Текст бизнес-книги "Финансовое проектирование лизинговых сделок"

Автор книги: Елена Корнилова

Раздел: Ценные бумаги и инвестиции, Бизнес-книги

Елена Корнилова
Финансовое проектирование лизинговых сделок: монография

Под общей редакцией д-ра экон. наук, доц. Л. Г. Паштовой

Введение

Модернизация российской экономики, её переход на инновационный путь развития и обеспечение роста ВВП возможно только при условии внедрения и эффективного использования высокотехнологичного оборудования на предприятиях различных форм собственности и размеров. В отличие от крупных компаний, самостоятельное финансирование потребности в дорогостоящем оборудовании малым бизнесом проблематично. Одним из источников финансирования доступных всем типам компаний и активно развивающимся в настоящее время является лизинг. Работа с таким сектором экономики, как малый бизнес, имеет свои особенности. Например, оценка кредитоспособности потенциального лизингополучателя все чаще переводится в сферу скоринговых систем, позволяя ускорить процесс принятия решения. Однако по-прежнему окончательное решение о начале финансирования каждого проекта определяется его эффективностью для лизингодателя.

Существующие в настоящее время способы финансирования компании довольно разнообразны и варьируются от обычных и всем знакомых кредитов до венчурного финансирования. В практике финансового менеджмента источники финансирования принято разделять на собственные и заемные. К заемным источникам финансирования относятся: банковский кредит, лизинг, облигационный займ, бюджетное финансирование, факторинг, кредиторская задолженность компании, иностранные инвестиции и другие. Собственные источники в свою очередь включают: уставный капитал, эмиссия акций, нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления. При этом стоит отметить, что при всем разнообразии существующих источников финансирования не все из них одинаково применимы к любому типу компании. В настоящее время большинство из них доступны только крупным компаниям, сводя набор доступных типов финансирования для малого и среднего бизнеса к минимуму.

Проведя анализ существующих в мировой практике методик оценки эффективности лизинговых сделок, можно сделать вывод об отсутствии в настоящий момент однозначно применимой методики, в том числе и ориентированной на оценку влияния потенциальной лизинговой сделки на стоимость компании. Данная работа посвящена рассмотрению финансовых аспектов лизинговых сделок и возможности использования стоимостных показателей в лизинге.

1. Экономические аспекты лизинговой деятельности

В процессе своего развития и функционирования предприятия всех отраслей, и размеров сталкиваются с необходимостью внедрения новых инвестиционных проектов, технологий и способов совершенствования своей деятельности. Данная необходимость вызвана в первую очередь особенностями функционирования и развития рыночной экономики и поддержанием конкурентоспособности предприятия на рынке. Однако любое развитие компании сталкивается с необходимостью выявления и определения доступных источников финансирования.

Проанализируем доступность средств финансирования для такого сегмента экономики, как малое и среднее предпринимательство. В качестве критериев, по которым мы будем рассматривать доступность источников выделим следующие:

1. Доступность для субъектов малого и среднего предпринимательства

2. Легкость привлечения

3. Стоимость привлечения

4. Влияние на структуру баланса (Ухудшение/Улучшение)

5. Возможность получения льгот по действующему законодательству.

Первым фактором представляется рассмотрение доступности источников финансирования, в общем виде данный параметр представлен в таблице 1.

Таблица 1

Доступность источников финансирования для субъектов МСП

Источник: составлено автором по данным исследования

Как правило, к облигационному займу прибегают компании, которые не могут обеспечить ранее полученные кредиты, или у них отсутствует возможность использования других источников. Предприятие, которое собирается разместить облигации на российском фондовом рынке, должно иметь хороший баланс, подтверждающий, что компания имеет прибыль и не находится в стадии ликвидации. Минимальный объем продаж такой компании – свыше 1,8–2 млрд рублей (60–70 млн долл. США) в год. Если данный показатель ниже, то ей будет трудно организовать выпуск облигаций.

