. е. оздоровление при помощи финансовых, технических, правовых, организационных, социальных мероприятий с целью вывода отечественной экономики на позиции устойчивой конкурентоспособности на мировых рынках, а также достижения стабильного долгосрочного экономического роста.

Контрольные вопросы и задания

1. В чем смысл термина «добавленная стоимость»?

2. Как измеряется душевой ВВП?

3. Какова динамика ВВП России за 1990–2010 гг.?

4. В чем заключается главный механизм экономического роста?

5. Назовите типы предпринимательских инноваций по Шумпетеру.

6. Охарактеризуйте антикризисную программу Правительства РФ.

7. В чем заключается стратегия долгосрочного экономического роста? Приоритеты и методы этой статегии.

Глава 3. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ САНАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЙ

3.1. Санация предприятия как понятие

В монографии, посвященной материально-правовым и процессуальным аспектам банкротства, М. И. Титов предлагает дать такое законодательное определение санации: санация – оздоровление неспособного должника, предоставление ему финансовой помощи от владельца имущества, кредиторов и других физических и юридических лиц (в том числе иностранных), направленной на поддержку деятельности должника и предотвращение его банкротства. Это определение также предполагает понятие санации как института внешней финансовой поддержки должника^28.

Досудебная санация – система мероприятий по восстановлению платежеспособности должника, проводимых владельцем должника, инвестором с целью предотвращения его ликвидации путем реорганизационных, организационно-хозяйственных, управленческих, инвестиционных, технических, финансово-экономических, правовых мероприятий в рамках действующего законодательства до начала возбуждения дела о банкротстве.

Из широкого спектра мнений о сущности понятия санации можно синтезировать единственное определение. Таким можно считать определение, данное известными зарубежными экономистами (Н. Здравомыслов, Б. Бекенферде, М. Гелинг), ведущими специалистами по вопросам вывода предприятий из финансового кризиса: санация – это система финансово-экономических, производственно-технических, организационно-правовых мероприятий, направленных на достижение или восстановление платежеспособности, прибыльности и конкурентоспособности предприятия-должника в долгосрочном периоде.

Целью финансовой санации является покрытие текущих убытков и устранение причин их возникновения, восстановление или сбережение ликвидности и платежеспособности предприятий, сокращение всех видов задолженности, улучшение структуры оборотного капитала и формирование фондов финансовых ресурсов, необходимых для проведения санационных мероприятий производственного характера.

Особое место в процессе санации занимают мероприятия финансово-экономического характера, которые отражают финансовые отношения, возникающие в процессе мобилизации и использования внутренних и внешних финансовых источников оздоровления предприятий. Источниками финансирования санации могут быть средства, полученные на условиях займа или собственности, на возвратной или безвозвратной основе.

Санационные мероприятия организационно-правового характера направлены на усовершенствование организационной структуры предприятия, организационно-правовых форм бизнеса, повышение качества менеджмента, освобождение предприятия от непродуктивных производственных структур, улучшение производственных отношений между членами трудового коллектива. В этом контексте различают два вида санации:

– санация с сохранением существующего юридического статуса предприятия-должника;

– санация с изменением организационно-правовой формы и юридического статуса предприятия (реорганизация).

Производственно-технические санационные мероприятия связаны, прежде всего, с модернизацией и обновлением производственных фондов, с уменьшением простоев и повышением ритмичности производства, сокращением технологического времени, улучшением качества продукции и снижением себестоимости, усовершенствованием ассортимента выпускаемой продукции, поиском и мобилизацией санационных резервов в сфере производства.

Поскольку санация предприятия связана, как правило, с сокращением лишнего персонала, большое значение имеют санационные мероприятия социального характера. Особенно это касается финансового оздоровления предприятий-гигантов. В таком случае увольнение работников может привести к социальной нестабильности в регионе. Поэтому следует вести обдуманную политику увольнения во взаимосвязи с реализацией социального плана проекта санации. Тут могут быть предусмотрены такие мероприятия, как создание и финансирование системы переподготовки кадров, поиск и предложение альтернативных рабочих мест, дополнительные выплаты по безработице, предоставление уволенным работникам ссуд.

На практике достаточно часто с санацией идентифицируется понятие реструктуризации. Реструктуризация субъекта хозяйствования – это проведение организационно-экономических мероприятий, направленных на изменение его структуры, системы управления, формы собственности, организационно-правовых форм, которые способны восстановить прибыльность, конкурентоспособность и эффективность производства.

Можно утверждать, что «санация» является более широким понятием, чем «реструктуризация». Реструктуризацию целесообразно начинать на ранних стадиях кризиса. Она направлена преимущественно на преодоление причин стратегического кризиса и кризиса прибыльности. А санация включает в себя как реструктуризацию (мероприятия по восстановлению прибыльности и конкурентоспособности), так и мероприятия финансового характера (направленные на восстановление ликвидности и платежеспособности).

3.2. Классическая модель финансовой санации

Целостный взгляд на этапы проведения финансового оздоровления отдельного предприятия представляет собой так называемая классическая модель санации, которая широко используется как основа для разработки механизма финансовой санации субъектов хозяйствования в странах с развитой рыночной экономикой.

Согласно классической модели санации процесс финансового оздоровления предприятия начинается с выявления (идентификации) финансового кризиса.

Следующим этапом санации является проведение причинно-следственного анализа финансового кризиса. На основании предоставленной информации (первичные бухгалтерские документы, решения собрания акционеров, финансовые планы) определяются внешние и внутренние факторы кризиса, его глубина и качество финансового состояния фирмы.

В рамках анализа осуществляется экспертная диагностика финансово-хозяйственного состояния предприятия, анализируются его сильные и слабые стороны. На основании результатов причинно-следственного анализа делаются выводы о санационной способности предприятия, целесообразности или нецелесообразности санации соответствующей хозяйственной единицы. Если производственный потенциал предприятия разрушен, утрачены рынки сбыта продукции, структура баланса неудовлетворительная, то принимается решение о консервации или ликвидации субъекта хозяйствования. В противном случае санация будет означать лишь отсрочку во времени ликвидации предприятия и ничего кроме дополнительных убытков для собственников и кредиторов не принесет.

В случае, если предприятие имеет реальную возможность восстановить платежеспособность, ликвидность и прибыльность, владеет достаточно подготовленным управленческим персоналом, рынками сбыта товаров, производство продукции соответствует приоритетным направлениям экономики страны, то принимается решение о разработке санационной концепции с целью проведения финансового оздоровления с одновременным определением целевых ориентиров. Чем раньше на санационноспособном предприятии начнется санация, тем больше шансов на ее конечный успех.

Отдельным аналитическим блоком в классической модели выделено формирование стратегических целей и тактики проведения санации. При определении целей санации следует учитывать, что каждое предприятие имеет ограниченные ресурсы, ограниченные возможности сбыта продукции и должно осуществлять свою деятельность в рамках правового поля государства, в котором оно расположено. Цели должны быть реальными и поддаваться количественному и качественному измерению. Главной стратегической целью санации является восстановление эффективной деятельности предприятия в долгосрочном периоде. Для достижения этой цели следует согласовать тактические цели, а именно:

• сферу деятельности, ассортимент продукции и ее потребителей;

• основные стоимостные целевые показатели (выручка, прибыль, ликвидность);

• социальные сети.

Только при условии достижения консенсуса относительно тактических целей между сторонами, ответственными за принятие решений, можно достичь главной стратегической цели санации.

Конечная цель в санационной стратегии состоит в достижении долгосрочных конкурентных выгод, которые обеспечили бы компании высокую рентабельность.

Следующим элементом классической модели санации является ее проект, который разрабатывается на базе санационной программы и содержит технико-экономическое обоснование санации, расчет объема финансовых ресурсов, необходимых для достижения стратегических целей, конкретные графики и методы мобилизации финансового капитала, сроки освоения инвестиций и их окупаемость, оценку эффективности санационных мероприятий, а также прогнозируемые результаты исполнения проекта.

Важным компонентом санационного процесса является координация и контроль за качеством реализации запланированных мероприятий. Менеджер предприятия должен своевременно выявлять и использовать новые санационные резервы, а также принимать объективные квалифицированные решения для преодоления возможных преград при осуществлении оздоровительных мероприятий. Ощутимую помощь в этом случае может оказать оперативный санационный контролинг, который синтезирует в себе информационную, плановую, консалтинговую, координационную и контрольную функции. Заданиями санационного контролинга является идентификация оперативных результатов, анализ отклонений и подготовка проектов решений относительно использования выявленных резервов и преодоление дополнительных преград.

3.3. Разработка плана санации

План финансового оздоровления разрабатывают, как правило, финансовые и контролинговые службы предприятия, которое пребывает в финансовом кризисе, представители потенциального санатора, независимые аудиторские и консалтинговые фирмы. Необходимость привлечения внешних консультантов во время разработки плана обусловлена тремя основными причинами:

• затратами рабочего времени, необходимого для разработки плана;

• потребностью в соответствующих знаниях и опыте;

• потребностью в объективности.

Для разработки плана санации используют весь методический и функциональный арсенал контролинга. При этом следует руководствоваться следующими принципами:

• завершенность – учет всех наиболее важных обстоятельств дела (все позиции плана должны базироваться на целиком проверенных данных);

• содержательность – рассмотрение только тех обстоятельств, которые относятся к процессу санации;

• правильность – правдивое освещение проблематики кризиса с отображением всех предпосылок и беспрерывной логической цепочки аргументов;

• ясность – правдивое и однозначное освещение и отображение информации;

• объективность – четкая граница между фактическими данными, собственным взглядом контролера и выводами.

План санации может состоять из введения и четырех разделов.

Введение содержит общую характеристику объекта планирования. Здесь приводятся сведения о правовой форме организации бизнеса, форме собственности, организационной структуре, сфере деятельности, а также краткая историческая справка о развитии предприятия. Кроме того, определяется цель составления плана, его заказчик и методы разработки.

Первый раздел отображает исходную ситуацию на предприятии. Оценка внешних условий, в которых функционирует предприятие, является основой стратегического планирования и включает в себя изучение общих политико-экономических тенденций, анализ отрасли и рыночного сегмента. Во время изучения общей политико-экономической ситуации учитывается развитие экономики в целом, демографическая ситуация, технологические новации, изменение политической среды. Соответствующая оценка позволяет выяснить возможности адаптировать стратегию развития предприятия к изменениям в общественно-политической жизни страны.

Анализ финансово-хозяйственного положения охватывает два аспекта: производственно-хозяйственную деятельность и финансовое положение.

Приводятся данные о фактическом финансовом и имущественном положении предприятия (фактический объем реализации, величина прибыли или убытка, уровень задолженности, коэффициенты платежеспособности, ликвидности, финансового левериджа).

Анализ причин финансового кризиса и слабых сторон заключается в систематизации и оценке определенных факторов и их влиянии на финансово-хозяйственную деятельность предприятия. Цель такого анализа – локализировать и устранить указанные факторы. Симптомы кризиса выявляются в результате анализа слабых сторон предприятия, которые могут проявляться в таких сферах как привлечение капитала, рынок, персонал, законодательство.

Существующий потенциал. Здесь характеризуются сильные стороны предприятия, его шансы опереться на существующий потенциал в кадровой, производственной, технологической, маркетинговой и других сферах. Потенциал развития предприятия характеризуется следующими главными факторами:

• финансовое обеспечение и возможности привлечения дополнительного капитала;

• существование квалифицированного персонала;

• существование надежных и дешевых источников поставки сырья и материалов:

• существование рынков сбыта продукции;

• производственный потенциал;

• эффективная организационная структура;

• высокое качество менеджмента.

На основании анализа исходной ситуации приходят к выводу о целесообразности и возможности санации предприятия или о необходимости его ликвидации.

Второй раздел должен характеризовать стратегические цели санации предприятия, целевые ориентиры и разработку стратегии. Здесь приводится также оперативная программа, которая отражает мероприятия, направленные на покрытие текущих убытков, восстановление платежеспособности и ликвидности предприятия. Только при условии удачного выполнения этой программы предприятие будет способно реализовать план санации, то есть реализовать мероприятия по восстановлению прибыльности и достижению стратегических конкурентных преимуществ. В каталог санационных мероприятий могут входить:

• рефинансирование дебиторской задолженности (форфейтинг, факторинг, обращение в хозяйственный суд);

• мобилизация скрытых резервов благодаря продаже отдельных позиций активов;

• увеличение или уменьшение уставного капитала;

• реструктуризация кредиторской задолженности;

• замораживание инвестиционных вложений;

• возвратный лизинг;

• распродажа по сниженным ценам товаров, спрос на которые невысок.

Третий раздел включает в себя конкретный план мероприятий по восстановлению прибыльности и конкурентоспособности предприятия в долгосрочном периоде: план маркетинга и оценку рынков сбыта; план производства и капиталовложений; организационный план; финансовый план.

В плане маркетинга и оценки рынков сбыта продукции определяются:

• рыночные факторы, которые влияют на сбыт продукции и вместимость рынка;

• мотивация потребителей; степень эластичности спроса на уровень платежеспособности спроса на продукцию предприятия; условия сбыта;

• отраслевые риски; ситуация на смежных товарных рынках.

Количественная оценка части рынка, принадлежащей предприятию, осуществляется по основным потребителям готовой продукции со ссылкой на текущие объемы реализации и перспективы ее увеличения. Приводится список возможных конкурентов, выясняются их преимущества и недостатки; приводится схема реализации продукции; рассматриваются методы стимулирования реализации и предложения с целью достижения оптимального соотношения реализационной цены и себестоимости. Определяются возможности и пути расширения рынков сбыта.

Оценивается деятельность предприятия с точки зрения антимонопольного законодательства.

В плане производства и капиталовложений приводятся сведения об использовании оборудования, его износ, затраты, связанные с обновлением (приобретение нового оборудования, ремонт и реконструкция), возможности аренды или лизинга. Дается характеристика производственного процесса, определяются его «узкие» места, коммерческие связи с поставщиками сырья. Намечаются конкретные мероприятия по расширению ассортимента продукции и повышению ее качества с целью достижения конкурентных преимуществ. Указывается, какое именно оборудование, техническую документацию, технологию, «ноу-хау», у кого и на каких условиях, в какой срок и на какую сумму необходимо приобрести. На этом основании оценивается потребность в инвестициях. План производства и соответствующих капиталовложений составляется в форме бюджета.

В организационном плане дается характеристика организационной структуры предприятия, рассматриваются возможности реструктуризации (реорганизации) и перепрофилирования, анализируется управленческий и кадровый состав, приводится фактическое количество работающих и вносятся предложения по его уменьшению, намечаются мероприятия по усилению мотивации работников и усовершенствованию организации менеджмента.

Финансовый план должен содержать в себе:

• прогноз объемов выпуска и реализации продукции;

• баланс денежных поступлений и расходов;

• сводный баланс активов и пассивов (до начала санации, в отдельные периоды, во время санации и после ее проведения);

• анализ путей достижения безубыточности предприятия;

• формы и источники мобилизации финансовых ресурсов;

• графики освоения, окупаемости и возврата финансовых ресурсов (если они были привлечены на возвратной основе).

В финансовом плане приводится также сумма расходов на разработку плана санации и, возможно, проведение санационного аудита. На основании финансового плана определяется общая потребность предприятия в финансовых ресурсах из внешних источников.

Четвертый раздел содержит расчет эффективности санации, а также список мероприятий по организации реализации плана и контроля за его выполнением.

Детализируются ожидаемые результаты выполнения проекта, а также прогнозируются возможные риски и убытки.

Контрольные вопросы и задания

1. Что понимается под термином «санация»? Основные цели санации.

2. Дайте последовательность разработки плана санации.

3. Структура плана санации.

Глава 4. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ПРАВОВЫЕ ОСНОВЫ САНАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЙ

4.1. Основные причины возникновения кризисной ситуации на предприятии

Кризис предприятия вызывается несоответствием его финансово-хозяйственных параметров параметрам окружающей среды. В глубинных причинах разразившегося кризиса лежит много различных факторов. Данные факторы можно разделить на две основные группы:

1. Внешние (не зависящие от деятельности предприятия).

2. Внутренние (зависящие от деятельности предприятия).

Внешние факторы возникновения кризиса можно, в свою очередь, подразделить на:

– социально-экономические факторы общего развития страны (рост инфляции, нестабильность налоговой системы, нестабильность регулирующего законодательства, снижение уровня реальных доходов населения, рост безработицы и т. д.);

– рыночные факторы (снижение емкости внутреннего рынка, усиление монополизма на рынке, нестабильность валютного рынка, рост предложения товаров-субститутов и пр.);

– прочие внешние факторы (политическая нестабильность, стихийные бедствия, ухудшение криминогенной ситуации и др.).

Внутренние факторы возникновения кризиса:

– управленческие (высокий уровень коммерческого риска, недостаточное знание конъюнктуры рынка, неэффективный финансовый менеджмент, плохое управление издержками производства, отсутствие гибкости в управлении, недостаточно качественная система бухгалтерского учета и отчетности и т. д.);

– производственные (необеспеченность единства предприятия как имущественного комплекса, устаревшие и изношенные основные фонды, низкая производительность труда, высокие энергозатраты, перегруженность объектами социальной сферы и пр.);

– рыночные (низкая конкурентоспособность продукции, зависимость от ограниченного круга поставщиков и покупателей и др.).

Конечно, все вышеперечисленные факторы могут лежать в основе кризиса предприятия, но большее влияние на состояние предприятия оказывают управленческие факторы. Так, например, слабый финансовый и производственный менеджмент на российских предприятиях привел к тому, что по данным Межведомственной балансовой комиссии, которой было проведено в начале 2000-х гг. исследование финансового состояния российских предприятий, выявлено, что создалась специфическая, неведомая мировой цивилизации ситуация, базирующаяся на двух факторах. Первый фактор – чрезвычайное обременение долгами. Объем долгов российских предприятий приблизился к объему их годовой выручки. Это значит, что средний срок расчета по долгам – больше года. Мировой цивилизации такое долговое бремя неведомо. Второй фактор – специфическое обстоятельство, дополняющее эту неблагоприятную картину, – низкая производительность труда.

Именно неэффективность управления следует отнести к наиболее характерной для современных предприятий проблеме, препятствующей их эффективному функционированию в условиях сложившихся рыночных отношений. Эта проблема обусловлена следующими факторами:

– отсутствие стратегии в деятельности предприятия и ориентация на краткосрочные результаты в ущерб средне- и долгосрочным;

– низкая квалификация и неопытность менеджеров;

– низкий уровень ответственности руководителей предприятия перед собственниками за последствия принимаемых решений, за сохранность и эффективное использование имущества предприятия, а также за финансово-хозяйственные результаты его деятельности.

Борьба предприятий за выживание в кризисных условиях потребует взаимосвязи организационных, правовых, финансовых и управленческих аспектов.

Итак, можно сделать следующий вывод: несмотря на многообразие факторов, которые могут привести к кризису на предприятии, в большинстве случаев такими факторами являются недостатки управления.

4.2. Механизмы финансовой стабилизации. Санация предприятия

В системе стабилизационных мер, направленных на вывод предприятия из кризисного финансового состояния, важная роль отводится его санации.

Санация представляет собой систему мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия, реализуемых с помощью сторонних юридических или физических лиц и направленных на предотвращение объявления предприятия-должника банкротом и его ликвидации.

В условиях рыночной экономики санация предприятий имеет значительный экономический потенциал, является важным инструментом регулирования структурных изменений и входит в систему наиболее действенных механизмов финансовой стабилизации предприятий.

Санация предприятия проводится в трех основных случаях^29:

1) до возбуждения кредиторами дела о банкротстве, если предприятие в попытке выйти из кризисного состояния прибегает к внешней помощи по своей инициативе;

2) если само предприятие, обратившись в арбитражный суд с заявлением о своем банкротстве, одновременно предлагает условия своей санации (такие случаи санации наиболее характерны для государственных предприятий);

3) если решение о проведении санации выносит арбитражный суд по поступившим предложениям от желающих удовлетворить требования кредиторов к должнику и погасить его обязательства перед бюджетом.

В двух последних случаях санация осуществляется в процессе производства дела о банкротстве предприятия при условии согласия собрания кредиторов со сроками выполнения их требований и на перевод долга.

Наиболее широкий диапазон форм имеет санация, инициируемая самим предприятием до возбуждения кредиторами дела о его банкротстве. В этом случае она носит упреждающий характер, полностью согласуется с целями и интересами предприятия, подчинена задачам антикризисного управления и сочетается с осуществляемыми мерами внутренней финансовой стабилизации.

Инициируемая предприятием санация представляет сложный и во многих отношениях болезненный для него процесс, требующий эффективного финансового управления на всех стадиях его осуществления. Такое управление осуществляется на предприятии по следующим основным этапам (рис. 4).

Рассмотрим каждый пункт подробнее.

1. Определение целесообразности и возможности проведения санации. На этом первоначальном этапе управления на основе результатов диагностики банкротства и мониторинга осуществления мероприятий по внутренней финансовой стабилизации предприятия принимается принципиальное решение о проведении санации.

Целесообразность проведения санации обуславливается тем, что использование внутренних механизмов финансовой стабилизации предприятия не достигло своих целей и кризисное финансовое состояние продолжает углубляться.

Рис. 4. Основные этапы управления санацией, инициируемой предприятием

Возможность осуществления санации определяется перспективами выхода из кризисного финансового состояния и успешного развития предприятия при оказании ему существенной внешней помощи на современном этапе. Если по результатам объективной оценки такая перспектива имеется, то инициируемая предприятием санация имеет шансы на успех.

2. Обоснование концепции санации. Такая концепция отражает идеологию осуществления предполагаемой санации, определяя ее предстоящие направления и формы. В зависимости от принципиального подхода различают оборонительную и наступательную концепции осуществления санации предприятия.

Оборонительная концепция санации направлена на сокращение объемов операционной и инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающее сбалансированность денежных потоков на более низком объемном уровне. Эта концепция предполагает привлечение внешней финансовой помощи для соответствующей реструктуризации предприятия, в процессе которой оно избавляется от ряда производственных структурных подразделений, незавершенных реальных инвестиций и других видов активов в целях финансовой стабилизации.

Наступательная концепция санации направлена на диверсификацию операционной и инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающую увеличение размера чистого денежного потока в предстоящем периоде за счет роста эффективности хозяйственной деятельности. В этом случае внешняя финансовая помощь и другие реорганизационные мероприятия, осуществляемые в процессе санации, используются в целях расширения ассортимента конкурентоспособной продукции, выхода на другие региональные рынки, быстрого завершения начатых реальных инвестиционных проектов. Наступательная концепция санации не противоречит основным параметрам общей стратегии экономического развития предприятия.

3. Определение направления осуществления санации. В зависимости от масштабов кризисного состояния предприятия, идентифицированных в процессе диагностики банкротства, и принятой концепции санации различают два основных направления ее осуществления: санация предприятия как реорганизация, которая может повлечь изменение статуса юридического лица санируемого предприятия, и санация предприятия, направленная на рефинансирование его долга.

4. Выбор формы санации. Форма санации непосредственно характеризует тот механизм, с помощью которого достигаются ее основные цели. Эти формы определяются в рамках конкретного направления санации, избранного предприятием, с учетом особенностей его кризисной ситуации.

Санация предприятия, направленная на рефинансирование его долга, может носить следующие основные формы:

– дотации и субвенции за счет средств бюджета. В такой форме санируются в основном государственные предприятия (хотя законодательно не воспрещена государственная финансовая поддержка предприятий и альтернативных форм собственности). Эта форма санирования связана со следующими основными условиями: необходимостью обеспечения дальнейшего развития приоритетных отраслей экономики; отраслевой и межотраслевой переориентацией деятельности предприятия; осуществлением антимонопольных мероприятий; с другими целями по инициативе органов, уполномоченных управлять государственным имуществом;

– государственное льготное кредитование. Оно осуществляется, как правило, по той же группе предприятий и при таких же условиях, что и в предшествующем случае. Отличием этой формы санирования является лишь возвратный характер предоставляемых финансовых ресурсов и значительно более льготный режим кредитования в сравнении с условиями финансового рынка;

– государственная гарантия коммерческим банкам по кредитам, выдаваемым санируемому предприятию. При отсутствии у государства возможностей осуществить прямое финансирование или кредитование санируемого предприятия, а также в случае, если финансовый кризис носит временный характер и может быть преодолен предприятием при оказании ему финансовой помощи, используется данная форма санирования ранее рассмотренной категории предприятий;

– целевой банковский кредит. Такая форма санации осуществляется, как правило, коммерческим банком, обслуживающим предприятие, после тщательного аудита последнего. Так как предоставление такого целевого санационного кредита имеет очень высокий уровень риска, ставка процента по нему обычно достигает максимального уровня, используемого в кредитной политике банка. Для осуществления контроля и помощи предприятию коммерческий банк при высоком размере кредита в перечне условий санации может потребовать введения в состав его руководства своего представителя или уполномоченного лица;

– перевод долга на другое юридическое лицо. Таким юридическим лицом может быть любой хозяйствующий субъект, который пожелал принять участие в санации предприятия-должника. Условия такого перевода долга оговариваются специальным договором. Однако для этой формы рефинансирования долга требуется обязательное согласие кредитора (если кредитор не дает согласия на перевод долга на другое лицо, то предприятие-должник не может использовать эту форму санации, так как это означало бы одностороннее изменение согласованных условий кредитного договора). В случае согласия кредитора на перевод долга другому лицу новый должник имеет право выдвигать против требований кредитора все возражения, основанные на договорных отношениях между кредитором и первым должником;

– реструктуризация краткосрочных кредитов в долгосрочные. Эта форма санации используется обычно только по финансовым кредитам, где кредитором выступает коммерческий банк, осуществляющий обслуживание предприятия. В процессе такой формы реструктуризации долга по долгосрочному кредиту существенно повышаются ставки процента;

– выпуск облигаций и других долгосрочных ценных бумаг под гарантию санатора. Такая форма санации осуществляется, как правило, коммерческим банком, обслуживающим предприятие, если по каким-либо причинам предоставление ему прямого банковского кредита или реструктуризация его долга невозможны. В роли такого гаранта-санатора может выступать и страховая компания;

– отсрочка погашения облигаций предприятия. Одним из необходимых условий такой формы санации является относительно невысокий круг инвесторов, вложивших свои средства в облигации предприятия. Это условие определяется тем, что решение о такой форме санации должно быть принято большинством инвесторов – кредиторов данного предприятия по данному виду его долгового обязательства;

– списание санатором-кредитором части долга. Эта форма санации предприятия предпринимается кредитором в том случае, если требование о полном прекращении долга нереально и приведет предприятие к финансовому краху. Обычно санация в форме списания части долга сопровождается соглашением между кредитором и предприятием об иных формах его компенсации на последующих этапах.