Минимальный объем эмиссии – 500 млн рублей. Привлечение меньшего объема делает выпуск облигаций абсолютно неликвидным. Средний объем займа – 1–1,5 млрд рублей, то есть 30–50 млн долларов.[1]1
  Эти цифры достаточно условны, в конкретных случаях они могут меняться.


[Закрыть]

Средний срок обращения облигаций на российском фондовом рынке составляет от трех до пяти лет. В то же время эмитенты нередко используют систему оферт со сроком, как правило, 1–1,5 года. Перед офертой эмитент устанавливает купонные ставки на следующий период обращения. Таким образом, меняя купонные ставки, эмитент может управлять сроками размещения облигаций.[2]2
  Коган Е. Как выпустить облигации// Генеральный директор. – 2006. – № 6


[Закрыть] Подобные требования сводят к минимуму возможность использования облигационных займов субъектами малого предпринимательства, поскольку получение выручки в объеме свыше 1,5 млрд. довольно затруднительно в данном секторе экономике. Так же не в пользу данного источника финансирования говорит отсутствие обращающихся акций на фондовом рынке и широкой известности у малых предприятий.

В западных странах выпуск акций является одним из лучших способов получения денежных средств на развитие компании, однако в существует ряд причин, приводящий к отсутствию подобной возможности у субъектов малого и среднего предпринимательства, среди них можно отметить:

1. Большинство компаний являющихся субъектами МСП являются закрытыми предприятиями, что в первую очередь связано с доступным размером уставного капитала при открытии компании. Начинающие предприниматели, как правило не обладают достаточными средствами для формирования крупного уставного капитала.

2. Перевод компании в открытую связан со множеством рисков (потеря контроля, доступ к информации о компании конкурентов, увеличение административных расходов связанных с необходимостью публикации большого количества информации, проведении обязательного аудита и т. д.), к принятию которых готовы не все компании.

3. Эмиссия акций является довольно дорогим процессом, а также стоит учитывать сложность функционирования на финансовом рынке требующая дополнительных знаний и специалистов с соответствующим уровнем подготовки.

4. Отсутствие спроса на акции малоизвестных компаний.

Привлечение иностранных инвестиций, хотя и возможно для МСП, но ограничено следующими возможностями:

• Открытие представительств и дочерних предприятий иностранных компаний

• Финансирование иностранных банков по финансированию малого и среднего бизнеса (например финансирование предоставляемое Европейским банком реконструкции и развития)

Исключив два источника финансирования возможность использования которых практически равна нулю, продолжим рассмотрение оставшихся вариантов по показателю легкости привлечения для субъектов МСП.(таблица 2).

Таблица 2

Легкость привличения источников финансирования для субъектов МСП

Источник: составлено автором по данным исследования

Ограниченность банковского кредитования связана в первую очередь с высокими рисками, поскольку малый бизнес менее предсказуем, в связи с чем банку требуется предоставление имущества в залог, как гарантии выплаты кредита, а так же не большими суммами, предоставляемыми в кредит. При этом снижение требований по количеству предоставляемых документов на получение кредита (как правило это бухгалтерская отчетность по форме № 1 и форме № 2) приводит к усилению требований по объему получаемой выручки и сроку функционирования компании, в среднем от года до трех лет. Данная особенность снижает возможность получения кредита вновь образованным компаниям, потребность в финансировании у которых довольно высока.

В свою очередь, привлечение иностранных инвестиций недоступно для большинства малых предприятий в силу рассмотренных в предыдущем пункте причин.

Говоря о бюджетном финансировании, стоит отметить, что его получение ограниченно прежде всего сложностью критериев и длительностью периода получения, согласования. Так же, как правило получение бюджетного финансирования ограничено по времени.

Рассматривая оставшиеся варианты по параметру «Стоимость привлечения» особенности отображены в таблице 3.

Таблица 3

Стоимость привлечения финансирования для субъектов МСП

Источник: составлено автором по данным исследования

Стоимость привлечения различного вида финансирования определяется в каждом конкретном случае, она зависит от уровня финансовой устойчивости и ликвидности компании, отрасли, в которой функционирует предприятие, объема собственного капитала в общей структуре пассивов, тяготения к большому объему основных средств, региона функционирования. Большое влияние на возможность привлечения внешнего финансирования оказывает регулярность получения выручки субъектом МСП и эффект финансового рычага.

При выборе источников финансирования малые предприятия тяготеют, как правило, к использованию нераспределенной прибыли, однако при более детальном рассмотрении не всегда оказывается, что цена внутренних источников ниже, чем привлечения внешних, и поэтому как правило, рекомендуется использовать смешанное финансирование.

Следующим фактором рассмотрения выступит «Влияние на структуру баланса», в общем виде данный фактор представлен в таблице 4.

Использование внешних заемных источников финансирования (кредиты, бюджетное целевое финансирование) в процессе увеличения их объемов влияют на структуру баланса в сторону ухудшения, увеличивая риск потенциального банкротства компании соразмерно нарастанию задолженности перед внешними кредиторами. Амортизационные отчисления в свою очередь уменьшают остаточную стоимость активов, что так же снижает стоимость внеоборотных активов баланса изменяя его структуру. В свою очередь использование лизинга, позволяет отражать основные средства в активе баланса, улучшая его структуру и позволяет повысить рентабельность использования собственного капитала компании. Увеличение уставного капитала и нераспределенной прибыли позволяет улучшить структуру баланса, так как увеличение собственных источников финансирования повышает финансовую устойчивость компании в целом. Возможность получения льгот по действующему законодательству отражена в таблице 5.

Таблица 4

Влияние на структуру баланса источников финансирования субъектов МСП

Источник: составлено автором по данным исследования

Таблица 5

Возможность получения льгот в соответствии с используемым источником финансирования субъекта МСП

Источник: составлено автором по данным исследования

Амортизационные отчисления компании, прежде всего призваны стимулировать способность компаний к восстановлению и обновлению производственных фондов. С целью повышения способности к обновлению субъектов малого предпринимательства, был введен механизм ускоренной амортизации (с коэффициентом до 3).

С целью повышения доступности банковского кредитования в разных регионах созданы различные фонды, так Фонд содействия кредитованию малого бизнеса Москвы, созданный в 2006 г. предоставляет банкам гарантии и поручительства за субъектов малого предпринимательства. Гарантии Фонда могут составлять до 50 процентов от суммы кредита, 30 процентов должен обеспечить сам заемщик, а 20 процентов риска берет на себя банк. При этом поручительство Фонда предоставляется на платной основе. Непосредственно для малого бизнеса цена составляет 1,75 процента от суммы гарантий. Более того, 90 % этих затрат компенсируются предпринимателю из бюджета города.

Департамент поддержки и развития малого предпринимательства, действующий в Москве, решает проблему снижения высокой стоимости кредитов и посредством соответствующей программы компенсирует предпринимателю стоимость кредитных ресурсов. В рамках этой программы банковская ставка может быть компенсирована из бюджета города на 2/3, то есть, если привлекаются средства под 12 процентов годовых, реально они обойдутся в 4 процента.[3]3
  Куприянова Л.М., Соколинская Н.Э. Тенденции развития и особенности кредитования малого бизнеса в России: монография. М.: Социально-политическая мысль, 2011. 188 с.


[Закрыть]

Практически во всех регионах России реализуются программы для МСП по предоставлению субсидий на возмещение части затрат по лизинговым платежам и возмещение затрат по уплате первого взноса при заключении договора. Разница реализуемых программ состоит, как правило, в различии максимальной суммы финансирования, предоставляемой каждому субъекту малого и среднего предпринимательства.