Санация предприятия, направленная на его реструктуризацию (реорганизацию), может носить следующие основные формы:

– слияние. Такая форма санации осуществляется путем объединения предприятия-должника с другим финансово устойчивым предприятием. В результате такого объединения предприятие-должник теряет свой самостоятельный юридический статус. Различают: горизонтальное слияние, в процессе которого объединяются предприятия одной отрасли (например, производителей и потребителей сырья); конгломератное слияние, в процессе которого объединяются предприятия, не связанные между собой ни отраслевыми, ни технологическими особенностями. Для предприятия-санатора побудительным мотивом этой формы санации является обычно достигаемый эффект синергизма, а для санируемого предприятия – возможность сохранения рабочих мест и направленности производственной деятельности;

– поглощение. Эта форма санации осуществляется путем приобретения предприятия-должника предприятием-санатором (для последнего это является одной из форм инвестиций – приобретение целостного имущественного комплекса или основной части его активов). Для санатора эффект поглощения также связан с синергизмом. Санируемое предприятие при поглощении обычно теряет свой самостоятельный статус, хотя как юридическое лицо может сохраниться в виде дочернего предприятия;

– разделение. Такая форма санации может быть использована для предприятий, осуществляющих многоотраслевую хозяйственную (производственную) деятельность. Эффект данной формы санации состоит в том, что за счет существенного сокращения общехозяйственного управленческого аппарата, непроизводственных и вспомогательных служб значительно сокращается сумма постоянных издержек, в связи с чем за счет эффекта операционного левериджа каждое новое выделенное подразделение быстрее может достичь точки безубыточности своей деятельности. Выделенные в процессе разделения предприятия получают статус нового юридического лица, а имущественные права и обязанности переходят к каждому из них на основе разделительного баланса;

– преобразование в открытое акционерное общество. Такая форма санации, осуществляемая по инициативе группы учредителей, позволяет расширить финансовые возможности предприятия, обеспечить пути его выхода из кризиса и дать новый импульс его экономическому развитию. Условием такой санации выступает необходимость обеспечения учредителями минимального размера уставного фонда, установленного законодательством;

– передача в аренду. Эта форма характерна в настоящее время для санирования государственных предприятий, при которой они передаются в аренду членам трудового коллектива. Условием осуществления такой формы санации является принятие на себя коллективом арендаторов долгов санируемого предприятия. Принципиально такая форма санации может быть использована и для предприятий негосударственных форм собственности;

– приватизация. В этой форме санируются государственные предприятия. В настоящее время эта форма санации получила большое развитие. Условия и формы приватизации государственных предприятий регулируются обширной системой законодательных актов.

5. Подбор санатора. Такой подбор осуществляется исходя из выбранных форм санации и предшествует разработке бизнес-плана санации предприятия, в которой санатор должен принимать обязательное участие. В реальной практике разработка бизнес плана санации часто осуществляется до выбора санатора и лишь представляется ему на рассмотрение.

При формах санации, направленных на рефинансирование долга предприятия, основными санаторами могут выступать:

– собственники предприятия (в том числе и государственные органы – по предприятиям государственной формы собственности);

– предприятия-кредиторы;

– сторонние хозяйствующие субъекты – юридические лица;

– трудовой коллектив санируемого предприятия.

6. Подготовка бизнес-плана санации. Он представляет собой основной документ, определяющий цели и процесс осуществления санации предприятия-должника. Бизнес-план санации разрабатывается обычно представителями санатора, предприятия-должника и независимой аудиторской фирмы.

7. Расчет эффективности санации. Этот расчет позволяет определить целесообразность всего процесса санации, оценить различные альтернативные ее формы. Эффективность санации определяется путем соотнесения результатов (эффекта) и затрат на ее осуществление в предложенной форме.

8. Утверждение бизнес-плана санации. После рассмотрения проекта бизнес-плана санации с расчетом ее эффективности всеми заинтересованными сторонами (предприятием-должником, его кредиторами и санаторами) он утверждается их представителями и принимается к исполнению.

9. Мониторинг реализации мероприятий бизнес-плана санации. Такой мониторинг включается в систему текущего и оперативного финансового контролинга и обеспечивается финансовой службой предприятия.

Цель санации считается достигнутой, если удалось за счет внешней финансовой помощи или реорганизационных мероприятий нормализовать хозяйственную деятельность и избежать объявления предприятия-должника банкротом с последующей его ликвидацией.

4.3. Правовые основы санации предприятия

В основе процесса санации лежит законодательство о банкротстве и финансовом оздоровлении предприятия, которое должно:

– предотвращать непродуктивное использование активов предприятий;

– являться механизмом санации (финансовой реорганизации) предприятий, которые имеют реальный потенциал для успешной финансово-хозяйственной деятельности в будущем;

– способствовать полному удовлетворению требований кредиторов.

В соответствии с российским законодательством санация предприятия-должника осуществляется в форме досудебной санации^30. Досудебная санация – одно из мероприятий по восстановлению платежеспособности должника и урегулированию взаимоотношений с кредиторами до возбуждения дела в арбитражном суде, наряду с мерами периода наблюдения и внешнего управления, хотя ходатайство о проведении санации должно быть подано в арбитражный суд. Оно, как правило, удовлетворяется, если есть реальная возможность восстановить платежеспособность предприятия.

Досудебная санация может проводиться собственником предприятия-должника, кредитором и инвестором, заинтересованными в данном производстве, путем финансовой поддержки должника. В рамках проведения досудебной санации происходит полное погашение требований по обязательствам и обязательным платежам. Для этого должнику предоставляется финансовая помощь. При этом у должника перед лицами, решившими поддержать его в кризисной ситуации, естественно возникает ряд определенных, в большинстве финансовых, обязательств.

Финансовая санация может осуществляться с помощью привлечения средств владельцев (паевиков, акционеров) предприятия; при помощи основных кредиторов; персонала предприятия.

Если финансовых ресурсов из децентрализованных источников недостаточно для проведения санации, то в некоторых случаях может быть принято решение о предоставлении предприятию государственной финансовой поддержки. В случае убыточной деятельности предприятий государство, если оно признает их продукцию общественно необходимой, может предоставлять им дотации и другие виды финансовой поддержки.

В случае, если досудебная санация проводится за счет средств федерального бюджета и государственных внебюджетных фондов, бюджетов субъектов РФ, местных бюджетов и соответствующих внебюджетных фондов, условия ее проведения устанавливаются на текущий год Федеральным законом о федеральном бюджете и федеральными законами о бюджетах государственных внебюджетных фондов либо органами государственной власти субъектов РФ и органами местного самоуправления согласно действующему закону.

При принятии решений о содействии конкретному предприятию исполнительная власть должна исходить из принципа поддержки прежде всего жизнеспособных производственных структур, которые способны ее использовать с максимальной отдачей и обеспечить увеличение производства и реализации продукции, что увеличивает доходную часть бюджета. Такое решение основывается на ряде критериев, среди которых можно отметить:

– внедрение новых, более экономичных и экологически безопасных технологий;

– экспорт (прирост экспорта) конкурентоспособной продукции;

– замена импорта продукции, сырья, материалов, запчастей и т. д.;

– решение проблемы энергообеспечения народного хозяйства;

– сохранение научно-технического потенциала (исследований и разработок, которые имеют приоритетное значение для экономики страны);

– наличие внутренних и внешних рынков сбыта продукции предприятия;

– высокий уровень менеджмента на предприятии.

Централизованная санационная поддержка может оказываться путем прямого бюджетного финансирования и непрямыми формами создания благоприятных условий.

Прямое бюджетное финансирование санации предприятий может осуществляться на принципах возвратности (бюджетные кредиты) и невозвратности (субсидии, дотации, полный или частичный выкуп государством акций предприятий, которые находятся на грани банкротства).

Одним из методов государственного финансового содействия предприятиям является санационная поддержка в форме полного или частичного выкупа государством акций тех предприятий, которые находятся в финансовом кризисе. Выступая в роли санатора, государство должно руководствоваться, прежде всего, народнохозяйственной эффективностью и целесообразностью, противостоять спаду производства и увеличению безработицы. Государство, в случае его участия в капитале, нельзя рассматривать как обыкновенного акционера, поскольку прибыль не является первостепенной задачей деятельности государства в качестве санатора. Главной целью государственных инвестиций в данном случае является содействие возобновлению ликвидности и обеспечение жизнеспособности предприятий. Значительная часть государственного сектора в Германии, США, Швеции и других странах сформирована именно за счет бывших частных предприятий, оказавшихся на грани банкротства^31.

В зависимости от экономической политики государства возможно использование санационной поддержки фискального характера в виде списания или реструктуризации налоговых обязательств, налогового кредитования, предоставления целевых налоговых льгот предприятиям, которые непосредственно подлежат санации, а также путем фискальных уступок основным кредиторам данных предприятий с целью активизации их участия в санационных процессах. При этом необходим строгий контроль и система санкций за нарушение сроков погашения реструктуризированной задолженности.

Использование того или иного метода государственной поддержки санации и реструктуризации зависит от конкретных характеристик предприятия, его народнохозяйственного и регионального значения.

Традиционно санация осуществляется за счет следующих внешних источников:

– слияния предприятия с более мощной компанией;

– выпуска новых ценных бумаг для мобилизации денежного капитала;

– увеличения банковских кредитов и предоставления субсидий;

– уменьшения выплат по облигациям и отсрочки их погашения;

– полной или частичной покупки государством акций предприятия.

4.4. Теоретические основы финансово-экономического анализа предприятия

Для принятия окончательного решения о проведении досудебной санации необходима доскональная проверка финансового состояния должника, с тем чтобы сделать экономически правильный вывод о возможности в течение определенного срока восстановить его платежеспособность, не возбуждая дела о банкротстве в арбитражном суде^32.

К основным задачам анализа финансово-экономического состояния предприятия относятся:

– оценка динамики структуры и состава активов, их состояния и движения;

– оценка динамики структуры и состава источников собственного и заемного капитала, их состояния и изменения;

– оценка платежеспособности предприятия и ликвидности баланса;

– анализ относительных и абсолютных показателей финансовой устойчивости предприятия, оценка изменения ее уровня;

– оценка эффективности использования средств и ресурсов предприятия.

Экспертный анализ может проводиться независимой аудиторской или консалтинговой фирмой.

Для расчета коэффициентов финансово-хозяйственной деятельности должника используются следующие основные показатели:

а) совокупные активы (пассивы) – баланс (валюта баланса) активов (пассивов);

б) скорректированные внеоборотные активы – сумма стоимости нематериальных активов (без деловой репутации и организационных расходов), основных средств (без капитальных затрат на арендуемые основные средства), незавершенных капитальных вложений (без незавершенных капитальных затрат на арендуемые основные средства), доходных вложений в материальные ценности, долгосрочных финансовых вложений, прочих внеоборотных активов;

в) оборотные активы – сумма стоимости запасов (без стоимости отгруженных товаров), долгосрочной дебиторской задолженности, ликвидных активов, налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, собственных акций, выкупленных у акционеров;

г) долгосрочная дебиторская задолженность – дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты;

д) ликвидные активы – сумма стоимости наиболее ликвидных оборотных активов, краткосрочной дебиторской задолженности, прочих оборотных активов;

е) наиболее ликвидные оборотные активы – денежные средства, краткосрочные финансовые вложения (без стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров);

ж) краткосрочная дебиторская задолженность – сумма стоимости отгруженных товаров, дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты (без задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал);

з) потенциальные оборотные активы к возврату – списанная в убыток сумма дебиторской задолженности и сумма выданных гарантий и поручительств;

и) собственные средства – сумма капитала и резервов, доходов будущих периодов, резервов предстоящих расходов за вычетом капитальных затрат по арендованному имуществу, задолженности акционеров (участников) по взносам в уставный капитал и стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров;

к) обязательства должника – сумма текущих обязательств и долгосрочных обязательств должника;

л) долгосрочные обязательства должника – сумма займов и кредитов, подлежащих погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты, и прочих долгосрочных обязательств;

м) текущие обязательства должника – сумма займов и кредитов, подлежащих погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты, кредиторской задолженности, задолженности участникам (учредителям) по выплате доходов и прочих краткосрочных обязательств;

н) выручка нетто – выручка от реализации товаров, выполнения работ, оказания услуг за вычетом налога на добавленную стоимость, акцизов и других аналогичных обязательных платежей;

о) валовая выручка – выручка от реализации товаров, выполнения работ, оказания услуг без вычетов;

п) среднемесячная выручка – отношение величины валовой выручки, полученной за определенный период как в денежной форме, так и в форме взаимозачетов, к количеству месяцев в периоде;

р) чистая прибыль (убыток) – чистая нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода, оставшаяся после уплаты налога на прибыль и других аналогичных обязательных платежей.

Анализ финансово-экономического состояния предприятия проводится с помощью совокупности методов и рабочих приемов (методологии), позволяющих структурировать и идентифицировать взаимосвязи между основными показателями.

Горизонтальный (временной) анализ – это сравнение каждой позиции отчетности с предыдущим периодом, что позволяет выявить тенденции изменения статей баланса или их групп и на основании этого исчислить базисные темпы роста (прироста).

Вертикальный (структурный) анализ проводится в целях определения структуры итоговых финансовых показателей, т. е. выявления удельного веса отдельных статей отчетности в общем итоговом показателе (выявление влияния каждой позиции отчетности на результат в целом).

Ведущим методом анализа финансово-экономического состояния является расчет финансовых (аналитических) коэффициентов, необходимый различным группам пользователей: акционерам, аналитикам, менеджерам, кредиторам и др. Анализ таких коэффициентов (относительных показателей) – это расчет соотношений между относительными позициями отчета или позициями разных форм отчетности, определение их взаимосвязей.

Коэффициенты, характеризующие платежеспособность должника:

1. Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно, и рассчитывается как отношение наиболее ликвидных оборотных активов к текущим обязательствам должника.

2. Коэффициент текущей ликвидности характеризует обеспеченность организации оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременного погашения обязательств и определяется как отношение ликвидных активов к текущим обязательствам должника.

3. Показатель обеспеченности обязательств должника его активами характеризует величину активов должника, приходящихся на единицу долга, и определяется как отношение суммы ликвидных и скорректированных внеоборотных активов к обязательствам должника.

4. Степень платежеспособности по текущим обязательствам определяет текущую платежеспособность организации, объемы ее краткосрочных заемных средств и период возможного погашения организацией текущей задолженности перед кредиторами за счет выручки.

Степень платежеспособности определяется как отношение текущих обязательств должника к величине среднемесячной выручки.

Коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость должника:

1. Коэффициент автономии (финансовой независимости) показывает долю активов должника, которые обеспечиваются собственными средствами, и определяется как отношение собственных средств к совокупным активам.

2. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами определяет степень обеспеченности организации собственными оборотными средствами, необходимыми для ее финансовой устойчивости, и рассчитывается как отношение разницы собственных средств и скорректированных внеоборотных активов к величине оборотных активов.

3. Доля просроченной кредиторской задолженности в пассивах характеризует наличие просроченной кредиторской задолженности и ее удельный вес в совокупных пассивах организации и определяется в процентах как отношение просроченной кредиторской задолженности к совокупным пассивам.

4. Показатель отношения дебиторской задолженности к совокупным активам определяется как отношение суммы долгосрочной дебиторской задолженности, краткосрочной дебиторской задолженности и потенциальных оборотных активов, подлежащих возврату, к совокупным активам организации.

Коэффициенты, характеризующие деловую активность должника.

1. Рентабельность активов характеризует степень эффективности использования имущества организации, профессиональную квалификацию менеджмента предприятия и определяется в процентах как отношение чистой прибыли (убытка) к совокупным активам организации.

2. Норма чистой прибыли измеряется в процентах и определяется как отношение чистой прибыли к выручке (нетто). Анализ абсолютных показателей – это изучение данных, представленных в бухгалтерской отчетности: определяется состав имущества предприятия, структура финансовых вложений, источники формирования собственного капитала, оценивается размер заемных средств, объем выручки от реализации, размер прибыли и др.

Информационной базой для проведения анализа финансово-экономического состояния предприятия служит бухгалтерская отчетность. Отчетность организации (хозяйствующего субъекта) – это система показателей, характеризующая результаты и отражающая условия ее работы за истекший период.

В отчетность включены все виды текущего учета: бухгалтерский, статистический и оперативно-технический. Благодаря этому обеспечивается возможность отражения в отчетности всего многообразия предпринимательской деятельности предприятия.

Анализ финансово-экономического состояния предприятия по данным внешней финансовой отчетности является классическим способом анализа.

Его проведение включает следующие этапы:

1. Сбор информации и оценка ее достоверности, отбор данных из форм бухгалтерской отчетности за требуемый период времени.

2. Преобразование типовых форм бухгалтерской отчетности в аналитическую форму.

3. Характеристика структуры отчета (вертикальный анализ) и изменения показателей (горизонтальный анализ).

4. Расчеты и группировка показателей по основным направлениям анализа.

5. Выявление и изменение групп показателей за исследуемый период.

6. Установление взаимосвязей между основными исследуемыми показателями и интерпретация результатов.

7. Подготовка заключения о финансово-экономическом состоянии предприятия.

8. Выявление «узких мест» и поиск резервов.

9. Разработка рекомендаций по улучшению финансово-экономического состояния предприятия, то есть санации.

4.5. Санация как инструмент антикризисного управления

В современных условиях, в соответствии с международной практикой и мнением большинства зарубежных и отечественных специалистов, под санацией как экономической категорией понимается комплекс последовательных взаимосвязанных мероприятий финансово-экономического, организационно-правового, производственно-технического, социального характера, направленных на преодоление финансового кризиса на предприятии и возобновление или достижение его прибыльности и конкурентоспособности в долгосрочном периоде.

В случае возникновения на предприятии кризисной ситуации данная модель предполагает проведение анализа ее причин (причинно-следственный анализ). На основе результатов анализа принимается решение либо о ликвидации предприятия, либо о проведении неотложных санационных мероприятий. В случае решения о санации определяются ее цели, формируется санационная стратегия, разрабатываются санационные мероприятия. Это оформляется в программу санации, создается ее проект. В соответствии с этими документами осуществляется реализация, координация и контроль хода санации.

Такова в общих чертах законодательная основа санации предприятий. Правда, действует она в российских условиях больше теоретически. Между тем, при сложившемся в российском обществе отрицательном отношении к банкротству как к якобы «насильственной гибели предприятий», что подтверждают исследования и социологические опросы, досудебная санация могла бы стать самым эффективным оздоровительным средством. Но для этого нужно создать реальные условия.

Контрольные вопросы и задания

1. Каковы причины возникновения кризисных ситуаций на предприятии?

2. Сущность и содержание финансового оздоровления предприятия. Каковы основные этапы управления санацией, инициируемой предприятием?

3. Раскройте правовые основы досудебной санации предприятия.

4. В чем состоят основные задачи анализа финансово-экономического состояния предприятия? Методы такого анализа? Коэффициенты, характеризующие платежеспособность должника? Коэффициенты, характеризующие деловую активность должника?

Глава 5. РЕСТРУКТУРИРОВАНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ

5.1. Основные положения реструктурирования предприятий

Переход России к рыночным отношениям хозяйствования, формирование товарных и финансовых рынков, конкуренция предъявили новые, жестокие требования к предприятиям. К числу наиболее характерных для современных предприятий проблем, препятствующих их эффективному функционированию в условиях сложившихся рыночных отношений, следует отнести:

1. Неэффективность системы управления предприятием, обусловленную следующими факторами:

• отсутствием стратегии в деятельности предприятия (ориентацией на краткосрочные результаты в ущерб средне- и долгосрочным);

• отсутствием эффективной маркетинговой системы;

• низким уровнем квалификации персонала, в том числе менеджеров, отсутствием трудовой мотивации работников, падением престижа рабочих и инженерно-технических профессий;

• неэффективностью финансового менеджмента и управления издержками производства;

• недостатком оборотных средств, необходимых для бесперебойной работы предприятия.

2. Низкий уровень ответственности руководителей предприятий перед учредителями и акционерами за последствия принимаемых решений, сохранность и эффективное использование имущества предприятия, а также финансово-хозяйственные результаты деятельности предприятия. Несмотря на наличие в законодательных и иных правовых актах ряда положений, позволяющих учредителям и акционерам контролировать деятельность исполнительных органов предприятия, действенный механизм разграничения функций, полномочий и ответственности между учредителями, акционерами и управляющими еще не отлажен.

3. Отсутствие эффективного механизма исполнения решений судов, особенно в части обращения взыскания на имущество должника.

4. Необеспеченность в большинстве случаев единства предприятия как имущественного комплекса, что снижает его инвестиционную привлекательность.

Нельзя рассчитывать на серьезные долгосрочные инвестиции, если не будет обеспечено право собственности на землю. Вопросы продажи земельных участков, расположенных под объектами недвижимости предприятий, решаются медленными темпами, несмотря на то, что в законодательстве они в основном урегулированы.

5. Высокие расходы на содержание объектов социально-культурного назначения и жилищно-коммунального хозяйства.

6. Практика перекрестного субсидирования и деформированная структура издержек производства вследствие дифференциации (по потребителям) цен и тарифов на товары и услуги естественных монополий, оказывающих существенное влияние на конкурентоспособность продукции российских предприятий.

7. Отсутствие достоверной информации о финансово-экономическом состоянии предприятий для потенциальных инвесторов и кредиторов, а также для органов исполнительной власти.

Для устранения отмеченных негативных тенденций экономического развития необходимо сконцентрировать внимание на обеспечении эффективного развития предприятий как основного структурно образующего элемента экономической системы России. Изменение среды функционирования предприятий должно быть дополнено стимулированием внутренних преобразований на предприятиях.

Поэтапный процесс перехода предприятий на общепринятые в рыночной экономике принципы функционирования составляет содержание реформирования предприятий.

В работе [55] А. С. Шпак дает такое определение этому термину: реформирование – это преобразования организации, проводимые по инициативе властных структур. На наш взгляд, такое определение вполне справедливо для российских предприятий в современных условиях переходной экономики, но в нормальной рыночной экономике, которая существует в развитых странах Запада и когда-то появится и в нашей стране, оно должно быть несколько расширено.

Под реформированием предприятий мы будем понимать изменение принципов функционирования, способствующее улучшению управления, повышению эффективности производства и конкурентоспособности выпускаемой продукции, росту производительности труда, снижению издержек производства, улучшению финансово-экономических результатов деятельности, а также меры государственной поддержки указанных изменений.

Целью реформирования предприятий является улучшение управления на предприятиях, ориентация их деятельности на рыночные потребности, повышение конкурентоспособности выпускаемой продукции, повышение производительности труда, снижение издержек производства, улучшение финансово-экономических результатов деятельности.

Реформирование должно проводиться предприятиями самостоятельно, однако в условиях экономического спада и платежного кризиса лишь незначительное число предприятий способно реформироваться без сторонней поддержки. Органы исполнительной власти (федеральные, субъектов Федерации или муниципальных образований), прямо не вмешиваясь во внутренние дела предприятий, должны создавать более благоприятные условия хозяйствования тем из них, которые активно реформируются.

Приоритетными задачами реформирования предприятий являются:

• ориентация производимой продукции на рыночный спрос;

• обеспечение инвестиционной привлекательности предприятий;

• повышение ответственности управляющих, развитие механизмов корпоративного управления;

• нормализация процессов воспроизводства основных производственных фондов;

• внедрение новых технологий;

• диверсификация и демонополизация производства;

• создание эффективного механизма управления на предприятиях.

Для реализации поэтапного перехода предприятий на общепринятые в рыночной экономике принципы функционирования необходимо:

1. Определить требования (оценочные критерии), предъявляемые к реформируемому предприятию, включая:

• наличие на предприятии стратегических и оперативных планов развития;

• отсутствие текущей задолженности по уплате налогов;

• существенное снижение неденежных форм расчетов, вплоть до полного отказа от взаимозачетов.

2. Разработать комплекс мер по стимулированию предприятий при выполнении ими предъявляемых требований.

3. Создать условия для реформирования предприятий, имея в виду:

• повышение ответственности руководителей предприятий за принимаемые управленческие решения, за сохранность и эффективное использование имущества предприятия, за финансово-хозяйственные результаты его деятельности (переход на контрактную систему);

• установление ограничений для руководителей порядка совместительства в целях устранения сложившейся практики одновременной работы на руководящих должностях в разных организациях;

• отстранение от должности руководителя за сокрытие от учредителей и акционеров информации о сделках с организациями, где есть его коммерческий интерес;

• организацию подготовки и переподготовки руководителей и специалистов предприятий, введение стандартов обучения и сертификатов управляющих;

• обеспечение введения эффективной системы регистрации имущественных прав.

4. Способствовать улучшению экономического положения предприятий, повышению конкурентоспособности их продукции, стимулированию инвестиционной деятельности на основе разработки и принятия мер, предусматривающих:

• совершенствование механизмов исполнения судебных решений;

• ускорение и завершение передачи объектов социально-культурного и жилищно-коммунального хозяйства, находящихся на балансах предприятий, в ведение муниципалитетов;

• формирование системы экономических индикаторов, учитывающих отраслевую специфику, позволяющую предприятию определять свое положение на рынке и разрабатывать программы выхода на новые рынки сбыта, а внешним контрагентам получать оценку хозяйствующего субъекта при рассмотрении вопросов организации совместного выпуска продукции, привлечения средств инвесторов и пр. Это обеспечит также объективность анализа и оценки уровня инвестиционных рисков;

• обеспечение гарантии предприятию на приобретение по минимальным ценам в собственность земельных участков, на которых оно размещено, что позволит повысить ликвидность активов предприятий и развивать ипотечное кредитование;

• переход на рыночную оценку активов предприятий, что позволит предприятиям формировать более рациональную стратегию в отношении использования активов;

• ужесточение санкций к предприятиям, допускающим неплатежи, неуплату налогов, активное применение механизма банкротства.

По отношению к унитарным предприятиям органы исполнительной власти имеют возможность непосредственно осуществлять регулирующие воздействия. Они не должны ограничиваться утверждением устава предприятия, назначением его руководителя и заключением с ним контракта.

Предприятие обязано осуществлять только те виды деятельности, которые определены в его уставе, и не вправе распоряжаться закрепленным за ним недвижимым имуществом без согласия собственника (уполномоченного им органа).

Основное направление повышения эффективности взаимоотношений органов исполнительной власти и руководителя унитарного предприятия заключается в совершенствовании контрактных отношений. Контракт с директором должен содержать условия, ставящие размер вознаграждения в зависимость от финансово-экономического положения предприятия, устанавливающие ответственность за принятие решений, наносящих ущерб предприятию, и т. д.

Исходя из фактов необходимости и возможности реформирования и вариантов его осуществления предприятия можно разделить на шесть групп:

1. Предприятия, работающие прибыльно, не имеющие задолженности по налогам, по заработной плате и просроченной задолженности кредиторам.

2. Предприятия, которым для выхода из кризисного состояния достаточно произвести корректировки в менеджменте.

3. Предприятия, не способные самостоятельно выйти из кризиса, но представляющие интерес для экономических структур.

4. Предприятия, не способные самостоятельно выйти из кризиса при замене менеджмента, к которым отсутствует интерес экономически устойчивых структур, но производящие ликвидную продукцию в объемах, недостаточных для поддержания самоокупаемости.

5. Несостоятельные предприятия, не имеющие рыночных перспектив.

6. Отсутствующие должники.

Подходы к реформированию предприятия должны учитывать специфику каждой этой группы. Основные цели реформирования предприятий достигаются путем разработки и производства новых товаров и услуг, пользующихся спросом, создания на базе неплатежеспособного предприятия самостоятельных рентабельных бизнес-единиц, вхождения в состав экономически более сильной структуры, продажи излишнего имущества, сокращения численности и т. д.

Вышеизложенные меры можно реализовать либо в рамках гражданского законодательства, регулирующего деятельность предприятия без применения процедур банкротства, либо в рамках процедур, предусмотренных законодательством о несостоятельности (банкротстве).

Одним из направлений реформирования предприятия является реструктурирование. Широко используемые в настоящее время термины «реструктуризация», «реструктурирование» взяты из английского языка. Структура (от лат. structura – строение, расположение, порядок) – это совокупность элементов и устойчивых связей объекта, обеспечивающих его целостность и тождественность самому себе, т. е. сохранение своих основных свойств при различных внешних и внутренних воздействиях. В английском языке приставка re означает «снова, заново, еще раз, обратно», т. е. термины «реструктуризация», «реструктурирование» можно понимать как изменение существующей структуры, связей объекта.

Реструктурирование предприятия может быть определено как любое изменение в производственной, организационной структурах, структуре капитала, которое не является частью повседневного делового цикла предприятия.

Основными целями реструктуризации предприятия являются:

• достижение определенных экономических и социальных целей (например, финансовое оздоровление предприятия);

• изменение распределения собственности и контроля за деятельностью предприятия;

• привлечение инвестиций в производство;

• увеличение стоимости предприятия;

• разрешение конфликтов между участниками предприятия;

• разрешение конфликтов между отдельными подразделениями предприятия, а также между филиалами и центральным аппаратом.

Цель финансового оздоровления, как правило, ставится в процессе реструктурирования несостоятельного предприятия или предприятия, имеющего первые признаки финансовых проблем. Цель увеличения стоимости обычно ставится в процессе реструктурирования благополучного предприятия для повышения его эффективности. Реструктурирование с целью изменения структуры контроля может осуществляться как на несостоятельных предприятиях, так и на благополучных.

В процессе достижения целей реструктурирования предприятия оказывается определенное воздействие на само предприятие и его внешнюю среду. Изменения в самом предприятии для достижения его стратегических целей могут происходить в следующих его структурах:

• производственной структуре (понимаемой как структура всего процесса создания и реализации продукта);

• организационной структуре управления;

• структуре собственности с распределением контроля над организацией;

• структуре активов и пассивов.

Процессы реструктурирования предприятия можно классифицировать по нескольким критериям: по сферам приложения, по срокам воздействия на результаты деятельности предприятия, по направлениям реструктурирования и по отношению к финансовому состоянию предприятия.

По отдельным сферам приложения процессы реструктурирования можно подразделить на производственные, организационно-управленческие, правовые и имущественные.

Производственные процессы реструктурирования затрагивают изменения в производственной структуре предприятия, которые происходят на основе реформирования производственно-технических процессов и операций.

Организационно-управленческие процессы реструктурирования осуществляются в сферах организации и управления предприятием.

Правовые процессы реструктурирования касаются структуры уставного капитала, перераспределения и юридического закрепления прав по контролю над предприятием.

И наконец, имущественные процессы реструктурирования затрагивают изменения в структуре активов и пассивов предприятия.

По срокам воздействия на результаты деятельности предприятия процессы можно подразделить на долгосрочные и краткосрочные.

Долгосрочные процессы реструктурирования касаются в основном структурных изменений в производственной и организационно-управленческой сферах. Для того чтобы осуществить эти процессы, т. е. чтобы реформировать производственную, а затем и организационно-управленческую структуру, требуется достаточно продолжительное время (может быть, несколько лет).

Краткосрочные процессы реструктурирования касаются финансовой сферы и нацелены на улучшение деятельности предприятия в короткие сроки.

По направлениям и способам проведения реструктурирования предприятия можно выделить несколько четко различающихся, но взаимосвязанных направлений реструктурирования:

• путем изменения масштаба предприятия: расширение (слияние, поглощение, присоединение, консолидация, приобретение и аренда имущества, лизинг) и сокращение (выделение, разделение, продажа имущества, сокращение собственного капитала, сдача имущества в аренду, создание дочерних предприятий, безвозмездная передача, передача имущества в зачет обязательств, консервация имущества, ликвидация);

• путем влияния на собственность и корпоративный контроль: изменение организационно-правовой формы (преобразование, продажа предприятия в целом, банкротство), реструктуризация уставного капитала (эмиссия, получение контроля, продажа, выкуп, конвертация акций, предотвращение захватов), реструктуризация кредиторской задолженности (погашение, списание, отсрочка, рассрочка, продажа, конвертация, обмен);

• путем изменения внутренней структуры функционирования предприятия: модификация организационной структуры управления (перераспределение полномочий, изменение перечня функций и задач управленческих служб и т. п.), производственной структуры.

По отношению к финансово-экономическому состоянию хозяйствующего субъекта можно выделить:

• реструктурирование нормально функционирующих предприятий: направлено на реализацию стратегических планов, связанных с сохранением действующего предприятия (увеличение рыночной стоимости предприятия, сохранение и приумножение собственности и др.);

• реструктурирование «больных» предприятий: сконцентрировано на решениях и стратегиях, направленных на реорганизацию неплатежеспособных предприятий с целью возвращения их в «здоровое» состояние.

Процесс реструктурирования предприятий может сопровождаться изменением формы собственности, возникновением новых юридических лиц. Данный процесс определяется как реорганизация юридического лица и регулируется Гражданским кодексом РФ и антимонопольным законодательством.

В Гражданском кодексе РФ предусмотрено пять форм реорганизации предприятий: слияние, присоединение, разделение, выделение и преобразование. Реорганизация предприятия может быть осуществлена по решению его собственника (либо органа юридического лица, уполномоченного на то собственником), а также по решению суда (с согласия его кредиторов).

Формы реорганизации можно разделить на две группы:

1. Реорганизация в форме разделения или выделения может осуществляться либо по решению учредителей, либо в случаях, установленных законом, по решению уполномоченных государственных органов или по решению суда.

2. Реорганизация в форме слияния, присоединения или преобразования может осуществляться по решению учредителей лишь в случаях, установленных законом, с согласия уполномоченных государственных органов.

Под уполномоченными государственными органами в случаях, установленных законом, понимаются антимонопольные органы, контролирующие требования, предъявляемые антимонопольным законодательством к реорганизуемым предприятиям, а именно: в целях предотвращения возможного злоупотребления доминирующим положением коммерческими организациями или ограничения конкуренции. Федеральным антимонопольным органом осуществляется государственный контроль за созданием, слиянием, присоединением объединений коммерческих организаций (союзов или ассоциаций); слиянием и присоединением коммерческих организаций, если сумма их активов по последнему балансу превышает 100 тыс. минимальных размеров оплаты труда; ликвидацией и разделением (выделением) государственных и муниципальных предприятий, размер активов которых превышает 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда, если это приводит к появлению хозяйствующего субъекта, доля которого на соответствующем товарном рынке будет превышать 35 %, за исключением случаев, когда ликвидация осуществляется по вступившему в законную силу решению арбитражного суда.

Реструктурирование несостоятельного предприятия – это его структурное преобразование в целях восстановления платежеспособности и повышения конкурентоспособности на основе эффективного перераспределения и использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов.

Структурные преобразования могут осуществляться как путем реорганизации предприятия (слияния и поглощения, консолидации, отделения, сокращения собственного капитала, отчуждения активов, ликвидации), так и без использования процедур реорганизации предприятий (например, продажа и создание новых предприятий). Реструктурирование предприятий – это процесс, который включает не только процедуры слияния, выделения, ликвидации и т. д. предприятий, но и любые изменения в производстве, структуре капитала или собственности, которые не являются частью повседневной деятельности предприятия. Таким образом, реструктурирование – это категория не только юридическая, организационно-управленческая, но и экономическая.

На рис. 5 приведена графическая схема реструктурирования предприятия. Технологическая последовательность процесса реструктурирования представляет собой четырехэтапный процесс: 1-й этап – диагностика, 2-й этап – стратегия, 3-й этап – организационная структура управления, 4-й этап – программа реструктуризации. Данные этапы реструктурирования реализуются в полном составе, если процесс реструктуризации предприятия осуществляется самостоятельно, а не как отдельное мероприятие общего процесса реформирования предприятия.

Технологическая последовательность процесса реструктурирования предприятия.

1-й этап. Диагностика:

• финансовое состояние;

• технико-экономическое состояние;

• сильные и слабые стороны;

• маркетинговые исследования;

• заключение.

Рис. 5. Графическая схема реструктурирования предприятия

2-й этап. Стратегия развития:

• предыдущий опыт;

• внешние требования (в том числе требования рынка);

• стратегическая цель, подцели;

• организационная концепция (система бизнес-единиц или подразделений, форма и порядок реструктуризации, финансовые условия – доли в уставных капиталах бизнес-единиц, деление основных средств, соподчиненность).

3-й этап. Система управления:

• производственная структура;

• централизованные функции управления (стратегическое планирование, подбор, подготовка и переподготовка персонала, инженерное обеспечение, научно-исследовательские разработки, внутреннее ценообразование, финансовый контроль и стимулирование);

• состав и структура системы управления (линейная, функциональная, проектная, матричная);

• персонал центрального аппарата (образование и опыт, численность, должностные обязанности и ответственность);

• персонал бизнес-единиц.

4-й этап. Программа реализации мероприятий по реструктуризации предприятия:

• разработка программы реструктурирования;

• реализация программы;

• подведение итогов реструктурирования.

Если же реструктуризация проводится как отдельное мероприятие общего процесса реформирования предприятия, то для первых двух этапов используется результирующая информация предыдущих этапов реформирования предприятия: диагностика и маркетинг, и реализуются лишь 3-й и 4-й этапы (рис. 5).

На основе результатов диагностики предприятия и маркетинговых исследований предприятия, учитывая предыдущий опыт маркетинговых исследований и возможности предприятия (с точки зрения производственных мощностей, финансовых средств и персонала), формулируется стратегия функционирования предприятия (в схеме 2-й этап). Стратегия функционирования включает в себя:

• стратегическую цель функционирования предприятия (объединения);

• цели функционирования отдельных бизнес-единиц;

• организационную концепцию предприятия.

Организационная концепция предприятия включает в себя:

• организационную систему управления с самостоятельными бизнес-единицами (имеющими или не имеющими статус юридического лица);

• форму и порядок реструктурирования;

• организационно-правовые формы бизнес-единиц;

• финансовые условия создания бизнес-единиц (например, доли в их уставных капиталах);

• схему разделения имущественного комплекса реструктурируемого предприятия.

На основе стратегии функционирования предприятия (2-й этап) разрабатывается система управления реструктурированным предприятием (3-й этап). Она включает разработку производственной структуры предприятия, а также разработку состава и структуры организационной системы управления (в том числе состав и структуру персонала центрального аппарата и отдельных бизнес-единиц). B состав функций центрального аппарата предприятия могут входить, например, следующие функции:

• стратегическое планирование и инвестиционная политика;

• подбор, подготовка и переподготовка персонала;

• создание новых предприятий;

• научное и инженерное обеспечение функционирования отдельных бизнес-единиц;

• внутреннее ценообразование;

• финансовый контроль и стимулирование отдельных бизнес-единиц.

Таким образом, центральный аппарат в основном реализует те функции управления, которые не могут дублироваться в отдельных бизнес-единицах.

Данный этап реструктурирования предприятия является самым важным и трудоемким.

И наконец, на 4-м этапе процесса реструктурирования разрабатывается и реализуется программа реструктурирования предприятия. Она включает конкретные мероприятия, сроки, финансовые средства и ответственных исполнителей по реструктуризации предприятия. В результате разработки программы реструктуризации определяются общие сроки ее проведения, а также необходимые для этого финансовые средства. Эта программа может быть также отдельным разделом всей программы реформирования предприятия.

Выбор того или иного типа реструктурирования зависит от конкретных целей и условий реструктурирования предприятия.

5.2. Содержание видов и типов реструктурирования, основанных на изменении состава собственников и контроля

А. Реструктурирование общественного капитала

Реструктурирование собственности и корпоративного контроля – это одно из направлений реструктурирования предприятий, которое может не сопровождаться изменением масштаба предприятия. Реструктурирование собственности и корпоративного контроля основывается на изменении состава собственников, изменении структуры капитала, в том числе и уставного капитала, и реструктурировании кредиторской задолженности.

Изменение состава собственников

Изменение состава собственников предприятия может быть реализовано посредством следующих типов реструктурирования:

• преобразование предприятия;

• продажа предприятия;

• осуществление процедуры банкротства;

• операции с акциями;

• ликвидация предприятия.

Преобразование предприятия

Преобразование предприятия подразумевает изменение его организационно-правовой формы. При этом создается новое юридическое лицо, к которому переходят все права и обязанности реструктурируемого предприятия с прекращением деятельности последнего. Реструктурирование предприятия посредством преобразования является одной из форм его реорганизации.

Преобразование предприятия может осуществляться по решению его учредителей либо органа юридического лица, уполномоченного на то учредительными документами. При этом они обязаны письменно уведомить об этом кредиторов реорганизуемого предприятия. Кредиторы вправе потребовать досрочного исполнения обязательств, должником по которым является это предприятие, и возмещения убытков. Если раздельный баланс не дает возможности определить правопреемника реструктурированного предприятия, то вновь возникающее юридическое лицо несет ответственность по его обязательствам.

Преобразование предприятия в другую организационно-правовую форму позволяет регулировать отношения собственности. Так, предприятие может быть преобразовано в акционерное общество открытого типа, тем самым расширив круг потенциальных собственников и инвесторов. Основными целями реструктурирования предприятия в форме преобразования можно считать:

• расширение круга собственников предприятия;

• повышение привлекательности предприятия для инвесторов;

• предоставление кредиторам более серьезной гарантии исполнения обязательств.

Согласно действующему законодательству коммерческие организации в форме хозяйственных товариществ и обществ одного вида могут преобразовываться в хозяйственные товарищества и общества другого вида или в производственные кооперативы, а производственный кооператив, в свою очередь, может преобразовываться в хозяйственное товарищество или общество.

Б. Банкротство предприятий

Согласно Гражданскому кодексу РФ, юридическое лицо по решению суда может быть признано несостоятельным (банкротом), если оно не в состоянии удовлетворить требования кредиторов. Основания признания судом юридического лица банкротом, а также порядок ликвидации такого юридического лица устанавливаются Законом «О несостоятельности (банкротстве)» и другими законами об особенностях банкротства кредитных организаций и естественных монополий топливно-энергетического комплекса. Юридическое лицо может принять решение и объявить о своем банкротстве и о добровольной ликвидации.

Юридические процедуры банкротства и ликвидации предприятий (как добровольного, так и по решению суда) достаточно сложны, и их можно отнести к разряду реорганизационных мероприятий с достаточной долей приближения.

Дела о банкротстве могут рассматриваться в судебном и внесудебном порядке. Судебные дела о банкротстве начинаются по заявлению должника (который официально признает свою неспособность своевременно оплачивать долги), кредитора (который подает заявление, если не получает причитающихся платежей по прошествии 3 месяцев со дня наступления сроков их исполнения), прокурора (при наличии подозрений на ложное банкротство и в других случаях).

Сама по себе процедура банкротства не является формой реорганизации, однако ее осуществление приводит к изменению состава собственников предприятия, рассматриваемого как несостоятельное, а значит, как правило, и структуры капитала. В состав собственников могут войти крупные кредиторы предприятия (в зачет части долга), стратегические инвесторы (в счет погашения части долга предприятия) с последующим заключением между кредиторами и должником мирового соглашения и выводом предприятия из кризиса.

В настоящее время инициация процедуры банкротства является одним из распространенных способов передела собственности.

В. Операции с акциями

Продажа акций может осуществляться как непосредственно акционером, так и самим хозяйственным обществом в результате их дополнительной эмиссии. В случае продажи акций самими акционерами изменения структуры уставного капитала не происходит. Меняется только состав собственников. В случае стихийной продажи акций акционерами возможен захват контрольного пакета акций конкурирующими организациями.

Дополнительно эмитированные акции могут продаваться на вторичном рынке ценных бумаг. В результате дополнительной эмиссии происходит увеличение уставного капитала. В этом случае, кроме изменения состава и структуры собственников, предприятие получает дополнительные оборотные средства без увеличения своих долгосрочных и краткосрочных обязательств, что существенно улучшает его финансово-экономические показатели. Такая реструктуризация уставного капитала имеет очень большой потенциал, так как помогает не только кардинально улучшить финансово-экономическое состояние предприятия, получить новое оборудование, технологии, но и найти себе так называемого «стратегического инвестора».

Эмиссия акций может являться средством борьбы за корпоративный контроль, когда приобретение дополнительно эмитируемых акций дает одной из конкурирующих групп акционеров преимущество в виде контрольного пакета акций предприятия, а следовательно, большее количество голосов на общем собрании акционеров и дополнительные места в правлении.

Покупка собственных акций предприятия

Приобретение акций акционерным обществом у акционеров совершается по решению общего собрания акционеров об уменьшении уставного капитала путем приобретения части размещенных акций в целях сокращения их общего количества, если это зафиксировано в уставе. Это право не может быть реализовано, если номинальная стоимость акций, оставшихся в обращении, станет ниже минимального размера уставного капитала, предусмотренного законом и уставом.

В решении о приобретении акций устанавливаются категории приобретаемых акций каждой категории, цена приобретения, форма и срок оплаты, а также срок, в течение которого осуществляется приобретение акций.

Таким образом, в результате приобретения обществом акций у своих акционеров может произойти:

• уменьшение уставного капитала;

• увеличение долей в уставном капитале пропорционально выкупленным акциям;

• уменьшение доли голосующих акций.

Конвертации акций

Конвертация акций может происходить при консолидации, дроблении акций и в других случаях. Конвертация акций приводит к изменению номинальной стоимости и количества акций, оставляя без изменения величину уставного капитала. В результате консолидации две или более акций конвертируются в одну новую акцию той же категории. В результате дробления одна акция акционерного общества конвертируется в две или более акций той же категории. При этом в устав общества вносятся соответствующие изменения относительно номинальной стоимости и количества объявленных акций общества.

В случае реорганизации акционерного общества конвертация акций дает возможность перераспределить структуру собственников при слиянии или присоединении и развести собственников акций по разным обществам при разделении. Подобные действия при реорганизации в форме выделения возможны только при условии, что решение общего собрания акционеров о выделении предусматривает конвертацию акций реорганизуемого акционерного общества.

Перераспределение акционерного капитала между собственниками может привести к изменению рыночной политики предприятия, методов управления и, как следствие, финансового состояния предприятия, поэтому реорганизацию в форме изменения структуры уставного капитала нужно использовать очень осторожно, учитывая интересы держателей крупных и мелких пакетов акций.

Дополнительная эмиссия акций

Дополнительная эмиссия акций содержит мероприятия, связанные с юридическим оформлением регистрации эмиссии.

5.3. Реструктурирование задолженности предприятия

А. Методические положения по реструктурированию задолженности

Анализ и реструктурирование задолженности – одно из важнейших мероприятий плана финансового оздоровления. Для большинства предприятий характерны следующие виды задолженности:

• бюджетам всех уровней – федеральному, региональному, местному;

• внебюджетным фондам;

• государственному резерву;

• коммерческим банкам (кредиты);

• предприятиям ТЭК;

• предприятиям, обеспечивающим перевозки и связь;

• предприятиям-смежникам;

• по оплате труда.

К процедурам финансового оздоровления, связанным с реструктурированием задолженности, относятся:

• отсрочка и рассрочка платежей, т. е. перенос срока уплаты просроченной задолженности на более поздний срок или дробление платежа на несколько более мелких, которые должны быть внесены в течение определенного периода;

• зачет взаимных требований – погашение взаимных обязательств предприятий;

• переоформление задолженности в качестве займа;

• перевод краткосрочных обязательств в долгосрочные – изменение соответствующих договоров в части перенесения срока платежей на период более года;

• погашение задолженности имуществом и имущественными правами;

• продажа долговых обязательств третьим лицам;

• списание задолженности;

• погашение задолженности посредством отчуждения имущества должника – арест с последующей реализацией имущества и использованием части вырученных средств на погашение задолженности.

Кредиторская задолженность юридических лиц по обязательным платежам в федеральный бюджет включает задолженности по налогам и сборам, а также по начисленным пеням и штрафам за нарушение налогового законодательства. Ранее порядок проведения реструктурирования такой задолженности регулировался Федеральным законом «О федеральном бюджете» на соответствующий год и постановлениями Правительства РФ. Такие постановления и сопровождающие их документы выходили практически ежегодно. В этих документах устанавливались сроки и условия проведения реструктурирования, порядок определения суммы подлежащей реструктурированию задолженности, алгоритм принятия решений, права и обязанности предприятий и органов государственного управления.

С 2002 г. правовое регулирование порядка реструктурирования задолженности организаций по обязательным платежам базируется исключительно на нормах гл. 9 ч. 1 Налогового кодекса РФ.

Органами, в компетенцию которых входит принятие решения об изменении срока уплаты обязательных платежей (налогов и сборов в государственные внебюджетные фонды), являются:

1) по федеральным налогам и сборам – Министерство финансов РФ (за исключением случаев, предусмотренных п. 3–5);

2) по региональным и местным налогам и сборам – соответственно, финансовые органы субъекта РФ и муниципального образования (за исключением случаев, предусмотренных п. 3–5);

3) по налогам и сборам, подлежащим уплате в связи с перемещением товаров через таможенную границу Российской Федерации, – Государственный таможенный комитет РФ или уполномоченные им таможенные органы;

4) по государственной пошлине – уполномоченные органы, осуществляющие контроль за уплатой государственной пошлины;

5) по налогам и сборам, поступающим во внебюджетные фонды, – органы соответствующих внебюджетных фондов.

Если законодательством Российской Федерации предусмотрено перечисление федерального налога и сбора в бюджеты разного уровня, срок уплаты такого налога и сбора в части сумм, поступающих в федеральный бюджет, изменяется на основании решения Министерства финансов РФ, а в части сумм, поступающих в бюджет субъекта РФ или местный бюджет, – на основании решения соответствующего финансового органа.

Если законодательством о налогах и сборах или бюджетным законодательством соответствующего субъекта РФ предусмотрено перечисление регионального налога и сбора в бюджеты разного уровня, срок уплаты такого налога и сбора в части сумм, поступающих в бюджет субъекта РФ, изменяется на основании решения финансового органа этого субъекта Федерации, а в части сумм, поступающих в местный бюджет, – на основании решения финансового органа муниципального образования.

Решение о предоставлении инвестиционного налогового кредита по налогу на прибыль (доход) организации в части, поступающей в бюджет субъекта Федерации, принимается финансовым органом этого субъекта Федерации.

В соответствии с положениями Налогового кодекса РФ формами реструктурирования задолженности по обязательным платежам являются:

• отсрочка или рассрочка по уплате налога и сбора;

• налоговый кредит;

• инвестиционный налоговый кредит.

Отсрочка или рассрочка по уплате налога – это изменение срока уплаты налога при наличии установленных законом оснований на срок от 1 до 6 месяцев с единовременной или поэтапной уплатой налогоплательщиком суммы задолженности.

Отсрочка или рассрочка по уплате налога могут быть предоставлены заинтересованному лицу при наличии хотя бы одного из следующих оснований:

– причинения этому лицу ущерба в результате стихийного бедствия, технологической катастрофы или иных обстоятельств непреодолимой силы;

– задержки этому лицу финансирования из бюджета или задержки оплаты выполненного этим лицом государственного заказа;

– угрозы банкротства этого лица в случае единовременной выплаты им налога;

– если имущественное положение физического лица исключает возможность единовременной уплаты налога;

– если производство и (или) реализация товаров, работ или услуг лицом носят сезонный характер. Перечень отраслей и видов деятельности, имеющих сезонный характер, утверждается Правительством РФ;

– иных оснований, предусмотренных Таможенным кодексом РФ в отношении налогов, подлежащих уплате в связи с перемещением товаров через таможенную границу Российской Федерации.

Отсрочка или рассрочка по уплате налога могут быть предоставлены по одному или нескольким налогам.

Решение о предоставлении отсрочки или рассрочки по уплате налога должно содержать указание на сумму задолженности, налог, по уплате которого предоставляется отсрочка или рассрочка, сроки и порядок уплаты суммы задолженности и начисляемых процентов, а также в соответствующих случаях документы об имуществе, которое является предметом залога, либо поручительство.

Налоговый кредит – это изменение срока уплаты налога на срок от 3 месяцев до 1 года при наличии хотя бы одного из первых трех оснований отсрочки или рассрочки по уплате налога, указанных выше. Налоговый кредит может быть предоставлен по одному или нескольким налогам.

Инвестиционный налоговый кредит – это изменение срока уплаты налога, при котором организации при наличии установленных законом оснований предоставляется возможность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль (доход) организации, а также по региональным и местным налогам на срок от 1 года до 5 лет.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен организации, являющейся налогоплательщиком соответствующего налога, при наличии хотя бы одного из следующих оснований:

• проведение этой организацией научно-исследовательских или опытно-конструкторских работ либо технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов или на защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;

• осуществление этой организацией внедренческой или инновационной деятельности, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов;

• выполнение этой организацией особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление ею особо важных услуг населению.

Налоговый кодекс РФ предусматривает, что за предоставленную отсрочку, рассрочку, налоговый кредит, инвестиционный налоговый кредит осуществляется взиманием процентов в следующем порядке:

• в случае предоставления отсрочки или рассрочки:

а) по основаниям, определенным выше, в п. 1 и 2, проценты не начисляются;

б) по основаниям, определенным в п. 3–5, проценты начисляются в размере 1/2 ставки рефинансирования Банка России, действовавшей за период отсрочки или рассрочки;

• в случае предоставления налогового кредита:

а) по основаниям, определенным выше, в п. 1 и 2, проценты не начисляются;

б) по основаниям, определенным в п. 3, проценты начисляются в размере ставки рефинансирования Банка России, действовавшей за период договора о налоговом кредите;

• в случае предоставления инвестиционного налогового кредита проценты устанавливаются по ставке не менее 1/2 и не более 3/4 ставки рефинансирования Банка России. Критерием для определения размера процента, взимаемого за пользование инвестиционным налоговым кредитом, служит срок, на который предоставляется такой кредит: в течение первых 2 лет – 1/2 ставки, в последующие годы – 3/4 ставки рефинансирования Банка России.

Решение о предоставлении налогового кредита или инвестиционного налогового кредита оформляется договором. Если решение отрицательное, налогоплательщику в течение 5 дней направляется письмо с указанием причин отказа. Налоговый орган по месту учета налогоплательщика информирует Минфин РФ о выполнении налогоплательщиком условий договора налогового кредитования.

Общая схема принятия решений представлена на рис. 6.

Относительно реструктурирования долгов во внебюджетные фонды существует ряд нормативных документов, регулирующих отдельные положения расчетов по долгам с конкретными фондами. Однако на практике в результате переговоров с фондами можно найти компромиссное решение об отсрочке, рассрочке долгов при условии принятия на себя обязательств гарантированного осуществления текущих платежей.

Рис. 6. Общая схема принятия решения о реструктурировании обязательной задолженности

Б. Организация работ по реструктурированию коммерческой кредиторской задолженности

Процесс реструктурирования кредиторской задолженности перед различного рода коммерческими организациями имеет свои особенности. В любом случае этот процесс, в отличие от реструктурирования задолженности по обязательным платежам, носит сугубо договорной характер, в нем допускается использование любых правовых конструкций, предусмотренных гражданским законодательством.

Краткосрочные кредиты банков целесообразно переоформить в долгосрочные обязательства. Для этого можно предложить банку, например, заменить данные кредиты векселем предприятия с определенным дисконтом. Такое решение приемлемо для банков, которые посчитают обеспечение данных кредитов недостаточно ликвидным или заинтересуются повышением своей доходности от данной операции.

Задолженность поставщикам, предприятиям топливно-энергетического комплекса и прочим кредиторам может быть реструктурирована несколькими способами. Наиболее распространенным является согласование между должником и кредитором графика погашения накопленной задолженности при условии 100 %-ной оплаты текущих платежей. Но существуют и другие способы.

Например, поставщикам можно предложить долю в уставном капитале предприятия. Увеличение уставного капитала и продажа части акций (паев) данным поставщикам позволят списать эту задолженность.

Предприятиям ТЭК, а также другим кредиторам могут быть предложены списки своих дебиторов. Некоторые дебиторы могут иметь прямые финансовые взаимоотношения с кредиторами, в связи с чем последние могут «забрать» у предприятия дебиторскую задолженность в счет погашения ее долга.

Задолженность по заработной плате необходимо гасить в приоритетном порядке. Некоторые предприятия используют схему погашения долга производимой продукцией или за счет выдачи работникам акций предприятия (при согласии работников и акционеров).

Реструктурирование задолженности, так или иначе, должно привести к реструктурированию активов, поскольку потребует обеспечения имущественных прав кредиторов за счет активов предприятий, за исключением случаев, когда находится стратегический инвестор, готовый погасить имеющиеся задолженности перед кредиторами в обмен на реализацию своего интереса на предприятии. Кредиторов и руководство предприятия могут интересовать одни и те же виды активов с точки зрения как их ликвидности, так и перспектив использования в будущем производстве.

В. Способы реструктурирования кредиторской задолженности несостоятельного предприятия

В практике финансового оздоровления существует несколько наиболее распространенных способов реструктурирования задолженности несостоятельных предприятий.