Таким образом, при выборе источников финансирования деятельности малого предприятия стоит отметить следующее:

• Использование того или иного источника финансирования в первую очередь не должно накладывать на предприятие дополнительных барьеров

• Использование заемных источников для субъектов МСП ограниченно, в связи с высокими рисками для сторонних организаций, поэтому использование банковского кредита возможно, но как правило достаточно дорого. Однако в настоящее время реализуется большое количество программ по поддержке малого бизнеса различными банками, что должно исправить подобную ситуацию.

Использование такого инструмента как лизинг, наиболее приемлемо для компаний ищущих финансирования с целью покупки основных средств. Лизинг не ухудшает структуру баланса компании.

Как мы отметили, одним из способов финансирования деятельности компании при необходимости модернизации и покупки нового оборудования является лизинг. Лизинг не ухудшает структуру баланса, нивелирует резкий отток средств из оборотного капитала компании, позволяет использовать ряд законодательно установленных налоговых льгот.

Согласно определению, данному в федеральном законе № 164-ФЗ от 29.10.1998 г. под лизингом понимается совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга. Одновременно под лизинговой деятельностью в законе понимается вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его в лизинг.

В целом в литературе нет однозначного определения, что такое лизинг. Приведем некоторые из имеющихся в специальной литературе определений.

Наиболее универсальным представляется определение Европейской Экономической Комиссии (ЕЭК ООН), в соответствии с которым под лизингом понимается аренда основных средств производства, а также других товаров для их использования в производственных целях арендатором, в то время как товары покупаются арендодателем и он сохраняет право собственности на них до конца сделки.[4]4
  К.Г.Сусанян Лизинг как инструмент финансирования капитальных вложений в условиях обострения мирового финансового кризиса //Российский внешнеэкономический вестник.– 2009.– № 4


[Закрыть]

Европейская ассоциация по лизингу оборудования «ЕВРОЛИЗИНГ» предлагает следующее определение: «Лизинг – это договор аренды завода, промышленных товаров, оборудования, недвижимости для использования их в производственных целях арендатором, в то время как товары покупаются арендодателем и он сохраняет за собой право собственности.

В зарубежной финансовой литературе можно встретить различные трактовки данного понятия. Так, Р. Брейли и С. Майерс дают следующее определение этого термина: «Соглашение об аренде длительностью год или более, предусматривающее серии фиксированных выплат, называется лизингом»[5]5
  Брейли Р. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: Олимп-Бизнес, 2005. – C.798.


[Закрыть].

По Ван Хорну, «Аренда (Lease) – экономическое использование активов, за которое арендатор соглашается платить владельцу, арендодателю периодические арендные выплаты»[6]6
  Ван Хорн. Основы управления финансами: пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2006. – C.607


[Закрыть].

Уварин Н.Л. отмечает тройственную экономическую основу лизинга, который сохраняет в себе одновременно свойства кредитной сделки, инвестиционной и арендной деятельности. Эти виды деятельности тесно сочетаются и взаимопроникают друг в друга, образуя в совокупности новую организационно-правовую форму бизнеса.[7]7
  Уварин Н.Л. Лизинг. Издательство МГГУ. – М.: 2001.


[Закрыть]

Следовательно, по экономической природе лизинг выражает систему экономических отношений между партнерами (участниками лизинговой сделки), связанную с передачей в пользование имущества на основе его приобретения и последующей сдачей в долгосрочную аренду на условиях платности и возвратности.

В классическом понимании лизинг как экономико-правовая категория представляет особый вид предпринимательства в области инвестиционной деятельности. Его суть заключается в инвестировании временно свободных или привлеченных финансовых средств, в результате которого лизингодатель приобретает в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и представляет это имущество лизингополучателю за плату во временное пользование[8]8
  М.А. Скороход, С.А. Фурс, Финансовый лизинг: становление, мотивация и перспективы использования для обновления основного капитала добывающих отраслей // Журнал Горный информационно-аналитический бюллетень (научнотехнический журнал). – 2002. – № 11


[Закрыть].