Реструктурирование в период досудебной процедуры предусматривает истребование исполнения договорных обязательств должником (п. 2 ст. 307, ст. 308 и 309 ГК РФ). Предприятие-кредитор обращается к должнику с требованием провести сверку задолженности, результатом которой должен быть акт сверки. Затем предприятие-кредитор направляет должнику претензию с требованием о погашении задолженности, размер которой установлен по акту сверки, в срок, который может быть определен по соглашению сторон. В случае отказа дебитора от погашения (либо непогашения в установленный срок) и нарушения должником предельного срока исполнения обязательств по расчетам за поставленные по договору товары (выполненные работы, оказанные услуги), равного трем месяцам с момента фактического получения товаров (выполнения работ, оказания услуг) (п. 2 Указа Президента РФ от 20 декабря 1994 г. № 2204) предприятию-кредитору следует обращаться в суд.

Реструктурирование задолженности в процессе арбитражного производства предусматривает защиту нарушенных гражданских прав прежде всего в суде (п. 1 ст. 11 ГК РФ). Предприятие, может обратиться в арбитражный суд (ст. 11 ГК РФ) с иском к поставщику, нарушившему свои договорные обязательства.

Г. Реструктурирование кредиторской задолженности с помощью вексельного обращения

В условиях финансового кризиса повысилась привлекательность вексельного рынка. На рынке ценных бумаг сформировались новые тенденции. На фоне стагнации котировок акций приватизированных предприятий, долго бывших лидерами финансового рынка, на первый план вышли векселя.

По объемам сделок и активности участников вексельный рынок, например, в последние годы вышел на первое место. При этом на нем сформировались новые формы работы.

Во-первых, векселя надежных заемщиков как ценная бумага способны обеспечить высокую доходность. Многие участники рынка уже не ставят в заявке котировки, указывая только доходность, под которую они готовы приобретать векселя. Однако действительно надежными можно назвать не все векселя, эмитированные даже банками – лидерами рейтингов тем не менее надежными можно считать бумаги Сбербанка РФ, энергокомпаний, Банка Москвы, РАО «Газпром», НК «ЛУКойл» и др.

Во-вторых, сегодня в наименьшей степени используются векселя в качестве расчетного инструмента, что связано с общим сжатием банковской системы. Тем не менее у некоторых банков есть свободные ресурсы, и они готовы предоставлять их под гарантии возврата. Ранее таковыми выступали наиболее популярные акции приватизированных предприятий, сегодня ими могут стать ликвидные векселя, используемые как обеспечение по сделкам «репо». В связи с отсутствием на рынке иных рублевых инструментов, у векселя в таком качестве есть будущее, высокий спрос на кредитные ресурсы в банковском секторе.

В-третьих, совершенно новое звучание получила практика использования векселей как долговых обязательств. Это касается не только денежных заемщиков – промышленных предприятий, для которых вексель весьма удобная возможность проводить свои платежи по всей цепочке производственного цикла. Финансовые компании и банки получают возможность заработать не только на колебаниях котировок векселей и дисконте, но и на уменьшении собственной кредиторской задолженности.

Речь идет о возможности выкупа эмитированных векселей или долговых обязательств партнеров (например, предприятий одной финансово-промышленной группы) с рыночным дисконтом, что приводит к уменьшению собственной задолженности или же расшивке неплатежей с кредиторами.

Возможность выкупить свои долги с рыночным дисконтом, найти на рынке собственные векселя определенных серий и сроков погашения и изъять их, сэкономив на дисконте, не только обеспечивает высокую доходность, но и позволяет сформировать для эмитентов дополнительные схемы финансового планирования.

Более того, проблемы ликвидности, которые испытывают многие финансовые структуры, заставляют их продавать даже краткосрочные векселя надежных эмитентов с дисконтом. Такие бумаги могут оказаться как нельзя кстати для должников, например банков высшей надежности. Имея долг в Сбербанке РФ, можно его минимизировать за счет предъявления к оплате векселя Сбербанка РФ. Разница (дисконт может составлять 12–15 %) как раз и составит экономию при погашении долга.

Наибольшую привлекательность и доходность такие операции имеют на рынке векселей промышленных предприятий. В связи с тем, что дисконт даже по бумагам надежных эмитентов доходит до трети номинала, выкуп таких долгов – хороший способ уменьшения объемов задолженностей, которым в интересах промышленных предприятий пользуются очень многие банки – члены финансово-промышленных групп.

Финансовый кризис на рынке векселей может сказаться на том, что для крупных предприятий текущий кризис ликвидности приведет не только к падению котировок ценных бумаг, но и, с учетом девальвации рубля, упростит и удешевит эмитентам обслуживание своих долгов. Уменьшение долгов «за те же деньги» может стать первым шагом к финансовому оздоровлению даже крупнейших эмитентов векселей, не говоря уже о возможности существенного улучшения текущей ликвидности предприятий.

Д. Реструктурирование задолженности через банкротство должника

Если предприятие-дебитор в связи с финансовым кризисом находится на грани банкротства и приняло решение о добровольной ликвидации, то предприятие-кредитор может воспользоваться своим правом обратиться в суд с иском к ликвидационной комиссии (п. 4 ст. 64 ГК РФ), если комиссия отказывает в удовлетворении его требований или уклоняется от их рассмотрения. По решению суда требования кредитора могут быть удовлетворены за счет оставшегося имущества ликвидируемого юридического лица.

Таким образом, с целью защиты своих прав предприятие-кредитор может на основании и в порядке, предусмотренных Законом о несостоятельности, обратиться с иском в суд о признании недобросовестного должника банкротом даже в том случае, если он уже находится в стадии добровольной ликвидации, но не исполняет своей обязанности по реализации всех своих активов (в том числе дебиторской задолженности), чтобы расплатиться со своими кредиторами. Если предприятие-кредитор само находится в стадии добровольной ликвидации, то, согласно ст. 62 ГК РФ, с момента назначения ликвидационной комиссии к ней переходят полномочия по управлению делами юридического лиц. В частности, на ликвидационную комиссию возложена обязанность по принятию мер к получению дебиторской задолженности. При этом нельзя требовать досрочного погашения дебиторской задолженности, если срок платежа еще не наступил.

Однако действующее гражданское законодательство предусматривает возможность изменения условий договора по взаимному соглашению сторон в связи с существенным изменением обстоятельств (п. 1 ст. 451 ГК РФ). Если стороны не достигнут такого соглашения, то, согласно п. 2 ст. 451 ГК РФ, договор может быть расторгнут либо изменен судом по требованию заинтересованной стороны.

В случае изменения условий договора (по соглашению сторон либо по решению суда) предприятие-дебитор обязано оплатить товар в новый установленный срок, а при расторжении договора – возвратить товар (либо компенсировать его стоимость). Если же первоначальные условия договора не будут изменены (либо договор не будет расторгнут), то предприятие-дебитор не будет обязано досрочно вносить платежи (в соответствии с изменением условий договора) либо возвращать полученные ранее товары (при расторжении договора).

В этом случае предприятие-кредитор может в соответствии с п. 1 ст. 382 ГК РФ передать право требования задолженности от предприятия-дебитора третьему лицу, например, одному из своих кредиторов или собственникам (при распределении имущества ликвидируемой организации после удовлетворения всех требований кредиторов). Для перехода прав кредитора к другому лицу согласия должника не требуется (если иное не предусмотрено законом или договором) (п. 2 ст. 382 ГК РФ). Вместе с тем следует иметь в виду, что уступка прав требования другому лицу не допускается, если она противоречит закону, иным правовым актам или договору (п. 1 ст. 388 ГК РФ).

Кроме того, уступка требования не может быть осуществлена без согласия должника по обязательству, в котором личность кредитора имеет для должника существенное значение (п. 2 ст. 388 ГК РФ). C согласия предприятия-дебитора ликвидируемое предприятие-кредитор может возложить на него исполнение своих обязательств перед кредиторами (одним или несколькими) в пределах суммы дебиторской задолженности в том случае, когда из закона, иных правовых актов, условий обязательств или их существа не вытекает обязанность ликвидируемого предприятия исполнить эти обязательства лично (п. 1 ст. 313 ГК РФ).

Если ликвидируемое предприятие-кредитор не передаст свои права кредитора по рассматриваемой задолженности третьему лицу и эта задолженность не будет погашена до окончания ликвидационного периода, обязательство предприятия-дебитора по оплате товара прекратится с момента ликвидации юридического лица (ст. 419 ГК РФ).

Е. Уступка требования долга в период внешнего управления

Для предприятия, которое находится в стадии банкротства (внешнего управления) в качестве мер, направленных на восстановление платежеспособности, может служить оптимизация дебиторской задолженности. Одной из основных обязанностей внешнего управляющего является взыскание с дебиторов должника задолженности по имеющимся у него правам требования (оптимизация дебиторской задолженности).

В ряде случаев меры по взысканию задолженности оказываются нецелесообразными, например, когда в отношении должника по соответствующему требованию возбуждено производство по делу о признании его банкротом или дебиторская задолженность выявлена на пределе установленного срока внешнего управления. Тогда необходимо использовать возможности по уступке прав требования должника, предоставляемые внешнему управляющему Законом о несостоятельности, в котором установлены отдельные специальные правила, регламентирующие уступку прав требования должника на стадии внешнего управления. Например, при необходимости внешний управляющий вправе с согласия комитета кредиторов или собрания кредиторов выставить имеющиеся у должника права требования к третьим лицам на открытые торги.

Списание задолженности возможно, если имеющаяся дебиторская задолженность является нереальной к взысканию (по причине истечения срока исковой давности, отказа во взыскании этой задолженности судом, отсутствия у дебитора достаточных средств для ее погашения, прекращения существования дебитора). Списание задолженности производится на счет прибылей и убытков и включается в состав внереализационных расходов при формировании налогооблагаемой прибыли^33.

Контрольные вопросы и задания

1. Назовите основные проблемы современных предприятий, препятствующие их эффективному функционированию.

2. Дайте определение категории «реформирование предприятия». Каковы приоритетные задачи реформирования предприятия? На какие группы делят предприятия в зависимости от необходимости и возможности их реформирования?

3. В чем содержание термина «реструктурирование предприятия»? Каковы цели реструктурирования предприятия? Назовите направления и способы реструктурирования предприятия.

4. Дайте определение категории «реорганизация предприятия». Каковы формы реорганизации предприятий?

5. Назовите основные этапы реструктурирования предприятия. Каково содержание видов и типов реструктурирования предприятия, основанного на изменении состава собственников и контроля?

6. Какие существуют варианты реструктурирования задолженности предприятия?

Глава 6. ПЛАН ФИНАНСОВОГО ОЗДОРОВЛЕНИЯ. СТРУКТУРА И МЕТОДИКА СОСТАВЛЕНИЯ

Состав и структура плана финансового оздоровления зависят в основном от масштабов предприятия и сферы его функционирования. Рекомендуются следующие состав и структура плана финансового оздоровления несостоятельного предприятия:

Титульный лист (1 стр.)

Раздел 1. Введение (5 стр.)

Раздел 2. Общая характеристика предприятия (3 стр.)

Раздел 3. Финансовое и технико-экономическое состояние предприятия (7 стр.)

Раздел 4. Оценка причин неплатежеспособности (3 стр.)

Раздел 5. Мероприятия финансового оздоровления (30 стр.)

Раздел 6. Маркетинг (товары и услуги, поставщики и потребители, сбыт, конкуренты, план маркетинга) (15 стр.)

Раздел 7. План производства (20 стр.)

Раздел 8. Реструктуризация предприятия (в том числе его продажа или продажа его активов) (20 стр.)

Раздел 9. Организация управления производством (10 стр.)

Раздел 10. Реструктуризация задолженности (5 стр.)

Раздел 11. Финансовый план (7 стр.)

Раздел 12. График погашения кредиторской задолженности (2 стр.)

Раздел 13. Программа реализации плана финансового оздоровления (10 стр.)

Приложения (4 стр.)

Количество страниц в каждом разделе – это ориентировочные параметры. Их может быть больше или меньше.

Вышеприведенные примерные состав и структура плана финансового оздоровления наиболее полные, применимы в основном для средних и крупных предприятий. Для мелких предприятий структура плана может быть неполной.

Титульный лист

На нем указывается наименование консультационной фирмы, разрабатывающей план финансового оздоровления, наименование плана и объекта исследования, фамилия, имя, отчество и подпись руководителя консультационной фирмы, печать фирмы, дата и место составления, контактные телефоны.

Раздел 1. Введение

В нем приводятся:

• цель и задачи плана финансового оздоровления;

• причины возникновения неплатежеспособности предприятия;

• краткая характеристика кредиторской и дебиторской задолженности;

• обоснование мероприятий по восстановлению платежеспособности предприятия;

• график погашения кредиторской задолженности;

• основные положения программы реализации плана финансового оздоровления.

Раздел 2. Общая характеристика предприятия

В этом разделе приводятся следующие сведения:

• полное и сокращенное наименование предприятия;

• дата регистрации предприятия, номер регистрационного свидетельства, наименование органа, зарегистрировавшего предприятие;

• почтовый и юридический адреса (с индексом);

• подчиненность предприятия;

• виды деятельности (с кодами ОКОНХ);

• организационно-правовая форма;

• форма собственности (с кодом СКФС);

• состав владельцев с их долями;

• номер в реестре монополистов (федеральном или местном);

• банковские реквизиты;

• Ф.И.О., телефоны и факсы руководителей;

• адреса и телефоны налоговой инспекции и внебюджетных фондов;

• краткая история создания предприятия;

• ассортимент продукции;

• производственная и организационная структура;

• состав подразделений и филиалов;

• размер и местонахождение земельного участка;

• перечень и состояние основных фондов;

• представительные сведения о предприятии (источники прибыли, рынок предприятия, этап развития, нововведения, квалификация работников и управляющих, сильные и слабые стороны предприятия, отличия от аналогичных предприятий на рынке).

Раздел 3. Финансовое и технико-экономическое состояние предприятия

Технико-экономическая информация данного раздела должна содержать сжатую информацию различных аспектов деятельности предприятия:

• состав и параметры имущественного комплекса, оценка зданий, сооружений;

• оценка состояния основного технологического оборудования;

• организационная структура, состав подразделений;

• оценка инженерно-технических служб и укомплектованности предприятия специалистами;

• характеристика и оценка производств и основных технологических процессов.

Финансовое состояние рекомендуется представлять посредством анализа параметров, сгруппированных в следующие четыре группы:

1) параметры ликвидности;

2) параметры финансовой устойчивости;

3) параметры деловой активности;

4) параметры эффективности (прибыльности).

Анализируя экономические параметры, рассчитывая их по конкретному предприятию, можно сделать определенные выводы:

• структура баланса предприятия неудовлетворительна, а предприятие неплатежеспособно;

• у предприятия есть возможность восстановить свою платежеспособность;

• предприятие может утратить платежеспособность в ближайшие месяцы (не сможет рассчитаться с кредиторами);

• предприятие платежеспособно и функционирует эффективно.

В любом случае при анализе финансовых и технико-экономических параметров необходимо большее внимание уделять анализу качественных характеристик, так как именно качественные (глубокие) позитивные изменения позволяют оздоровить неплатежеспособное предприятие.

Раздел 4. Оценка причин неплатежеспособности

Раздел оценки причин возникновения неплатежеспособности должен содержать качественную трактовку результатов анализа финансового и технико-экономического состояния предприятия. При этом следует учитывать, что для анализа финансового положения предприятия важно видеть динамику основных экономических показателей.

Однако увлекаться таким анализом не следует по следующим причинам:

• во-первых, для планирования траектории финансового состояния предприятия наибольшее значение имеют его текущие экономические показатели;

• во-вторых, анализ ретроспективных рядов экономических показателей в современной России теряет смысл с увеличением рассматриваемого периода из-за быстрого изменения условий хозяйствования. Обеспечить сопоставимость данных по годам тяжело, а иногда и невозможно.

Определение основных причин ухудшения финансового положения предприятия является крайне сложным процессом, хотя для большинства предприятий выводы удивительно близки. Сегодня в России на первом месте среди причин неплатежеспособности стоит общий низкий уровень платежеспособного спроса, затем – недостаточно активная работа маркетинговых подразделений и служб сбыта, далее – отсутствие свободных оборотных средств, и, наконец – стремление сохранить имеющийся производственный потенциал в условиях значительного ухудшения конъюнктуры и снижения объемов реальной деятельности.

Следовательно, в данном разделе необходимо особое внимание уделить анализу качественных причин ухудшения финансового состояния предприятия, чтобы в последующем обоснованно ответить на вопрос: что же следует предпринять для выхода из кризиса?

Для адекватной оценки причин неплатежеспособности необходимо помнить, что «механизм» возникновения кризисного состояния «запускается» субъектами, инициирующими исходные экономические явления. Под влиянием этих исходных явлений начинается процесс следования (без дополнительного импульса) одного за другим в определенной последовательности цепочки взаимосвязанных экономических явлений (эффект падающего домино), в конце которой наступает завершающее явление – кризисное состояние.

Для исследования «исходных явлений», порождающих кризисное состояние предприятий, необходимо проанализировать основные факторы, влияющие на финансовое состояние предприятия и выявить признаки кризисного состояния.

Раздел 5. Мероприятия финансового оздоровления

Данный раздел представляет собой таблицу с перечнем мероприятий по восстановлению платежеспособности и поддержке эффективной хозяйственной деятельности предприятия, анализ предлагаемых мероприятий и выводы об эффективности предложенных мероприятий.

В таблице с перечнем мероприятий приводятся сроки проведения данных мероприятий и показывается внутренний финансовый резерв предприятия, получаемый от предлагаемых мероприятий, который может быть направлен на восстановление платежеспособности.

По своей сути данный раздел представляет собой стратегический план основных направлений развития и преобразования организации.

Раздел 6. Маркетинг

В данном разделе излагаются результаты оценки перспектив рынка выпускаемой предприятием продукции или альтернативных рынков, выход на которые позволит предприятию восстановить свою платежеспособность, изменив вид или качество продукции. Характеристика политики дает представление о мерах, намечаемых предприятием в области продвижения выпускаемой или предполагаемой к выпуску продукции на товарные рынки.

В соответствии с этим целесообразно проводить комплекс работ по формированию маркетингового плана по следующим направлениям:

• характеристика рынка;

• характеристика конкуренции;

• характеристика маркетинговой стратегии;

• характеристика каналов распределения;

• характеристика маркетинговой коммуникации;

• характеристика выпускаемого продукта.

Характеристика рынка

1. Содержит сведения об отрасли, в которой работает данное предприятие: историю развития, современное положение, перспективы развития. В описании отрасли обязательно указываются группы потребителей (население, промышленные предприятия, сельскохозяйственные предприятия и т. п.) и их доля в процентном выражении.

2. Содержит сведения об основных и вспомогательных рынках и их сегментах, на которых работает предприятие, их размеры, важнейшие тенденции и ожидаемые изменения. Кроме того, необходимо указать количество потребителей на каждом сегменте рынка, объемы потребления каждого сегмента, географическую концентрацию потребителей, спрос на продукцию и его изменения.

3. Емкость рынка – это максимально возможный объем сбыта данной продукции. Емкость рынка определяется объемом (в физических единицах или стоимостном выражении) продаваемых на нем товаров. При оценке емкости принимают во внимание национальное производство, к которому прибавляют объем импорта данной продукции и вычитают объем ее экспорта.

4. Размер рынка (сферы обмена) – это территория, на которой происходит обмен интересующей нас продукции. Если сфера обмена охватывает территорию области, края, города, то это местный товарный рынок. Если сфера обмена охватывает всю национальную территорию, то это «рынок страны». Мировой рынок – это совокупность национальных рынков государств, связи между которыми обеспечиваются международной торговлей, в том числе торговлей лицензиями и услугами, межнациональным перемещением капиталов и т. д.

5. При описании цен и валовой прибыли предприятие указывает как цены, существующие на рынке данной продукции, так и предполагаемую цену на свою продукцию. Основу любой политики в области цен составляют издержки производства и структура рынка для данного товара.

Раздел 7. План производства

План производства включает в себя следующие разделы:

– производственная программа;

– план продаж;

– потребность в основных фондах;

– расчет потребности в работниках и заработной плате;

– смета расходов и калькуляция себестоимости продукции;

– потребность в дополнительных инвестициях.

Раздел 8. Реструктуризация предприятия

Опираясь на ст. 57 ГК РФ, можно использовать для реструктуризации процедуры слияния, поглощения, выделения и отделения для образования новых более финансово устойчивых юридических лиц взамен тех, которые находятся в кризисном состоянии.

В идеале план реструктуризации предприятия может выглядеть следующим образом.

• Разработка схемы реструктурирования предприятия (формирование предметно-специализированных производств).

• Составление разделительных балансов и передаточных актов для новых предприятий с разделением (или присоединением) имущественного комплекса.

• Обеспечение новых производств электроэнергией, водой, теплом, газом и прочими ресурсами.

• Формирование персонала новых производств и планирование заработной платы работников.

• Определение основных показателей новых производств.

• Разработка учредительных документов. Создание новых юридических лиц.

• Продажа невостребованной при создании новых производств части имущественного комплекса реструктурированного предприятия.

• Сокращение численности работников реструктурированного предприятия.

• Разработка прогнозных балансов на конец срока реструктурирования.

• Оценка экономической эффективности реструктурирования.

Раздел 9. Организация управления производством

Эффективное управление производственным процессом предполагает осуществление следующих мероприятий:

а) подбор высококвалифицированного персонала на руководящие должности;

б) снижение издержек производства;

в) приобретение прогрессивных информационных технологий, механизация и автоматизация производственного цикла;

г) совершенствование организации труда (улучшение условий работы, повышение производительности труда).

Раздел 10. Реструктурирование задолженности предприятия

Данный раздел содержит информацию обо всех видах задолженности неплатежеспособного предприятия и о возможностях ее уменьшения или ликвидации. Содержанием реструктурирования задолженностей предприятия являются погашение, списание, отсрочка, рассрочка, продажа, обмен, конвертация или иные процедуры, так или иначе связанные с его финансовым оздоровлением.

Раздел 11. Финансовый план

Финансовый план – это документ, в котором отражаются будущие потребности в собственном и заемном капитале для реализации намечаемого плана финансового оздоровления несостоятельного предприятия (в данном случае к величине собственного и заемного капитала предприятия по балансу на последнюю отчетную дату, т. е. на конец нулевого (базового) года, прибавляется возможное увеличение собственного и заемного каптала в процессе реализации плана финансового оздоровления).

При составлении финансового плана делается:

• прогноз финансовых результатов деятельности предприятия;

• определение потребности в дополнительных инвестициях и формирование источников финансирования;

• формирование и дисконтирование денежных потоков;

• составление агрегированной формы прогнозного баланса.

Раздел 12. График погашения кредиторской задолженности

Он составляется в строгом соответствии со ст. 64 ГК РФ и Законом «О несостоятельности (банкротстве)», в которых указан порядок удовлетворения требований кредиторов.

Таблица 3

График погашения кредиторской задолженности

Данный график включает в себя все виды задолженности неплатежеспособного предприятия, суммы задолженности и сроки ее погашения (см. табл. 3).

Раздел 13. Программа реализации плана финансового оздоровления

Результатом всей подготовительной работы по финансовому оздоровлению предприятия является разработка комплексной программы реализации плана финансового оздоровления. Данная программа должна объединять всю полученную информацию по плану финансового оздоровления, а также определить цели, исполнителей, средства, способы и условия его реализации.

Для каждого предприятия программа реализации плана финансового оздоровления будет строго индивидуальной, иметь свои особенности и отличия. Но, как правило, такая программа состоит из следующих разделов:

1. Цели и задачи программы.

2. Перечень и характеристика подпрограмм (функциональные, производственные, управленческие и т. п.), виды и содержание работ.

3. Сроки и этапы реализации программы и подпрограмм.

4. Ответственные исполнители, службы, организации.

5. Объемы и источники финансирования.

6. Ожидаемые конечные результаты и эффективность реализации программы.

Контрольные вопросы и задания

1. Назовите разделы плана финансового оздоровления предприятия.

2. Дайте содержание и характеристику важнейших разделов плана финансового оздоровления предприятия.

3. Как составляется график погашения кредиторской задолженности предприятия?

Глава 7. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ПРОЦЕССОВ ФИНАНСОВОГО ОЗДОРОВЛЕНИЯ

7.1. Государственные мероприятия по реформированию предприятий

А. Причины, цели и задачи реформирования предприятий

Деятельность предприятий в условиях плановой экономики была ориентирована на централизованное распределение заказов и ресурсов для их выполнения. Законы спроса и предложения полностью игнорировались. Реформирование российской экономики началось в 90-х гг. XX в., причем усилия органов государственной власти были направлены в основном на проведение макроэкономической политики.

На первом этапе реформы ставка делалась на приватизацию государственной и муниципальной собственности и подавление инфляции. Для того чтобы приватизация была успешной, необходимо было проводить и другие реформы, в частности реформу цен, формировать условия жестких бюджетных ограничений и конкурентную среду, принимать законы, поощряющие эффективно действующие предприятия и накопление капитала. B этой области были достигнуты определенные успехи, однако создание макроэкономических условий не переломило негативные тенденции и не сформировало реальные предпосылки для преодоления промышленного кризиса. Недостаточное внимание органов государственной власти к проведению активной микроэкономической политики не позволило максимально реализовать потенциал экономической реформы и наладить эффективное функционирование рыночного механизма.

Предприятия получили самостоятельность, у них появились задачи, которые ранее не решались и с которыми они не смогли справиться, используя традиционные подходы и методы управления. Например, формирование товарного и финансового рынков существенно изменило параметры спроса и предложения на производимые товары и услуги, что, в свою очередь, сформировало новые требования к организации производственного процесса на предприятиях в связи с изменившимися параметрами внешней среды. Снижение инфляции и процентных ставок по кредитам не привело к росту инвестиций и промышленного производства во многом из-за неготовности предприятий к эффективному освоению средств (в первую очередь из-за низкого качества управления) и нежелания инвесторов вкладывать капитал в предприятия из-за высоких рисков (незащищенность права собственности, значительный риск потери средств из-за плохого управления, отсутствие действенного механизма реализации обязательственного права, непрозрачность финансового состояния предприятия).

Предприятия оказались без достаточной поддержки при оптимизации цен на производимые товары и услуги, организации их сбыта, переориентации производства на новую конкурентоспособную товарную продукцию, а также в обеспечении полной занятости сотрудников. Можно утверждать, что с достижением финансовой стабилизации и достаточно высокой степени либерализации экономики одним из основных препятствий на пути к экономическому росту стал медленный процесс преобразований на уровне предприятия и его инфраструктуры.

В новых экономических условиях предприятия были вынуждены искать способы адаптации к меняющейся внешней среде. К их числу на 1 этапе реформирования экономики можно отнести:

• неплатежи;

• бартер и взаиморасчеты;

• уход от налогов;

• сдачу имущества в аренду;

• продажу имущества;

• непрофильные финансовые операции;

• передачу объектов социально-культурного назначения в муниципальную собственность и их коммерциализацию;

• использование денежных суррогатов;

• использование рыночной монополии;

• создание «параллельных», дочерних организаций;

• безденежные расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами;

• непрофильную торгово-посредническую деятельность и др.

Практически все эти меры (за исключением высвобождения излишнего и не используемого в производственном процессе имущества), как правило, носили вынужденный характер и приводили к негативным последствиям как для экономики в целом, так и для самих предприятий.

Второй этап реформирования экономики отличается тем, что предполагает совершенствование экономических отношений на двух уровнях: макроэкономики (усиление государственной поддержки реформы, совершенствование налоговой политики и др.) и микроэкономики (повышение платежеспособности предприятий, преодоление неплатежей и т. д.), экономики предприятия как основной бизнес-единицы (совершенствование системы внутрипроизводственных экономических отношений).

В сфере реформирования экономики страны центр тяжести экономической политики переносится с макро- на микроуровень, и подчеркивается, что для устранения негативных тенденций экономического развития необходимо сконцентрировать внимание на обеспечении эффективного развития предприятия, при этом изменение среды функционирования предприятия должно быть дополнено стимулированием его внутренних преобразований.

Под реформой предприятий и организаций понимается изменение принципов действия предприятий и организаций, направленное на их реструктуризацию, которая способствует улучшению управления, повышению эффективности производства и конкурентоспособности выпускаемой продукции, росту производительности труда, снижению издержек производства, улучшению финансово-экономических результатов деятельности, а также меры государственной поддержки указанных изменений. Реформирование не может быть сведено только к реструктуризации и является понятием более общим. Реформирование предполагает адаптацию предприятий к условиям рыночной экономики, причем этот термин используется по отношению ко всем предприятиям – коммерческим организациям, созданным в форме хозяйственных товариществ и обществ, производственных кооперативов, государственных и муниципальных унитарных предприятий. Содержание реформы составляет поэтапный, стимулируемый государством процесс перехода предприятий на общепринятые в рыночной экономике принципы функционирования. Реформирование – следствие кризисной ситуации, в которую попало предприятие в силу объективных или субъективных причин, и должно проводиться предприятиями самостоятельно (независимо от формы собственности).

Практически все специалисты отмечают, что одна из предпосылок успешного проведения любой реформы – наличие соответствующего законодательства и нормативных актов. Поэтому наибольший интерес представляет законодательство собственности, корпоративное право, налоговое законодательство, а также нормативные акты по организации бухгалтерского учета. Обобщая уже изданные законодательные, нормативные акты, опыт проведения реформы предприятий и организаций в различных российских регионах, а также энергичные действия властей всех уровней по сохранению предприятий реального сектора экономики в период кризиса 2008–2009 гг. и в последующий посткризисный период, можно сформулировать основные положения, цели и задачи, критерии и направления реформирования.

Цель реформы предприятия – обеспечение его успешной работы в условиях рыночной экономики.

Приоритетными задачами реформы предприятий считаются:

• обеспечение инвестиционной привлекательности предприятий;

• защита прав участников (учредителей);

• четкое разграничение ответственности участников (учредителей) и управляющих, развитие механизмов корпоративного управления, обеспечение свободного перераспределения прав участия в капитале акционерного общества и перехода таких прав к лицам, заинтересованным в долгосрочном развитии предприятия (эффективным собственникам);

• создание системы хозяйственно-договорной деятельности предприятия, обеспечивающей соблюдение контрактных обязательств;

• совершенствование механизмов исполнения решений судов;

• обеспечение учредителей, акционеров, участников, инвесторов и кредиторов достоверной информацией о финансово-экономическом положении предприятий;

• создание эффективного механизма управления предприятием, использование предприятием рыночных механизмов привлечения финансовых средств;

• повышение квалификации работников предприятия как один из факторов повышения устойчивости развития предприятия.

Б. Формы и методы государственной поддержки реформирования предприятий

В современных условиях лишь незначительное число предприятий способно реформироваться без государственной поддержки. Федеральные органы исполнительной власти, прямо не вмешиваясь во внутренние дела предприятий, должны создавать более благоприятные условия хозяйствования тем предприятиям, которые активно реформируются.

Система мер государственной поддержки реформируемых предприятий включает:

• возможность участия в конкурсах коммерческих высокоэффективных инвестиционных проектов, а также в конкурсах и аукционах на размещение заказов на поставку продукции для государственных нужд;

• использование кредитных ресурсов на льготных условиях, предоставляемых Международным банком реконструкции и развития (МБРР), в рамках проектов поддержки реструктуризации предприятий;

• дополнительное кредитование и снижение процентной ставки по кредитам посредством принятия государством на себя части финансовых рисков при кредитовании банками предприятий, отвечающих критериям реформирования, в том случае, когда доля кредитных вложений банка в такие предприятия будет превосходить некоторую величину в общей сумме его активов. Соответственно, необходимо определить те предприятия, которые могут рассчитывать на государственную поддержку, и сформулировать требования (оценочные критерии), предъявляемые к реформируемому предприятию.

Такими критериями являются:

1. Ведение реестра акционеров (для акционерных обществ) независимым регистратором.

2. Четкое разграничение полномочий и ответственности между участниками (учредителями) предприятия и его руководителем.

3. Наличие земельного участка, на котором расположено предприятие, в его собственности.

4. Отсутствие задолженности по платежам в бюджеты всех уровней либо ее реструктуризация.

5. Отсутствие задолженности по заработной плате либо наличие конкретной программы мер по ее ликвидации.

6. Отсутствие неденежных форм расчетов либо наличие конкретной программы мер по их снижению.

Проведение реформы возможно лишь в том случае, когда со стороны государства созданы необходимые и достаточные условия и реализуется комплекс мер по стимулированию предприятий, соответствующих вышеназванным критериям. Очевидно, что правовые нормы и критерии должны быть едиными для всех предприятий, в том числе и для акционерных обществ, созданных путем приватизации государственных и муниципальных предприятий. Важно увеличение минимального размера уставного капитала акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью для обеспечения гарантий удовлетворения возможных требований кредиторов. Насущной становится организация подготовки и переподготовки руководителей и специалистов предприятий, аккредитация учебных заведений, занимающихся этими вопросами, введение стандартов обучения и сертификатов управляющих, выдаваемых по результатам конкурсов арбитражных управляющих.

Меры, обеспечивающие проведение реформы и способствующие улучшению экономического положения предприятий, повышению конкурентоспособности их продукции, стимулированию инвестиционной деятельности:

• либерализация амортизационной политики для обеспечения реформированным предприятиям свободного выбора методов амортизационной политики (использование ускоренной амортизации, нелинейных методов амортизации, в том числе метода уменьшающегося остатка с применением удвоенных амортизационных норм, метода суммы лет, специальной первоначальной амортизационной скидки), упрощение и укрупнение норм амортизации;

• ускорение передачи объектов социально-культурного назначения и жилищно-коммунального хозяйства, оставшихся на балансах предприятий, в ведение органов местного самоуправления;

• формирование системы экономических индикаторов, учитывающих отраслевую специфику, позволяющих предприятию определять свое положение на рынке и разрабатывать программы выхода на новые рынки сбыта, а внешним контрагентам (при принятии мер по широкому доступу к информации об указанных индикаторах) – оценивать хозяйствующий субъект при организации совместного выпуска продукции, привлечении средств инвесторов и пр. Это обеспечит также объективность анализа и оценки уровня инвестиционных рисков;

• обеспечение гарантии права предприятия на приобретение по минимальным ценам в собственность земельных участков, на которых оно размещено, что позволит повысить ликвидность его активов и развивать ипотечное кредитование;

• переход на рыночную оценку активов предприятий, включая оценку для налогообложения, что позволит формировать более рациональную стратегию в отношении использования собственных активов;

• ввод в действие стандартов раскрытия информации о ценных бумагах;

• ужесточение санкций к предприятиям, допускающим неплатежи, неуплату налогов, активное применение механизма банкротства.

Актуальным остается совершенствование системы бухгалтерского учета как одного из основных источников формирования экономических показателей и инструмента анализа хозяйственной деятельности предприятий. Для этого реализуется общегосударственная программа перехода на международные стандарты бухгалтерского учета. Необходимо также ввести единые стандарты аудита и квалификационные требования к аттестации аудиторов, разработать новый набор представляемых предприятиями в органы государственной статистики данных, характеризующих их финансово-экономическое состояние.

Соответственно, основными направлениями реформирования предприятий являются:

1. Выявление и устранение нарушений прав акционеров (для акционерных обществ).

2. Инвентаризация имущества и устранение имущественного комплекса предприятия.

3. Рыночная оценка активов предприятия.

4. Анализ положения предприятия на рынке, его финансово-хозяйственной деятельности и эффективности управления предприятием.

5. Выработка стратегии развития предприятия.

6. Подготовка и переподготовка кадров.

7.2. Региональные программы реформирования и финансового оздоровления предприятий

А. Разработка антикризисной стратегии

В последнее время усилилось влияние таких дестабилизирующих для регионального развития факторов, как отсутствие конкурентоспособного производства, избыточность неэффективного имущественного комплекса на крупных промышленных предприятиях, отсутствие бюджетных программ развития производства, неблагоприятный инвестиционный климат. Обострились социально-экономические проблемы крупных городов: безработица, неплатежи предприятий и несвоевременное поступление налогов в городские бюджеты, недостаточность социальных выплат неработающему населению и др.

Жизненно необходимой становится разработка стратегии выхода из кризиса и программ устойчивого развития регионов. Суть антикризисной стратегии – выдвижение наиболее важных задач региона в области промышленной, ценовой политики, определение генеральных направлений повышения деловой активности на территории с использованием благоприятных внешних факторов и внутренних возможностей регионов. Антикризисная стратегия осуществляется через стратегическое планирование, позволяющее привести в соответствие цели и возможности территории по их достижению. Стратегическое планирование – важнейшая составная часть управления, его результатом является установление долгосрочных целей и выработка планов текущей деятельности, направленных на их реализацию.

Основными результатами реализации региональных антикризисных программ могут быть:

• создание целостной эффективной системы управления регионом, включая разработку стратегии и тактики развития, промышленной и сельскохозяйственной политики, программы реформирования предприятий;

• совершенствование системы управления финансами, включая управление бюджетными средствами, развитие инфраструктуры финансового рынка.

Администрации целого ряда субъектов РФ и муниципальных образований (Волгоград, Самара, Набережные Челны, Кострома, Краснодар, Московская область, Москва, Санкт-Петербург и др.) реализуют региональные, местные антикризисные программы и программы реформирования и реструктуризации предприятий, расположенных на их территории.

Вопросы антикризисного управления находятся в центре внимания, например правительства Свердловской области. В ней реализованы конкретные мероприятия по стабилизации работы и финансовому оздоровлению предприятий, которым предоставлена финансовая поддержка в виде финансирования ряда социальных объектов, поручительства по кредитным соглашениям, налоговых освобождений, отсрочек по платежам в бюджет и внебюджетные фонды, товарных кредитов и др.

В Москве отрабатывается механизм комплексной поддержки промышленных предприятий путем выделения налогового кредита, реструктуризации задолженности за потребление электроэнергии, воды, тепла и других коммунальных услуг, финансирования создания новых рабочих мест, снижения тарифов на коммунальные услуги. Финансирование планов финансового оздоровления осуществляется за счет средств, выделяемых из бюджета Москвы на реализацию Комплексной программы промышленной деятельности в Москве и основных положений промышленной политики. В состав Комплексной программы, в частности, входит программа «Реформирование убыточных и неустойчиво работающих предприятий, включая оборонно-промышленный комплекс».

В ходе реализации программы правительством Москвы оцениваются состояние и перспективы развития промышленных предприятий и организаций отраслевой науки, разрабатываются программы и проекты финансового оздоровления в виде государственной финансовой поддержки (на возвратной основе) и предоставления льгот, а также программы реорганизации базовых предприятий и организаций, способных наращивать объемы реализации продукции. Реорганизация имущественного комплекса реформируемых предприятий и организаций позволяет снизить финансовую нагрузку на прибыль и использовать в интересах города, в том числе для развития малого бизнеса, отчуждаемую часть недвижимости, земельные участки ликвидируемых предприятий.

Получая поддержку местной администрации в той или иной форме, предприятие, как правило, быстрее достигает конечных результатов по всем направлениям своей деятельности, получает возможность расплатиться с долгами и становится надежным налогоплательщиком, пополняя доходную часть бюджетов всех уровней. Не стоит сбрасывать со счетов и макроэкономический фактор, так как в масштабе страны рост числа конкурентоспособных предприятий приводит к усилению экономики региона и национальной экономики в целом.

Наиболее существенными показателями, которые определяют результативность реформирования с точки зрения администраций субъектов РФ и инвесторов, являются:

• обеспечение текущих платежей в бюджет (местный и субъекта РФ) и в пенсионный фонд;

• выполнение графика погашения задолженности во все виды бюджетов (как правило, в режиме реструктуризации федеральных долгов);

• сокращение задолженности по заработной плате и рост душевого дохода;

• сохранение и рост числа рабочих мест;

• стабилизация и рост объемов производства и реализации;

• рост конкурентоспособности продукции;

• стабилизация и рост экономической эффективности (рентабельности, нормы прибыли на вложенный капитал, производительности труда, оборачиваемости оборотных средств и др.);

• уход из зоны банкротства (снижение задолженности, улучшение критериев несостоятельности и др.);

• выход на безубыточное функционирование, стабилизация и рост прибыли.

Обобщая опыт регионов и муниципальных образований в сфере антикризисного управления, можно сделать вывод, что администрации имеют в своем распоряжении достаточно инструментов, позволяющих принять меры по предупреждению банкротства, своевременно диагностировать ситуацию и оказать финансовую поддержку несостоятельным предприятиям. Такая поддержка, как правило, оказывается государственным унитарным и крупным промышленным предприятиям, имеющим в уставном капитале долю государственной собственности, которые признаны экономически или социально значимыми для экономики региона.

Меры по предупреждению банкротства принимают учредители (участники) должника – юридического лица, собственник имущества должника – унитарного предприятия, органы исполнительной власти субъекта РФ и органы местного самоуправления.

Меры по финансовому оздоровлению организаций принимают учредители (участники) предприятия-должника, собственник имущества должника – унитарного предприятия до момента подачи в арбитражный суд заявления о признании должника банкротом, а также кредиторы или иные лица на основании соглашения с должником.

Финансовое оздоровление организаций для предупреждения банкротства включает в себя комплекс мер, направленных как на предоставление финансовой помощи для восстановления платежеспособности должника (досудебная санация), так и другие меры, обеспечивающие возможность дальнейшего развития предприятия.

Финансовое оздоровление осуществляется в форме:

• бюджетных кредитов предприятиям-должникам, предоставляемых в порядке и на условиях, устанавливаемых администрацией субъекта РФ или местной администрацией в соответствии с действующим законодательством;

• бюджетных кредитов предприятиям-должникам под залог их имущества;

• размещения государственного заказа на предприятиях-должниках в порядке, устанавливаемом законодательством субъекта РФ;

• реструктуризации задолженности предприятия по налогам;

• установления льгот по налогам и сборам в части налогов, поступающих в соответствующий бюджет, утверждаемых представительным органом власти;

• изменения сроков уплаты налогов и сборов в части налогов, поступающих в региональный или местный бюджет (отсрочка, рассрочка, налоговый кредит, инвестиционный налоговый кредит);

• приобретения уполномоченным органом исполнительной власти по управлению имуществом предприятий, зданий, сооружений, долей (паев) в капитале предприятий, акций и других ценных бумаг, иного имущества, которое закрепляется в государственной собственности субъекта РФ или муниципальной собственности;

• инвестиционных кредитов предприятиям-должникам для модернизации, реструктуризации производства;

• снижения тарифов на коммунальные услуги;

• реструктуризации задолженности предприятия по коммунальным платежам;

• средств, предусмотренных на финансирование дополнительных рабочих мест – в иных формах.

Б. Направления и формы досудебной санации

Собственником имущества должника – унитарного предприятия, учредителями (участниками) должника – юридического лица и иными лицами в рамках мер по предупреждению банкротства должнику может быть предоставлена финансовая помощь в размере, достаточном для погашения денежных обязательств и обязательных платежей и восстановления платежеспособности должника.

Условия проведения досудебной санации за счет бюджетов муниципальных образований устанавливаются органами местного самоуправления.

Досудебной санации за счет средств регионального бюджета, путем целевого финансирования в счет задолженности данных предприятий по уплате налогов, пеней и штрафов, зачисляемых в региональный бюджет, внебюджетные фонды для финансового оздоровления, подлежат предприятия, имеющие социальную или экономическую значимость для региона.

Средства, полученные в ходе досудебной санации, направляются на:

• удовлетворение требований граждан, перед которыми должник несет ответственность за причинение вреда их жизни и здоровью;

• выплату выходных пособий и оплату труда лицам, работающим по трудовому договору, в том числе по контракту;

• удовлетворение требований кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества должника;

• удовлетворение требований кредиторов по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды;

• расчеты с другими кредиторами.

Досудебная санация за счет средств регионального бюджета, внебюджетных фондов осуществляется на безвозвратной и возвратной, безвозмездной и возмездной основах.

В. Финансовая помощь на безвозвратной основе

Она осуществляется в форме субсидий из региональных источников финансирования. Субсидии предоставляются на финансирование непроизводственной деятельности предприятий, связанной с содержанием на балансе объектов социально-культурного и коммунально-бытового назначения, а также на возмещение убытков предприятиям, если для них действующим законодательством установлены условия хозяйствования, при которых не обеспечивается возмещение затрат на производство товаров (работ, услуг), что может повлечь за собой их банкротство.

Во всех остальных случаях финансовая помощь оказывается исключительно на возвратной основе. Субсидии отражаются в балансе предприятия как целевые финансовые поступления и не влекут за собой изменения доли региона в уставном капитале предприятия.

Г. Финансовая помощь на возвратной основе

Предоставление финансовой помощи на возвратной основе может сопровождаться принятием должником или иными лицами обязательств в пользу лиц, предоставивших финансовую помощь, в связи с возмездным характером сделки либо для исполнения обязательств.

Финансовая помощь на возвратной основе осуществляется в форме:

• бюджетных кредитов предприятиям-должникам, предоставляемых в порядке и на условиях, устанавливаемых администрацией субъекта РФ и утверждаемых представительным органом власти;

• бюджетных кредитов предприятиям-должникам под залог их имущества;

• реструктуризации задолженности предприятий по налогам;

• установления льгот по налогам и сборам в части налогов, поступающих в региональный бюджет, утверждаемых представительным органом власти.

Д. Основания для предоставления государственной финансовой поддержки

Основанием для предоставления государственной финансовой поддержки неплатежеспособным предприятиям является выполнение следующих условий:

• наличие средств соответствующих источников обеспечения санационных мероприятий;

• наличие согласованного и утвержденного плана финансового оздоровления предприятия, включающего мероприятия по восстановлению платежеспособности и (или) поддержанию эффективной хозяйственной деятельности;

• соблюдение целевого характера использования ранее предоставленной государственной финансовой поддержки;

• наличие согласованного с уполномоченным органом исполнительной власти плана финансирования, необходимого для обеспечения запланированных санационных мероприятий.

Порядок формирования перечня предприятий-должников. Ходатайство о проведении досудебной санации за счет средств регионального бюджета и внебюджетных фондов подается предприятием-должником, собственником имущества должника – унитарного предприятия, учредителями должника – юридического лица в уполномоченный орган исполнительной власти.

Последний формирует перечень предприятий-должников, подлежащих досудебной санации за счет средств бюджета, определяет форму досудебной санаций. При этом предусматривается необходимость сохранения профильности предприятия-должника, численности работающих на производстве и другие условия, обеспечивающие социальные гарантии работников предприятия.

При формировании перечня предприятий-должников учитываются следующие условия:

• предприятие-должник соответствует статусу предприятия, имеющего социальную или экономическую значимость для региона;

• размер кредиторских требований к предприятию-должнику превышает минимум, установленный администрацией.

Перечень включает:

• сведения о предприятии-должнике;

• общий размер задолженности, в том числе в бюджеты всех уровней и внебюджетные фонды;

• размер финансовой поддержки, оказываемой предприятию;

• форму досудебной санации;

• условия и сроки возврата средств.

Решение о включении в перечень предприятий-должников региона, подлежащих государственной поддержке за счет средств регионального бюджета и внебюджетных фондов, с определением формы досудебной санации принимает глава администрации субъекта Федерации.

Договор о досудебном санации заключается между уполномоченным органом исполнительной власти субъекта РФ, с одной стороны, и предприятием-должником, с другой стороны. Содержание и форма договора зависят от принятой формы досудебной санации и оформляются в соответствии с требованиями федерального законодательства. Продолжительность государственной финансовой поддержки (досудебной санации) предприятий-должников не должна превышать 24 мес с даты подписания договора.

Контроль за целевым использованием средств. Уполномоченный орган исполнительной власти субъекта РФ в рамках контроля за целевым использованием средств государственной поддержки, обеспечения возвратности средств, выделяемых в форме государственных кредитов, вправе в любое время привлечь управление по бюджетно-налоговому контролю Министерства финансов РФ (соответствующее региональное отделение) для проверки надлежащего использования выделенных средств с начислением штрафных санкций случае их нецелевого использования. В случае установления нецелевого или неэффективного использования государственных средств, выделенных на поддержание предприятия-должника, изменения профиля предприятия, сокращения занятости людей на производстве, а также невозможности достижения целей государственной финансовой поддержки уполномоченный орган обязан прекратить досудебную санацию.

Порядок финансирования. Органом, финансирующим санационные мероприятия, является региональная администрация. Средства финансовой поддержки подлежат перечислению в соответствии с договором о досудебной санации и могут использоваться исключительно на финансирование мероприятий, предусмотренных утвержденным планом финансового оздоровления. Средства, необходимые для финансовой поддержки предприятий, ежегодно предусматриваются при формировании регионального бюджета, где выделяются отдельной строкой «Финансовая поддержка предприятий по предупреждению банкротства».

Условия проведения досудебной санации предприятий за счет средств регионального бюджета и внебюджетных фондов устанавливаются законом о региональном бюджете на соответствующий год. Уполномоченный орган исполнительной власти ежегодно, в период формирования бюджета следующего года, представляет в администрацию предложения по необходимым суммам государственной финансовой поддержки неплатежеспособных предприятий. Государственная финансовая поддержка не предоставляется неплатежеспособным предприятиям в случае, если в течение 3 лет до момента обращения предприятия за поддержкой (за исключением предприятий, для которых в соответствии с законодательством установлены условия хозяйствования, при которых не возмещаются затраты на производство товаров, работ, услуг) ему уже предоставлялась такая поддержка.

Порядок отбора предприятий-должников, подлежащих досудебной санации за счет средств регионального бюджета. Уполномоченный орган исполнительной власти при формировании перечня предприятий-должников, подлежащих досудебной санации за счет средств регионального бюджета, производит отбор предприятий-должников из числа подавших заявку на проведение досудебной санации. Условие отбора предприятий-должников – отнесение их к статусу предприятий, имеющих социальную или экономическую значимость для региона. Для придания предприятию статуса социально или экономически значимого должно соблюдаться хотя бы одно из следующих условий:

• предприятие относится к приоритетной отрасли региона;

• выпускаемая продукция или оказываемые услуги относятся к предметам повседневного спроса или к предметам стратегического назначения;

• не менее 20 % общего объема продукции (услуг) отправляется на экспорт;

• наличие на балансе предприятия объектов инженерной, транспортной и социальной инфраструктуры общей оценочной стоимостью не менее 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда;

• размер обязательных платежей в бюджеты всех уровней и фонды составляет не менее 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда в год;

• на финансирование благотворительной деятельности направляется не менее 25 % того, что разрешено налоговым законодательством.

Для примера рассмотрим Нижегородскую региональную программу реформирования и реструктуризации промышленных предприятий.

Главная идея этой программы заключается в том, что финансовые средства (налоговые льготы, денежные средства, реструктуризованные долги, средства на содержание объектов жилищно-коммунального хозяйства и социальной культурной сферы при передаче их в муниципальную собственность), которые могут быть выделены на поддержку предприятий, рассматриваются как ресурсы областной администрации. Эти ресурсы через систему договоров и гарантий обмениваются на обязательства предприятия улучшить свою деятельность. Реализация проекта осуществляется департаментом промышленности областной администрации. Существенный момент – участие в проекте профессиональных консультантов.

В качестве основных критериев, определявших результативность деятельности предприятий – участников пилотного проекта, приняты те, которые снижают социальную напряженность и улучшают финансово-экономическое положение региона. К числу таких показателей были отнесены:

• сохранение и увеличение числа рабочих мест;

• повышение среднего дохода работающих;

• обеспечение регулярной и полной выплаты текущих налогов в бюджеты всех уровней и внебюджетные фонды;

• постепенный возврат долгов бюджетам всех уровней (реализация графика реструктуризации и погашения долгов);

• увеличение объема продаж и производства;

• повышение экономической эффективности (рентабельности) предприятия и его инвестиционной привлекательности.

Для улучшения этих показателей администрация области приняла ряд решений по предприятиям – участникам проекта. Так, был снижен на 50 % налог на прибыль от дополнительных объемов продаж (за исключением платежей, причитающихся в федеральный бюджет). Администрация доплачивала 50 % стоимости услуг консультантов в течение первых двух месяцев осуществления проекта при условии выработки и защиты эффективного плана реструктуризации. Предприятия имели возможность получить налоговый кредит в первые 1–2 квартала реализации плана реструктуризации при условии его возврата через год. Консалтинговая фирма, участвующая в проекте, согласилась работать совместно с местными консультантами, обучая их (одно из обязательных условий реализации программы), и получить оплату по результатам, т. е. спустя год после начала реструктуризации в случае положительных финансовых результатов.

Взаимодействие администрации, предприятия и консультантов начинается с заключения четырех- и двухсторонних договоров на первый этап с авансированной оплатой, и на второй этап, с оплатой по результату. Четырехсторонний договор носит рамочный характер и подписывается на весь период работы (1 год) всеми участниками, генеральными директорами предприятия и консалтинговой фирмы, главами областной и местной администрации. Конкретные, в том числе финансовые, условия, а также программа работ определяются двухсторонним договором между предприятием и консалтинговой фирмой.

Результат первого этапа – стратегия и план реформирования и реструктуризации предприятия. На втором этапе достигаются реальные экономические результаты. Оплата консультантов составляет зафиксированный в договоре процент от прироста показателей экономической эффективности.

По данным ЗАО «РОЭЛ-консалтинг», в процессе реформирования резко повышается рентабельность предприятия (на 10–20 % на первой стадии реформирования, через 1–2 квартала, и еще на 20–40 % на второй стадии, через 3–4 квартала) и снижаются риски. Как правило, на первой стадии не требуются инвестиции, кроме небольшого стартового аванса для оплаты консультантов, который погашается через 1–2 мес из дополнительных доходов (финансовых результатов). На второй стадии предприятие становится привлекательным как для бюджетных, так и для коммерческих инвесторов. При достаточном масштабе программы реформирования это способствует притоку инвестиций в регионы.

Контрольные вопросы и задания

1. В чем заключаются причины, цели и задачи государственного регулирования процессов финансового оздоровления предприятий? Назовите содержание реформирования экономики на макроуровне и на микроуровне.

2. Каковы формы и методы государственной поддержки реформирования предприятий?

3. Какова роль региональных властей в деле реформирования и финансового оздоровления предприятий? Приведите конкретные примеры соответствующих программ.

4. Назовите объективные основания для предоставления государственной финансовой поддержки предприятий. Каковы особенности такого процесса в периоды мировых финансовых кризисов?

Глава 8. АНТИКРИЗИСНАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА

8.1. Методология разработки инвестиционной стратегии

Под стратегией предприятия понимается общее системное представление о целях его развития и возможных и доступных методах достижения поставленных целей. Ее успешная реализация неразрывно связана с детальной проработкой функциональных стратегий, с одной стороны, лежащих в фарватере общего стратегического замысла, а с другой стороны, хорошо совместимых друг с другом. Среди таких функциональных стратегий могут быть выделены товарная, ценовая, внешнеэкономическая, формирования организационной структуры управления и т. д. Однако в этом ряду функциональных стратегий инвестиционная стратегия занимает особое место.

Несмотря на то что в течение последних лет темпы роста инвестиционной активности в реальном секторе экономики примерно в 1,5 раза превышали темпы роста валового внутреннего продукта, это не позволило скомпенсировать последствия инвестиционного кризиса 1991–1998 гг., сопровождавшегося более чем трехкратным снижением объема инвестиций в основной капитал (см. рис. 7 по данным Госкомстата РФ).

Отсюда становится очевидным, что «вклад» морального и физического износа основных фондов в снижение конкурентоспособности российских предприятий и необходимость применения ко многим из них процедур банкротства весьма значителен. С учетом отмеченных обстоятельств рассмотрим методологические подходы к разработке инвестиционной стратегии, учитывающие процедуры банкротства.