В лизинге реализуется комплекс имущественных отношений, связанных с передачей средств производства во временное пользование путем их купли и последующей сдачи в аренду, поэтому любое определение лизинга с позиции только одного из участников сделки не может адекватно выразить его сущность. Лизинг стоит рассматривать в комплексном контексте, поскольку отношения в области лизинга могут быть обусловлены не только самими договором лизинга, но и договором страхования, купли-продажи объекта лизинга, кредитными соглашениями и т. д.

Сущность лизинга заключается в том, что собственность на момент лизинга сохраняется за лизингодателем, а лизингополучатель приобретает его лишь во временное пользование (с правом последующего выкупа, если речь идет о финансовой аренде), то есть право пользования имущества отделяется от права владения им. За обладание этим правом лизингополучатель платит лизинговой компании соответствующие суммы – лизинговые платежи, размер и график перечисления которых определяются условиями двустороннего лизингового договора (соглашения).

В свою очередь договор лизинга – это договор, в соответствии с которым арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (лизингополучателем) имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование.[9]9
  Федеральный закон от 29.10.1998 N 164-ФЗ (ред. от 08.05.2010) «О финансовой аренде (лизинге)» Первоначальный текст документа опубликован в изданиях «Собрание законодательства РФ», 02.11.1998, N 44, ст. 5394, «Российская газета», N 211, 05.11.1998.


[Закрыть] В наиболее общем виде схема взаимоотношений субъектов при лизинговой сделке в ее классическом понимании представлена на рис. 1.

Срок действия договора по лизингу больше или равен сроку полной амортизации предмета лизинга. После завершения срока действия договора предмет лизинга может быть передан в собственность лизингополучателю при условии полной выплаты сумм по договору лизинга.

Источником нормативной базы для регулирования сделок лизинга является Федеральный закон «О финансовой аренде (лизинге)».

Источник: составлено автором на основе анализа научных трудов

Рис. 1. Взаимоотношения субъектов при сделке лизинга.

В настоящее время в России правовые и экономические основы лизинговых отношений, а также государственная поддержка лизинговой деятельности регулируется наряду с Федеральным законом «О финансовой аренде (лизинге)» Гражданским кодексом Российской Федерации (ГК РФ, ст. 665–670), предусматривающим специфические особенности лизинговых отношений. Так, определено, что:

• лизинговое имущество используется лизингополучателем только в предпринимательских целях;

• лизинговое имущество приобретается лизингодателем у продавца лизингового имущества только при условии передачи его в лизинг лизингополучателю;

• сумма лизинговых платежей за весь период лизинга должна включать полную (или близкую к ней) стоимость;

• по соглашению сторон в договоре лизинга может предусматриваться ускоренная амортизация лизингового имущества в соответствии с законодательством Российской Федерации с последующим уведомлением налоговых органов.

Значительный вклад в разработку теоретических классификационных основ лизинга внесли западные экономисты Х.И. Шпитлер, Р. Хигинс, Л. Шолл и отечественные ученые К.Г. Сусанян, Е.Н. Чекмарева, Р.Г. Ольхова, В.Д. Газман и др.

В мировой практике при выделении видов лизинга исходят прежде всего из признаков их классификации, которые характеризуют: отношение к арендуемому имуществу; тип финансирования лизинговой операции; тип лизингового имущества; состав участников лизинговой сделки; тип передаваемого в лизинг имущества; степень окупаемости лизингового имущества; сектор рынка, где проводятся лизинговые операции; отношение к налоговым, таможенным и амортизационным льготам и преференциям; порядок лизинговых платежей; степень риска для лизингодателя.

По отношению к арендуемому имуществу лизинг делится на чистый, предусматривающий, что все расходы по обслуживанию имущества принимает на себя лизингополучатель (заметим, что большинство услуг на отечественном лизинговом рынке оборудования являются чистыми), полный, при котором лизингодатель принимает все расходы по обслуживанию имущества, и частичный: на лизингодателя возлагаются лишь отдельные функции по обслуживанию имущества.