Из теории стратегического менеджмента^34 известно, что при определении целей развития компании необходимо обеспечить разумный баланс между стратегическими и финансовыми целями. Стратегические цели, как правило, носят долгосрочный характер и формулируются в терминах повышения конкурентоспособности компании. Они включают увеличение доли рынка, повышение качества продукции, улучшение репутации компании, достижение лидерства в применении инноваций и т. д. В отличие от стратегических, финансовые цели включают рост прибыли, увеличение положительного сальдо денежного потока, обеспечение более высоких дивидендов для акционеров; носят преимущественно краткосрочный характер.

Рис. 7. Индексы физического объема инвестиций в основной капитал (1990 = 100)

Как правило, при разработке стратегии развития компании следует исходить из приоритета долгосрочных целей перед краткосрочными, поскольку чрезмерное увлечение краткосрочными финансовыми показателями в ущерб получению стратегических конкурентных преимуществ может лишить компанию перспективы. В то же время и пренебрежение финансовыми целями недопустимо, так как в этом случае компания может поставить под удар всю стратегию своего развития из-за отсутствия необходимых ресурсов.

Для предприятий-должников, проходящих различные стадии банкротства, обеспечение примата стратегических целей над финансовыми затруднительно ввиду следующих причин:

• в соответствии с законодательством^35 решение проблемы восстановления платежеспособности и урегулирования на этой основе отношений с кредиторами является императивом для рассматриваемых предприятий. Это означает, что интересы конкурсных кредиторов носят преимущественно краткосрочный характер;

• упомянутым законом предусмотрены предельные сроки проведения процедур банкротства предприятия-должника, в течение которых оно может сохраниться как единый хозяйственный комплекс, либо путем устранения признаков банкротства, либо путем заключения мирового соглашения с кредиторами.

Таким образом, особенностью разработки стратегии своего развития проблемными предприятиями является относительно большая значимость финансовых целей по сравнению с решением аналогичной задачи финансово устойчивыми предприятиями. Поэтому сроки окупаемости инвестиций в проекты, обеспечивающие реализацию инвестиционной стратегии на таких предприятиях-должниках, как правило, не должны превышать 2 лет (т. е. такие проекты должны быть преимущественно быстроокупаемыми). Это, однако, не означает, что постановка стратегических целей может быть отложена на неопределенный срок, поскольку их достижение связано с получением конкурентных преимуществ, являющихся ключевыми факторами улучшения финансовых показателей.

Создание обоснованной стратегии предполагает необходимость проведения всестороннего анализа внутреннего состояния компании и влияющих на ее функционирование внешних факторов. Как известно, решение этой задачи осуществляется на основе применения специального инструментария, получившего название SWOT-анализ (происхождение аббревиатуры SWOT связано с первыми буквами английских слов: силы – Strength, слабости – Weakness, возможности – Opportunities, угрозы – Threats). Логика SWOT-анализа заключается в диагностике сильных сторон и потенциала компании как основы стратегических конкурентных преимуществ, а также в оценке имеющихся слабостей и внешних угроз для их последующего устранения.

В табл. 4 приведены некоторые наиболее распространенные характеристики элементов матрицы SWOT-анализа^36, имеющие прямое отношение к разработке инвестиционной стратегии. При разработке корпоративных стратегий, инвестиционных в том числе, всесторонний учет изменений во внешней среде функционирования предприятия считается более значимым, чем изучение внутренних проблем компании. Справедливое в отношении финансово устойчивых предприятий, это положение требует определенной корректировки применительно к предприятиям-должникам. Дело в том, что их несостоятельность и применение в их отношении процедур банкротства часто обусловлено внутренними проблемами. Поэтому необходимость более детального учета внутренних слабостей компаний, проходящих процедуру банкротства, является еще одной особенностью разработки инвестиционной стратегий их развития.

Приведенный список характеристик не является исчерпывающим и корректируется с учетом индивидуальных особенностей конкретной компании.

Использование результатов SWOT-анализа для разработки инвестиционной стратегии связано с оценкой стратегических конкурентных преимуществ, но по М. Портеру их причинами являются:

• новые технологии;

• новые или изменившиеся запросы покупателей;

• формирование нового предложения (нового сегмента рынка);

• изменение стоимости или наличия факторов производства;

• изменение правил государственного регулирования хозяйственной деятельности.

Таблица 4

Типовые характеристики компании при проведении SWOT-анализа для разработки инвестиционной стратегии

С учетом существующих внешних воздействий и собственных индивидуальных особенностей конкретное предприятие может выстраивать стратегию развития с опорой на какой-либо один из перечисленных факторов или их обоснованную комбинацию.

Очевидно, что именно разработка и внедрение новых технологий способны обеспечить компании конкурентное преимущество на длительную перспективу, по крайней мере на тот период времени, пока основные конкуренты не найдут адекватного технологического ответа. Наиболее привлекательны здесь так называемые «закрывающие технологии», суть которых состоит в том, что их применение обесценивает ранее сделанные капиталовложения, сколь бы велики они ни были^37. Следует отметить, что данный тип конкурентных преимуществ трудно доступен предприятиям, в отношении которых применяются процедуры банкротства, по причине длинного инвестиционного цикла и повышенного риска инвестирования в создание принципиально новых технологий.

Наиболее вероятным сценарием реализации инвестиционной стратегии такими предприятиями является опора на изменение стоимости факторов производства, которое может рассматриваться как конкурентное преимущество лишь в случае, если для конкретной корпорации оно более благоприятно, чем для других субъектов рынка. Характерно, например, что при введении процедуры внешнего управления в соответствии с п. 1 ст. 94 Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)» «вводится мораторий на удовлетворение требований кредиторов по денежным обязательствам». С одной стороны, одно это обстоятельство обеспечивает снижение стоимости капитала для проблемного предприятия. Но с другой стороны, возможности получения более дешевых кредитов связаны с формированием благоприятной кредитной истории заемщика, минимизацией инвестиционных рисков, наличием ликвидного залогового обеспечения. Ясно, что по этим параметрам стоимость привлекаемого проблемными предприятиями капитала будет, скорее всего, выше, чем у конкурентов, не обремененных чрезмерными долговыми обязательствами.

В зависимости от структуры себестоимости выпускаемой предприятием продукции инвестиции в обновление производства могут быть связаны со снижением материалоемкости (это особенно эффективно в пищевой промышленности, где доля материальных затрат достигает 80 % себестоимости) или ростом производительности труда (относительно более высокий эффект может быть получен в машиностроении, отличающемся повышенной долей оплаты труда в структуре себестоимости). С точки зрения разработки инвестиционной стратегии важно, что получение конкурентного преимущества в форме относительного снижения стоимости практически любого из факторов производства нуждается в инвестиционном обеспечении.

Не закрыты для предприятий-должников и такие способы получения конкурентных преимуществ, как удовлетворение новых потребностей покупателей или выход на новые сегменты рынка. С учетом их собственной финансовой несостоятельности, соответствующие инвестиционные стратегии могут быть связаны с интеграцией таких предприятий в стратегические альянсы промышленного, финансового и торгового капитала, создаваемые по принципу формирования замкнутых технологических цепочек «ресурсное обеспечение – производство – сбыт – послепродажное сервисное обслуживание». Условием такой интеграции может стать использование технологий слияния или поглощения проблемного предприятия заинтересованным в нем крупным холдингом.

Сформулированные общие представления о возможных направлениях реализации инвестиционной стратегии развития предприятия могут быть конкретизированы на основе анализа матрицы Бостон Консалтинг Групп (БКГ), применяемого для анализа перспективного инвестиционного портфеля путем сравнения доли фирмы на товарном рынке, рассчитываемой по соотношению доли рынка, занимаемой компанией, к доле рынка, контролируемой крупнейшим конкурентом, с перспективами роста отрасли (см. табл. 5^38).

Таблица 5

Матрица БКГ «Доля рынка – темпы роста»

Для идентификации занимаемого предприятием в матрице БКГ сегмента рынка целесообразно использовать индикаторы конкурентоспособности товара и матрицу Мак-Кинси «Стратегическое положение – привлекательность рынка», представленные, соответственно, в табл. 6 и 7 по данным^39.

Таблица 6

Индикаторы конкурентоспособности товара

Очевидно, что если товар по большей части классификационных признаков соответствует крайнему правому столбцу в табл. 6, то есть существенные основания для его отнесения к «звездному» сегменту, а если, наоборот, характеристики товара описываются критериями, приведенными в левом столбце табл. 6, то такой товар относится скорее к «собакам» (или «балластам»). В отличие от «звезд», «дойным коровам» не обязательно свойственно лидерство по доле рынка, уникальность предложения товара или услуги, а также наличие узнаваемого имиджа. Важна лишь принципиальная возможность хозяйственной деятельности с уровнем рентабельности, превышающим среднеотраслевой.

Применительно к предприятиям-должникам позиционирование в таких привлекательных сегментах, как «дойные коровы» или «звезды», является скорее лишь потенциально возможным. Причем трансформация этого потенциала в реальные конкурентные преимущества самым непосредственным образом зависит от качества разработки и эффективности реализации инвестиционной стратегии. Действительно, в терминах матрицы Мак-Кинси стратегическое положение предприятий-должников может быть оценено как плохое или в лучшем случае как среднее. Тогда осуществление инвестиционной стратегии, связанное с выбором соответствующих приоритетов, определением механизмов привлечения и эффективного использования необходимых ресурсов, будет иметь смысл только в том случае, если рынок, на котором работает предприятие, отличается высокой или, как минимум, средней привлекательностью.

Таблица 7

Матрица Мак-Кинси «Стратегическое положение – привлекательность рынка»

Опираясь на приведенный выше инструментарий стратегического анализа, рассмотрим поле инвестиционных стратегий предприятия-должника, проходящего такие стадии банкротства, как наблюдение, финансовое оздоровление или внешнее управление, в зависимости от его позиционирования в том или ином сегменте матрицы БКГ.

1. Товар, производимый компанией-должником, позиционируется в сегменте «собаки» («балласты»). В данном случае какая-либо осмысленная инвестиционная стратегия практически невозможна. Наиболее обоснованным решением будет открытие процедуры конкурсного производства. Здесь различия между проблемным предприятием и предприятием, не имеющим никаких признаков банкротства, состоит в том, что финансово устойчивое предприятие сохраняет возможности своего развития путем продажи соответствующей части бизнеса (даже с дисконтом) и концентрации полученных таким образом ресурсов на разработке нового товара, имеющего потенциал позиционирования в «звездном» сегменте в обозримой перспективе.

2. Товар позиционируется в сегменте «вопросительные знаки». Для трансформации позиционирования товара и его перевода в «звездный» сегмент или сегмент «дойных коров» необходимо проведение агрессивной инвестиционной стратегии увеличения своего присутствия на растущем рынке. Ее финансовое обеспечение, как правило, не может опираться исключительно на собственные инвестиционные ресурсы предприятий (амортизацию и реинвестируемую прибыль) и требует привлечения средств внешних инвесторов. Осуществление столь амбициозных стратегий предприятиями-должниками крайне затруднительно из-за повышенного риска предоставления им инвестиционных ресурсов и временных ограничений, обусловленных предельными сроками проведения различных процедур банкротства.

3. Товар, производимый предприятием, имеет все признаки «дойной коровы». Для предприятия, проходящего процедуру банкротства, это наиболее благоприятный фон для осуществления инвестиционной стратегии, поддерживающей общую стратегию его развития и предполагающую как обеспечение долгосрочных конкурентных преимуществ, так и восстановление платежеспособности и удовлетворение претензий кредиторов. За счет небольших инвестиций в данном случае возможно доведение товара до рассматриваемого сегмента с последующим использованием получаемой прибыли для достижения перечисленных стратегических целей.

В отличие от предприятия-должника, прибыль, получаемая в этом сегменте финансово-устойчивыми предприятиями, может использоваться и для получения дополнительных конкурентных преимуществ товарами – «вопросительными знаками», и для разработки новых товаров и реализации на этой основе возможностей получения долгосрочных конкурентных преимуществ.

Важным элементом инвестиционной стратегии в рассматриваемом случае является определение момента вероятной миграции товара в сегмент «собак» и, соответственно, принятия решения о продаже данного бизнеса. Следует обратить внимание, что отмеченное обстоятельство имеет самое непосредственное отношение к любым предприятиям, как финансово устойчивым, так и проходящим процедуру банкротства.

Самое широкое поле инвестиционных стратегий есть у предприятий, производящих товары, позиционируемые в «звездном» сегменте. Так, здесь имеются возможности и для интенсивного роста (более глубокое проникновение на «звездный» рынок; освоение с этим товаром новых рынков; совершенствование товара), и для интеграции путем формирования замкнутых технологических циклов производства и реализации продукции, и для диверсификации, предполагающей использование части прибыли для разработки новых товаров.

В отличие от финансово устойчивых компаний, позиционирование предприятий-должников в «звездном» сегменте может носить условный характер. Как правило, имеются серьезные причины, мешающие такому полноценному позиционированию. С учетом индикаторов конкурентоспособности товара, приведенных в табл. 6, в их числе могут быть выделены неоправданно высокие издержки производства, неподконтрольность посредников или размытость имиджа. Нивелирующая эти недостатки инвестиционная стратегия может способствовать реальному переходу товара в «звездный» сегмент, но получаемая от его продажи прибыль все равно должна будет использоваться для погашения имеющихся задолженностей. В этом смысле «окно» возможностей, предоставляемых позиционированием производимого компанией товара в рассматриваемом сегменте, будет существенно меньше, чем у предприятий, не имеющих неурегулированных долговых проблем.

Несмотря на то что матрица БКГ является упрощенной процедурой стратегического анализа и имеет недостатки (система координат «высокий – низкий» применительно к оценкам темпов роста рынка и доли компании далеко не исчерпывает всей гаммы возможных случаев; ограничены возможности сравнительной оценки возможностей инвестирования в тот или иной сегмент рынка и т. д.), ее использование в сочетании с другими рассмотренными методами стратегического анализа позволяет, пусть в первом приближении, определить наиболее целесообразную инвестиционную стратегию развития предприятия.

Независимо от особенностей конкретной инвестиционной стратегии, разрабатываемой на предприятии, к ней в качестве обязательного применяется требование совместимости с другими функциональными стратегиями, заключающееся в том, что они должны быть логически непротиворечивыми. Поясним это на примере оценки совместимости инвестиционной и ценовой стратегии. Возможное поле ценовых стратегий компании приведено в табл. 8 по данным Ф. Котлера.

Таблица 8

Характеристика стратегий ценообразования с учетом качества товара

Так, применительно к предприятиям-должникам ориентация на высокий уровень цен (стратегии 1, 4, 7 и 8 в табл. 8) практически невозможна как из-за негативного имиджа предприятия, проходящего процедуру банкротства, в глазах его потенциальных потребителей, так и ввиду изначально уязвимой позиции на переговорах по согласованию уровня продажных цен. Следовательно, планирование инвестиционных проектов, опирающихся на такие ценовые стратегии, малоперспективно. Для проблемных предприятий более реалистично осуществление проектов, основанных на возможностях производства и реализации товаров по средним или, что предпочтительнее, по относительно низким ценам (стратегии 2, 3, 5 и 6). B этом случае вероятность выполнения требования совместимости ценовой и инвестиционной стратегии существенно повышается.

Проблему обеспечения совместимости инвестиционной и других функциональных стратегий можно также рассмотреть на примере дифференциации инвестиционных стратегий, поддерживающих одну из типовых стратегий фирмы (см. табл. 9).

Таблица 9

Типовые стратегии фирмы по М. Портеру^40

Каждая из представленных в таблице стратегий направлена на обеспечение укрепления конкурентоспособности фирмы на конкретном товарном рынке. Но формы такого развития могут быть различными. В частности, удержание лидерства по издержкам, так же как и в предыдущем примере, предъявляет особые требования к совместимости инвестиционной и ценовой стратегий. Здесь нет необходимости в проведении глубоких маркетинговых исследований, поскольку предприятие укрепляет свое присутствие на уже известном ему рынке.

Учет совместимости инвестиционной и маркетинговой стратегии важен в случае, если снижение издержек достигается при увеличении объема продаж (снижение издержек здесь достигается за счет экономии на масштабах производства, проявляющейся в снижении условно-постоянных затрат). В данном случае маркетинговыми исследованиями должна быть подтверждена принципиальная возможность сбыта продукции в увеличивающихся объемах.

Высокие требования к совместимости ценовой, маркетинговой и инвестиционной стратегий свойственны и стратегии дифференциации качества товара. При этом маркетинговая стратегия является доминирующей по отношению к инвестиционной. Просчеты в ходе исследования перспективных потребностей и платежеспособного спроса потребителей на различные, дифференцированные по качеству разновидности конкретного товара неизбежно приведут к омертвлению капиталовложений и невозможности их возмещения дополнительными доходами в приемлемые для инвестора сроки.

В целом любая инвестиционная стратегия, совместимая с другими функциональными стратегиями, разрабатывается и реализуется в фарватере общего стратегического замысла развития компании. Она предполагает постановку соответствующих целей, проведение SWOT-анализа, выбор приоритетных направлений инвестирования, оценку возможностей их ресурсного обеспечения. Разработанную инвестиционную стратегию нельзя рассматривать как «истину в последней инстанций», не подлежащую никаким изменениям. Скорее наоборот, под влиянием динамичных изменений во внешней среде основные положения инвестиционной стратегии должны периодически пересматриваться с учетом использования появляющихся новых возможностей получения долгосрочных конкурентных преимуществ. Слепое следование один раз разработанной стратегии может привести не только к снижению конкурентоспособности предприятий вследствие упускаемой им выгоды ее корректировки, но и к их банкротству в случае, если выбранная стратегия была ошибочной. Таким образом, применительно к предприятиям, проходящим различные процедуры банкротства, существует целый ряд ограничений реализации инвестиционной политики^41.

8.2. Инвестиционная политика в процессе процедур наблюдения, финансового оздоровления

Под инвестиционной политикой предприятия понимается система мероприятий по отбору приоритетных инвестиционных проектов, привлечению и эффективному использованию ресурсов для их реализации. Она конкретизирует механизм достижения целей инвестиционной стратегии.

Очевидно, разработка и осуществление инвестиционной политики на проблемном предприятии, проходящем различные процедуры банкротства, принципиально отличается от аналогичной задачи, решаемой предприятием, не испытывающим финансовых трудностей. Суть этих отличий поясним путем рассмотрения возможного спектра инвестиционных проектов на примере известной матрицы И. Ансоффа (см. табл. 10 и 11 и упомянутую работу).

Таблица 10

Матрица Ансоффа

Таблица 11

Соотношение риска и расходов при реализации стратегий по матрице Ансоффа

Из анализа приведенной матрицы видно, что наиболее вероятным сценарием осуществления инвестиционной политики проблемными предприятиями будет ориентация на проекты, способствующие более глубокому проникновению на существующий рынок (т. е. политика продвижения «старого» товара на известном рынке). Их ключевыми особенностями являются:

• относительно небольшая потребность в инвестиционных ресурсах, привлечение которых предприятиями, проходящими процедуры банкротства, затруднительно;

• быстрая окупаемость вложений, по срокам потенциально соответствующая предельной продолжительности таких процедур банкротства, как финансовое оздоровление и внешнее управление (по закону их суммарная продолжительность не может превышать 2 лет; см. п. 2 ст. 92 Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)»).

Пониженный инвестиционный риск

Каждая из отмеченных особенностей имеет решающее значение для конкурсных кредиторов, для которых инвестиционные проекты, осуществляемые предприятием-должником, рассматриваются в качестве средства скорейшего восстановления его платежеспособности.

К таким проектам, прежде всего, относятся, проекты модернизации имеющегося оборудования, направленные на повышение конкурентоспособности производимых товаров и (или) услуг по соотношению цена/качество за счет снижения текущих издержек производства или улучшения качественных характеристик продукции без существенного для потребителя роста продажных цен. Их успешная реализация может оказать многофакторное позитивное влияние на восстановление платежеспособности предприятия. Действительно, к числу факторов повышения рентабельности хозяйственной деятельности в данном случае относится не только снижение себестоимости и рост прибыльности в расчете на единицу продукции, но и возможность увеличения подконтрольной предприятию доли рынка с соответствующим увеличением объема продаж.

К рассматриваемому классу проектов следует отнести и проекты, направленные на формирование собственной сбытовой сети для исключения оплаты посреднических услуг и повышения на этой основе доходности бизнеса.

Рассмотрим особенности инвестиционной политики предприятия-должника при прохождении им различных процедур банкротства. Так, в соответствии с действующим законодательством при проведении процедуры наблюдения ставится задача не только восстановления платежеспособности предприятия-должника, но и решаются проблемы обеспечения сохранности его имущества, проведения анализа финансового состояния, составления реестра требований кредиторов и проведения их первого собрания. Поскольку продолжительность этой процедуры ограничена семью месяцами (ст. 51 и п. 3 ст. 61 Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)»), то в течение столь короткого периода времени осуществить инвестиционный проект, обеспечив окупаемость вложенных средств, практически невозможно. Тем не менее в ходе наблюдения может быть осуществлен отбор приоритетных инвестиционных проектов для их последующей реализации при проведении процедур финансового оздоровления и (или) внешнего управления.

Необходимо учитывать, что разработка любого проекта предполагает анализ всего проектного цикла, включающего предынвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную фазы. Их характеристика приводится ниже^42:

а) предынвестиционная фаза включает исследование инвестиционных возможностей с целью превращения идеи проекта в сформулированное в общем виде инвестиционное предложение; подготовку технико-экономического обоснования с целью предоставления наиболее полной информации для принятия решения об инвестировании; подготовку экспертного заключения о целесообразности реализации проекта;

б) инвестиционной фазе выполняются следующие виды работ: установление правовой, финансовой и организационной основ для осуществления проекта; проведение необходимых проектно изыскательских работ; проведение переговоров и заключение контрактов; приобретение земли, организация и проведение строительных работ, приобретение и монтаж оборудования; набор и обучение персонала, сдача и пуск объекта в эксплуатацию;

в) эксплуатационная фаза, предопределяющая фактическую эффективность реализации проекта в неразрывной взаимосвязи с качеством выполнения работ в предынвестиционной и инвестиционной фазах.

В терминах классификации фаз инвестиционного проекта при проведении процедуры наблюдения возможно проведение всего комплекса работ, свойственных предынвестиционной фазе. Поскольку процедура наблюдения завершается решением арбитражного суда о введении процедур финансового оздоровления или внешнего управления^43, то в любом из этих сценариев подходы к формированию инвестиционной политики сохраняют свою преемственность.

Так же как и процедура наблюдения, процедура финансового оздоровления не предполагает отстранения руководителя предприятия-должника и иных органов управления, что сохраняет за ними все возможности проведения инвестиционной политики, согласованной с временным (в рамках процедуры наблюдения) или административным (в рамках процедуры финансового оздоровления) управляющим. Поскольку продолжительность процедуры финансового оздоровления не превышает двух лет, в течение этого периода времени уже возможна реализация быстроокупаемых инвестиционных проектов, способствующих достижению главных целей восстановления платежеспособности и погашения задолженности в соответствии с утвержденным графиком. Такие проекты способствуют формированию объективных предпосылок для заключения мирового соглашения проблемного предприятия с конкурсными кредиторами.

В том случае, если процедура финансового оздоровления заканчивается введением внешнего управления, завершение начатых и осуществление новых инвестиционных проектов могут стать важнейшим элементом плана внешнего управления, представляемого на утверждение собрания кредиторов. Отмеченная выше преемственность в реализации инвестиционной политики сохраняется и в этом случае, в особенности если назначаемый внешний управляющий до этого работал временным и (или) административным управляющим.

Следует отметить, что снижение инвестиционных рисков является определяющим фактором осуществления инвестиционных проектов проблемным предприятием вне зависимости от прохождения им той или иной процедуры банкротства. Конкурсные кредиторы, оказывающие самое непосредственное влияние на принятие инвестиционных решений, могут согласиться и с повышенными потребностями в инвестиционных ресурсах, и со сроками окупаемости, выходящими за пределы сроков конкретной процедуры банкротства, имея в виду дальнейшее заключение мирового соглашения, только в случае, если убеждены в том, что инвестиционный проект будет способствовать восстановлению платежеспособности предприятия-должника и несет в себе лишь минимальный риск. Именно поэтому проблеме диагностики и управления инвестиционными рисками необходимо уделить особое внимание.

Основные виды инвестиционных рисков^44 могут быть укрупненно представлены следующими классификациями.

A. С точки зрения оценки инвестиционного климата^45:

• законодательный (отражает качество инвестиционного законодательства в регионе);

• экономический (учитывает тенденции экономического развития региона);

• финансовый (учитывает сбалансированность бюджетов и финансовое состояние предприятий);

• политический (учитывает уровень политической стабильности);

• социальный (учитывает уровень социальной напряженности);

• экологический (учитывает степень загрязнения окружающей среды);

• криминальный (учитывает уровень преступности в регионе).

Б. По возможности диверсификации:

Диверсифицируемые риски:

• деловой риск – связан с функционированием фирмы – инициатора проекта и зависит от изменений спроса на ее продукцию, динамики производственных затрат, физического и морального старения используемого оборудования;

• риск ликвидности – возникает в случае невозможности реализации какого-либо актива по рыночной цене;

• риск непогашения долга.

Основная особенность диверсифицируемых рисков заключается в том, что, как правило, они могут быть застрахованы или минимизированы самим инвестором. Например, риск непогашения долга одним заемщиком может быть скомпенсирован высоким уровнем надежности других заемщиков (т. е. диверсифицирован). Точно так же необходимость уменьшения риска ликвидности предполагает целесообразность диверсификации активов, с тем чтобы потери при продаже какого-либо актива могли быть скомпенсированы высоким уровнем доходности при продаже других активов.

Недиверсифицируемые риски:

• рыночный риск – связан с изменениями стоимости акций предприятия из-за больших колебаний курсов на фондовом рынке в целом;

• процентный риск – риск изменения ставки процента из-за кредитно-денежной политики уполномоченных органов государственной власти.

Эти риски, которые часто также называют систематическими, возникают по не зависящим от предприятия – реципиента инвестиций причинам. Именно за этот вид рисков инвестор, как правило, требует дополнительную компенсацию путем увеличения своей доходности. В качестве примера недиверсифицируемого риска можно привести падение котировок всех без исключения акций российских эмитентов вследствие дефолта Правительства РФ по государственным краткосрочным облигациям в августе 1998 г.

В. По стадиям реализации проекта^46.

Таблица 12

Классификация рисков по стадиям реализации проекта

Примечание. Приведенный перечень рисков не является исчерпывающим и формируется с учетом индивидуальных особенностей проекта.

В современных условиях реформирования российской экономики получить надежную информацию о возможных сценариях изменения денежных потоков в ходе реализации проекта крайне затруднительно. Это приводит к тому, что для предпринимателей определяющее значение имеет возможно более ранняя диагностика причин возникновения инвестиционных рисков. Такой подход позволяет еще на предынвестиционной стадии наметить оптимальную стратегию управления рисками.

Переходя к изучению методов управления рисками, в качестве базовой примем классификацию методов управления рисками, рекомендованную в учебном пособии Н. В. Хохлова^47, с внесением в нее ряда дополнений (см. рис. 8).

Рис. 8. Укрупненная классификация методов управления рисками

Снижение рисков возможно путем их исключения, снижения вероятности возникновения и снижения возможного ущерба. Применительно к реализации ИП исключение риска может проявляться, например, в отказе от финансирования проекта, несмотря на относительно высокую ожидаемую эффективность инвестирования.

Помимо таких очевидных методов снижения вероятности возникновения риска и возможных ущербов, как осуществление превентивных мероприятий по обучению персонала и повышение безопасности функционирования предприятия, заслуживает самого пристального внимания и такое направление, как сбор дополнительной информации об объекте инвестирования.

Одними из наиболее существенных инвестиционных рисков в реально существующих российских условиях являются риск недобросовестного партнерства и непрозрачность объекта инвестирования. В целях минимизации возможных будущих финансовых потерь инвестору часто следует пойти на некоторые расходы по сбору дополнительной информации о предприятии – инициаторе проекта. Такая информация может касаться делового имиджа предприятия, квалификации его руководящих кадров, реального финансового положения и т. д.

Так, учет финансового состояния и имиджа предприятия – инициатора проекта является неотъемлемой составной частью экспертизы инвестором представленного ему бизнес-плана. Какой бы высокой ожидаемой эффективностью ни отличался инвестиционный проект, наличие у предприятия, например, большой просроченной кредиторской задолженности станет непреодолимым барьером на пути привлечения средств частного инвестора, убедить которого в том, что предоставленные финансовые ресурсы будут использованы на инвестиции, а не на погашение долгов, будет затруднительно. Именно по этой причине проблемным предприятиям крайне сложно привлечь внешние инвестиционные ресурсы для реализации своих инвестиционных проектов.

К методам снижения ущербов от возникновения инвестиционных рисков следует отнести и их локализацию, например, путем создания венчурных подразделений. В этом случае неудача рискованного проекта приведет лишь к банкротству этого венчурного подразделения и не затронет основной бизнес.

Сохранение риска не является синонимом отказа от управления им. Пожалуй, лишь в случае сохранения рисков без финансирования подобный недальновидный подход, равносильный расчету на традиционное «авось», имеет место.

Что же касается самострахования (создания резервных фондов за счет собственной прибыли или кооперативных страховых компаний^48) и привлечения внешних источников финансирования для ликвидации последствий наступления риска, то в этом случае имеет место компенсационный подход к управлению рисками.

Диверсификация рисков является одним из важнейших методов управления ими. Следует, однако, учитывать, что этот метод позволяет устранить только диверсифицируемые риски и требует больших затрат в сфере материального производства. Напротив, диверсификация инвестиционных рисков на фондовом рынке не представляет принципиальных затруднений и может быть осуществлена практически в течение одной торговой сессии.

Другие направления диверсификации, а именно диверсификация поставщиков и рынков сбыта, должны быть предусмотрены еще на стадии разработки бизнес-плана инвестиционного проекта.

Основным методом передачи рисков является их страхование. Здесь следует иметь в виду, что не все риски могут быть застрахованы. К основным принципам работы страховых компаний могут быть отнесены:

• случайность и непредсказуемость наступления страхового случая;

• наличие принципиальной возможности расчета ущерба;

• наличие статистики по страховому случаю;

• возможность перестрахования риска.

Очевидно, что высокая степень неопределенности функционирования рынков и практически полное отсутствие репрезентативной статистики по страховым случаям сдерживают расширение сферы применения страхования инвестиционных рисков. Так, страхование невозврата кредитов до настоящего времени считается страховыми компаниями чрезмерно рискованным и не получило распространения. Тем не менее именно страхование является наиболее перспективным и достаточно динамично развивающимся методом защиты от инвестиционных рисков.

Помимо выбора приоритетных инвестиционных проектов и минимизации инвестиционных рисков их реализации, при формировании инвестиционной политики, осуществляемой предприятиями, проходящими различные процедуры банкротства, особое внимание необходимо уделять привлечению инвестиционных ресурсов и обеспечению их эффективного использования.

8.3. Источники инвестиций при ограниченных финансовых ресурсах

Как известно, начиная с 1999 г. и до середины 2008 г. инвестиционная активность в реальном секторе российской экономики увеличивалась. Вполне очевидно, что будет она расти и в посткризисный период. Тем не менее из официальных данных Госкомстата РФ следует, что средний срок службы находящегося в эксплуатации оборудования приближается к 20 годам. Уже одно это обстоятельство наглядно свидетельствует о высоком уровне физического и функционального износа основных фондов и необходимости инвестиционного обеспечения процесса их модернизации.

Основные причины, препятствующие инвестициям на предприятиях: сравнительно высокие риски долгосрочного инвестирования на российском рынке, слабость отечественных инвестиционных институтов, высокий уровень банковских процентных ставок, недостаточность налоговых стимулов для инвесторов; непрозрачность ведения бизнеса на многих предприятиях, являющихся потенциальными получателями инвестиций и т. д. Очевидно, что если предприятие является проблемным и в его отношении применяются такие процедуры банкротства, как наблюдение, финансовое оздоровление или внешнее управление^49, то поиск инвестиционных ресурсов еще более осложняется.

Следует, однако, отметить наличие позитивного опыта антикризисного управления российскими предприятиями (например, заключение мирового соглашения между кредиторами Уральского автомобильного завода^50), свидетельствующего о том, что и несостоятельные предприятия имеют потенциальные возможности мобилизации внутренних и привлечения внешних источников инвестирования. Из данных табл. 13 видно, что до настоящего времени именно собственные средства предприятий (амортизация и прибыль) остаются крупнейшим инвестиционным ресурсом, превышая как привлеченные и заемные средства негосударственного сектора экономики, так и средства государственной поддержки.

Таблица 13

Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования

(в % к итогу)

Источник информации: Госкомстат России

При выработке инструментария стимулирования инвестиционной активности предприятий необходимо учитывать, что важнейшим собственным инвестиционным ресурсом предприятий являются амортизационные отчисления, под которыми понимаются осуществляемые по установленным нормативам отчисления на компенсацию износа основных фондов. В общем виде возможные подходы к начислению амортизации линейным и ускоренным методами проиллюстрированы в табл. 14.

Таблица 14

Классификация методов начисления амортизации

Примечания.

1. В таблице использованы следующие условные обозначения: ав – норма амортизации; a – норма амортизации в момент времени t периода эксплуатации продолжительностью Тсл; n – коэффициент искусственного сокращения срока службы; m – коэффициент ускорения начисления амортизации по методу уменьшающегося остатка.

2. Результаты определения суммы средств в амортизационном фонде предприятия при использовании метода сумм чисел, например, в третьем году периода эксплуатации, получены следующим образом:

3. Аналогичные результаты по методу уменьшающегося остатка:

Общим недостатком метода уменьшающегося остатка является невозможность полного списания стоимости основных фондов (так как такой остаток всегда остается; 98,7 < 120, см. табл. 14). Поэтому данный метод может использоваться в комбинации с традиционным методом равномерного начисления амортизации начиная со второй половины периода эксплуатации (соответствующие результаты расчетов приведены в последней коленке табл. 14 в скобках).

Под ускоренной амортизацией понимается метод стимулирования инвестиций в основной капитал, основанный на предоставлении предприятиям права начисления амортизации в первые годы эксплуатации основных фондов повышенными нормами. Помимо потенциального увеличения финансирования расходов по качественному обновлению основных фондов и повышению технико-технологического уровня производства, к достоинствам применения метода ускоренной амортизации относится и возможность компенсации более высоких затрат на проведение ремонтных работ в конце периода эксплуатации машин и оборудования пониженными амортизационными отчислениями.

Вместе с тем естественным ограничителем ускорения амортизационного процесса является необходимость обеспечения безубыточной работы предприятия. При эластичном спросе по ценам на реализуемую предприятием продукцию у него отсутствует возможность повышения цен, адекватная росту амортизации. Поэтому предельное увеличение амортизации при использовании ускоренного метода ее начисления не может превысить размера балансовой прибыли.

В настоящее время порядок определения амортизационных отчислений регламентируется гл. 25 Налогового кодекса РФ (НК РФ), в которой нашли свое отражение такие принципиальные положения, как определение состава и стоимости амортизируемого имущества, методика отнесения этого имущества к той или иной амортизационной группе и установление порядка расчета сумм амортизации.

Так, в соответствии со ст. 258 НК РФ амортизируемое имущество распределяется по амортизационным группам в соответствии со сроками его полезного использования. При этом срок такого использования устанавливается налогоплательщиком самостоятельно с учетом даты ввода имущества в эксплуатацию и классификации основных средств, определяемой Правительством РФ. Законом предусматривается объединение амортизируемого имущества в десять групп (основные средства со сроком полезного использования от одного года до двух лет включительно относятся к первой группе; свыше тридцати лет – к десятой группе; соответственно, основные средства со сроком полезного использования от двух до тридцати лет относятся к группам амортизируемого имущества со второй по девятую). Эти изменения, безусловно, удобны налогоплательщикам, так как существенно упрощают процесс идентификации амортизируемого имущества.

Вместе с тем обращает на себя внимание содержащееся в законе требование о необходимости исключения из состава амортизируемого имущества той его части, которая приобретена «с использованием бюджетных ассигнований или иных аналогичных средств» (см. п. 2 ст. 256 НК РФ). Для несостоятельных предприятий, использующих средства государственной поддержки инвестиционной деятельности, это приведет к неоправданному уменьшению амортизационных отчислений, росту налогооблагаемой прибыли и, соответственно, снижению собственного инвестиционного потенциала со всеми вытекающими отсюда негативными последствиями для решения задачи восстановления платежеспособности рассматриваемых предприятий.

Что же касается начисления амортизации, то здесь предусматривается два основных метода – линейный и нелинейный (п. 1 ст. 259 НК РФ). При использовании линейного метода ежемесячная сумма амортизационных отчислений рассчитывается как произведение нормы амортизации и первоначальной стоимости объекта. Норма амортизации К рассчитывается по следующей простой формуле:

К = [1/n] ´ 100 %. (1)

где n – срок полезного использования объекта амортизируемого имущества в месяцах.

Из формулы (1) видно, что с вводом нового закона линейный метод не претерпел принципиальных изменений, которые коснулись, прежде всего, ускоренной амортизации, возможности применения которой ограничены нелинейным методом. Его суть заключается в том, что ежемесячная сумма амортизации рассчитывается как произведение нормы амортизации на остаточную стоимость амортизируемого имущества. При этом используется следующая формула расчета нормы амортизации:

К = [2/n] ´ 100 %. (2)

Остаточная стоимость представляет собой разность между первоначальной стоимостью и суммой начисленной амортизации. Важно отметить, что, согласно п. 5 ст. 259 НК РФ, как только остаточная стоимость амортизируемого имущества составит 20 % первоначальной^51, осуществляется переход к линейному методу начисления амортизации. Таким образом предпринимается попытка устранения фундаментального недостатка метода так называемого «уменьшающегося остатка».

В целом, ключевыми направлениями совершенствования амортизационной политики являются:

• расширение самостоятельности предприятий в области определения норм амортизации и стоимостной оценки основных фондов;

• упрощение амортизационного законодательства на основе укрупнения группировок основных фондов;

• обеспечение целевого использования начисляемой амортизации путем ее исключения из себестоимости в случае отвлечения амортизационных средств от решения задачи обновления производства;

• расширение сферы применения ускоренной амортизации.

Наряду с амортизационными отчислениями, важнейшим собственным источником инвестиционных ресурсов предприятий является получаемая ими прибыль, представляющая собой обобщающий показатель результатов хозяйственной деятельности предприятия. Ее различные классификации представлены в табл. 15.

Таблица 15

Классификация различных видов прибыли

Важно обратить внимание на двойственный характер взаимного влияния прибыли и инвестиций. Действительно, с одной стороны, прибыль является важнейшим инвестиционным ресурсом, а с другой стороны, ее увеличение связано со снижением себестоимости производства, повышением качества продукции (и связанным с ним возможным повышением цены) и ростом объемов производства.

Безусловно, прибыль увеличится и в случае роста цен, не связанного с ростом качества продукции. Но такое возможно лишь в случае монополизации предприятием соответствующего рынка товаров и услуг. В противном случае весьма вероятно падение продаж из-за наличия спросовых ограничений.

П = (ц – с) ´ V, (3)

где П, ц, с, V – соответственно, прибыль, цена и себестоимость единицы продукции и объем производства.

Хотя любой из факторов повышения прибыли может быть задействован при мобилизации внутренних резервов повышения эффективности производства, наиболее существенных результатов можно достичь путем инвестиций в его обновление, т. е. не только прибыль является источником увеличения объемов инвестиций, но и сами инвестиции являются условием роста прибыли.

Принципиальное значение имеет то обстоятельство, что порядок налогообложения прибыли существенно изменен с вводом гл. 25 Налогового кодекса РФ. К наиболее существенным изменениям, которые не могут не учитываться при формировании своих инвестиционных программ несостоятельными предприятиями, следует отнести:

а) расширение возможностей предприятий по отнесению на себестоимость выпускаемой продукции (выполняемых работ, предоставляемых услуг) затрат по добровольному страхованию, представительских расходов, расходов на рекламу и т. д.

Это несомненно позитивное нововведение, обеспечивающее более объективный учет реальных затрат предприятий, которые ранее оплачивались в основном из чистой прибыли. Следует обратить внимание, что эта мера стала дополнительным фактором повышения конкурентоспособности товаров отечественных производителей как на внешнем, так и на внутреннем рынках;

б) переход на определение налогооблагаемой базы по так называемому «методу начислений», при котором налоговые обязательства начинают возникать не по факту поступления денег от покупателя, как это было ранее при использовании «кассового метода», а по факту отгрузки товара.

При этом возможность применения кассового метода определения дат получения доходов сохраняется лишь для предприятий, у которых в среднем за предыдущие четыре квартала сумма выручки от реализации товаров (работ, услуг) без учета налога на добавленную стоимость и налога с продаж не превысила одного миллиона рублей в квартал. Ясно, что это не относится к подавляющему большинству крупных и средних предприятий, которые «обречены» работать с применением метода начислений.

Все эти предприятия будут вынуждены отвлекать из оборота дополнительные средства на уплату налогов. Это неизбежно приведет либо к снижению рентабельности их работы, либо к тому, что издержки перехода к учету доходов по методу начислений оплатит потребитель. Во взаимоотношениях двух контрагентов по любой сделке неизбежны качественные изменения, связанные с желанием продавца максимально сократить период времени между отгрузкой товара покупателю и его оплатой. Независимо от конкретной хозяйственной ситуации дополнительные издержки перекладываются вверх по воспроизводственной цепочке, поскольку при предварительной оплате у покупателя, получавшего ранее отсрочку платежа, может не оказаться свободных денежных средств и он будет вынужден брать кредит под пополнение оборотных средств, а при сохранении такой отсрочки продавец будет стараться повысить цену с учетом собственных расходов по обслуживанию кредита аналогичного целевого назначения.

Даже если рассматриваемые дополнительные издержки будут покрыты предприятием-продавцом из собственных доходов, негативное влияние перехода к «методу начислений» скажется через снижение рентабельности его хозяйственной деятельности, которое особенно чувствительно для предприятий, работающих преимущественно на внутренний рынок (проходящих процедуру банкротства – тем более). Дело в том, что фактический средний уровень рентабельности их работы в настоящее время не превышает 10 % (по отношению прибыли к объему продаж) и ее любое снижение весьма существенно снижает конкурентоспособность производства по сравнению с импортом;

в) применение единой ставки налогообложения прибыли предприятий, равной 20 % (за редкими несущественными исключениями) с отменой действовавших ранее инвестиционных льгот.

Очевидно, что подобная мера улучшила финансовое положение тех предприятий, которые до принятия рассматриваемых нововведений практически ничего не инвестировали в собственное развитие. Для них действительно произошло реальное снижение ставки налога на прибыль на 4 % (с 24 до 20 %). Но предприятия, ранее ориентированные на преимущественное реинвестирование своих доходов, неизбежно столкнутся с уменьшением собственных инвестиционных ресурсов, поскольку для них эффективная ставка налога на прибыль увеличилась с 12 % (действовавшая ранее льгота позволяла выводить из под налогообложения до 50 % реинвестируемой прибыли) до 20 %.

В целом, несовершенство существующей налоговой системы, ориентированной, прежде всего, на реализацию своей фискальной функции в ущерб стимулирующей, является одной из важнейших причин недостаточной инвестиционной активности в реальном секторе экономики. Для проблемных предприятий, проходящих различные процедуры банкротства, это обстоятельство еще более существенно, так как их возможности по привлечению внешних инвестиционных ресурсов весьма ограничены.

Острота проблемы проведения налоговой реформы объясняется тем, что, с одной стороны, налоговое бремя необходимо снизить с целью оживления инвестиционной активности в реальном секторе экономики, а с другой стороны, его снижение приведет к эрозии текущих бюджетных поступлений и неизбежно усилит социальную напряженность. В этих условиях один из возможных подходов состоит в переносе центра тяжести налогового бремени со сферы материального производства на сферу потребления.

Стимулирование инвестиций за счет собственных средств предприятий возможно и на основе дифференцированного подхода к налогообложению их имущества. Цель подобного механизма заключается в стимулировании совершенствования технологической структуры основных фондов, отличающейся в российских условиях от промышленно развитых стран чрезмерно высокой долей пассивных основных фондов (зданий, сооружений и т. д.), обслуживающих процесс производства, и, соответственно, пониженной долей активных основных фондов (машины, оборудование и т. д.), принимающих в производстве непосредственное участие. Смысл дифференциации налогообложения имущества предприятий заключается:

• в предоставлении налоговых каникул по уплате этого налога при внедрении инновационных технологий с целью создания условий для повышения конкурентоспособности производственного аппарата (важно, чтобы этот подход распространялся только на активную часть основных фондов);

• в применении пониженных ставок налогообложения активной части основных фондов, уже находящихся в эксплуатации;

• в применении повышенных ставок налога для налогообложения, находящихся на балансе физически и морально изношенных основных фондов, стимулирующее их списание.

Важным направлением стимулирования инвестиционной активности является и расширение сферы применения инвестиционных налоговых кредитов. В соответствии с ч. 1 Налогового кодекса РФ они представляют собой такое изменение срока уплаты налога, при котором организации предоставляется возможность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов. По сути дела, инвестиционный налоговый кредит – это отсрочка налогового платежа, предоставляемая в целях стимулирования инвестиционной активности и обновления основных средств предприятиями на основании кредитного соглашения с налоговыми органами.

Применительно к проблемным предприятиям использование отмеченных выше методов налогового стимулирования инвестиционной деятельности, включающих предоставление налоговых льгот с учетом фактической эффективности инвестирования, дифференциацию ставок налога на имущество, расширение сферы применения инвестиционных налоговых кредитов, обеспечивает дополнительные возможности укрепления их собственного инвестиционного потенциала. Тем не менее в условиях острой потребности рассматриваемых предприятий в инвестиционных ресурсах существенно увеличивается и значимость заемных и привлеченных источников финансирования их инвестиционной деятельности.

8.4. Привлечение внебюджетных источников финансирования инвестиций в основной капитал

Инвестиционные ресурсы могут привлекаться предприятиями различными способами, в числе которых особого внимания заслуживают использование возможностей фондового рынка, банковское кредитование и применение лизинговых технологий финансирования, инвестиционной деятельности.

Действительно, фондовый рынок предлагает уникальный механизм аккумулирования сбережений и их трансформации в инвестиции. Среди традиционных видов внешнего финансирования, доступных для российских предприятий, можно выделить долговое финансирование путем эмиссии облигаций (привлечение заемного капитала) и долевое финансирование путем эмиссии различного вида акций (увеличение собственного капитала компании).

Привлекая заемный капитал, предприятие принимает на себя обязательство регулярно выплачивать определенный процент, а также погасить основную сумму долга по окончании срока займа (или в соответствии с согласованным графиком платежей). В настоящее время привлечение инвестиций в форме эмиссии облигаций имеет выраженную тенденцию к росту (если в 1999 г. рынок облигационных займов российских предприятий практически отсутствовал, то к концу 2002 г. его емкость превысила 3 млрд долл.). Развитие рынка корпоративных облигаций не только позволило отработать технологию их первичного размещения и придать российскому фондовому рынку цивилизованные черты, но и дало самим эмитентам необходимый опыт работы на рынке, позволило создать себе положительную кредитную историю.

Облигации различаются по типам эмитентов на государственные (федерального, субфедерального и муниципального уровней) и корпоративные; по срокам обращения – краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 до 5 лет) и долгосрочные (более 5 лет); по способу получения дохода. В зависимости от типа облигации ее владелец может получать доход либо в виде периодических процентных выплат к номинальной стоимости облигаций (для купонных облигаций), либо в момент ее погашения за счет более высокой номинальной стоимости облигации по сравнению с ценой ее приобретения (для дисконтных облигаций).

Среди преимуществ использования долговых инструментов как способа привлечения инвестиций в реальный сектор можно отметить следующие:

• выплаты процентов по облигациям, как правило, относят на себестоимость продукции;

• сохраняется полный контроль над компанией;

• сроки и условия обязательств известны заранее, что облегчает финансовое и налоговое планирование;

• кредитор (облигационер) не участвует в распределении прибыли компании.

Соответственно, к недостаткам относятся:

• обслуживание обязательств по займам требует наличия постоянных источников поступления денежных средств;

• существует риск невыполнения обязательств по займу (риск дефолта) и другие виды инвестиционных рисков.

Несмотря на большие перспективы роста рынка облигационных займов в России, для проблемных предприятий, проходящих различные процедуры банкротства, возможности размещения облигаций сильно ограничены. Эти ограничения имеют двойственную природу. С одной стороны, они обусловлены отсутствием спроса на облигации таких предприятий со стороны инвесторов, а с другой стороны, наличием прямых законодательных ограничений на их выпуск, предусмотренных действующим Федеральным законом «О несостоятельности (банкротстве)». Так, в п. 3 ст. 64 данного закона прямо указывается, что органы управления предприятия-должника не вправе принимать решения об эмиссии облигаций сразу после введения процедуры наблюдения. Не работает рассматриваемый инструмент и при прохождении предприятием таких процедур банкротства, как финансовое оздоровление и внешнее управление. Следуя букве и духу законодательства о банкротстве, можно утверждать, что областью применения облигационных займов в качестве источника финансирования инвестиционной деятельности проблемных предприятий является либо процедура досудебной санации, на которой принимаются меры по предупреждению банкротства, либо механизм реализации мирового соглашения.

Хотя спросовые ограничения со стороны инвесторов на акции проблемных предприятий, так же как и в случае с эмиссией облигаций, сохраняют свое значение, законодательные барьеры здесь малосущественны. При эмиссии акций для привлечения инвестиционных ресурсов необходимо учитывать, что акции являются выражением права собственности на долю в капитале акционерного общества (АО). Инвесторы, приобретающие акции, становятся совладельцами компании и всех ее активов, за исключением требований кредиторов. Они разделяют риски, связанные с деятельностью компании, и имеют право на получение определенной части прибыли компании. В зависимости от способа реализации трех ключевых прав акционера – права участия в управлении АО, права на получение дохода и права на получение части доходов от продажи активов АО в случае его банкротства – различают простые и привилегированные акции. Так, при банкротстве АО имущественные претензии владельцев привилегированных акций удовлетворяются раньше, чем претензии владельцев простых акций.

Дивиденд по привилегированным акциям выплачивается в соответствии с заранее установленным процентом, а соотношение доходов владельцев простых и привилегированных акций в точности соответствует так называемому «золотому правилу инвестирования», в соответствии с которым на наибольшую доходность своих инвестиций может рассчитывать тот инвестор, который рискует больше (т. е. владелец простой акции может рассчитывать на больший доход, но может и не получить его совсем). Что же касается права голоса на общем собрании акционеров, то им, как правило, обладает лишь владелец простой акции, а привилегированные акции становятся голосующими только в том случае, если по ним не выплачиваются дивиденды.

Практика привлечения инвестиций путем эмиссии акций показывает, что поскольку дивиденды, выплачиваемые по акциям, в целом, выше процентов по депозитам, то выпуск акций обходится компании дороже банковского кредита или выпуска облигаций. Вместе с тем, если компания в краткосрочной перспективе не планирует начислять высокие дивиденды (в случае роста курсовой стоимости акций компании этого и не потребуется, так как ее акции все равно будут привлекательными для инвесторов), эмиссия акций может оказаться более дешевым вариантом для компании, привлекающей инвестиции. Учитывая значительные трудности с получением кредитов в нашей стране, выпуск акций может оказаться одним из немногих реальных источников инвестиций для российских компаний.

Однако, если компания принимает решение о проведении публичной эмиссии и о выводе их на фондовую биржу, она берет на себя дополнительные обязательства, связанные, например, с выполнением требований и процедур Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и организатора торговли по более полному раскрытию информации перед акционерами и другими заинтересованными лицами. Эти требования предполагают дополнительные издержки, наличие адекватной внутренней организационной структуры, осуществляющей сбор информации, регулярное проведение общих собраний акционеров и т. д. Важным вопросом, возникающим при принятии компанией решения о дополнительном выпуске акций, является вопрос будущего контроля над ней. С увеличением числа акционеров существующим акционерам придется считаться с меньшими возможностями влияния на развитие компании: новые акционеры получат право участвовать в процессе принятия решений. С другой стороны, позитивным моментом положительного решения вопроса о выпуске акций будет облегчение доступа к капиталу в будущем.

Инвесторы, вкладывающие средства в акции компании, условно делятся на прямых (стратегических) и нефинансовых (портфельных). К преимуществам привлечения инвестиций путем размещения акций среди стратегических инвесторов относятся:

• возможность получения передового опыта ведения предпринимательской деятельности и технологических ноу-хау;

• возможность получения доступа к новым рынкам и каналам сбыта;

• эмитент и стратегический инвестор могут получить синергетический эффект в результате интеграции;

• стратегические инвесторы готовы платить более высокую цену за акции компании, чем другие акционеры.

Вместе с тем существует ряд негативных последствий привлечения стратегического инвестора:

• угроза несовпадения целей эмитента и стратегического инвестора;

• значительная доля акций, принадлежащая стратегическому инвестору в акционерном капитале компании, размывает контроль над ней и может привести к смене высшего руководства;

• поиск стратегического инвестора требует значительных затрат времени и средств;

• возможно проявление различий в корпоративной культуре стратегического инвестора и компании – эмитента ценных бумаг, приводящее к дополнительным трансакционным издержкам.

Что же касается портфельных инвесторов, то хотя они и не вмешиваются в управление компанией, но при их привлечении необходимо считаться с повышенными требованиями к отдаче на единицу вложенного капитала. Следует отметить, что акции предприятий, проходящих различные процедуры банкротства (кроме конкурсного производства), могут быть востребованы, прежде всего, стратегическим инвестором, имеющим четкое представление об интеграции бизнеса предприятия-должника в стратегию своего развития. Причем в данном случае стратегический инвестор, скорее всего, будет заинтересован в приобретении контрольного пакета акций, а простого введения своего представителя в совет директоров (обеспечивается контролем над не менее чем 10 % голосующих акций) или обладания блокирующим пакетом акций (25 % + 1 голосующая акция) ему будет недостаточно. В то же время спрос на эти акции со стороны портфельных инвесторов маловероятен из-за высокого инвестиционного риска.

Для того чтобы повысить роль рынка ценных бумаг в обеспечении реального сектора экономики остро необходимыми долгосрочными инвестиционными ресурсами, целесообразно применение системы мер государственного регулирования, включающей:

• снижение налогообложения эмиссий ценных бумаг;

• льготное налогообложение доходов частных инвесторов паевых инвестиционных фондов;

• унификацию порядка определения и ставок налогообложения доходов инвесторов на рынке ценных бумаг (снижение налогооблагаемой базы на величину расходов на приобретение ценных бумаг; налогообложение дивидендов на уровне ставки подоходного налога и т. д.);

• унификацию процедур эмиссии, включая запрет на приобретение акций до их регистрации и разрешение торговли облигациями на вторичном рынке до окончания периода их размещения;

• принятие корпоративного кодекса управления с целью устранения таких негативных сторон российского бизнеса, как вывод активов, проведение незаконной консолидации, а также произвол менеджмента, нарушающего общепринятые в развитых странах права акционеров;

• введение строгих и прозрачных стандартов отчетности для инвестиционных институтов, работающих на рынке ценных бумаг;

• создание необходимых условий для расширения спектра финансовых инструментов на фондовом рынке, включая восстановление рынка государственных облигаций, развитие рынков ипотечных и производных ценных бумаг.

Решение проблемы модернизации и повышения конкурентоспособности российской промышленности тесно связано и с расширением банковского кредитования предприятий, т. е. предоставления им временно свободных денежных средств коммерческих банков на платной, возвратной и срочной основе. Классификация банковских кредитов по различным признакам представлена в табл. 16.

Таблица 16

Классификация банковских кредитов предприятиям реального сектора экономики

Подавляющее большинство банков, хотя и наращивали в последнее время портфель кредитов предприятиям, занимались преимущественно краткосрочным кредитованием. Если в промышленно развитых странах общий объем кредитов реальному сектору экономики сопоставим с размером валового внутреннего продукта (ВВП), то в российских условиях доля всех банковских активов не превышает третьей части ВВП. Что же касается кредитов, то их доля в общем объеме инвестиций в основной капитал составляет менее 5 %.

С одной стороны, это свидетельствует о слабости российской банковской системы, не располагающей достаточным капиталом для масштабного кредитования предприятий и имеющей структуру пассивов, не способствующую долгосрочным инвестициям, а с другой стороны, указывает на неготовность предприятий к получению инвестиций, выражающуюся, прежде всего, в отсутствии эффективного собственника и необходимой квалификации для разработки обоснованных инвестиционных предложений, представляемых в кредитные комитеты банков.

В сложившихся условиях перспективы увеличения объемов инвестиционного кредитования банками предприятий реального сектора экономики или предоставления гарантий возврата привлекаемых инвестиций неразрывно связаны с интеграцией банковского, промышленного и торгового капитала. Процесс такой интеграции обусловлен объективными потребностями создания (а в ряде случаев – восстановления) замкнутых диверсифицированных циклов, включающих все основные стадии производства пользующейся платежеспособным спросом продукции и ее доведения до потребителя. Именно формирование таких циклов лежит в основе процесса формирования финансово-промышленных групп (ФПГ)52.

В условиях неудовлетворительного финансового состояния предприятий, работающих в сфере материального производства, роль жизнеспособных банков (как правило – из первой сотни ведущих банков России) в повышении эффективности такой интеграции значительно увеличивается. Она далеко не исчерпывается финансовой подпиткой цикла «ресурсное обеспечение – производство – сбыт – послепродажное сервисное обслуживание», а предполагает оказание содействия предприятиям, входящим в ФПГ, в улучшении менеджмента (в первую очередь – финансового), выработке маркетинговой стратегии, качественном бизнес-планировании.

Следует отметить два основных направления формирования ФПГ. Первое из них предполагает официальную регистрацию ФПГ на условиях, предусмотренных законодательством, а второе – организационное и экономическое сращивание банковского, промышленного и торгового капитала без внесения создаваемых таким образом ФПГ в государственный реестр. Типичный пример первого направления – ФПГ «Интеррос», ключевыми элементами которой являются Росбанк и РАО «Норильский никель», второго – ОАО «Газпром».

Для официально зарегистрированных ФПГ законом предусмотрен набор инвестиционных льгот, включающий: возможность признания участников ФПГ консолидированной группой налогоплательщиков; зачет задолженности участника ФПГ, акции которого реализуются на инвестиционных конкурсах, в объем инвестиций, предусмотренных условиями конкурса, для той же ФПГ-покупателя; возможность самостоятельного определения участниками группы сроков амортизации оборудования; возможность предоставления инвестиционных кредитов и государственных гарантий по инвестициям ФПГ; право Центрального банка РФ на предоставление льгот путем снижения норм обязательного резервирования для банков, входящих в ФПГ, с целью стимулирования их инвестиционной деятельности. Эти возможности, декларированные соответствующим федеральным законом, до сих пор остаются лишь на бумаге и не получили широкого развития.

С учетом сложностей инвестиционного обеспечения предприятий, проходящих различные процедуры банкротства (исключая конкурсное производство), могут применяться следующие механизмы стимулирования интеграции банковского, промышленного и торгового капитала:

• умеренный протекционизм, создающий отечественным ФПГ временной задел для приведения своего производственного аппарата в конкурентоспособное (по отношению к транснациональным корпорациям) состояние;

• передача в трастовое управление акций проблемных предприятий, способствующих формированию в ФПГ замкнутых цепочек «ресурсное обеспечение – производство – сбыт», с правом их последующего выкупа в зависимости от достигнутой эффективности восстановления платежеспособности таких предприятий;

• совершенствование законодательства в направлении предоставления ФПГ реальных прав гарантийного залогового обеспечения привлекаемых инвестиций в обновление производства входящих в них предприятий консолидированными активами.

Учитывая, что инвестиционная активность банков сдерживается отсутствием у них достаточных свободных средств и неспособностью предприятий вернуть кредиты по достаточно высоким процентным ставкам (их уровень близок к величине ставки рефинансирования ЦБ РФ, составляющей на 2010 г. 7,75 %), к числу перспективных методов стимулирования банковских инвестиций в реальный сектор экономики могут быть отнесены:

• минимизация банковских рисков на основе применения механизма смешанного государственно-коммерческого финансирования долгосрочных инвестиций^53;

• предоставление государственных гарантий по частным инвестициям^54, привлекаемым для осуществления приоритетных инвестиционных проектов (при этом максимальный объем гарантий не должен превышать объема привлеченных частных инвестиций, уменьшенного с учетом доли эффекта, получаемого инвестором от реализации проекта);

• освобождение от налога на прибыль той ее части, которая направляется на увеличение капитала банков;

• стимулирование синдицированного кредитования крупных проектов, а также укрупнения банков путем слияний и (или) поглощений;

• использование механизма субсидирования за счет бюджетных средств процентных ставок по инвестиционным кредитам, предоставляемым для осуществления приоритетных проектов, включая проекты, способствующие финансовому оздоровлению проблемных предприятий, обладающих потенциалом эффективного развития;

• рефинансирование коммерческих банков со стороны ЦБ РФ под залог обязательств платежеспособных клиентов банков с позитивной кредитной историей и отсутствием просроченных долгов перед бюджетами различных уровней и контрагентами.

Перспективным направлением взаимовыгодного взаимодействия финансового и реального секторов отечественной экономики является развитие лизинга. В России, где значительная часть предприятий вынуждена функционировать в условиях дефицита свободных финансовых ресурсов, лизинг^55 позволяет в кратчайшие сроки провести модернизацию производства, получить в пользование новое, современное оборудование или открыть новое производство.

Опыт развитых промышленных стран Запада показывает, что за счет лизинга финансируется 25–30 % капиталовложений. В то же время в нашей стране, с учетом существующей в настоящее время нормативно-правовой базы лизинга и неблагоприятного инвестиционного климата, имеющийся потенциал лизинговых технологий инвестирования остается практически не востребованным (доля лизинга в общем объеме инвестиций в основной капитал не превышает 3 %). Как известно, классическая лизинговая сделка предполагает наличие трех основных участников: фирмы, производящей основные фонды (предметы лизинга); лизинговой компании (лизингодателя), закупающей их у производителя; предприятия (лизингополучателя), получающего необходимые ему машины и оборудование у лизингодателя по договору лизинга (см. рис. 9).

Рис. 9. Классическая схема лизинговой сделки

К преимуществам лизинга для лизингополучателя могут быть отнесены:

• возможность расширения производства и обеспечения обслуживания необходимых основных фондов без крупных единовременных затрат и необходимости привлечения заемных средств, что особенно важно в условиях отсутствия свободных денежных средств и ликвидных залогов у большинства предприятий реального сектора экономики в условиях острого кризиса неплатежей;

• более низкая стоимость и высокая гибкость по сравнению с обычным банковским кредитом (вследствие наличия дополнительных налоговых льгот по лизингу и возможности оптимизации схемы выплат за пользование лизинговым имуществом);

• лизинговые платежи относятся на себестоимость производимой продукции и уменьшают налогооблагаемую прибыль;

• возможность переноса риска случайной гибели имущества при оперативном лизинге на лизингодателя, являющегося собственником имущества;

• возможность использования опыта лизинговой компании в разработке бизнес-плана инвестиционного проекта обновления основных фондов лизингополучателя.

Преимущества участия в лизинговых сделках лизингодателя заключаются:

• в возможности расширения инструментов финансирования для банков и их дочерних лизинговых организаций, позволяющей им диверсифицировать свою деятельность и повысить устойчивость функционирования;

• в уменьшении риска финансирования ввиду сохранения права собственности на лизинговое имущество до полного погашения его стоимости лизинговыми платежами;

• в наличии предусмотренных законодательством налоговых льгот, повышающих эффективность лизинга.

Рассмотрим далее основные классификации лизинга.

А. По составу участников договора лизинга:

• классический лизинг, для которого характерны трехсторонние отношения между производителем оборудования, лизинговой компанией и лизингополучателем;

• прямой лизинг, при котором производитель оборудования является и лизингодателем (по своему экономическому содержанию прямой лизинг идентичен аренде);

• раздельный лизинг, характеризующийся многоканальным финансированием лизинговой сделки (в случае недостаточности у лизинговой компании собственных средств для приобретения необходимого имущества);

• возвратный лизинг, при котором продавец предмета лизинга одновременно является и лизингополучателем.

Б. По объему обслуживания имущества, передаваемого в лизинг:

чистый лизинг, особенностью которого является полная ответственность лизингополучателя за обслуживание и поддержание работоспособности лизингового имущества;

• полный (или «мокрый») лизинг, при котором лизингодатель полностью оплачивает расходы лизингополучателя по обслуживанию лизингового имущества;

• лизинг с неполным набором услуг, при котором часть работ по обслуживанию лизингового имущества выполняется лизингополучателем самостоятельно, а другая часть – оплачивается (т. е. выполняется) лизингодателем.

Очевидно, что при «мокром» лизинге расходы лизингополучателя максимальны и отказ от самостоятельного обслуживания лизингового имущества оправдан лишь в том случае, если качество сторонних услуг намного превышает собственные потенциальные возможности лизингополучателя.

В. По срокам действия договора лизинга:

• финансовый лизинг, предполагающий полную выплату стоимости лизингового имущества за срок действия договора, продолжительность которого, как правило, близка к нормативному сроку службы этого имущества (после прекращения срока действия договора финансового лизинга право собственности на объект сделки обычно переходит к лизингополучателю);

• оперативный лизинг, при котором срок действия договора лизинга меньше нормативного срока службы лизингового имущества, а суммарные лизинговые платежи меньше его стоимости (тогда по окончании срока действия договора право собственности на объект лизинга остается за лизингодателем).

Г. По типу лизингового имущества:

• машинно-технический лизинг (в структуре лизинговых сделок в странах с развитой рыночной экономикой занимает более 80 %);

• лизинг недвижимости.

Контрольные вопросы и задания

1. В чем заключается методология разработки инвестиционной стратегии предприятия?

2. Каковы наиболее распространенные характеристики элементов матрицы SWOT-анализа?

3. Дайте содержание матрицы БКГ «Доля рынка – темпы роста».

4. В каких случаях для анализа используют матрицу Мак-Кинси «Стратегическое положение – привлекательность рынка»?

5. Дайте характеристику стратегий ценообразования с учетом качества товара.

6. В чем заключаются типовые стратегии анализа по М. Портеру?

7. Какова инвестиционная политика предприятия в процессе процедур наблюдения? Дайте содержание анализа по матрице Ансоффа.

8. Дайте укрупненную классификацию методов управления рисками.

9. Каковы основные источники инвестиций при ограниченных финансовых ресурсах предприятия?

10. Раскройте основные принципы и методы амортизационной политики на предприятии.

11. Какова роль прибыли как источника инвестиционных ресурсов предприятия?

12. Как происходит привлечение внебюджетных источников финансирования инвестиций в основной капитал?

13. Дайте классификацию банковских кредитов предприятиям реального сектора экономики.

14. Раскройте содержание процесса лизинговых операций.

СПИСОК РЕКОМЕНДУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Основная:

1. Коротков Э. М. Антикризисное управление. М.: ИНФРА-М, 2009. 495 с.

2. Коротченков А. М. Санация предприятия в отрасли. Владивосток.: ДВФУ, 2011. 203 с.

Дополнительная:

3. Алексашенко С. Обвальное падение закончилось, кризис продолжается // Вопросы экономики. 2009. № 5.

4. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб.: Питер, 1999.

5. Антикризисное управление: учебно-практическое пособие для арбитражных управляющих. М.: Фонд содействия и поддержки антикризисного управления, 2003.

6. Анфилатов В. С. Системный анализ в управлении: учебное пособие / под ред. А. А. Емельянова. М.: Финансы и статистика, 2002. 368 с.

7. Аттали Ж. Мировой экономический кризис. Что дальше? СПб.: Питер, 2009.

8. Бджола В. Д. Финансовая санация предприятий: формы и источники. Киев: Прогресс, 2001. 345 с.

9. Белл Д. Грядущее постиндустриальное общество: опыт социального прогнозирования. М. Academia, 1999.

10. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: Интерэксперт: ИНФРА-М, 1995.

11. Бизнес-планирование: учебник / под ред. В. М. Попова и С. И. Ляпунова. М.: Финансы и статистика, 2002. 672 с.

12. Большая экономическая энциклопедия. М.: ЭКСМО, 2007, С. 762.

13. Валдайцев С. В. Антикризисное управление на основе инноваций: учеб. пособие. СПб.: Изд-во СПбУ, 2005.

14. Галиченко О. Г. Национальная инновационная система России. М.: Наука, 2006.

15. Галиченко О. Г. Современная технологическая революция и новые возможности инновационного развития «догоняющих» стран // Инновации. 2010. № 3.

16. Горбунов Г. А., Григорьев В. В., Юн Г. Б. Реструктурирование кредиторской и дебиторской задолженности предприятий. М.: Гильдия специалистов по антикризисному управлению, 2002.

17. Гурова Т., Полунин Ю. Время для оптимистов // «Эксперт». 2009. № 43 (680).

18. Гэлбрейт Дж. Новое индустриальное общество. М.: Эксмо, 2008.

19. Данилов Ю., Седнев В., Шитова Е. Финансовая архитектура посткризисного мира: эффективность и/или справедливость? // Вопросы экономики. 2009. № 11.

20. Колодко Гж. Неолиберализм и мировой экономический кризис // Вопросы экономики. 2010. № 3. С. 56–64.

21. Концепция долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года. Утверждена Распоряжением Правительства РФ от 17 ноября 2008 г. № 1662-р.

22. Коротченков А. М. Посткризисный рост и модернизация экономики: учебно-методические материалы. – Владивосток: Изд-во ПИГМУ, 2010.

23. Костиков И. Современный кризис: особенности и основные пути преодоления // Проблемы теории и практики управления. 2009. № 4. С. 13.

24. Котлер Ф. Основы маркетинга / пер. с англ. В. Б. Боброва. – М.: Прогресс, 1990. 776 с.

25. Кругман П. Возвращение великой депрессии? Мировой кризис глазами нобелевского лауреата. М.: Эксмо, 2009.

26. Кудрин А. Мировой финансовый кризис и его влияние на Россию // Вопросы экономики. 2009. № 1. С. 15.

27. Липсиц И., Коссов В. Инвестиционный проект. – М.: БЕК, 1996.

28. Мау В. Модернизация в условиях политической стабильности // Вопросы экономики. 2009. № 9.

29. Машунин Ю. К. Моделирование производственных и региональных систем на основе векторной оптимизации. Владивосток: Изд-во ДВГУ, 2010.

30. Минцберг Г., Альстрэнд Б., Лэмпэл Дж. Школы стратегий. СПб.: Питер, 2001.

31. Мировой кризис: угрозы для России. М.: ИМЭМО РАН, 2009.

32. Очередной ежегодный отчет о деятельности Правительства России Председателя Правительства В. В. Путина 20.04.2010. http://premier.gov.ru/events/news/10291/.

33. Паппэ Я., Глухина Я. Российский крупный бизнес: первые 15 лет. М. ИДГУВШЭ, 2009.

34. Пора работать // Эксперт. – 2009. – № 43 (680) http://www.expert.ru/printissues/expert/2009/43/.

35. Портер М. Конкуренция. СПб.: ИД «Вильямс», 2000.

36. Потапова Н. В. Последствия государственного антикризисного управления предприятиями реального сектора экономики // Финансы. – 1999. – № 5.

37. Программа антикризисных мер Правительства Российской Федерации на 2009 год. – http://www.rg.ru/2009/03/20/programma-antikrisis-dok.html.

38. Рейтинг инвестиционной привлекательности регионов России // Эксперт. 2002. № 45.

39. Российская экономика на фоне мирового кризиса: текущие тенденции и перспективы развития // Вопросы экономики. 2009. № 9.

40. Сенчагов В. Способствует ли бюджет – 2010 модернизации российской экономики? // Вопросы экономики. 2010. № 2. С. 26–38.

41. Серков Л. А. Анализ применения понятий «равновесная экономика» и «неравновесная экономика», «устойчивое развитие» и «неустойчивое развитие» // Экономический анализ: теория и практика. 2009. № 16. С. 18.

42. Смирнов С. Факторы циклической уязвимости российской экономики // Вопросы экономики. 2010. № 6.

43. Сорокин Д. Воспроизводственный вектор российской экономики: 1999–2007 годы // Вопросы экономики. 2008. № 4.

44. Стиглиц Дж. Глобализация: тревожные тенденции. М.: Мысль, 2003.

45. Столбов М. И. Финансовый рынок и экономический рост: контуры проблемы. М.: Научная книга, 2008. С. 58–61.

46. Тамбовцев В. Улучшение защиты прав собственности – неиспользуемый резерв экономического роста России? // Вопросы экономики. 2006. № 1.

47. Тамбовцев В. Финансовый кризис и экономическая теория // Вопросы экономики. 2009. № 1. С. 11.

48. Титов М. И. Банкротство: материально-правовые и процессуальные аспекты / под ред. В. М. Гайворожного. Харьков: Консул, 1997.

49. Томсон А., Стрикленд А. Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии. М.: ЮНИТИ, 1998.

50. Уральский прецедент // Эксперт. 2002. № 37.

51. Фатхутдинов Р. Л. Стратегический менеджмент: учебник для вузов. – М.: ЗАО «Бизнес-школа Интел-Синтез», 1998.

52. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ // Рос. газета. 2002. 2 нояб.

53. Флигстан Н. Государство, рынки и экономический рост // Анализ рынков в современной экономической социологии / под ред. В. Радаева. М.: РОССПЭН, 2004.

54. Хохлов Н. В. Управление риском. М.: ЮНИТИ, 1999.

55. Шпак А. С. Теоретические основы реструктуризации. Владивосток: Изд-во ТГЭУ, 2009.

56. Шумпетер Й. Теория экономического развития: исследования прибыли, капитала, процента и экономических циклов. 1911.

57. Mayer J. Globalization, Technology Transfer and Skill Accumulation in Low-Income Countries // UNCTAD Discussion Pepers. 2000. № 50.

ПРИМЕЧАНИЯ

1 Большая экономическая энциклопедия. М.: ЭКСМО, 2007. С. 762.

2 См.: Колодко Гж. Неолиберализм и мировой экономический кризис // Вопросы экономики. 2010. № 3. С. 56–64.

3 Большая экономическая энциклопедия. М.: 2007. С. 564.

4 Подробнее об этом см.: Колодко Гж. Неолиберализм и мировой экономический кризис // Вопросы экономики, 2010. № 3. С. 56–64. Сенчагов В. Способствует ли бюджет – 2010 модернизации российской экономики? // Вопросы экономики. 2010. № 2. С. 26–38.

5 Программа антикризисных мер Правительства Российской Федерации на 2009 год. http://www.rg.ru/2009/03/20/programma-antikrisis-dok.html.

6 Очередной ежегодный отчет о деятельности Правительства России Председателя Правительства В. В. Путина 20.04.2010. http://premier.gov.ru/events/news/10291/.

7 См., напр.: Тамбовцев В. Финансовый кризис и экономическая теория // Вопросы экономики. 2009. № 1. С. 11.

8 Тамбовцев В. Финансовый кризис и экономическая теория // Вопросы экономики. 2009. № 1. С. 13.

9 См.: Серков Л. А. Анализ применения понятий «равновесная экономика» и «неравновесная экономика», «устойчивое развитие» и «неустойчивое развитие» // Экономический анализ: теория и практика. 2009. № 16. С. 18.

10 Серков Л. А. Указ. соч. С. 19.

11 Серков Л. А. Указ. соч. С. 20.

12 См.: Костиков И. Современный кризис: особенности и основные пути преодоления // Проблемы теории и практики управления, 2009. № 4. С. 13.

13 Костиков И. Указ. соч. С. 15.

14 См.: Кудрин А. Мировой финансовый кризис и его влияние на Россию // Вопросы экономики. 2009. № 1. С. 15.

15 Mayer J. Globalization, Technology Transfer and Skill Accumulation in Low-Income Countries // UNCTAD Discussion Pepers. 2000. № 50.

16 См., напр.: Алексашенко С. Обвальное падение закончилось, кризис продолжается // Вопросы экономики. 2009. № 5.

17 См., напр.: Данилов Ю., Седнев В., Шитова Е. Финансовая архитектура посткризисного мира: эффективность и/или справедливость? // Вопросы экономики. 2009. № 11.

18 См.: Институт «Центр развития» ГУ – ВШЭ. Российская экономика на фоне мирового кризиса: текущие тенденции и перспективы развития // Вопросы экономики. 2009. № 9.

19 Об этом см.: Столбов М. И. Финансовый рынок и экономический рост: контуры проблемы. М., 2008. С. 58–61.

20 См., например: Гурова Т., Полунин Ю. Время для оптимистов // Эксперт 9 нояб. 2009. № 43 (680). http://www.expert.ru/printissues/expert/2009/43/

21 См., напр.: Пора работать // Эксперт. 9 нояб. 2009. № 43 (680). http://www.expert.ru/printissues/expert/2009/43/

22 Об этом см.: Концепция долгосрочного социально-экономического развития РФ на период до 2020 г.(утв. распоряжением Правительства РФ от 17 ноября 2008 г. № 1662-р). С. 1.

23 Подробнее об этом см.: Программа антикризисных мер Правительства РФ на 2009 год. 21.03.2009 г. http://www.rg.ru/2009/03/20/programma-antikrisis-dok.html.

24 Алексашенко С. Обвальное падение закончилось, кризис продолжается // Вопросы экономики. 2009. № 5.

25 Медведев Д. А. Россия – вперед. kremlin@gov.ru 15.10.2009.

26 См.: Концепция 2020. С. 6.

27 К абсолютным бедным относятся лица с доходами ниже прожиточного минимума, а к относительно бедным – лица с доходами ниже 50 % от медианного дохода.

28 См.: Титов М. И. Банкротство: материально-правовые и процессуальные аспекты / под ред. В. М. Гайворожного. Харьков, 1997.

29 См.: Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002. № 127-ФЗ.

30 Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002. № 127-ФЗ.

31 См.: Потапова Н. В. Последствия государственного антикризисного управления предприятиями реального сектора экономики // Финансы. 1999. № 5.

32 См.: Бджола В. Д. Финансовая санация предприятий: формы и источники. Киев, 2001. С. 345.

33 Более подробно о реструктурировании задолженности предприятий см.: Горбунов Г. А., Григорьев В. В., Юн Г. Б. Реструктурирование кредиторской и дебиторской задолженности предприятий. М., 2002.

34 См.: Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб.; Томсон А., Стрикленд А. Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии. М., 1998; Портер М. Конкуренция. СПб., 2000; Минцберг Г., Альстрэнд Б., Лэмпэл Дж. Школы стратегий. СПб., 2001 и др.

35 Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002. № 127-ФЗ // Российская газета. 2002. 2 нояб.

36 См. подробнее: Томсон А., Стрикленд А. Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии. М., 1998.

37 Примером «закрывающей технологии» в свое время стало широкое применение персональных компьютеров, практически полностью обесценившее вложения капитала в производство пишущих машинок.

38 Томсон А., Стрикленд А. Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии. М., 1998; Портер М. Конкуренция.

39 Фатхутдинов Р. Л. Стратегический менеджмент: Учебник для вузов. М., 1998.

40 Портер М. Конкуренция. СПб., 2000.

41 До настоящего времени среди специалистов по стратегическому менеджменту нет единства мнений по вопросу о соотношении понятий «стратегия» и «политика». Часто эти понятия используются как синонимы. Существует точка зрения, заключающаяся в том, что политика формирует систему ограничений, требующих учета при разработке стратегии. А, например, И. Ансофф (см.: Новая корпоративная стратегия. СПб., 1999. С. 176–177) излагает свое видение, в соответствии с которым стратегия представляет собой правило принятия решений в условиях неполноты информации, а политика – возможное решение в условиях риска и неопределенности.

42 См. подробнее: Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М., 1995.

43 Возможное введение процедуры конкурсного производства не предполагает разработку и реализацию инвестиционной политики предприятия-должника.

44 Инвестиционный риск – вероятность финансовых потерь участников инвестиционного проекта в процессе его реализации.

45 Рейтинг инвестиционной привлекательности регионов России // Эксперт. 2002. № 45.

46 См.: Липсиц И., Коссов В. Инвестиционный проект. М.: БЕК, 1996.

47 См.: Хохлов Н. В. Управление риском. М., 1999.

48 Кооперативная активная страховая компания – дочерняя страховая компания по отношению к создавшему ее с целью обслуживания страховых интересов учредителю предприятию (или финансово-промышленной группе), не являющемуся страховой компанией. В отличие от резервных фондов, создаваемых непосредственно на предприятии, страховые кооперативные компании имеют больше возможностей для оптимального управления страховыми резервами своего учредителя.

49 На стадии конкурсного производства задача привлечения инвестиционных ресурсов не стоит, поскольку суть этой процедуры банкротства заключается не в восстановлении платежеспособности предприятия, а в распродаже его имущества в целях соразмерного удовлетворения требований кредиторов.

50 См.: Уральский прецедент // Эксперт. 2002. № 37.

51 Расчеты показывают, что более обоснованным является переход к линейному методу начисления амортизации после списания 50 % стоимости амортизируемого имущества методом уменьшающегося остатка.

52 Финансово-промышленная группа – совокупность юридических лиц, действующих как основное и дочерние общества либо полностью или частично объединивших свои материальные и нематериальные активы на основе договора в целях технологической или экономической интеграции для реализации инвестиционных и иных проектов и программ.

53 Согласованию интересов предприятий – инициаторов проектов, внешних инвесторов и государства при использовании подобных схем могли бы способствовать соответствующие механизмы регулирования, направленные на выравнивание доходности всех участников инвестиционного процесса по критерию равенства дохода на единицу авансированного ими капитала.

54 Государственная, гарантия – обязательство уполномоченного органа государственного управления по возврату на условиях, предусмотренных договором, денежных средств инвестору в случае срыва реализации проекта не по его вине.

55 Лизинг – вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на условиях, определенным договором лизинга, с правом выкупа имущества лизингополучателем.

56 Экономическое содержание альтернативных издержек заключается в том, что любой собственный ресурс предприятия имеет альтернативные варианты своего использования. Максимальная упущенная выгода от такого использования и определяет альтернативную стоимость ресурса, учитываемую при определении экономической прибыли.

Table of Contents

А. М. Коротченков Санация предприятия в отрасли Учебное пособие

Информация о книге

ВВЕДЕНИЕ

Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ЦИКЛИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

Глава 2. САНАЦИЯ КАК ИНСТРУМЕНТ ВЫХОДА ИЗ МИРОВОГО ЭКОНОМИЧЕСКОГО КРИЗИСА

Глава 3. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ САНАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЙ

Глава 4. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ПРАВОВЫЕ ОСНОВЫ САНАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЙ

Глава 5. РЕСТРУКТУРИРОВАНИЕ ПРЕДПРИЯТИЙ

Глава 6. ПЛАН ФИНАНСОВОГО ОЗДОРОВЛЕНИЯ. СТРУКТУРА И МЕТОДИКА СОСТАВЛЕНИЯ

Глава 7. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ПРОЦЕССОВ ФИНАНСОВОГО ОЗДОРОВЛЕНИЯ

Глава 8. АНТИКРИЗИСНАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА

СПИСОК РЕКОМЕНДУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИМЕЧАНИЯ